项目投资的资金来源及融资方案分析

在可行性研究中，对资金来源和融资方式的研究越来越重要，文章系统地论述了项目可行性研究中目前比较薄弱的资金来源与融资方案分析的有关内容。关键词：资金来源公司融资项目融资方案究中关于工程、技术、工艺的分析程式已经相对固化了的话，那么关于经济、特别是关于融资的分析，还将长时期处于不断更新的格局之中。来源和融资方案，当然离不开具体的融资环境；而融资环境的改善，又取决于投融资体制、金融体制、国企管理体制的实质性改革。只有既了解现代投融资制度的惯例做法，又洞悉处于经济转轨时期的局限，才能面对国内国外两个市场，解决好项目前期局限才能面对国内国外两个市场，解决好项目前期工作中的融资问题。分析资金来源与融资方案，是为了达到以下几个目的：项目确实具备市场需求或社会需求、确实拥有可行的工程条件和工艺、装备况下，针对“投资估算”一章中计算的资金需要量，提出并优选资金供给方案，在数量和时间两方面实现资金的供求均衡。得经营者、出资人、债权人以及项目的其他潜在参与者，能够了解项目的融本、融资风险、融资计划，并据以确立商务谈判中各自的立场、条件、要求等。得业主、评估单位、审批单位或项目的其他可能评审者，能够判断筹资的可靠性、可行性与合理性，并进而判断可行性研究报告及其编制者的经济素质。的，在撰写可行性研究报告中“资金来源与融资方案”一章时，要包括以下内容并注意其中有关事项，通过认真分析，给予明确的阐述。 (1)项目的投资与建设拟采取公司融资方式还是项目融资方式？ (2)若采取公司融资方式，则需说明：公司近几年的主要财务比率及其发展趋势；权否充足？若不充足，如何扩充权益资本？建设期内公司提现投资的可能数额；若以满足投资需求，拟采取哪些变现措施？原股东对这些设想持何态度？债务资金条件及约束、债权人的承诺程度等。 (3)若采取项目融资方式，则需说明：投资的比例；各出资方承诺缴付的数额、比例、资本形态和性)；投资结构的设计。筹措债务资金的内容及注意事项，与公司融资时基本相同。 (4)无论采用何种融资方式，当使用政府直接控制的资金渠道时，要说明政府的态度和倾向性意见；当使用债务资金时，要作债权保证分析。下文中将作全面介绍。经济评价时，应该以这一项目分类方式作为叙述的脉络。的概念建成之前或之后，都不出现新的独立法人。的基本特点即使项目失败也必须由公司还贷，因而贷款的风险程度相对较低。的参与者出投资决策；二是当需要债务资金支持时，银行(及其他债务资金提供者)要作出信贷决策。资本，这时公司的股东会作为第三参与方，对项目的投融资提出意见。资的概念个专用的金融术语，和通常所说的“为项目融资”完全不是一个概念，不投资的三资企业等，一般都以项目融资方式进行。资的基本特点发起人与项目法人一般偿还债务，并以自身的资产来作担保；由于项目能否还贷仅仅取决于项目是否有财务效益，股本比例越高。与公司融资的区别，不在于项目的物理形态，而在于其经济内涵。资的参与者负责项目投资、建设、运营、偿贷；三是当需要债务资金支持时，银行(及其他债务资金提供方)要作出信贷决策。资本开放。基础设施建设吸引民间资本的基本形式就是项目融资，其核心则是特许权经营，特许权协议，授与私人企业承抵偿投资和经营成本，并获得合理回报，政府则拥有对项目的监督权、调控权；特许期满，项目公司把基础设施无偿移交政府。持等。偿的。T上的特许权经营新品种。TOT方式，作为重要的融资渠道加以权衡。1.4项目融资的重要特例棗风险投资必须强化风险投资机制的研究，并应用于项目前期工作。技术成果的发明者(个人及单位)希望通过项目的投资，把成果转变为产品、工艺或服完成的，其融资特点是：多只有手中的无形资产，少数则还有一个艰难创业中的小公司。