第18章股利和股利政策

第18章股利和股利政策本章主要内容18.1现金股利和股利派发18.2股利政策起作用吗18.3偏爱低股利的真实世界因素18.4偏爱高股利的真实世界因素18.5真实世界因素的一个解答18.6制定股利政策18.7股票回购：现金股利的替代方案18.8股票股利和股票分拆18.9概要与总结股利的不同形式许多公司支付常规现金股利公众公司通常每季支付股利有时公司会插入额外股利极端例子是清算性股利通常公司会宣布股票股利现金不流出公司公司增加股票在外流通数量有时公司宣布其他种类的股利股利的衍生形式股票回购,股票分割,配股,转增18.1现金股利和股利派发股利（dividend）：一般指的是从盈余中派发出去的现金。1、正常现金股利：每季支付。2、额外股利3、特别股利4、清算股利18.1现金股利和股利派发18.1.1现金股利正常现金股利：每季支付。18.1.2派发现金股利的标准方法每股股利股利收益率股利派发率18.1.3股利派发：顺序表宣告日除息日登记日派发日1月15日1月27日1月28日1月30日2月16日宣告日含息日除息日登记日支付日…宣告日:董事会宣告派发股利。含息日:买股票的人有资格获得股利的前一天。除息日:确定股东是否有资格获得股利的日期，在此日期之前在册的所有股东都有资格获得股利。登记日:公司编制所有被认为是股东的个人登记表。18.1.4对除息日的进一步讨论在完美世界，股票将在除息日下降要支付的每股股利数额。$P$P-div除息日价格下跌金额等于股利额。-t

… -2 -1 0 +1 +2 …税使事情变得复杂化，经验表明，价格下跌额小于股利额并且在除息日开盘几分钟内发生。除息与除权除息：除息是指除去股票中领取现金股息的权利。除权：除权是指除去股票中领取股票股息和取得配股权的权利除权或除息基准日，该日交易的股票已被除权或除息处理，不再享有分红派息和配股的权利。除权除息的计算沪市：

深市例某上市公司分配方案为每10股送3股，派2元现金，同时每10股配2股，配股价为5元，该股股权登记日收盘价为12元，则该股除权参考价为：

云南驰宏锌锗股份有限公司2006年度分红派息实施公告公司本次分红派息方案为每股送红股1股并派现金人民币3.00元(含税),即每10股送10股并派现金人民币30元(含税)

●股权登记日：2007年4月11日

●除权(除息)日：2007年4月12日

●新增可流通股份上市流通日：2007年4月13日

●现金红利发放日：2007年4月18日2007年4月11日：收盘价147.452007年4月12日：开盘价74.5驰宏锌锗除权除息后股票价格18.2股利政策起作用吗股利政策：指公司在平衡企业内外部相关利益者利益的基础上，对企业的净利润（扣除提取的公积金）如何进行分配而采取的基本态度和政策。18.2股利政策起作用吗股利政策的重要性涉及公司的资金分配、筹集和资本结构问题；对公司的股价产生影响，是争取潜在投资者和债权人的重要手段；直接关系公司的融资政策、资本结构、对管理层的监督以及公司的持续发展；可为公司树立良好形象。18.2股利政策起作用吗18.2.1股利政策无关性的一个说明股利无关论：无论派发现金股利多少，或者改变现金流量顺序，股票价格都不变。假设：企业的投资政策和融资政策已经确定存在完美的资本市场结论：在完美的资本市场中，企业的市场价值不受股利政策的影响。18.2股利政策起作用吗18.2.2自制股利股东把收到的股利，再投资购买公司股票。股东可通过自制股利来创造任何形式的收益。18.2.3测试股利政策是不相关的。代理模型MM股利无关论假设管理者是股东的完美代理人，股东不需要对管理层付出监督和约束成本。放宽了这一假设。结论：认为公司股东和管理层之间存在委托代理关系，由于发放股利可以减少管理层可以控制的自由现金流量甚至还需对外融资，所以发放现金股利能够使公司管理层接受更多的来自资本市场和债权人的监督，从而降低企业的代理成本，但由于对外融资会增加交易成本，所以最优的股利政策应该使代理成本和交易成本之和最小。信号理论放宽了MM股利无关理论的投资者与管理层拥有相同信息的假设。结论：认为管理层与投资者之间存在信息不对称，股利是管理者传递其掌握的企业内部信息的一种手段。股利能够传递公司未来盈利能力的信息，从而股利对股票价格有一定影响：当公司支付的股利水平上升时，公司股价上升；反之，则下降。18.3偏爱低股利的真实世界因素18.3.1税当个人税率高于公司税率时，公司将降低股利派发。18.3.2预期报酬率、股利和个人税由于资本利得税较低，个人所得税较高，低股利政策是合理的。18.3.3发行成本18.3.4股利限制18.4偏爱高股利的真实世界因素18.4.1对当前收入的渴望自制股利的争论的前提是没有交易成本。18.4.2消除不确定性那些有大额的当前消费需求的投资者将偏好较高的当前股利。18.4偏爱高股利的真实世界因素18.4.3高股利的税收利益和法定利益投资者可以通过为高股利受益证券创造一些条件，来避免纳税义务。因此，公司经理并不需要将股利看作为税收劣势。享有法定利益的免税投资者。18.5真实世界因素的一个解答18.5.1股利的信息含量由于预期未来股利金额的改变，导致股票价格对股利的改变都有所反应，这种反应叫做股利的信息含量效应。18.5真实世界因素的一个解答18.5.2群落效应不同的投资者群体对股利水平要求不同。18.6制定股利政策常用股利政策的类型（一）剩余股利政策（二）固定股利或稳定增长股利政策（三）固定股利支付率股利政策（四）低正常股利加额外股利政策（如：通用汽车）18.6制定股利政策常用股利政策的类型（一）剩余股利政策（二）固定股利或稳定增长股利政策（三）固定股利支付率股利政策（四）低正常股利加额外股利政策（如：通用汽车）股利分配政策选择公司发展阶段特点适用的股利政策创始阶段阶段融资能力差剩余股利快速发展阶段持续追加投资低正常加额外股利稳定增长阶段盈利稳中有升固定或稳定增长股利成熟阶段盈利稳定固定支付率股利衰退阶段获利能力下降剩余股利18.6.1剩余股利法公司优先考虑NPV为正的项目投资，剩余部分再做为股利派发。这些剩下来的权益就叫做剩余权益，这种股利政策也就叫做剩余股利法。理由：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。例：剩余股利政策：海信电器某年税后净利润为6800万元，目前的资本结构为：债权资本40%，股权资本60%。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构。该公司下年有一个很好的投资项目，需要投资9000万元，该公司采用剩余股利政策。该公司应该如何融资？分配的股利是多少？剩余股利政策：若要利用内部融资方式留用全部净利润用于该项目投资，则需另外筹资2200万元（可采用债权）。——但破坏了最佳资本结构。保持目标资本结构，需要5400万元股权资本和3600万元的债权资本。

