固收视角：建筑业复工偏慢二手房热度上行

具体来看：电力方面，寒潮消退后动力煤日耗延续回落，水电整体平稳。38日，25省动力煤日耗周均环比/同比分别+0.2%/+5.8%（前值为-5.0%/+3.2%），较2019年同期+45.1%（前值为+53.3%）。截至3月17日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为+0.7%/-7.8%（前值为+2.6%/-8.2%），较2019年同期-5.7%（前值为+9.1%）。随着寒潮消退后用电量下降，动力煤日耗高位回落，复工复产节奏偏慢与生产待修复的格局未改。建筑业开复工节奏偏慢，水泥黑色供需恢复放缓，库存与价格表现分化。①建筑业开复工节奏持续慢于往年同期。根据百年建筑网，截至3月12日，全国工地开复工率/劳务上工率为75.4%/72.4%，春节对齐后同比-10.7pct/-11.5pct，对比2022年-5.0pct/-8.8pct，对比2021年-18.4pct/-24.5pct，复工节奏慢于往年同期，主因部分区域在加强化债力度下严控新项目审批，新开工项目总量较少且进度缓慢。②水泥供给恢复但需求仍弱，库容比持续震荡，价格偏弱运行。上周水泥需求随复工复产进程继续回升，但整体节奏315日，水泥发运率同比-13.3%（前值为-17.4%）。供给端磨机运转率继续恢复，产315+11.2pct（前值为-3.5pct（前值为31433.46%（32.65%）315日，水泥库容比周环比-2.2%（前值为-0.7%）、同比-1.4%（前值为-4.3%）。库存压力下水泥价格震荡偏弱运行，上周环比-0.6%（前值-0.1%）。③黑色供给端低位震荡，需求复苏弱于季节性，库存小幅回落，上下游价格下行。供给端，钢厂减产预期较强，当前314-5.6pct（前值为-4.8pct），315-36.70%（前值为-34.26%）建材成交量维持历史低位、315日，建筑钢材成交量周同比为-30.7%（前值为-24.6%）；螺纹钢表观消费量同比为前值为螺纹钢价格下行，铁矿石价格下行，下游价格在需求不振下维持弱势，上游也回归内需逻辑，关注后续黑色-4.35%（前值铁矿石价格环比-1.44%（前值+1.04%）钢厂减产预期下315929.220192021+10.8%（前值为+10.4%），近五年库存分位数为71.7%（前值为72.0%）。④沥青开工率延续上行，价格持续走低。313日，沥青开工率周环比+1.8pct（前值为+1.6pct），同比-5.9pct（前值为-3.8pct）。对应基建需求的石油沥青开工率延续上行但仍弱于去年（农历）同期，资金、项目和实物工作量仍有分歧。沥青价格环比-2.0%（前值-1.7%），库存压力下沥青价格回暖受限。315日，PTA/聚酯江浙织机负荷率周环比分别为-0.9pct/+1.2pct/+5.4pct（前值为+0.3pct/+1.5pct/+8.8pct）、同比分别+9.3pct/-0.7pct/+7.3pct（前值为+13.1pct/+0.2pct/+1.3pct）。内需对纺织服装需求支撑仍在，但尚未充分汽车产业链开工率修复水平处于历史高位。3月15日，半/全钢胎开工率周环比分别+1.0pct/+0.7pct（前值为0.5pct/-0.5pct）、同比分别+5.8pct/+1.7pct（前值为+4.7pct/+0.3pct）。政策端，3113123315000万元的“2024年春季汽车消费券”。安徽合肥瑶海区联合汽车销售企业开展汽车促销活动，发放汽车消费补贴，单车最高1600031320242024购车节”，本轮消费券发放共20001000-15000元不等的购车补贴。315日，沈阳市政府决定开展沈阳市2024315331日，对在纳入市国家统计网直报单位库的汽车销售企业购买新车的个人消费者（户籍不限），发放总额8000万元的汽车消费补贴。二手房成交热度继续回升上周新房成交面积有所回升，但仍处于低位，结构上，一线二线三线。316日，30城商品房成交面积同比-55.4%(前值-63.5%)-51.5%/-53.9%/-61.4%(-55.5%/-65.9%/-64.3%)。9月/12月两轮政策放松期间，结构上，一二线三线，边际上二线修复最明显，但挂牌呈现价跌量涨的特征。317日，26城二手房成交面积同比去年-32.8%(前值为-43.3%)，其中一二三线同比-26.8%/-23.4%/-56.2%(前值-31.1%/-39.0%/-62.1%)226日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-7.8%/+31.2%，整体来看，上周新房成交有所回升但处于低位，二手房成交热度回升较快，二线城市是主要拉动力量，二手挂牌呈现KMI政策方面，需求端，上周政策主要涉及住房公积金、取消限购和租金监管。其中天津提升了住房公积金贷款的首付款比例，山西运城提高了住房公积金贷款的最高额度，深圳加强了对租赁押金托管和租金的监管。供给端，政策着力点为助力地产企业融资。央行在党委扩大会议上提出要满足各类房地产企业合理融资需求，浙江省强调要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。土地方面，上周土地成交市场整体有所回暖，一、二线城市多宗地块出现溢价成交2宗11511宗地3月7%-（较前值.ct%，同比-（较前值-ct5%-%-%-（较前值-ct进出口运价涨跌分化315+0.8%，其中煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别+0.2%/-4.0%/-0.1%出口运价有所回落。315日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周-2.6%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周-6.0%目前亚欧航线已经基本适应了红0.1%3.0%310天出口13.4%135.4亿美元，主因工作日减少和汽车需求的疲软，但半导体出口21.7%、依然强劲。向前看，基数效应影响下，出口价格或逐渐开启抬升通道；另一方面，关注美联储降息和金融条件放松后对于制造业周期的带动，整体偏正向。但行业产能过剩对价格弹性的制约，以及美国金融条件放松效果与我国内需偏弱对制造业周期的制约值得关注。节奏上可能先迎来高基数期。猪肉价格延续下跌猪肉价格延续下跌，蔬菜价格维持弱势。315200指数周均环比-0.7%315日，猪肉牛肉/羊肉/白条鸡周环比为-0.3%/-0.4%/-0.7%/+1.6%，蔬菜/水果周环比-1.1%/+2.6%，鸡蛋周环比3.7%下跌，供给端过剩与终端需求低迷的格局延续。上周蔬菜价格继续下行，主因春季气温回暖，蔬菜产量持续提升。鸡蛋价格涨幅较大，与蛋价偏低背景下，下游采购积极性抬升相关。2CPI同比转正，更多可能与春节等暂时性因素有关，目前生猪产能仍较为充足，3-4CPI影响。【原油价格上涨，铁矿石价格下跌】3314316且EIA38EIA原油库存较上周-153.6万桶（前值+136.7万桶）黑色系价格分化，其中螺纹钢价格跌幅较大。两会后价格向基本面回归，铁矿石价格和螺纹钢价格皆有所下跌，两者皆呈现出供过于求的局面，铁矿石供给处于高位，港口库存持续增加，但下游开工复产水平不及预期，市场钢材节后经济的热度与结构未出现明显改变，三月施工旺季的背景下，复产复工节奏偏慢、地产修复表现分化是高频最大关注点，汽车销售表现弱于预期。具体来看，①居民出行活动维持韧性且生活半径稳定，服务类消费仍有韧性；但楼市、权益市场影响居民消费心态，叠加天气等因素的影响，汽车消费热度较节前下滑明显，关注后续促销费、以旧换新等政策带来的增量；纺织消费快速上行，已恢复至往年同期水平高位。②复工复产节奏整体偏慢且结构分化，建筑业受化债背景下全国项目总量减少拖累明显，往前看是广义财政制约和开门红、国债增发、专项债提前批额度支撑之间的角力，继续关注财政、沥青、水泥等高频情况；汽车产业链开工率处于历史高位，内外周期对汽车的支撑仍在；纺织链生产修复持平季节性，内需的修复支撑尚未传导至生产端。③节后新房成交低迷，部分城市二手房市场“小阳春”迹象初现，但“以价换量”的现象也比较突出，持续性还有待观察。整体来看，地产销售仍在磨底阶段。不过，Q2名义增速的同比和环比均存在改善契机，是需要关注的扰动因素之一。图表1资料来源：，图表2：25省动力煤终端用户日耗(7DMA) 图表3：25省动力煤终端用户库存(7DMA)（万吨） 2019 2020 20212022 2023 2024700650600550500450400350300-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259

（万吨） 2019 2020 20212022 2023 202414,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,000-60-52-44-36-28-20-12-4412202836445260资料来源：， 资料来源：，图表4：主要钢厂产量螺纹线材 图表5：高炉开工率（全国主要钢企）万吨） 万吨） 20212024

-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259

（%） 20192022201920222020202320212024858075706560-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259资料来源：， 资料来源：，图表6：半钢胎开工率 图表7：PTA产业链聚酯工厂负荷率（7DMA）（%） 2019 2020 20212022 2023 2024 80706050403020100-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259

（%） 2019 2020 20212022 2023 202410095908580757065605550-60-52-44-36-28-20-12-4412202836445260资料来源：， 资料来源：，图表8：建筑钢材成交量（主流贸易商：4周移动平均） 图表9：水泥发运率吨） 2019 20202022 2023吨） 2019 20202022 2023202120242520151050-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259

%）%）2019 20202022 202320212024706050403020100-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259资料来源：， 资料来源：，图表10：螺纹钢社会库存 图表11：水泥库容比（万吨） 2019 2020 20212022 2023 20241,4000-60-52-44-36-28-20-12-4412202836445260

（%） 2019 2020 20212022 2023 20247570656055504540-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259资料来源：， 资料来源：，图表12：沥青开工率 图表13：磨机运转率(%) 2019 2020 20212022 2023 20246050403020100-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259

(%)80 2019 2020 2022 2023202120246050403020100-10-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259资料来源：， 资料来源：，图表14：期货收盘价连续螺纹钢 图表15：期货收盘价连续沥青（元/吨） 期货收盘(连续):螺纹钢6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,00020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-10

（元/吨） 期货收盘价(连续):石油沥5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,50020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-10资料来源：， 资料来源：，图表16：30大中城市商品房成交面积（7DMA） 图表17：100大中城市：成交土地溢价率2019方 2019米） 2020 2021

（%） 35 2019 2020 20212022 2023 20240

2022 2023 2024 30252015105-60-52-44-36-28-20-12-4412202836445260

0-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259ss资料来源：， 资料来源：，图表18：城市二手房出售挂牌价指数：全国 图表19：城市二手房出售挂牌量指数：全国2015年01月04日=100 城市二手出售牌价数:全国20019519018518017517016522-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01

2015年01月04日=100 城市二手出售牌量数:全国100908070605040302010021-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12资料来源：， 资料来源：，图表20：26城二手房成交面积（7DMA） 图表21：26城二手房成交面积一线城市（7DMA）2019 20202022 202320212019 20202022 2023202120244035302520151050-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259

万平方米122019 2019 20202022 20232021202486420-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259资料来源：， 资料来源：，2019 20202022 202320212024图表22：26城二手房成交面积二线城市（7DMA） 图表23：262019 20202022 2023202120242019 20202022 20232019 20202022 202320212024

(万平方米）1220 1081561045 20-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259

0-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259资料来源：， 资料来源：，图表24：贝壳KMI指数（按城市类型分类） 图表25：贝壳KMI指数（按地域分类）50城二线城市一线城市50城二线城市一线城市三线城市 京津冀长三角粤港澳80 8070 7060 6050 5040 4030 3020 2010 102020/112021/22021/52021/82020/112021/22021/52021/82021/112022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/82023/112024/22020/112021/22021/52021/82021/112022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/82023/112024/2资料来源：， 资料来源：，图表26：地铁客运量：11个城市（7DMA） 图表27：拥堵延时指数:26个重点城市（7DMA）（万人） 2019 2020 2021 2021 2022 2023 20242022 2023 20247,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-60-52-44-36-28-20-12-441220283644526