第五章国际金融教材

国际金融市场一体化1国际金融市场上的机构投资者2国际组合投资3第5章：国际资产组合投资2024/3/261学习目标了解国际金融市场一体化的衡量方法以及收益和风险；熟悉国际金融市场上的机构投资者；掌握国际组合投资的原理和渠道。2024/3/262★国际金融市场有广义与狭义的概念。广义上说，国际金融市场是居民与非居民之间或者非居民与非居民之间的一切资金融通、证券买卖、外汇交易的场所与渠道。

狭义上说，国际金融市场是指国际间的资金借贷活动。国际金融市场概念和类型2024/3/263国际金融市场分类国际金融市场按交易对象分国际资金借贷市场国际外汇市场国际黄金市场国际证券市场资金融通期限分资本市场货币市场按管制程度分传统市场离岸市场2024/3/264新型国际金融市场与传统国际金融市场国内投资者国内借款者国内金融市场国际借款者传统国际金融市场国际投资者传统国际金融市场新型国际金融市场（离岸金融市场）2024/3/265国际金融市场的历史演变伦敦：第二次世界大战之前的国际金融中心（1914年前）纽约、苏黎世与伦敦，并形成三足鼎立（1945年后）欧洲货币市场的形成与发展（20世纪60年代左右）国际金融市场的新趋势（20世纪70年代后）

2024/3/266国际货币市场和资本市场国际金融市场一、货币市场二、资本市场证券市场银行中长期借贷市场

同业拆借市场可转让大额存单市场票据

商业票据银行承兑汇票国际股票市场国际债券市场

回购市场国债市场2024/3/267国际货币市场是对期限在一年以下的金融工具进行跨境交易的市场。传统的国际货币市场是由主要发达国家的国内货币市场在满足国外短期投融资需求的基础上逐步发展起来的现代国际货币市场的核心是欧洲货币市场。国际货币市场一方面满足了资金需求者的短期资金需要,另一方面也为资金剩余者的暂时闲置资金提供获取盈利的机会。

5.1.1国际货币市场1.国际货币市场的含义和分类各种短期金融工具是国际货币市场发展的基础。这些工具,最短的只有一天,最长的也不超过一年,较为普遍的是3~6个月。2024/3/268定义：是银行等金融机构之间为弥补货币头寸或存款准备金不足而相互进行短期资金借贷形成的市场。同业拆借市场提供一年或一年以内的短期贷款,目的在于解决临时性的资金需要和头寸调剂。同业拆借市场的参与者是银行和其他非银行金融机构,一般非金融机构与个人不得参与;该市场的利率通常以LIBOR为基准;交易以批发形式进行,数额巨大;市场上的资金大多是信用拆借,不需要借款人提供任何形式的担保。(1)同业拆借市场2024/3/269补充：同业拆借市场第二次世界大战以后，西方各国政府为了通过中央银行管理和控制信用，都以法令的形式规定银行和其他金融机构在接受客户的存款后，必须按一定比例，也就是法定准备率，向中央银行交纳一定的法定准备金。这种准备金就是商业银行在中央银行的存款，但这种存款没有利息。中央银行通过变动法定准备率来控制商业银行的贷款能力，控制信用扩张的幅度。法定准备率越高，商业银行的贷款能力越小；反之，法定准备率越低，商业银行的贷款能力越大。/15/0427/05/AO6DK08900014AED.html/china/20150204/182121476658.shtml2024/3/2610补充：同业拆借市场准备金不付利息，商业银行不愿在中央银行有超额准备金而损失利息，但也不得低于法定准备率所规定的限额。商业银行和其他金融机构在存贷业务中使其资产和负债经常变动，其在中央银行的准备金也要变动。在一天之内，有些可能超过法定准备率规定的最低限度，而另一些低于最低限度。如果中央银行发现，某家商业银行的法定准备金不足的话，就会立即公布该银行不能参加票据交换。如果一个银行被停止参加票据交换，这家银行存款人所开出的支票，就不能存在别的银行帐户上，那么这家银行的存款人别无选择，只能到它那里去提取现金。如果这一消息一经广泛传播，这家银行所有的存款人都来提取现金、挤兑，这家银行的倒闭之日也就到来了。2024/3/2611补充：同业拆借市场那些法定准备金不足的银行，必须当天以可用的资金把不足的法定准备金补足。立即可用的资金也叫当天抵用的资金：一是现钞，二是向中央银行借款，三是向同业银行借款。各商业银行自己保留的现钞不会太大，若法定准备金短缺不太大时，可把现钞存入银行，缺口太大，现钞难以应付。商业银行的法定准备不足时，一般不愿向中央银行申请借款，因为这样做是把自己的真面目暴露给了中央银行，只有在万不得已之时，方采用此下策。最好的办法就是向同业银行借款，把同业银行在中央银行多余的法定准备金的一部分转到自己的帐户上来，待到自己在中央银行的法定准备金多余之时，再把相当于原来的借款额度部分转到其债权行的帐户上来。2024/3/2612补充：同业拆借市场伦敦银行同业拆放市场是典型的拆放市场。伦敦同业银行拆放利率是国际金融市场贷款利率的基础，即在这个利率的基础上再加一定的附加利率。伦敦同业银行拆放利率有两个价：一个是贷款利率，另一个是存款利率。二者一般相差0.25%—0.5%。在报纸上见到的报价如果是9%—9.25%，那么，9%为存款利率，9.25%为贷款利率。2024/3/2613(2)回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议,指的是在出售证券时,卖方向买方承诺在未来的某个时间将证券买回的协议。以回购方式进行的证券交易其实是一种有抵押的贷款:证券的购买,实际是买方将资金出借给卖方;约定卖方在规定的时间购回,实际是通过购回证券归还借款;抵押品就是相关的证券。2024/3/2614补充-回购2024/3/26151、防止兼并与收购以美国为例，进入80年代后，特别是1984年以来，由于敌意并购盛行，因此，许多上市公司大举进军股市，回购该公司股票，以维持控制权。比较典型的有：1985年菲利普石油公司动用81亿美元回购8100万股该公司股票；1989年和1994年，埃克森石油公司分别动用150亿美元和170亿美元回购该公司股票。再如日本，60年代末至80年代初，为了防止该国企业被外国资本吞并，企业界进行了著名的“稳定股东工作”——职工持股制度和管理人员认股制度。前者是指企业对职工购买、持有该企业股票给予某种优惠或经济援助，奖励职工持股的制度；后者是指企业给予高级管理人员优惠认购该企业股票权利的制度。其目的是提高管理人员的责任感，确保企业的优秀人才。而允许企业在一定条件下回购该公司股票，则是建立职工持股制度和管理人员认股制度，维持企业控制权的前提条件。正因为此，所以，进入80年代，在欧美国家修改《公司法》的同时，日本亦相应修改了《公司法》，并相应放宽了企业回购该公司股票的限制。2024/3/26162、振兴股市1987年10月19日的纽约股票市场出现股价暴跌，股市处于动荡之中。从此，美国上市公司回购该公司股票的主要动机是稳定和提高该公司股票价格，防止因股价暴跌而出现的经营危机。据统计，当时在两周之内就有650家公司发布大量回购该公司股票计划，其目的就是抑制股价暴跌，刺激股价回升。2024/3/26173、减少经营压力维持或提高每股收益水平（即给股东以比较高的回报）和公司股票价格，以减少经营压力。例如，经历了五六十年代快速增长时期的IBM公司，70年代中期出现大量的现金盈余，由于缺乏有吸引力的投资机会，IBM公司在增加现金红利（1978年的红利支付率为54%，而五六十年代红利支付率仅为1%至2%）的同时，于1977年和1978年共斥资14亿美元回购该公司股票。另据了解，美国联合电信器材公司1975——1986年期间，一直采用股票回购现金红利政策，使公司股票价格从每股4美元上涨到每股35.5美元。无独有偶，步入80年代中期，日本的许多企业亦步入成熟期，按照企业发展理论，一旦企业步入成熟期以后，不再片面追求增加设备投资，扩大企业规模，而日益重视剩余资金的高效率运作。然而，如何高效率地运用剩余资金，成为当时日该企业面临的重要课题。2024/3/26184、重新资本化即大规模借债用于回购股票或支付特殊红利，从而迅速和显著提高长期负债比例和财务杠杆，优化资本结构。重新资本化往往出现在竞争地位相当强、经营进入稳定增长阶段，但长期负债比例过低的公司。由于这类公司具有可观的未充分使用的债务融资能力储备，按照资产预期能够产生的现金流入的风险与资本结构匹配的融资决策准则，提高财务杠杆，可以优化公司资本结构，降低公司总体资本成本，增加公司价值，从而为股东创造价值。同时，也有助于防止敌意并购袭击。因为在有效的金融市场环境中，具有大量未使用的债务融资能力的公司，往往容易受到敌意并购者的青睐和袭击。2024/3/26195、其他考虑根据德国《股票法》第71条的规定，准许企业在特定情况下回购资本金10%以内的该公司股票。所谓特定情况是指：⑴避免重大损失时；⑵向从业人员提供时；⑶基于减资决议注销股票时；⑷股票继承时。1981年英国《公司法》规定，企业回购该公司股票的动机主要有：⑴将剩余资金返回股东；⑵增加股票的价值；⑶抑制股价下跌；⑷实现资本构成的目标；⑸防止企业被吞并；⑹灵活运用剩余资金或作为企业证券发行战略的重要手段。就法国而言，在如下几种特定情况下允许企业回购该公司股票：⑴以市场调整为目的；⑵向从业人员提供；⑶继承；⑷根据法院判决；⑸实行减资。在日本，在下述几种情况下，企业亦可以回购该公司股票：⑴为使时价发行的股票顺利地被投资者所吸收；⑵在接受以物抵债等情况下，为行使公司权利而必需时；⑶在单位未满股票请求权和反对股东的股票购买请求权行使时。2024/3/2620是货币市场上历史最为悠久的金融工具,货币市场中使用的票据有商业票据和银行承兑票据两类。票据市场从票据行为上可以分为票据发行市场、票据承兑市场、票据贴现市场，从签发主体上可以分为普通企业票据和银行票据。所谓贴现,是指将未到期的票据打个折扣,按贴现率扣除从贴现日到到期日的利息后向贴现银行或贴现公司换取现金。票据贴现是短期融资的一种典型方式,贴现使持票人提前取得票据到期时的金额,而贴现银行则向持票人提供了贷款。(3)票据2024/3/2621补充：商业票据汇票在性质上属于委托证券，是由发票人委托付款人付款，而本票是由发票人自己付款，两者的区别是明显的。商业票据是指没有抵押品的短期票据。由付款人许诺在一定时间、地点付给收款人一定金额的票据。2024/3/2622补充：商业票据VS国库券商业票据的风险大于政府国库券的风险，其利率要高于国库券的利率。同是商业票据，资信程度高的公司发行的利率低，资信程度差的公司发行的利率高。商业票据的交易商和直接发行者可在到期之前兑现，所以商业票据的二级市场并不活跃。主要是因为商业票据的期限非常之短，购买者一般都计划持有到期。另一个原因是商业票据是高度异质性的票据，不同经济单位发行的商业票据在期限、面额和利率等方面各有不同，其交易难以活跃。但是可以在在贴现市场通过贴现银行或者公司进行贴现。2024/3/2623商业票据http:///ICBC/公司业务/企业服务/票据业务/票据贴现类产品/商业汇票贴现业务/2024/3/2624补充：银行承兑汇票银行承兑汇票指以银行为付款人并经银行承兑的远期汇票。“承兑”就是银行为付款人，表示承诺汇票上的委托支付，负担支付票面金额的义务的行为。一旦银行在汇票上盖上“承兑”字样，汇票就成为银行的直接债务，在此后银行负有于汇票到期时支付现金给持票人的义务。2024/3/2625补充：银行承兑汇票汇票是随着国际贸易的发展而产生的。国际贸易的买卖双方相距遥远，所用货币各异。若没有强有力中介人担保，进口商怕付了款收不到货，出口商怕发了货收不到款，这种国际贸易就难以顺利进行。后来银行参与国际贸易，作为进出口双方的中介人。2024/3/2626补充：银行承兑汇票设美国某一进口商从法国某一出口商那里进口一批价格10万美元的货物。为了进行支付，美国的进口商从美国某一家银行取得以法国出口商为收款人的信用证。凭这张信用证允许法国出口商对美国这家银行开一张汇票。法国出口商发出商品并把信用证转交给法国银行，法国银行开一张对美国银行的汇票，并寄给美国银行。美国银行确认之后，汇票上盖“承兑”印记，这就创造出一张银行承兑汇票。2024/3/2627银行承兑汇票2024/3/2628是大额存单发行和交易的市场。大额存单是由商业银行发行的一种金融产品,是存款人在银行的存款证明。(4)可转让大额存单市场2024/3/2629补充：可转让大额存单市场从本质上看，存单仍然是银行的定期存款。但存单与存款也有不同：（1）存款是记名的，不能转让的，不能流通；而存单是不记名的，可以转让。（2）定期存款的金额是不固定的，有整有零，存单的金额则是固定的，而且是大额整数，至少为10万美元，在市场上交易单位为100万美元。（3）定期存款虽然有固定期限，但在没到期之前可以提前支取，不过损失了应得的较高利息；存单则只能到期支取，不能提前支取。（4）定期存款的期限多为长期的；定期存单的期限多为短期的，由14天到1年不等，超过1年的比较少。（5）定期存款的利率大多是固定的；存单的利率有固定的也有浮动的，即使是固定的利率，在次级市场上转让时，还是要按当时市场利率计算。2024/3/2630补充：可转让大额存单市场可转让定期存单1961年由美国纽约花旗银行首先发行。当时市场利率上下波动，投资者觉得，把闲置资金以活期存款的形式存放在银行，固然方便灵活，但没有利息，以定期存款的方式存在银行，利息与债券、商业票据产生的利息比也是比较低的，而且有上限约束，定期存款不能转让，提前支取损失利息。所以投资者把投资方向由银行存款转向短期债券、商业票据、国库券上去。对商业银行来说，没有存款就没有贷款。面对这种情况，商业银行发现，他们的经营方式有问题，应当革新。商业银行的传统经营方式仅仅是管理资产，存款增加，就增加贷款或其他形式的投资，资金不足就取回贷款，或出售有价证券。对负债则毫无办法，只能听之任之，客户来存款，就接受，客户不来，就等待。2024/3/2631补充：可转让大额存单市场面对新的问题，商业银行认为用这种守株待兔的办法对待客户的存款不能适应新的形势，对存款不能一味等待。如果老是等待，只能眼巴巴地看着社会闲置资金流向国库券和其他短期债券。纽约花旗银行经过深思熟虑，创造出可转让定期存单这种新的方式，变等待为主动出击，在货币市场上与其他投资方式争资金，以求增加存款。纽约花旗银行在发行存单之前，先取得一些大经济商的支持，保证为存单提供活跃的次级市场。由于一些大经济商的鼎力相助，花旗银行第一次发行存单一举成功。接着，其他银行也立即仿效，从那以后定期存单成了短期融资的工具。2024/3/2632(5)国债市场(treasurybonds)是国债发行和交易所形成的市场。国债是政府发行的短期债券,是政府以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。国债的期限短,又有政府信誉作支持,因而可以当作无风险的投资工具。国债的流动性在货币市场中是最高的,几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。2024/3/2633国际货币市场的交易主体很多,但是最大的参与者是商业银行。它既是国际货币市场的信用中介,又是多种短期金融工具的直接投资者和直接交易者。商业银行的交易构成了国际货币市场主要的交易量,因此,我们可以用商业银行的跨境资产负债表来估算国际货币市场的规模。

2.国际货币市场的规模表5—1银行跨国交易账户单位:10亿美元2024/3/2634表5—1提供了1980年以来银行跨境交易的数据。从表中我们可以看到,1980年,跨国银行持有的外国资产为9111亿美元,至2010年已经增加到191210亿美元,从而充分说明国际货币市场的规模扩张很快。年份198019851990199520002001200220032004200520062007200820092010资产911.11814.84775.15664.87241.97710.08779.410323.012225.813385.316545.521504.22028119233.319121负债1086.31995.35120.06124.47907.88327.79533.211097.313079.914739.617888.223108.821363.720817.920832.7单位：10亿美元2024/3/26351.国际资本市场的含义和分类5.1.2国际资本市场国际资本市场是对期限在一年或者一年以上的金融工具进行跨境交易的市场。国际资本市场包括:中长期国际信贷市场国际证券市场：股票市场债券市场2024/3/2636(1)中长期国际信贷市场指期限在一年以上的中长期资金借贷所形成的市场。这一市场上主要的金融工具是中长期国际贷款。中长期国际贷款是指由某一国的某一家商业银行,或由一国或多国的多家商业银行组成的银团,向另一国的银行、政府或企业提供的期限在一年以上的贷款。2024/3/2637(2)国际债券市场是国际债券的发行和交易所形成的市场。国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际性组织为筹措中长期资金而在国外金融市场上发行的以外国货币为面值的债券。由于国际债券的发行者与发行地点不属于同一国家,因此其发行者与投资者分属于不同的国家。国际债券是一种在国际间直接融通资金的金融工具,可以分为外国债券欧洲债券2024/3/2638(3)国际股票市场是发行和交易国际股票的市场。国际股票是相对于国内股票而言的,指一国企业在另一国发行的、以外国货币为面值的股权凭证。股票是一种有价证券,它是股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益,并据以获得股息和红利的凭证。股票一经发行,持有者即为发行股票公司的股东,有权参与公司的决策,分享公司的利益,同时也要分担公司的责任和经营风险。股票一经认购,持有者不能以任何理由要求退还股本,只能通过证券市场将股票转让和出售。作为交易对象和抵押品,股票已成为金融市场上主要的、长期的信用工具。2024/3/2639国际证券市场构成了国际资本市场的主要部分,从国际证券市场的规模我们可以一窥国际资本市场的发展状况。表5—2提供了近些年来国际证券市场中融资迅猛增长的数据。1990年,国际证券的总融资量为16475亿美元,20年后达到276885亿美元,增加了260410亿美元,增长了近16倍之多。其中,国际债券发行占了整个融资规模的绝大部分。2.国际资本市场的规模年份19851990199520002001200220032004200520062007200820092010总计n.a1647.52871.06555.87630.39288.411762.814010.914717.018577.722705.123845.526993.427688.5债券n.a1644.72846.86490.27594.69270.111705.413940.014609.918444.12220623453.326258.626980.9股票3.62.824.365.635.818.457.470.9107.1133.6499.1392.2734.8707.6表5—2国际证券发行规模的变化

