2024年大城市周边游行业分析报告

2024年大城市周边游行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、概述 41、大城市周边游：盈利模式优异 42、中青旅是大城市周边游的代表 5二、经济增速将放缓，劳动力成本将提升 61、经济及潜在客源增速放缓或将抑制旅游需求 6（1）未来几年中国经济增速有可能放缓 6（2）人口结构保证潜在旅游人数持续正增长，但增速放缓 72、劳动力成本及通胀中枢提升将成趋势 8（1）低端劳动力成本将上升，其消费也将加速上涨 8（2）未来通胀中枢将上移 9三、景区盈利模式比较 101、景区资源丰富，以中等质量为主 10（1）旅游景区种类繁多 10（2）景区分布分散，以中等质量为主 11（3）风景名胜区是中国旅游景点的主体 122、景区盈利模式比较分析 13四、大城市周边游竞争优势明显 151、需求旺盛，细分与整合驱动行业规模增长 152、大城市周边游的稳定性及成长性优于名胜远途游 163、大城市周边游竞争优势明显 17（1）通胀升，工资涨将益于大城市周边游 17①低端劳动力工资提升将提高其旅游花费 17②农民工集中在大城市，且是城市消费的重要群体 18③大城市更多受益农民旅游 19④通胀侵蚀收入，压缩旅游消费，短途游优势凸显 19（2）80%的时间都可进行大城市周边游 20①居民休闲时间以双休日和短假为主 20②双休日、短假期适合大城市周边游 21（3）私家车增多，轨道交通建设均有助于大城市周边游 22①私家车增多将刺激自驾游和短途游 22②城市轨道交通主要集中在一线城市 22（4）靠近客源地，大城市周边游市场空间大 23（5）大城市周边景区开发模式的资源整合能力相对更强 24（6）大城市周边游竞争优势相对明显 25五、大城市周边游：盈利模式优异 25六、大城市周边游估值水平将有所提升 26七、中青旅是大城市周边游的代表 27八、风险因素 27一、概述1、大城市周边游：盈利模式优异在宏观经济增速放缓，低端劳动力成本上升，通胀中枢上移的宏观环境下，旅游需求的确定性和旅游企业的盈利能力则成为投资旅游公司的重要因素。我们从景区资源质量与其距主要客源地的距离来划分景区类上市公司盈利模式，共分为4种，分别为大城市周边游、名胜景区远途游、中档远途游和低端远途游。其中，资源质量中等，靠近主要客源地的大城市周边游，符合行业发展趋势，产生大公司的可能性也较大。需求旺盛和资源整合能力是奠定景区盈利模式优异的基础。对于景区需求，主要受休闲时间和居民收入的约束。二者的边界越远，景区的需求越有可能旺盛。同时，交通的便利及改善，也有助提升景区需求。此外，景区的市场空间和其经营者的资源整合能力将奠定该盈利模式的发展规模及成长性。因此，无论从收入及时间的约束，还是从交通、市场空间及资源整合能力等方面比较来看，大城市周边游需求确定性相对较强，盈利模式相对优异。大城市周边游相对优势如下：1、通胀升，工资涨将益于大城市周边游2、居民80%的休闲时间都可进行大城市周边游3、私家车增多，轨道交通建设均有助于大城市周边游4、靠近客源地，大城市周边游市场空间大5、大城市周边景区开发模式的资源整合能力相对更强2、中青旅是大城市周边游的代表目前，以大城市周边游为盈利模式的上市公司主要有中青旅、北京旅游和宋城股份。其中，中青旅是此种盈利模式的代表。在经济增速放缓，通胀回落及人力成本提升的环境下，选择需求确定性强、盈利能力改善的公司。对于需求确定性，我们认为受益大城市周边游的公司及风景名胜景区较强。而盈利能力，旅游企业则可以通过控制变动成本和提高产品价格来改善。综合比较来看，我们建议买入中青旅、ST张家界、丽江旅游、峨眉山。二、经济增速将放缓，劳动力成本将提升1、经济及潜在客源增速放缓或将抑制旅游需求宏观经济放缓对居民消费增速存在抑制可能。同时，2024年以前，中国人口结构能够保证潜在旅游人数持续正增长，但增速逐渐放缓。因此，在不考虑其他影响因素的情况下，旅游需求增速有可能因此而放缓，需求确定性则需更多考虑。（1）未来几年中国经济增速有可能放缓美国经济的疲软、欧债危机的延续等都将带来发达经济体经济增速面临放缓的风险。而中国走过刘易斯拐点，经济结构面临调整，投资和出口增速面临放缓的可能，中国GDP同比增速也有可能逐渐放缓。依据我们的预测，2021-2023年中国GDP同比增速分别为9.2%、8.5%和8.2%。未来几年中国经济增速有可能放缓。（2）人口结构保证潜在旅游人数持续正增长，但增速放缓2023-2024年间，人口红利将出现转折，劳动力人口仍将维持增长，但增速逐渐放缓。2023年15-64岁人口数量将同比下降0.35%，自2002年以来首次出现负增长，而25-64岁将于2024年下降0.14%,实现2002年以来首次负增长。25-64岁人群增速和正增长持续时间均高于15-64岁人群。而25-64岁人群则是国内游的主要消费群体。因此，假设居民出游率不变，2024年以前，人口结构保证潜在旅游人数持续正增长，但增速逐渐放缓。2、劳动力成本及通胀中枢提升将成趋势中国已经走过刘易斯拐点。未来几年，我们将面临，低端劳动力成本上升，通胀中枢上移的宏观环境。劳动力成本提高，通胀中枢提升将恶化企业的盈利环境。（1）低端劳动力成本将上升，其消费也将加速上涨廉价剩余劳动力“无限”供给的状态已经结束，中国大约在2021年左右走过了刘易斯拐点，低端劳动力短缺未来将持续。2004、2005年开始，家庭服务及加工维修服务的价格开始系统性的超越CPI，2021年县城消费增速开始超越城市。与此同时，2021年，中专以下文化程度的岗位空缺与求职人数的比开始大于1，而2021、2022年旅游业上市公司员工的平均工资同比增速也大幅提升。这些都可以验证，2021年左右中国走过了刘易斯拐点。而拐点之后带来的将是，一方面低端劳动力短缺，工资持续上升，另一方面低端劳动力的消费需求也将加速上涨。注：此处的旅游业上市公司包括西安饮食、中青旅、首旅股份、黄山旅游、华天酒店、峨眉山和桂林旅游。（2）未来通胀中枢将上移欧美各国债务货币化的实施以及中国基础货币的持续增长，都将为未来通胀提升奠定基础。同时，考虑到中国低端劳动力成本未来的持续提升，因此，无论从货币因素还是从成本推动，未来通胀中枢上移将是大概率事件。三、景区盈利模式比较1、景区资源丰富，以中等质量为主（1）旅游景区种类繁多旅游景区是一个具有游览、娱乐等功能，有专人管理，能提供满足人们多种旅游需求的长久的、有边界的独立区域。从资源属性来讲，旅游景区资源主要分为自然资源和人文资源。（2）景区分布分散，以中等质量为主按照质量等级来分，各A级景区合计约2525个，其中2A和4A最多，所占比重约71.21%。景区以中等质量为主，高低档均较少。再从区域结构来看，各省所占比重均在10%以下，江苏和山东最多，景区区域分布较分散。（3）风景名胜区是中国旅游景点的主体按照资源类型划分，中国景区类型多样，其中国家级景区以森林公园居多。而从各类景区相应指标在中国旅游人数及收入中的比重来看，尽管国家级风景名胜区占A级景区个数仅为7.84%，但其比重均高于森林公园。因此，风景名胜区，尤其是国家级的，是中国旅游景点的主体。2、景区盈利模式比较分析我们从景区资源质量与其距主要客源地的距离来划分景区类上市公司盈利模式。资源质量高的公司，品牌影响力大，辐射的客源半径长，但基本上离主要客源地较远，同时，由于高质量名胜景区的稀缺，公司外延扩张必然带来资源质量的边际下降，因此，公司盈利模式多以内涵增长和景区内深度开发为主。对于中等资源质量的公司，尽管客源半径相对短，但若靠近主要客源地，则距离可部门弥补资源质量的相对较低，同时，公司进行外延扩张带来的资源质量边际下降的概率明显下降，因此，公司盈利模式容易进行外延扩张，同时，深度开发也可进行。综合来看，资源质量高的景区，需求稳定性强，但成长性平稳，而资源质量中等的景区，需求弹性大，成长性相对较快，同时，若靠近主要客源地，需求稳定性将提升。因此，本文主要分析资源质量中等，靠近主要客源地的盈利模式。我们将此盈利模式称为大城市周边游。四、大城市周边游竞争优势明显1、需求旺盛，细分与整合驱动行业规模增长首先，持续而旺盛的需求是旅游业稳定而持续增长的基础，也是相对于其他行业最大的优势；其次，旅游业需要依附于旅游吸引物，并通过资源整合而衍生外部性的行业。旅游吸引物的获取能力和资源整合能力的强弱将决定参与竞争者在产业链中的地位以及比较优势。因此，尽管存在较高的进入威胁，但不容易形成规模，进而有利于现有资源获取及整合能力强的企业。再次，目前旅游业仍处于成长期，同时随着需求的多样化，细分子行业将层出不穷，市场空间较大；第四，经济结构的转型，人口结构的变化以及政策的支持使得行业景气度持续。因此，在持续且旺盛的需求的基础上，细分与整合提升行业规模，再加上外部因素的支持，行业竞争优势明显。2、大城市周边游的稳定性及成长性优于名胜远途游大城市周边游稳定性及成长性较强。无论是2003年事件性因素的影响，还是2022年金融危机的影响，相对名胜远途游，大城市周边游接待游客的稳定性强。同时，大城市周边游的成长性，不仅明显优于名胜远途游，较中档中线游也存在部分优势。因此，大城市周边游的稳定性及成长性优于名胜远途游。3、大城市周边游竞争优势明显（1）通胀升，工资涨将益于大城市周边游低端劳动力工资提升及通胀中枢上移将是我们面临的宏观环境。低端劳动力成本上升，将带动农民工等低收入群体的出游。而大城市农民工集中度高，同时他们也是其他地区农民工旅游大城市的纽带。低端劳动力工资提升将带动大城市周边游。此外，通胀中枢的提高，将侵蚀居民收入，进而压缩其旅游消费，使得短途游相对优势凸显。因此，通胀升，工资涨将更加有助于大城市周边游。①低端劳动力工资提升将提高其旅游花费“民工荒”陆续出现，中国2021年左右走过“刘易斯拐点”。拐点之后带来低端劳动力工资持续上升的同时，也刺激其消费需求加速上涨。而2022年农村居民旅游人均花费明显较2001-2021年明显上升一个台阶，提高52.8元/人。低端劳动力工资上升有助于提升其旅游花费。②农民工集中在大城市，且是城市消费的重要群体28.9%的农民工集中在直辖市及省会城市。而单个城市农民工数量，直辖市、省会城市、地级市依次降低，而且前者较后两者差距较大。因此，大城市农民工较多。此外，上海、北京两城市农民工数量为1233.40万人，占全国农民工的比重为5.37%。特大城市农民工的集中度更高。不仅如此，这两个城市农民工数量占全市常住人口的比重都在25%以上。农民工是城市消费的重要群体。因此，大城市农民工集中度高，且是城市消费的重要群体。③大城市更多受益农民旅游大城市将更多受益农民旅游。一方面，旅游社在农村的布点较少，另一方面，农民出游多以亲朋好友结伴为主。同时，2024年农民旅游的人均花费为306元。这些都将说明，农民旅游以所生活区域的短途游为主，同时，部分的长线游也有可能以目的地的农民工为纽带。因此，农民工，不仅是所在城市的旅游者，而且还是外地农民来此城市旅游的接待者。而大城市农民工集中度高，拉动农民旅游效应将更强。④通胀侵蚀收入，压缩旅游消费，短途游优势凸显不仅现在，未来通胀中枢提升对居民收入的侵蚀将越来越大。而收入约束性的增强，有可能使居民缩减旅游倾向或旅游花费。这将提升短途游的相对优势。（2）80%的时间都可进行大城市周边游①居民休闲时间以双休日和短假为主我国居民休闲时间基本上由三部分组成：双休日、法定节假日和带薪假期。其中双休日为104天，法定节假日11天，带薪假日为5－15天，合计为120－130天。居民80%的休闲时间在双休日。随着“五一”黄金周的取消，7天长假只有春节和国庆节，其余节假日都是3天，而且有些假日后的双休日还要上班。居民长假的机会变少。然而，随着旅游日的实施，国民休闲计划的推进，短假的机会将增多。因此，居民休闲时间以双休日和短假为主。②双休日、短假期适合大城市周边游从出游半径来看，一日游主要分别在140公里左右，二日游约为300公里。大城市周边游则能够覆盖这两个圈层，旅游产品也以一日游和两日游为主。因此，双休日和短假期能够满足大城市周边游对时间的要求。从乌镇的客源情况即可验证。乌镇距离苏州、上海和杭州分别为85.53、123.93、84.76公里。而乌镇游客则以双休日、节假日一日游为主，同时，双休日游客明显多于平时游客数，周六明显多于周日。从区域来看，其主要客源分布在长三角2小时等时线内，约70%的游客来自上海、杭州和苏州三地。因此，从时间角度看，双休日、短假期适合进行城市周边游。而大城市周边游的客源量将更大。而居民休闲时间以双休日和短假为主。因此，从时间约束来看，80%以上的时间都可进行大城市周边游，大城市周边游存在时间优势。（3）私家车增多，轨道交通建设均有助于大城市周边游①私家车增多将刺激自驾游和短途游从狭义乘用车保有量来看，2024年达到4240万辆，同比增长27.98%，未来5年增长率预计仍将在15%以上。因此，私人汽车拥有量的将持续增加。而私家车的增多，将提高自驾游和短途游的比例。②城市轨道交通主要集中在一线城市城市轨道交通的建设将有利于城市居民的出行。截止2023年年末，中国共开通41条城市轨道交通，营运里程约978.6公里，分布在10个城市，其中北京、上海和广州合计营运里程750.2公里，约占76.66%。城市轨道交通分布集中在一线城市。（4）靠近客源地，大城市周边游市场空间大城市周边游的客源地主要来自于周边城市。而中国35个较大城市中，上海、北京、天津、广州和深圳的总人口超过1000万，同时人均GDP超过10000万美元，尤其是上海和北京总人口在2000万左右。因此，靠近大城市周边的景点，拥有充足而又高收入的客源。充足的客源为景点奠定了更大的市场空间。因此，大城市周边景点的市场规模也更容易做得更大。（5）大城市周边景区开发模式的资源整合能力相对更强风景名胜景区所有权属于国家。同时，景区资源价值评估较难。另外，建设部明令要求风景名胜区的大门票不能让公司垄断，或者捆绑上市，同时，景区经营权转让，不得将景区管理部门规划管理和保护监督的职责交由企业承担，景区门票必须由管理机构统一出售。这些都将降低景区外延扩张的市场化程度，也增加跨区域拓展的难度。而且，即使可以进行外延扩张，对于著名的风景名胜区来讲，如黄山、峨眉山等，其资源的边际质量也将下降。然而，风景名胜区在国家所有、政府监管、符合规划的前提下，鼓励社会各方面投资开发风景名胜区。同时，对于新开发的景区（景点）进行经营开发的企业实体，在符合规划和项目特许经营有关条件的前提下，经过政府有关部门批准并签订协议，可在特许经营费的缴纳和其他政策方面实行优惠政策。因此，新景区开发将带动资源整合。而毗邻重要客源地的周边景区也较有希望获得投资。大城市周边景区开发模式的资源整合能力则相对更强。（6）大城市周边游竞争优势相对明显需求旺盛和资源整合能力是奠定景区盈利模式优异的基础。对于景区需求，主要受休闲时间和居民收入的约束。二者的边界越远，景区的需求越有可能旺盛。同时，交通的便利及改善，也有助提升景区需求。而景区的市场空间和其经营者的资源整合能力将奠定该公司的发展规模及成长性。因此，从收入、时间、交通、市场空间及资源整合能力等方面比较来看，大城市周边游竞争优势相对明显。五、大城市周边游：盈利模式优异在宏观经济增速放缓，低端劳动力成本上升，通胀中枢上移的宏观环境下，旅游需求的确定性和旅游企业的盈利能力则成为投资旅游公司的重要因素。我们从景区资源质量与其距主要客源地的距离来划分景区类上市公司盈利模式，共分为4种，分别为大城市周边游、名胜景区远途游、中档远途游和低端远途游。其中，资源质量中等，靠近主要客源地的大城市周边游，符合行业发展趋势，产生大公司的可能性也较大。需求旺盛和资源整合能力是奠定景区盈利模式优异的基础。对于景区需求，主要受休闲时间和居民收入的约束。二者的边界越远，景区的需求越有可能旺盛。同时，交通的便利及改善，也有助提升景区需求。此外，景区的市场空间和其经营者的资源整合能力将奠定该盈利模式的发展规模及成长性。因此，无论从收入及时间的约束，还是从交通、市场空间及资源整合能力等方面比较来看，大城市周边游需求确定性相对较强，盈利模式相对优异。大城市周边游相对优势如下：1、通胀升，工资涨将益于大城市周边游2、居民80%的休闲时间都可进行大城市周边游3、私家车增多，轨道交通建设均有助于大城市周边游4、靠近客源地，大城市周边游市场空间大5、大城市周边景区开发模式的资源整合能力相对更强六、大城市周边游估值水平将有所提升截止2022年1月30日，旅游板块2021、2022年PE分别为28.8和22.57倍，处于各行业前列。我们重点跟踪的5家景区公司（张家界、峨眉山、桂林旅游、丽江旅游和黄山旅游）2021、2022年平均PE为26.45和21.65倍。另外，以大城市周边游为盈利模式的中青旅，2021、2022年平均PE为22.14和13.91倍。因此，尽管相对其他行业，餐饮旅游估值水平相对较高，但盈利模式优异的大城市周边游将有提升空间。七、中青旅是大城市周边游的代表目前，以大城市周边游为盈利模式的上市公司主要有中青旅、北京旅游和宋城股份。其中，中青旅是此种盈利模式的代表。在经济增速放缓，通胀回落及人力成本提升的环境下，选择需求确定性强、盈利能力改善的公司。对于需求确定性，我们认为受益大城市周边游的公司及风景名胜景区较强。而盈利能力，旅游企业则可以通过控制变动成本和提高产品价格来改善。综合比较来看，我们建议买入中青旅、ST张家界、丽江旅游、峨眉山。八、风险因素2024年旅游上市公司盈利状况有可能低于预期。而2024年经济若超预期下滑，有可能降低旅游消费倾向。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上