长期投资决策

第七章长期投资决策

要素目标和要求：熟练掌握不同类型投资项目现金净流量的计算掌握复利现值、年金现值的计算公式和应用货币时间价值系数表的技巧熟悉资金时间价值和现金流量了解长期投资决策需要考虑的各种主要因素重点和难点：项目计算期的构成和现金流量的内容净现金流量的计算复利现值、年金现值和递延年金现值的计算第一节长期投资决策概述

一、长期投资决策的含义（一）广义：指企业投入财力以期在未来一定期间内获取报酬或更多收益的活动区分资本性支出和收益性支出（二）长期投资的基本特点：1.投入资金的数额多2.对企业影响的持续时间长3.资金回收的速度慢4.风险大（三）长期投资决策的定义→与长期投资项目有关的决策过程

思考题：亏损产品是否继续生产？采用相关收益法分析：

px—bx—机会成本—专属成本﹥0继续生产亏损产品。若不发生机会成本、专属成本则：P﹥b应继续生产亏损产品长期投资决策分析长期投资决策的特点投入资金多影响时间长回收速度慢投资风险大二、长期投资的分类及

其决策的特点

（一）按其投资对象的不同分类1.项目投资：直接与固定资产的购建项目或更新改造有关的长期投资行为2.证券投资：长期债券投资和长期股票投资3.其他投资：如联营投资等→项目投资会对企业本身未来的生产经营能力和创利能力有直接的影响。本章说的长期投资决策一般就是指项目投资第二节长期投资项目的相关概念一、投资项目的含义:投资的具体对象二、主体：投资人自有资金提供者借入资金投资者三、项目计算期的构成项目有效持续期间：投资建设开始→最终清理结束包括建设期S≥0：建设起点→投产日生产经营期P：投产日→终结日·建设期的第一年初→建设起点·建设期的最后一年末→投产日▲若建设期不足半年，可假定建设期为0

长期投资决策的相关概念

3、项目计算期的构成

SPN

建设期经营期

试产期、达产期

长期投资决策的相关概念

四、原始总投资与投资总额的构成原始投资：达到正常生产经营设计能力支出资金。投资总额=原始总额+建设期资本化利息之和原始总额=建设投资+流动资金投资原始投资=C+V

长期投资决策的相关概念

5、投资项目类型新建项目

更新改造项目四、原始总投资与投资总额的构成

1.新建项目：以新增生产能力为目的（1.单纯固定资产投资项目2.完整工业投资项目）2.更新改造项目：以恢复或改善生产能力为目的3.完整工业投资项目：包括固定资产投资，流动资金投资，还包括其他长期资产项目（如无形资产、开办费）的投资六、资金的投入方式

1.一次投入方式：集中一次发生在项目计算期第一年度的年初或年末（建设期为0）2.分次投入方式：投资行为涉及两个或两个以上年度或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生（建设期一定大于1年）·流动资金投资首次投资必须在建设期末（即投产日）完成，必须采取预付的方式第三节、现金流量

一、现金流量的含义指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。▲区别于财务会计中的库存现金，指区别于观念货币的现实货币▲不仅包括投资项目收到或支付的货币资金，而且包括投资项目所占用的实物资产的变现价值▲现金增量（计算新建项目的收入和支出，还要考虑被取代的产品的收入和支出）二、现金流量的作用三、确定现金流量的困难收付实现制的基础上（一）影响现金流量的因素1.不同投资项目之间存在的差异2.不同出发点的差异3.不同时间的差异：如年初投入的项目和年末投入的项目现金流量不同4.相关因素的不确定性：不可能完全预测出它们的未来变动趋势和发展水平（二）确定现金流量的假设1.假设投资项目只包括：单纯固定资产投资项目，完整工业投资项目，更新改造投资项目2.财务可行性分析假设3.全投资假设：即全部投资视为自有资金对待（也包括忽略建设期资本化利息之和）4.建设期投入全部资金假设5.经营期与折旧年限一致假设6.时点指标假设均假设按照年初或年末的时点指标处理建设投资：年初或年末流动资金投资：年末经营期内：年末（收入、成本、折旧等）报废、清理：发生在总结点7.确定性假设假设价格、产销量、成本水平等为已知四、现金流量的内容

（一）完整工业投资项目的现金流量1.现金流入量的内容（1）营业收入（2）回收固定资产余值（3）回收流动资金：回收的原垫付的全部流动资金投资额回收额包括（2）（3）2.现金流出量的内容（1）建设投资（2）流动资金投资（3）经营成本（付现的营运成本）（4）各种税款（5）其他现金流出（如营业外净支出等）（二）单纯固定资产投资项目的

