2021年计算机行业分析报告：降低估值提升预期 把握业绩确定性收益

目录

展望2021：流动性收紧、预期收益率降低..............................................6

政务信息化：精细治理需求提升与政府开支紧缩的博弈...................................6

工业软件：政策与产业共振，国产替代正当时...........................................8

工业软件是工业生产的核心.......................................................................8

多重因素叠加，国产工业软件或将进入快车道......................................................10

AI人工智能：产业落地加速，场景为王...............................................13

AI是新一代科技革命的核心驱动力...............................................................13

AI市场逐渐回归理性，产业进入加速落地阶段.....................................................14

AI行业快速发展，AI明星公司或将陆续登陆资本市场..............................................16

网络安全：产业催化叠加修复，大概率景气上行........................................17

景气逐季提升已经验证..........................................................................17

订单增速提升，为后续业绩提供支撑..............................................................19

新兴网安公司估值方法顺利切换，PS估值已被市场认可............................................20

云计算laaS：疫情打乱复苏节奏，静待行业拐点.......................................21

云计算SaaS：估值全面切换，长期逻辑强化..........................................23

海外市场：把握SaaS和企业服务龙头................................................25

金融IT：金融创新红利仍在持续.....................................................25

医疗信息化：行业短期波动不改长期景气，龙头技术革新以致份额提升....................26

行业建设仍处初级阶段，长期成长无忧...........................................................27

龙头公司技术革新，产品化率有望提升...........................................................29

车联网：车路协同共振，行业景气提升................................................30

信创J：推广落地大年，有望迎来业绩兑现..............................................34

图表目录

图1：政务信息化领域近年来收入增长情况..............................................................6

图2：政务信息化领域近年来扣非归母净利润增长情况....................................................6

图3：超图软件近期订单情况..........................................................................7

图4：华宇软件近期订单情况..........................................................................7

图5：辰安科技近期订单情况..........................................................................7

图6：美亚柏科近期订单情况..........................................................................7

图7：全球工业软件市场规模占工业增加值比重..........................................................8

图8：工业软件支撑智能制造..........................................................................8

图9：全球工业软件市场及增速........................................................................8

图10：工业软件市场规模/工业增加值（2018年）.......................................................8

图11：工业软件分类.................................................................................9

图12：2018年中国工业软件客户类型结构.............................................................10

图13：2013-2018中国高新技术企业工业总产值........................................................11

图14：工业软件发展趋势............................................................................12

图15：人工智能助力各产业智能化升级................................................................13

图16：2014-2019Q1-3国内人工智能投融资情况.......................................................14

图17：中国AI产业化发展阶段.......................................................................15

图18：中国人工智能政策阶段与融资热度..............................................................16

图19：2016-2024E全球人工智能市场规模............................................................16

图20：2016-2024E中国人工智能市场规模............................................................16

图21：中国信息安全投资占IT投资比远低于美国及世界平均水平（2017年数据）..........................19

图22：2020年某典型网安公司A订单金额增速快速回升................................................20

图23：2015Q4-2020Q3BAT资本开支与中国服务器市场规模............................................21

图24：2019-2020.10月度营收数据..................................................................22

图25：用友网络云收入占比.........................................................................23

图26：金蝶国际云收入占比.........................................................................23

图27：金山办公云收入占比.........................................................................23

图28：云转型公司估值方法的切换....................................................................24

图29：用友网络、金蝶国际与CRM近年来PS变动趋势.................................................24

图30：广联达与Adobe近年来PS变动趋势...........................................................24

图31：云计算SaaS行业逻辑图......................................................................25

图32：医疗信息化行业总市值（单位：亿元）.........................................................26

图33：医疗信息化主要子系统现有渗透率（2017-2018年度）............................................27

图34：卫宁健康近年来收入与人员数量变动情况........................................................28

图35：医疗信息化行业主要公司人均产值（2019年）...................................................28

图36：医疗信息化发展阶段，我国目前仍处在相对早期阶段..............................................28

图37：医疗行业IT花费占卫生机构卫生总费用比例（％）...............................................28

图38：医疗IT解决方案市场规模.....................................................................29

