我国中小高新技术企业融资问题研究

我国中小高新技术企业融资问题研究

中小企业的融资问题是一个全球问题。尽管上世纪末以来,我国政府出台一系列中小企业财政、金融支持政策,中小企业融资困难有所缓解,但在一些特定领域,某些企业融资困难现象依然存在,特别是在中小高新技术企业中,这种情况更为普遍。因此,研究科学的资本结构,创建新型的筹资机制对于解决融资难题,助力高新技术中小企业健康发展,推动我国经济转型,构建创新型社会具有重要意义。一、中小企业的技术创新能力随着知识经济时代的到来,中小高新技术企业(以下简称高新SMEs)已迅速成长为科技发展和产品创新的主要力量。据统计,2008年中小企业拥有66%发明专利,74%技术创新和72%新产品开发。但同时,高新SMEs的特殊性使其融资问题较普通中小企业更多更复杂,纵观我国高新SMEs,其融资特点明显:(一)内部和外部收益保持了增长成效高新SMEs自有资金缺乏。据研究,股东资本和内部留存收益分别占我国高新SMEs资金来源的30%和26%,公司债券和外部股权融资不足1%,严重影响了企业内在的发展要求。(二)银行的初创期高新SMEs最为倾向的融资方式就是银行借贷,但囿于担保缺乏与发展前景不明,银行向轻资产、高投入的初创期高新SMEs提供融资时行动谨慎,总量不足。直接融资方面,我国金融市场尚不发达,缺乏足够公信力的中介体系,能够参与发债的也仅仅只有极个别已初具规模的高新SMEs。(三)smes区当前我国沪深主板对企业上市在规模、经营年限、连续盈利年限等方面提出了严格的限制,显然主板并非高新SMEs乐园。即使是条件相对宽松的创业板,也并不欢迎表现一般的中型高新技术企业,更别提技术、产品仍在研发之中的高新SMEs,严苛的融资条件和较高的门槛使在股票市场获得直接融资的高新技术企业成为凤毛麟角。二、高危期融资难度大,容易形成经营风险研发是高新技术企业生存和发展的必须手段,若研发资金得不到保证,高新企业发展将难以为继,产业结构调整将成一纸空文。大量案例分析表明,高新SMEs从研发产品的初创期到导入期存在一个特殊的时期。由于这一时期存在许多的不可预见性,往往导致银行无法判断企业融资风险,如果缺乏包括银行在内的外部资金的持续投入,极易形成经营风险。对于高新SMEs而言,这一阶段是融资矛盾最为集中的时期,能否度过这个时期对企业生死攸关,这颇像航天器返回大气层后的四分钟——“黑障期”如前所述,“黑障期”既是高新SMEs权益性资本消耗殆尽,亟须外部融资支持的关键期,又是信息极度不透明等多种因素叠加作用下企业因融资困境而极易出险的高危期。因此可以认为“黑障期”的存在是高新SMEs融资问题产生的主因,而“黑障期”的产生基于以下几方面因素:(一)社会信息难以有效流通,投资回期不确定与传统产业相比,高新技术企业市场难以预测的特性尤为突出。在“黑障期”,企业经营风险高、盈利难以确定,同时,由于中小企业经营规模有限,缺少相关专业分析人员,投资者与被投资企业之间信息难以有效流通,市场信息大部分集中在企业手中,增加了投资者的不信任。另外,投资的回报期也不确定,产业更新频率快,高成本研发不一定带来持久高回报,高新技术有很强时效性,一旦落伍就有被市场彻底淘汰的可能。出于以上原因,银行或投资者自然不愿冒险为企业提供融资。(二)国家高新技术企业成活率低高新技术产品往往需要长时间研发,“黑障期”高新SMEs由于经验不足,自有资金少,现金紧张,市场份额不大,起步所需要时间往往较长。资金流一旦断裂,企业就将面临研发中断或失败以至破产。事实上,许多国家的实践证明,高新技术行业企业成活率远低于传统行业。据统计,完全成功和完全失败的企业各占20%,一般企业占60%,如此高的破产风险为高新技术中小企业融资又增一道难题。(三)不确定性强,不确定性强高新技术能否成功转化为生产力并被市场所认可是高新企业能否立足市场的又一瓶颈。“黑障期”高新SMEs即使能通过技术认证,使高新技术能形成新产品,但能否如预期被市场所接受,进而形成巨大的社会与经济效益具有很强的不确定性,这种不确定性在缺乏抵押物保护下极易让银行爱莫能助。(四)企业的市场和利润高新技术产品研发要投入很多资源与时间,但在我国,产品研发成功并不代表它一定能为企业赢得市场和利润。因为我国知识产权保护的法律仍有待完善,新产品问世不久市场上就会出现低价仿制品,使得高新技术产品难以获得可观收入,且“黑障期”的高新SMEs往往无足够精力和经验通过法律途径维权。三、高投资战略与进展根据上述分析,可以对高新SMEs融资提出以下对策建议:(一)企业贷款的方式依据资本结构理论,债权融资因有财务杠杆效应,资金成本低等特点而成为企业外部融资的首选。但“黑障期”中小企业具有抵押品不足,破产率高等特点,难以获得所需融资。因此,企业若想获得必要债权融资,必须创新融资工具。(1)再担保高新中小企贷款。即政府成立高新SMEs再担保基金,为向高新SMEs提供担保的商业性担保公司提供再担保服务。银行向中小企业发放贷款时,商业性担保公司为其提供担保,同时以较低的费率向再担保公司投保。此类贷款不仅引入了担保公司共同分担风险,而且把政府放在了“最后担保人”位置,在贷款出险时银行、担保公司和财政各承担部分风险,使企业更易获得贷款。(2)高新SMEs集合票据。