传媒业引入外部投资者的博弈分析

传媒业引入外部投资者的博弈分析

投资和融资是公司面临的一个正常问题。对于中国的传统业来说，它有其独特的特点。撒旦的经济理论在当前的信息通信革命中受到了挑战和削弱。由于信息产品的排他性、竞争力和透明度，传统业务以信息为主要产品的传统业并不那么明显。同时，由于传统业务制造特殊产品，并承担着社会和经济效益的双重任务。无论传统媒体如何传播非国有资本和国外资本，这对互联网投资者来说有多重要。以及利用这些资本产生经济效益。这些问题是政府决策面临的新问题。1双重目标下的效率分析从经济学角度来看,在市场中理性的个人以追求经济效益最大化为唯一目标.然而,在我国特殊的经济体制下,国有投资进入市场往往不是单一目标,而是具有双重性.就传媒业而言,除了经济效益准则以外,国有投资必须考虑舆论导向、社会宣传等行政目标.由于国有投资目标的双重性,国有投资所占比例和数量往往远大于非国有投资.在投资配置效率上,非国有投资因数量过少达不到最佳规模效率.首先分析经济处于封闭状态,暂不考虑外资的情况.假设:(1)传媒业的投资由两部分组成,国有投资I1和非国有投资I2,总投资为I=I1+I2;(2)投资主体只运用资本C这一要素作为投入品,暂不考虑劳动等要素的替代.在双重目标下国有投资效率可作如下分析:设国有投资总目标:Τ=Τ(1)+Τ(2)=aC+bf(C)‚T=T(1)+T(2)=aC+bf(C)‚其中:T为国有投资总目标,T(1)为行政目标,T(2)为经济目标,C为投资规模,f(C)为投资的效益函数,a为投资对总目标的贡献系数,b为效益对总目标的贡献系数,a,b>0.令总目标最大,得:maxT=max[aC+bf(C)],求极值,令a+bf′(C)=0,因此f′(C)=-a/b<0.若投资者只以利润最大化为其目标,则一阶极值条件为:f′(C*)=0,此为硬约束条件下有效率的投资规模.由于投资规模所产生的经济效益是边际递减的,由于f′(C)=-a/b<f′(C*)=0,因此C>C*.以上结果表明,由于国有投资双重目标中的行政目标,传媒业国有投资的投资规模大于仅以利润最大化为目标的硬约束条件下有效率的投资规模.因此,目前我国政府在传媒投资问题上存在预算软约束问题,导致政府投资过度,效率低下.同时,在总投资一定的情况下,国有投资数量增加,必然导致非国有投资数量的减少,即两者之间是零和博弈的关系.同样可以分析,由于国有投资过度,非国有投资过少,两者均偏离了在利润最大化为其唯一目标的最佳投资规模C*,资源配置缺乏效率,未达到帕累托最优,具有改进的必要,使之达到均衡.在现有的政策下,国家如果仍然禁止非国有投资,导致国有投资的效率低下.在国际传媒业的竞争压力之下,我国政府要提高传媒行业的效率,或可称之为国际竞争力,政府在传媒业投资决策过程中,必然会逐步向资本规模的有效配置方面发展,即逐步减少国有投资,相应增加非国有投资,达到双方投资规模的有效配置.政府出台的相关政策及其市场反映证实了这一观点.2“现有新型主体”下的参与博弈据新华传媒工厂的有关调查显示2003年传媒决策者选择融资17.14%,对内对外合资合作的为8.57%,多元化发展的为5.72%.传媒集团已经开始注意到资本不足的问题了.中国传媒业引入外部投资者的可行性问题作者提出“二人非常量和合作博弈”假说进行探讨.目前由于传媒集团的国有事业单位的属性短期内不会改变,本假说假定前提是博弈中传媒集团利益与国家利益为一体,为融资者;而中国传媒业处于一个开放的体系,国内非国有资本和国外资本可以进入,为投资者.