即使是有或者叫结构式融资。(2)多数项目(70%~80%)将会失败或无显著效益，这正是风险投资的风险所在。但是对术公司已经显示出其辉煌前景(一般在风险投资进入后3~7年)之际，通过资本市场抛出增股市)对上市公司业绩的要求较低，这就为高新技术企业中风险资本的撤出提供了适宜的通道。拥有的知识产权是难以估价的，而高新技术公司的发展前景主要依赖知识融资结构与常规投资有显著区别。需要知悉国际上(特别是美国)风险投资的基本操作要点，还需要根据中国国情作出一些有针对性的变通安排。同部分投资。资金筹措需要分析的内容。简金；四是企业新增的债务资金。在项目融资情况下，问题要简单得多。项目融资实际上可看作是公司融资的一个特例，构成，见图2。在上面的分析中，涉及到一些基本概念，归纳如下。两类：一类是项目不必偿还的资金，即权益资本；另一类是项目必须连本带息偿还的资金，即债务资金。无论是权益资本还是债务资金，都是针对项目而言；而“自有资金”的概念有时会引起误解，称自有资金；但对A公司这个投资者来说，则完全可能是通过借款或债券筹集的。充，而且包括企业原有资产的提现和变现。资金。对于债务资金的筹措，公司融资与项目融资并没有什么差别。自有资金和权益资本筹措司融资的自有资金筹措自有资金越充足，越容易争取到债务资金；自有资金匮乏，债务资金不会跟进。、提现、变现三部分，应分别阐述。1权益资本充足性的判断及扩充权益资本(1)权益资本充足性的判断低于50%是较为稳妥的，而大于70%则蕴含着较大的财务风险。果要以公司融资的方式筹建项目，个指标，已经是相当宽松的衡量标准了，未必能使金融机构感到可靠和放心。项1.4亿元负债，项目建成后其资产负债率上升为(2.4+1.4)/(3+1.4)=86.4%。否具备充足性，是融资分析中首先要做的工作。制在安全界限(60%)之内。衡量公式为： [(公司原所有者权益+扩充的权益资本)／(公司原资产+拟建项目新增资产)]>40%(1)在公司制的企业中，属于股东将要分红提现的那部分业主权益，一般又称为“股东权东承诺不分红或少分红，交给企业去支配，就可扩充公司可用于投资的权益资本。可行性研究报告中，应该附有股东若干年内将应付利润转为资本公积金的书面承诺。公司的权益资本。追加的资本是交由公司支配，还是直接用于项目的支付，并无本质区别；但从争取债务资金的角度看，直接用于项目的方式似乎更有吸引力。可行性研究报告中，应该附有股东追加资本的书面承诺。股东并不退出)，集资用于项目建设，这就是扩股融资。非上市公司变为上市公司，是扩股融资的一个特例。法律、法规的规定。国家对公司上市的控制就更为严格一些。证券包销商选择的投资者(非公司现有股东)，所以其性质类似于前述“扩股融资”。响原股东的股权，但过程较复杂。而非针对项目的，这正是以公司融资方式筹建项目时的特点棗不能把项目与企业割裂开。2提现分析的投资需要用现金来完成。在市场经济国家，如果债权人对上述式(1)展现出现的可能性，当提现不足时，要考虑变现的途径。那就说明提现、变现都比较困难。第三，要通过企业的现金流量表分析净现金的实际数额。所有这些内容，一是要看当前的水平，二是要根据连续几期的财务报表作出趋势分析，三是要对项目建设期内各年可用于投资的现金作出定量预测。.3变现途径细的阐述。第二，在提出变现方案后，对于上述式(1)所表示的、公司包括拟建项目在内的资产负债情况，要重新进行计算。变现可有如下途径。付费用、有价证券(长期投资除外)等。但在现实条件下，这些资产很可能有的未必能变现，计算。变现行资金积累；为了筹资建项目，这些对外投资不管是债券形式还是股权形式，均可通过抛售而变现。企业的固定资产中，有些可能是长期闲置的，还有一些在拟建项目上马之后就会闲置，这些都可以售出以变现。变现(售股变现)资产组合变现是指：把公司拥有的某些有未来收益的资产组合，部分地或全部地售出，以换取现金。售的资产组合必须具有较好的盈利增长前景，以吸引投资者，甚至满足上市要求。要注意，这里所说的资产组合变现或售股变现，指的是由公司控制的(其性质是法人所资产或股权，不是公司本身的股权。公司股权如果通过转让而变现，实质是原股东撤出，理应由原股东提走现金，不会交给企业去投资。TOTABS途径，适用于有较稳定的未来收益的现金流量。、桥梁、电站等)移交(T)给出资方经营(O)，凭借项目在未来若干年内的现金流量，一次性地从出资方那里融得一笔资金，用于建设新的项目；原项目经营期满，出资方再把它移交(T)回原企业。ABSAssetBackedSecaritization)即资产证券化。它是以企业所拥有的资产为基础，以费收入等。TOTABS产为拟建项目引进资金。项目资本金的融资渠道。项目融资的权益资本筹措情内容。上报可行性研究报告时须附有各出资方承诺出资的文件，以非现金形式作价出资的，还须附有资产评估证明等有关材料。此外，可行性研究应该注意以下两个重要问题。它们是否有资格、有权利、有条件作为投资者。司融资方式去作分析。在一般情况下不得退回，企业也不得冲减投资者的股本资金。资本金是指项目公司在工商行政管理部门登记的注册资金，它可能等于、也可能小于、但一般不可能大于股本资金。财产2.2.1项目的结构设计对权益资本的分析，是在项目的结构设计这样一个大框架下进行的。在明确了资产所有权结构之后，项目的结构设计包括资产负债结构和股权结构。(1)资产负债结构的比例取决于以下因素。第一，管理部门的有关规定。本金比例为35%及以上；钢铁、邮电、化肥项目，资本金比例为25%及以上；准，对个别情况特殊的国家重点建设项目，可以适当降低资本金比例。这一规定适用于国有、集体、个体和私营企业的经营性投资项目。测求的是资本金的最低限度，并不是充分的数额。局批准。比例规定。第二，债权人的制约。映为项目偿债能力不足，那就很难获得银行的贷款支持。第三，对投资风险的判断。投资者试图以偏低的权益资本比例来寻求安全，那就更不能指望债务资金去冒风险。反之，天然气项目，权益资本比例就可以很低。第四，投资者的目标追求。民营的投资者(包括外资)通常以高回报率作为投资追求，由于回报率高出利率很多，投资，这是在融资方案分析中不能不警醒对待的一个普遍性问题。产负债结构及其选择过程有明确的交代。的协议文件。况，公司清算时分配剩余资产的序列排在最后。如果出现这样两种股本形式，应予以说明，并说明每类的比例，因为这会影响财务评价。2权益资本的来源项目融资中，权益资本有三个主要来源：一是投资者为设立项目公司而缴付的出资额，接受的捐赠。根据财务制度，投资者缴付的股本资金，对于项目公司而言具有权益资本的全部特性：注的是投资者的资信，对此应该有专门的分析报告。是指项本金的偿还具有灵活性，不限定在某一特定时间内必须偿还。第二，在资金偿还(及回报)什么区别。项目融资中最常见的准股本资金有三种形式：无担保贷款、可转换债券、零息债券。项目主要贷款人的贷款信心。国内的股东贷款已有所开展。换获得资本增值。股票行项目公司股票来筹集项目的权益资本(例如英法海底隧道、欧洲迪斯尼乐园等)。在我国，只有经国务院批准的特别项目，才能试行以组建股份制公司发行股票方式筹措资本金。股本资金的出资形式资格的资产评估机构依照法律、法规评估作价，不得高估和低估。分别处理高新技术作为股权和作为资本金的比例。工业企业财务制度》规定，企业在筹集资本金过程中，吸收投资者的无形资产(不包部门限定。可以在设计股权结构时，不受限制地提高技术和知识产权的股份比例。4权益资本的到位与投入话，权益资本存到银行收取低息，同时却为债务资金付出高息，显然不合理。贷款资不得低于15%且在营业执照签发之日起3个月内缴清。权益资本的融资成本融资成本是指为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费两部分。用资金而发生的经常性费用，如股息、利息等。告要扣除这些资金筹集费用之后，才能真正用于投资。不体现为融资成本。债务资金筹措金来源解决。务资金国内来源西方国家的债务资金主要靠直接融资方式(证券)取得，而东亚国家则主要靠银行贷款。我国的资本市场还处于发展初期，因此通过银行获得债务资金的比例就更高一些。地方银行三类。此外，许多地方的城市信用社正在加快组建为城市商业银行。高资信、分散风险，才有希望获得银行的贷款支持。融资金融债券、公司(企业)债券等。对于项目的筹资有直接意义的是公司(企业)债券。融资。企业债券融资和股份融资一样都属于直接融资形式。向银行贷款。由于有较为严格的证券监管，只有实力很强的企业才有能力进行企业债券融资。公司贷款信托投资公司的六项主要业务中，与融资有关的是信托贷款、信托投资、租赁等三项。委方式。业务难以有大的发展。展的主要有以下几种。赁形式。式。租资产的情况下，又拿出一笔现金可以进行新的项目投资。公司融资时可考虑此种租赁方式。3.1.2债务资金国外来源97年底，驻华外资银行分行有142家，另有23家外资营业性金融机构，及543资方案中，应充分考虑国际融资的可能性。(1)国际贸易中长期出口信贷有具体的价值比例规定；贷款期限可从1~5年直至10年，通常每半年还本付息一次，宽限支付；出口信贷的发放与信贷保险相结合，等等。出口信贷有以下三种主要形式：难掌握，一般比现汇成交的货价高3％~10%。来许多便利之处，所以它的运用成倍超过卖方信贷。近年来我国利用西方国家的出口信贷，大部分属于贷给我方的买方信贷。结合的贷款。其中政府出资一般占30％~50%，因此综合利率相对较低，期限可达30~50年，宽限期可达10年；但选项较严，手续较复杂。买方信贷通常由中国银行直接向出口国混合贷款协议。际银团贷款，英法海底隧道的银团贷款有150家银行参加，贷款总额86亿美元；B贸易中心、攀枝花钢铁公司扩建等许多大型项目都采用了这一款的85%以上。银团贷款期限一般为5~10年，长者可达15年，本息偿还有多种方式，可以同时选择币市场利率和借款人信用两大因素，一般按LIBOR的短期利等。银团贷款属于商业贷款。对于国际商业贷款的借用以及下面将要谈到的发行国际债券，国务院确定由中国银行等多家金融机构对外办理，中国人民银行统一归口管理。时间在15~90天。际债券融资分为外国债券和欧洲债券两大类。这一融资方式的多为发展中国家。是第便。际租赁融资获安排贸易方式相结合的租赁方式，它使得承租人和出租人之间的贸易业务与租赁业务共同发展，特别适用于地方的中小项目。租人向国内租赁公司申请租赁。决了债务资金筹措，又直接办理了进出口手续，相当于发挥了银行和外贸公司的双重作用。居多，便于核算成本。不利之处是融资成本高于利率。款息到2％~3%；偿还期限平均20~30年，也有的长达50年，其中包含10年左右只付息不挪威、澳大利亚、荷兰、卢森堡、奥地利、西班牙，共计18个国家。本输出入银行的能源贷款)。世界银行集团共有五个经济单位，其中与资金筹措有关的是三个单位。贷款五类，基中项目贷款比重最大、影响和作用也最大。项目贷款期限平均6~9年；也有20年，宽限期5年；利率低于市场利率，定期调整利率，收取杂费较低。条件十分优惠；我国按人均国民生产总值(GNP)考核，有希望从穷国毕业，预计下个世纪起这一贷款不再向中国发放。参股，不需政府担保；每笔金额不超过200~400万美元，贷款期限5~15年，为商业利率。我国利用世界银行贷款的对外窗口是财政部。亚洲开发银行的贷款形式有三类：定期调整；期限10~30年，宽限期2~7年；主要用于基础设施项目，贷款条件要求较严。为科技落后的成员国提供用于项目咨询的技术援助特别基金，属于赠款。我国利用亚洲开发银行贷款的对外窗口是中国人民银行。3.1.3国际项目融资下争取最大限度的负债。贷款、国际出口信贷、国际金融机构贷款、客户(受益人)信贷，还包括外国开发银行和保险在一个全面、严谨、科学的项目规划中的有机的结合。在融资方案设计中，仅仅列举出有几种债务资金来源是远远不够的，还必须具体描述债务资金的基本要素，以及债务人的债权保证。下述的债务资金基本要素，是对每一项负债都必须阐明的。(1)时间和数量贷款期和宽限期，分期还款的类型(等期偿还本金，等额分期偿还本息，或其他形式)。首位要素，对于贷款是利息，对于租赁是租金，对于债券是债息。应说明这债务总额呈正相关关系的资金占用费之外，每项债务资金还附费。对于这些伴随债务资金发生的资金筹集费，应说明其计算办法及数额。支付建设期内是否需要支付利息，将影响筹资总量，因此需要说明债权人的要求是什么。不同的款时就以利息扣除的方式贷出资金。资金的一些附加条件应有所说明，例如必须购买哪类货物，不得购买哪类货物；借外债时，对所借币种及所还币种有何限制；等等。任贷款、国际金融组织贷款、中国银行和其他国有银行统一对外筹借的国际贷款，都有银行或其他被授权的机构的转贷。所以，不管以上这些外债的“借与还”在形式上有什么区别，对债权人来讲它们都是中国的国家债务，进入国家外债规模，影响国家债信。理和外汇管理角度，凡中国境内机关、团体、企事业单位、金融机构或其他机构对、且以符合国际惯例的项目融资方式融入的外债，不在以上监控范围之内，但需遵照国家计委和外汇管理局发布的《境外进行项目融资管理暂行办法》的规定进行。融资方案分析中，要明确外债是否属国家债务，以及属于哪一类型的债务。3.2.2债权保证其权益，需要有一些能够巩固其债权人地位的措施，使其权益不受侵犯，到保证。资金时，应根据可行性研究阶段所能做到的深度，对债务人及有关第三方提出的债权保证加以说明。债权保证的形式，主要有借款人保证、抵押、质押、担保等。在国际信贷中，抵押和担保。(1)借款人保证在许多国际信贷协议中，往往加入借款人保证条款，保证在整个贷款期内，其财务状况不致比贷款日有任何实质性的恶化。衡量标准是：风险不会大于股东。比例即是企业偿债能力不强的信号。借款人的付息能力存在问题。这些借款人保证条款，在国内债务资金分析时也可参照，以加强债权人的信心。押都是以债务人或第三方的财产或权益保障债权实现的担保方式。债务人到期未清偿债务时，债权人有权依法将这些财产、权益折价变卖，所得价款优先受偿。押的区别是：抵押品主要是土地使用权、房屋、机器设备、运输工具等不动产或生押品。此外效力范围、对财产或权益所生利息的收取也不同。于投资。负债。债权人为保护其基本利益，千方百计寻求担保、抵押和追索权。在涉外融资时，我国(作为借款国)在担保问题上有严格的原则、规定和管理措施，以防范国际信贷风险，特别是避免由国家承担无限债务和无限追索权。方案分析在提出了可行的权益资本筹措方式和债务资金筹措方式之后，需要把它们综合成融资方案，并对方案进行分析。步骤是：第一，合理安排权益资本和债务资金的筹措数额及投入时序，使得方案。方案进行风险分析。构造融资方案方案，主要由两部分内容构成。