财务报表分析（第3版）综合财务分析与公司价值评估

综合分析与公司价值评估本章目录

第一节综合财务分析第二节公司价值评估【学习目的与要求】了解综合财务分析的意义掌握杜邦分析法及其应用了解沃尔比重评分法和综合评分法熟悉公司价值评估的三种基本方法【引导案例】贵州茅台:你的价值也醉人【引导案例】

如何通过财务报表分析进行公司价值评估?如何评价公司价值评估的合理性?本章将系统介绍综合财务分析与公司价值评估的理论与方法。第1节综合财务分析综合财务分析方法杜邦分析法沃尔比重评分法综合评分法一、杜邦分析法(DuPontanalysis)定义又称杜邦财务分析体系,是利用各主要财务比率指标间的内在联系,对公司财务状况及经营成果进行综合、系统的分析与评价的方法。具体来说,它是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平,从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。该方法以净资产收益率为龙头,以总资产净利率和权益乘数为核心,重点揭示公司盈利能力、资产投资收益能力及权益乘数对净资产收益率的影响,以及各相关指标间的相互作用关系。因其最初由美国杜邦公司成功应用,所以称为杜邦分析法。公式

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数第一层次(1)净资产收益率=总资产净利率×权益乘数(2)总资产净利率=销售净利率×总资产周转率

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数第二层次(1)销售净利率的分解(2)总资产周转率的分解

图8—1中国石油2019年杜邦分析图杜邦分析图(l)使营业收入增长幅度高于成本和费用的增加幅度(2)减少公司的销货成本或经营费用(3)提高总资产周转率，即在现有资产基础上，增加营业收入，或者减少企业资产(4)在不危及企业财务安全前提下，增加债务规模，提高负债比率从杜邦分析图中可以发现提高净资产收益率的四种途径净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标,是杜邦分析体系的龙头销售净利率是反映公司商品经营盈利能力最重要的指标,是实现净资产收益率最大化的保证影响总资产周转率的一个重要因素是资产总额权益乘数主要受资产负债率指标的影响(二)杜邦分析法的应用

杜邦等式和图8—1可以帮助管理层更加清晰地看到净资产收益率的决定因素,以及销售净利率与总资产周转率、资本结构之间的关系,给管理层提供了一幅考察公司资产管理是否使股东投资回报最大化的路线图。利用杜邦分析图进行分析需要注意以下几方面:(三)

实例分析（例8-1）(四)杜邦分析体系的局限性的缺陷(1)计算总资产净利率的总资产与净利润不匹配。(2)没有区分金融活动损益与经营活动损益。(3)没有区分金融资产与经营资产。(4)没有区分金融负债与经营负债。(5)对短期财务结果过分重视,有可能助长公司管理层的短期行为,忽略公司长期的价值创造。(6)财务指标反映的是公司过去的经营业绩,在反映未来的公司财务状况方面具有一定的局限性。二、沃尔比重评分法

表8-2中国石油各项财务比率例8-2下面用沃尔比重评分法给中国石油公司2012年的信用状况评分,结果如表8—3所示财务比率比重(%)标准比率实际比率相对比率评分(1)(2)(3)(4)=(3)÷(2)(5)=(1)×(4)流动比率(流动资产/流动负债)2520.710.368.88净资产比率(净资产/负债)251.51.120.7518.67固定资产比率(固定资产/总资产)152.50.260.101.56存货周转率(营业成本/存货)10811.011.3813.76应收账款周转率(营业收入/应收账款)10639.216.5465.35固定资产周转率(营业收入/固定资产)1043.580.908.95净资产周转率(营业收入/净资产)531.740.582.90合计100

120.06沃尔比重评分法局限性其一,指标选取不合理。沃尔比重评分法选取的7个指标只反映了企业的偿债能力和营运能力,未包括盈利能力和增长能力指标,指标选取不够全面。同时,该方法也未能给出选用这7个指标的理论依据。其二,指标权重的确定缺乏理论依据。沃尔比重评分法将各评价指标的权重设为25%,15%,10%和5%不等,不能证明每个指标所占比重的合理性。其三,计算方法不合理。由于沃尔比重评分法是通过指标权重与相对比率相乘得出最后评分,某一评价指标异常,会对总体结果产生重大影响,导致总评分偏离实际情况。沃尔比重评分法计算简单易操作,数据查找方便,在实践中已广泛应用,但由于其理论证明并不充分,技术方法也不完善,加上当今社会已不同于沃尔所处的时代,在实际应用中,应结合我国国情和企业状况等,不断加以修正,才能取得较好的评估结果。三、综合评分法综合评分法是财务报表分析与业绩评价的一种重要方法,已经被我国国有公司广泛应用。2006年,国务院国有资产监督管理委员会发布的《中央企业综合绩效评价实施细则》对综合评分法的程序、方法及其应用作出了详细阐述和规定。下面借鉴这些做法对综合评分法进行讨论。

(一)选择业绩评价指标

1.财务绩效基本指标及其计算财务绩效定量评价指标管理绩效定性评价指标基本指标修正指标一、盈利能力状况净资产收益率总资产报酬率销售(营业)利润率盈余现金保障倍数成本费用利润率资本收益率战略管理发展创新经营决策风险控制基础管理人力资源行业影响社会贡献二、资产质量状况总资产周转率应收账款周转率不良资产比率流动资产周转率资产现金回收率三、债务风险状况资产负债率已获利息倍数速动比率现金流动负债比率带息负债比率或有负债比率四、经营增长状况销售(营业)增长率资本保值增值率销售(营业)利润增长率总资产增长率技术投入比率表8—3公司综合绩效评价指标体系2.财务绩效修正指标及其计算

1.财务绩效基本指标及其计算

（1）净资产收益率，指公司运用投资者资本获得收益的能力。（2）总资产报酬率，用于衡量公司运用全部资产盈利的能力。（3）总资产周转率，指公司在一定时期营业收入与平均资产总额的比值，是综合评价公司全部资产经营质量和利用效率的重要指标。（4）应收账款周转率，指公司一定时期营业收入与应收账款平均余额之比。应收账款平均余额=(期初应收账款+期末应收账款)÷2应收账款余额=应收账款净额+应收账款坏账准备(5)资产负债率，可用于衡量公司负债水平与偿债能力的情况。(6)已获利息倍数，指息税前利润与利息支出之间的比率，可用于衡量公

司的偿债能力。(7)销售(营业)增长率，是反映公司销售(营业)收入增长情况的指标。(8)资本保值增值率，可用于衡量公司所有者权益的保持和增长幅度。

1.财务绩效基本指标及其计算

表8—4中国石油公司2019年财务绩效基本指标表根据上述公式,中国石油公司2019年各项财务绩效基本指标如表8—4所示基本指标2019年净资产收益率3.71%总资产收益率5.16%总资产周转率(次)0.97应收账款周转率(次)40.69资产负债率47.15%已获利息倍数4.23销售(营业)增长率5.97%资本保值增值率102.51%2.财务绩效修正指标及其计算

式中:成本费用总额=营业成本+营业税金+营业费用+管理费用+财务费用

式中:平均资本=[(年初实收资本+年初资本公积)+(年末实收资本+年末资本公积)]÷2(8)速动比率=

其中:速动资产=流动资产-存货

(9)现金流动负债比率=(10)带息负债比率=(11)或有负债比率=其中:或有负债余额=已贴现承兑汇票+担保余额+贴现与担保外的被诉事项金额+其他或有负债

(12)营业利润增长率=(13)总资产增长率=(14)技术投入比率=

根据上述公式,中国石油公司2019年各项财务绩效修正指标如表8—5所示表8—5中国石油公司2019年财务绩效修正指标表修正指标2019年销售(营业)利润率4.59%盈余现金保障倍数5.37成本费用利润率4.29%资本收益率21.53%不良资产比率①4.31%流动资产周转率(次)5.561资产现金回收率13.90%速动比率30.70%现金流动负债比率54.37%带息负债比率35.25%或有负债比率②0.00%销售(营业)利润增长率-15.30%总资产增长率11.96%技术投入比率③0.62%①不良资产比率中的资产减值准备余额数据来自附注资料,为1385.57亿元。该公司无潜亏挂账。未处理资产损失为-14712亿元。②该公司无或有事项形成的或有负债。③本年科技支出为2019年度计入“研发费用”的研究与开发过程中发生的费用化支出,以及计入管理费用的自行开发无形资产的摊销,共计156.66亿元。(二)确定各项经济指标的标准值及标准系数

(1)财务绩效基本指标标准值及标准系数(2)财务绩效修正指标标准值及修正系数(1)财务绩效基本指标标准值及标准系数（2）财务绩效修正指标标准值及修正系数（三）确定各项经济指标的权数（四）各类指标得分计算

1.财务绩效基本指标得分计算（1）单项指标得分的计算（2）基本指标总分的计算2.财务绩效修正指标修正系数计算

（1）单项指标修正系数的计算（2）分类综合修正系数的计算3.修正后得分的计算4.管理绩效定性指标的计分方法

（1）管理绩效定性指标的内容（2）单项评议指标得分。（3）评议指标总分的计算1.财务绩效基本指标得分计算单项基本指标得分=本档基础分+本档调整分本档基础分=指标权数×本档标准系数本档调整分=功效系数×(上档基础分-本档基础分)功效系数=上档基础分=指标权数×上档标准系数本档标准值是指上下两档标准值中居于较低等级的一档。（1）单项指标得分的计算甲公司2019年总资产报酬率为6.81%,该总资产报酬率已超过平均(4.0%)水平，便可以得到平均档基础分；若它处于良好档(7.3%)和平均档(4.0%)之间则需要调整。本档标准系数0.6，上档标准系数0.80。本档基础分=指标权数×本档标准系数=14×0.6=8.4(分)本档调整分=

==2.38(分)总资产报酬率指标得分=8.4+2.38=10.78(分)举例：财务绩效基本指标得分计算（2）基本指标总分的计算分类指标得分=∑类内各项基本指标得分基本指标总分=∑各类基本指标得分中国石油公司单项基本指标得分的计算结果如表8-9第三列所示，分类指标得分和基本指标总分如第四列所示。

表8-9

中国石油基本指标得分计算表

单位:分1.财务绩效基本指标得分计算类别基本指标(权数)单项指标得分分类指标得分一、盈利能力状况净资产收益率(20)10.1819.56总资产报酬率(14)9.38二、资产质量状况总资产周转率(10)8.720.7应收账款周转率(12)12三、债务风险状况资产负债率(12)1220.72已获利息倍数(10)8.72四、经营增长状况销售(营业)增长率(12)2.957.01资本保值增值率(10)4.06基本指标总分

67.992.财务绩效修正指标修正系数计算

①标准系数的确定已知中国石油盈余现金保障倍数为1.25，查阅表8-8，该指标的实际值介于良好3.5和平均1.0之间，其标准系数应为0.60。②功效系数的计算功效系数=盈余现金保障倍数指标的功效系数=③分类基本指标分析系数的计算某类基本指标分析系数=根据表8-10可知中国石油公司盈利能力类基本指标得分为34，其权数为34。则:盈利能力类基本指标分析系数=34÷34=1.00根据以上结果，可以计算出盈余现金保障倍数指标的修正系数为:盈余现金保障倍数指标的修正系数=1.0+(0.6+O.10×O.2-1.00)=0.62(1)单项指标修正系数的计算

（2）分类综合修正系数的计算分类综合修正系数=∑类内单项指标的加权修正系数单项指标的加权修正系数=单项指标修正系数×该项指标在本类指标中的权数例如，成本费用利润率指标属于盈利能力指标，其权数为8，盈利能力类指标总权数为34。成本费用利润率指标加权修正系数=1×(8÷34)=0.24盈利能力类的修正指标有4项，已计算出成本费用利润率指标的加权修正系数为0.24，销售（营业）利润率指标的单项指标修正系数为0.42，根据单项修正系数控制修正幅度为0.7～1.3，0.42远远小于0.7，可以不予考虑。盈余现金保障倍数指标的加权修正系数为0.36,资本收益率指标的加权修正系数为0.33,则盈利能力类综合修正系数=0.36+0.33=0.69

3.修正后得分的计算修正后总分=∑(分类综合修正系数×分类基本指标得分)中国石油各类基本指标得分和分类综合修正系数如表8-10所示，通过该表可计算出修正后定量指标的总分。表8-10中国石油修正后得分的计算

项目类别修正系数基本指标得分修正后得分盈利能力状况0.6919.5613.5资产质量状况1.0720.722.22债务风险状况0.5620.7211.57经营增长状况0.847.015.89修正后定量指标总分

