财务管理案例分析

第一章财务管理概述公司业绩评价指标体系案例研究——记成长中的腾飞股份有限公司

引言：EVA是经济增加值（Economicvalueadded）英文名称的缩写。从最基本的意义上说，EVA是公司业绩评价指标，EVA与其它传统业绩评价指标的不同之处在于其计算考虑了带来公司利润的全部资金的成本，涉及权益资金成本和债务资金成本。其计算公式以下：EVA=税后营业净利润×（1－公司所得税税率）－加权平均资本成本率×（债务资本+权益资本）EVA的基本理念：资本获得的收益最少要能赔偿投资者承当的风险，也就是说，股东必须赚取最少等于资我市场类似投资回报的收益率。公司背景腾飞股份有限公司创立于1991年，是以生产柴油机为主的公司。公司自创立至今，账面利润基本上是盈利，特别是近两年，账面利润均超出一千万元，达119万元；达126万元。因此，近几年腾飞公司受到了外界的一致承认，公司员工对公司的发展前途也充满了信心，公司近几年的销量也呈上升趋势，因此，公司近几年扩大了生产规模，不仅加大了对流动资产投资也加大了对固定资产的投资，由此能够看出腾飞公司正处在蒸蒸日上的时期，其盈利状况是相称可观的。行业背景柴油机是极具典型的汽车零部件，是诸多核心零部件的集成，其核心技术仍然被国外几家大公司所垄断。从总体上看，我国柴油机技术基础单薄，设计水平低，零部件材质差，还不含有完整的全新柴油机产品和核心零部件的开发能力。现在，我国柴油机生产要在技术上超出国外水平还是有一定难度的。随着产业规模的逐步扩大，我国柴油机生产能力加强，另外，由于我国汽车工业巨大的市场潜力，必将使我国内燃机制造业的技术水平快速提高。然而，我国加入WTO后，我国市场逐步开放，大批国外产品涌入我国市场，国内产品压力增大，我国内燃机行业也将面临激烈的竞争。腾飞股份有限公司（下列简称腾飞公司）现状根据有关资料能够得到腾飞公司的下列数据：腾飞公司的所得税税率为30%，、加权平均资本成本率分别为8%、7.5%。腾飞公司、的简易资产负债表、损益表以下：

资产负债表表一：

单位：万元资产负债和全部者权益现金短期投资应收账款存货流动资产累计固定资产净值

资产总计10037561510001000

1565315415810870

1680应付账款应付票据应付利息流动负债累计长久借款负债累计优先股股本留存收益股东权益累计负债和股东权益总计601101403107541064401307668963060130220580800401307108401680

损益表表二：

单位：万元

主营业务收入减：主营业务成本主营业务税金及附加主营业务利润加：其它业务利润减：营业费用管理费用财务费用营业利润加：投资收益补贴收入营业外收入减：营业外支出利润总额减：所得税五、净利润625375124901079211391602510170511197004201279612952515336091818054126

由表一能够得到下列资料：腾飞公司、资本状况表三：

单位：万元

债务资本864640权益资本936880投入资本总额18001520加权平均资本率8%7.5%总资本成本144114其中：投入资本总额=债务资本+权益资本

总资本成本=投入资本总额×加权平均资本成本率

由表二能够得到下列资料：腾飞公司净利润：119万元；腾飞公司净利润：126万元。现在，我国诸多公司把利润作为评价公司业绩的指标，腾飞公司也是以利润来评价公司业绩的。从腾飞公司的损益表来看，公司净利润126万元；公司净利润119万元。因此，从账面利润来看，腾飞公司的盈利能力相称可观，从而使得近几年外界对公司充满了信心，公司员工对公司所发明的利润也是非常满意。因此，从损益表上来看，公司有比较乐观的前景。对高层管理者来说，只要投资项目的回报率高于税后借款的利率，即只要投资能增加公司利润，就能够投资该项目。腾飞公司的管理当局就是根据上述原则进行投资决策的，例如：公司在进行扩建投资时就是根据该项原则进行的，其投资资料以下：

腾飞公司扩建投资资料表四：

单位：万元总投资额500

比例金额债务资本30%150权益资本70%350投资回报率7%税后借款利率6.5%加权平均资本成本率7.5%

如果进行该项投资能够使得公司的账面利润增加9.75万元，其计算以下：利润增加=投资总额×投资回报率－债务资本×税后借款利率=500×7%－150×6.5%=9.75万元由于该项投资能够使得公司利润增加9.75万元，因此公司管理当局认为该项投资是可行的，因此，公司进行了扩建投资，从而也使得公司的利润增加了9.75万元。由上述分析能够看出，腾飞公司近两年的盈利状况还是比较乐观的，并且，在进行投资决策时，也做出了有助于增加会计利润的决策。然而，有关人士却认为腾飞公司的现在业绩评价指标并不是十分合理，其账面盈利只是一种假象，他们认为会计利润并不能对的的反映公司的实际经济状况，由于会计利润的计算并没有考虑融资成本，把权益资本看作是免费的，即使公司的账面利润不小于零，但事实上公司有可能已经处在亏损状态，因此，他们认为只有全方面考虑了全部资金成本的EVA才干对的评价公司业绩。EVA考虑的资金成本就是经济学家所说的机会成本，正如彼得·德鲁克在1999年《哈佛商业评论》上的文章所指出的：“EVA的基础是我们长久以来始终熟知的：我们称之为利润的东西，也就是说公司为股东剩余的金钱；普通根本不是利润。只要一家公司的利润低于资金成本，公司就处在亏损状态，尽管仍要缴纳所得税，仿佛公司正的盈利同样。相对于消耗的资源来说，公司为国民经济的奉献太少。在发明财富之前，公司始终在消耗财富。”许多公司管理人忘记了这个基本原则，由于他们只关心常规的会计利润，即只扣除了债务资本成本，而没有考虑权益资本成本的利润。然而，只有权益资本成本像其它全部成本同样被扣除之后的利润才是公司真正意义上的利润，EVA就是这种真正利润的度量指标。他们认为如果从EVA的角度考虑公司就不应当进行扩建投资，由于即使进行扩建投资能够使公司的利润增加9.75万元，但是，当时公司的加权平均资金成本率为7.5%，那么，该项投资使得公司的EVA减少了2.5（500×7%－500×7.5%=2.5）万元。因此，如果用EVA检查该项投资，管理层就不应当接受该项目，由于该项投资使得股东财富减少2.5万元，但是，由于腾飞公司管理层使用利润评价公司业绩的，因此公司管理层接受了该项投资，从而使公司利润增加了9.75万元，却使得股东财富损失了2.5万元。由腾飞公司的投资决策能够看出，以利润作为评价公司业绩的指标有时会造成管理人员做出错误决策，损失股东财富。另外，从经营层次来看，上述投资的前景看起来甚至更加好。基层管理者也极力支持过渡投资的想法，由于他们的业绩评价和奖金只依靠经营利润，根本不考虑融资成本。在计算会计利润时，把权益资本看作是免费的，因此，仅以利润来评价公司业绩并不能对的反映公司的实际经济状况。从腾飞公司、两年的状况也能够看出其中存在的问题。、的利润分别为：126万元、119万元。但是，两年的EVA并不抱负。现对例以下：

