策略专题研究：资金跟踪系列之九十八个人与机构的“背离”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1相关研究合”流流归未归策略专题研究资金跟踪系列之九十八：个人与机构的“背离”宏观流动性：上周(20231120-20231124)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回落。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体均衡，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。交易热度与波动：市场交易热度略回升，传媒、汽车、房地产、商贸零售、通信等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均在80%分位数以下。机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，银行、传媒等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，轻工、煤炭、医药、钢铁、纺服板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，上证50的23/24年净利润预测均被上调，沪深300、创业板指则均被下调，中证500的23/24年净利润预测分别被下调/上调。风格上，小盘成长的23/24年的净利润预测均被上调，大盘成长、大盘/小盘价值则均被下调，中盘成长与中盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。北上配置盘和交易盘均继续小幅流出。上周(20231120-20231124)北上配置盘净卖出22.87亿元，北上交易盘净卖出9.72亿元。日度上，北上配置盘先入医药、汽车、交运、房地产、食品饮料、通信等板块，同时净卖出电新、有色、化工、计算机、机械、非银等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，净卖出大盘/小盘成长板块，而在中盘成长、大盘/中盘价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入贵州茅台3.65亿元，分别净卖出宁德时代、美的集团3.89亿元、2.91亿元。分行业看，北上配置盘在电子、房地产、钢铁、交运、有色等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。两融活跃度有所回落，但仍处于年内高位。上周(20231120-20231124)两融净买入52.86亿元，主要净买入电子、医药、传媒、机械、计算机、化工、建筑等板块，主要净卖出家电、金融、电新、汽车、交运等板块。分行业看两融活跃度，大多数板块的融资买入占比均在环比上升，其中，商贸零售、建筑、电力及公用事业、食品饮料、煤炭板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净买入小盘成长、中盘价值板块。主动偏股基金仓位有所回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、汽车、建材、计算机、轻工、机械等板块，主要减仓传媒、医药、农林牧渔、金融、交运、食品饮料等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与科技、金融地产、新能源、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与传媒、医药、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、新能源、高端制造等板块，同时净卖出传媒、医药、周期、消费、交运等板块，而在金融地产、军工、建筑建材、电力等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落，在汽车、纺服、电子、房地产、建材等板块的买入共识度相对较高。值得关注的是，两融延续净回流、ETF整体继续被净申购(其中，个人/机构持有为主的ETF分别被净申购/净赎回)，但北上配置盘/交易盘均净流出、主动偏股基金仓位有所回落，这意味着短期个人与机构行为可能存在背离，市场微观结构依然存在“裂痕”，市场可能仍将面临交易扰动。风险提示：测算误差。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体均衡，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 41.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落 41.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体均衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄52市场整体交易热度略回升，传媒、汽车、房地产、商贸零售、通信等板块的交易热度处于相对高位；房地产、农林牧渔、通信、食品饮料、银行、有色等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下 63电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，银行、传媒等板块的调研热度环比上升较快.....84分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，轻工、煤炭、医药、钢铁、纺服等板块23/24年的净利润预测均有所上调 94.