53.184.管理绩效定性指标的计分方法（1）管理绩效定性指标的内容管理绩效定性评价指标的计分一般通过专家评议打分形式完成，聘请的专家应不少于7名；评议专家应当在充分了解公司管理绩效状况的基础上，对照评价参考标准，采取综合分析判断法，对公司管理绩效指标做出分析评议，评判各项指标所处的水平档次，并直接给出评价分数。表8-11是一名评议专家给出的各项管理绩效定性评价指标的等级。表8-11管理绩效定性评价指标等级表评议指标权数等级（参数）优(1)良(0.8)中(0.6)低(0.4)差(0.2)1.战略管理18√2.发展创新15√3.经营决策16√4.风险控制13√5.基础管理14√6.人力资源8√7.行业影响8√8.社会贡献8√（2）单项评议指标得分单项评议指标分数=∑(单项评议指标权数×各评议专家给定等级参数)÷评议专家人数假设评议专家有7人，对“战略管理”的评议结果为:优等4人，良等3人。战略管理评议指标得分

==16.46（3）评议指标总分的计算评议指标总分=∑单项评议指标分数前面已计算出“战略管理”评议指标分数为16.46，假设其他7项评议指标的单项得分分别为14、14、11、12、6、8和7，则:评议指标总分=16.46+14+14+11+12+6+8+7=88.46(五)综合评价得分计算在得出财务绩效定量评价分数和管理绩效定性评价分数后，应当按照规定的权重，耦合形成综合绩效评价分数。其计算公式为:

公司综合绩效评价分数=财务绩效定量评价分数×70%+管理绩效定性评价分数×30%根据以上有关数据，中国石油的综合评价得分计算如下:综合评价得分=53.18×70%+88.46×30%=63.76在得出评价分数以后，应当计算年度之间的绩效改进度，以反映公司年度之间经营绩效的变化状况。其计算公式为:

绩效改进度=本期绩效评价分数/基期绩效评价分数绩效改进度大于1，说明经营绩效上升；绩效改进度小于1，说明经营绩效下滑。(六)确定综合评价结果等级公司综合绩效评价结果以85、70、50、40分作为类型判定的分数线。具体的公司综合绩效评价类型与评价级别如表8-12所示。表8-132公司综合绩效评价类型与评价级别一览表评价类型评价级别评价得分优(A)A++A++≥95分A+95分>A+≥90分A90分>A≥85分良(B)B+85分>B+≥80分B80分>B≥75分B-75分>B-≥70分中(C)C70分>C≥60分C-60分>C-≥50分低(D)D50分>D≥40分差(E)EE<40分第2节公司价值评估价值评估方法现金流量折现法经济利润法相对价值法现金流量折现法公司股权价值与公司价值评估模型自由现金流量的估计折现率的确定现金流量折现法的具体应用利用净现金流量作为资本收益进行折现,被认为是较理想的价值评估方法,因为净现金流量与以会计为基础计算的股利及利润指标相比,更能全面、精确地反映所有价值因素一、现金流量折现法

股权现金流量指公司在一定期间能够提供给投资人的现金流量。权益资本成本指投资人由于冒风险投资所要求的必要报酬率，也可以称之为与股权现金流量等风险投资的机会成本。t指股权带来现金流量的年限。1．公司股权价值模型

(一)公司股权价值与公司价值评估模型

2.公司价值模型公司现金流量指公司在一定期间全部现金流入减去付现成本以及必要资本支出后的剩余部分，是公司可以提供给所有投资人，即股权投资人与债权投资人的现金流量。加权平均资本成本是指按公司资本结构与个别资本成本加权平均得出的资本成本，代表了与公司现金流量匹配的等风险投资的必要报酬率。t指带来现金流量的年度。(二)自由现金流量的估计公司自由现金流量是指归属于公司全部股东和债权人的可自由支配的现金流量总和。股权自由现金流量是指归属于全部股东的可自由支配的现金流量。无论是公司自由现金流量还是股权自由现金流量,都是扣除一切必需的支出后剩余的现金流量,因此称为可自由支配的现金流量。1.公司自由现金流量的计算经营现金净流量，只扣除息税前利润产生的所得税，不扣除利息的所得税影响资本支出指用于购置各项长期资产的支出减无息长期负债的差额，实际上是净投资的概念，这部分支出是维持公司可持续增长及竞争优势所必需的。息前税后利润，是指已扣除所得税，但未扣除利息的利润。公司自由现金流量=经营现金净流量-资本支出

=（息前税后利润+折旧与摊销等非付现成本-营运资本净增加额）-资本支出2.股权自由现金流量的计算股权自由现金流量与公司现金流量的区别在于需要扣除属于债权人的现金流量，公式如下：股权自由现金流量=公司自由现金流量-债权人现金流量债权人现金流量=利息支出-利息所得税+偿还债务本金-新借债务本金

=税后利息支出-有息债务净增额股权自由现金流量=公司自由现金流量-税后利息支出-有息债务净增额

3.自由现金流量预测分析自由现金流量预测的方法有很多，最基础的方法是编制预计财务报表，包括预计利润表、预计资产负债表和预计现金流量表。确定有明确预测期的现金净流量现值是公司价值评估的最重要内容。要正确预测现金净流量现值，需要明确预测期，从预测的准确性、必要性角度考虑，通常预测期为5～10年。(四)现金流量折现法的具体应用根据现金流量的期限长短与变化特征,现金流量折现法包括永续增长模型、两阶段增长模型与三阶段增长模型。使用哪个模型取决于分析人员对未来现金流量的估计。1.应用现金流量折现法计算股权价值

2.应用现金流量折现法计算公司价值1.应用现金流量折现法计算股权价值

【例8-3】(2)两阶段增长模型

(3)三阶段增长模型

2.应用现金流量折现法计算公司价值

2.应用现金流量折现法计算公司价值【例8-4】已知华星公司预测期权益资本成本为10%，债务资本成本为5.5%，预测期平均资本结构为权益资本55%，债务资本45%，后续期权益资本成本为9.4166%，债务资本成本不变，后续期平均资本结构为权益资本68%，债务资本32%。该公司从第11年开始进入稳定增长期，增长率为3%，计算过程显示在表8-13中。表8-13华星公司的公司价值计算表单位：万元项目年度5(现在)67891011公司自由现金流量170.1110.06121.05133.19146.47161.14398.84折现系数(8%)

0.92590.85730.79380.7350.6806

加权平均资本成本(%)

888888.16每期现金流量现值

101.90103.78105.73107.66109.67

预测期公司价值528.74

后续期公司价值5260.67

公司价值合计5789.41

例8-4

二、经济利润法（一）经济利润未来每年创造价值的现值就是经济利润的现值。经济利润与公司价值的计算公式如下：

经济利润=息前税后利润-资本费用(债务成本与股权成本)=息前税后利润-投资资本×加权平均资本成本率

=投资资本×(投资资本报酬率-加权平均资本成本率)式中，投资资本是指公司在经营中投入的资本额，计算公式如下：

投资资本=权益资本投入额+债务资本投入额

=股东权益+全部付息债务

=营运资本+长期资产净值-无息长期负债

公司价值=投资资本+预计经济利润的现值(二)经济利润法的分析程序1.确定预测期

2.确定预测期内经济利润

3.确定折现率4.确定投资资本5.计算公司价值

1.确定预测期经济利润的折现期也必须有具体时限，因此，这种评估方法通常也要将整个时期分为预测期和后续期两个阶段。公式如下：假设预测期为n，则：

此时公司价值=投资资本+预测期经济利润现值+后续期经济利润现值2.确定预测期内经济利润不同主体有不同的经济利润计算方法，要明确是计算股权价值，还是计算公司整体价值。3.确定折现率不同的投资资本有不同的资本收益要求，因此，折现率的选择要与经济利润的内涵保持一致。4.确定投资资本这里的投资资本是指预测期初的投资资本。由于投资资本于预测期初发生，因而投资资本本身价值或账面价值与其现值相同，通常可用投资资本的账面价值直接作为公司价值的组成部分。5.计算公司价值【例8-5】下面仍以华星公司为例说明经济利润法的应用见表8-14所示。表8-14使用经济利润法计算华星公司的公司价值单位：万元

年度项目5(现在)67891011息前税后利润284.4337.26370.97408.09448.89493.79508.6加权平均资本成本(%)8

8

8

8

8

8.16投资资本22722499.22749.123024.023326.443659.093768.85资本费用199.94219.93241.92266.12292.72307.54经济利润137.32151.04166.17182.77201.07201.06折现系数0.85730.79380.7350.6806预测期经济利润现值659.73127.14129.49131.91134.34136.85后续期经济利润现值2651.973896.51公司价值5583.7表8-14中有关项目的计算：以第6年为例投资资本=股东权益+短期借款+长期有息负债=2499.2(万元)资本费用=2499.2×8%=199.94(万元)经济利润=337.26-199.94=137.32(万元)后续期经济利润现值=[201.06÷(8.16%-3%)]×0.6806=2651.97(万元)公司价值=投资资本+预测期经济利润现值+后续期经济利润现值=2272+659.73+2651.97=5583.7(万元)三、相对价值法相对价值法认为,可以通过与可比公司价值对比的方法确定公司价值。应用该方法有两个条件:一是存在一个决定市场价值的变量,比如每股收益、每股净资产、每股收入等;二是同行业中的其他公司可以作为目标公司的参照物,市场对这些参照物的定价是公平的。常用的价格比有市盈率(每股市价/每股收益)、市净率(每股市价/每股净资产)和市价收入比(每股市价/每股收入)。基本公式如下:公司价值=可比公司价格比×目标公司基数（一）相对价值法的分析程序1.选择适宜的价格比2.选择可比公司3.根据可比公司的实际数据计算价值比4.预测目标公司价值比基数5.计算目标公司的价值(二)相对价值法的主要模型及价值驱动因素相对价值法应用的模型有两大类一类是以股票价格为基础的模型市盈率模型、市净率模型和收入乘数模型另一类是以公司价值为基础的模型，包括公司价值息前税后利润比模型、公司价值公司现金流量比模型。实际应用时以股票价格为基础的模型比较容易获取信息。1.市盈率模型

1.市盈率模型使用市盈率模型的优缺点使用市盈率模型的优点:一是市盈率指标容易取得,计算简单;二是市盈率把价格和收益联系起来,直观地反映投入和产出的关系;三是市盈率涵盖了风险、增长率、股利分配政策(股利支付率)的影响,具有很强的综合性。采用市盈率模型的不足之处在于：如果是亏损公司,市盈率就失去了意义。其次,市盈率本身有时并不反映真实情况,股价高低除了受公司本身基本面的影响,还受到整个宏观经济状况的影响。经济繁荣时,市盈率上升;经济衰退时,市盈率下降。因此,市盈率模型最适合连续盈利的公司。【例8-6】

2.市净率模型

2.市净率模型市净率估值模型的优缺点市净率估值模型的优点包括:一是有广泛的适用性,亏损公司不能使用市盈率模型,但可以使用市净率模型,除非净资产也为负值。二是净资产账面价值的数据容易取得,并且容易理解。三是净资产账面价值比净利润稳定,也不像利润那样经常被人为操纵。四是如果会计标准合理并且每个公司会计政策一致,市净率的变化可以反映公司价值的变化。市净率模型的不足之处在于,账面价值容易受到会计政策选择与会计估计的影响,会失去可比性。另外,对资产规模很小的服务业和高科技公司,净资产与公司价值的相关程度不高,使用市净率的意义不大。因此,这种模型主要适用于拥有大量资产、净资产为正值的公司。例8-7表8-15列出了2019年汽车制造业6家上市公司的市盈率和市净率,以及全年平均实际股价。请使用这6家公司的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的股价。3.市销率模型

采用市销率估值模型的优缺点采用市销率估值模型的优点包括:一是市销率不会出现负值,对于亏损公司和资不抵债的公司,也可以计算出有意义的市销率。二是市销率比较稳定可靠,不容易被操纵。三是市销率对价格政策和公司战略变化敏感,可以反映这种变化的后果。市销率估值模型的不足之处在于,市销率不能反映成本的变化,而成本是影响公司现金流量和价值的重要因素之一。因此,这种模型更适用于营业成本率较低的服务类公司,或者营业成本率趋同的传统行业公司。1.可比公司的选择应用相对价值法应选择一组同行业的上市公司,计算出它们的平均市价比率,作为估计目标公司价值的乘数。选择同业公司时,应首先分析市价比率,寻找那些与目标公司有相同特征的公司,对关键驱动因素要给予格外重视,如增长率、净资产收益率、销售净利率、股利支付率和风险(股权成本)因素。根据市盈率估值模型