新能源汽车行业2023年度新征程

新能源汽车产业处行业策略报告一淬火成钢质地显，玉汝于成新征程

前言：回顾与展望

回顾：2022年锂电产业链业绩表现优异，但估值波动加剧。2021年底我们发布2022年度新能

源汽车产业链策略报告《需求高增与产能扩张受限矛盾持续，产业链高盈利将成常态》，判断产

业链在经历2021年的量价齐升之后，2022年在供需双重刺激下盈利中枢仍将维持高位，而从

2022年现实情况来看，需求端新能源车全年销量大概率突破650万辆，同比增长超过80%,普

遍高于年初市场预期；而供给端上游资源瓶颈依旧存在，碳酸锂价格一路上扬，中游材料和下游

电池价格持续坚挺，导致中游材料产业链盈利依旧可观，上半年以及前三季度相关上市公司的业

绩表现也基本验证了我们的判断。但从产业链上市公司股价来看，2022年可谓一波三折，板块经

历了一季度的大幅下跌、二季度上海疫情缓解后的快速反弹以及三季度以来的再次调整，与基本

面情况较为背离。因此我们认为2022年板块的波动更多来自于估值的涨跌，以及估值背后所反

映的市场预期的变化，包括上半年对于产业链量价及格局恶化的担忧、年中对于疫情后行业复苏

及下半年高景气的乐观预期，以及当前对于明年新能源车销量展望的分歧。

展望：2023年需求端重视海^卜，供给端重视锂电投资的反身性。经过近一年的震荡式调整，当下

的电动车板块已经包含了市场大量的负面预期，对量、价'禾!1、估值的担忧也在股价里面充分反

应。而反观全球，电动车发展的趋势依旧如火如荼，中国电动车开始批量出海、美国有望实施新

的政策法案、欧洲燃油车不断式微，我们认为电动车发展大趋势依旧不用担心，从全球渗透率来

看未来成长空间依旧可观，而2023年海外需求有望成为国内产业链发展的重要的支撑。另一方

面，锂电产业链整体虽然景气，但其中龙头与二三线企业的盈利差异巨大，未来还将继续分化，

而二三线企业的低盈利、板块的低估值也势必会影响产业的投资动力和融资能力，在板块普跌情

况下，市场对供给端的过度担忧反而会在明年某一时点引申出反身性的投斐机会，其中类似于隔

膜环节以及头部企业依旧值得关注。

二十大肯定了新能源过去取得的成果，强调要巩固优势产业领先地位，补齐关系安全发展领域的

短板，推动战略性新兴产业融合集群发展。党的二十大明确了新时代新征程中国共产党的使命任

务，鲜明指出要在绿色发展的基础上，建设现代化产业体系，保障战略性新兴产业发展壮大。新

型产业明确包含了新能源、新材料、高端装备、绿色环保等核心产业。基于新的发展理念，未来

将积极推动经济社会发展绿色化、低碳化；推动产业结构、能源结构、交通运输结构等调整优化;

