海通-煤炭行业研究方法分析报告

证券研究报告（优于大市，维持）《煤炭行业研究方法分享》2023年8月6日一、行业基础知识1.

煤炭的基本分类2.

煤炭的工艺流程3.

煤炭储量及分布21.煤炭的分类煤炭的分类（按煤化程度）：烟煤是我国第一大煤种图：煤炭分类示意图煤化程度低高微生物呼吸作用分解脱水作用、沙石沉积形成岩层高温高压、地质演变远古植物遗体泥炭褐煤烟煤/无烟煤岩层压紧固结、胶体陈化失去含氧官能团、结构进一步稳定3资料：赵美《煤的形成过程》，证券研究所1.煤炭的分类中国煤炭分类：按煤的挥发分，将所有煤分为褐煤、烟煤和无烟煤。对于褐煤和无烟煤，再分别按其煤化程度和工业利用的特点分为2个和3个小类；烟煤部分按挥发分的四个阶段分为低、中、中高及高挥发分烟煤。表：我国煤炭分类分类指标Ymm类别无烟煤贫煤缩写WYPM用途Vdaf%GRLb%PM%Qgr,maf0主要用作民用和合成氨生产的造气原料主要用作发电燃料，也可作为民用和工业锅炉的混煤>0.0-20.0<5贫瘦煤瘦煤PS>0.0-20.05-20发电、民用、锅炉燃料发电、一般锅炉等燃料SM>0.0-20.0>20.0-28.0>10.0-20.0>0.0-37.0>20-65>50-65>65焦煤JM<25.0(<50)炼焦配煤用肥煤FM(>85)>25炼焦配煤中的基础煤炼焦配煤用的基础煤1/3焦煤1/3JM>28.0-37.0>65<25.0(<220)>220气肥煤QF>37.0(>85)>25.0<25.0用于高温干馏制煤气、配煤炼焦>28.0-37.0>37.0>20.0-37.0>50-65>35-65>30-50气煤QM(<220)用于高温干馏制煤气、配煤炼焦作为气化用煤、动力用煤1/2中粘煤1/2ZN多适于作气化原料和电厂、机车及锅炉的燃料煤弱粘煤不粘煤RNBN>20.0-37.0>5-30主要作气化和发电用煤，也可作动力和民用燃料>20.0-37.0>37.0<5长焰煤褐煤CY<5-35>50一般作气化、发电和机车等燃料用煤>37.0>37.0<30>30-50发电燃料、气化原料和锅炉燃料，制造磺化煤、活性碳、有机肥料等HM<24资料化化网煤化工，：国家能源局，生物质与煤热化学转化课题组援引证券研究所42.煤炭主要工艺流程图：煤炭主要工艺流程示意图开采：采用煤炭采掘机、人力以及其他技术将煤炭从地下运出洗选：利用煤和杂质（矸石）的物理、化学性质的差异，通过物理、化学或微生物分选的方法使煤和杂质有效分离，并加工成质量均匀、用途不同的煤炭产品的一种加工技术。方式：露天矿、井工矿资料视频号，：黄波《煤泥浮选技术》，证券研究所中国政企业务52.煤炭主要工艺流程—焦煤•

焦煤是生产焦炭的原材料，焦炭主要用于炼钢，因此焦炭和生铁是焦煤下游的主要产品。从比例关系看，据中国金融信息网，生产1吨焦炭需要约1.3吨焦煤，据世界钢铁网，通常高炉冶炼1吨生铁需要约0.45吨焦炭（推算需要0.58~0.63吨焦煤）和1.6吨铁矿石。图：焦煤主要工艺流程示意图资料世界钢铁网，：煤焦化技术公众号，中国金融信息网，证券研究所63.煤炭储量及分布：世界煤炭资源分布图：世界动力煤贸易流向图（2021年）图：世界炼焦煤贸易流向图（2021年）表：世界煤炭资源分布（截至2020年）无烟煤&烟煤（百万吨）次烟煤&褐煤（百万吨）总计（百万吨）占比储产比美国北美洲2189382244448616300033229050737815690447904476676508812850732489412567341368913724016216619065516040150227143197111052459750107410823.2%23.9%1.3%12.8%15.1%17.8%1.5%14.0%13.3%10.3%42.8%100.0%514484240299407367603153714778南美洲&中美洲欧洲59084717191002081597473719135069105979345313753639俄罗斯独联体中东&非洲澳大利亚中国印度亚太地区全球1144373204691397证券研究所资料：IEA，The

