基础化工行业甜味剂系列深度之一：代糖周期见底龙头否极泰来

敬请参阅末页重要声明及评级说明敬请参阅末页重要声明及评级说明3/35证券研究报告正文目录化学合成代糖成本低且安全性高，已迎来新的发展纪元 5代糖发展简史：人工甜味剂不断更新迭代 5代糖迎来新世纪，需求不断提升 5健康需求结合控糖政策，抬升代糖需求 6化学合成代糖成本优势显著，市场空间不断扩大 9化学合成类代糖：降成本的主力、复配的基石 11甜味剂分类：人工合成类代糖占据主导地位 11化学合成甜味剂经历六次迭代，安赛蜜、三氯蔗糖成主流 12糖精、甜蜜素：安全隐患高 12阿斯巴甜：热稳定性差，代谢产物中包含苯丙氨酸 13安赛蜜：安全性和性价比高的甜味剂 14三氯蔗糖：目前最优的人工代糖选择 16现有甜味剂供给梳理：人工代糖占据主导地位 18复配可促进甜味剂协同增效，降低成本 192026下游需求测算：安赛蜜、三氯蔗糖CAGR分别达11%、13% 213.1全球甜度需求测算：2021-2026年预计从2.31亿吨达到2.45亿吨 212021年代糖下游应用现状 222026代糖市场测算：预计渗透率将达到20% 23饮料：对标欧美成熟市场仍有增长空间 23烘焙：新产品有望进一步打开市场空间 25糖果：替代难度相对较低，有望实现高增长 26冰激凌及乳制品：替代难度相对较高 27调味品及其他：降本增效和健康意识驱动渗透率提升 282026年代糖市场空间测算：预计甜度4947万吨 29行业估值与重点公司 31市场扩张+公司升级，代糖行业估值有望上行 31国内重点公司：金禾实业 33风险提示： 34图表目录TOC\o"1-1"\h\z\u图表1代糖发展简史：甜味剂产品多样化发展 5图表2摄入糖分过多会引发众多健康问题 6图表3中国肥胖率和超重率不断上升 7图表42020年中国人均油盐摄入量大于建议摄入量 7图表5近几年中国推出一系列控糖政策 8图表62015-2022年中国无糖饮料行业市场规模不断上升 9图表7人工甜味剂成本优势显著 9图表8一些国家陆续推出“糖税”政策以控制糖分添加 10图表9甜味剂主要分为人工合成类、天然提取类、糖醇类 11图表10综合口感、性价比、安全性，三氯蔗糖和安赛蜜发展前景良好 12图表11我国陆续出台限制糖精钠产销量的政策 13图表12糖精钠和甜蜜素在我国的使用范围和用量限制严格 13图表13阿斯巴甜在我国食品中的使用范围和用量限制较严格 14图表14安赛蜜在我国食品中有一定的使用范围和用量限制 15图表15当前全球安赛蜜产能为37000吨 15图表16安赛蜜价格开始底部回升 16图表17三氯蔗糖在我国食品中有一定的使用范围和用量限制 16图表18当前全球三氯蔗糖产能为31600吨 17图表19三氯蔗糖价格开始底部回升 18图表20全球主要代糖产品甜度贡献测算，人工代糖超70% 18图表21不同甜味剂的感官评价各有不同 19图表22常见甜味剂相较于蔗糖具有不同的甜度曲线 19图表23常见甜味剂之间复配具有协同作用 20图表24甜味剂在食品中往往采用复配 21图表252015-2022全球糖产量稳中有升 22图表262021全球甜度需求为2.31亿吨蔗糖当量 22图表27饮料的代糖渗透率和用量最高 23图表28全球饮料无糖/低糖产品数量CAGR为28% 23图表292021年61.5%中国网民消费过无糖可乐 24图表302019年发达国家的无糖可乐销售占比普遍超40% 25图表31糖在烘焙中的主要作用包括提供发酵碳源、褐变等 25图表32蔗糖和糖醇的理化性质接近，常作为糖果填充剂 27图表33代糖在糖果C端有巨大的市场潜力 27图表34糖在乳制品中的主要作用包括降低冰点、提供碳源等 28图表35代糖在调味品领域有降本增效的作用 28图表36预计2026年代糖应用占比：饮料仍是主要应用 30图表372026年代糖市场空间测算：甜度需求达到4947万吨蔗糖当量 30图表38三氯蔗糖、安赛蜜市场空间测算：3.43万吨、3.32万吨 31图表39代糖行业处于低估水平 32图表40代糖行业估值中枢有望上行 33图表41金禾实业三氯蔗糖成本比行业低约2.23万元吨 34新的发展纪元代糖发展简史：人工甜味剂不断更新迭代安全性问题和口感问题促使代糖更新迭代，甜味剂产品多样化发展。