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比分别上升/下降；而23/24年净利润预测下调组合占比分别下降/上升；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测 94.2行业上，轻工、煤炭、医药、钢铁、纺服等板块的23/24年净利润预测均有所上调 4.3上证50的23/24年净利润预测均被上调，沪深300、创业板指的23/24年净利润预测均被下调，中证500的23/24年净利润预测分别被下调/上调 4.4风格上，小盘成长的23/24年的净利润预测均被上调，大盘成长、大盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，中盘成长与中盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调 5北上配置盘和交易盘均继续小幅流出 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入医药、汽车、交运、房地产、食品饮料、通信等板块，同时净卖出电新、有色、化工、计算机、机械、非银等行业 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，净卖出大盘/小盘成长板块，而在中盘成长、大盘/中盘价值板块存在明显分歧 5.3北上配置盘净买入贵州茅台，净卖出宁德时代、美的集团 5.4北上配置盘在电子、房地产、钢铁、交运、有色等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的 6两融活跃度有所回落，但仍处于年内高位 6.1两融主要净买入电子、医药、传媒、机械、计算机、化工、建筑等板块，主要净卖出家电、金融、电新、汽车、交运等板块 6.2商贸零售、建筑、电力及公用事业、食品饮料、煤炭等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除电力及公用事业等板块外，其他板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平 6.3两融净买入小盘成长、中盘价值，净卖出其他各类风格板块(大盘/中盘成长、大盘/小盘价值) 207主动偏股基金仓位有所回落，基民整体继续净申购基金 227.1主动偏股基金的仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、汽车、建材、计算机、轻工、机械等板块，主要减仓传媒、医药、农林牧渔、金融、交运、食品饮料等板块 227.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性回落.237.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升，平均发行天数分别下降/上升247.4个人投资者整体继续净申购基金，与科技、金融地产、新能源、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与传媒、医药、周期等板块相关的ETF被净赎回 248风险提示 策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3插图目录..................................................................................................................................................................34策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4999387999387敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体均衡，期限利差(10Y-1Y)再度收窄上周(20231120-20231124)美元指数继续回落。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落。图1：上周(20231120-20231124)美元指数继续回落美元指数美元指数2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01图2：上周(20231120-20231124)10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛5432102016-032016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-052018-082018-112019-052019-112020-022020-042020-072020-102021-012021-042021-072016-032016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-052018-082018-112019-052019-112020-022020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102021-122022-032022-062022-122023-052023-082023-113210-1-2图3：上周(20231120-20231124)10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落543210-1-2美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴美国:10Y国债实际收益率(%) 美国:10Y国债名义收益率(%)3.53.02.52.00.52016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5窄对于海外而言，上周(20231120-20231124)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差收窄，3个月Libor-OIS利差收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体均衡，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均先上升后回落，R001与DR001之差收窄。1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。图4：上周(20231120-20231124)3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差收窄6543210图5：上周(20231120-20231124)3个月Libor-OIS利差收窄0图6：上周(20231120-20231124)DR001/R001均先上升后回落，R001与DR001之差收窄图7：上周(20231120-20231124)1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)再度收窄2016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6商贸零售、通信等板块的交易热度处于相对高位；板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下上周(20231120-20231124)市场整体交易热度略回升，传媒、汽车、房地产、商贸零售、通信等板块的交易热度处于相对高位；房地产、农林牧渔、通信、食品饮料、银行、有色等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下。图8：上周(20231120-20231124)市场整体交易热度略回升，传媒、汽车、房地产、商贸零售、通信等板块的交易热度处于相对高位2023-11-172023-11-242023-11-172023-11-24历史分位数:右轴6%4%2%0%80%60%40%20%0%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7 0.31%0.46%-1.58%0.72%0.71%0.76%5.30%1.41%1.42%7.30% 2.35%2.32%5.18%0.81%0.80%0.77%18.40%2.33%2.33% 0.31%0.46%-1.58%0.72%0.71%0.76%5.30%1.41%1.42%7.30% 2.35%2.32%5.18%0.81%0.80%0.77%18.40%2.33%2.33%12.50% -2.19%-0.63%-1.98%2.37%2.52%2.63%1.60%1.99%2.00%3.80% -0.52%-0.10%0.19%1.69%1.82%1.84%9.10%1.19% -0.08%2.34%0.02%0.52%0.60%0.56%1.90%2.10%1.91%6.50% -1.60%-0.83%0.64%5.05%5.11%4.96%21.20%1.95%1.70%5.10% -0.33%0.67%-0.35%2.28%2.16%2.03%38.60%2.30% 0.50%0.12%-1.41%1.00%0.98%0.94%3.80%2.14%2.08%12.30% -0.17%0.30%2.46%1.47%1.41%9.60%2.43%2.06%15.30% -1.90%-0.08%2.40%8.07%7.94%7.73%2.73%0% -2.93%-3.54%-2.24%4.63%4.97%2.29%2.05%9.80% -2.31%0.34%1.80%2.27%2.64%2.65%60.60%3.11%1.60% -2.21%1.59%0.55%7.47%7.18%7.23%2.69%% 1.55%3.79%3.72%1.57%1.35%1.22%33.00%2.05%1.87% 0.09%1.57%2.33%0.96%0.86%0.75%2.67%.80% -0.12%-0.18%-1.12%1.32%1.50%1.64%11.90%2.15%2.13%11.00% -0.09%1.67%0.56%0.75%0.69%0.70%21.70%2.25%1.95%20.70% 1.64%1.51%5.13%8.84%7.83%8.48%3.13%2.98% 0.98%-0.37%2.20%2.24%2.13%2.47%10.40%2.72% 3.46%3.03%4.69%1.15%0.97%0.99%2.80%2.26%2.48%28.40% 0.39%-0.01%-1.94%1.11%1.17%1.36%3.10%0.97%0.99% 3.94%3.72%4.48%2.71%2.26%2.15%25.10%1.99%2.34%17.70% 0.94%1.34%0.95%1.35%1.36%1.32%3.30%2. -3.34%-2.72%3.32%12.71%13.01%13.68%3.66%3.61% -3.90%-1.07%2.21%4.77%5.03%3.06% -4.17%-0.20%5.27%11.04%12.12%10.98%3.53%3.50% -0.55%1.46%11.70%7.56%6.69%6.34%3.76%3.77% 0.76%3.12%5.24%0.26%0.26%0.28%4.00%2.29%1.79%7.20% 1.71%3.53%2.28%0.15%0.13%0.11%1.39%1.25% -1.62%-1.05%-0.90%3.17%3.76%3.95%21.10%1.30%1.24%1.70%图9：上周(20231120-20231124)房地产、农林牧渔、通信、食品饮料、银行、有色等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下涨跌幅成交额占比行业石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁涨跌幅成交额占比行业石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工轻工制造机械电力设备及新能源商贸零售消费者服务纺织服装食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输计算机传媒综合金融近一周近两周近四周近一周近两周近四周历史分位数:近一周上一周近一周历史分位数:近一周策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8块调研热度居前，银行、传媒等板块的调研热度环比上升较快上周(20231120-20231124)电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，银行、传媒等板块的调研热度环比上升较快。此外，主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500、上证50的调研热度均下图10：上周(20231120-20231124)电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，银行、传媒等板块的调研热度环比上升较快.调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/11/3.调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/11/10.调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/11/17.调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/11/24543210图11：上周(20231120-20231124)主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回落调研强度调研强度(12周移动平均)前100大重仓股86420图12：上周(20231120-20231124)创业板指、沪深300、中证500、上证50的调研热度均下降─调研强度(12周移动平均)沪深300 86420策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告94分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利板块23/24年的净利润预测均有所上调基于最近一期财报披露以来，分析师对于当年/明年净利润预测的变动(相较于财报披露前的最新预测)，我们按照全A、宽基指数、风格指数、行业指数等口径分别进行分组，构建了分析师预期变动高频跟踪体系。值得一提的是，我们在认知周期系列之二《最是“共识”留不住》提到了：分析师预测的变动与主动偏股基金行为存在明显的联动性，这意味着我们可以通过高频跟踪分析师预测的变动从另一个维度来判断以主动偏股基金为代表的机构投资者的预期。4.1全A中23/24年净利润预测上周(20231120-20231124)全A中2023/2024年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期分别上升/下降。相对应地，全A中2023/2024年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期分别下降/上升。从整体调整幅度来看，上周分析师继续同时下调了全A的2023/2024年的净利润预测。图13：上周(20231120-20231124)全A中2023/2024年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期分别上升/下降2008/052008/102008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/10数量占比:当年净利润预测YtoY上调数量占比:下一年净利润预测YtoY上调图14：上周(20231120-20231124)全A中2023/2024年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期分别下降/上升48%40%32%24%16%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告102008/052008/102009/032009/082008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/10图15：从整体调整幅度来看，上周(20231120-20231124)分析师同时下调了全A的2023/2024年的净利润预测4%-12%-16% 预测变动:当年净利润YtoY整体预测变动:下一年净利润YtoY整体行业上，上周(20231120-20231124)分析师主要上调了轻工、电新、煤炭、医药、钢铁、汽车等板块的2023年净利润预测。截至11月24日，石油石化、汽车等板块的2023年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升；同时，对于2024年的净利润预测而言，分析师主要上调了轻工、化工、有色、煤炭、钢铁、建筑等板块的2024年净利润预测。截至11月24日，石油石化等板块的2024年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11图16：行业上，上周(20231120-20231124)分析师主要上调了轻工、电新、煤炭、医药、钢铁、汽车等板块的2023年净利润预测。截至11月24日，石油石化、汽车等板块的2023年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升0%-10%-20%-30%净利润预测变化(当年)2023/11/17净利润预测变化(当年)2023/11/24净利润预测变化(当年)环比变动:右轴轻工制造电力设备及新能源煤炭钢铁汽车综合金融建材交通运输电力及公用事业石油石化基础化工食品饮料机械商贸零售银行通信传媒消费者服务计算机有色金属房地产国防军工综合0%-1%-2%-3%图17：行业上，上周(20231120-20231124)分析师主要上调了轻工、化工、有色、煤炭、钢铁、建筑等板块的2024年净利润预测。截至11月24日，石油石化等板块的2024年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升0%-10%-20%净利润预测变化(下一年)2023/11/17净利润预测变化(下一年)2023/11/24净利润预测变化(下一年)环比变动:右轴合0%-1%-2%策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12指数上，上周(20231120-20231124)分析师同时上调了上证50的2023/2024年净利润预测，同时下调了沪深300、创业板指的2023/2024年净利润预测，分别下调/上调了中证500的2023/2024年净利润预测。图18：指数方面，上周(20231120-20231124)分析师上调了上证50的2023年净利润预测，下调了沪深300、中证500、创业板指的2023年净利润预测图19：指数方面，上周(20231120-20231124)分析师上调了上证50、中证500的2024年净利润预测，下调了创业板指、沪深300的2024年净利润预测被下调/上调风格上，对于成长风格，上周(20231120-20231124)分析师同时上调了小盘成长板块的2023/2024年的净利润预测，同时下调了大盘成长板块的2023/2024年的净利润预测，分别下调/上调了中盘成长板块的2023/2024年的净利润预测。对于价值板块，分析师同时下调了大盘/小盘价值板块的2023/2024年的净利润预测，分别下调/上调了中盘价值板块的2023/2024年的净利润预测。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13图20：对于成长风格，上周(20231120-20231124)分析师上调了小盘成长板块的2023净利润预测，下调了大盘/中盘成长板块的2023净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/022023/09图22：对于成长风格，上周(20231120-20231124)分析师上调了中盘/小盘成长板块的2024净利润预测，下调了大盘成长板块的2024净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/022023/09图21：对于价值风格，上周(20231120-20231124)分析师下调了大盘/中盘/小盘价值板块的2023净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/022023/09图23：对于价值风格，上周(20231120-20231124)分析师上调了中盘价值板块的2024净利润预测，下调了大盘/小盘价值板块的2024净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/022023/09本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告145北上配置盘和交易盘均继续小幅流出上周(20231120-20231124)北上配置盘净卖出A股22.87亿元，北上交易盘净卖出A股9.72亿元。