Energy

Institute，3.煤炭储量及分布：我国煤炭资源分布•

探明储量：烟煤75%

褐煤13%

无烟煤12%；•

分布特点：西多东少、北富南贫；•

地域分布：山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州、黑龙江图：2015年我国煤炭资源分布示意图8资料：国际煤炭网，晋中市能源局，证券研究所二、行业基本面研究1.

影响煤价的要素分析2.

行业需求分析3.

行业供给分析4.

其他关注要素5.

基本面数据跟踪92.1影响煤价的要素分析：主要煤炭价格介绍•••秦港5500大卡：港口动力煤价代表；大同坑口弱粘煤：山西当地动力煤代表；阳泉无烟末煤：无烟煤代表；••坑口价：表示煤炭出矿卖的价格；车板价：煤拉上火车（或汽车，往往包含火车或汽车运费）车皮叫车板价；•港口平仓价：表示港口成交价格，属于包含装煤进船后的价格，在车板价上还要加港杂费等。•

NEWC动力煤：澳洲动力煤代表；••京唐港山西产主焦煤价格：港口焦煤价代表；柳林4号焦煤：山西焦煤价，可做全国焦煤价代表。图：主要煤炭价格走势4500400035003000250020001500100050035030025020015010050002020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07秦港5500大卡（元/吨，左轴）大同弱粘煤坑口价（元/吨，左轴）柳林4号焦煤（元/吨，左轴）京唐港山西产主焦煤价格（元/吨，左轴）阳泉无烟末（元/吨，左轴）NEWC动力煤（美元/吨，右轴）10资料：sxcoal，证券研究所2.2行业需求分析：直接预测法•

从用途划分（Consumptionby

Usage），煤炭消费量=终端消费（未经过加工转换的直接消费量）+中间消费（用于发电、供热、炼焦等的消费）+洗选损耗•

我们把煤炭中间消费（用于加工转换，如火电、炼焦等）及终端消费重新组合形成常用的分行业煤炭消费量。其中，钢铁=中间消费(炼焦)+终端消费(黑色金属冶炼和压延加工业)，化工=中间消费(煤制油、制气)+终端消费(化学原料和化学制品制造业)，建材=终端消费(非金属矿物制品业)，火电及供热来自中间消费表

分行业煤炭消费量（万吨）分行业消费量供热分行业消费量占比消费总量火电钢铁建材化工火电45%46%46%45%47%50%52%52%52%54%钢铁17%18%19%19%18%18%18%19%19%18%供热6%5%5%6%7%7%8%9%9%10%建材8%7%8%8%8%7%6%6%6%5%化工4%4%5%5%4%4%4%3%3%3%合计79%81%83%83%84%85%87%88%89%90%2012201320142015201620172018201920202021411727

183531424426

195177413633

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179568388820

182666391403

193925397452

205197401915

210159404860

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2334877044776801784557481171790699397153174885757707537023780227102244524115265772898332388344423693344185315483082232301309603001226418239802223824113234421800218638187032106317400148981394711987122841131611资料：中国能源统计年鉴，证券研究所2.3行业需求分析：直接预测法•

2004年开始，火电、钢铁、供热、建材、化工五大行业我国每年消耗原煤占到煤消耗的80%~90%左右。可以通过这五大行业的产量-耗煤需求分析，预测未来煤炭需求变化。2014年，占煤炭最大份额的火电需求出现负增长，2016年之后火电耗煤量相对平稳增长；2015年，与地产相关的钢铁、建材等耗煤产业煤炭消费量同样呈收缩态势，2018年之后又开始缓慢增长。•

根据《中国能源统计年鉴2022》，2021年煤炭消费下游主要为火电/钢铁/供热/建材/化工，占比分别为54.4%/17.5%/10.3%/5.5%/2.6%，合计90.3%。图

煤炭需求波动模型图

各行业煤炭消费量占比（2021年）其他10%化工建材

3%5%供热10%火电54%钢铁行业18%资料：中国能源统计年鉴，《全球产业链与能源供应链12证券研究所重构背景下我国煤炭行业发展策略研究》，2.4需求：受地产拖累，电力有韧性•

地产部分拖累煤炭需求。今年地产及相关投资数据表现疲弱，部分拖累煤炭需求。2023年1-6月房屋新开工面积累计同比下降24.3%，房地产开发投资完成额累计同比下降7.9%。•

火电和化工或支撑煤炭需求

。今年1-6月，火电/生铁/水泥产量增速分别为7.5%/2.7%/1.3%，电力需求有韧性，化工需求有望恢复。图

地产新开工加速探底（%）图

主要下游产品产量增速（%）房屋新开工面积:累计同比70产量:火电:累计同比产量:水泥:累计同比产量:生铁:累计同比70房地产开发投资完成额:累计同比6050403020100503010-10-30-50-10-20-3013资料：wind，证券研究所2.5行业需求分析：间接预测法•

煤炭需求间接预测法：单位GDP耗煤法图：单位GDP耗煤法经济理论实证分析

煤炭行业为国民经济最上游产业

GDP与煤炭需求之前存在稳定的数量关系

近十多年以来单位GDP原煤消耗相对稳定

2021年煤炭消费量占一次性能源消费结构总量66.7%在技术条件和产业结构相对稳定前提下，GDP与煤炭在过去，实证分析证明用单位GDP耗煤法来进行煤炭消费理论上存在稳定关系需求的预测可行且符合现实数据结论：单位GDP耗煤法有效资料：三明市统计局，中国能源统计年鉴，14证券研究所2.6行业供给分析：产量及投资•

现状与趋势：2013年起，全国煤炭产量持续负增长，煤炭业投资持续负增长。煤炭行业投资自2012年开始逐年下降，新增产能逐渐减少；2016年起行业开始供给侧改革，固定资产投资和原煤产量开始回升，随着行业景气度回升，在建产能在2018年开始逐步投产。•

政策引导：自2016年开始用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右。“十三五”期间落后产能逐步退出，全国累计去产能10亿吨以上。根据国家能源局，截至2020年底，全国主要产煤省份30万吨/年以下煤矿1129处、产能1.48亿吨/年，相较2018年降幅分别达45%、41%。图

我国原煤产量及增速图

吨煤利润及煤炭行业固定资产投资增速5010%5%300吨煤利润（元/吨，左轴）605040302010045403530252015105固定资产投资增速（%，右轴）250200150100500%-5%-10%-15%-10-20-30-4000-50原煤产量（左轴，亿吨）YOY（右轴，%）15资料：wind，证券研究所2.6行业供给分析：产量及投资•

由于积极保供和产能核增影响，2022年全国原煤产量达到45.6亿吨，同比+10.4%。我们认为，经过21/22年供需紧张、盈利高位下的产能核增，核增潜力已充分挖掘，未来产量增长将主要依赖于新建矿井投产。•

展望未来，我们认为在建产能3亿吨有望在23~25年陆续投产（已核准矿井预计十五五投产），预计23~25年每年新增产能约1亿吨左右，增速约1~2%。表

我国煤炭产能及产量估算年末在产产能（万吨/年）产量（万吨）新增产能（万吨/年）淘汰落后产能（万

在建产能（万吨吨/年）增幅增幅/年）201720183336153525593611643789864058834331404422704514634604983524003683003846003902004130004560004651204697714735293.31%4.51%4.43%1.46%5.84%10.41%2.00%1.00%0.80%2700024500108009000300030002000150010001019001030001000009669984761795047637471681656465.68%2.44%4.93%7.10%6.72%2.11%2.08%2.00%434441940526822298973025711131106921003520192020202120222023E2024E2025E资料：国家能源局、统计局，wind，证券研究所162.7行业供给分析：进出口及国内外价差•

