1月基金关注白马成长配置机会相对偏向成长配置风格

基金研究

证券研究报告2024年12024年1月3相关研究12相关研究12A基金表现较优-20240101》2024.01.01《海通证券-基金业绩排行榜（2023-12-》..3012要会议政策，相对偏向成长配置风格》2023.12.05分析师:江涛Tel:(021)23185672Email:jt13892@证书:S0850522070004:倪韵婷Tel:(021)23185605Email:niyt@证书:S0850511010017投资要点：投资要点：基金投资策略 股混基金：12PMI49.0%0.4个百分点，边际回A股整体维持121228A股主要指数纷纷大涨，行业指数普遍上涨，白马成长和金融地产A24年，宏我们建议后续偏向配置成长风格的基金A易方达环保主题；均衡灵活品种关注国富中小盘、广发多因子；主题型基金可以关注交银策略回报、信澳健康中国A、融通互联网传媒。债券基金：1N一定票息保护的产品。品种选择上，关注鹏华丰禄、国泰利享中短债A。QDIIQ450万桶/ 1222我们认为随着国内流动性的逐渐释放，人民币金价或有更亮眼的表现，但后1229202436次，A100ETF100A关注基金AA、融通互联网传媒。开放式债券型基金：A。QDII和商品型基金：南方原油A、广发纳斯达克100ETF、大成纳斯达克100A。风险提示国内改革推进力度、中美关系变化。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资本市场分析与展望投资环境分析2023年12月，A股整体下跌，月末A股市场开始逐步转向。月经济数据中，好仍需克服一些困难和挑战，12A股走势仍然偏弱。12月最后一周，A股市12501.68%3001.86%5002.09%1.62%501.58%。从结构性机会来看，首先，12月2312月涨幅同样靠6个行业上涨，5后的5个行业则分别为房地产、商贸零售、汽车、社会服务和食品饮料行业。1212PMI12（12/1-12/29）104805983058250145006500180090012R001月均17BP1.75%，R00715BP2.50%；DR00116BP1.61%，DR00714BP1.84%3MFR007-1Y互换利率先上后下；12月票据利率分化，半年/3M1.16%、0.30%5BP/27BP。202312PMI49.0%0.4个百分点。服务业、建49.3%、56.9%1.9个百分点。12PMI边际回落，降幅高于季节性，生产扩张放缓。而海外订单减少月高技术月服务业商务活动指数持平于上个月，其中出行消费相关行业因近期寒潮12使得建筑业商务活动季节性回落。总体而言，接下来积极政策有望继续发力稳增长，重点关注积极政策的力度和规模。海外方面，美国房价增速持续回升。10月美国标普/CS20个大中城市房价指数同4.9%91.05联储加息周期结束，30年期抵押贷款固定利率逐渐回落，未来美国房地产压力或有望12292024年3月开始降息，并且预计年内将降息6次，降息幅度在150BP。美债收益率相对稳定。122910年期通胀预期较3BP2.16%。欧洲债券收益率回落。2021年初水平附近，与去年同期水平相比有明显回落。能源价格的相对稳定12月28102.70%112BP（20239月底最高为%。主要受通胀持续回落情况下，市场对欧央行降息预期升温的影响。股票市场展望19A股春季行情。24年上市公司盈利步入上行期，白马成长望更优，如电子等硬科技和医药，金融可能有阶段性机会。A1228AA19年初，市场拐点或已出现。从盘面特征看，历史上市场止跌回升的典型特征是底部出现一根大阳线，尤其是放量大阳线，类似情况在过去出现很多次，19年初、224月、221019年初类18A股估值和资产比价指标降至历史低A股位置也类似；从资金面看，19年初宏微观资金面均迎来改善，当前国内流动性合理充裕，海外流动性也开始宽松。A24A5-10%，24年市场或也将温和向上修复。业绩上升期白马成长风格更优。24年，宏微观基本面有望持续修复，业绩上AI能修复。债券市场展望A10A从历史经验来看，当前权益资产的投资价值高于债券的投资价值，对于基金投资者，相比于债券基金，我们认为当前投资股混基金或更具投资性价比。图12015年以来股债收益比指标变化情况股债收比指标 万得全右轴)0.2201资料来源：，HTI注：股债收益比指标=(万得全A指数股息率/十年期国债收益率)，数据时间为2015/1/5-2023/12/29。1212800012短债情绪提振。利率债策略：先防守，等机会。10Y2.56%（12/29）2.54%仅有2BP12PMI化。以及，122222年9月、2369228月、2368OMO/MLF降息，再20241OMOMLF11N（前低为%Y股份行存单发行利率已下行至%0Y国债利30-10Y国债利差均已偏低，我们也建议先防守、等待调整后的机会。信用策略方面，城投方面除了重点关注化债政策倾斜地区的短久期高票息品种之外，2-3年高等级城投债可做骑乘策略增厚收益。产业债方面，2年以上高等级产业永续债利差位于近三年80%分位数以上，可做品种挖掘。金融债方面，年初供给规模或相对有差或将进一步压缩。24年维度转债赔率和胜率有一定提升。24年多只大盘转债到期，关注资金换券行为带来YTM2223基金月度动态基金测算仓位变化我们采用最优化的方式，将不同市场指数作为回归变量，分别对市场上全部成立一年以上的主动股混基金和偏债基金进行了仓位测算（测算模型见附录，并按照最新报告期的基金规模进行仓位的加权合并。12A1月权益资产仓位同样出现下滑。图2主动股混基金近1年月度权益测算仓位变化情况权益 线性权益)87%86%85%84%83%82%81%80%79%78%资料来源：，HTI注1：数据时间为2022/12/30-2023/12/29；3