图39：主要细分子行业2019~2022年复合增速........................................................29

图40：创业慧康多态智联系统HI-HIS6.0产品框架......................................................29

图41：卫宁健康WiNEX基于数字中台的全新架构......................................................29

图42：中台化架构有助于解决方案的快速成型与有效交付................................................30

图43：医疗信息化行业目前仍相对分散................................................................30

图44：医疗IT解决方案CR10.........................................................................................................................................30

图45：车联网领域景气提升核心逻辑..................................................................31

图46：自主品牌已批量配置智能化功能...............................................................31

图47：华为智能汽车核心产品........................................................................32

图48：V2X产业化时间表...........................................................................33

图49：V2X车联网及网联车产业链全景...............................................................33

图50：典型信创产业公司投资机会复盘（股价/元）.....................................................34

表1：国内工业软件细分市场市占率.......................................................................10

表2：中美摩擦日益加剧.................................................................................11

表3：工业软件相关政策.................................................................................12

表4：近期工业软件登陆资本市场情况....................................................................13

表5：人工智能相关政策.................................................................................13

表6：2019年以来人工智能公司登陆资本市场情况（截至2020-12-10）.....................................................................17

表7：A股主要网络安全公司2020年季度营收增速呈现逐季提速趋势........................................17

表8：2020年下半年部分网络安全行业政策持续推进与落地................................................18

表9：网络安全部分公司万得一致预期PS估值............................................................20

表10：各地新基建政策..................................................................................22

表11：新玩家纷纷涌入IDC行业.........................................................................23

表12：自2018年起各项监管政策出台...................................................................25

表13：近年来计算机行业切入车载系统领域公司情况.......................................................32

展望2021：流动性收紧、预期收益率降低

在流动性宽松情况下，2020年年初到7月中旬，长江计算机指数最高涨幅46.2%,在

疫情缓解，美国大选确定，流动性预期收紧下，指数从7月中旬高点回调30%,年初截

至12月15日，长江计算机指数涨幅为15.5%,部分龙头白马（金山办公、宝信软件、

广联达等）也从高位回落35%W5%左右。

展望2021年，我们认为流动性预计大概率收紧，估值提升带来预期收益率相比2020年

将大幅度下降，我们重点关注合理估值下，短期及长期预期业绩确定性较高的云计算、

SaaS、金融IT等相关板块龙头，关注新型的工业软件板块及后续人工智能公司陆续上

市，针对传统政务IT及医疗IT等领域，把握政策周期拐点。

政务信息化：精细治理需求提升与政府开支紧缩

的博弈

受疫情影响，2020年政务信息化行业整体收入利润呈现下滑趋势。下游客户支出承压

的同时，延迟复工亦影响了上半年的业务实施。因此，行业前三季度收入利润均呈现显

著下滑趋势，其中收入下滑约20.10%,归母扣非净利润下滑约74.40%。

图1：政务信息化领域近年来收入增长情况图2:政务信息化领域近年来扣非归母净利润增长情况

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政务信息化收入/亿元yoy政务信息化扣非净利润/亿元yoy

资料来源：Wind,长江证券研究所资料来源：Wind,长江证券研究所

但伴随疫情逐步恢复，其影响正在逐渐减弱，数据显示2020H2以来行业主要公司新签

订单均呈现恢复的趋势。但考虑到政务信息化领域商业模式以项目制为主，因此从订单

签订到最终落地到收入，存在一定时间差，因此从2020Q4开始行业收入利润增速有望

进入逐季改善阶段。进一步展望2021年，在2020年基数相对较差的情况下，政务信

息化2021年收入、利润均有望呈现同比高速增长的趋势。

图3:超图软件近期订单情况图4:华宇软件近期订单情况

300000250%

160000300%

250000200%

140000250%

150%

120000200%200000

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累计金额/万元累计同比■订单金额/万元——yoy

资料来源：中国采招网，长江证券研究所资料来源：中国采招网，长江证券研究所

图5:辰安科技近期订单情况图6:美亚柏科近期订单情况

800003000%

900001000%

80000700002500%

800%

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订单金额/万元yoy

订单金额/万元yoy

资料来源：中国采招网，长江证券研究所资料来源：中国采招网，长江证券研究所

但若考虑到真实的业务景气程度，2021年政务信息化领域各公司市场表现或将出现显

著的分化。2021年作为十四五规划开局之年，在“数字中国"战略指引之下，判断下一

个五年规划将持续加大信息化领域支持力度；同时由于疫情影响，2020年财政层面承

担较大压力，2021年相关政府预算或有紧缩压力。因此我们对2021年整体政务信息化

行业景气维持中性判断，但对其中两类公司在行业内具备业绩比较优势和一定配置价值:

