泓禧科技 北交所首次覆盖报告：AI PC浪潮下笔电产业链迎新机遇募投扩产+海外布局齐发力

AIPC浪潮下笔电产业链迎新机遇，募投扩产——北交所首次覆盖报告——北交所首次覆盖报告.深耕笔电高精度电子线组件，2023年归母净利润3828万元(+16%)公司成立于2010年，产品包括高精度电子线组件（极细同轴线组件/极细铁氟龙线组件/其他高精度电子线组件）、微型扬声器及软材料贴合等，应用于笔记本电脑为主。根据公司快报，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.38/0.49/0.63亿元，对应EPS分别为0.52/0.66/0.85元/股，对应当前股价PE分别为26.7/21.0/16.3倍，我们看好公司在市场需求回升预期下产品的配套能力，首次覆盖给予“增持”评级。.笔电市场有望受益于需求侧拐点，AIPC加速商用替换提供后续动能2023Q4全球个人电脑市场出货量同比增长3%，结束了连续七个季度的同比下滑，其中笔记本电脑、台式机出货量分别5160万台（+4%）、1370万台（-1%笔电市场回暖预期推动高精度电子线组件及微型扬声器需求增长。我国高精度电子线组件市场玩家主要有泓禧科技、立讯精密、桦晟电子、铭基电子以及一些规模较小的公司，公司在笔电领域占有率约为20%。下游行业发展呈现高频高速、智能化、小型化、定制化等特点。智能化方面，终端侧AI能力赋能混合AI，是让生成式AI实现全球规模化扩展的关键。端侧AI在生产力、安全性和成本管理方面优势，商用领域采用率预计上升。Canalys预测，到2027年AIPC出货量将超过1.7亿台，其中近60%将部署在商用领域。AIPC将在接下来电脑更新周期及之后提供额外动力。.降本增效与海外布局并施，募投扩产有望持续提升大客户配套能力稳定客户：在笔电领域公司已与直接客户仁宝、英业达、广达、联宝、纬创、华勤等国际知名企业、与终端客户惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁等世界一流品牌建立稳定的合作关系。2021-2022年前五大客户合计销售金额占比超过90%。坚持创新：主要核心技术包括CO2镭射技术、微刀口挪移技术等。截至2023年6月30日，已年12月29日发布的投资者关系活动记录表信息，“年产1,300万条高精度电子线组件建设项目”处于前期准备及工程勘察阶段；“微型扬声器生产技术升级改造项目”处于设备采购阶段，募投扩产有望持续提升大客户配套能力。.风险提示：客户集中风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险P/B(倍) 北交所首次覆盖报告2/242/241、深耕笔电高精度电子线组件，2023年归母净利润预增16% 42、笔电市场有望受益于需求侧拐点，AIPC提供换机动能 72.1、现状：PC市场回暖，2023Q4全球PC出货量同比增速迎来拐点 72.2、格局：泓禧科技在笔电领域高精度电子线组件市占率约20% 102.3、趋势：端侧AI赋能商用成本管控，AIPC预期加速电脑更新周期 113、降本增效与海外布局并施，募投扩展有望提升配套能力 143.1、业务：高精度电子线组件+微型扬声器 143.1.1、高精度电子线组件（75%2023H1创收15768.27万元，毛利率回升至21.28% 143.1.2、微型扬声器（25%2023H1创收5220.43万元（-1.94%毛利率达11% 163.2、看点：稳定客户+卓越研发构筑核心竞争力 173.2.1、客户：已与仁宝、英业达、广达、联宝等国际知名企业建立稳定合作关系 173.2.2、技术：52项专利，致力于技术创新，具有完整的生产线和产品配套能力 183.3、募投：用于高精度电子线组件扩产和微型扬声器升级改造项目 204、盈利预测与投资建议 215、风险提示 21附：财务预测摘要 22图1：成立于2010年，2022年赴北交所上市 4图2：迟少林通过泓淋集团、重庆淋博、常熟泓博直接或间接控制泓禧科技 4图3：公司产品主要包括高精度电子线组件、微型扬声器及软材料贴合等 5图4：2023年公司预计实现营收4.49亿元（+5.02%） 6图5：2023年预计实现归母净利润3828万元（+16%） 6图6：2022年公司毛利率为14.93%，2023Q1-Q3回升 6图7：2022年公司净利率为7.71%，2023Q1-Q3回升 6图8：2022年公司期间费用率水平为7.01%，财务费用率下降较多 6图9：笔记本电脑制造行业现已进入完全代工模式 7图10：2023Q4我国笔记本电脑销售量达335.41万件，销售金额达191.84亿元 7图11：2023年第四季度，全球个人电脑市场出货量同比增长3% 8图12：2023年中国笔记本电脑出口量14106万台（-15%） 8图13：2023年中国笔电出口额为758亿美元（-22%） 8图14：2022年我国对美国出口笔记本电脑金额为343.17亿美元 9图15：笔电整机代工厂商集中在台资企业，国内布局在中国台湾、江苏、安徽等地 10图16：立讯精密在PC互联组件相关业务创收较高/万元 11图17：泓禧科技2023H1毛利率高于桦晟电子 11图18：行业趋势包括高频高速、智能化、小型化、定制化等方面 11图19：生成式AI生态链下应用数量不断增加 12图20：AI处理的重心正在向边缘转移 12图21：Canalys预测，到2027年AIPC出货量将超过1.7亿台 13图22：2023H1高精度电子线组件创收15768.27万元 14图23：2023H1高精度电子线组件毛利率为21.28% 14图24：极细同轴线和极细铁氟龙线存在工艺差异 153/3/24图25：2023H1扬声器业务创收5220.43万元（-1.94%） 16图26：2023H1扬声器业务毛利率为10.98% 16图27：微型扬声器所有工艺流程公司都可以独立完成 17图28：公司与仁宝、英业达、广达、联宝、纬创等知名企业建立稳定合作关系 17 5表2：宏碁2023Q4个人电脑出货量同比增长12%（单位：千台） 9表3：联想是2023年个人电脑全年出货量最大的厂商（单位：千台） 9表4：泓禧科技可比公司包括铭基高科、桦晟电子、立讯精密 10表5：公司高精度电子线组件主要有极细同轴线、极细铁氟龙线和其他电子线组件 14表6：高精度电子线组别各细分产品用途和特点列示 15表7：公司微型扬声器将朝向膜片多层复合及多磁路技术趋势发展 16表8：公司为多家客户的主要供货商 18表9：2021年至2022年前五大客户合计销售金额占比超过90% 18表10：公司主要核心技术包括CO2镭射技术、微刀口挪移技术等 19表11：公司募投项目用于高精度电子线组件扩产项目和微型扬声器升级改造项目/万元 20表12：同行业可比公司PE（2023E）均值40X 21 北交所首次覆盖报告4/244/24人未发生变更。迟少林通过泓淋集团、重庆淋博、常熟泓博直接或间接控制泓禧科图2：迟少林通过泓淋集团、重庆淋博、常熟泓博直接或间合公司整体战略发展规划与业务发展需要，符合公司及全体股东的利益。 北交所首次覆盖报告5/5/24公司名称公司类型 2022年期间费用率下降较多的原因为公司未使用的募集资金导 北交所首次覆盖报告6/6/2420162017201820192020202120222023 研发费用率财务费用率 北交所首次覆盖报告7/247/24发展历程。制造模式：笔记本电脑的所有或绝大多数配件均由品牌商自行生产。代国内出货量：随着我国居民收入和消费电子产品技术的显著提升，人们对消费因为新冠疫情的影响，远程学习办公、社交的需求大幅上升，我国笔记本电脑出货我国笔记本电脑销售量/万件我国笔记本电脑销售额/亿元-右轴 北交所首次覆盖报告8/8/24线组件或极细铁氟龙线组件及产品设计需要可能有其他高精度电子线组件和1对微型扬声器，笔记本电脑中高精度电子线组件、微型扬声器等产品的市场容量基本与0 北交所首次覆盖报告9/9/24口额排名前十的国家分别为：美国、荷兰、德国、印度、日本、英国、中国香港、澳大利亚、阿联酋、韩国，合计占我国该产品出口额的7表3：联想是2023年个人电脑全年出货量最大的厂商速 北交所首次覆盖报告 供应链战略布局推进，越南、泰国等东南亚国家成为笔图15：笔电整机代工厂商集中在台资企业，国内布局在中国台湾、江苏组件及微型扬声器的生产基地，也是全球高精度电子线组件及微型扬声器最大的市桦晟电子、铭基电子以及一些规模较小的公司，大部分市场份额被上述四家企业所子线组件的出货量市场占有率约为20%。