图3偏债基金近1年月度权益、固收测算仓位变化情况权益 固收24%22%20%18%16%14%资料来源：，HTI注：数据时间为2022/12/30-2023/12/29。

图4主动股混基金2020年以来权益固收测算仓位变化情况 图5偏债基金2020年以来权益固收测算仓位变化情况90%80%70%50%40%30%10%0%

固收 权益

100%80%70%60%50%40%30%20%

固收 权益20200102202008312021042920211224202208232023042120231218资料来源：，HTI注：数据时间为2020/1/2-2023/12/29。

20200102202008312021042920211224202208232023042120231218资料来源：，HTI注：数据时间为2020/1/2-2023/12/29。月小盘势，此外，小盘价值风格资产仓位同样出现了一定幅度的上升。图6主动股混基金近1年月度风格资产测算仓位变化情况大盘价值 大盘成长 中盘成长 小盘价值 小盘成长60%50%40%30%20%10%资料来源：，HTI注：数据时间为2022/12/30-2023/12/29。

图7偏债基金近1年月度风格资产测算仓位变化情况大盘价值 大盘成长 中盘成长 小盘价值 小盘成长40%35%30%25%20%15%10%资料来源：，HTI注：数据时间为2022/12/30-2023/12/29。图8主动股混基金2020年以来风格资产测算仓位变化情况大盘价值大盘成长中盘价值中盘成长小盘价值小盘成长100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20200102202008312021042920211224202208232023042120231218资料来源：，HTI注：数据时间为2020/1/2-2023/12/29。

图9偏债基金2020年以来风格资产测算仓位变化情况大盘价值大盘成长中盘价值中盘成长小盘价值小盘成长100%80%70%50%30%20%10%0%20200102202008312021042920211224202208232023042120231218资料来源：，HTI注：数据时间为2020/1/2-2023/12/29。板块资产占比得到提升。12月中游制造板块占比出现下滑，而大消费板块占比则小幅回升，特别TMT偏债基金配置权重较少的板块。图10主动股混基金近1年月度板块测算仓位变化情况TMT 上游周期 中游制造 大消费 大金融45%40%35%30%25%20%15%10%资料来源：，HTI注：数据时间为2022/12/30-2023/12/29。

图11偏债基金近1年月度板块测算仓位变化情况TMT 上游周期 中游制造 大消费 大金融35%30%25%20%15%10%资料来源：，HTI注：数据时间为2022/12/30-2023/12/29。图12主动股混基金2020年以来板块测算仓位变化情况TMT 上游周期 中游制造 大消费 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202001022020091420210601202202142022102620230707资料来源：，HTI注：数据时间为2020/1/2-2023/12/29。

图13偏债基金2020年以来板块测算仓位变化情况TMT 上游周期 中游制造 大消费 大金融100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20200102202008312021042920211224202208232023042120231218资料来源：，HTI注：数据时间为2020/1/2-2023/12/29。风格基金业绩202312下滑幅度较大，双风格基金方面，大消费复合风格基金的业绩下滑幅度较大。1212月的平均收益为-2,57%12月成长风格12月中下旬出现底部反弹行情的背景下，港股基金的平均收益却仅为-%TMT、中游制造和上游周期等整体更加偏向成长风格的板块风格基金跌幅则相对较小。双风格基金方面，12月大消费复合风格基金的整体业绩表现明显不及其他复合风&TMT复合风格基金的整体业绩仅为&中游制造复合风格基金的业绩为图14风格基金2023年12月平均收益-1.66%-1.66%-1.75% -1.70%-1.61%-1.67%-2.57% -2.52%-3.09%-5.93%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%均衡成长价值TMT中游制造上游周期-7.0%均衡成长价值TMT中游制造上游周期