分日度来看，北上配置盘先净买入，后持续流出，北上交易盘则继续“折返跑”。行业上，北上配置盘主要净买入汽车、医药、电子、石油石化、通信、电力及公用事业等板块，主要净卖出金融、计算机、家电、化工、建材、机械等板块；北上交易盘则主要净买入家电、银行、交运、房地产、医药、汽车等板块，主要净卖出电子、电新、有色、化工、非银、机械等板块。两者共识在于净买入医药、汽车、交运、房地产、食品饮料、通信等板块，同时净卖出电新、有色、化工、计算机、机械、非银等行业。图25：上周(20231120-20231124)北上配置盘先净买入，图25：上周(20231120-20231124)北上配置盘先净买入，后持续流出，北上交易盘则继续“折返跑”出A股22.87亿元，北上交易盘净卖出A股9.72亿元000本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15汽车交通运输房地产食品饮料通信石油石化煤炭商贸零售农林牧渔银行纺织服装钢铁传媒消费者服务综合电力及公用事业综合金融轻工制造建材建筑国防军工非银行金融机械计算机基础化工有色金属电力设备及新能源汽车交通运输房地产食品饮料通信石油石化煤炭商贸零售农林牧渔银行纺织服装钢铁传媒消费者服务综合电力及公用事业综合金融轻工制造建材建筑国防军工非银行金融机械计算机基础化工有色金属电力设备及新能源图26：分行业看，上周(20231120-20231124)北上配置盘主要净买入汽车、医药、电子、石油石化、通信、电力及公用事业等板块，主要净卖出金融、计算机、家电、化工、建材、机械等板块；北上交易盘则主要净买入家电、银行、交运、房地产、医药、汽车等板块，主要净卖出电子、电新、有色、化工、非银、机械等板块5-5-15-25北上配置盘净买入(亿元)20231120-20231124北上交易盘净买入(北上配置盘净买入(亿元)20231120-20231124对于成长风格，上周(20231120-20231124)北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/小盘成长板块，在中盘成长板块均存在分歧：北上配置盘净买入，而北上交易盘净卖出。对于价值风格，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，在大盘/中盘价值板块均存在分歧：北上配置盘均净卖出，而北上交易盘则均净买入。图27：对于成长风格，上周(20231120-20231124)北上配置盘净买入中盘成长板块，净卖出大盘/小盘成长板块 大盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元)中盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元) 小盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元)图28：对于成长风格，上周(20231120-20231124)北上交易盘净卖出大盘/中盘/小盘成长板块 大盘成长:北上交易盘累计净买入(亿元)中盘成长:北上交易盘累计净买入(亿元) 小盘成长:北上交易盘累计净买入(亿元)本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16图29：对于价值风格，上周(20231120-20231124)北上配置盘净买入小盘价值板块，净卖出大盘/中盘价值板块图30：对于价值风格，上周(20231120-20231124)北上交易盘净买入大盘/中盘/小盘价值板块 团上周(20231120-20231124)北上配置盘净买入白酒板块1.82亿元。分拆来看，北上配置盘净买入贵州茅台3.65亿元，净卖出其他白酒板块1.83亿元。此外，上周(20231120-20231124)北上配置盘净卖出宁德时代3.89亿元，净卖出美的集团2.91亿元。图31：上周(20231120-20231124)北上配置盘净买入白酒板块1.82亿元，净买入贵州茅台3.65亿元，净卖出其他白酒板块1.83亿元02020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11图32：上周(20231120-20231124)北上配置盘净卖出宁德时代3.89亿元，净卖出美的集团2.91亿元2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17房地产钢铁有色金属农林牧渔纺织服装商贸零售综合金融非银行金融银行通信消费者服务建筑电力及公用事业食品饮料传媒计算机机械电力设备及新能源房地产钢铁有色金属农林牧渔纺织服装商贸零售综合金融非银行金融银行通信消费者服务建筑电力及公用事业食品饮料传媒计算机机械电力设备及新能源基础化工建材分市值来看，上周(20231120-20231124)北上配置盘和交易盘的市值偏好均不明显。从行业来看，上周北上配置盘在电子、房地产、钢铁、交运、有色等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。图33：上周(20231120-20231124)北上配置盘的市值偏好不明显0图34：上周(20231120-20231124)北上交易盘的市值偏好同样不明显0图35：上周(20231120-20231124)北上配置盘在电子、房地产、钢铁、交运、有色等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的50-5-10北上配置盘:分行业净买入(亿元):500亿市值以上:20231120-20231124 北上配置盘:分行业净买入(亿元):500亿市值以下:20231120-20231124策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18图36：上周(20231120-20231124)北上配置/交易盘净买入前20个股北上交易盘北上交易盘行业周度净买入(20231120-20231124，亿元)周度净买入(20231120-20231124，亿元)北上配置盘行业股票代码股票简称股票简称股票代码排序123456789300274.SZ300760.SZ000625.SZ300124.SZ300122.SZ000338.SZ002444.SZ002271.SZ300308.SZ东方雨虹食品饮料食品饮料000625.SZ300136.SZ300750.SZ002475.SZ002456.SZ002050.SZ000063.SZ300274.SZ002304.SZ000766.SZ000858.SZ长安汽车金山办公信维通信宁德时代海光信息四川长虹工业富联立讯精密食品饮料食品饮料 策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告196两融活跃度有所回落，但仍处于年内高位上周(20231120-20231124)两融活跃度有所回落，但仍处于年内高位。