腾飞公司、EVA和净利润对比表表五：

单位：万元

利润总额170180所得税税率30%30%净利润119126财务费用2125息税前利润191205总资本成本144114EVA－10.329.5其中：EVA=息税前利润×（1－所得税税率）－总资本成本

由上述分析成果能够看出：腾飞公司净利润为126万元，而EVA仅为29.5万元；净利润为119万元，而EVA却为负值，阐明公司的收入并不能完全弥补其支出，即其营业并不能赚的其成本，也就是说腾飞公司即使有真正的会计利润，但是仍然亏损。因此，如果以EVA考核腾飞公司的业绩，其业绩并不抱负，然而，EVA不失为一种好的业绩评价指标，由于其全方面考虑了公司的债务资本成本和权益资本成本，能够更精确的反映经济现实和公司的业绩水平。因此有关人士从腾飞公司的现状分析得出下列结论：会计利润并不能真实的反映公司的盈亏状况，在会计利润很大的状况下，公司也有可能实际处在亏损状态。如果以利润指标来考核公司的业绩，有可能使得管理人员做出错误决策，也给投资人进行投资带来不便；而以EVA指标来考核公司业绩能够弥补利润指标的局限性，EVA协助管理人员决策的最明显的方式就是，对业务活动中使用的全部资金考虑成本。考虑资金成本会迫使管理人员直接关注与库存、应收款，以及资本设备有关的成本，从而更谨慎的使用资产。EVA使管理人员在全部决策中能够习惯和自觉的考虑资金成本；在经营成本和资金成本之间的抉择时做出精确的判断。对于腾飞公司来说，其账面利润即使很大，但事实上已处在对损状态。管理人员不应把重点放在会计利润上，而不考虑其投资的成本和风险。腾飞公司的管理人员在进行投资时，应全方面考虑全部资金成本，以做出对的的决策——做出有助于提高公司价值的决策，而不是做出有助于提高会计利润的决策。因此，从腾飞公司的案例中能够看出：作为评价公司业绩的指标EVA优于利润。案例思考题：⒈如何理解“在会计利润很大的状况下，公司也有可能实际处在亏损状态”，你认为该结论与否对的？分析要点：重要从对股东财富的影响方面考虑。⒉从腾飞公司的状况看，你认为作为公司业绩评价指标EVA和利润哪一种更合理，为什么？第四章案例财务报表分析杜邦财务分析案例一一、公司概况光明玻璃股份有限公司是一种拥有30数年历史大型玻璃生产基地。该公司颇有战略头脑，十分重视新产品和新工艺的开发，重视对老设备进行技术改造，引进国外先进技术，拥有国内一流的浮法玻璃生产线。该公司生产的浮法玻璃，汽车安全玻璃以及高档铅品质玻璃器皿在国内含有较高的市场占有率。该公司还十分重视战略重组，大力推行前向一体化和后项一体化，使公司形成了一条由原材料供应到产品制造再到产品销售一条龙的稳定的价值生产链。由于该公司战略经营意识超前，管理得法，使公司规模快速扩展，销量和利润逐年递增，跃居国内排头兵位置。但由于近两年公司扩展太快，经营效率有所下降。该公司为了把握将来，对公司将来几年面临的市场和风险进行了预测。预测成果表明，在将来的近几年里，随着国民经济的快速发展，安居工程的启动以及汽车工业的迅猛崛起，市场对多个玻璃的需求巨增，这种市场发展势头对公司带来了千载难逢的发展机会。预测成果还表明，公司将来面临的风险也在逐步加大，国内介入浮法生产线的公司逐步增多，国外玻璃生产公司意欲打入中国市场，重油和能源的涨价等，这些都会给公司的将来市场、生产经营和经济效益提出严峻的挑战。二、案例问题及资料公司为了确保在将来市场逐步扩展的同时，使经济效益稳步上升，维持行业排头兵的位置，拟对公司近两年的财务状况和经济效益状况，运用杜邦财务分析办法进行全方面分析，方便找出公司在这方面获得的成绩和存在的问题，并针对问题提出改善方法，扬长避短，以利再战，实现公司的自我完善。公司近三年的资产负债表和损益表资料以下：

资产负债表

金额单位：千元

资产负债及全部者权益项目金额项目金额

前年上年本年

前年上年本年流动资产累计39840015292001745300流动负债累计395000493900560000长久投资142006860020900长久负债累计3140086200128300固定资产净值313200332300473400负债总计426400580100688300在建工程2151031600129500

递延资产

6900

无形及其它资产

147500155500全部者权益累计32091016291001843200资产总计74731022092002531500负债及全部者权益累计74731022092002531500

损益表金额单位：千元金项目金额

前年上年本年一、产品销售收入881000948800989700减：产品销售成本316400391000420500

产品销售费用99005270043500

产品销售税金953009960089000二、产品销售利润459400405500436700加：其它业务利润

减：管理费用16490010700097200

财务费用13400360018500三、营业利润281100294900321000加：投资收益

营业外收入

减：营业外支出

四、利润总额281100294900321000减：所得税843308847096300五、净利润196770206430224700三、案例分析规定1．计算该公司上年和本年的权益净利润，并拟定本年较上年的总差别2．对权益净利率的总差别进行总资产净利率和权益乘数的两因素分析，并拟定各因素变动对总差别影响的份额。3．对总资产净利率的总差别进行销售净利率和总资产周转率的两因素分析，拟定各因素变动对总资产净利率的总差别影响的份额。4．对两年销售净利率的变动总差别进行构成比率因素分析，找出各构成比率变动对总差别的影响份额。5．运用上述分析的成果，归纳影响该公司权益净利率变动的有利因素和不利因素，找出产生不利因素的重要问题和因素，并针对问题提出对应的改善意见，使这些改善建议付诸实施，能促使该公司的生产经营管理更加完善，竞争力更加提高。

杜邦财务分析案例参考答案

（一）计算该公司上年和本年的权益净利率并拟定本年较上年的总差别1．上年权益净利率=206430/[（320910+1629100）/2]

=206430/975005

=21.17%2．本年权益净利率=224700/[（1629100+1843200）/2]

=224700/1736150

=12.94%3．权益净利率本年较上年总差别=12.94%—21.17%=-8.23%计算成果表明本年较上年权益净利率下降了8.23%

（二）对权益净利率的总差别进行总资产净利率和权益两因素分析，并拟定各因素变动对总差别影响的份额。1．上年权益净利率=上年总资产净利率×上年权益乘数

=

206430/[（247130+2209200）/2]

×

[(747310+2209200)/2]/975000

=(2063400/1478255)×(1478255/975005)

=13.96%×1.5162=21.17%2.

