信贷回落背后的亮点

事件：202431521.451.544.92万亿1.562.226.50M28.7%。一、企业中长贷打破同比连续少增的局面11）221.45360010.4%10.1%1.561.609.5%9.0%。2）从社融分项来看，人民币信贷、未贴现银行承兑汇票、政府债是2月社融数据的主要同比少增项。图1：社融存量增速回落至9.0%% 中国:金融机构:各项贷款余额:同比14 中国:社会融资规模存量:同比1312111098资料来源:，但同比少增的社融中，也存在一大亮点：企业部门中长期贷款打破同比持续少增的状态。72228.326514218.5、21.4元企业中长期贷款:当月值元企业中长期贷款:当月值:同比变化企业中长期贷款增速(右轴)亿 %15000 191810000 17165000 150 1413-5000 1211-10000 10资料来源:，二、居民端“去杠杆”再度拖累信贷表现从新增人民币贷款的结构上看，2月企业中长贷、企业短贷均有新增，而居民中长贷、居民短贷双双减少。可见2月信贷弱，很大程度上受到居民部门的拖累。2（360079884002202420212023230平方米2019年2022年2020平方米2019年2022年2020年2023年2021年2024年万9080706050403020100资料来源:，，T=除夕当天图4：新增居民中长期贷款仍偏弱亿元 新增居民中长期贷款:12月动平均6000500040003000200010000资料来源:，图5：住户中长期贷款表现仍偏弱% 住户贷款::同比16141210864资料来源:，三、M2增速同比持平，后续信贷投放或更侧重“质”M2增速同比持平，M1同回落。2月M2同增速能如期一提为8.8，与1月速，录得8.7M1同则由1的5.9显至1.2，M1-M2速刀变-7.5。。296002.99此外，2月财政存款减少，同比多减也较多，这或与2024年财政适度扩张的基调较为吻合。图6：M1同比和M2同比增速% M1:同比 M2:同比1612840-4资料来源:，图7：住户存款同比明显下降% 住户存款:同比19171513119资料来源:，往后展望货币政策与信贷数据，我们认为有两点值得关注：第一，总量工具与结构性工具之间，或会更加体现出对后者的侧重。未来我国货币信贷投放质效提升，为更好地避免资金空转，引导资金流向实体经济，或更多在盘活存量金融资源方面下功夫。第二，随着大规模设备更新等政策的落地，或对企业端的贷款需求形成支撑。不仅如此，今年政府工作报告中提出，要发行超长期特别国债，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。我们认为，随着国债、地方政府债等发行提速，新一轮设备更新等相应信贷配套资金落地后，将给企业端贷款带来支撑。四、附录附图1：2月新增社会融资规模及分项数据亿元 2023-02 2024-02400003000020000100000-10000资料来源:ifind，附图2：2月新增人民币贷款及分项数据亿元 2023-02 2024-0220000150001000050000资料来源:，附图3：2月新增人民币存款及分项数据亿元 2023-02 2