其一，把所选择的自有资金或权益资本筹措措来源表)加以说明。文字说明应都能平衡。.1编制资金筹措来源表成表1的格式。表1中为公司融资案例，并没有列举全部资金渠道。表序号100万元公司现金提取公司书面承诺股东权益转资本公积金书面承诺期投资变现公司预计2万美元)2001年初期支付；款期限8年；等额分6%每年必付；中国银行转贷手续费0.4%；无其他财务费用。公司意向行长期贷款元2000年初期支付；款期限6年；还款期内尽快偿还本金；年利率8%每年必付；由某公司担保，担保费率1%；无其他财务费用。诺.2编制投资计划与资金筹措表与资金筹措表是投资估算、融资方案这两部分内容的衔接处，编制时应注意以下几个问题。xyxy足因资金筹措和占用而引起的当年的财务费用需求，从而形成以下平衡关系：xy财务费用xyz投资，应反馈到投资估算中去。务费用包括资金占用费和资金筹集费。项目经济评价方法规定，周转资金在费用全部计入固定资产投资，这对项目评价结果不会产生大的影响。利息资本化时，分年度的资金筹措中不包括建设期利息，但是对资本化的利息应该有总体计算，以免在计算固定资产价值时遗漏。建设期内利息照付时，必须相应扩大借款，一部分用于投资计划，一部分用于付息。按照项目经济评价方法所使用的利息计算办法，可推导出扩大借款的计算公式为：A----当年投资所需借款额；B----年初累计借款额；i----年利率。如果债务资金渠道不止一个，根据实际可能性，可以安排所有渠道的资金都相应扩大债务，道资金的财务费用。中有关栏目与表1衔接。它是按照资金的平衡映数据的计算关系。序号4为包括建设期财务费用在内的xyz投资。在融资条件许可的情况下，各渠道资金的时序安排原则应该是：先权益资本后债务资金，先低成本债务后高成本债务，以减少债务风险；先国内后国外，以减少国家主权信用风险。在以股票方式筹集权益资本的情况下，应注意把融资成本列入财务费用一栏。表2投资计划与资金筹措表(万元)项目－2002年各年元币币小计1xy资XXY2建设期财务费用费贷款利息费3公司现金提取益转资金期投资行贷款4xyz资1X2X3Y注：1美元＝8.3元人民币。自始至终都贯穿着选择、比较、衡量、鉴别的准则，项目的工程技术内容基提出多个融资方案的设想，其本身就从一个侧面反映了项目的财务效益和投资者的资信。基本思路，是在融资方式可以实现、融资条件可以满足、融资风险可以接受动态的，是现金流量折现；其衡量标准，则是投资者自行确定的基准收益率。同层次上进行：一是不同融资渠道的局部比较，二是不同融资方案的案的内容，但是比较的结果应该反馈到融资方案分析中来，作为方案优选的依据。不同融资渠道既包括不同的融资方式，也包括同一融资方式的不同融资条件。是决定在融资租赁和直接采购这两种方式中，优先采用哪一种方式。这实际上是投融资相结合的问题，对投资估算有反馈作用。中，开始时的定金付款、各期租赁费及一些额外付费，都作为现金流出，与直接采以决定这两种方式的优劣。但是，只有在全部自有资金投资的情况下，这样的比较才能实现。如果其中至少有一种方式使用了债务资金，由于所得税把债务资金的现金流出(利息支付与本金偿还)分割成两部分，就使得融资方式的比较很难进行。用外资的情况下，可以较方便地对融资租赁、贷使不同融资渠道的比较有了较好的可比基础。整体比较是鉴别融资方案最基本、最稳妥可靠的办法。它要求对每个融资方价(甚至国民经济评价)的有资金内部收益率，在项目融资情况下是投资者的内部收益率(又称投资报酬率、投资回报率、投资收益率等等)。关的经济因素及财务因素的恶化，性研究中，优选出融资方案之后，应对其融资风险进行识别、评价，并提出防范措施。一般分为融资成本变动风险和融资财务风险。前者是指在借款期