本年权益净利率=本年总资产净利率×本年权益乘数

=224700/[（2209200+2531500）/2]×[（2209200+2531500）/2]/1736150

=（224700/2370350）×(2370350/1736150)

=9.48%×1.3653=12.94%3.由于总资产净利率变动对权益净利率的影响

=（9.48%—13.96%）×1.5162=-6.8%4．由于权益乘数变动的权益净利率的影响

=

9.48%×（1.3653—1.5162）=-1.43%（三）对总资产净利率的总差别进行销售净利率和总资产周转率的两因素分析，拟定各因素变动对总资产净利率的总差别的影响份额。1．上年总资产净利率=上年销售净利率×上年总资产周转率

=（206430/948800）×（948800/1478255）

=21.75%×0.6418=13.96%2．本年总资产净利率=本年销售净利率×本年总资产周转率

=（224700/989700）×（989700/2370350）

=22.7038%×0.4175=9.84%3.总资产净利本年较上年总差别=9.48%—13.96%=-4.48%4．销售净利率变动对总差别的影响

=

（22.7038%-21.7879%）×0.6418=0.608%5．总资产周转率变动对总差别的影响

=

22.7038%×（0.4175–0.6418）=-5.09%（四）对两年销售净利率的变动总差别进行构成比率分析，找出各构成比率变动的对总差别的影响份额1.

本年较上年销售净利率总差别=22.7038%-21.757%=0.947%2.

由于销售成本的变动影响=（39100/948800）-（420500/989700）=41.2099%-42.4878%=-1.2777%3.

由于销售费用率变动影响=（52700/948800）-（43500/989700）=5.5544%-4.3953%=1.1591%4.

由于产品销售税金变动影响=（9960/948800）-(89000/989700)=10.4975%-8.9926%=1.5049%5.

由于销售管理费用率变动影响=（107000/948800）-(97200/989700)=11.2774%-9.8212%=1.4562%6.由于销售财务费用率变动影响=（3600/948800）-（18500/989700）=0.3794%-1.8693%=-1.4899%7.

由于销售所得税金率变动影响=（88470/948800）-（96300/989700）=9.3244%-9.7302%=-0.4058%8.

汇总差别=（-1.2777%）+1.1591%+1.5049%+1.4562%+（-1.4899%）+（-0.4058%）=0.947%（五）通过上述分析可知，该公司的权益净利率本年较上年减少了8.23%，影响此总差别的直接因素重要有总资产净利率和权益乘数，计算成果表明，此两种因素从总体看均为不利因素，其中总资产净利率下降影响份额为6.8%，权益乘数下降影响份额为1.43%。对于权益乘数下降所引发的对权益净利率影响，此后可考虑合适增加负债，运用财务杠杆来改善权益乘数，以提高权益净利率。引发总资产净利率下降的重要因素是总资产周转率的延缓，对于这个不利因素，此后要通过强化公司管理，优化资源管理。缩短生产经营周期，以加强资金周转来解决。在总资产净利率下降这个不利因素中也有主动的一面，即销售净利率提高的主动影响被总资产周转率下降所产生的消极影响所掩盖。销售净利润的上升总体来看，是主动因素，引发其上升的有利因素重要有三个：销售费用率下降，销售税金率下降和销售管理费用下降。但是也应当注意，在销售上升的主动因素中，也包含了三个不利因素，即销售成本率、销售财务费用率和销售所得税金率的升高，只是这三个因素的升高对销售净利率的负影响被前三个有利因素的正影响所抵消。由于税金因素是客观因素，公司重要是适应，因此提高警惕销售净利率，公司重要应从其它四个方面挖掘潜力，具体建议是：继续巩固和扩展销售费用率和销售管理费用率的减少的成果，此后的工作重点应放在狠抓销售成本率的减少上。至于销售财务费用率的上升问题，应把它与运用财务杠杆引发的销售净利率的提高加以对比才干做出对的的判断案例二对漳泽电力各项财务比率进行分析

——评价其财务能力案例分析目的：通过对漳泽电力各项财务比率的计算，理解财务报表分析的重要性和意义。漳泽电力股份有限公司基本状况山西漳泽电力股份有限公司（000767）是经山西省体制改革委员会晋经改字（1992）44号文同意，在原山西漳泽发电厂股份制改造的基础上经定向募集内部职工股而成立的股份有限公司，公司于1993年2月8日在山西省工商行政管理局登记注册。公司的前身——山西省电力公司漳泽发电厂筹集于1976年7月，建厂于1985年3月，是一项大型当代化坑口火力发电厂，现总装机容量1040MW，分别为2台100MW的国产机组和4台210MW的原苏联进口机组。公司地处山西省上党盆地中部、长治市北郊20公里处，附近煤水资源相称丰富。沁水煤田东缘的潞安矿务局所属各大型矿区距公司7~23公里，并有铁路专用线与公司煤场相连；山西省第二座大型水库漳泽水库距公司局限性1公里，水库容量3.2亿立方米，这些资源优势为公司的生产和发展提供了可靠确保。现在，公司的总股本为13000万股，其中国有法人股10500万股，内部职工股2500万股，1996年12月31日，公司的总资产为元（13亿），净资产为元。截止12月31日，公司的总资产为.86元（45亿多），净资产.89元（19亿多）。公司重要经营电力产品的生产与销售；燃料、材料、电力高新技术、电力物资的开发销售；发电设备检修；电力工程安装、设计、施工（除土建）；工矿机电产品加工、修理；室内外装潢；采暖设备维修；设备清扫；电子信息咨询及技术服务。公司注册和办公地址为：山西省太原市五一路197号。案例分析的重要问题根据下面的财务报表，计算出漳泽电力股份有限公司的各项财务比率，从中你能发现什么？其中年末应收账款净额为189,635,400.17元，存货净额为52,334,666.38元，流动资产净额为886,444,705.48元漳泽电力（000767）资产负债表项目年报年报年报货币资金199,087,244.03420,411,633.10686,351,094.29短期投资04,010,854.436,973,298.20短期投资跌价准备000短期投资净额04,010,854.436,973,298.20应收票据74,759,200.0019,800,000.0015,000,000.00应收股利1,943,000.0000应收利息000应收账款262,526,786.62217,522,191.95194,106,187.36其它应收款59,973,228.1958,150,856.6451,167,929.95坏账准备000应收账款净额322,500,014.81275,673,048.59245,274,117.31预付账款65,128,226.84102,673,675.6055,420,134.07应收补贴款000存货169,296,982.3797,862,090.7480,308,786.79存货跌价准备000存货变现损失000存货净额169,296,982.3797,862,090.7480,308,786.79待摊费用1,582,713.781,607,576.761,842,188.93一年内到期的长久债权投资000待解决流动资产损失000其它流动资产000流动资产累计834,297,381.83922,038,879.221,091,169,619.59长久股权投资632,727,111.80496,397,611.73123,414,873.16长久债权投资000长久投资累计632,727,111.80496,397,611.73123,414,873.16长久投资减值准备000合并价差000长久投资净额632,727,111.80496,397,611.73123,414,873.16固定资产原值5,656,295,841.195,622,495,884.605,513,933,166.47累计折旧2,687,701,194.902,422,301,206.122,138,838,298.66固定资产净值2,968,594,646.293,200,194,678.483,375,094,867.81固定资产清理000工程物资791,176.76701,535.13708,895.13在建工程34,185,783.958,009,605.1412,955,972.57待解决固定资产损失000固定资产累计3,003,571,607.003,208,905,818.753,388,759,735.51无形资产43,954,547.3247,079,883.4751,157,123.34年份年报年报年报开办费000长久待摊费用5,224,896.918,563,613.98958,333.32递延资产000无形资产及其它资产累计49,179,444.2355,643,497.4552,115,456.66其它长久资产000递延税款借项000资产总计4,519,775,544.864,682,985,807.154,655,459,684.92短期借款600,000,000.0000应付票据000应付账款214,562,563.23145,920,476.70121,490,654.93预收账款0550,000.000代销商品款000应付工资17,901,829.7517,901,829.750应付福利费19,588,744.3517,377,019.0715,989,730.30应交税金71,672,471.567,482,449.7056,517,359.93其它应交款1,602,439.61645,319.325,091,509.52其它应付款160,965,938.98159,491,312.35131,719,427.10预提费用001,400,000.00一年内到期的流动负债149,700,931.74328,825,515.56166,423,600.00其它流动负债000流动负债累计1,347,069,529.08739,283,183.75499,069,196.78长久借款1,197,607,453.912,064,461,640.112,350,994,905.01应付债券000长久应付款28,279,202.8031,857,660.8033,857,660.80其它长久负债000住房周转金000长久负债累计1,240,886,656.712,103,319,300.912,384,852,565.81递延税款贷项000负债累计2,587,956,185.792,842,602,484.662,883,921,762.59股本848,250,000.00848,250,000.00565,500,000.00资本公积448,789,751.66448,789,751.66731,239,751.66盈余公积257,093,936.88221,143,430.19189,752,696.49公益金85,697,978.9673,714,476.7363,250,898.83未分派利润371,172,086.35315,896,298.43285,045,474.18股东权益累计1,925,305,774.891,834,079,480.281,771,537,922.33负债及股东权益总计4,519,775,544.864,682,985,807.154,655,459,684.92漳泽电力（000767）利润分派表项目年报年报年报一、主营业务收入2,348,729,096.362,184,121,125.292,016,562,869.26减：折扣与折让000主营业务收入净额2,348,729,096.362,184,121,125.292,016,562,869.26减：主营业务成本2,022,814,704.181,693,573,937.181,412,300,506.37主营业务税金及附加20,170,902.6420,913,748.3822,045,502.64二、主营业务利润305,743,489.54469,633,439.73582,216,860.25加：其它业务利润9,793,566.502,597,161.75821,014.46减：存货跌价准备000营业费用(销售费用)000管理费用64,130,900.9762,775,914.8353,047,617.18财务费用-174,630,787.95122,498,247.94280,257,484.53进货费用000三、营业利润426,036,943.02286,956,438.71249,732,773.00加：投资收益-54,024,670.826,745,243.1318,374,245.92汇兑损益000补贴收入00300,000.00营业外收入23,504,026.9817,768,851.6743,587,636.00减：营业外支出4,424,495.084,426,611.895,654,275.20以前年度损益调节000四、利润总额391,091,804.10307,043,921.62306,340,379.72减：所得税150,030,617.5296,215,481.8895,992,298.89减：少数股东损益1,391,141.971,556,881.790加：所得税返还000分给外单位利润000五、净利润239,670,044.61209,271,557.95210,348,080.83加：盈余公积转入数000六、可供分派的利润555,566,343.04494,317,032.13473,197,686.30减：提取法定盈余公积金23,967,004.4620,927,155.8021,034,808.08提取法定公益金11,983,502.2310,463,577.9010,517,404.04提取职工奖励福利基金000七、可供股东分派的利润519,615,836.35462,926,298.43441,645,474.18提取任意盈余公积000转作股本的普通股股利000八、未分派利润371,172,086.35315,896,298.43285,045,474.18漳泽电力（000767）现金流量表项目年报年报年报销售商品,提供劳务收到的现金2,706,294,043.182,511,396,310.022,346,965,857.55收取的租金000收到的增值税销项税额和退回的增值税款004,300,083.00收到的除增值税以外的其它税费返还2,548,969.006,829,611.000收到的其它与经营活动有关的现金18,851,722.7036,059,100.3728,784,493.55(经营活动)现金流入小计2,727,694,734.882,554,285,021.392,380,050,434.10购置商品接受劳务支付的现金1,733,349,120.071,425,111,426.271,055,748,680.97经营租赁所支付的现金000支付给职工以及为职工支付的现金187,992,150.87123,885,142.34109,055,972.72支付的所得税款000支付的除增值税，所得税以外的其它税费347,788,119.10414,149,293.80409,915,744.70支付的其它与经营活动有关的现金103,560,590.3141,115,524.8895,580,211.86(经营活动)现金流出小计2,372,689,980.352,004,261,387.291,670,300,610.25经营活动产生的现金流量净额355,004,754.53550,023,634.10709,749,823.85收回投资所收到的现金5,746,872.76026,650,394.27分得股利或利润所收到的现金984,160.788,242,748.999,422,423.80获得债券利息收入所收到的现金000处置固定资产，无形资产和其它长久资产收回的现金净额49,066,923.7025,179,793.8519,961,695.83收到的其它与投资活动有关的现金1,944,185.0001,456,071.81(投资活动)现金流入小计57,742,142.2433,422,542.8457,490,585.71构建固定资产，无形资产和其它长久资产所支付的现金68,150,554.17155,930,457.91104,451,814.58权益性投资所支付的现金195,017,350.00360,000,000.00107,662,080.32债权性投资所支付的现金000支付的其它与投资活动有关的现金000(投资活动)现金流出小计263,167,904.17515,930,457.91212,113,894.90投资活动产生的现金流量净额-205,425,761.93-482,507,915.07-154,623,309.19吸取权益性投资所收到的现金000发行债券所收到的现金000借款所收到的现金600,000,000.001,660,735,797.000收到的其它与筹资活动有关的现金003,131,466.72(筹资活动)现金流入小计600,000,000.001,660,735,797.003,131,466.72偿还债务所支付的现金817,289,172.801,829,945,467.00185,030,000.00发生筹资费用所支付的现金000分派股利或利润所支付的现金153,614,208.87169,865,201.50253,151,183.13偿付利息所支付的现金000融资租赁所支付的现金000项目年报年报年报减少注册资本所支付的现金000支付的其它与筹资活动有关的现金0675,446.072,152,325.21(筹资活动)现金流出小计970,903,381.672,000,486,114.57440,333,508.34筹资活动产生的现金流量净额-370,903,381.67-339,750,317.57-437,202,041.62汇率变动对现金的影响000现金及现金等价物净增加值-221,324,389.07-272,234,598.54117,924,473.04以固定资产偿还债务000以投资偿还债务000以固定资产进行长久投资000以存货偿还债务000融资租赁固定资产000净利润239,670,044.61209,271,557.95210,348,080.83加：少数股东损益1,391,141.971,556,881.790加：计提的坏账准备或转销的坏账00-1,122,990.16存货跌价损失000固定资产折旧290,832,272.84309,732,862.68338,979,428.93无形资产及其它资产摊销3,498,996.155,140,213.875,277,178.98待摊费用的摊销24,862.98234,612.17-282,742.08处置固定资产无形资产和其它长久资产的损失（减收益）-22,479,036.55-9,559,127.83-38,072,771.88固定资产盘亏报废损失000财务费用-174,641,824.28125,626,788.46281,236,626.04投资损失（减收益）54,480,625.74-6,745,243.13-18,374,245.92递延税款贷项（减借项）000存货的减少（减增加）-69,110,101.65-17,553,303.95-27,974,120.41经营性应收项目的减少（减增加）-75,560,920.00-80,153,369.58-36,458,095.78经营性应付项目的增加（减减少）101,398,661.955,278,212.38-14,665,455.28增值税增加净额（减减少）000其它05,257,915.069,417,263.90经营活动产生现金流量净额355,004,754.53550,023,634.10709,749,823.85减：货币资金的期初余额420,411,633.10692,646,231.64568,426,621.25现金等价物的期末余额000减：现金等价物的期初余额000现金及现金等价物净增加额-221,324,389.07-272,234,598.54117,924,473.04第六章项目投资决策案例蓝光集团项目投资决策案例一

一、引言在蓝光集团11月3日的执行委员会大会上，董事长兼总裁江宁规定由营销部副总韩辉和投资部副总李彦负责，认真调查一下市场现在和潜在的需求状况，准备投资开发新的项目，挖掘集团新的利润增加点。韩辉和李彦散会后与办公室主任王明会面了一下，讨论怎么办。最后他们决定成立一种项目团体来进行这一工作，团体应由来自研发部、市场部、投资部、财务部的组员构成，并同意由毕业于中国人民大学的工商管理硕士李嘉负责。李嘉已在公司工作了3年，以前在市场部，现在在投资部，对市场和公司状况有进一步的理解。韩辉和李彦对此人都很有信心。二、公司背景及产品介绍蓝光集团有限公司是一种以高科技产品为龙头，多个产业并存发展，集科工﹑贸﹑房地产﹑教育﹑文化﹑服务﹑运输等为一体的多元化跨国公司集团。集团组建于1994年，总部设在北京，生产基地坐落于天津市经济技术开发区，占地面积27万平方米，建筑面积13万平方米，资产规模超出10亿元人民币。集团的前身是天津蓝光经济发展总公司（1990年创立）和天津生物工程公司（1991年创立）。蓝光集团以尖端的生物技术为依靠，吸取中医学精髓，开发含有减少血脂，延缓衰老，抗肿瘤，润肠通便等功效的高品质系列保健品，并从国外引进先进的生产设备和工艺，建立了严格的品质管理体系，公司已通过了国际化原则的ISO9002质量体系认证。为确保公司久远有序的发展，蓝光集团已在十几个国家办理了商标注册。在美国、加拿大、俄罗斯、韩国、泰国、越南，南非等国家的分公司已相继开业，尚有二十多个国家的分公司正在筹办之中，将于近期开业。为了确保产品品质，满足市场需求，蓝光不停进行技术改造和设备更新，投入巨款兴建当代化生产基地，从意大利、荷兰、英国等地引进含有国际先进水平的生产设备。至今已生产出涉及营养补钙为主的系列保健食品，普通食品，医疗器械和生活用品四大系列100多个产品，并在全球十几个国家获得了市场准入资格，部分产品通过了美国FDA检测，并且产品的范畴正在不停扩大。三、市场调研项目团体构成并明确任务后，首先对市场进行了认真进一步的调查。下列是项目团体提供的一份市场调查报告的一部分。“蓝光集团在努力扩大保健品市场份额的同时，不应无视一种问题，即现在在钙、核酸产品淡出视线，脑白金市场日渐衰落的状况下，中国医药保健品行业出现了市场热点的空缺，而从历史经验来看，新的热点应当很快就会弥补这个空缺。项目团体对有可能产生的市场热点进行了分析和预测，对骨关节炎市场很是看好。项目团体通过收集的资料发现，我国的骨关节炎患者超出一亿，并且近年来国际上对骨关节炎的重视程度越来越高，1999年世界卫生组织将骨关节炎与心血管疾病及癌症列为威胁人类健康的“三大杀手”，将——定为“骨关节十年”。然而，对骨关节炎的治疗手段不能尽如人意，现在普通采用的消炎镇痛类药品，不能从根本上进行治疗。氨基酸葡萄糖硫酸盐作为软骨组织的营养补充剂，被认为是唯一能够根本缓和骨关节炎病症的特异性产品，但早期开发的产品因含有20%以上的钠离子、钾离子、氯离子等杂质，对心血管病及肾病患者有一定影响，因此效果不够抱负。由于没有出现真正对其构成威胁的竞争产品，因此这个市场始终是消炎镇痛类药品的天下。如今，这种局面正面临着被打破的可能，已有两家医药公司开发出氨基酸葡萄糖类的特异产品，运用选择性离子过滤技术，有效的剔除了生产过程中的杂质，生物的运用程度得到大幅度的提高，明显的缓和了骨关节炎的病症。然而，不容无视的一种问题是，长久以来无论是医生还是患者接触的重要是消炎镇痛类产品，要说服他们使用新的特异性产品尚需一段时日，因此，疾病教育问题对这个市场来说可能是最棘手的。可喜的是，蓝光集团是以生产壮骨粉起家的，在新产品的研发方面含有一定的技术优势。因此，项目团体认为应当抢抓机遇，进军骨关节炎市场。”四、固定资产投资分析12月22日，韩辉将李嘉提供的前期市场调研和项目的可行性研究成果向董事长江宁报告。项目团体的投资建议得到承认。并且为了确保骨关节炎项目的实施，蓝光集团打算进行一系列的固定资产投资，方便为进军骨关节炎市场做好先期准备。蓝光集团的财务人员根据公司的实际状况，提供了以下甲、乙两种可供选择的方案：甲方案：⑴原始投资共有1000万元（全部来源于自有资金），其中涉及：固定资产投资750万元，流动资金投资200万元，无形资产投资50万元。⑵该项目的建设期为2年,经营期为。固定资产和无形资产投资分两年平均投入，流动资金投资在项目竣工时（第二年年末）投入。⑶固定资产的寿命期限为（考虑预计的净残值）。无形资产投资从年份起分摊销完毕，流动资产于终止点一次收回。⑷预计项目投产后,每年发生的有关营业收入(不含增值税)和经营成本分别为600万元和200万元，所得税率为33%，该项目不享有减免所得税的待遇。⑸该行业的基准折现率为14%。乙方案：比C方案多加80万元的固定资产投资，建设期为1年，固定资产和无形资产在项目开始时一次投入，流动资金在建设期末投放，经营期不变，经营期各年的现金流量为300万元，其它条件不变。现在,蓝光集团的固定资产已占总资产的15%左右,集团已经形成了公司自己的一套固定资产的管理办法:公司的固定资产折旧办法按平均年限法,净残值率按原值的10%拟定,折旧年限分为:房屋建筑物为；机器设备、机械和其它生产设备为；电子设备、运输工具以及与生产经营有关的器具、工具、家具为5年。问题：1.骨关节炎市场即使有可能成为市场的热点，但该市场也有诸多的不拟定因素，如果你是项目团体的投资分析人员，你认为该市场会有哪些不拟定的因素？你是如何看待这些不拟定因素的？你的最后决策是什么？2.如果蓝光集团有能力打入骨关节炎市场，请你对甲，乙两个固定资产投资方案进行财务可行性分析，计算PB、NPV、PI、IRR等财务指标。根据计算所得，你会选择哪个方案进行投资？案例二欧洲隧道项目的投资决策成功吗？