即假设内部投资者(或融资者)为政府和国有性质的传媒集团;外部投资者(或投资者)为国内非国有资本和国外资本.2.1参与传媒业投融资者局中人的行为应当是“热情合作”的行为融资者与投资者在达成投融资协议时已结成了一个利益共同体,有一份分配联合投资利润的有约束力的合同.首先,由于传媒业的特殊性,传媒集团将是国家控股性质,承担最主要的风险,并委托集团管理层具体负责组织和管理传媒集团的经营活动,取得大部分的剩余收益;投资者则承担一定的风险,但一般并不参与日常经营管理,希望取得高额回报或握有股份.只有当集团运作正常且有剩余收益时,投融资双方才可能同时获益.其次,当融资后传媒集团若不能赢利,他们将同时受损.所以,双方的利益一致的,是按照一定的规则结成的合作关系,而不是利益冲突关系.当集团亏损时,内部投资者损失最大(因为其占有大部分股份).从这一点来看,内部投资者应有更强的激励将公司经营好.再次,投融资双方对剩余收益的分配,是按事先谈判好的规则进行的.所以,他们的利益关系更多地表现共同创造更多价值,这一目标给融资者以强大的激励,有充分的积极性去经营集团,使之获取更大利润.在这种行为关系下,双方合作的结果将不是一个常量,而是一个非常量(变量).由此可见,参与传媒业投融资双方的行为过程,表现为一个“非常量和合作二人博弈”.其特征为:一方面,在融资者看来,融资之前,集团的运营效率低下,它愿意去挖掘这种效率潜力,获取效益,并承担与之相应的风险.但由于财力限制或对于风险的部分回避,融资者的行为需要投资者的合作.另一方面,投资者看到了传媒业的获益能力,愿意提供资金成为股东,获取超额利润.可见,内外部投资者决策前都会对企业进行评估,并据此作出合作承诺,否则投融资行为不会发生.而决定博弈的合作性质的关键在于双方(局中人)的行为,是按照事先谈判好的规则行事的,该规则对双方都有约束力.2.2集团双方投资者的利益的均衡点假定在投融资活动完成之后的一个时期内,该集团的收益为Y(e),其中e为内部投资者的努力水平,包括投融资行为导致的集团内部资产重组、组织结构改革、管理层变动、决策能力提高等;并假定,资本市场是完善的,信息是对称的,同时不考虑税收.投资者投资金额为F,资本收益率为a,其持有普通股的份额为b,相应地,融资者的持股份额就是1-b,假设d为折现因子,这样,按集团收益折现出来的集团折现价值即dY(e).由此可知,集团双方投资者的权益为Ρ=dY(e)-(1+a)F.(1)P=dY(e)−(1+a)F.(1)通过对(1)式求一阶导数,并令其为零,我们可以得出在均衡点M′0上,内外部投资者都有足够的激励使得P的取值最大化(M0)的结论(见图1).如果在投融资后,获益不能抵消外部投资者成本,即P≤0,那么,集团双方投资人的权益为零,将面临亏损.如果集团经营良好,不仅能偿付外部投资人本金,且有赢利,即P>0,内部投资人将获得较大收益.这时,内部投资者的所得为Ι=(1-b)Ρ=(1-b)[dY(e)-(1+a)F]=(1-b)dY(e)-(1-b)(1+a)F‚(1-b)≥51%‚外部投资者的所得为0=bΡ=b[dY(e)-(1+a)F]=bdY(e)-b(1+a)F‚b≤49%.由于集团收益受内部投资者的努力水平e的影响,所以,当集团资本结构发生较大变动时,特别是内部投资者由此受到激励或压力时,努力水平e将大为提高,由此会影响到集团的收益水平、产出水平,随之影响到集团公司的价值和投融资双方的获益.