加快节能降碳先进技术研发和推广应用；积极稳妥推进碳达峰碳中；深入推进能源革命，加快规

划建设新型能源体系。在顶层设计之下，新能源发电、新能源汽车都将是未来重点发展的对象。

而我国在电动车领域已经形成完善的产业链配套体系，全球领先地位毋庸置疑，鼓励方向不会变

化，但未来更需着手解决卡脖子环节、关键基础材料，如锂资源或其替代金属、核心车载芯片等,

未来国家有望投入更多资源向补短板领域倾斜，使得电动车产业优势进一步加强。

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中国示范效应下欧美将进入电动化发展快车道

传统燃油车式微，电动化转型成必然趋势

2022年以来我国新能源汽车销量逆势增长，累计渗透率已达24%。2021年，我国新能源汽车产

销分别完成354.5万辆和352.1万辆，同比分别增长159.5%和157.5%,渗透率提升至13.4%。

尽管存在原材料涨价、补贴退坡、疫情影响等多重不利因素，2022年1-10月新能源汽车销量仍

表现不俗，连续多月实际销量超出市场预期。尤其随着上半年疫情影响逐渐消散，7月以来新能

源汽车销量环比持续向好，单月销量屡创新高。2022年1-10月，我国新能源汽车累计销量达528

万辆，已超出2021年全年销量，累计渗透率达到24%,较21年继续大幅上升。

图1:2020-2022年国内月度新能源汽车销量（单位：万辆）

图2:我国新能源汽车历年销量和渗透率变化（单位：万辆）图3:2022年1-10月新能源乘用车销量和渗透率（单位：万

辆）

新能源乘用车乘用车-----渗透率

数据来源：中汽协，东方证券研究所数据来源：乘联会，东方证券研究所

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终端需求高涨带动电池出货，供不应求产业链原材料价格走高。终端需求扩大，电池产量/装机量

迅速攀升。2022年1-10月动力电池产量/装机量分别达到425.7GWh/224.2GWh,同增

166%/109%0上游部分原材料环节供需紧张局面有所缓解，电解液价格见顶回落，年初至今六氟

磷酸锂价格降幅达49%,各类溶剂价格也出现34%-66%不同程度的下降。资源端银、钻价格见

顶回落，截至11月底价格较历史高点分别下降26%/51%。而锂资源依旧稀缺，锂盐价格持续走

高，碳酸锂价格突破56万元/吨。在其影响之下，正极材料价格维持涨势，磷酸铁锂从年初的

10.5万元/吨上涨至17.0万元/吨，涨幅达61.90%；三元正极材料自年初至今也存在30%-45%涨

幅。隔膜及负极价格则相对稳定。

图4:2022年1-10月国内动力电池产量（单位：GWh）图5:2022年1-10月国内动力电池装机量（单位：GWh）

动力电池联盟,动力电池联盟,

图6:2022年六氟磷酸锂价格走势（单位：万元/吨）图7:2022年溶剂价格走势（单位：万元/吨）

DMCECEMCPC

3.00

2.50

2.00

1.50

1.00

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7

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图8：2022年硫酸银价格走势（单位：万元/吨图9：2022年硫酸祜价格走势（单位：万元/吨）

图10：2022年磷酸铁锂价格走势（单位：万元/吨）图11:2022年三元正极价格走势（单位：万元/吨）

18.00

17.00

16.00

15.00

14.00

13.00

12.00

11.00

10.00

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同花顺,CMCM同花顺,

燃油车颓势已现，车企电动化转型大势所趋。当前燃油车销售已出现明显走弱特征：1）热门燃

油车月销量大幅下降；2）燃油车出新款的数量明显下降；3）燃油车存量供给改款的频率在降低;