今年煤炭进口量同比大幅提升。今年1-6月总进口量2.22亿吨，同比+93%。其尼/俄罗斯/蒙古进口量1.12/0.51/0.29亿吨，同比+68%/+108%/+270%。•

主因是进口煤价格优势。今年以来进口煤价格基本低于国内煤价，以CCI进口4700折算，1-7月平均进口价差较秦港5500低77元/吨，截至7月底国内-国外动力煤价差约为110元/吨。图

我国煤炭分月度进口量（万吨）图

秦港动力煤价与进口煤价差价差:国内-国外(CCI进口3800折算)（元/吨，左轴）价差:国内-国外(CCI进口4700折算)（元/吨，左轴）450040003500300025002000150010005002020202120222023300025002000150010005008006004002000-200-400-600001-2

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月月17资料：wind、sxcoal，证券研究所2.8其他关注要素•

替代能源变化：传统：水电

vs

火电；新兴：煤改气/核电/风光新能源•

政策因素：能源政策、环保政策、税收政策图

火电发电量当月增速（%）图

发电量结构占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%302520151052019202020212022202303月

4月

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12月-5-10-15火电占比水电占比核电占比风光占比18资料：wind、sxcoal，证券研究所2.9基本面数据跟踪•

高频数据：每日煤价/电厂日耗/港口库存•

旬度数据：下游发电量/粗钢日均产量•

月度数据：宏观层面/产业链相关/货币层面数据图

沿海八省电厂日耗（万吨）图

CCTD主流港口库存（万吨）10000900080007000600050004000202320222021202020193002502001501005001

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1219资料：cctd，证券研究所三、行业现状1.

供给侧改革以来产能变化2.

行业政策3.

动力煤供需分析4.

焦煤供需分析5.

煤价预判203.1供给-产能由核增转变为核减产能核增：•

自21年四季度以来，在增产保供大背景下，主产区持续推进产能核增，其中21年底累计核增2亿吨以上，包括内蒙古进行2批产能核增合计核增产能约1.4亿吨，山西核增产能6330万吨。•

22年底，内蒙古再度进行产能核增，核增规模为7060万吨。产能核减：•

4月底，国家矿山安监局对内蒙32处存在安全隐患的露天矿进行处臵，其中30座取消产能核增，涉及产能核增量2355万吨，2座矿井督促整改，若验收不合格也存在取消核增可能，涉及产能核增量270万吨。表

我国煤炭产能及产量估算年末在产产能（万吨/年）产量（万吨）新增产能（万吨/年）淘汰落后产能（万

在建产能（万吨吨/年）增幅增幅/年）201720183336153525593611643789864058834331404422704514634604983524003683003846003902004130004560004651204697714735293.31%4.51%4.43%1.46%5.84%10.41%2.00%1.00%0.80%2700024500108009000300030002000150010001019001030001000009669984761795047637471681656465.68%2.44%4.93%7.10%6.72%2.11%2.08%2.00%434441940526822298973025711131106921003520192020202120222023E2024E2025E21证券研究所资料：

国家能源局、统计局，wind，3.2长协定价机制的出台及延伸•

2016年12月29日，国家印发《关于印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》，提出绿色区间概念。原则上以年度为周期，建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制，以重点煤电煤钢企业中长期基准合同价为基础，建立价格异常波动制。•

2022年出台保供限价政策，以《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》

、《关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告》两份文件为主旨，要求供需企业要严格执行煤炭中长期合同签订履约工作规定和价格政策，5月1日开始正式执行。•

动力煤：“基准价+浮动价”，下月年度秦港5500长协价格=675/2+

(环渤海指数+CCTD秦皇岛指数+全国煤炭交易中心指数)/2，合理区间570～770元/吨(含税)•

焦煤：年度定量、季度定价，每季度末钢焦企业谈判确定下季度价格图

全国煤炭交易平台指数图

煤炭中长期和现货价格合理区间（元/吨）资料：证券研究所，全国能源信息平台，全国煤炭交易平台，223.3“十四五”期间煤炭供给增量有限•

2022年1月29日，、能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》，提出到2025年，国内能源年综合生产能力达到

46亿吨标准煤以上，原油年产量回升并稳定在2亿吨水平，天然气年产量达到

2300亿立方米以上。•根据上述目标，按水核风等可再生能源生产总量占比20%/22%/25%设臵乐观/中性/悲观情景，测算出三种情景下2025年煤炭产量分别为44/42.7/40.7亿吨，较21年增速6.4%/3.3%/-1.5%，21-25年4年CAGR为1.6%/0.8%/-0.4%。可以看出，即使是乐观情景下，煤炭产量增量也有限•

2023年4月印发《2023年能源工作指导意见》，23年主要目标为能源生产总量达到47.5亿吨标准煤左右，原油稳产增产，天然气较快上产，煤炭产能维持合理水平。表

不同情景下“十四五”末煤炭产量测算能源生产总量（实物量，亿吨、亿立方米）煤炭产量增速（%）能源生产总量及占比（亿吨标煤）可再生占比21-25年CAGR合计54.146煤炭30.431.030.128.7石油2.742.852.852.85天然气2.572.9煤炭45.644.042.740.7石油2.042天然气2201230023002300较22年202220.0%20.0%22.0%25.0%乐观情景6.4%3.3%-1.5%1.6%0.8%-0.4%2025E

中性情景462.92悲观情景462.9223资料：，能源局，证券研究所3.4“十四五”期间煤炭消费仍小幅增长•

地产决定煤炭下游需求（如钢铁、水泥等）。钢铁、水泥等煤炭下游需求属于地产产业链，受地产新开工影响较大，双碳目标叠加产业转型升级，这部分需求中期持平、短及长期下滑•

电力需求韧性更强。2022年3月，《“十四五”现代能源体系规划》提出：到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右。根据上述目标，按能源总量年均增速5%/4%/3%设臵乐观/中性/悲观情景（21年增速5.2%），测算出三种情景下2025年火电发电量分别为6.6/6.3/6.0万亿千瓦时，较21年增速14%/8.7%/3.6%，21-25年4年CAGR为3.3%/2.1%/0.9%（21年增速8.4%）。可以看出，火电需求整体仍稳健增长•

2021年底中央经济工作会议指出，原料用能不纳入能源消费总量控制，利好煤化工需求，我们测算，“十四五”期间现代煤化工耗煤量年均新增约1100万吨。图

房地产新开工与传统煤炭下游需求增速（%）图

非化石能源发电量及占比逐步提升30000250002000015000100005000035%30%25%20%15%10%5%70房屋新开工面积生铁产量火电产量水泥产量503010-10-30-500%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022非化石能源发电量（左轴，亿千瓦时）增速（右轴）占总发电量比重（右轴）24资料：wind，证券研究所3.5动力煤供需平衡表表

动力煤供需平衡表动力煤供需平衡表（万吨）201730747520183175673.3%2959763.0%215917.4%3188031970964.8%55406-6.0%28098-1.0%2806011.9%20193349675.5%3124665.6%225014.2%3299512050604.0%593187.1%287892.5%2931674.5%20203410801.8%3179371.8%231432.9%3407812085501.7%605032.0%295812.8%2986341.9%20213667917.5%3398936.9%2689816.2%3669562254278.1%59777-1.2%306463.6%20223934677.3%3705189.0%22949-14.7%3745182363984.9%53321-10.8%321785.0%2023E4017842.1%3772841.8%245006.8%3848172434903.0%533210.0%337875.0%3305982.7%2024E4076091.4%3823741.3%252353%3959842483602.0%543882.0%354775.0%3382242.3%2025E4125621.2%3865701.1%259923%4075212533272.0%554752.0%372505.0%3460532.3%动力煤总供给动力煤总需求YOY