现金流量▲只涉及固定资产投资1.现金流入量（1）增加的营业收入（2）回收固定资产余值2.现金流出量（1）固定资产投资（2）新增经营成本（3）增加的各项税款（三）固定资产更新改造投资项

目的现金流量1.现金流入量（1）因使用新固定资产而增加的营业收入（2）处置旧固定资产的变现净收入（3）新旧固定资产回收固定资产余值的差额→新固定资产当时余值>旧固定资产设定余值2.现金流出量（1）购置新固定资产的投资（2）增加的经营成本（3）增加的流动资金投资（4）增加的各项税款（收入增加而增加的税款）▲提前报废旧固定资产所发生的清理净损失，计算的抵减当期所得税额用负值表示五、现金流量的估算（一）现金流入量项目的估算1.营业收入的估算→假定正常经营年度内每期发生的赊销额和回收的应收账款大体相等2.回收固定资产余值的估算→回收固定资产余值，提前回收的预计净残值3.回收流动资金的估算4.其他现金流入量（二）现金流出量项目的估算1.建设投资的估算2.流动资金投资的估算→假定在建设期末已将全部流动资金投资筹措到位并投入新建项目不存在提前回收流动资金3.经营成本的估算=总成本费用-折旧、摊销额、利息支出4.各项税款的估算新建项目：所得税更新项目：所得税和营业税六、现金流量表→预计的未来数据七、净现金流量的含义任意一年的净现金流量=该年的现金流入量-

该年的现金流入量

NCFt=CIt-Cot八、净现金流量的简算公式

（一）完整工业投资项目1.建设期：净现金流量=-该年发生的原始投资额2.经营期：=净利润+折旧、摊销额、利息支出建设期NCF=-该年发生原始投资经营期NCF=年净利+年折旧+年利息+年摊销+年回收额其中：净利=（年收入-年经营成本-年折旧-年利息

-年摊销）×（1-T）

例：某项目原始投资210万，其中固定资产投资120万元于建设起点一次投入，无形资产投资25万元，流动资金投资65万元。该项目建设期为2年，建成时投入无形资产投资和流动资金投资。经营期5年，到期残值8万元，无形资产投资从投产年份起分5年摊销完毕。投产后，年营业收入170万，年经营成本80万，该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点回收，所得税率33%，折现率10%，要求：（1）计算项目的现金流量

解：项目计算期n=2+5=7年

NCF0=—120万元

NCF1=0NCF2=—90万元

NCF3-6=年净利+年折旧+年摊销

其中：年折旧=（120-8）/5=22.4万元年净利=（年收入-年经营成本-年折旧-年摊销）（1—T）

=（170-80-22.4-25/5）×（1—33%）

=41.942万元

NCF3—6=41.942+22.4+5=69.342万元

NCF7=69.342+8+65=142.342万元

（二）单纯固定资产投资项目1.建设期：净现金流量=-该年固定资产投资额2.经营期：新增净利润+新增折旧+该年回收的固定资产（三）更新改造投资项目1.建设期：P2402.经营期▲旧设备的年折旧不是按其账面价值确定的，而是按更新改造当时旧设备的变价净收入扣除假定可继续使用若干年后的预计净残值，在除以预计可继续使用年限计算出来的。如：该旧设备原价50000万元，估计使用5年，已使用2年，更新改造时，变价净收入为28000元，能再使用2年，预计净残值为2000元，则该旧设备的年折旧为：（28000-2000）/2=13000第四节、货币时间价值一、货币时间价值的概念（一）定义：指作为资本使用的货币在其运用的过程中随时间推移而带来的一部分增值价值（二）注意几点：1.运动中的货币具有增值性的规律2.同样一笔货币若作为社会再生产的资金或资本来运用，经过一段时间后就会带来利润，使自身价值增值3.同量货币在不同时间不能同量看待货币时间价值具有以下特点：