4）存量僵尸车型陆续退出舞台，进一步减少供给。油车供给逐步缩减的趋势已经确立，而电动

车供给则呈现百花齐放的局面，车企电动化战略力度加大，新增电动车型如雨后春笋，也使得消

费者更多关注电动车的变化，而非燃油车。

加油站商业模式变差，使用体验下降加大燃油车生存压力。随着电动车渗透率的提升，油车使用

比例下降，单车平均年公里数下滑，导致加油站的商业模式变差。而电动汽车高度繁荣的刺激下,

基础设施建设也在不断加速。从近年政策来看，不论是顶层设计还是地方规划，充换电站设施建

设已经成为核心保障。其结果是加油站逐步转型为充换电站，充电站数量快速提升，电动出行便

利性逐步增加，而加油站数量则持续减少，燃油车使用体验下降。使用场景的恶化进一步挤压了

燃油车的生存空间。

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图12:我国燃油车/加油站分摊和电动车/充电桩分傩量

----充电桩/新能源汽车（左）加油站/燃油车（右）

,东方证券研究所

便捷性与经济性提升电动车产品力，为产业发展的核心驱动。纵观我国新能源汽车市场的发展历

程，产业发展的驱动力已经实现"政策驱动”转向“市场主导”，新能源车市场需求开始在不依

赖政策强力推动下稳定释放。2018年以前，新能源汽车市场主要靠政策推动与B端市场消纳，同

时完成了我国新能源汽车的基础配套能力建设。2019年以来，补贴大幅退坡，但同时车型提质降

价明显，热门车型凭借高性价比受到消费者认可，从而推动销量保持平稳。技术进步、续航提升、

补能加快、再加上更高阶的自动驾驶，加上驾驶体验形成的良好口碑开始在消费者群体中广泛传

播，让电动车在成本即使大幅提升的情况下，仍具备超强的竞争力。中长期看，我们认为车型进

步和消费者内心对电动车产品力的认可是维持电动车渗透率持续提升的超强驱动力。

图13：我国新能源汽车核心驶动力

年以前

2018■

2019-2020年二

政策推动N

2021年

B端市场消化

2022年

热门车型小车（宏光______N

（Model3>mini、QQ、中长期

汉EV、宏光白猫黑猫、朋

mini现象级）克）续航800+产品:■

好车（model800V快充性能继续升级

y、P7^理想L3.5自动驾驶消费者真正接

one）受

数据来源：盖世汽车，东方证券研究所

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电动化成为必然趋势，中国市场渗透率有望超预期进一步提升。随着新能源汽车对燃油车的替代

效应逐步显现，以及汽车供应链逐渐好转，新能源汽车销量有望继续攀升。根据对汽车保有量趋

势的简单测算，预计2030年我国汽车保有量达到4.35亿辆。在2030年新能源汽车渗透率达

25%/30%/50%的假设下推演未来电动车的实际需求，2030年电动车的保有量需分别达到1.09亿

辆/1.3亿辆/2.17亿辆。即未来8年，电动车的平均年销量分别为1119万辆/1361万辆/2326万

辆，远高于当前年销量，也就是说后续年份需要更高销量才能完成这一目标。因此我们认为，电

动车的销量天花板应该非常高，只要有更多的人在购买新车或者换购时候选择电动车，都会对全

民电动化有正向的贡献。

图14:我国汽车保有量简单测算（单位：万辆）

・汽车保有量年销量

数据来源：中汽协，商务部，公安部，东方证券研究所

表1：我国汽车保有量和销量变化推演（单位：万辆）

20212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E

汽车保有量30000318503365035350369503845039850411504235043450

年销量240024002400240024002400240024002400

报废5506007008009001000110012001300

电动车保有量推演178414442289327944145694711986891040410863

电动车保有量渗透率12.6%4.5%6.8%9.3%11.9%14.8%17.9%21.1%24.6%25%

电动车年销量推演1350660845990113512801425157017151860

电动车保有量推演278414642339341947046194788997891189413904

电动车保有量渗透率22.6%4.6%7.0%9.7%12.7%16.1%19.8%23.8%28.1%32%

电动车年销量推演23506808751080128514901695190021052310

电动车保有量推演37841484243438685749807610849140691773621725

电动车保有量渗透率32.6%4.7%7.2%10.9%15.6%21.0%27.2%34.2%41.9%50%

电动车年销量推演33507009501434188123272774322036674113

中汽协，公安部，东方证券研究所（根据2030年电动车保有量的渗透率假设了三种场景；存量二手车车龄提升的背景下，假设未来汽车报废量逐年增长）

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中美欧差距明显，全球电动车渗透率提升空间宽广

中国电动车发展全球领先，从销售结构看为全球最大市场。Canalys数据显示，2021年我国新

能源乘用车销量320万辆，占全球新能源乘用车销量的近50%,为全球最大的新能源汽车市场。

2022年，我国市场需求依然旺盛，将激发极大内生增长动力，继续带动全球新能源汽车增量扩张。

图15:2020年新能源乘用车销售地区结构图16:2021年新能源乘用车销售地区结构

wind,Canalys,wind,Canalys,

全球电动车渗透率整体仍处于较低水平，提升空间广阔。2020年至今全球新能源乘用车销量保持

快速增长，2022年9月，全球新能源乘用车销量达104.03万辆，同比增长51%,单月销量首次

突破100万辆。1-9月全球累计销量突破680万辆，同比增长61.5%。在疫情全球蔓延、缺芯、

缺关键零部件和上游产能的情况下，消费者对电动汽车的需求保持强劲。作为对比，1・9月全球

汽车销量5901万辆，同比下滑3%。在各国激励政策和自主消费驱动下，新能源乘用车展现出超

强竞争力，当前渗透率约12%,但对比中国市场仍存在很大提升空间。尤其是新车型性能持续提

升、支持政策延续以及使用体验带来的后端服务市场的分化，新能源汽车年度销量空间仍很大。

各国在中长期会进一步约束燃油车的生产和销售，给电动车持续渗透提供了强有力的保障。

图17:全球新能源乘用车销量（单位：万辆）

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

Canalys,,

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图18：全球新能源乘用车渗透率

14.0%

12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0%

Canalys,,

对照中国市场，欧美仍处于追赶与扶持过程。在欧盟碳排放的高标准要求和欧洲政府的强力补贴

政策刺激下，欧洲市场自2020年以来经历了较快增长。2021年，欧洲市场共销售了212万辆电

动汽车，渗透率提升至18%o对照中国新能源汽车市场的发展历史规律来看，欧洲当前处于补贴

退坡前期，随着本土传统车企电动化进程加速，远期渗透率仍存在上升空间。而美国市场2021年

全年销量65.2万辆，渗透率仅4%,仍处在类似于中国14/15年的起步阶段。随着新能源法案通

过落地，美国电动车市场将贡献可观增量。

图19:欧洲新能源汽车销量及渗透率（单位：万辆）图20：美国新能源汽车销量及渗透率（单位：万辆）

BEV^-PHEV电动车渗透率BEV^aPHEV电动车渗透率

25025.00%7.00%

6.00%

20.00%

5.00%

15.00%4.00%

10.00%3.00%

2.00%

5.00%

1.00%

0.00%0.00%

ACEA,Argonne,Marklines,

欧盟减排目标明确，补贴退坡不改电动化方向。在“Fitfor55"一揽子计划的指引下，欧盟制定

了极为严苛的碳排放标准，且法规力度逐年加码，以实现2030年减排55%,2035年新车零排放

的目标。相比之下，我国《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》中2025年电动化率20%

的目标保守得多。因此，尽管2022年以来部分国家开始逐步削减新能源汽车激励措施，但均为

渗透率超20%进入成熟发展阶段的国家（瑞典、荷兰、德国、英国），欧洲整体减排的紧迫性并

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未降低。参考中国市场2019年以来的成长逻辑，电车接受度提升后内在需求的增长或将打破渗

透率天花板，开启新一轮高速增长。

图21:欧盟碳排放标准

乘用车碳排放标准（gCO2/km）

欧盟能源署，FitFor55,

表2:欧洲主要国家新能源汽车税收优惠与购车补贴

渗透率

国家税收优惠购车补贴2022-2023年变化

2022年1-9月

非燃油车：豁免购置税（全

w45,000€,这20g/km:6,000€近45,000€,w20g/km:

部或50%）

法国18.9%45,000-60,000€,020g/km:2,000€低收入7,000€,其他

C02排放量低于20g/km:

^50,000€,21-50g/km:1,000€5,000€

免征基于二氧化碳的税项

2025年12月31日之前W4O,OOO€：6,750€

^40,000€：9,000€40,000-65,000€：4,500

德国26.5%注册的BEV和FCEV10

>40,000€：7,500€€

年免税

>65,000€：取消

自首次注册之日起五年免保w20g/km:最图6,000€

意大利8.6%

有税21-60g/km:最高2,500€

零排放汽车免税

荷兰34.0%12,000-45,0006：3,350€2,950€

PHEV减税50%

w120g/km:免征

121-159g/km:4.75%

西班牙8.8%4,500-7,000€

160-199g/km:9.75%

超过200g/km:14.75%

零排放车辆和PHEV（汽

瑞典51.4%油）的低路税（每年360瑞补贴为购置价的25%,上限7万克朗取消

典克朗）

w50g/km:首年免征消费

英国20.7%税BEV:减免所有年份的车W3.2万英镑：1500英镑取消

辆消费税

挪威87.8%免交年度道路交通保险税

ACEA,东方证券研究所

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新能源汽车产业遭行业策略报告一淬火成钢质地显，玉汶于成新征程

本土传统车企积极寻求转型，海外新能源势力加速渗透，供给持续向好。作为燃油车时代汽车巨

头的聚集地，欧洲的供给端转型面临更为沉重的历史负担。但迫于顶层禁燃压力，主流国际车企

燃油车已纷纷下场触电，如大众'奔驰已提出全面电动化目标，战略规划堪称激进。同时，众多

中国新能源车企纷纷进军欧洲市场，也极大丰富了欧洲市场的车型供给。供给端的大幅改善极有

可能打破销量瓶颈，成为未来欧洲市场的增长动能。

表3：主要国际车企的电动化战略

车企具体内容

25年新能源车销量占25%以上；

2026年出最后一款燃油车；

大众

2030年前推出75款纯电动汽车和60款混合动力汽车，电动汽车销售占比70%；

2033-2035年，在欧洲将只生产电动汽车。

2025年，新能源车型达到25款，占比15-25%；

宝马

2030年，欧洲市场新能源车销量占比50%o

2023年开始在所有细分市场提供纯电动车型，至2025年，每一款车型都将提供纯

电动版本；

奔驰

2025年新能源车销量占比50%；

2030年之前，在条件允许的市场上，为实现全面纯电动做好准备。

2025年新能源汽车销量占比50%；

沃尔沃

2030年实现全电动化。

Stellantis2030年欧洲市场只销售纯电动汽车。

2026年在欧洲的所有乘用车系列将实现零排放；

福特

2030年欧洲市场实现全电动。

通用2025年，大部分旗下车型都将实现电气化，至少推20款新能源车型。

2030年旗下豪华品牌雷克萨斯将在欧洲I、北美、中国实现100%纯电动车化；

丰田

2035年这一目标将扩展至全球。

2022年起在欧洲只销售纯电动和混合动力车型；

本田

2030年电动化产品占三分之二。

各公司官网,

表4:中国车企欧洲电动车市场布局

车企车型欧洲布局

比亚迪唐、汉、元PLUS2021年8月，唐挪威上市；2022年7月，挪威7座SUV市

场销量第一；

2022年8月，宣布进军瑞典和德国市场；

2022年9月，面向欧洲市场推出唐、汉、以及元PLUS,新车

预计将在挪威，丹麦，瑞典，荷兰，比利时，德国等国交付。

蔚来ET5/ET7/EL7/ES82021年5月，宣布进入挪威市场；

2021年9月，开启ES8交付；

2022年8月，ET7在德国、荷兰、丹麦、瑞典'挪威五国开

放预定；

2022年9月，匈牙利蔚来能源欧洲工厂投入运营；

2022年10月，蔚来产品与全体系服务在德国、荷兰、瑞典、

丹麦正式落地，在欧洲发布ET7、ET5和EL7。

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岚图FREE2022年6月，在挪威发布岚图FREE,预计将于四季度交付。

长城魏牌摩卡PHEV2022年10月，魏牌摩卡PHEV和欧拉好猫正式在欧洲上市，

欧拉好猫将于四季度交付。

第一电动,

拜登政府重启电动化进程，重磅法案提振本土市场。2016-2020年，尽管特斯拉凭借Model3和

ModelY的过硬产品力奠定了世界电动汽车的领导地位，但在政府消极政策拖累下，美国电动车

市场增长缓慢，错过了全球电动车产业爆发式增长的黄金时期。正因如此，决心重启电动化的拜

登政府推出了极为激进的支持性法案，全面覆盖电动车税收抵免、消费者补贴、产业链和基础设

施建设等，并签署行政令制定了2030年电动化率达到50%的目标，有望对美国电动车产销形

成强力刺激。

表5：拜登政府新能源汽车政策

时间具体内容

2021年3月发布《基础设施计划》，提议投1740亿美元支持美国电动汽车市场发展。扶

持计划主要包括1000亿美元的消费者电动车退税、150亿美元电动车基建

（2030年前建立50万个电动车充电桩，是美国加油站数量的4倍）'200亿

美元电动车校车拨款、250亿美元电动车公交拨款以及140亿美元其他电动车

税收优惠。

2021年8月2030年新车销售中零排放汽车占比50%o

2022年7月推进2022年《通货膨胀削减法案》。

2022年8月通过并签署2022年《通货膨胀削减法案》，正式立法生效。

GGII,东方证券研究所

短期内IRA法案对中国企业影响有限，更应关注美国销量的增长空间。2022年8月16日，美国

总统拜登正式签署《通货膨胀削减法案》（Inflationreductionact,简称IRA法案）。其中，涉及

电动车领域的内容主要是为提供单车7,500美元税收抵免，并取消此前针对汽车制造商的20万辆

补贴上限限制。当前美国市场规模尚小，国内产业链企业对美业务较少，因此法案当下对华企业

并无实质影响。且基于两国产业链发展程度差距，短期内无法摆脱对中国企业供应的依赖。当前

时点，更应关注取消车企补贴的销量上限后，热门车企车型重回补贴序列对销量的刺激，以及美

国市场在政策驱动初期的强劲增长潜力。

表6:IRA法案对新能源汽车的补贴细则

补贴前置条件

1）新车须在北美进行组装；

2）2025年起电池关键物质不得由《基础设施投资和就业法案》中所列示的外国关注实体提

取、加工或回收；2024年起电池部件不得由外国关注实体制造或组装；

3）车辆价格要求：仅限于定价不超过8万美元的电动卡车、货车和SUV,以及价格不超过5.5

万美元的轿车；

4）购车人收入要求：个人/户主/联合申报人总收入限额为15/22.5/30万美元。

税收抵免要求

第一个3,750美元/车：第二个3,750美元/车：

电池关键物质（含镁镒钻锂、石墨等）40%的电池部件（含正负极、铜箔、电解液、电芯及

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新能源汽车产业处行业策略报告一淬火成钢质地显，玉汝于成新征程

价值量由美国或与美国签订自由贸易协定的国pack）由北美制造或组装的价值量达到50%

家提取或加工、或在北美回收利用（2023以上（2023年），该比例逐年增加，至2029

年），该比例逐年增加，至2027年达到年达到100%。

80%；

Inflationreductionact,东方证券研究所

表7:符合IRA补贴条件的在售车型

上市年份车型备注

2022AudiQ5

2022BMW330e

2022BMWX5

2022ChevroletBoltEUV超过20万辆销量限制

2022ChevroletBoltEV超过20万辆销量限制

2022ChryslerPacificaPHEV

2022FordEscapePHEV

2022FordFSeries

2022FordMustangMACHE

2022FordTransitVan

2022GMCHummerPickup超过20万辆销量限制

2022GMCHummerSUV超过20万辆销量限制

2022JeepGrandCherokeePHEV

2022JeepWranglerPHEV

2022LincolnAviatorPHEV

2022LincolnCorsairPlug-in

2022LucidAir

2022NissanLeaf

2022RivianEDV

2022RivianR1S

2022RivianR1T

2022TeslaModel3超过20万辆销量限制

2022TeslaModelS超过20万辆销量限制

2022TeslaModelX超过20万辆销量限制

2022TeslaModelY超过20万辆销量限制

2022VolvoS60

2023BoltEV超过20万辆销量限制

2023CadillacLyriq超过20万辆销量限制

2023MercedesEQSSUV

数据来源：美国能源局，东方证券研究所

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新能源汽车产业遭行业策略报告一淬火成钢质地显，玉汶于成