该债券由部分高成长性高新SMEs作为联合发行人,由券商担任主承销商,银行承担簿记管理人,通过结构化偿债保障机制,确保债券具有能为债券购买者所接受的信用评级并面向公众发行。由于发行人经过慎重挑选,且有多家中介机构介入,因而集合票据信誉较高。另外,对该类债券可以进行结构化评级,例如将其中的80%作为高信用等级债券发行,另外20%作为次级债发行,以次级债券为高信用等级债券提供保证,相应提高次级债的发行利率。由于该类集合票据减少了投资者面临的交易和契约风险,吸引了更多的债券购买者的同时,也大大降低了风险溢价补偿,最终节约了企业财务成本。(3)组合贷款。银行在固定资产等传统抵押物评估值基础上,放大抵押物贷款率,其放大部分的价值由商标权、专利权、软件著作权等无形资产承担。此前,专业评估机构将对该产品相关技术的收益和风险进行评估,并依此确定抵押物价值和贷款额度。“黑障期”中小企业的无形资产相对充分,且大多已研发完成,可以得到客观公允的评估结果。因此,该项贷款能够拓展企业融资渠道,增加企业资产利用率,优化企业资产整合。(二)风投可提升企业资本价值股权融资虽存在筹资成本高、融资条件苛刻等缺陷,但能为企业提供稳定持久且数额巨大的资金,有利于企业稳健发展,因此股权融资可作为“黑障期”高新SMEs债权融资之余的一种补充。由于公开市场发行股票条件严格,对于“黑障期”企业来说,应尽量用私募股权方式融资:(1)风险投资(风投)。风投较其他融资方式有显著的优势。首先,风投可以较好解决“黑障期”信息不对称问题,现代企业制度授予股份所有者额外的控制表决权以及董事会席位,风投既是企业所有人又是日常经营参与者,既可解决信息不对称问题,又可在一定程度上监督经理人行为,使企业信息更加公开透明,从整体上提高信息对称性。其次,风投能够增加企业资本中权益资本价值,降低资产负债率和债股比率,优化资本结构。一方面帮助企业寻求最优资本结构,提高企业价值;另一方面降低财务风险,使企业满足银行贷款所需的附加性契约限制条件,降低债权融资财务成本。(2)股权托管交易中心私募融资。在传统私募融资方式的基础上,通过组织开展非上市公司股权托管、挂牌交易,建立中小企业直接融资渠道,促进非上市公司规范运作,并通过不断培育孵化,为更高层次资本市场输送优质上市后备资源。股权托管交易中心私募融资不仅有一般私募融资的优点,在“黑障期”企业市场辨识度不高时,企业还能利用托管中心的优良信誉以“搭顺风车”方式提高“黑障期”企业对银行、机构投资者的吸引力,聚集优质金融资源,增强金融创新活力,拓宽企业融资渠道。(三)担保综合融资模式充分利用股权融资与债权融资各自优势综合运用是当前融资创新的一大趋势,这一模式对“黑障期”企业优势尤其明显。(1)风投+银行借款。一方面风投对企业的严谨的独立调查和充分评估有助于银行了解企业的技术水平和市场前景,提高了信息的对称性,另一方面由于风投资本进入,企业实力进一步增强,在这二大因素作用下,银行借款对高新SMEs融资的瓶颈基本消除。这一模式既可充分融入开发所需资金,又可满足债权融资优序要求,最大程度减轻企业负担。(2)担保转股权+银行借款。商业性担保公司以极低的担保费用为贷款提供保证,企业则根据担保公司优惠的担保费用安排一定对价的股权期权。这一模式既低成本地解决了高新SMEs的融资问题,又通过担保风险转股权的方式实现了商业担保公司的可持续发展。只要有少数几家高新SMEs成功,其所带来的丰厚回报足以覆盖商业担保公司风险。现以电子信息技术企业为例,根据其特点,制订了综合融资方案。作为高新技术企业的一个大类,电子信息技术类企业特点显著:技术含量高,创新速度快;研发投资高,生产成本低;需求方规模经济效应突出;客户锁定成本高;渗透性高。因此,电子信息技术企业极易进入“黑障期”,同时因其高技术特点难以让其他管理者介入,故在“黑障期”更倾向于债权融资。基于其特点,可首先选择组合贷款,使用软件著作权等无形资产助益抵押贷款率以有限固定资产从银行处获得足额贷款,最大限度地解决行业缺乏抵押物带来的融资困窘。其次可以适度引进风投,风投进入有助于增加企业资本,从而提高银行融资的可能性。另外高新SMEs集合票据对于此行业也是很好的融资工具,在条件许可的情况下,企业应尽可能参与集合票据发行。(四)完善对专门担保企业的扶持(1)引导民间融资发展。作为高新SMEs融资的主要渠道之一,民间融资因为法律缺位,运营不规范,风险高,影响差,直接威胁高新技术企业的安全发展。作为借款方,企业很多融资行为仍处灰色地带,风险较高。但民间融资简便灵活、抵押品要求低,吸引“黑障期”中小企业使用。为多元化构建融资体系,建议规范保护民间融资,一方面使其规范化,实现直接融资和间接融资的“双轮驱动”,并最终纳入国家金融体制。另一方面按照代理理论保护放贷人利益,制定相关法律增强保护效力,使民间融资合法化,继承其“短,快,灵”等优势服务于企业。(2)加大扶持力度。当前针对高新SMEs的扶持政策主要体现于前期研发和后期上市两端,若能加强在企业创新成果产业转化阶段的资金支持,从担保、采购强化对中小高新企业“黑障期”的扶持,定会壮大该企业群体。担保方面,政府应针对“黑障期”高新SMEs特点,专门组建再担保机构。与商业担保机构、社会风投共