(D从事社会精细化治理相关业务的政务信息化公司。疫情影响之下，对社会精细化

治理的认知显著提升，疫情期间社区管理、大数据跟踪等技术均起到至关重要的作用，

判断2021年在此类方面政府有望加大投入力度。建议关注在公安大数据领域占据优势

地位的美亚柏科、城市应急管理平台领域龙头企业等。

(2)当前面临紧迫政策时间节点的公司。各项信息化建设政策是政务信息化行业核心

驱动因素之一，因此对于部分2020年面临政策时间节点的公司，2021年仍有较强的增

长驱动。建议关注面临刑侦、税务领域取证建设时间节点的美亚柏科、面临多规合一、

自然资源确权时间节点的超图软件、以及面临政务领域国产化替代节点的华宇软件。

工业软件：政策与产业共振，国产替代正当时

工业软件是工业生产的核心

工业软件占比虽小确是整个工业生产的大脑。工业软件是指主要用于工业领域，以提高

工业企业研发、生产、管理水平和工业装备性能的软件，根据Gartner的数据显示2018

年全球工业软件市场规模达3893亿美元，占全球工业增加值比重达1.67%。虽然工业

软件在工业生产中的经济体量较小，但其在产品研发、设计、生产、管理以及新技术开

发等方面起着关键作用，是工业生产的核心。随着两化融合加深，工业信息化势不可挡，

工业软件定义企业流程、生产方式甚至整个制造业的生态，属于“底层”科研技术，重

要性愈发凸显。

图7：全球工业软件市场规模占工业增加值比重图8:工业软件支撑智能制造

2.00%丫•喜自联网,<•ERP9*BI

•CPS•塔材制造|•CRM«•工业大数据

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1.80%•I•智里装备<•EAM•EPM

•AdasI•智能产线•SRM[•移动应用

•产品性能仿且

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•设备俄旗官理•盾星管理9

1.40%

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资料来源：Gartner,Wind,长江证券研究所资料来源：工信头条，长江证券研究所

中国工业软件增速远超全球，潜在市场空间巨大。根据Gartner以及赛迪智库的数据显

示2018年全球工业软件市场规模达3893亿美元，同比增长5.19%;2018年中国工业

软件市场规模1477亿元，同比增长14.20%;20122018年中国工业软件市场CAGR

17.75%远超同期全球工业软件市场CAGR5.34%O从渗透率角度来来看，2018年中

国工业软件市场规模/中国工业增加值比重约为0.49%,不足全球水平的1/3,潜在提升

空间巨大。

图9:全球工业软件市场及增速图10：工业软件市场规模/工业增加值（2018年）

45001.80%

40001.60%

35001.40%

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2500

1.00%

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20122013201420152016201720180.00%

■全球M软件市场规模（亿美元）中国M软件市场规模（亿元）全球中国

资料来源：Gartner、国家工信部运行监测协调局、中国电子信息产业统计年鉴，资料来源：中望软件招股说明书，Wind,长江证券研究所

长江证券研究所

工业软件细分品类众多，主要分为研发设计、信息管理、生产控制、嵌入式四大板块。

根据产品形态'用途和特点的不同工业软件又可分为研发设计软件、信息管理软件、生

产控制软件以及嵌入式软件四大细分领域，各细分领域又按照产品功能与用途可分为数

十种不同的产品，细分品类众多

＞研发设计类工业软件：主要用于支持工业企业进行产品研发创新，提升企业

研发效率的工具类和管理类软件，典型产品包含CAD（计算机辅助设计）、CAE（工

程仿真）、CAM（计算机辅助制造）、EDA（电子设计自动化）等。

A信息管理类工业软件：主要用于支持企业进行业务运营的各类管理软件，典

型产品包括ERP（企业资源计划）、FM（财务管理）、HRM/HCM（人力资源管理）、

EAM（资产管理）、CRM（营销管理）、SCM（供应链管理）'OA（办公协同）等。

＞生产控制类工业软件：主要用于对设备以及产线自动化控制、数据采集与安

全保护，典型产品包括APC（先进过程控制）、PLC（可编程逻辑控制）、SCADA

（数据采集与监控系统）以及工业网络安全软件等。

＞嵌入式工业软件：嵌入到工业装备的操作系统及开发工具软件，包括工业通

信、数控设备、能源电子、汽车电子、安防电子、工业机器人等产品。

图11：工业软件分类

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资料来源：赛迪咨询，长江证券研究所

海外厂商在国内工业软件市场占据主导地位。由于大型企业研发、生产工艺及流程相对

更为复杂，对工业软件的需求也就越大，大型企业付费能力强，因此大客户是工业软件

付费主力。根据赛迪咨询的数据显示，2018年大型企业在国内工业软件的市场份额达

52.1%。由于中国工业信息化起步晚于发达国家，国内工业软件错过最佳发展时期，国

外厂商在产品成熟度以及稳定性等方面大幅领先于国内厂商，高端工业软件市场几乎被

海外厂商垄断，工业软件的发展需要依靠软件企业与工业企业持续融合和迭代，海外厂

商把持国内高端制造客户导致国产工业软件丧失了至关重要的成长土壤，因此国内工业

软件各细分市场中海外厂商普遍占据主导地位。

图12:2018年中国工业软件客户类型结构

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

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20162018

■大型企业中型企业■小型企业

资料来源：赛迪咨询，长江证券研究所

表1：国内工业软件细分市场市占率

研发设计类市占率生产控制类市占率信息管理类市占率

1广联达14.40%西门子12%用友16%

2达索系统12.60%国电南瑞9%SAP14%

3西门子11.70%宝信软件9%Oracle11%

4神舟软件9.80%GE6%东软7%

5Synopsys6.50%Schneider6%浙江大华7%

资料来源：赛迪咨询，长江证券研究所

多重因素叠加，国产工业软件或将进入快车道

制造业由大转强，带动工业软件需求。目前我国正处于制造大国向制造强国的转型期，

随着《中国制造2025》战略的提出，国内制造业加速向高质量发展，2018年我国高新

技术企业工业总产值达28.87万亿元，同比增长18.37%,2013-2018高新技术企业工

业总产值CAGR10.52%超过同期中国GDPCAGR9.17%,占比不断提升。制造业由

大转强，一方面由中国制造转为中国创造，带动正向研发以及相关研发设计类工业软件

需求；另一方面日益提升的生产复杂度以及降本增效的需求，带动生产类与信息管理类

工业软件需求。

图13:2013-2018中国高新技术企业工业总产值

中国高新技术企业工业总产值（万亿元）丫。丫

资料来源：Wind,长江证券研究所

外部冲击加剧，工业软件替代刻不容缓。虽然在软件领域工业软件占比相对较小，却是

工业制造的大脑和神经，尤其是高端工业软件对发展智能制造起到核心支撑作用，一旦

停用可能会导致企业整个工业生产停滞。随着国内工业领域两化融合加深，工业软件逐

渐向平台化发展，平台覆盖企业研发、设计、生产、管理，关键的技术、流程、知识、

工艺数据均在其中，保密性存在隐忧。近年来随着中美贸易摩擦加剧，工业软件领域中

兴、华为、哈工大先后遭遇卡脖子事件，工业软件国产化日益迫切。受此影响部分高端

制造市场或将逐渐向国产工业软件开放，加速其产品迭代。

表2:中美摩擦日益加剧

时间事件

2018.04中兴事件爆发，美国商务部宣布未来7年对中兴实施禁运

2018.07与美国达成协议后，中兴宣布解禁

2019.05美国商务部产业与安全局将华为纳入“实体清单”，美系工业软件对华为断供

2019.10美国商务部将海康威视、大华股份、科大讯飞等国内科技企业纳入“实体清单”