公司名称市场地位桦晟电子公司专注于高精度电子线组件以及微型扬声器的设计、研发、生产和销售。凭借 北交所首次覆盖报告利能力方面，由于产品结构差异性较大，铭基高科毛利率较高，泓禧科技2023H1020192020202120222023H120192020202120222 北交所首次覆盖报告端和边缘终端之间分配处理任务取决于终端能力、隐私和安全需求、性能需求以及 北交所首次覆盖报告公司的主营业务为电子元器件、高精度电子线组件以及微型电声器件的设计、研发、生产和销售。公司的产品主要包括高精度电子线组件、微型扬声器。0020192020202120222023H1201920202021202220公司高精度电子线组件主要有极细同轴线、极细铁氟龙线和其他电子线组件。从主要产品的性能指标来看，公司能加工的线径越来越细、单导体直径逐渐变表5：公司高精度电子线组件主要有极细同轴线、极细铁氟龙线和其他电子线组件核心竞争指标公司产品指标的性能参数 北交所首次覆盖报告特性阻抗(Ω)件特性阻抗(Ω)资料来源：泓禧科技招股书、开源证券研究所注：参数来极细铁氟龙线组件与极细同轴线组件工艺流程区别主要在于编织处理、上接地片及内被加工环节（红色框体中）三个工艺流程。极及压接刺破后进入点胶等后续工序环节。高精度电子线组件所有工艺流程公司都可产品工艺流程的核心环节，而其余工艺流程（白色底色）极细同轴线组件及极细铁氟龙线组件主要应用于笔记本电脑内部以实现显示器材料构成，因此极细同轴线组件比极细铁氟龙线组件具有更精准的阻抗控制及更优异的耐摇摆能力。除极细同轴线组件和极细铁氟龙线组件外，公司生产的其他高精度电子线组件主要应用于笔记本电脑内部的信号传输，如硬盘、显示灯等，其结构表6：高精度电子线组别各细分产品用途和特点列示 北交所首次覆盖报告件年公司该业务创收持续上升，毛利率波动较大，主要由于明细产品结构20192020202120222023H120192020202120222从主要产品的性能指标来看，公司微型扬声器将朝向膜片多层复合及多磁路技表7：公司微型扬声器将朝向膜片多层复合及多磁路技术趋势发展核心竞争指标的公司产品指标电阻(Ω)微型扬声器所有工艺流程公司都可以独立完成。 北交所首次覆盖报告关系，构成了核心竞争力的重要组成部分。在笔电领域，公司已与直接客户仁宝、英业达、广达、联宝、纬创、华勤等国际知名企业建立了稳定的合作关系。同时，公司已与终端客户惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁等世界一流品牌建立稳定的合作图28：公司与仁宝、英业达、广达、联宝、纬创等知名企业建立 北交所首次覆盖报告表8：公司为多家客户的主要供货商重历史合作情况在笔记本电脑领域具有领导地位，笔记本电脑一在笔记本电脑领域占据领先地位，笔记本电脑一级在笔记本电脑领域中占有重要的地位，笔记本电脑一--表9：2021年至2022年前五大客户合计销售金额占比超过90%客户一客户一3.2.2、技术：52项专利，致力于技术创新，具有完整的生产线公司主要核心技术均系与高精度电子线组件及微型电声器件的设计、研发、生 北交所首次覆盖报告表10：公司主要核心技术包括CO2镭射技术、微刀口挪移技术等式1射产组件2术产组件3产组件4产组件5术产组件6无产7码系统产8产9置产室产产品配套服务能力和完整的生产线。公司长期从事高精度电子线组件的设计、是基于公司完整生产线和产品配套的能力。公司目前逐步加大自动化设备及20/2420/24表11：公司募投项目用于高精度电子线组件扩产项目和微型扬声器升级改造项目/万元122321/2421/24大自动化设备投入、优化工艺技术，生产效率提升推动盈利能力进进一步增强，利需求回升预期下产品的配套能力提升，首次覆盖给予“增持”评级。公司名称