社服行业现制茶饮公司系列报告（一）：蜜雪冰城市占率第一的平价赛道茶饮品牌

证券研究报告社服行业现制茶饮公司系列报告（一） 证券研究报告社服行业现制茶饮公司系列报告（一） 投资要点海外研究相关报告公司概况：蜜雪冰城始于1997年，创始人张红超先生在郑州创立了寒流刨冰品牌，两年后启用蜜雪冰城的品牌名称，主要销售现制茶饮产品。2005年，公司推出标杆产品蛋筒冰淇淋产品，定价1元，2013年，再度推出新鲜柠檬水产品，定价3元，十年间仅涨价一次。公司的整体单价都在10元以下，定位平价、大众。通过加盟的模式，公司在5年间实现规模快速扩张，截至2023年9月整体门店数量已经超过36000家，从网络布局上看，公司已经实现了内地省份的全覆盖，以河南为中心的华北、华东、西部区域门店密度较高。中国现制饮品市场快速增长，其中现制茶饮占据半壁江山：2023年，预计中国现制饮品市场规模为5172亿元人民币，预计2022到2028年增长CAGR为18.7%，高于全球增速。2023年中国现制饮品规模占比为9.3%，到2028年有望提升至14.8%。预计2023年中国现制茶饮、现制咖啡、其他现制饮品的市场规模分别为2588亿元、1715亿元、869亿元，2017至2022年CAGR分别为19.6%、37.9%、16.1%。预计2022至2028年CAGR分别为18.3%、21.2%、14.7%。现制茶饮赛道，公司占据头部地位：蜜雪冰城的门店主营以现制茶饮为主，截至2023年9月茶饮店有约29200家，咖啡门店有29销售额、出杯量、总门店数量、低线城市门店数量都排名行业第一。从咖啡品类来看，1-9月的累计销售额、出杯量、总门店数量、低线城市门店数量分别排名第4、第4、第5和第3。yanningxin@.期货事务监察委员会的注册持公司的门店数量高速增长，出海节奏近两年加快，截至2023年9月，中国和海外新一线、二线和二线以下城市门店数量分别为1444、6725、5714、18297家，分别yanningxin@.期货事务监察委员会的注册持供应链优势显著，品牌势能强劲：蜜雪冰城跟其他现制茶饮品牌相比，客单价处于较低水平，单店日销量处于较高水平。幸运咖的客单价处于较低水平，单店日销量处于中等水平。公司的一大盈利来源为原材料自产销售，总原材料中的自产比例为60%，核心材料的自产比例为100%。截至2023年9月公司一共拥有5个生产基地，覆盖了东南西北各个区域的供应半径，总占地面积为67万平米，总年化产能为141万吨。盈利能力较强：我们测算了蜜雪冰城的单店模型，从加盟商角度来看，回本周期约1年，可保持较高的回报率。而从公司的角度来看收费来源，一方面，从原材料抽取收入，公司从单店每年平均获取商品销售毛利（报表折算）占店收比例约11%，另一方面合同期限内每年固定收取加盟服务费，计算每年县级、地级、省会单店分别收取13800、15800、17800元。2023年1-9月，公司的归母净利润为24.0亿元，同比增长48.5%；归母净利率为15.6%，同比提升0.3个百分点。估值：按照400-900亿区间估值范围，和按照2023年1-9月净利润预期全年情况来看，22A的PE在17-37倍，23E的PE在13-30倍，当截至2024年1月5日收盘价）的23/24年PE估值为19/12倍，基于公司的规模、盈利能力、轻盈模式、势能增长阶段，我们认为公司的合理估值高于中枢。风险提示：扩张进展不及预期、加盟模式持续性风险、供应链中断风险、食品安全问题、行业竞争加剧等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明报告正文公司背景情况请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司目前店型包括标准堂食店、标准档口店、旗舰店、集装箱店、主题店、特装店6加盟费/年培训费/年保证金（到期不续可退）存在一致行动关系。财务投资人包括美团龙珠旗下的龙珠美城、高瓴旗下的深圳在现制饮品行业拥有超过26年的经验，打造了从冰淇淋到柠檬水一系列代表产请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 蔡女士从门店店员做起，后升任门店店长，参与了多家门店的管理和运营。2012年，开始负责门店物料与设备的采购工作。2021赵女士从门店店员做起，后升任门店店长，积累了丰富的一线门店运营经责原材料采购、生产、后端基础研发和上述事宜的质量控制。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明成比预计2023年中国现制茶饮、现制咖啡、其他现制饮品的市场规模分别为2588亿请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明（十亿杯）（千家）11114453供应链优势显著，品牌势能强劲蜜雪冰城跟其他现制茶饮品牌相比，客单价处于较低水平，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明产基地还在扩建，像海南生产基地也同时覆盖海外的业务网络。与此同时，公司率率糖奶茶咖果粮料--–-- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明客单价（元）门店面积（平米）收入（万元/年）毛利率员工数量（人）门店经营利润率投资额（万元）回收期2~815-60平米55%3~522%26公司在加盟模式下运营较轻盈，租金、折摊等负担不高，主要经营成本中，原材图24、主要经营成本：原材料成本资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明投资评级说明投资建议的评级标准说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票级标准为报告发布日后的12个月内公司证50指数为基准；新三板市场以三板成美国市场以标普500或纳斯达克综合指相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeC公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集EnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited、杭州钱塘新区建请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限BviCoLtd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、JinanUrbanConstructionInternationalInvestmen使用本研究报告的风险提示及法律声明报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表。本报告作