图15双风格基金2023年12月平均收益-0.89%-1.08%-0.89%-1.08%-1.32%-1.62%-2.34%-2.63%-3.03%-3.61%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%港股上游周期&中游制造TMT&金融地产TMT&上游周期金融地产&中游制造金融地产港股上游周期&中游制造TMT&金融地产TMT&上游周期金融地产&中游制造金融地产&上游周期TMT&中游制造大消费&上游周期大消费&中游制造大消费&金融地产大消费&TMT资料来源：，HTI1注2：数据时间为2023/12/1-2023/12/29。

资料来源：，HTI注：各双风格基金为过去一年在两个风格市场收益均在前30%的基金，下同；注2：数据时间为2023/12/1-2023/12/29。新发基金概况2023121523月1931.7812.712023年的A1219购热度有明显提升。图162023年1月至2023年12月公募基金月度发行规模资料来源：，HTI121444.1674.8%320.689FOF8只同业存单基金、1QDII1发行。图17各类型新发基金规模占比（2022年1月-2023年12月）权益型 债券型 货币型 商品 国内其他 FOF/MOM100%90%80%50%40%30%0%202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311资料来源：，HTI20231210主动管理基金均为纯债债券型基金，新发主动债438048亿元。表12023年12月发行规模前10的主动管理基金基金代码基金名称发行规模(亿元)基金成立日基金类型018532.OF鹏华丰景79.902023/12/12纯债债券型020238.OF博时锦源利率债A79.602023/12/13纯债债券型019047.OF嘉实致裕纯债79.512023/12/7纯债债券型020297.OF民生加银瑞怡3个月定开79.202023/12/20纯债债券型019581.OF浦银安盛悦享30天持有A76.682023/12/6纯债债券型019668.OF中航瑞安利率债三个月定开A66.002023/12/21纯债债券型019489.OF景顺长城景泰通利纯债A60.012023/12/13纯债债券型020381.OF人保民享利率债A50.942023/12/27纯债债券型020060.OF鹏扬淳旭A50.902023/12/19纯债债券型020204.OF路博迈中国精选利率债48.552023/12/25纯债债券型资料来源：，HTI2023121020亿元，但整体发行热106只为投资于中短久期政策性0-3年政策0-2801ETF产品，说明当前市场对于中短久期利率债产品的认可度更高。12月成立的同业存7750.0232.3410的唯一一只被动权益基金嘉实中证国新央企现代能源联接，跟踪指数为中证国新央企现代能源指数。表22023年12月发行规模前10的被动管理基金基金代码基金名称发行规模(亿元)基金成立日基金类型020207.OF华安中债0-3年政策性金融债A80.002023/12/18复制债券指数型019929.OF广发中债0-2年政策性金融债A79.902023/12/12复制债券指数型020130.OF蜂巢上清所0-3年政金债指数A65.002023/12/15复制债券指数型019592.OF嘉实中证国新央企现代能源联接A55.582023/12/25股票ETF联接019683.OF摩根同业存单指数7天持有50.022023/12/18同业存单020252.OF银河中债0-3年政策性金融债A43.142023/12/27复制债券指数型019616.OF西藏东财同业存单指数7天持有32.342023/12/5同业存单020165.OF中信保诚中债0-2年政策性金融债A29.002023/12/26复制债券指数型020044.OF东方红中债0-3年政策性金融债A22.002023/12/22复制债券指数型511100.SH华夏上证基准做市国债ETF20.232023/12/13债券ETF资料来源：Wind，HTI3.基金投资策略股混基金：12PMI49.0%0.4个百分点，边际回落，降A12月最后一周，A股市场一改此前的弱势，开始逐步转1228AA24风格的基金型基金可以关注交银策略回报、信澳健康中国A、融通互联网传媒。债券基金：前文的股债收益比指标表示当前债券基金的投资性价比或不及股混基金，1月债市不悲观，利率或呈现N型走势，长端关注调整后的波段机会，若有降息则债市利率有望突破前低。从基金投资的角度来看，在债市偏窄幅震荡的预期下，建议主要关注配置中短久期、中高等级信用债并存在一定票息保护的产品。品种选择上，关注鹏华丰禄、国泰利享中短债A。QDIIQ41月美国制造业MI指数.，139202425BPOPEC+额外减产有助于帮助维持原油市场稳定50万桶/天。在供需因素的共同作用下，我们12221229202436150BPA100ETF100A。本期组合大类资产配置我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金10-80%55%25%A极型的权益类基金比例方面过渡。70%的权益类基金、20%10%的货币市场基金。其中权益类基金是国内主动型股票混合型基金（%、QI基金（%）以及商品型基金（%45%的权益类基金、25%30%的货币市场基金。其中权益类基金是国内主动型股票混合型基金（%、QI基金（%）和商品型基金（%20%40%40%中权益类基金包括10%5%的QDII基金和5%的商品型基金。图18积极型投资者配置组合 图19稳健型投资者配置组合QDII基金10%QDII基金10%货币基金5%