4.2%产量

287375YOY

4.3%进口

20100YOY

2.4%308405电力

188090YOY

-1.6%建材

58959YOY

-3.6%化工

28382YOY

-2.6%三大行业合计

275431YOY

-2.1%3158505.8%3218981.9%合计占比

89%88%89%88%86%86%86%86%85%总消费量307818YOY

2.1%3184183.4%3294883.5%3405503.4%3667057.7%3741432.0%3844172.7%3955842.9%4071212.9%出口587385463232251375400400400YOY

-22.6%-34.4%-123664720.2%5016587-50.0%2985718%-165101249%1894912207%1696710000%116269500%5041900供给-需求秦皇岛5500大卡-93063825资料：wind，证券研究所3.6焦煤产量及新增产能•

产量来看，2016年以来焦煤产量逐年增加，2022年焦煤原煤产量13.19亿吨，受动力煤保供影响洗出率有所降低。2016年以来，在产能没有显著增长情况下，焦煤产量逐年增加，至2022年，焦煤原煤产量达13.19亿吨，较2016年增长约20%。2022年焦煤原煤产量同比+5.2%至13.19亿吨，精煤产量同比+0.7%至4.94亿吨，洗出率37.4%，同比-1.7pct，较2016-2021年平均洗出率低2.8pct。•

产能来看，焦煤新增产能有限。供给端国内新增产能少，产能利用率进一步提升空间有限，焦煤国内供给较为刚性。图

焦煤原煤及精煤产量（亿吨）图

分地区焦煤原煤产量（亿吨）2019202020212022炼焦原煤炼焦精煤87654321014121086420201720182019202020212022山西山东安徽贵州内蒙古

其余地区26资料：sxcoal，证券研究所3.7焦煤进口情况•

炼焦煤进口由蒙澳主导向多国转变，其中进口蒙煤和俄煤显著提升。2016~2020年，蒙澳合计进口占比在85%左右，2021年下降到37%，2022年进口焦煤中蒙煤占比高达40%。•

2022年我国炼焦煤进口量6384万吨，同比+16.7%。其中来自蒙古/俄罗斯进口量2561/2100万吨，增量+1157/1026万吨（增幅+82%/+96%），主要减量来自美国（-587万吨，降幅-57%）、澳大利亚（-400万吨，降幅-65%）。图

焦煤分国别进口量（万吨）图

2022年焦煤进口量分国别占比蒙古澳大利亚俄罗斯加拿大美国800070006000500040003000200010000美国其他,

4.4%6.8%加拿大,蒙古12.3%40.1%俄罗斯32.9%澳大利亚3.4%2018

2019

2020

2021

2022

23.1-4

22.1-427资料：sxcoal，证券研究所3.8焦煤下游和社会库存处于历史低位•

目前下游钢厂及焦化厂以及港口的焦煤库存处于历史低位。截至2023年7月底，下游钢厂和焦化厂焦煤库存分别为746/741万吨，库存位于历史低位；六港口焦煤库存186万吨，仍处历史同期相对低位。•

我们认为，地产复苏有望提升焦煤需求，进口不足难以弥补焦煤供需缺口，低库存带来的弹性不足或将加剧焦煤供需矛盾。图

六港口炼焦煤库存（万吨）图

独立焦化厂库存（万吨）9008007006005004003002001002200200018001600140012001000800060001

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

1201

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12202320222021202020192023202220212020201928资料：wind，证券研究所3.9焦煤供需平衡表表

炼焦精煤供需平衡表炼焦精煤供需平衡表（万吨）2017515612018519370.7%2019555256.9%2020557660.4%202154460-2.3%1254093.2%2022557342.3%2023E567811.9%2024E568920.2%2025E568720.0%焦煤总供给YOY

2.4%焦煤原煤产量

1096231113881.6%1188266.7%1215702.3%1318995.2%1325590.5%131896-0.5%131237-0.5%YOY

-0.1%精煤产量

44571454061.9%6532480605.8%746614.3%55344552046.3%140485100.9%7256-2.8%55