从以上的分析可以看出,中国传媒业对外开放应该是一个合作双赢的格局.一方面,外部投资者将获得前所未有的巨大收益;另一方面,由于体制的改变,大大提高了集团内部投资的努力水平或管理水平,与世界接轨.同时他们会获得更大收益,增强了传媒集团自身的国际竞争力,满足了传媒经理人自我实现的需求.3有形资产投资及收益函数在目前的市场状况下,中国传媒业始终为达到双重目标而奋斗,即使目前很多传媒已经集团化,但实质上它们仍然背负着一定的社会责任.开放环境中的投融资双方,对于投资方向具有不同的决策标准.作者试用静态博弈理论来加以讨论.传媒业的资本可以分为两大部分——有形资产与无形资产.其中有形资产指的是媒介经营性资产,包括和新闻业有关的广告、发行、印刷、信息、出版等产业,也包括媒体非新闻业的产业部分,如网络传输、设备研发、制造等上游产业.投资者主要考虑的是有形资产的投资问题以获取经济效益最大化;坚持党的领导、党性原则,坚持正确的舆论导向,这是新闻媒体生存的基础.在宣传报道方面坚持提供合格的新闻产品,是媒体赢得良好社会信誉度、获得品牌效应的必要条件.无形资本的核心是品牌价值,此外还包括传媒集团经营机制、管理能力、关系渠道、营销网络等.因此,融资者由于追求宣传效益(社会效益)会牺牲部分经济利益,他们必须要考虑无形资产的投资.无形资产有一定的外部效应,中国传媒业融资者考虑这种效应而外部投资者不考虑.设I代表融资者(传媒业目前可认为是政府和传媒集团,即内部投资者),O代表外部投资者.F和N分别代表有形资产投资和无形资产投资.如上分析,FI为融资者投资于有形资产的资金,FO为外部投资者投资于有形资产的资金;NI为融资者投资于无形资产的资金,NO为外部投资者投资于无形资产的资金.假定融资者与外部投资者投资的收益函数分别取如下柯布-道格拉斯形式:融资者:RI=(NI+NO)γ(FI+FO)β,外部投资者:RΟ=(ΝΙ+ΝΟ)α(FΙ+FΟ)β‚这里,0<α,β,γ<1;α+β≤1;γ+β≤1.因为传媒行业中的无形资产投资具有外部效应,即收益小于成本,所以融资者考虑这种效应而外部投资者不考虑.因此假定α<γ,这是本模型的一个重要假设.在这个博弈里,外部投资者与融资者的战略是选择各自的投资分配,假定对方的投资分配给定.设BO和BI分别代表外部投资者和融资者的总预算资金,假定双方的目标都是在满足预算约束的前提下最大化各自的收益函数.那么,融资者的问题是:maxRI=(NI+NO)γ(FI+FO)β,s.t.FI+NI≤BI,FI≥0,NI≥0.外部投资者的问题是:maxRO=(NI+NO)α(FI+FO)β,s.t.FO+NO≤BO,FO≥0,NO≥0.假定预算约束条件的等式成立,解上述最优化问题的一阶条件,得到融资者与外部投资者的反应函数分别为:融资者:Ν*Ι=max{rr+β(BΟ+BΙ)-ΝΟ,0},外部投资者Ν*Ο=max{αα+β(BΟ+BΙ)-ΝΙ,0}‚得Ν*Ι+ΝΟ=rr+β(BΟ+BΙ)>αα+β(BΟ+BΙ)=Ν*Ι+ΝΙ.以上函数表明,融资者在无形资产上的投资每增加一个单位,外部投资者的最优投资分配就将减少一个单位.博弈双方形成一个零和博弈,同时我们可以得出融资者理想的无形资产的最优投资总规模大于外部投资者理想的无形资产最优投资总规模.在均衡点,至少有一方的最优解是角点结.(1)若BΙ≥rr+β(BΟ+BΙ),纳什均衡是:{Ν*Ο=0,F*Ο=BΟ‚Ν*Ι=rr+β(BΟ+BΙ)‚F*Ι=BΙ-rr+β(BΟ+BΙ).融资者资金充足,大于其理想的无形资产规模,除满足无形资产发展需要外,剩余的资金投入有形资产;外部投资者资金全部投入有形资产.(2)若αα+β(BΟ+BΙ)≤BΙ<rr+β(BΟ+BΙ),纳什均衡是:{Ν*Ο=0,F*Ο=BΟ,Ν*Ι=BΙ,F*Ι=0.融资者资金小于内部投资者理想的无形资产最优投资规模但大于外部投资者的理想的最优投资规模,所以外部投资者的所有资金都投资于有形资产,而融资者的所有资金均投资于无形资产.(3)若BΙ<αα+β(BΟ+BΙ),纳什均衡是:{Ν*Ο=αα+β(BΟ+BΙ)-BΙ=αα+βBΟ-βα+βBΙ>0‚F*Ο=BΟ-Ν*Ο=βα+β(BΙ+BΟ)；Ν*Ι=BΙ‚F*Ι=0.融资者资金小于外部投资者理想的无形资产最优投资规模时,融资者将资金全部投入之外,外部投资者会补足直至达到他所认为的理想投资规模,剩余资金投入有形资产.以上3种均衡状态,第一种资金分配符合融资者偏好,第三种资金分配符合外部投资者偏好,第二种介于两者之间.根据双方的博弈关系,面对传媒业不同的发展阶段,融资者(内部投资者)应采用不同的投资分配决策,使外部投资最大限度地为传媒业的发展做贡献.4政府关于中国传播业投资策略的决定4.1要逐步建立有效的社会化融资渠道,难以与国外接轨.几十年来,中国传媒业多头领导、行业分割、部门分割、媒介分割、地区分割、资源分割、市场分割,政府大量补贴,但是相当部分媒体仍然生存困难.通过国有投资与非国有投资的博弈分析,作者认为要实现我国传媒业投资的有效率,投资政策上应该有所放开,在逐步减少国家财政补贴的同时,应鼓励传媒业引进非国有资本,逐步减少国有投资规模,努力实现资本规模的有效配置.通过完善我国传媒业资本市场,建立传媒业内有效的公开融资渠道,在市场化竞争的体制下,打破传媒业的“金饭碗”,使传媒业产生危机意识,从而激发传媒市场竞争活力,推进传媒业的改革步伐并与世界早日接轨.例如,1999年3月25日,湖南电广传媒股份有限公司在深交所上市,筹集资金近40个亿.在长沙市郊建起了一座集广播电视中心、影视拍摄基地、影视会展中心等设施于一体,融合高新技术的“长沙新世纪文化城”;同时,湖南的影视产品制作大胆实行了生产方式的改革,实现了人才、资金、资源的优化组合,促进了影视产品的发展,取得了较好的社会效益和经济效益.目前,湖南卫视已覆盖全国27个省会城市和312个地级市、1640个县级市,全国观众超过3亿,拥有8854万有线用户,并覆盖30多个国家和地区.4.2获得巨大收益通过传媒业投融资双方的合作博弈模型可以看出,中国传媒业对外开放是一个合作双赢的格局.由于集团收益受内部投资者的努力水平的影响,所以,当集团引入外部投资者、资本结构发生较大变动时,努力水平将大为提高.对于外部投资者,将获得前所未有的巨大收益;对于内部投资者,由于体制的改变会提高他们的努力水平或管理水平,同时会获得更大收益,增强传媒集团自身的国际竞争力和满足了传媒经理人自我实现的需求.然而,由于传媒业改革是一个渐进的过程,对于外部投资者的介入,在政策法规上还有诸多的限制.为此,只有在遵从市场规律的同时,不断健全法律法规,才能创建一个有利于我国传媒业运行的环境,进而使引入外资成为可能.因此,健全法律法规,为我国传媒业创造一个良好的市场运行环境,将有利于我国参与国际传媒业的竞争,