1968170019651974719766002075%糖精进入市场甜度：300甜蜜素进入美国市场甜度：30-50倍蔗糖图表1代糖发展简史：甜味剂产品多样化发展糖精进入市场甜度：300甜蜜素进入美国市场甜度：30-50倍蔗糖1897189719501965阿斯巴甜被发现甜度：200阿斯巴甜被发现甜度：200高倍甜味剂：人工合成、天然提取低倍甜味剂：糖、糖醇、稀少糖复配：上述复合，取长补短1976资料来源：Saveur，ScienceHistoryInstitute，青山资本，三氯蔗糖被发现甜度：600倍蔗糖代糖迎来新世纪，需求不断提升三氯蔗糖被发现甜度：600倍蔗糖健康需求结合控糖政策，抬升代糖需求图表2摄入糖分过多会引发众多健康问题类别危害机理肥胖、心血管疾病进食过多糖后，机体热量摄入过多无法被人体吸收利用，转化为脂肪发生囤积，造成发胖，诱发心血管疾病口腔疾病吃糖过多，又没能做好口腔清洁工作，尤其是儿童，为口腔内的细菌提供了繁殖的空间，会引发龋齿和口腔溃疡骨骼疾病糖分进食后会增加体内碱性物质的消耗，比如钙质，影响骨骼的建立与吸收，使得骨折几率增加眼部疾病血液中血糖含量增加，可能会引起房水或晶体渗透压的改变，而且会使眼内组织弹性下降，容易引发近视或加重近视度数皮肤疾病糖分摄入过多会加重皮肤负担，因为糖分会增加皮肤中自由基的堆积，易出现毛孔粗大、油脂增多、弹性变差等现象，也容易长痘高血糖如果本身胰岛功能出现异常的人群吃糖过多，体内没有胰岛素的调节平衡血糖，会导致血糖升高资料来源：有来医生，全球居民糖分摄入呈现过剩状态，各国超重率普遍偏高。10%康问题就是超重。据经合组织调查，2019年超重率最高的为墨西哥，达到了75.2%50%17202280203467202年的4.5%增长到2020年的11.1%图表3中国肥胖率和超重率不断上升肥胖率 超重率34.30%30.10%34.30%30.10%22.80%16.40%11.90%7.10%4.50%2.10%9.60%6.40%11.10%7.90%成年人6-17岁成年人6-17岁成年人6-17岁2002年 2015年 2020年35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%资料来源：青山资本，

我国居民糖分过量摄入导致的健康问题凸显，摄入糖与控制糖之间的矛盾202025g。20219.8%图表42020年中国人均油盐摄入量大于建议摄入量品类实际人均每日摄入量营养学会建议摄入量烹调用油43.2g25g-30g烹调用盐9.3g5g食糖30g25g资料来源：益普索，我国虽未设置糖税，但是对于糖的摄入不断推出指导方针。016219年200“鼓励消费者减少蔗糖摄入量”，“倡导食品生产经营者使用食品安全标”图表5近几年中国推出一系列控糖政策年份政策名称重点解读2016年《健康中国行动（2019年-2030年）》25g2017年《全民健康生活方式行动方案（2017年-2025年）》引导餐饮企业、集体食堂积极采取控制食盐、油脂和添加糖使用量的措施，减少含糖饮料供应2017年《国民营养计划（2017-2030）》在“吃动平衡行动”中提出“三健三减”专项行动，推广减盐、减油、减糖。2019年《产业结构调整指导目录（2019年）》鼓励发展采用发酵法工艺生产多元糖醇及生物法化工多元醇、功能性发酵制品等的开发、生产、应用2019年《健康口腔行动方案（2019年-2025年）》结合健康校园建设，中小学校及托幼机构限制销售高糖饮料和零食，食糖减少含糖饮料和高糖食品的供应，鼓励企业进行“低糖”或“无糖”的声称，提高消费者正确认读食品营养标签添加糖的能力。2020年《十四五规划建议》明确提出减盐、减油、健康体重等方案2021年《中国居民膳食指南科学研究报告》精准化营养指导关键措施，明确进一步控制油、盐、糖的摄入。资料来源：华经情报网，益普索，2020“双十一”购物街天猫和京东水饮品类销0卡”199图表62015-2022年中国无糖饮料行业市场规模不断上升市场规模（亿元） 增速300 80%60%20040%10020%0 0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022资料来源：艾媒咨询，1.2.2化学合成代糖成本优势显著，市场空间不断扩大高倍甜味剂相对于蔗糖有较高的甜价比，能够降低制造成本，代糖将会成20210.19甜度2.89/2.39/0.20.0160.01310图表7人工甜味剂成本优势显著品类甜价比（甜度/元/千克）甜度出口价格（元/千克）蔗糖0.1915.4葡萄糖0.170.64糖精12.5200-700-甜蜜素3.8530-阿斯巴甜2.520085安赛蜜2.8920070三氯蔗糖2.39600250纽甜207000-13000330资料来源：百川盈孚，wind，海关总署，华经情报网，一些国家陆续推出“糖税”政策以控制糖分添加，糖的成本大幅提升。早在201650图表8一些国家陆续推出“糖税”政策以控制糖分添加国家时间糖税政策挪威1992年对精制糖产品征税，最早开始征收糖税的国家。2017年每升3.3420184.75波利尼西亚2002年征税40CFP/L，进口产品缴税60CFP/L密克罗尼西亚联邦、拉脱维亚马绍尔群岛共和国2004年瑙鲁共和国：缴税售价30%芬兰、匈牙利2011年匈牙利：含糖饮料、能量饮料缴税4%汤加、毛里求斯2013年毛里求斯：含糖饮料、果汁饮料每克缴税0.03毛里求斯元智利、基里巴斯、墨西哥2014年墨西哥：含糖饮料缴税10%瓦努阿图、多米尼加、巴巴多斯2015年多米尼加：含糖饮料缴税10%比利时、厄瓜多尔、斐济2016年厄瓜多尔：糖超过25g/L的饮料缴税0.18美分法国、印度、斯里兰卡、泰国、文莱、葡萄牙、沙特阿拉伯、挪威、阿联酋2017年印度：果汁25%，含糖饮料40%葡萄牙：含糖0-80g/L缴税0.15欧，高于80缴税0.3欧百慕大群岛、爱尔兰、爱沙尼亚、英国、秘鲁、菲律宾、南非2018年英国：糖超过5g/100ml的饮料缴税18便士/L，超过8g/100ml的缴税24便士/L马来西亚、阿曼、卡塔尔、新加坡2019年5g/100ml12g/100ml40分/L新加坡：首个禁止高糖饮料广告的国家美国7个城市2020年加州伯克利：指定含糖饮料缴税1美分/盎司旧金山：苏打水每盎司缴税1%资料来源：青山资本，基石甜味剂分类：人工合成类代糖占据主导地位甜味剂指能够赋予食品以甜味的物质，能量很低或者不含能量。+人工合成甜味剂占据了我国甜味剂市场的半壁江山。甜味剂的性价比以价1，人工合成甜味剂和蔗糖实现相同甜度时，成本不到蔗糖的图表9甜味剂主要分为人工合成类、天然提取类、糖醇类分类主要产品甜度（倍）价甜比（元/千克/甜度）特点人工合成甜味剂糖精350-5000.08成本低、甜度高、但对人体健康可能产生损害甜蜜素30-800.26阿斯巴甜2000.4安赛蜜2000.33三氯蔗糖600-6500.42纽甜7000-130000.03糖醇类甜味剂+稀有糖木糖醇1-1.222防龋齿赤藓糖醇0.6-0.815L-阿拉伯糖0.5110D-塔格糖0.92-D-阿洛酮糖0.71天然甜味剂甜菊糖苷200-35010甜度高、热量低、安全性高罗汉果甜苷300-甘草甜素80-300-索马甜3000-资料来源：智研咨询、前瞻产业研究院、头豹产业研究院、《甜味剂发展概况》、《纽甜的特征及稳定性研究》、艾瑞咨询、华经情报网、百川盈孚、爱采购平台、主流糖精、甜蜜素：安全隐患高1402015-2019-14.1%9.8%左右。图表10综合口感、性价比、安全性，三氯蔗糖和安赛蜜发展前景良好种类甜度（倍）价甜比（元/千克/甜度）卡路里（kcal/g）口感稳定性安全性ADI值（mg/kg·天）发展趋势糖精350-5000.080甜度高，有较为明显的不良后味低低，有致癌风险0-5部分国家已禁用，行业逐步萎缩甜蜜素30-800.260甜味近似砂糖、有水果风味，有一定涩味相对稳定低，易引发多种疾病0-1部分国家已禁用，发展空间有限阿斯巴甜2000.44甜味清爽纯正、无明显不良后味低者食用0-40行业进一步发展存在挑战安赛蜜甜味强烈、高，安全经济性较2000.334有一定不良高剂量下无0-15高，发展趋后味害势良好三氯蔗糖6000.420甜味接近蔗糖、无明显不良后味高高，安全剂量下无害0-15势良好纽甜甜味纯正，7000-130000.030高高0-15具有较好的发展前景他后味资料来源：智研咨询、前瞻产业研究院、头豹产业研究院、艾瑞咨询、华经情报网、百川盈孚、爱采购平台、0.03%3家193719491970FAO/WHOADI（为0-11mg/kg。尽管如此，目前世界上对甜蜜素的安全性仍存在争议，在我国，GB2760-2014《食品添加剂使用标准》要求饮料中甜蜜素的最大使用量为0.65g/kg。图表11我国陆续出台限制糖精钠产销量的政策出台时间政策1992年内销指标不得突破；不准再新建、扩建糖精生产车间；限制一切化学合成甜味剂的进口1993年全国糖精限产10000吨、国内限销6000吨1998年1998-2000年，糖精年生产总量控制在24000吨以内，其中内销量控制在8000吨以内1999年2000年全国糖精生产总量限制在16000吨以内，关停9家糖精生产企业2006年进一步加强糖精限产限销，严格糖精生产计划管理，控制糖精生产总量资料来源：生态环境部官网、中国糖业协会、图表12糖精钠和甜蜜素在我国的使用范围和用量限制严格使用范围最大使用量（g/kg）糖精钠水果干类（仅限芒果干、无花果干）、凉果类、话化类、果糕类5.00带壳熟制坚果与籽类1.20脱壳熟制坚果与籽类、蜜饯凉果、新型豆制品(大豆蛋白及其膨化食品、大豆素肉等)、熟制豆类1.00果酱0.20冷冻饮品（食用冰除外）、腌渍的蔬菜、复合调味料、配制酒0.15甜蜜素凉果类、话化类、果糕类8.00带壳熟制坚果与籽类6.00面包、糕点1.60脱壳熟制坚果与籽类1.20果酱、蜜饯凉果、腌渍的蔬菜、熟制豆类1.00冷冻饮品(食用冰除外)、水果罐头、腐乳类、饼干、复合调味料、饮料类(包装饮用水除外)、配制酒、果冻0.65资料来源：国家卫健委、阿斯巴甜：热稳定性差，代谢产物中包含苯丙氨酸1965年被发现，1981年被美国食品与药物管理局（FDA）1986200GB2760-2014图表13阿斯巴甜在我国食品中的使用范围和用量限制较严格使用范围最大使用量/(g/kg)胶基糖果10.00面包4.00可可制品、巧克力和巧克力制品，包括代可可脂巧克力及制品、除胶基糖果以外的其他糖果、调味糖浆、醋3.00发酵蔬菜制品2.50固体复合调味料、半固体复合调味料、调制乳粉和调制奶油粉、冷冻水果、水果干类、蜜饯凉果2.00糕点、饼干、其他焙烤食品1.70液体复合调味料1.20蔬菜罐头、果冻、风味发酵乳、干酪类似品、水果罐头、果酱、果泥等31种1.00果蔬汁(浆)类饮料、蛋白饮料、碳酸饮料、茶、咖啡、植物(类)饮料、特殊用途饮料、风0.60加工坚果与籽类、膨化食品0.50腌渍的食用菌和藻类、冷冻挂浆制品、冷冻鱼糜制品(包括鱼丸等)、预制水产品(半成品)、熟制水产品(可直接食用)、水产品罐头、醋、油或盐渍水果、腌渍的蔬菜0.30餐桌甜味料按生产需要适量使用资料来源：国家卫健委、安赛蜜：安全性和性价比高的甜味剂19671992100GB2760-20140.3-4g/kg0.04g/份。图表14安赛蜜在我国食品中有一定的使用范围和用量限制使用范围胶基糖果4.00糖果2.00熟制坚果与籽类3.00酱油1.00风味发酵乳0.35以乳为主要配料的即食风味食品或其预制产品(不包括冰淇淋和风味发酵乳)(仅限乳基甜品罐头)、冷冻饮品(食用冰除外)、水果罐头、果酱、蜜饯类、腌渍的蔬菜、加工食用菌和藻类、杂粮罐头、其他杂粮制品(仅限黑芝麻糊)、谷类和淀粉类甜品(仅限谷类甜品罐头)、焙烤食品、饮料类(包装饮用水除外)、果冻0.30餐桌甜味料0.04g/份资料来源：国家卫健委、安赛蜜行业技术壁垒和准入壁垒相对较高。安赛蜜生产难度大，攻克技术需要数年时间，另外审批流程繁琐，新建项目从审批到投产，需要1-2年时间，食品添加剂申请国家认证获得审批，也需要1-2年时间，因此，安赛蜜行3.7/38%15000吨1537000吨厂商简称产能（吨/年）金禾实业14000亚邦化工3000江苏维多1500德国nutrinova3500醋化股份15000合计37000资料来源：百川盈孚、智研咨询、20235万/2019定在了6万/20219.5/2022H27.2万元/吨。202320239逐步提价，未来安赛蜜价格中枢有望进一步恢复。根据百川盈孚，9月28日，安赛蜜价格为4.5万元/吨，距离近五年最高位下降了53%，处于12%的历史分位。图表16安赛蜜价格开始底部回升1210864202018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1安赛蜜市场均价（万元/吨）资料来源：百川盈孚，三氯蔗糖：目前最优的人工代糖选择197619976003204（pH3-5）1GB2760-20140.15-5g/kg0.05g/图表17三氯蔗糖在我国食品中有一定的使用范围和用量限制使用范围最大使用量/(g/kg)其他杂粮制品(仅限微波爆米花)5.00蜜饯凉果、糖果1.50蛋黄酱、沙拉酱1.25调制乳粉和调制奶油粉、腐乳类、加工坚果与籽类、即食谷物,包括碾轧燕麦(片)1.00发酵酒0.65方便米面制品0.60果冻、果酱0.45香辛料酱(如芥末酱、青芥酱)0.40调制乳、风味发酵乳、加工食用菌和藻类0.30杂粮罐头、焙烤食品、醋、酱油、酱及酱制品、复合调味料、配制酒、饮料类(包装饮用水除外)、冷冻饮品(食用冰除外)、水果罐头、腌渍的蔬菜0.25水果干类0.15餐桌甜味料0.05g/份资料来源：国家卫健委、由于三氯蔗糖行业生产需要用到大量的化工原料，会对环境造成大量的有机污染，因此，我国于2021年将三氯蔗糖行业列入高污染行业。根据我国颁布的能耗双控政策及相关配套政策情况，三氯蔗糖行业生产将受到有关部门严格的监管及审查；企业生产需要得到政府审批，由政府下发相关生产许可证，部分企业的生产及产品产能扩张或将因此受限；政府将全力监督企业生产技术升级，以降低生产污染，增加能源综合利用率，实现行业绿色健康生产。目前持续增强的行业环境监控措施及持续增强的行业生产审批要求都给我国三氯蔗糖生产企业产能扩张带来极大压力，当前部分企业产能利用率受限（约为70%），未来我国三氯蔗糖行业部分企业产能扩张或将持续受限。1831600吨厂商简称产能（吨/年）新增产能2024 2025金禾实业950000科宏生物600015000康宝生化800050000新琪安180000广业清怡30000三和维信150000速可乐士100000泰莱集团350000合计3160065000资料来源：百川盈孚、华经情报网、20182021H220-25万元202148/吨。20222023年呈现99日，根据百川盈孚，三氯蔗糖价格为15万元/吨，距离最高位下降了69%，目前处于3.51%的历史价格分位。图表19三氯蔗糖价格开始底部回升60504030201002018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1三氯蔗糖市场均价（万元/吨）资料来源：百川盈孚，现有甜味剂供给梳理：人工代糖占据主导地位2996202120108.16%202029.41%2070%品类产能（吨/年）实际产量（吨/年）单位甜度总甜度甜度占比阿斯巴甜2600017595200351891611.75%安赛蜜2200022000200440000014.69%三氯蔗糖25100247926001487504049.66%甜菊糖2650018183300545475718.21%罗汉果苷150015003004500001.50%木糖醇-1753551.22104270.70%山梨醇-11657000.66994202.33%麦芽糖醇-1970000.91773000.59%甘露醇-911760.7638240.21%赤藓糖醇5150001400000.7980000.33%阿洛酮糖24000120000.784000.03%合计---29956083100.00%资料来源：百川盈孚、中研网、未来智库、Foodaily、、市场信息研究网、QYResearch、前瞻经济学人、华经情报网、贤集网、复配可促进甜味剂协同增效，降低成本pH图表21不同甜味剂的感官评价各有不同甜味剂甜味呈现速度甜味甘草味苦味涩味金属味清凉感甜后味苦后味涩后味甘草后味甜味持续时间糖精钠适中√√√√√√√10-30s安赛蜜适中√√√√√10-30s甜蜜素适中√√√√10-30s三氯蔗糖适中√√√√10s罗汉果快√√√√√√30s甜菊糖快√√√√√√√>60s资料来源：三元生物招股说明书、《食品科学》、大多数甜味剂相对于蔗糖都有独特的甜味和副味特征，相互搭配可以取长补短，发挥协同作用。根据Vicki等人的研究，大多数甜味剂的起效阶段与蔗糖相似，非营养型甜味剂的苦味、化学味或金属味相对于蔗糖更加显著，其中安赛蜜、罗汉果苷和甜菊糖苷与蔗糖的甜味峰值差距较大。蔗糖与阿洛酮糖等浓度混合后，产生协同作用，降低了能量的同时也缓解了苦味。各种甜味剂的复配目前也是生产厂商的主流趋势，所以在甜味剂下游产品应用中，更多采用搭配使用，相互弥补不足。图表22常见甜味剂相较于蔗糖具有不同的甜度曲线品种相对蔗糖的特点葡萄糖甜度峰值偏低，卡路里较高，甜度曲线与蔗糖相似果糖甜度峰值偏低，甜度曲线与蔗糖相似麦芽糖醇甜度峰值偏低，甜度曲线与蔗糖相似甘露糖醇甜度峰值偏低，甜度曲线与蔗糖相似木糖醇甜度峰值低，可能容易引起口干异麦芽酮糖卡路里较高，甜度曲线与蔗糖相似阿洛酮糖甜度峰值低，苦味、化学味道较高，甜度曲线与蔗糖相似蔗糖-阿洛酮糖甜度峰值偏低，苦味较低，对于甜味有协同作用，卡路里低，甜度曲线与蔗糖相似阿斯巴甜甜度峰值低，残留甜味更久，化学味道较高三氯蔗糖残留甜味更久，化学味道较高罗汉果苷甜度峰值低，甜味起效有延迟，化学味道和苦味较高安赛蜜甜度峰值低，苦味相对强烈，可能引起口干山梨糖醇甜度峰值低，峰值后甜度衰减快，化学味道较高，可能引起口干甜菊糖苷甜度峰值低，甜味起效有延迟，峰值后甜度衰减快，同时苦味上升明显，可能引起口干赤藓糖醇甜度峰值低，甜味曲线与蔗糖相似，化学味道较高，可能引起口干纽甜甜味起效延迟较大资料来源：三元生物招股说明书、《食品科学》、1:124%-40%。图表23常见甜味剂之间复配具有协同作用种类糖精甜蜜素阿斯巴甜安赛蜜蔗糖素甜菊糖苷糖精+++甜蜜素+++++阿斯巴甜++++安赛蜜++++蔗糖素++甜菊糖苷+++资料来源：《食品科学》、天然低倍甜味剂在复配中常用作填充剂。糖醇等天然低倍甜味剂的甜度一3001KG0.19%99.81%FutureMarketInsights22.8202320333.7%图表24甜味剂在食品中往往采用复配品牌产品主要甜味剂元气森林赤藓糖醇、三氯蔗糖可口可乐阿斯巴甜、安赛蜜百事可乐阿斯巴甜、安赛蜜农夫山泉赤藓糖醇、木糖醇、三氯蔗糖炫迈山梨糖醇、D-甘露糖醋、木糖醇、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖旺旺山梨酸醇、三氯蔗糖、甜菊糖苷资料来源：淘宝、京东、2026下游需求测算：安赛蜜、三氯蔗糖CAGR分别达11%、13%全球甜度需求测算：2021-20262.31亿吨达2.45亿吨世界食糖生产虽在部分年份有所回落，但生产总量稳中有升，预计2021-2026年的年均甜味产量增速为1.2%。根据USDA，2021年全球蔗糖产量18012.42.312021-2030人口集中的亚洲地区蔗糖的消费量将保持1.1%20211.2%图表252015-2022200001500010000500002015

2016

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2022全球糖产量（万吨）资料来源：USDA、202624512万吨蔗糖当18012.478%230931.2%2026产量将达到24512万吨蔗糖当量。图表262021全球甜度需求为2.31亿吨蔗糖当量全球甜味市场占比对应单位甜度产量（万吨蔗糖当量）蔗糖78%18012果葡糖浆12%2771代糖10%23092021年合计100%230932026E预计2021年-2026年保持1.2%增速24512资料来源：智研咨询、USDA、2021年代糖下游应用现状202150%11%3%2726.462022687.34190.8521%3%。202123091155、254、485、693461155图表27饮料的代糖渗透率和用量最高应用品类甜度应用占比甜度应用量（万吨）代糖应用占比代糖甜度量（万吨）2021年替代比例（代糖甜度量/甜度应用量）饮料28%646650%115517.86%饼干糕点等烘焙食品24%554211%2544.58%糖果23%531121%48510.00%乳制品、冰淇淋等15%34643%691.00%调味品及其他10%230915%34615.00%资料来源：百川盈孚、智研咨询、202620%饮料：对标欧美成熟市场仍有增长空间从全球角度看，全球无糖/低糖性产品数量年复合增速较高的品类是饮料、烘焙、乳制品及调味品，2012-2018年产品数量复合增长率分别为28%、20%、15%、12%。图表28全球饮料无糖/低糖产品数量CAGR为28%30%25%20%15%10%5%0%饮料 烘焙

乳制品

调味品2012-2018年全球无糖/低糖产品数量年复合增长率资料来源：《未来食品技术创新趋势专题报告之代糖》、0202161.5%（59.1%图表292021年61.5%中国网民消费过无糖可乐70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：艾媒咨询、

参考饮料巨头无糖饮料渗透率，预计2026年代糖在全球饮料中的替代率33%。20193.4%30%200520%44.6%ESG2020年无糖28.2%，2021/28%年无糖气泡水产品贡献了元气森林约70%202567%12过100卡路里的添加糖。政策端，美国饮料协会平衡卡路里倡议（BCI）承诺，202520%2018202420%2019202510%2033%202633%。图表302019年发达国家的无糖可乐销售占比普遍超40%70%60%50%40%30%20%10%0%中国 美国 西

日本 英国资料来源：华经产业研究院、烘焙：新产品有望进一步打开市场空间图表31糖在烘焙中的主要作用包括提供发酵碳源、褐变等主要作用机理作用替代难度备注延长寿命糖能够降低水分活度，减缓微生物的生长从而延长食品的寿命。难-结构改良糖溶于水能提供黏度；糖可以作为填充剂赋予口感和咀嚼感；糖可以提升蛋白的持泡性。难-发酵碳源糖可以作为发酵食品中的细菌和酵母生长的碳源营养物质。难-风味提升糖能够提升整体风味，释放香气，平衡巧克力中的苦味、酸奶和番茄中的酸味。易-糖单独受热发生的褐变反应（焦糖化反应），产生大多数代糖都不能产生美褐变褐色和焦糖风味，比如太妃糖；和蛋白质中的氨基酸发生反应（美拉德反应），产难生褐色和特征食品风味。甜味剂。资料来源：CNKI、GIGI202610%。糖果：替代难度相对较低，有望实现高增长传统糖果中的蔗糖和淀粉糖浆是甜味料，同时也是一种填充剂，形成和稳定产品的基体结构。糖醇和低粘度可溶性膳食纤维等低消化性碳水化合物具有低能量、非致龋或益生元等生理功能，提供与蔗糖或淀粉糖浆相似的结构和技术性能，已成为减少添加蔗糖的糖果中替代蔗糖或淀粉糖浆的填充剂。糖醇和可溶性膳食纤维等低消化性碳水化合物具有良好的生理功能和适合糖果加工的理化性质，可替代蔗糖或淀粉糖浆来制备减少添加糖或含膳食纤维的糖果。无糖压片糖、无糖胶基糖和无糖硬糖的配方和技术已较成熟，但代糖填充剂在其他类型糖果中的应用和机理研究还有很大的空间。