——对世纪工程再次进行评价分析英法海底隧道又称海峡隧道（TheChannelTunnel）或欧洲隧道（Eurotunnel），是一条把英国英伦三岛连接到欧洲法国的铁路隧道。隧道长50公里，仅次于日本青函隧道。事实上，它不只是一条隧道，而是由三条长51公里（km）的平行隧洞构成，总长度153km，其中海底段的隧洞长度为3×38km，是现在世界上最长的海底隧道。主隧道中的一条供巴黎至伦敦的火车通行，另一条是专门载运乘汽车穿越海峡的人员及其车辆的列车专线。在这两条主隧道的中轴线当中，尚有一条直径为4.5米的服务隧道，每隔375米与主隧道贯穿，解决通风和维修等问题。两条铁路洞衬砌后的直径为7.6m，开挖洞径为8.36~8.78m；中间一条后勤服务洞衬砌后的直径为4.8m，开挖洞径为5.38~5.77m。从1986年2月12日法、英两国订立有关隧道连接的坎特布利公约(TreatyofCanterbury)到1994年5月7日正式通车，历时8年多，耗资约100亿英镑（约150亿美元），也是世界上规模最大的运用私人资本建造的工程项目。这条横穿英吉利海峡、连接英国与法国的海峡隧道，其工程的历史能够追溯到18。

一梦两百年18法国工程师马悌厄（AlbertMathieu）曾向拿破仑一世建议修筑一条海底隧道直通英国，但被否决了。之后，亦有许多人接连提出过多个开凿英法海峡隧道的建议。由于自古以来英国同欧洲大陆的联系重要是通过英吉利海峡进行摆渡，随着海峡间的运输日益频繁，使人们越来越感到解决海峡运输问题是势在必行了。

1973年11月，英法两国政府订立了有关修建海底隧道的公约，并提出了具体方案。1984年11月，英国首相撒切尔夫人与法国总统密特朗达成基本合同。1985年5月，两国政府又邀约各国重要工程公司和银行财团提出工程计划草案。

法英领导人最后选定了由两国15家公司和银行构成的英法海峡隧道财团提出的方案，按照该方案的初步设计，在海峡最窄处在海底40米深处的白垩岩中，开凿两条长50多公里、直径7.3米的铁路隧道，其中37公里在海底。这个上世纪欧洲最雄伟的建筑工程于1987年2月开始开工，历时7年才得以完毕。1993年，海底隧道竣工后，高速火车通过海峡只需26分钟。全天营运，高峰时间可每3分钟开出一列火车，每小时可向两岸各运载4千辆汽车。