上周两融投资者净买入52.86亿元，主要净买入电子、医药、传媒、机械、计算机、化工、建筑等板块，主要净卖出家电、金融、电新、汽车、交运等板块。图37：上周(20231120-20231124)两融活跃度有所回落，但仍处于年内高位HS300融资买入额/全A成交额:右轴图38：上周(20231120-20231124)两融投资者净买入52.86亿元，主要净买入电子、医药、传媒、机械、计算机、化工、建筑等板块，主要净卖出家电、金融、电新、汽车、交运等板块0电子医药传媒机械计算机基础化工建筑有色金属建材综合金融商贸零售房地产消费者服务综合食品饮料纺织服装电力及公用事业钢铁通信非银行金融轻工制造煤炭农林牧渔国防军工石油石化交通运输汽车电力设备及新能源银行家电业等板块外，其他板块的融资买入占比均处于历史中枢以上周(20231120-20231124)商贸零售、建筑、电力及公用事业、食品饮料、煤炭等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除电力及公用事业等板块外，其他板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20额:环比变化2.34%-0.01%-0.08%-0.14% 20.10%2.10% 额:环比变化2.34%-0.01%-0.08%-0.14% 20.10%2.10% 22.30%23.70%16.00%图39：上周(20231120-20231124)商贸零售、建筑、电力及公用事业、食品饮料、煤炭等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除电力及公用事业等板块外，其他板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平近一周融资买入占比:历史分位数2020年以来两融余额变化行业近一周融资买入占比:历史分位数2020年以来两融余额变化行业食品饮料煤炭石油石化有色金属基础化工农林牧渔非银行金融轻工制造房地产近两周近四周2023/11/172023/11/242.28%-0.33%-0.35%4.99%-0.52%-0.10%-0.37%2.20%2.35%2.32%4.21%4.20%-1.41%-0.08%2.34%-1.58%-1.90%-0.08%2.40%-0.09%4.13%-2.19%-0.63%-1.98%-3.34%-2.72%-0.01%-1.94%-3.90%-1.07%2.21%-1.60%-0.83%-2.31%-2.21%-4.17%-0.20%-2.93%-3.54%-2.24%-0.55%4.69%-1.62%-1.05%-0.90%-0.17%2.46%4.25%4.48%2.33%4.01%-0.12%-0.18%-1.12%对于成长风格，上周(20231120-20231124)两融投资者净买入小盘成长1.99亿元，分别净卖出大盘/中盘成长0.64亿元、5.24亿元；而对于价值风格，两融投资者分别净卖出大盘/小盘价值15.22亿元、2.02亿元，净买入中盘价值2.59亿元。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告212020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11图40：对于成长风格，上周(20231120-20231124)两融投资者净买入小盘成长1.99亿元，分别净卖出大盘/中盘成长0.64亿元、5.24亿元 0图41：对于价值风格，上周(20231120-20231124)两融投资者分别净卖出大盘/小盘价值15.22亿元、2.02亿元，净买入中盘价值2.59亿元500 大盘价值:两融累计净买入(亿元)中盘价值:两融累计净买入(亿元) 小盘价值:两融累计净买入(亿元)4003002001000-100-200-300本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告227主动偏股基金仓位有所回落，基民整体继续净申购基金上周(20231120-20231124)主动偏股基金的仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、汽车、建材、计算机、轻工、机械等板块，主要减仓传媒、医药、农林牧渔、金融、交运、食品饮料等板块。图42：上周(20231120-20231124)主动偏股基金的仓位有所回落偏股混合型基金:股票仓位偏股混合型基金:股票仓位普通股票型基金:股票仓位:右轴88.2%87.9%87.6%87.3%90.8%90.5%90.2%89.9%89.6%图43：上周(20231120-20231124)主动偏股基金在建材、汽车、轻工、纺服、房地产、化工等板块仓 位提升，在传媒、农林牧渔、金融、通信、交运、石油石化等板块仓位下降基础化工石油石化本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告23计算机轻工制造机械纺织服装电力设备及新能源电力及公用事业基础化工房地产钢铁消费者服务有色金属通信商贸零售石油石化银行食品饮料计算机轻工制造机械纺织服装电力设备及新能源电力及公用事业基础化工房地产钢铁消费者服务有色金属通信商贸零售石油石化银行食品饮料非银行金融综合金融农林牧渔传媒图44：剔除涨跌幅因素后，上周(20231120-20231124)主动偏股基金主要加仓电子、汽车、建材、计算机、轻工、机械等板块，主要减仓传媒、医药、农林牧渔、金融、交运、食品饮料等板块0.01%0.00%-0.01%-0.02%偏股混合型基金：20231120-20231124持仓变动(剔除涨跌幅) 普通股票型基金：20231120-20231124持仓变动(剔除涨跌幅)7.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘基于二次规划法，将主动偏股基金的净值收益按照不同风格归因来看：上周(20231120-20231124)主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性回落。图45：上周(20231120-20231124)主动偏股基金的净值表现与小盘成长的相关性上升，与大盘/中盘成长的相关性回落 2021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/10图46：上周(20231120-20231124)主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘价值的相关性上升，与中盘价值的相关性回落2021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/10本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告24偏股基金规模分别回落/回升，平均发行天数分别下降/上升上周(20231120-20231124)新成立的主动/被动偏股基金规模分别为12.19亿元、34.83亿元，平均发行天数分别为15.2天、20天。图47：上周(20231120-20231124)新成立的主动偏股基金规模12.19亿元，平均发行天数为15.2天0—0图48：上周(20231120-20231124)新成立的被动偏股基金规模为34.83亿元，平均发行天数为20天0—0上周(20231120-20231124)以个人持有为主的ETF继续被净申购，分行业看，以个人持有为主的ETF中，与科技、金融地产、新能源、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与传媒、医药、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、新能源、高端制造等板块，同时净卖出传媒、医药、周期、消费、交运等板块，而在金以机构持有为主的ETF继续被净赎回，且以宽基ETF为主。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告25 ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/11/17 ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/11/17图49：个人持有为主的股票型ETF的申赎情况能较好地反映股票型基金的申购赎回行为图51：上周(20231120-20231124)以个人持有为主的ETF中，各类ETF均被净申购ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/11/3ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/11/10ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/11/17ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/11/2430200主题ETF行业ETF宽基ETF策略ETF风格ETF图53：上周(20231120-20231124)以机构持有为主的ETF中，宽基ETF被主要净赎回0图50：上周(20231120-20231124)以个人/机构持有为主的ETF分别被净申购/净赎回02020/7/12020/8/52020/9/92020/10/222020/11/262020/12/312021/2/52021/3/192021/4/262021/6/32021/7/92021/8/132021/9/172021/11/22021/12/72020/7/12020/8/52020/9/92020/10/222020/11/262020/12/312021/2/52021/3/192021/4/262021/6/32021/7/92021/8/132021/9/172021/11/22021/12/72022/1/122022/2/232022/3/302022/5/112022/6/162022/7/212022/8/252022/9/302022/11/112022/12/162023/1/302023/3/62023/4/112023/5/192023/6/272023/8/12023/9/52023/10/182023/11/22图52：分行业看，上周(20231120-20231124)以个人持有为主的ETF中，与科技、金融地产、新能源、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与传媒、医药、周期等板块相关的ETF被净赎回ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/11/3ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/11/10ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/11/17ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/11/240图54：分行业看，上周(20231120-20231124)以机构持有为主的ETF中，与消费、金融地产等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、新能源、传媒、电力等板块相 关的ETF被净赎回ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/11/3ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/11/106ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/11/246420策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告26图55：近期北上配置盘行业配置变动(表中单位：亿元)行业20231030-2023110320231106-2023111020231113-2023111720231120-2023112420210301-20231124累计变化石油石化食品饮料周度总体净买入本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告27图56：近期北上交易盘行业配置变动(表中单位：亿元)20231030-