单位:10亿美元2024/3/2640

3.国际资本市场的证券化趋势相对于银行贷款而言,以证券为工具的融资活动在整个融资活动中所占比例不断上升,国际资本市场上的融资渠道逐渐由银行贷款为主转向各类有价证券为主。2024/3/26411.金融市场一体化的概念5.1.3国际金融市场一体化是指国内和国外金融市场之间日益紧密的联系和协调,它们相互影响、相互促进,逐步走向统一金融市场的状态和趋势。一般来说,实现金融市场一体化有两条主要路径,二者之间彼此促进,相互伴随。(1)金融活动一体化。指国际金融领域的各种壁垒及障碍需要尽可能消除。(2)金融制度一体化。指通过契约法律条文和一定的组织形式将金融活动一体化固定下来,形成多个必须遵守的制度。进程要曲折和复杂得多。2024/3/26422.金融市场一体化的衡量标准经济学家们已经建立了多种方法来衡量金融一体化的程度。目前比较常见的有四种方法:抛补利率平价非抛补利率平价实际利率平价储蓄与投资模型2024/3/26432.衍生金融交易的风险种类(1)抛补利率平价抛补利率平价指的是这样一种条件:国内金融资产的利率与国外金融资产的利率之差应该等于两国远期汇率的升水或贴水。用公式表示就是:R-R*=(F-S)/S

(5.1)其中,

R代表本国利息率,

R*代表外国利息率,

F为远期汇率,

S为即期汇率。公式的右边代表外汇的远期溢价。如果抛补利率平价不成立,就存在抛补利率套利机会,人们会将资金从一个国家转移到另一个国家。2024/3/2644(2)非抛补利率平价。非抛补利率平价是一个比抛补利率平价更加宽泛的定义。非抛补利率平价说明其他所有特征都相同的两国金融工具的利率差异,应该等于两国货币即期汇率的预期变动率。其一般表达式为:2024/3/2645补充：无抵补利率平价的经济涵义汇率的预期变动率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币预期汇率必将下跌；如果本国利率低于外国利率，则本币预期汇率必将上升。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，使金融市场处于平衡。2024/3/2646如果美国6个月期的美元存款年利率为6%，英国6个月期的英镑存款年利率为4%，英镑与美元的即期汇率为：GBP1=USD1.62，这时某英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国进行套利，试问：假设6个月后即期汇率（1）不变；（2）变为GBP1=USD1.64；（3）变为GBP1=USD1.625；其套利结果各如何（略去成本）？在英国存款本利和：50+50×4%×1/2=51（万英镑）在美国存款本利和：1.62×50万=81(万美元）

81万+81万×6%×1/2=83.43(万美元）（1）83.43÷1.62=51.5（万英镑）获利5000英镑；（2）83.43÷1.64=50.872万英镑）亏损1280英镑；（3）83.43÷1.625=51.34（万英镑）获利3400英镑；EG例题：2024/3/2647如果例3中其它条件不变，但投资者决定利用远期外汇交易来限制汇率风险，即在卖出50万英镑现汇的同时，买进50万6个月期的英镑。假设6个月期英镑与美元汇率为：GBP1=USD1.626，那么，6个月后，该投资者将83.43万美元存款调回英国时，可以得到：

83.43÷1.626=51.31（万英镑）可以无风险地获利3100英镑。2024/3/2648(3)实际利率平价。实际利率平价是根据费雪方程式、相对购买力平价和非抛补利率平价推导出来的。根据相对购买力平价,可以得到:其中,πe代表本国预期通货膨胀率,π*e代表外国预期通货膨胀率。结合前面讲到的非抛补利率平价,我们可以推导出:πe-π*e=R-R*(5.4)稍加调整,可得到

R-πe=R*-π*e(5.5)根据费雪方程式,实际利率r=R-πe,于是得到r=r*。这个等式就是实际利率平价条件。它表示在均衡状态下,两国的金融工具在其他特征都一样的情况下,剔除了通货膨胀因素的实际利率水平是相等的。2024/3/2649补充：相对购买力平价主要观点相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国货币所代表的购买力变动率之比。公式OR以1表示当期，0表示基期。2024/3/2650假如某段时期，日本商品价格从100日元上升到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元，那么，相对购买力平价为：

∴USD1=JPY120相对购买力平价举例假定初始的汇率水平为：USD1=JPY1002024/3/2651课堂阅读：“巨无霸指数”

-测量购买力平价的简单而有趣的例子

这个指标由英国《经济学人》杂志首创，现在已经成了一种流行的标准。《经济学人》杂志假定麦当劳在全球销售的巨无霸的成本是固定的，然后将其在各国的分店中销售的价格进行比较。根据该杂志的巨无霸指数，一份巨无霸汉堡包的价格在中国为13.2元人民币，在美国为3.73美元，由此推断，人民币对美元的汇率应该为3.54：1，比目前的汇率低了很多。

2024/3/2652“巨无霸指数”实际上，按照“巨无霸指数”推算的人民币对美元的汇率一直比现行汇率低不少，因此这个指数也经常被一些西方经济学家用来佐证各种“人民币被低估”的理论。思考：从一个国家汇率是否被低估的角度来说，以巨无霸指数来评判是否正确？2024/3/2653分析用汉堡包测量购买力平价是有其限制的；比方说，当地税收、商业竞争力及汉堡包材料的进口税可能无法代表该国的整体经济状况。在许多国家，像在麦当劳这样的国际快餐店进餐要比在当地餐馆贵，而且不同国家对巨无霸的需求也不一样。例如在美国，低收入的家庭可能会一周几次在麦当劳进餐，但在马来西亚，低收入者可能从来都不会去吃巨无霸。尽管如此，巨无霸指数广为经济学家引述。2024/3/2654补充概念：费雪效应由著名的经济学家费雪第一个揭示了通货膨胀率预期与利率之间的关系，它指出当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升。英文名称：FisherEffect.费雪效应表达公式：实际利率=名义利率-通货膨胀率在某种经济制度下，实际利率往往是不变的，因为它代表的是你的实际购买力。于是，当通货膨胀率变化时，为了求得公式的平衡，名义利率——也就是公布在银行的利率表上的利率会随之而变化。正是因为这个原因，在90年代初物价上涨时，中国人民银行制定出较高的利率水平，甚至还有保值贴补率；物价上升，人民银行就加息。2024/3/2655(4)储蓄与投资模型不同于以上三种价格型利率平价方法,即通过各国之间资产价格的关系来判断金融市场一体化的程度。储蓄与投资模型则是一种数量型平价方法,它是由哈佛大学的经济学家马丁•费尔德斯坦(MartinFeldstein)和查尔斯•霍里奥卡(CharlesHorioka)于1980年提出的。2024/3/2656他们认为由于一国总储蓄和(或)总投资的变化会引起经常账户变动,于是经常账户余额就等于国民储蓄减去国内投资。金融市场完全一体化,经常账户的赤字(盈余)就会被资本账户的流入(流出)所平衡,个人和企业可以在全球范围内寻找投资所需的资金,这样一国的储蓄决策将独立于投资,储蓄和投资就变得不相关。通过检验国家间储蓄和投资的相关性,可以判断金融市场一体化的程度。2024/3/2657机构投资者可以从广义和狭义两个角度来理解。广义上讲,用自有资金或者从分散的公众手中筹集资金专门进行投资活动的法人机构都可以被称为机构投资者,包括商业银行、证券公司、投资公司、保险公司、基金等。狭义上讲,机构投资者可以定义为一类特殊的金融机构,即通过自己的经营活动从投资者手中募集资金,代表小投资者管理他们的资产,在可接受的风险范围内,利用这些资产进行投资,获得最大收益,主要包括养老基金、保险公司和共同基金等。5.2.1机构投资者发展概览2024/3/2658在过去的几十年中,主要国家的机构投资者得到了长足发展。这不仅体现在机构投资者本身绝对资产规模的扩大,也体现在机构投资者持有的资产相对于GDP比例的上升。表5—3列示了成熟市场上机构投资者的发展。2024/3/2659

199319941995199619971998199920002001

资产总额机构投资者保险公司养老基金投资公司†其他机构投资者银行资产182486991533240501876449120153782258684478198647982314189806660530921925453254329369754562002318561327686970282817293240960743243511010952792012697530136596119601033711168313256993625311519102981129331435917347231114695151109129716192

资产占GDP的比例(%)机构投资者保险公司养老基金投资公司†其他机构投资者银行资产94.736.327.721.09.723.397.637.928.421.79.623.2102.039.629.423.49.724.0111.941.233.227.310.224.7124.243.537.132.710.827.2143.548.742.240.711.923.5154.450.543.647.113.224.0151.448.143.047.213.124.7147.247.340.347.012.626.2表5—3成熟市场*机构投资者的资产单位:10亿美元注:*成熟市场国家包括所有的OECD成员国。投资公司包括封闭式管理的投资公司、共同基金和单位投资信托。资料来源:IMF:GlobalFinancialStabilityReport,2004.2024/3/2660风险是任何经济主体都必须考虑的一个经济因素,理论研究表明,风险可以通过资产的多元化来分散。在国内表现为持有多种形式的资产,在国际上就表现为持有多个国家的资产。机构投资者一方面希望通过多元化来分散风险,另一方面又希望通过对一些新兴市场的投资来增加收益,这就产生了国际化投资,机构投资者开始在全球范围内配置收益和风险，促进了各国金融市场和国际金融市场的发展,同时也给国际金融市场带来了风险。在金融市场开放后,机构投资者的进入或退出可能造成或加剧本国金融市场价格波动的风险。比如：墨西哥金融危机、泰铢贬值（阅读）。2024/3/2661在国际金融市场上活跃的机构投资者主要有商业银行、证券公司、保险公司、养老基金和投资基金等。5.2.2主要跨国机构投资者1.商业银行商业银行作为机构投资者在国际金融市场上的投资,主要表现为对有价证券的投资。各个国家对商业银行能否从事投资业务的规定并不一致。在采取德国式的全能银行体制的国家,银行的证券投资可以包括企业的普通股股票。2024/3/2662全能银行(UniversalBanking)源于德国，全能银行是一种银行类型，它不仅经营银行业务，而且还经营证券、保险、金融衍生业务以及其他新兴金融业务，有的还能持有非金融企业的股权。全能银行可购买企业的股票，在许多企业中的股权往往超过25%，成为企业的大股东，直接干预企业的经营决策。广义的全能银行等于商业银行+投资银行+保险公司+非金融企业股东。常说的全能银行主要是指能够从事所有金融业务的银行，不包括非金融业务。全能银行首先是金融中介(相对于金融市场)，其次是集多种金融业务于一体的金融联合体或金融混业集团，再次是意味着混业经营(相对于分业经营)。2024/3/2663日本允许银行和企业之间的交叉持股。因此，日本的银行拥有大量的股权性投资资产。交叉持股的主要特征是，甲持有乙的股权；乙持有丙的股权；丙又持有甲的股权。在牛市行情中，甲乙丙公司的资产都实现了增值，意味着它们所持有的别的公司股权也在升值，进而又刺激自身股价上涨，从而形成互动性上涨关系，也形成了泡沫性牛市机制。2024/3/2664课外拓展：相互持股最早开始于日本的阳和房地产公司事件。1952年该公司被恶意收购，从而引发了三菱集团内部结构调整。1953年，日本《反垄断法》修改后，出于防止被从二级市场收购的需要，三菱集团下属子公司开始交叉持股。从此以后，交叉持股在日本作为一种防止被收购的策略而大行其道。在上个世纪50年代，日本企业还把相互持股作为跟银行保持密切关系以获取资本的一种策略。2024/3/2665在美国，1999年以前银行主要投资于在一定期限内支付固定利息的债券；1999年《金融服务现代化法案》废除了银行、证券分业经营的限制，银行也可以投资于股票。在中国，由于实行严格的分业经营、分业管理体质，商业银行不得投资于股票，只能持有法律许可的一些固定收益债券。2024/3/2666银行的证券投资是银行资产管理的重要部分。通过证券投资,银行既可以满足不可预见的流动性需要,同时又能获得较高的投资收入,从而起到了银行资产负债管理“缓冲区”的作用。2024/3/26672.证券公司证券公司是指依法设立的可在证券市场上经营证券业务的金融机构,它不仅是沟通证券市场主要主体之间的重要桥梁,也是证券市场上的主要参与者。证券公司的主要业务包括证券发行承销、证券自营买卖、证券经纪业务、资产管理及企业财务顾问等。2024/3/26683.保险公司投资是保险行业的核心业务,没有投资就等于没有保险业。保险存在的主要目标是风险的转移,保费是风险转移的价格,但由于市场竞争,使得这个价格往往不够支付转移的成本。所以,如果没有保险投资,保险企业的经营是很难维持下去的。从保险公司的利润来源来看,由于保险公司之间在承保业务上的过度竞争,使得保险企业的承保利润日益下滑,甚至出现承保亏损,保险投资正在成为保险企业经营的生命线。保险公司对投资的重视使其逐渐成为国际金融市场上重要的机构投资者。2024/3/2669从国际经验来看,各国近年来纷纷放松对养老基金投资组合的限制,养老基金国外证券投资的比重有增大的趋势。由表5—4可知,除了加拿大养老基金外国债券投资的比重与1999年持平外,其他几个发达国家养老基金外国股票和债券的投资比重都在上升。发展中国家和新兴市场经济国家的情况也类似。4.养老基金国家本国股票本国债券外国股票外国债券美国53(-)27(-)11(↑)2(↑)加拿大31(↓)33(↓)23(↑)3(-)英国49(↓)16(↑)24(↑)3(↑)日本25(-)45(↓)15(↑)6(↑)法国10(↑)48(↓)2(↑)6(↑)德国19(↑)59(↓)6(↑)3(↑)意大利4(↑)38(↓)0(↑)2(↑)西班牙17(↑)45(↓)9(↑)11(↑)表5—41999年部分发达国家养老基金的资产组合及变化趋势(%)说明:“↑”、“↓”和“-”分别表示未来上升、下降和保持不变。2024/3/26705.投资基金

投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式

通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值

是投资者通过购买基金进行投资的间接方式最引人关注的是对冲基金2024/3/2671补充：对冲基金（hedgefund）也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financialfutures）和金融期权（financialoption）等金融衍生工具（financialderivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”，采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。为了保护投资者，北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入，如规定每个对冲基金的投资者应少于100人，最低投资额为100万美元等。2024/3/2672补充：传统投资与另类投资73传统投资

Traditional

Investment股票市场债券市场货币市场房地产另类投资

Alternative

Investment对冲基金私募股权低相关性降低组合风险提高组合回报在成熟市场，另类投资是传统投资的有效补充私募股权已在国内得到迅速发展，可以预见随着金融市场发展，投资工具的丰富，对冲基金在国内前景广阔2024/3/2673对冲基金股票和债券历史表现（01/2002—04/2010)74作为一个资产类别，对冲基金在经历数次金融危机后累计收益优于股票和债券从风险上看，对冲基金波动性略高于债券，显著低于股票金融危机前，对冲基金风险和债券相当，收益和股票相当与传统资产相关性低，有效分散投资风险2024/3/2674初始对冲操作形态1：在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(PutOption)。看跌期权的用处在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。752024/3/2675初始对冲操作形态2：基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖空该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是：如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。762024/3/2676演变经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲内涵，HedgeFund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。现在的对冲基金具备了新的特点772024/3/2677结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品，如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设计，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润，或是利用短期内市场波动而产生的投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。78（1）投资活动具有复杂性2024/3/2678典型的对冲基金往往利用银行信用。对冲基金的证券资产具有高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。达到最大程度地获取回报的目的。这种杠杆效应的存在，使得在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。风险：也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。

79(2)投资效应具有高杠杆性2024/3/2679高杠杆性的例子“我们用自己的钱买股票，付5%的现金，另外95%的资金用借的；如果用债券做抵押，可以借更多钱，我们用一千美元，至少可以买进价值五万美元的长期债券……”(索罗斯)以自有资本做抵押，从银行借款购买证券，再以证券抵押继续借款，迅速扩大了债务比率，不仅如此，它们还将借款广泛投机于具有“高杠杆”特点的各种衍生工具，从而进一步提高了杠杆比率。1997年上半年，以量子基金为代表的一些大型基金大规模运用“杠杆”不断挤压泰国金融市场，触发泰国金融危机802024/3/2680量子基金量子基金是全球著名的大规模对冲基金，美国金融家乔治·索罗斯和罗杰斯于1970年共同创立了量子基金，旗下经营的五个对冲基金之一。是高风险基金，主要借款在世界范围内投资于股票、债券、外汇和商品。量子基金没有在美国证券交易委员会登记注册，而是在库拉索离岸注册。它主要采取私募方式筹集资金。索罗斯为之取名"量子"，是源于索罗斯所赞赏的德国物理学家、量子力学的创始人海森堡提出"测不准定理"。索罗斯认为，就像微粒子的物理量子不可能具有确定数值一样，证券市场也经常处在一种不确定状态，很难去精确度量和估计。2024/3/2681吉姆·罗杰斯既是一位杰出的投资家，也是一位优秀的大学教师。从1983年开始，他在哥伦比亚大学开设了最热门的高级证券分析课程，连投资大行家巴菲特听了他课后，也连声叫好。巴菲特认为罗杰斯对市场大趋势的把握无人能及。罗杰斯还担任美国有线电视台CNBC最受观众欢迎的节目"你的投资组合"的主持人。2024/3/2682组织结构一般是合伙制，基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下，而每个合伙人的出资额在100万美元以上。由于对冲基金多为私募性质，从而规避了法律对公募基金信息披露的严格要求。83(3)筹资方式具有私募性2024/3/2683由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。为了避开美国的高税收和美国证券交易委员会的监管，在美国市场上进行操作的对冲基金一般在巴哈马和百慕大等一些税收低、管制松散的地区进行离岸注册，并仅限于向美国境外的投资者募集资金。842024/3/2684证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义，即在投资工具的选择和比例上有确定的方案。如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半，增长型基金只侧重于高增长性股票的投资；共同基金不得利用信贷资金进行投资对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。85(4)操作具有灵活性2024/3/2685案例：1997东南亚金融危机开端1997年3月3日．泰国中央银行宣布国内9家财务公司和1家住房贷款公司存在资产质量不高以及流动资金不足问题。以索罗斯为首的手持大量东南亚货币的西方冲击基金联合一致大举抛售泰铢。泰铢不断下滑，5月份最低跃至1美元兑26．70铢。862024/3/2686泰国央行的三板斧与新加坡组成联军，动用约120亿美元的巨资吸纳泰铢；效法马哈蒂尔（担任马来西亚总理长达22年，2003年退休）在1994年的战略战术，用行政命令严禁本地银行拆借泰铢给索罗斯等机构；大幅调高利率，隔夜拆息由原来的10厘左右，升至1000至1500厘。872024/3/2687游资卷土重来1997年6月，索罗斯出售美国国债以筹集资金，并于下旬再度向泰铢发起了猛烈攻击。泰国中央银行300亿美元外汇储备告罄，实行浮动汇率。泰铢继续下滑，7月24日，泰铢兑美元降至32．5：1量子基金早在1997年3月就大量买入看跌期权882024/3/2688本土资金背景的对冲基金事实上，本土资金背景的对冲基金早已出现，目前，针对中国市场的对冲基金有70-80家，并随着中国金融市场的开放，数量日增。不过，由于国内政策、对冲工具等方面的限制，它们基本在海外注册，主要交易H股或A股之外的其他品种，其中表现较好的包括景林资产管理公司。目前，随着国内条件的具备，其中不少基金已在考虑拓展国内业务。892024/3/2689不一定总能赢对冲基金的一般业绩良好并不排除它在运作中隐藏的重大风险和失误。有一些对冲基金专门利用金融市场的不稳定性来赚钱，但这种赌博并不注定能赢。在1998年对亚洲和俄罗斯等新兴市场的投资中，老虎基金、量子基金、奥马加基金、长期资本管理公司等一些著名的对冲基金发生巨额亏损，而以长期资本管理公司的损失最为惨重，达23亿美元。902024/3/2690量子基金的终结在1998年前，量子基金的平均回报率高达30%以上。然而，1998年以来，投资失误使量子基金遭到重大损失。先是索罗斯对1998年俄罗斯债务危机及对日元汇率走势的错误判断使量子基金遭受重大损失，之后投资于美国股市网络股也大幅下跌。至此，索罗斯的量子基金损失总数达近50亿美元，量子基金元气大伤。2000年4月28日，索罗斯不得不宣布关闭旗下两大基金“量子基金”和“配额基金”。量子基金这一闻名世界的对冲基金至此寿终正寝。912024/3/2691统计发达国家市场的退休基金、共同基金、保险公司、投资银行和商业银行所管理的资金规模有20万亿美元以上。922024/3/2692现代投资组合理论：美国著名经济学家哈里•马科维茨于1952年最早系统提出的。他的研究是金融经济学理论前驱工作，被誉为“华尔街的第一次革命”。与威廉·夏普和默顿·米勒同时荣获1990年诺贝尔经济学奖。1952年3月,他在《金融杂志》上发表题为《资产组合选择——投资的有效分散化》一文,该文堪称现代金融理论史上的里程碑,标志着现代组合投资理论的开端。而国际组合投资理论与实践的发展在一定程度上可以理解为第二次世界大战后,各国经济联系日益加强的必然结果。5.3.0国际组合投资概览2024/3/2693组合投资的思想和现实发展组合投资：把资金按一定比例分别投资于不同种类的有价证券或同一种类有价证券的多个品种上，这种分散的投资方式就是组合投资。通过投资组合可以分散风险，即“不能把鸡蛋放在一个篮子里”国际组合投资：投资于多个国家的证券，比仅投资于一国的证券市场，更能有效地分散风险，并保持不变的收益水平942024/3/2694从20世纪80年代开始,国际组合投资进入了高速发展阶段。表5—5简要列示了国际组合投资的概况。从表中我们可以看到,到2009年,各个国家拥有的国际证券资产达37万亿美元,其中股票类资产接近14万亿美元。规模相当之大。序号国家股票长期债券短期债券合计1美国3995298157034038722959528672英国10792541820888.13564630357883法国600439195092532723828786024日本59406922247562706928458945卢森堡1050506126393637899926934416德国70709117673803339925078707爱尔兰53987394966431251818020558荷兰5829428690453776814897559意大利3840777283964006111647910瑞士39897859246984399107584611其他国家37390576733665137254011845262合计13671584

20471464

3100811

37243859

表5—5

截至2009年国际组合投资概况单位:百万美元资料来源:IMF:TheCoordinatedPortfolioInvestmentSurvey.2024/3/2695美国是当今世界上最发达的国家,拥有全球最发达的金融市场。通过考察美国金融市场上投资者的国际化投资,也可以窥视国际组合投资的发展状况。首先来看国外投资者对美国证券市场的投资。由图5—3可知,外国投资者对美国证券市场的投资比例总的趋势是上升的。尤其是随着美国在70年代末逐渐取消资本流动的限制,外国投资者所拥有的美国证券类资产的比例迅速增大。到2004年,由外国投资者持有的美国国债所占比例高达43%,股票的比例相对较低,但也超过了10%。图5—3美国对外国股票的投资统计注:*代表2010年第一季度数据。资料来源:TheBankofNewYork:TheDepositaryReceiptMarket:2010Mid-yearMarketReview.2024/3/2696各国经济波动周期的差异以及国际证券市场一体化程度不高,相关系数较低,为投资者在不同时期、不同国家分散风险,提供必不可少的条件通过国外投资,可部分地消除证券组合中来自于本国商业循环周期波动的影响,这既能在较大程度上消除各种风险,又能使投资者持续获得局限于一地所无法保持的长期收益。所以,投资者进行国际组合投资的动机主要在两个方面:5.3.1国际组合投资的动机2024/3/2697各个国家经济发展周期不同,资本的丰裕程度不同,产业发达程度不同,这些差异决定了各国证券市场的收益也各不相同。图5—4是典型国家和地区1989—2003年的平均收益率比较。从图5—4中我们可以看到,在这25年间,瑞典、中国香港、荷兰、西班牙、比利时等国家和地区的股票市场的年均收益率均高于美国市场。对于美国投资者而言,只要将这些市场纳入其投资组合当中,便可以提高其组合的收益率。1.获取更高的收益图5—4典型国家和地区股票市场年均收益率比较(1989—2003)资料来源:Standard&PoorsMicropal,MorganStanleyCapitalInternational.2024/3/2698外国证券市场与本国证券市场分隔,这意味着外国市场的投资者承担证券投资风险而获得的报酬与本国市场上的投资者不同。比如：资本缺乏的小国VS资本充裕的大国如果外国证券市场无效,那么外国证券的价格就不能反映全部信息。准确把握交易时机的投资者可以获得超额利润。2024/3/2699无效市场理论是建立在索罗斯的哲学研究基础之上的。他认为人的认知并不能达到完美，所有的认识都是有缺陷的或是歪曲的，人们依靠自已的认识对市场进行预期，并与影响价格的内在规律价值规律相互作用，甚至市场的走势操纵着需求和供给的发展，这样他就得到了这样一个结论，我们所要对付的市场并不是理性的，是一个无效市场。他们认为人的心理是最难度量的，有的人愿意以10元获得1元的利润，有的人愿意用10元获得0.5元的利润，每个人的需求不一样，所以导致每个人对于现在市场的看法不一样，有的人会认为高，有的人会认为低，并且伴随着恐惧贪婪，更让这个市场缺少有效性。这批少数者认为市场是愚蠢的，经常会犯错误，而我们只要利用这个错误就能够获得超额的利润。根本不要花那么多的人力物力去追求完美的信息，只要利用别人的愚蠢，来获得利润。所以这些人对于技术派和基本面派几乎不懈一顾。认为市场是无效的。所以任何基于此上的技术分析，基本分析根本毫无意义。2024/3/26100投资是有风险的,按照风险能否分散,可以划分为系统性风险，又称为不可分散风险影响整个金融市场的风险因素引起的,包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等。这一部分风险影响所有金融变量的可能值,因此不能通过分散投资相互抵消或削弱。非系统性风险，又被称为可分散风险是一种与特定公司或行业相关的风险,它与经济、政治以及其他影响所有金融变量的因素无关,也就是说与整个市场无关,所以分散投资能够降低非系统性风险,而且如果分散是充分有效的,这种风险还能被消除。资产组合理论证明,资产组合的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低,资产间相关度极低的多元化资产组合可以有效地降低非系统性风险。2.获取风险分散化收益2024/3/26101图5—5美国国内组合投资和国际组合投资的风险比较从上面的分析可以看到,对于分散化收益而言,构筑国际证券组合比国内证券组合要理想得多。但是,这一结论成立的前提是各国之间证券投资收益的相关性要比较低。从投资组合的角度看,与国内证券之间或国内不同证券市场之间的相关性相比,不同国家证券市场之间的相关性要小得多。研究表明,美国国内证券之间的平均相关性为0.4,美国国内各证券市场之间的相关性则在0.9以上,而各发达国家证券市场之间的平均相关性只有0.133,远远低于美国国内证券市场之间的相关性。这表明,如果投资者能够对其投资实施国际分散化措施,那么就能大大降低风险。2024/3/26102结果表明,尽管七国集团各国之间的股票指数投资收益的相关系数为正,但它们的数值都远小于1,大部分的相关性甚至低于0.5。加拿大法国德国意大利日本英国美国加拿大1.000.430.390.240.330.560.77法国1.000.540.400.320.460.47德国1.000.380.300.430.43意大利1.000.220.340.27日本1.000.340.39英国1.000.58美国1.00表5—6

1984—1992年各国指数投资收益的相关性2024/3/26103国家或地区和世界市场相关性国家或地区和世界市场相关性美国0.83墨西哥0.36阿根廷0.02尼日利亚0.06巴西0.11巴基斯坦0.03智利0.12菲律宾0.32哥伦比亚0.05葡萄牙0.39希腊0.21中国台湾0.25印度-0.10泰国0.39印度尼西亚0.16土耳其0.06约旦0.18委内瑞拉-0.06韩国0.27津巴布韦0.06马来西亚0.53表5—7为各国(或地区)股票市场和世界股票市场指数相关性的研究成果。结果表明,尽管美国和世界股票市场指数的相关性很高,但是其他市场和世界股票市场指数的相关性非常低。表5—7股票市场之间的相关性(1986—1996)2024/3/26104国家国内资产组合国际资产组合R(%)σPSHPR(%)σPSHPΔSHP澳大利亚0.767.28

0.0481.244.540.1810.133比利时0.824.400.0921.083.830.1720.080加拿大0.935.940.0581.214.400.1810.123法国0.646.620.0341.083.980.1700.136德国0.613.870.0240.854.500.0960.072意大利0.927.810.0641.684.340.2900.226日本0.554.190.0320.874.610.0970.065荷兰0.764.830.0710.884.290.1080.037新加坡0.809.700.0400.864.700.0950.055西班牙0.045.26-0.0721.614.910.2440.316瑞典1.525.420.2041.343.780.2440.040瑞士0.324.56-0.0210.775.070.0690.090英国1.268.400.1001.324.270.2120.112美国0.574.840.0321.094.870.1390.107表5—8国际、国内资产组合投资比较表5—8列出了一个有关国内组合投资和国际组合投资的比较。从表5—8中我们不难看出,通过构筑国际组合,投资者的收益增加了,风险在绝大多数国家下降了。2024/3/261055.3.2国际组合投资的特殊风险货币兑换比率的不确定性,即投资者在投资购买外国证券时,其未来的以外国货币计值的投资在兑换成本币时