债券基金25%国内主动管理股混基金55%

商品基金5%

QDII基金10%资料来源：HTI

10%

债券基金20%

国内主动管理股混基金30%

货币基金30%图20保守型投资者者配置组合债券基金40%基金QDII基金5%40%基金QDII基金5%国内主动管理股混基金5% 40%附录

资料来源：HTI

10%主动股混基金：主动股票开放型：0.8~1；强股混合型、科创强股混合型：0.6~0.95；灵活混合型、偏股混合型、灵活策略混合型、平衡混合型：0~0.95；偏债基金：偏债混合型：0~0.65；偏债债券型：0~0.2。权益资产仓位测算模型在每个交易日，用基金过去60个交易日复权单位净值计算得到的日收益率，同中3005001000指数的日收益率，用如下模型进行最优化求解：min

12

𝑋𝑇

𝑋𝑊−𝑋𝑇

𝑌𝑊𝑠.𝑡.

𝑤1,𝑤2,𝑤3,≥0𝑤1,𝑤2,𝑤3,≤1𝑤2+𝑤3+𝑤4≤𝑢𝑝_𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡𝑤2+𝑤3+𝑤4≥𝑑𝑜𝑤𝑛_𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡{ +++=其中，𝑊=(𝑤1𝑤2𝑤3𝑤4)𝑇，𝑤1为中债国债总财富指数的权重，𝑤2300指3为中证04为中证0𝑋=(1,2,3,4)𝑇，𝑥1𝑥2𝑥3𝑥43005001000为基金权益资产上限，𝑑𝑜𝑤𝑛_𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡为基金权益资产下限。风格资产仓位测算模型在每个交易日，用基金过去60个交易日复权单位净值计算得到的日收益率，同中债国债总财富、大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长和小盘价值指数的日收益率，用前文模型进行最优化求解。其中，𝑊中的元素分别为中债国债总财富、大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长和小盘价值指数的权重，𝑋中的元素分别为经过半衰期处理的中债国债总财富、大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长和小盘价值指数的日收益率，𝑌为经过半衰期处理的基金日收益率，𝑢𝑝_𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡为基金权益资产上限，𝑑𝑜𝑤𝑛_𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡为基金权益资产下限。板块资产仓位测算模型在每个交易日，用基金过去60个交易日复权单位净值计算得到的日收益率，同中债国债总财富、31个申万行业一级指数的日收益率，用前文模型进行最优化求解。3131个申万行业一级指数的日收益率，𝑌为经过半衰期处理的基金日收益率，𝑢𝑝_𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡为基金权益资产上限，𝑑𝑜𝑤𝑛_𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡为基金权益资产下限。风险提示基本面变化、货币政策和证券市场相关政策的不确定性、资金面大幅波动、国内改革推进力度、中美关系变化。附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，倪韵婷，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。IYuntingNicertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(iinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthiswillnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，周林泓，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。IAmberZhoucertifythat(itheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(iinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthiswillnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).评级定义（从2020年7月1日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestment

评级分布RatingDistribution advice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年9月30日海通国际股票研究评级分布优于大市 中性 弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率 89.3% 1.1% 9.6%投资银行客户* 3.9% 5.8% 10.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-1810%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023OutperformUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.3%1.1%9.6%IBclients*3.9%5.8%10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue12thFloor,NewYork,NY10173，电话（212）351-6050。HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注册的经纪商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytr