策略月报：日本和印度股市为何表现靓丽

策略研究2024年2024年03月04日本和印度股市为何表现靓丽？

证券研究报告投资要点：投资要点：核心结论。①2月港股回升主因国内各项政策持续加码，经济复苏预期进一日股上涨。③经济超预期高增长、股市完善的制度安排和宽松的资金面支撑印度股市上涨。市场回顾：22A3002月累计涨幅幅为9.4%/13.3，创业板指为14.9%/23.3；港股方面恒生指数为6.6%/10.2%2月累计涨幅/14.2%/18.7%；美股5002257.9%/10.0%DAX4.6%/5.5%CAC40为3.5%/5.5%1000.0%/3.4%。从行业表现看，2月港股全部行业上涨，可选消费（%、日常消费（%、材料（%）涨幅居前，电信服务（%、公用事业（%、金融（7%）较为落后。宏微观基本面强劲，改革提振风险偏好，叠加外资大幅流入，共同推动日股上涨。2024225指数于今2月创历史新高。日股表现亮眼主要源于以下因素：1）企业盈利改善构成股市上涨的主要驱动力。2023GDP302）NISA2010ETF涨提供资金面支撑。日股估值已处于历史高位，未来面临经济放缓、通胀回落与货币政策紧缩的风险。日股在经历多年大涨后，目前估值已相对较高。展望未来，经济基本GDP经济增长态势转弱。同时，日央行结束负利率政策渐行渐近。加息将引发日企业利润逐步攀升。2023GDP8.4%，远超市场预期。大量涌入为市场带来增量资金，进一步催动股市上涨。的风险。能不足。印度大选结果或政策力度或不达预期，且近年FII净流入整体呈减少趋势，给印度股市上涨前景蒙阴。风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1 2024年2月全球主要指数涨跌幅 6图2 2024年2月港股及美股各行业涨跌幅 6图3 日股指数再创新高 6图4 日本名义GDP增长创过去三十年新高 6图5 CPI月同比连续两年高于7图6 日企盈利能力增强，企业利润不断增加 7图7 日股上涨主要靠盈利驱动 7图8 日本股市外资净流量 7图9 日股估值已处于历史高位 8图10 近10年日本股市风险溢价变化情况 8图印度经济增长率全球领先 9图12 Nifty50企业2013-2023年间总利润 9图13 2022年后Nifty50指数和PE走势背离 9图14 2022年以后Nifty50指数和EPS 9图15 印度股市涨跌和FII净流入高度相关 9图16 印股估值已处于历史中高位 10图17 近10年印度股市风险溢价变化情况 10图18 近年来外国直接投资流入持续下行 10图19 23年前FII流入整体呈现下降趋势 10图20 中、美、日、印、越PE(TTM)对比 图21 中、美、日、印、越PB(LF)对比 表目录表1 年初以来日本经团联多次提案推动价格转嫁以促进工资上涨 7表2 东证交易所制定的促进企业价值提升的措施 7表3 新NISA制度 8表4 2024年3月大事日历 2月全球股市整体上涨，港股表现居前。日股、印股延续之前的上涨态势，日经指34因素是什么？现在已经涨到什么位置？其涨势能否延续？本文将就此话题进行分析。回顾：2月全球股市普涨，港股涨幅领先2月海内外股市整体回暖，港股领涨。2月全球重要股指表现看，恒生科技指数以及创业板指领涨。A3002月累计涨幅/9.4%/13.3%，创14.9%/23.3%6.6%/10.2%2月累计涨幅/5006.1%/6.1%2257.9%/10.0%DAX4.6%/5.5%CAC403.5%/5.5%1000.0%/3.4%月港股全部行业上（%（%（%（%（%（7%）较为落后；2（%工业（%、信息技术（8%）涨幅居前。AI公布四季度财报业绩亮眼，显著提振了投资者信心，为美股上行提供动力。从宏观基本MarkitPMI26日公布的1月服务业PMI上行至53.4，持续的高景气态势创造了大量的就业需求，带动了劳动力市场的繁荣。24年1月失业率为3.7%，与23年12月持平，低于一致预期的3.8%。非农就业数据超预期强劲，1月新增非农就业人口35.3万人，远高于的一致预期17.3万人以及前值33.3万人，有力抑制了市场对美国经济衰退的担忧。通胀数据方面，2月14日公布的1月CPI当月同比3.1%，放缓程度不及预期。然而美股并未受此影响，仍持上行趋势。微观层面上看，龙头公司的优异业绩也支持了美股的上行趋势。英伟达实现23Q4营收221.0亿美元，环比上涨22.0%，同比上涨265.3%，远高于市场预期，发布财报当日股价即涨16.4%；亚马逊23Q4实现营收1699.6亿美元，同比增长13.9%，环比上涨18.8%，高于前值12.6%/6.5%；Meta23Q4营业利润163.8亿美元，同比增长率大幅上涨至156.0%，为三年来最高。国内各项政策持续加码，经济复苏预期进一步增强，为港股注入上涨动力。港股持续回升主因信贷数据修复叠加国内政策面积极信号明显，月初以来市场持续回暖。国内宏观方面，1月社融规模增量为6.5万亿元，高于一致预测5.8万亿元，同比多增506万亿元，反映居民和企业的购房和投资需求均在恢复。政策面上，242205LPR利253.95%，进一步降低居民房贷支出，促进房地产市场平稳发展。产业政策上，国务院国资委强调，要把发展人工智能放在全局工作中，加快布局和发展智能产2/23中央财经委员会鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新以推动经济高质量发展，特别是家电、汽车等耐用消费品的购买，能够对社会整体消费和投资规模形成明显的带动效应。资本市场上，春节前监管层出台诸严格限制了融券做空力量，促进了资本市场的平稳发展。图12024年2月全球主要指数涨跌幅2023年2023年2月全球股市涨跌幅(%)86420资料来源：，HTI，截至2024/2/29

图22024年2月港股及美股各行业涨跌幅年年（%）年（%）86420资料来源：，HTI，截至2024/2/29日本和印度股市为何表现靓丽？20242252023年以来累计涨幅/50.1%/53.6%17.0%/20.6%2023年以来累计涨幅/41.4%/44.6%13.0%/15.3%225指21989123895739426点。日股表现亮眼主要源于以下因素：1）经济基本面向好，企业盈利能力增强。2023GDP305.7%CPI薪幅度创三十年新高，同时政府政策加码不断助力“涨价文化”形成，以彻底摆脱通缩年第三季度企业经常20.1%225105.4%EPS84.8%，20233东京证券交易所颁布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》敦促上市公司提高企业202411NISA，大幅提高免税额度加免税期永久化，促个人储蓄转投资，助力股市。3）宽松的资金面。日2010ETFMacromicro统计，2023ETF21032024220ETF37.23.8%。同时，以巴菲特为代表的外资大幅加20234342014年以来的最高水平。图3日股指数再创新高资料来源：，HTI，截至2024/2/29

图4日本名义GDP增长创过去三十年新高资料来源：，HTI图5CPI月同比连续两年高于2%资料来源：，HTI

图6日企盈利能力增强，企业利润不断增加资料来源：Bloomberg，HTI图7日股上涨主要靠盈利驱动 图8日本股市外资净流量资料源：Bloomberg，HTI 资料源：Bloomberg，HTI表1年初以来日本经团联多次提案推动价格转嫁以促进工资上涨发布时间 政策（提案报告） 主要内容报告指出，以高管和对象的激励性薪酬制度（尤其是股权激励）对于企业留住优秀人才、促进业绩提高扮2024/1/16 2023/1/16 员会2024年报告2024/1/17 现经济良性循环资料来源：日本经济团体联合会，HTI

表2东证交易所制定的促进企业价值提升的措施改革经营者对资本成 企业经改革经营者对资本成 企业经不仅考虑润表销额和利率还要虑以产负表为基的资成本资本报就体措来，本和股价的认识 即根据事会定的本经方，以管层为体，从充意到资本本和本收性的础，为实持续长而进行与创造知识产权和无形资产相关的研发投资和人力资本的投资。加强与投资者的建设性对话并披露

要披露上一财年管理层与股东进行对话的情况以及执行情况。披露的事项包括但不限于：（///提高信息披露质量，让投资者充分理解公司的想法和策略

对于上市公司公告的计划实施但实际并未实施的策略，要明确解释：（资料来源：东京证券交易所，HTI表3新NISA制度制度 具体内容原NASA

含义 始建于2014年1月是一种日本特的小投资税制般情况日本资获利需要纳29%的税金。但是在NISA账户里投资获利可以享受免税。定投型 每年投额度限为40万日免税期20年，20年间资本计800万日元可受免。分类旧版新NISA VS旧版

成长投型 每年投额度限为120万日免税期5年，5年间资本累计600万日元享受税。定投型 投资额上限限至120万日元，免税不设（即久。成长投型 投资额上限限至240万日元，免税不设（即久。与旧NISA不认可一旦解约或卖出再度利用该额度相比，新NISA允许在投资本利1800万日元额度内复次买卖，无论获利与否均无需纳税。NISANISA资料来源：BOJ，新浪财经，第一财经，HTI日股估值已处于历史高位，未来面临经济放缓、通胀回落与货币政策紧缩的风险。2/2/295指数（TTM，下同）22.6201483%分位，PB（LF，下同）2.12014年97%22593%，GDP2023年第三、1CPICPI2.2%图9日股估值已处于历史高位资料来源：，HTI，截至2024/2/29

图10近10年日本股市风险溢价变化情况资料来源：，HTI，截至2024/2/29疫情404/2/，SENSEX302023年以来累计涨幅/19.2%/28.6%，年初以来为0.36%/4.87%。Nifty502023年以来累计涨幅/最大涨幅为21.4%/32.5%，年初以来为1.2%/5.5%2023GDPNifty50指2023201320138.3%提升202310.5%。在营收和利润率的双重拉动下，利润不断攀升。观察数据发现，20221月至今，Nifty5025%，PE（TTM）10%，EPS35%，说明印度股市由估值驱动向盈利驱动转变。2）定基础。严苛的退市制度、严格的减持规定、完善的衍生品交易制度利于集聚优质标的、保护投资者利益、活跃证券交易，从而推动股市上涨。3）本国个人投资者与外资大量Demat（印度的一种数字化投资账户2020340902023121.4亿户。外资涌入进一步活跃股市。2023FII2.4万亿卢比，为2015年以来最高。图11印度经济增长率全球领先 图12Nifty50企业2013-2023年间总利润资料来源：，HTI 资料来源：Bloomberg，HTI图132022年后Nifty50指数和PE走势背离资料来源：Bloomberg，HTI，截至2024/2/29

图142022年以后Nifty50EPSBloomberg，HTI2024/2/29图15印度股市涨跌和FII净流入高度相关资料来源：Bloomberg，HTI，截至2023/9/30印股估值已处于历史中高位，未来面临投资不足、政治大选、外资流入减少的风险。连涨八年至今，印股估值已相对较高。截至2024/2/29，Nifty50指数PE（TTM）为23.3201469%分位，PB(LF)3.2201478%分位。从风险溢50PE2023FDI2016202036%。投资疲弱再加基础设施落后将阻碍印度“由服务业2024选莫迪或成功连任从而政策连续性得以保持。若选举结果或政策力度不达预期，将对股市造成扰动。资金面上，印度股市对外资依赖度较高。印度国家证券交易所数据显示，NSE200640%FIIFII23年有所回弹，但若整体趋势延续，印度股市上涨前景不明朗。图16印股估值已处于历史中高位资料来源：Bloomberg，HTI，截至2024/2/29

图17近10年印度股市风险溢价变化情况资料来源：Bloomberg，HTI，截至2024/2/29图18近年来外国直接投资流入持续下行 图1923年前FII流入整体呈现下降趋势资料源：CEIC，HTI 资料源：CEIC，HTI300PE/PB201422%/8%00/PB历史分位数为8%/96%25E/PB为8%/9%；Nifty50PE/PB69%/78%；越股VN30的PE/PB26%/31%。从估值上看，A股估值已极具性价比，在全球具备投资吸引力。而支撑行情展开的其他积极因素仍在1万亿增发国5LPR3.95%、加大力度吸引和利用外资等，投资者信心受提振，市场情绪已明显回暖。美联储年内降息预期充分，其货币政策转向带来的流动性充裕有利于促进外资回流。目前看市场上涨的核心逻辑未变。图20中、美、日、印、越PE(TTM)对比 图21中、美、日、印、越PB(LF)对比资料源：Bloomberg，HTI，至2024/2/29 资料源：Bloomberg，HTI，至2024/2/292024年3月大事日历表42024年3月大事日历2024年2024年3月大事日历星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日12月②中国公布官方制造业PMI234第十四届全国政协二次会议5①欧元区公布1月PPI数据②美国公布2月Markit制造业PMI数据③美国公布2月非制造业PMI数据④第十四届全国人大二次会议62月ADP就业人数7①中国公布2月进出口数据②中国公布外汇储备以及黄金储备82月失业率数据2月新增非农就业人数92月CPIPPI同比数据1011美国总统拜登向国2025提案122、M1M22月社融规模以及人民币贷款数据②美国公布2月核心CPI、CPI1314美国公布2月PPI数据PPI数据152月国内信贷数据以3MLF数据1617俄罗斯总统选举18①欧元区公布CPI以数据②英伟达2024GTC大会1920中国公布1年期和5年期LPR数据213月美联储议息会议2223242526中国公布工业企业利润累计同比2728美国公布第四季度GDP终值2912月官方制造业PMI②港交所将货币期货和期权纳入衍生产品假期交易3031我国公布官方制造业PMI资料来源：，新华社，金融界百家号，大皖新闻百家号，每日经济新闻，证券时报百家号，中国气象局百家号，俄新社，HTI风险提示：美联储加息超预期，地缘政治关系恶化，国内经济复苏不及预期。附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，荀玉根，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,YugenXuncertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，周林泓，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AmberZhoucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).评级定义（从2020年7月1日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市12-1810%以上，基准定义如下中性12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市12-1810%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestment

评级分布RatingDistribution advice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年12月31日海通国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率 89.4%9.6%1.0%投资银行客户* 3.9%5.1%5.6%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDecember31,2023Outperform Neutral Underperform(hold)HTIEquityResearchCoverage 89.4% 9.6% 1.0%IBclients* 3.9% 5.1% 5.6%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年1222日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（571章）（以下简称“SFO”）SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，电话（212）351-6050。HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写HSIPL，HTIRLHTIJKK直接进行买卖证券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinanciali