批发和零售贸易行业老铺黄金招股书一览：专注古法金赛道“小而美”的黄金珠宝公司

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、专注细分赛道，古法金业内标杆 5、中国法工器业一品牌 5、脱身金宝，注法金务展 5、多次资创人实人 62、黄金产品发展稳健，古法金空间较大 7、中国金宝场健展，金品大头 7、足金品主黄产，且比断升 8、古法快发，次金，通金将压 93、以古法金为特色，专注中高端市场 11、产品本古金价带相较高 11、深耕端物心单收入势显 14、研发队体成，部自占较高 194、1H2023收入利润快速恢复，利润率改善 21、1H2023公收利高，利弹更大 21、毛利相稳，用所优化 21、1H2023公司ROE改显，业表较好 235、风险分析 24图目录图1：公在法赛受业认度高 5图2：公发里碑 6图3：公架图 7图4：我居人可配收稳提升 7图5：我珠销额展进稳健 7图6：黄产是国宝市主产品 8图7：黄和石售入占逐提升 8图8：足产市发较快 9图9：足产销收预于2027占金市的99% 9图10：通金售最高 9图法金硬比持提升 9图12：法金计于2027达销收入2025亿元 10图13：法市的壁垒发驱动 10图14：金格于高位至2024年3月19日） 11图15：司金金金镶产对图 11图16：1H2023金产品售入过足黄金品 12图17：司金嵌销售入比断升 12图18：金金品高于金嵌品 12图19：金嵌品占比续升 12图20：金嵌品售价于金金品 13图21：金嵌品率高足黄产品 13图22：司品采法工艺 13图23：司分品列 14图24：司店布图 15图25：司驻端中心况 15图26：司店采景主店式以房主题 15图27：司要入于一城市 16图28：1H2023司线城收占为47.6% 16图29：司中香澳门入长快 16图30：司上利低 16图31：司年增店1-5家 17图32：司店量较少 17图33：司店奏保守 17图34：司1H2023收入过2022年年 18图35：司京SKP店售额高（2020-1H2023） 19图36：1H2023司安店效高 19图37：铺金名门店入势显 19图38：铺金五店平收相较高 19图39：司品计流程 20图40：司能用高 20图41：司量公量60%-70%20图42：1H2023司同增116% 21图43：1H2023司净利增232% 21图44：司利相稳 22图45：司利相高 22图46：1H2023司费用下较多 22图47：1H2023司费用和理用均下滑 22图48：司要用售费用 22图49：1H2023司率为13.88% 22图5：H203司RE为40.5年相较高 23图51：1H2023司率表占优 23图52：司益数较小 23图53：司资周相对慢 24图54：司货转相对长 24表目录表1：公子司况 6表2：公股持比（至2023年月96表3：玉和金品在2022年-2027年计较增速 8表4：足产销收入2017年-2027年断长，K金产品销收持滑 8表5：古黄发增明显于金普黄金 9表6：公产价带要集在1-512表7：公北门数较多 14表8：公门基位一线新线市 14表9：公在十高购物心盖到80%（至2023年1015表10：司营营对比 16表司1H2023同销售增97.50% 18表12：司五购心门销收占收比为30%-40%之间 181、专注细分赛道，古法金业内标杆老铺黄金是古法黄金行业的先行者和领导者生产加工和销售古法黄金产品的品牌。老铺黄金是中国第一家推广古法黄金概念、第一家推出足金镶钻产品、第一家推出足金烧蓝产品的品牌。公司目标客群消费能力较高202332023采取主题情景店模式，2023111029收入排名第一。线上方面，公司具有天猫、京东旗舰店及微信小程序等渠道。图1：公司在古法金赛道受业内认可度较高中国中国第一家推广“古法黄金”概念的品牌，也是最早从事古法手工金器品牌化运营的黄金品牌之一中国黄金协会发布的《古法金饰品》团体标准和《古法金镶嵌钻石饰品》团体标准的中国黄金协会发布的《古法金饰品》团体标准和《古法金镶嵌钻石饰品》团体标准的第一起草单位行业内行业内第一家推出足金镶钻产品的品牌，引领行业趋势截至2023年10月，全国排名前十高端百货商场的入驻覆盖率在国产黄金珠宝品牌中截至2023年10月，全国排名前十高端百货商场的入驻覆盖率在国产黄金珠宝品牌中排名第一2022年单店平均收入在中国黄金珠宝市场2022年单店平均收入在中国黄金珠宝市场排名第一位列天猫2021年的“天猫黄金品类品牌人群心智榜单”的“价值力指数”位列天猫2021年的“天猫黄金品类品牌人群心智榜单”的“价值力指数”榜首上榜《2023胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》仅有两家中国黄金珠宝品牌之一上榜《2023胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》仅有两家中国黄金珠宝品牌之一资料来源：公司招股说明书，老铺黄金前身为金色宝藏，创始人为徐高明先生，2009（2004步入正轨：20142016122018品牌力提升202220232023图2：公司发展里程碑老铺黄金公司成推出首家专注于销立，主要从事古售古法金饰品门店法金经营业务

香港老铺注册成立

上榜《2023胡润至尚优品-中国高净值的仅有两家中国黄金珠宝品牌之一201420142017201920222009 2016 2018 2021 2023“老铺黄金”推出自营在线销售渠道，

改制为股份有限公司

中国黄金协会发商标注册

开设天猫旗舰店在深圳开设门店，业务拓展至华南在北京SKP高级时尚购物中心开设门店

成为业界首家推出镶嵌钻石的足金黄金珠宝品牌澳门老铺注册成立

布的《古法金镶嵌钻石饰品》团体标准的第一起草单位资料来源：公司招股说明书，公司名称注册成立地点公司名称注册成立地点注册成立日期主要业务活动老铺黄金中国内地2016年12月5日珠宝首饰销售、提供保养维修服务岳阳老铺中国内地2018年3月28日珠宝首饰生产加工及销售香港老铺中国香港2018年1月2日珠宝首饰销售澳门老铺中国澳门2019年9月17日珠宝首饰销售资料来源：公司招股说明书，公司实控人为创始人徐高明先生，2017年-2023年，公司共经历6次增资、2次股权转让和1个股份制改革，截至2023年11月9日，徐高明先生直接间接持股比例共计为49.92%，徐东波先生直接间接持股比例共计21.84%。红乔金季由徐高明和徐东波先生成立，分别持有70%及30%的股份。股东持有股份（股）股东持有股份（股）持股比例（%）红乔金季56,101,30039.33%徐高明先生31,934,40022.39%徐东波先生14,319,20010.04%天津金橙9,284,9006.51%天津金积4,351,0003.05%天津金谛2,592,5001.82%天津金咏1,587,7001.11%天津金莅1,256,1000.88%陈先生15,072,90010.57%苏州黑蚁2,655,8001.86%苏州逸美2,121,7001.49%复星汉兴1,365,0000.96%小计142,642,500100%资料来源：公司招股说明书，图3：公司架构图22.39% 39.33% 10.0422.39% 39.33% 10.04% 6.51% 3.05% 1.82% 1.11% 0.88% 1.86% 1.49% 0.96%苏州逸美天津金莅天津金谛天津金橙红乔金季陈先生复星汉兴苏州黑蚁天津金咏天津金积70% 30%徐东波先生徐高明先生香港老铺岳阳老铺香港老铺岳阳老铺100%老铺黄金100%澳门老铺澳门老铺资料来源：公司招股说明书，2、黄金产品发展稳健，古法金空间较大201725,974202339,2182017-2022CAGR7.3%。据弗若斯特沙2017550020227190（CAGR=5.5%）4.820279094亿元。图4：我国居民人均可支配收入稳健提升 图5：我国珠宝销售额发展进程稳健0

36883392182597428228

8128478128478799097207197735505806106100居民人均可支配收入（元） 中国珠宝销售收入（十亿元）资料来源：国家统计局， 资料来源：公司招股说明书，弗若斯特沙利文，，其中预测数据来自弗若斯特沙利文预测2017264020224098202754657年的48提升至2022年的57%7年占比为60%201-2022年，有色宝石和黄金产品年复合增长率位列前二，分别为15.9%/9.2%，预计2022-20276.4%/5.9%。GAGR（%）2017-2022GAGR（%）2017-20222022-2027E黄金9.20%5.90%玉石7.60%6.40%钻石-6.60%-0.70%银及铂金-20%-2.30%珍珠2.30%4.80%有色宝石15.90%-1.70%其他7.00%-0.70%资料来源：公司招股说明书，弗若斯特沙利文，，其中预测数据来自弗若斯特沙利文预测图6：黄金产品是我国珠宝市场主要产品 图7：黄金和玉石销售收入占比逐步提升0

76.476.4205.5546.5409.8264

其他珍珠钻石

11%8%20%11%8%20%21%23%19%48%57%60%

其他珍珠钻石资料来源：公司招股说明书，弗若斯特沙利文，，其中预测数据来自弗若斯特沙利文预测，统计指标：不同材质产品销售收入（十亿元）

资料来源：公司招股说明书，弗若斯特沙利文，，其中预测数据来自弗若斯特沙利文预测，统计指标：不同材质产品销售收入占比（%）角度，黄金珠宝可分为足金和K金，其中足金黄金纯度达99.0%及以上，K金22K（91.6%）或2389亿元增长至8CAGR=107%CAGR为%的增速增至20275411201790.5202297.1%，预计2027年占比为99.0%。GAGR（%）2017-2022GAGR（%）2017-20222022-2027E足金珠宝10.70%6.30%K金珠宝-13.70%-14.80%总计9.20%5.90%资料来源：公司招股说明书，弗若斯特沙利文，，其中预测数据来自弗若斯特沙利文预测图8：足金产品市场发展较快 图9：足金产品销售收入预计于2027年占黄金产品市场的99%4644934644935185413253903984352392833070

足金珠宝 K金珠宝

足金珠宝 K金珠宝资料来源：公司招股说明书，弗若斯特沙利文，，其中预测数据来自弗若斯特沙利文预测，统计指标：不同材质产品销售收入（十亿元）

资料来源：公司招股说明书，弗若斯特沙利文，，其中预测数据来自弗若斯特沙利文预测，统计指标：不同材质产品销售收入占比（%）包括锤揲、錾刻、镂空、花丝、镶嵌及烧蓝。普通黄金产品为经普通加工技术加工而成的足金，相对容易变形。硬金产品主要以电铸方式生产，具有耐磨、973CAGR=100.5CAGR15.8%的增速增至2027年的20252017年的1.3%202224.5%，预计202737.4%。GAGR（%）2017-2022GAGR（%）2017-20222022-2027E普通黄金珠宝3.70%-0.10%硬金珠宝13.90%13.20%古法黄金珠宝100.50%15.80%资料来源：公司招股说明书，弗若斯特沙利文，，其中预测数据来自弗若斯特沙利文预测图10：普通黄金销售收入最高 图11：古法黄金和硬金占比持续提升0

3252325225447879720324%37%12%16%89%64%47%

2017

2022

2027E普通黄金珠宝 硬金珠宝 古法黄金珠宝 普通黄金珠宝 硬金珠宝 古法黄金珠宝资料来源：公司招股说明书，弗若斯特沙利文，，其中预测数据来自弗若斯特沙利文预测，统计指标：不同材质产品销售收入（十亿元）

资料来源：公司招股说明书，弗若斯特沙利文，，其中预测数据来自弗若斯特沙利文预测，统计指标：不同材质产品销售收入占比（%）图12：古法黄金预计于2027年达到销售收入2025亿元0

2017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E

333%191.4333%191.4202.5176152.8124.597.38354.230.403136%50%0%古法黄金销售收入（十亿元，左） 同比增速（%，右）资料来源：公司招股说明书，弗若斯特沙利文，，其中预测数据来自弗若斯特沙利文预测，2022年CR5为47.6%据弗若斯特沙利文数据，2022（以销售额计算973五大黄金珠宝品牌的古法黄金珠宝产品销售总收入约为463亿元，占比为47.6%。古法金行业具有一定进入壁垒：1）品牌壁垒，古法金单价相对较高，定位相对高端，古法金品牌需要具有一定知名度和认可度；2）产品设计壁垒，古法金销售主要以线下渠道为主，对于高端品牌财务壁垒古法金市场的发展驱动包括：1）年轻客群，逐渐符合年轻人审美，年轻群体有望成为未来古法金主要消费群体；2）高净值客群，高净值人群对定制古法黄金珠宝的需求提升较为迅速；3）具有投资需求的消费群体的发展趋势包括：1）多元化及个性化的产品设计；2）与其他珠宝材料融合的设计，比如镶钻古法金等。图13：古法金市场的进入壁垒和发展驱动品牌壁垒年轻一代：品牌壁垒年轻一代：未来古法金主要销售群体产品设计壁垒 高净值人群：定制古法金需求提升产品设计壁垒高净值人群：定制古法金需求提升古法金具有黄金投资需求的人群黄金与其他材料融合：如镶钻古法金财务壁垒古法金具有黄金投资需求的人群黄金与其他材料融合：如镶钻古法金财务壁垒销售渠道壁垒 多元化及个性化产品销售渠道壁垒多元化及个性化产品资料来源：公司招股说明书，图14：黄金价格处于相对高位（截至2024年3月19日）元/克15

资料来源：iFind，3、以古法金为特色，专注中高端市场公司产品以古法黄金产品为主（如有色宝石镶嵌于从价格区间看，10,00050,000其次为50,000元至250,000元；足金镶嵌产品价格主要集中在10,000元至50,000元，其次为10,000元以下。从收入占比看，公司足金黄金产品收入占比逐年下滑，从2020年的61.2%下滑至2022年的51.1%；足金镶嵌产品收入占比逐年上升，从2020年的38.5%上升至2022年的48.6%。1H2023公司足金黄金产品收入/足金镶嵌产品收入/其他收入（包括非黄金产品收入和保养维修等售后服务收入）分别为6.53/7.61/0.04亿元，分别占比46.1%/53.7%/0.3%，分别同比增长102%/130%/64%。足金黄金产品 足金镶嵌产品 资料来源：公司招股说明书，表6：公司产品价格带主要集中在1-5万元产品分类价格区间（元）收入占比（%）足金黄金产品低于100002.10%10000-5000026.60%50000-25000013.50%250000以上3.80%足金镶嵌产品低于100009.00%10000-5000028.10%50000-2500005.20%250000以上1.50%资料来源：公司招股说明书，；注：产品的价格取决于多种因素，包括所用材料、所用黄金材料的克重以及产品设计和工艺的复杂程度等图16：1H2023足金镶嵌产品销售收入超过了足金黄金产品 图17：公司足金镶嵌产品销售收入占比不断提升

0.040.040.060.040.035.486.536.616.553.456.306.037.61

38.5%38.5%47.7%48.6%53.7%61.2%51.8%51.1%46.1%足金黄金 足金镶嵌 其他 足金黄金 足金镶嵌 其他资料来源：公司招股说明书，，指标：对应产品销售收入（亿元） 资料来源：公司招股说明书，,指标：对应产品销售收入占比（%）从销量角度看，足金黄金产品销量占比略高于销售收入占比，2020671H202333%上升至451H2023/1069/88991%/105%。从售价角度看，足金黄金产品平均售价低于足金镶嵌产品，1H2023/702/995/从毛利率7-920201H20231H2023图18：足金黄金产品销量高于足金镶嵌产品 图19：足金镶嵌产品销量占比持续提升0

8408408078895201046116111331069

33.2%42.0%33.2%42.0%41.6%45.4%66.8%58.0%58.4%54.6%

2021

2022

1H2023足金黄金销量（千克） 足金镶嵌销量（千克）

足金黄金销量占比（%） 足金镶嵌销量占比资料来源：公司招股说明书， 资料来源：公司招股说明书，图20：足金镶嵌产品平均售价高于足金黄金产品 图21：足金镶嵌产品毛利率高于足金黄金产品

47.3%43.1%

50.4%

49.3%45.9%

0

40.5%

35.0%37.0%995914995914769835603650676702足金黄金售价（元/克） 足金镶嵌售价（元/克）

足金黄金 足金镶嵌 其他 整体资料来源：公司招股说明书， 资料来源：公司招股说明书，，指标：对应产品毛利率（%）公司产品均采用古法工艺，主要包括：1）花丝，花丝工艺利用足金原材料的延展性，将其拉成细腻的丝线后进行制做和装饰；2）錾刻，錾刻包括使用各种錾表面雕刻出不同的图案；3）镶嵌，镶嵌工艺是一种装饰技艺，指将钻石或其他宝石嵌入黄金制品中；4）烧蓝，烧蓝工艺是一种装饰工艺，是在金胎表面涂上领地位，2019K2022花丝镶嵌錾刻烧蓝图22：公司产品均采用古法工艺花丝镶嵌錾刻烧蓝资料来源：公司招股说明书，图23：公司部分产品系列镶钻工艺玫瑰花窗系列茶具系列镶宝石工艺太阳花系列资料来源：公司招股说明书，202311292023年108序等线上渠道。区域门店数量（家）区域门店数量（家）北京10沈阳2西安1武汉1成都2南京2上海1杭州2厦门2广州1深圳3澳门2合计29资料来源：公司招股说明书，表8：公司门店基本位于一线和新一线城市地区2020202120221H20232023年11月中国内地：1821262627一线城市1011131415新一线城市67878北京东方新天地广场南京德基广场北京王府中环成都国际金融中心杭州大厦澳门威尼斯人北京东方新天地广场南京德基广场北京王府中环成都国际金融中心杭州大厦澳门威尼斯人其他城市23554中国香港及澳门11122合计1922272829资料来源：公司招股说明书，珠宝品牌珠宝品牌202310物中心覆盖率宝格丽100%卡地亚、梵克雅宝、斐登90%老铺黄金、周大福、蒂芙尼、Chaumet80%周生生70%Qeelin、何方珠宝、宝诗龙、APMMonaco60%资料来源：公司招股说明书，SKP（北京）SKP（西安）SKP（成都）DT51万象城（9家）图24：公司门店分布地图 图25：公司入驻高端购物中心情况SKP（北京）SKP（西安）SKP（成都）DT51万象城（9家）资料来源：公司招股说明书， 资料来源：公司招股说明书，图26：公司门店均采取情景主题店模式，以文房为主题资料来源：公司招股说明书，从分区域收入占比看，公司主要收入来自于中国内地一线城市和新一线城市，20201H202351.323.624.71.5%4.310-13%之间。从毛1H202343.641.7%，线上渠道毛利率从38.7%上升至41.1%，两者逐渐趋近。图27：公司主要收入来自于一线城市 图28：1H2023公司在一线城市收入占比为47.6%0

45,91645,91655,30961,99367,45921,12411,7789,41237,12435,57334,94617,93114,62216,91616,79112,92516,38713.0%11.6%13.9%11.9%23.6%28.1%28.7%24.7%51.3%49.0%42.7%47.6%

2020

2021

2022

1H2023一线城市新一线城市其他城市中国香港及澳门线上渠道

一线城市新一线城市其他城市中国香港及澳门线上渠道资料来源：公司招股说明书，，统计指标：不同渠道销售收入（万元） 资料来源：公司招股说明书，，统计指标：不同渠道销售收入占比（%图29：公司在中国香港和澳门收入增长较快 图30：公司线上毛利率略低

20202020202120221H2023一线城市 新一线城市

43.6%43.6%42.2%43.1%41.5%41.9%41.2%41.7%41.1%40.1%38.7%38.5% 其他城市 中国香港及澳门 线下门店 线上渠道 整体线上渠道 整体资料来源：公司招股说明书，，统计指标：不同渠道收入增速（%） 资料来源：公司招股说明书，，统计指标：不同渠道毛利率（%）公司在门店扩展方面相对保守，2020-2023111929101-535（中国香港、中国澳门、新加坡等）122023111811家联营门店。表10：公司直营联营模式对比条款直营联营期限期限为一年至五年，经双方同意后可予续期租金╱联营费租金联营费为固定金额或最低月租金╱联营费与相关门店月销售额的固定百分比之间的较高者最低销售目标其他费用及税项支出一般就购物中心提供的一般维护及保安服务按月向其支付固定金额的管理服务费向购物中心支付固定金额的押金，可于租赁联营协议到期或终止时退还支付公用事业费以及固定金额或联营门店经营产的其他适用费用（及税项支出）收取销售所得款项销售收入一般由公司门店收取销售所得款项通常由购物中心收取付款及结算公司向终端客户开具发票每月向购物中心支付租金及其他费用购物中心向终端客户开具发票。购物中心每月向公司支付来自终端客户的销售所得款项减联营费及其他费用终止发生若干特定事件（如对手方严重违约）时可由任何一方终止资料来源：公司招股说明书，图31：公司每年净增门店1-5家272827282922195311150

2021

2022

11M2023门店数量（家） 净增门店数量（家）资料来源：公司招股说明书，图32：公司门店数量相对较少 图33：公司扩店节奏相对保守0

7838783856314735366012187428周大福老凤祥周大生中国黄金潮宏基菜百股份老铺黄金

0

183221191860518322119186051周大福老凤祥周大生中国黄金潮宏基菜百股份老铺黄金资料来源：各公司公告，指标为各公司期末门店数量（家，其中周大福时间分别对应其FY2021/FY2022/FY2023/1HFY2024

资料来源：各公司公告，指标为各公司期间新增门店数量（家，其中周大福时间分别对应其FY2021/FY2022/FY2023/1HFY2024公司单店收入优势明显，据弗若斯特沙利文数据，2022202142185161202241721H2023447720222021/2022/1H202330%/-17.6%/97.5%。1H202310475公司回收期较短，盈利门（门店从开业到首次取得月度净利润所需的时间约为（时间）约为五个月。图34：公司1H2023店均收入超过2022年全年5,1614,2185,1614,2184,1724,4770

2021

2022

1H2023店均收入(万元）资料来源：公司招股说明书，，注，店均收入=线下门店收入/期末门店数量表11：公司1H2023同店销售额同增97.50%20202021202120221H20221H2023同店数量（家）151821同店销售额（万元）7,2469,42111,0739,1195,30410,475同店销售额同比增长（%）30%-17.60%97.50%资料来源：公司招股说明书，，注：同店指比较两年内均营业超过300天或可比六个月内均营业超过150天的门店前五大购物中心门店销售收入占总收入比为30%-40SKPSKP1646810475SKP1H2023175/平方米。对比潮宏基和周大生，1H2023门店分别实现营业收入2863/19311623/1329门店开业时间门店开业时间销售额（万元）坪效/）2020202120221H20231H2023北京SKP店2017年7月11,61317,60914,01116,468137南京德基店2018年8月6,2977,7688,45910,399127潘阳万象城店2019年5月7,9709,12398810,28485.7西安SKP店2018年5月7,33610,61610,5289,396175上海豫园挹秀楼2022年1月5,3108,83554.6平均（万元）6,6439,0237,85911,076116合计（万元）33,21645,11639,29555,382占总收入比（%）37.1%35.7%30.4%39.1%资料来源：公司招股说明书，图35：公司北京SKP店销售额最高（2020-1H2023） 图36：1H2023公司西安SKP店坪效最高0

17513717513712785.754.60北京SKP店 南京德基店 潘阳万象城西安SKP店 上海豫园挹秀楼

1H2023坪效（万元/平方米）资料来源：公司招股说明书，，指标：对应期间公司前五大购物中心门店销售额（万元）

资料来源：公司招股说明书，图37：老铺黄金排名第一门店收入优势明显 图38：老铺黄金前五大门店平均收入相对较高0

1760917609164681401111613379229323892209328631931

0

110761107690237859664322432083117419051623162312101329潮宏基 周大生 老铺黄金

潮宏基 周大生 老铺黄金资料来源：公司招股说明书，，统计指标：各公司排名第一门店收入（万元）

资料来源：公司招股说明书，，统计指标：各公司前五大门店销售收入（万元）公司具有成熟的研发团队和研发体系。研发团队方面，截至2023年6月30日，122023630224976164研发体系方面，公司具有一套系统性的研发管理体系，负责：1）括设计新产品和改进现有产品；2）展示和包装设计，包括管理如何在门店和在线渠道展示产品；3）组装及穿配规划。从流程角度1H2023630/840/850/470。图39：公司产品设计开发流程总体研发规划制定产品研发规划，包括‧新品及商品迭代‧陈列及包装总体研发规划制定产品研发规划，包括‧新品及商品迭代‧陈列及包装‧穿配方案产品设计及打样按季度开展商品、陈列及包装、穿配方案的研发设计工作‧商品设计图纸交付样品验收研发部门协同相关部门进行样品验收‧合格后量产‧根据验收结论对不合格产品进行后续处理产品迭代公司定期跟踪产品市场效果并做相应处理，主要包括资料来源：公司招股说明书，公司采用内部生产为主及外包生产为辅的生产模式。公司2018年在岳阳建厂，15,00020236302183090生产流程主要包括（古法铸型）：包括蜡模制作、失蜡成型、内壁去除和砂眼修补打磨等；2）古法手工细金工艺：包括表面清洗、高温处理、打磨抛光和效果处理，以达到黄金制品表面所需的色泽和光洁度；4）后续产品处理公司产量占公司销量60%-70%左右，2020年-1H2023公司实际产量为1032/1465/1373/1160千克，足金黄金和足金镶嵌产品总销量分别为1566/2001/1940/1958公司同时委托第三方进行产品加工，流程包括：1）向加工商提供原材料；2）加工商按照生产计划进行加工及交付；3）检验、质量4）1H20232.3%。图40：公司产能利用率较高 图41：公司产量占公司销量60%-70%左右0

1,2691,03281%

1,4651,465

1,4871,373

121%957

100%2001194020011940195815661,4651,3731,0321,16073%71%66%59%

0

50%最高产能（千克,左） 实际产量（千克,左） 利用率（%，右）

实际产量（千克,左） 足金产品销售（千克，左） 产量/销售（%）资料来源：公司招股说明书， 资料来源：公司招股说明书，4、1H2023收入利润快速恢复，利润率改善、1H20231H202320221H20231566/2001/1940/19581年-1H2023同比增速分别为28/-3/97%2020年-1H20238.96/12.65/12.94/14.1820211H202341//116%公司归母净利润弹性比收入更大0年-120230.88/1.14/0.95/1.9720211H202329%/-17%/232%。图42：1H2023公司收入同增116% 图43：1H2023公司归母净利润同增232%16.00

140%

2.50

250%232%

8.96

41%2%

0%

0.88

50%0%-50%收入(亿元，左） 同比增速（%，右）

归母净利润(亿元，左） 同比增速（%，右）资料来源：公司招股说明书， 资料来源：公司招股说明书，公司毛利率相对稳定，20201H202343.11%/41.20%/41.89%/41.66%，2021年-1H2023分别同比变化-1.91pct/0.69pct/-0.66pct。公司毛利率在业内较高，1H2023/潮宏基/大福（对应1HFY2024，下同）/周大生/菜百股份/老凤祥/中国黄金，对应毛利41.7%/26.9%/24.9%/18.5%/11.5%/8.5%/4.2%。费用率方面20221H2023公司期间费用率分别为30.20%/29.39%/32.20%/23.34%，2021年-1H2023分别同比变化-0.81pct/2.82pct/-7.17pct1H20232022/管理/研发费用率均呈下降趋势。从净利润率角度，2020年-1H2023公司净利率分别为9.83%/9.01%/7.30%/13.88%，2021年-1H2023分别同比变化-0.82pct/-1.70pct/4.85pct，1H2023公司净利率有所优化。图44：公司毛利率相对平稳 图45：公司毛利率相对较高

47.3%45.9%45.7%44.6%47.3%45.9%45.7%44.6%41.2%41.9%41.7%37.9%38.0%37.0%足金黄金 足金镶嵌 整体

周大生 菜百股份 老凤祥 中国黄金资料来源：公司招股说明书， 资料来源：iFind，，统计指标为毛利率（%），其中周大福时间分别对应其FY2021/FY2022/FY2023/1HFY2024图46：1H2023公司期间费用率下滑较多 图47：1H2023公司销售费用率和管理费用率均有下滑

32.20%32.20%30.20%29.39%23.34%期间费用率(%)

22.96%22.96%21.21%20.75%17.63%7.31%7.05%7.27%4.79%销售费用率（%） 研发费用率（%） 财务费用率（%）资料来源：公司招股说明书， 资料来源：公司招股说明书，图48：公司主要费用为销售费