剩余可分配股利=6800-5400=1400 ——剩余股利法18.6.2股利稳定性剩余股利政策缺乏稳定性稳定性的股利政策，如图18-5——循环股利政策

——稳定股利政策固定股利或稳定增长股利政策将每年的发放的股利固定在某一固定的水平下并在较长时期不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转的增长时，才提高股利。理由： 传递信息，稳定价格有利于投资者安排支出，吸引投资者缺点：股利与盈利脱节固定股利支付率股利政策确定股利支付率，长期按此比率支付股利的政策。理由：股利与公司盈利配合缺点：股利变化大，对稳定股票价格不利18.6.3折中股利政策五个主要目标：避免为了派发股利而削减正NPV的项目。避免削减股利。避免发售权益的需求。保持一个目标债务权益率。保持一个目标股利派发率。形式：定期股利+额外股利

低正常股利加额外股利政策一般情况下每年支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再支付额外股利。理由：公司灵活性大通用汽车18.6.4关于股利的一些调查证据公司应使股利平稳化。通过股利向市场提供提供信息。公司应该追求明智的股利政策：不要因为支付股利放弃正NPV项目。避免发行新股来发放股利。当公司缺乏现金的较好的使用途径时，可以考虑股票回购。18.7股票回购：现金股利的替代方案18.7.1现金股利与股票回购在忽略佣金和税的完美世界里，现金股利和股票回购是相同的。公司价值与股利政策无关。18.7.2股票回购的真实世界考虑因素在现实中，股票回购比现金股利具有明显的税收优势。18.7.3股票回购和EPS的提高股票回购减少了流通在外的股数，总盈余不变，因此EPS上升。我国历年股利分配形式及比重财务年度深沪上市公司总数现金股利股票股利转增股本不分配数目比例数目比例数目比例数目比例199318314880.8716590.162614.2110.55199429121874.9115051.5562.06237.90199532320362.8517253.23319.60195.88199653018234.3423945.0916030.1912122.83199774522129.6617523.4913417.9936048.32199885125229.6114316.8013315.6346754.88199991829432.03899.699810.6853658.392000105468264.711029.6812511.8634432.642001113067659.82817.17928.1442937.962002119361851.80584.861058.8054545.682003125760047.73897.0816613.2161448.852004138772952.56493.531369.8163445.712005137961644.67473.411289.2872552.572006146070948.56916.231288.7770748.42存在问题股利分配短期行为严重，股利政策缺乏连续性和稳定性。股利率整体水平偏低。再筹资动机左右上市公司股利政策。象征性派现和不分配现象普遍。18.8股票股利和股票分拆股票股利：即送股，流通股数增加，每股价值变小，总价值不变，通常用百分比来表示。股票分拆：本质上和股票股利一样，只是分拆是用一个比例而非百分比来表示。18.8股票股利和股票分拆18.8.1股票分拆和股票股利的一些细节18.8.2股票分拆和股票股利的价值18.8.3逆向分拆1991年股票分割（11家）证