1、货币时间价值的表现形式是价值的增值，是同一笔货币资金在不同时点上表现出来的价值差量或变动率。

2、货币的自行增值是在其被当作投资资本的运用过程中实现的，不能被当作资本利用的货币是不具备自行增值属性的。

3、货币时间价值量的规定性与时间的长短成同方向变动关系。货币时间价值运用意义1、不同时点的资金不能直接加减乘除或直接比较。2、必须将不同时点的资金换算为同一时点的资金价值才能加减乘除或比较。明白！（四）表现形式相对量形式：不考虑风险和通货膨胀条件下社会的资本利润率绝对量形式：使用货币资本的机会成本或假设成本▲本节假定利息、利息率或折现率可以在一定程度上代表货币的时间价值二、货币时间价值的计算制度（一）本金、利息与本利和的关系本金+利息=本利和（二）利息的计算制度1.种类：单利制和复利制2.复利制的特点：（1）每期的计息基础不同（2）各期的利息数值特征不同（3）在计算货币时间价值时必须执行复利制（二）复利终值、复利现值1.如前例起点金额P为1000元→现值终点金额F为1200元→终值▲只是数额上的区别，没有价值上的区别，也就是两个时间上的货币价值（购买力）一样2.复利终值的计算

F=P×(F/P,i,n)→终值系数3.复利现值的计算

P=F×(P/F,i,n)→现值系数四、货币时间价值1、一次性收款或付款的终值、现值——复利法终值F=P（1+i）n=P（F/P.i.n）

现值P=F/（1+i）n=F（P/F.i.n）PFn0PF0n如：2000年存1000元，2003年取出来1200元

2000年借1000元，2003年还款1200元▲先发生的数额<后发生的数额四、年金及其终值与现值（一）年金的含义及特点：在一定时期内每隔相同时间就发生相同数额的收款（或付款），则该等额款项为年金特点：1.连续性2.等额性3.同方向性如：从1990年到2000年起每年末存1000元（二）年金的表现形式如：租金，定时间存款，折旧费（三）年金的种类普通年金、先付年金、递延年金、永续年金（四）普通年金、年金终值和年金现值1.含义：从第一期开始，在每期期末发生的年金2.普通年金终值及其计算

FA=A×(FA/A,i,n)→年金终值系数3.普通年金现值及其计算

PA=A×(PA/A,i,n)→现金终值系数

2、多个相等款项的总终值、总现值——年金终值、现值

年金终值FA=A×(F/A.i.n)

年金现值PA=A×(P/A.i.n)012nAAA……∑=FA012nAAA……PA=∑例：有关资料如上例所计算的NCF,要求计算经营期、建设期的NCF的现值。0123

69.34267-1200-9069.342142.3421……建设期NCF现值=-120-90×（P/F.10%.2）=-120-90×0.8264=-194.376万元

经营期NCF现值

=69.342×(P/A.10%.4)×(P/F.10%.2)+142.342×(P/F.10%.7)=69.342×3.1699×0.8264+142.342×0.5132=181.6487+73.0499=254.6986万元(五)其他种类年金问题简介递延年金及递延年金现值的计算所谓递延年金是指一定时期内,从0期开始隔s期以后才发生系列等额收付款的一种年金形式.凡不是从第一年开始的年金都是递延年金.例7-12先折算到第四年年初的价值,运用年金现值公式,然后再运用复利现值的公式折算到第一年年初的现值

第八章长期投资决

策分析目标和要求:

熟练掌握投资回收期，净现值和内部收益率等主要的投资决策评价指标的计算掌握评价方案财务可行性的各项标准并做出投资决策熟悉长期投资决策评价指标重点、难点：投资回收期指标的计算与应用净现值指标的计算与应用内部收益率指标的计算与应用单一方案财务可行性评价第一节长期投资决策评价指标概述

一、概念：是指用于衡量和比较投资项目可行性优劣，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它是由一系列综合反映长期投资的效益和项目投入产出关系的量化指标构成的指标体系。二、内容：8项指标三、类型：（一）是否考虑货币时间价值非折现评价指标：投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、静态投资回收期折现评价指标：净现值、净现值率、获利指数、内部收益率（二）性质不同正指标：越大越好反指标：越小越好如：净态投资回收期（三）指标本身的数量特征不同分类绝对量指标：以时间，以价值量为计量单位相对量指标：多数为百分比指标（四）按指标在决策中所处的地位不同分类主要指标，次要指标，辅助指标第二节、非折现评价指标及其计算一、投资利润率的含义，特点及其计算（一）含义：指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。投资利润率=年利润或年均利润/投资总额×100%投资总额=原始投资+资本化利息之和（二）非折现相对数正指标没有考虑货币时间价值因素二、年平均投资报酬率的含义、特点及计算（一）定义：年利润或年均利润年平均投资报酬率=

年平均原始投资额：年平均原始投资=原始投资×50%：年平均原始投资=（建设投资-固定资产净残值）/2+流动资金投资（二）特点：非折现相对数正指标没有考虑时间价值分子和分母都是时期指标三、原始投资回收率的含义、特点及其计算（一）定义原始投资回收率=年经营净现金流量或年均经营净现金流量/原始投资额×100%▲分子不包括回收额，分母不包括建设期资本化利息（二）特点：静态相对数正指标直接利用净现金流量信息没考虑时间价值四、静态投资回收期的含义、特点及其计算1.含义：指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。2.特点：非折现绝对数反指标没有考虑货币时间价值因素包括建设期的回收期比较多用3.计算方法①公式法：用一定简化公式直接计算条件：投资均集中发生在建设期内，投产后若干年（假设M年）内，每年的经营净现值流量相等，而且M×投产后M年内每年相等的NCF≥原始总投资原始投资额PP’=

投产后M年内每年相等的净现金流量包括建设期的投资回收期=PP’+S②列表法：包括建设期的投资回收期PP满足

PP∑NCFt=0t=01.直接在列表上找出为0的年限t值2.一般计算——累计法PP=最后一项为负值的累计净现金流量对应年数最后一项为负值的累计净现金流量的绝对数

+

下年净现金流量回收期=t+∑NCFt

NCFt+1t——投资回收临界期第三节、折现评价指标及其计算一、净现值的含义、特点及其计算1.定义：在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。(NPV)nNPV=∑{NCF×(P/F,ic,t)}t=02.特点：折现的绝对值正指标无法从直接反映投资项目的实际收益率水平

3.计算方法：

①一般的方法：

nNPV=∑{NCF×(P/F,ic,t)}t=0

2.特殊方法：投产后，净现金流量表现为普通年金或递延年金①当全部投资在建设起点一次投入，建设期为0，投产后1-N年每年净现金流量表现为普通年金形式

NCP=NCFO+NCF1-n×(PA/A,ic,n)

1、静态决策评价方法②当全部投资在建设起点一次投入，建设期为0，投产后1-N年每年净现金流量(不含回收额）相等，但终点年第n年有回收额Rn（如残值）时，方法A：NPV=NCFO+NCF1-(n-1)×(PA/A,ic,n-1)+NCFn×(P/F,ic,n)方法B：NPV=NCFO+NCF1-n×(PA/A,ic,n-1)+Rn×(P/F,ic,n)

③建设期为S,全部投资在建设点一次投入,投产后(S+1)-n年,每年净现金流量相等,则后者具有递延年金的形式,其现值之和可按递延年金现值求得;NPV=NCFO+NCF(s+1)-n×(PA/A,ic,n)-(PA/A,ic,s)〕NPV=NCFO+NCF(s+1)-n×(PA/A,i,n-s)×(P/F,ic,s)〕④建设期为S,全部投资在建设期内分次投入,投产后(S+1)-n年内每年净现金流量相等NPV=NCFO+NCF1×〔(P/F,ic,1)+…+NCFs×(P/F,ic,s)+NCF(s+1)-n×〔(PA/A,ic,n)-(PA/A,ic,s)〕NPV评价方法

NPV=经营期NCF现值-投资现值当：NPV>0

投资项目可行

折现率的取值规则例：有关资料如上例，要求计算项目的NPV并评价项目的可行性。解：项目的NPV=254.6986–194.376=60.322万元

∵NPV>0∴项目可行二、净现值率的含义、特点及其计算1.含义：指投资项目的净现值占原始投资总和的百分比指标（NPVR）净现值率=项目的净现值/原始投资的现值合计×100%2.特点：折现的相对量评价指标以已知净现值为前提，反映项目投资的资金投入与净产出之间的父系NPVR评价方法

NPVR=NPV/投资现值当：NPVR>0

投资项目可行承上例：NPVR=60.322/194.376=0.31>0∴项目可行

三、获利指数的含义、特点及其计算1.含义：本章采用第一种观点获利指标是指投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值之和与原始投资的现值合计之和。投产后各年净现金流量的现值合计获利指数=

原始投资的现值合计▲分子不包括建设期的现金流出当原始投资在建设期内全部投入时，获利指数（PI）与NPVR的关系

获利指数（PI）=1+净现值率原始投资的现值合计+项目的净现值=

原始投资的现值合计2.特点：折现的相对量评价指标在实务中一般不求该指标，要考核该指标，就在计算净现值率的基础上推算出来3.例题8-10四、内部收益率的含义、特点及其计算1.含义：能使投资项目的净现值等于0时的折现率。（内部报酬率）IRR满足n