2020.05哈工大、奇虎360、哈工程等33家中国公司及机构被纳入“实体清单”

2020.05美国商务部宣布全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体

资料来源：美国商务部，长江证券研究所

国内政策利好频出，国产工业软件大步追赶。自2015年中国制造2025发展战略公布

以来，我国政府高度重视智能制造与工业软件的发展，先后出台多项政策，加快工业软

件的快速发展。《智能制造发展规划（2016-2020年）》中提出到2020年重点领域制造

业企业数字化研发工具普及率超过70%;关键工序数控化率超过50%;数字化车间/智

能工厂普及率超过20%三大发展目标，极大推动工业软件的普及。

表3:工业软件相关政策

时间政策

2015.5国发[2015]28号文件

2016.5《关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见》

2016.12《智能制造发展规划（2016-2020年）》、《信息产业发展指南》

2017.11《国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网指导意见》

2018.5《工业互联网APP培育实施方案（2018-2020年）》

2018.6《工业互联网发展行动计划（2018-2020年）》

2019.10《制造业设计能力提升专项行动计划（2019-2022年）》

2020.8《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》

资料来源：国务院、工信部等，长江证券研究所

新技术重构工业软件生态体系，国产软件迎历史性机遇。数字经济时代，传统工业生产

将逐渐由以产品为核心转向以用户为中心的生产模式。为了适应数字经济时代生产模式

的变化，叠加云计算、中台化、人工智能等新兴技术兴起，SaaS化、微小化、平台化、

云化将是未来工业软件发展方向，传统工业软件面临整体架构体系的重建，整体架构的

变更将会一定程度削弱海外工业软件龙头优势，从而给予国产工业软件公司缩短差距乃

至弯道超车的机遇。

图14：工业软件发展趋势

•软件形态方面，工业软件朝着微小型化发展

软件模块软件组件APP小程序微小应用

•软限构方面，大平台、小应用成为趋势

小应用।组件化、服务化：从紧耦合单体架构—基于微服务架构J

大平台平台化：向一体化软件平台的体系演变

资料来源：工信部第五研究所，长江证券研究所

资本市场加持，助力国产工业软件加速发展。工业软件是未来中国向智能制造升级重要

支撑力量，符合国家战略发展方向，是科创板重点支持的领域。目前柏楚电子'中控技

术、中望软件陆续登陆资本市场或处于上市流程，未来越来越多国家工业软件公司或将

借助科创板登陆资本市场。在资本加持下一方面有利于加速国产工业软件发展，另一方

面形成板块效应增强其知名度。

表4近期工业软件登陆资本市场情况

公司名称所处板块所处领域上市状态

柏楚电子科创板生产控制类工业软件已上市

中控技术科创板生产控制类工业软件已上市

中望软件科创板研发设计类工业软件上市获批

资料来源：Wind,长江证券研究所(2020.11.23)

建议关注：国内DCS龙头、研发设计类软件龙头、能科股份、宝信软件。

AI人工智能：产业落地加速，场景为王

AI是新一代科技革命的核心驱动力

人工智能是新一代科技革命的核心驱动力。人工智能是用机器模拟人类实现认知、识别、

分析、决策等行为的技术科学，是全球新一轮科技与产业变革的关键驱动力，未来人工

智能将重构生产、分配、交换、消费等经济活动的各个环节，带动生产力提升引领社会

全面智能化升级战略性技术。

资料来源：艾瑞咨询，长江证券研究所

政策利好不断，新基建助力AI快速发展。人工智能是关系到未来国家间竞争的战略型

科技，2015年以后随着人工智能在国内获得快速发展，国家层面高度重视人工智能产

业的发展，连续三年将人工智能写入政府工作报告中，后续出台一系列政策支持国内人

工智能产业快速发展。2018年在中央经济会议中，国家首次提出“新基建”，并将人工

智能作为新基建的重要组成部分，推动构建人工智能底层技术设施，推动生产效率提升

与经济结构优化。

表5:人工智能相关政策

时间