图表32蔗糖和糖醇的理化性质接近，常作为糖果填充剂品种相对甜度25℃溶解度（g/100g水）粘度蔗糖100203低赤藓糖醇6559非常低木糖醇100178非常低山梨糖醇60233中D-甘露糖醇5025低麦芽糖醇90150中异麦芽酮糖醇45-6033高乳糖醇40132非常低资料来源：CNKI、C根4464（19%（15%，（11%43（21%），（19%）C202623%。33C糖果品类主要使用代糖压片糖58%D-23%。硬糖单独使用异麦芽酮糖醇作为填充剂的占比为58%，采用异麦芽酮糖醇与麦芽糖醇或山梨糖醇配方的有16%。胶基糖料通常采用山梨糖醇、麦芽糖醇液、木糖醇和麦芽糖醇等多种糖醇复配。凝胶糖赤藓糖醇，有木糖醇与山梨糖醇配方等。巧克力采用麦芽糖醇的占比71%。充气糖果以异麦芽酮糖醇、麦芽糖醇或木糖醇作为结晶相填充剂资料来源：CNKI、冰激凌及乳制品：替代难度相对较高糖在冰淇淋和乳制品中的作用，除了提供甜度以外，还有质构、降低冰点20265%。图表34糖在乳制品中的主要作用包括降低冰点、提供碳源等功能机理作用替代难度延长寿命糖能够降低水分活度，减缓微生物的生长从而延长食品的寿命。难降低冰点糖能够降低冰点，并提供柔软的口感。难结构改良糖溶于水能提供黏度；糖可以作为填充剂赋予口感和咀嚼感；糖可以提升蛋白的持泡性。难发酵碳源糖可以作为发酵食品中的细菌和酵母生长的碳源营养物质。难风味提升糖能够提升整体风味，释放香气，平衡巧克力中的苦味、酸奶和番茄中的酸味。易资料来源：CNKI、调味品及其他：降本增效和健康意识驱动渗透率提升代糖在调味品领域有降本增效的作用，消费者健康意识的觉醒推动低糖产92.3202625%。图表35代糖在调味品领域有降本增效的作用调味品三氯蔗糖的作用酱油能有效抑制咸味，增加酱油鲜甜的口感；在低pH和高温条件下稳定，烹调时甜度没有损失；安全性好，且可以降低生产成本。醋保健醋方面有很大应用前景；高倍甜味剂可以降低醋的酸感，令醋的整体口感更加和谐；在保健醋和果醋中，可以生产无糖或低糖产品，大大提高了醋的保健价值；三氯蔗糖的引入可以改善风味。酱及酱制品三氯蔗糖的引入在降低成本的同时，也可以增加产品的鲜度。腐乳不同产品添加的甜味剂不同，三氯蔗糖可以与发酵产生的酸和酯风味协调，回味悠长。料酒三氯蔗糖有良好的稳定性，有较长的储存稳定期，不会与酒中的酯类、游离酸、醇发生化学反应，对酒固形物、粘度、透明度无明显影响；有矫正酒精刺激味的作用，使酒体呈现醇厚协调的感觉。粉末调味品对谷氨酸钠有增效作用，增加菜肴的鲜美感觉；溶解度好，不吸潮热稳定性好。盐、酱渍蔬菜加入高倍甜味剂以减少蔗糖引起的体积异常膨大，并增加甜度；增强整体风味，掩盖辛辣味；酸性和加热条件下稳定性强，在保质期内甜度没有明显损失。资料来源：CNKI、20264947万吨以未来总甜度需求2.40亿吨计算，我们预计2026年代糖能替代甜度为4947万吨（CAGR19%），20%。226526%12%、12%、4%202130%33%。10%。23%。25%。36202612446124462612饼干糕点等烘焙食品糖果乳制品、冰淇淋等调味品及其他资料来源：百川盈孚、CNKI、图表372026年代糖市场空间测算：甜度需求达到4947万吨蔗糖当量品类2026年总甜度需求(万吨）（2021）（2026）2026度需求）主要使用代糖品类饮料686317.86%33.00%2265高倍甜味剂（三氯蔗糖、安赛蜜、阿斯巴甜等）+低倍甜味剂（赤藓糖醇等）复配饼干糕点等烘焙食品58834.58%10.00%588糖醇类、阿洛酮糖（因为其美拉德反应，未来有利于扩展烘焙市场）糖果563810.00%23.00%1297糖醇类乳制品、冰淇淋等36771.00%5.00%184高倍甜味剂（三氯蔗糖、安赛蜜、阿斯巴甜等）、赤藓糖醇调味品及其他245115.00%25.00%613高倍甜味剂（三氯蔗糖、安赛蜜、阿斯巴甜等）+低倍甜味剂（赤藓糖醇等）复配合计24512--4947-资料来源：CNKI、百川盈孚、20263.433.3233243.433.32万吨，2021-2026CAGR13%11%（75%）；（50%