长高电新 输电设备业务稳健新产品持续扩展有望贡献未来增长

wency@望贡献未来增长公司深度分析买入-A首次评级输电设备不断出新品，有望获得更大份额：工程业务走出困境，商誉减值风险已基本释放：入电力设计与工程承包领域。收购的湖北华网电力工程公司共计股价表现股价表现长高电新沪深30014%4%-6%-16%-26%-36%2023-022023-062023-102024-02每股收益(元)每股净资产(元)4.014.59公司深度分析/长高电新4.7%数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测公司深度分析/长高电新 5 5 5 5 72.1.变电站内需要隔离开关和断路器或组合电器进行电 72.2.特高压建设景气延续，主网建设跟随电源投资齐 82.2.1.风光大基地送出通道建设存在缺口，特高压建设 8 9 10 10 10 123.1.随新型电力系统建设，配网升级成为方向 123.2.公司经营：产品覆盖配网一二次设备，新产品 14 154.1.发挥协同优势，布局电力设计与工程业务 15 15 17 17 5 5 6 7 7 7 8 9 9 10 10 10 10 11 11 11 11 12 12 13 14 14 14 15 16 16 6 9 17公司深度分析/长高电新公司主要业务包括输变电一二次设备的研发、生产和销售和电力设资料来源：公司公告，公司官网，国投证券研究中心1.2.发展历程：通过自主研发和收购兼并，产品门类不断扩充年收购湖北华网，从事电力工程规划设计、施工和工程资料来源：公司公告，公司官网，国投证券研究中心1.3.股权结构：管理层持股比例高，治理结构稳定公司深度分析/长高电新表1：公司高管履历表曾任长沙市电动风机厂技术科股长,湖南电动工具厂技术科科长,长沙市日用电器厂技术科科长,长沙市高压开关厂厂长,长沙高压开关有限公司董事长兼总经理.2006年至曾任长沙高压开关有限公司董事,总经理助理,副总经理兼财务科科长,常务副总经曾任职于长沙市电业局,2006年至2012年公司董事,总经理.曾任长沙高压开关有限公司车间主任,河南省区销售经理,长高电新科技股份公司总经始任公司副总经理.曾任职于长沙高压开关厂,长沙高压开关有限公司生产部公司董事.2019年至今任本公司董事,副总经理,销售总监.资料来源：wind，国投证券研究中心公司深度分析/长高电新2.高压产品：隔离开关稳定增长，组合电器高电压等级突破2.1.变电站内需要隔离开关和断路器或组合电器进行电路通断源、执行倒闸操作，以及连接和切断小电流电路，但可以切断或闭合高压电路中的空载电流和负荷电流，资料来源：电力知识图谱，国投证券研究中心资料来源：浙江省电力协会，国投证券研究中心资料来源：电力设备状态监测，国投证券研究中心公司深度分析/长高电新2.2.特高压建设景气延续，主网建设跟随电源投资齐头并进2.2.1.风光大基地送出通道建设存在缺口，特高压建设景气持续风光大基地是我国目前新能源发展的重要支撑，配套大基资料来源：国家发改委，国家能源局，国投证券研究中心公司深度分析/长高电新表2：十四五期间第二批风光大基地项目资料来源：国家能源局，国投证券研究中心2.2.2.主网建设与电源建设相配套220kv及以上电网结构已经相对完善，220kv及以上变量的增加。我们认为2019年以后新能源装机容量的增加0资料来源：中电联，国投证券研究中心0资料来源：国家电网电子商务平台，中电联，国投证券研究中心公司深度分析/长高电新2.3.1.隔离开关收入体量趋于稳定，组合电器和断路器迎来增长关，通常电压等级越高的产品毛利率和净利00002.3.2.公司份额：隔离开关居行业前列，组合电器份额逐渐提升公司深度分析/长高电新资料来源：国家电网电子商务平台，国投证券研究中心资料来源：国家电网电子商务平台，国投证券研究中心组合电器是增量产品，持续获得突破。20180.0060.0040.005.794.72资料来源：国家电网电子商务平台，国投证券研究中心资料来源：国家电网电子商务平台，国投证券研究中心现电压等级从低到高突破的核心是客户的认可，国网公司深度分析/长高电新3.1.随新型电力系统建设，配网升级成为方向端主要表现为新能源出力占比不断提升，在“荷”端主要表现为可中断负荷、新型储能、虚拟升。根据国家电网公布的数据，以河北、山东、河南伏装机占比均有显著提升。截至2023年6月底，国家电网经营区域内的低压装机容量约低压分布式光伏装机占比持续提升资料来源：国网能研院，国投证券研究中心距离不定，导致电压双向越限问题频发资料来源：国网能研院，国投证券研究中心出要建设“强简有序、灵活可靠、先进适用”的配电网，支持分布式新能源在中低压配电网接入。未来新型配电系统有源化、用户产消化、服务多样化控、中低压配电网可靠性和可控能力提升、源网荷储协同运公司深度分析/长高电新图20.新型电力系统建设背景下，配电网升级的公司深度分析/长高电新次设备，主要产品有生产预制舱箱式变压器、开关柜、环网柜、一二次融合柱上断路器等。试验报告书。2022年子长高成套联合研0资料来源：公司公告，国投证券研究中心0资料来源：公司公告，国投证券研究中心公司深度分析/长高电新4.1.发挥协同优势，布局电力设计与工程业务4.2.商誉减值风险基本释放公司深度分析/长高电新020162016201720182019203210公司深度分析/长高电新5.投资建议速增长，成套设备业务新产品和新市场拓展带来增量，预计2023-2025年公司实现收入15.06/18.50/26.83亿元，我们预计2023-2025年公司收入增速为23.2%/2计2023-2025年公司毛利率分我们预计公司2023年-2025年的收入分别为15.06/18.50/26.83亿元，增速分别为表3：可比公司估值表2024/2/22资料来源：wind，国投证券研究中心公司深度分析/长高电新利润表研发费用-加:公允价值变动收益 --1.0-1.0-1.0-1.0加:营业外净收支-1.8-1.9 949694应收帐款2,030.0应收帐款周转天数应收票据90970--------在建工程短期债务应付帐款应付票据-4.4股东权益2,850.1股息收益率加:折旧和摊销 -公允价值变动损失 -4.5--9.4-13.4投资活动产生现金流量公司深度分析/长高电新公司评级体系公司评级体系审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分的客户发布。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况