“欧洲之星”高速列车使海峡变通途英法海底隧道的开通，弥补了欧洲铁路网中短缺的一环，大大方便了欧洲各大都市之间的来往。通过英吉利海峡隧道，在法国首都巴黎和英国首都伦敦之间开行的“欧洲之星”高速列车，于1994年通车营运。如乘坐“欧洲之星”，平均旅行时间，在伦敦与巴黎之间为3小时；在伦敦与布鲁塞尔之间为3小时10分钟。如果把从市区到机场的时间算在内，乘飞机还不如乘坐“欧洲之星”快。即使“欧洲之星”的最高速度可达成每小时300公里，但由于在以前英国范畴内还没有一条高速铁路，因此从隧道口到伦敦这一段旅途，列车只能以每小时160公里的速度行驶。现在这种尴尬局面即将一去不复返，从英吉利海峡隧道口到伦敦的长达109公里的海峡隧道高速铁路线的第一段(70公里)，已于9月开通。这标志着英国即将拥有最高速度可达每小时300公里的高速铁路新线，同时也使英国迈进了“高速铁路俱乐部”的门槛。这段铁路线的开通，能够把伦敦到巴黎和布鲁塞尔的铁路旅行时间缩短20分钟；从伦敦滑铁卢车站到布鲁塞尔的时间为2小时20分；到巴黎的时间为2小时35分。待全部线路竣工后来，这两个时间还将分别缩短为2小时和2小时20分。尽管面临4条飞机航线的激烈竞争，“伦敦—巴黎”高速铁路线在这条线路内仍然占据60％的市场份额。每天开行27对列车，平均每个列车有766个座位，这相称于54架大型喷气式客机的容量。与航空运输不同，在英国、法国、比利时之间的“欧洲之星”高速列车运输服务是从都市中心到都市中心，而不是从都市的远郊到都市的远郊，并且准点率更高。英法海底隧道还专门设计了一种运输公路车辆的区间列车，称“乐谢拖”；多个大小汽车都能够全天候地通过英吉利海峡，从而使欧洲公路网也连成了一体。“标志”成恶梦被誉为“一梦二百年，海峡变通途”的工程史杰作的英法海底隧道，本应是令欧洲人引觉得荣的标志，但现在它似乎已成为一种恶梦！因素是英法海底隧道的建设投资近90％来自小股民，而负责其修建、管理和运行的欧洲隧道公司却负债累累。小股民们不仅没有任何收益，反而所持的欧洲隧道公司的股票贬值80%，数年的积蓄付诸东流。这要从英法海底隧道的融资方式说起。英法海底隧道是最有名的BOT（Build-Operate-Transfer即建设—经营—移交）项目，也就是说在隧道建设过程中，英法两国政府均不提供公共资金，全部运用私人资本建设隧道；承建隧道的项目公司负责融资并承当隧道建设的全部风险。隧道建成后成立的欧洲隧道公司获政府授予55年的特许权，拥有并经营隧道，55年之后隧道由政府收回。1987年英法海底隧道第一批股票上市，70多万中小投资者盲目看好海峡通车后可能带来的经济效益，争相购置“世纪工程”股票。然而英法海底隧道不仅是欧洲的最大建筑工程也是世界上耗资最多的工程之一，由于工程难度大、施工过程中缺少监督且随意修改工艺等因素，工程造价不停增加，工期一拖再拖，隧道正式竣工比预定竣工时间晚了一年，到竣工时总造价达520亿法郎，比预算高出将近一倍！由于英法隧道的建造成本惊人，使负责隧道建设、管理和运行的欧洲隧道公司从一开始就处在债务缠身的境地。再加上本身经营不善，因此从1994年隧道开始运行以来，隧道公司始终是负债经营。1996年11月，隧道内发生一起严重火灾，也使欧洲隧道公司经济损失达几百万法郎。另外，由于航空和海运的竞争，英法隧道的客、货运量近几年来均呈下降趋势。欧洲隧道公司每年的收益难以弥补债务和利息，造成债台高筑。特别是近年来，由于伊拉克战争暴发和恐怖主义的威胁，诸多欧洲人减少出游计划，使欧洲隧道公司始终无法翻身。至，其债务总额更是高达90亿欧元！根据数据显示，除非得到政府或私人大量注资，否则欧洲隧道公司的债务到2050年也还不清。然而根据有关建设合同，隧道将于2086年被法、英两国政府免费收归国有。1997-19thDecember，OfficialagreementfromgovernmentstoextendtheConcessionto2086。故此，在的股东大会上，经股民投票决定，以法国人为主的管理班子替代了原本以英国人为主的管理层，股民但愿在撤换公司的管理层后，英法海底隧道能够走出债务的困扰，真正成为欧洲人的骄傲。北京当代商报：据新华社电（2006-8-49:51:00）由于无力负担巨额债务，法国巴黎商业法庭8月2日宣布对欧洲隧道公司启动破产保护程序，使之有机会在6个月内达成债务重组合同，以避免走上破产的道路。巴黎商业法庭指出，司法部门将通过该保护程序冻结欧洲隧道公司高达90亿欧元的债务，并允许该公司不再向债权人支付利息，以使其得以继续运行6个月。据悉，该法庭已任命一名法官和两名司法监察员负责监督欧洲隧道公司与其债权人达成债务重组合同，并审议挽救公司的有关方案。为使本国濒临破产的公司继续生存并保障有关劳动者的就业，法国政府于今年初出台了公司破产保护法。按照这一法律，确实无力支付债务利息的公司可规定司法部门冻结其债务，但必须有足够资金支付员工工资和供货商的货款。欧洲隧道公司是该法律出台后受到保护的第一家法国大型公司。欧洲隧道公司经营着英－法海底隧道的两条铁路。近一种月来，这家公司曾多次与债权人进行债务重组谈判，以避免破产。公司董事会建议债权方将债务削减二分之一，减至42.4亿欧元，但债权方回绝了这一方案。迫不得已，欧洲隧道公司总裁雅克·古农于7月13日前往巴黎商业法庭，谋求对公司的法律保护。案例分析的有关财务信息：从工程学的角度来看，该项目在技术上很简朴。最初预计项目的成本将达成48亿英镑，后来又增加到60亿英镑。1986—1993年期间，建筑成本每年的开销比较平稳。工程的赞助商为它提供了10亿英镑的权益资金和50亿英镑的债务资金。大部分债务为浮动利率（利率根据现在市场利率定时调节）。赞助商得到的回报是：从竣工起到2041年止，他们有权经营这个项目。项目产生的全部收入归他们全部，但全部的成本也由他们支付。到2041年末，英法政府将成为本项目的全部者并且不再给赞助商任何赔偿。表1给出了项目的一系列预测值，单位为百万英镑。案例分析的重要问题：1．假设—之间，表中每一项的各年增加额相等。计算项目—间各年的预测值。2．上题中的假设也同样合用于—、—2033年以及2033—2041年。预测1994—2041年间各年的税后现金流量。3．假设年均利息成本为每年10%，权益资金的盼望酬劳率为18%，边际所得税税率为40%。从赞助商的角度测算以下项目：（1）计算项目的加权平均资本成本。（2）计算项目的净现值。（3）计算项目的内含酬劳率。（4）该项目能发明价值吗？第七章有价证券投资决策证券投资教学案例——证券投资组合分析一、证券市场环境1.国内外经济环境。日本经济在出现负增加，在只出现了1.6%的小幅增加，上六个月增加仍然停滞，一季度经济增加率只有0.1%，日本经济研究所预计日本5月份GDP只比上月增加0.5%。日本首相小泉推动的改革方案只是“看起来很美”，而事实上操作困难，结局难料。美国经济在经历克林顿时期的持续发展后，受经济发展周期、“911事件”、一系列经济丑闻等因素的影响，进入21世纪以来始终处在低迷状态。欧洲经济近些年来始终发展缓慢，欧元区经济增速缓慢。进入21世纪后，中国经济发展快速，增加速度保持在7~8%的水平，有关法制建设处在不停完善中，经济秩序得到较好维护。但困扰中国经济的一系列问题并没有得到较好解决。2.证券市场历史环境。从我国证券市场创出历史高点2245点（上证指数）以来，在两年时间内股票指数持续下跌，即使部分股票曾出现过反弹，但众多股票还是出现了很大跌幅。对中国股票市场的将来走势，特别是短期和中期走势，人们在认识上出现了很大分歧。3.投资环境。国家在近期相继实施了QFII、同意社保基金入市、规范股票市场等一系列方法。在同意社保基金入市后来的两个月中，社保基金屡屡在公开披露的信息中亮相。上海财华信息技术有限公司提供的统计数据表明，至8月初已知社保基金从二级市场买入了10只股票，总市值超出1亿元。从6月底开始，国家已经同意的QFII达9家，投资额可达15亿美圆，并且QFII已经开始在A股市场和债券市场、开放式基金等方面进行了实质性投资。与此同时，有关部门正在酝酿修改《证券法》，我国的证券投资市场正在逐步步入规范化，进一步与国际接轨的投资环境。4.不拟定因素。在的证券市场中，不拟定因素对证券市场的影响也比较明显。在我国大部分地区暴发的非典型肺炎和伊拉克战争的暴发加剧了股票市场的波动，国有股减持问题及其有关传言经常成为投资者投资心态发生变化的重要因素。二、证券市场基本资料（见有关资料附表，分别为上海180股票基本资料及8月8日成交价）三、规定如果公司有1亿元闲置资金能够用于进行股票投资，投资期限1年，根据所提供的资料建立你自己的投资组合，并阐明理由。第八章营运资本投资决策ABC公司信用政策决策案例一一、背景状况的介绍ABC公司于1990年注册登记成立，其重要经营范畴是生产和销售家用电器。在成立早期，公司凭借着产品质量过硬、售后服务周到等特点而在市场中不停扩大销售份额、扩充本身的领域。公司的财务总监F先生属于风险的厌恶者，对于风险普通采用规避的态度，因而公司的信用政策制订的非常严格，对于客户信用规定的原则很高，所提供的信用优惠政策范畴作了严格限制，以此来避免坏账等损失的发生。然而鉴于当时的市场供求环境和竞争程度，公司的销售未受到很大影响，客户的数量仍然能够呈现出逐步上涨的趋势。但是，随着市场经济的发展，家电公司不停涌现，ABC公司的竞争对手不停增加，家电行业的竞争逐步加剧，此时ABC公司的销售开始出现下滑的态势。公司管理当局为此召开会议，分析产生这种状况的因素。与会人员涉及总经理G先生、财务总监F先生、技术总监W先生、销售部门经理Y先生等等。通过调研取证、讨论分析，与会人员发表了各自意见。技术总监W先生通过充足的证据论证认为公司产品在质量、功效、品种、特性等方面是处在行业前列的，并且公司的生产技术亦在不停的更新，已经采用了FMS（弹性制造系统）能够根据市场需求的变化来调节生产，因而销售下滑的因素不是出于技术问题。销售部门经理Y先生通过在销售过程中客户对产品的反馈意见证明了W先生所说确实属实，并且Y先生根据销售部对市场进行的调研，提出公司售后服务工作周到，得到现有客户承认；公司销售环节采用了例如有奖销售、商业折扣等促销手段，然而成效不大，客户数量有减无增，其重要因素是公司信用政策制订过于严格，信用期间短，对于客户信用规定的原则太高，提供的信用优惠政策范畴限制较大。销售部门经理Y先生分析认为家电行业的重要客户是家电销售超市和销售公司，由于家电产品的单位价格都比较高，因而这些客户为了避免占用大量资金，在管理上倾向于先赊购商品，待商品销售后再结算货款。但是由于ABC公司信用政策之严格，使得部分客户望而生怯，把某些客户拒之门外。因而Y先生建议合适调节现有信用政策，合适放宽优惠政策的范畴，减少原则，吸引更多客户。Y先生的建议将矛头指向了财务总监F先生，F先生对此陈说了自己的观点。F先生认为放宽信用政策、延长信用期间、减少原则，即使能够加大销售量，但也会将某些信用度较低的客户引入公司，使客户群鱼龙混杂，不利于公司管理，并且会加大发生坏账的可能性，增加公司占用的资金，增加公司的机会成本、呆帐损失和后期的收账费用，因而这样做有可能会得不偿失。当双方僵持不下时，总经理G先生作出决定，由财务总监F先生、销售部门经理Y先生牵头构成工作小组，对放宽信用政策后公司收益变化的状况作出调研分析，并在三个月内提交分析报告，届时将根据该报告作出对应决策。二、数据的采集与分析会议后，财务总监F先生、销售部门经理Y先生立刻商讨并研究成立了工作小组，该小构组员由财务部门、销售部门、市场调研等部门的工作人员构成。工作小构成立后，F先生、Y先生召集会议商榷工作方案，分派工作任务。最后制订出工作计划，该计划的简要内容为（1）首先由市场调研部门对现在市场状况进行调查分析，收集同行业公司信用政策信息，并进行归类总结以供参考；（2）由销售部门根据市场调研部门的调查成果及销售状况的历史资料，对不同信用政策状况下，我司的销售状况进行市场分析预测，估算出赊销收入金额；（3）以销售部门的预测为基础，由财务部门会同信用管理等有关部门对不同信用政策状况下我司的收益、成本费用等有关资料进行预测收集，并进行计算分析；（4）根据财务部门的计算分析成果，形成分析报告提交管理当局决策。按照工作计划，小构组员开始分头行动。通过了两个多月的辛勤快作，小构组员的数据采集工作结束了，其数据的基本状况为：1．公司现在执行的信用政策是：（1）信用期间为30天（2）不提供现金折扣（3）对信用等级评价为A+、A的客户提供赊销。公司现在的年赊销收入额为万元，坏账损失率为3%，年收账费用为50万元。公司的变动成本率为40%，资金成本率为15%。2．公司可选择的信用政策有三种方案：A：将信用期间延长至60天，将客户的信用原则放宽为A+、A、A-三个等级，仍然不提供现金折扣。这种信用政策条件下，公司的年赊销收入额将增至3500万元，坏账损失率为5%，年收账费用为80万元。B：将信用期间延长至90天，将客户的信用原则放宽为A+、A、A-、B+四个等级，为在30天内付款的客户提供2%的折扣。这种信用政策条件下，公司的年赊销收入额将增至5500万元，约有40%的客户享有现金折扣优惠，此时的坏账损失率为10%，年收账费用为120万元。C：将信用期间延长至120天，将客户的信用原则放宽为A+、A、A-、B+四个等级，为在30天内付款的客户提供5%的折扣，为在60天内付款的客户提供2%的折扣，。这种信用政策条件下，公司的年赊销收入额将增至6500万元，约有20%的客户享有5%的现金折扣优惠，约有30%的客户享有2%的现金折扣优惠，此时的坏账损失率为15%，年收账费用为250万元。根据工作小组提供的数据，财务部门进行了计算分析，其成果以下：1．现有信用政策下公司的收益状况为：（1）年赊销额万元，现金折扣为0，变动成本为800万元（万元*40%），信用成本前收益为1200万元（万元—800万元）（2）应收账款的平均余额为166.67万元（万元/360天*30天）

应收账款平均占用资金66.67万元（166.67万元*40%）

应收账款机会成本为10万元(66.67万元*15%)（3）坏账损失60万元（万元*3%）（4）收账费用50万元（5）信用成本累计为120万元（6）信用成本后收益为1080万元（1200万元—120万元）2．采用A方案后公司的收益状况为：（1）年赊销额3500万元，现金折扣为0，变动成本为1400万元（3500万元*40%），信用成本前收益为2100万元（3500万元—1400万元）（2）应收账款的平均余额为583.33万元（3500万元/360天*60天）

应收账款平均占用资金233.33万元（583.33万元*40%）

应收账款机会成本为35万元(233.33万元*15%)（3）坏账损失175万元（3500万元*5%）（4）收账费用80万元（5）信用成本累计为290万元（6）信用成本后收益为1810万元（2100万元—290万元）3.采用B方案后公司的收益状况为：（1）年赊销额5500万元，平均现金折扣率为0.8%(2%*40%)，现金折扣为44万元(5500万元*0.8%),年赊销净额为5456万元(5500万元—44万元)；变动成本为2200万元（5500万元*40%），信用成本前收益为3256万元（5500万元—2200万元—44万元）（2）应收账款平均收账期66天(30*40%+90*60%)应收账款的平均余额为1008.33万元（5500万元/360天*66天）

应收账款平均占用资金403.33万元（1008.33万元*40%）

应收账款机会成本为60.50万元(403.33万元*15%)（3）坏账损失550万元（5500万元*10%）（4）收账费用120万元（5）信用成本累计为730.50万元（6）信用成本后收益为2525.50万元（3256万元—730.50万元）4.采用C方案后公司的收益状况为：（1）年赊销额6500万元，平均现金折扣率为1.6%(5%*20%+2%*30%)，现金折扣为104万元(6500万元*1.6%),年赊销净额为6396万元（6500万元—104万元）；变动成本为2600万元（6500万元*40%），信