银行：轻资本约束下的资产配置与自营合作展望--2023银行金融市场业务回顾 20240409 -中金

1证券研究报告证券研究报告2024.04.07轻资本约束下的资产配置与自营合作展望——2023银行金融市场业务回顾shuaishuai.zhang@cic 在营收负增长的背景下，2023年商业银行内生资本补充承压，同时现阶段外源资本补充的空间亦较为有限。为满足资本充足率的要求，我们认为商业银行的资本精细化管理更为重要，资产结构也更聚焦低资本消耗资产。这也对资本新规后时代的自营委外合作带来新机遇与新挑战。2023-042023-072023-102024-01理由2023-042023-072023-102024-01银行|银行资本新规正式稿解读(2023.1102)金融|银行资本新规正式稿落地，基金公司如何迎接新挑银行|银行资本新规正式稿解读(2023.1102)金融|银行资本新规正式稿落地，基金公司如何迎接新挑金融|银行自营业务合作展望——资本新规下的新机遇与更多作者及其他信息请见文末披露页资本充足率承压，金融投资聚焦低资本消耗资产。国有大行整体资本安全垫较厚，但过去2年信贷投放积极、RWA增速明显提升；2023年末，国有行金融投资中94.7%的敞口为债券类资产，且债券投资中70%以上配置于政府及中央银行债券。股份行方面，由于2023年扩表节奏放缓，一定程度实现了资本的节约，但除招商银行外的股份行均面临着资本安全垫较薄、ROE降低的压力。2023年末，股份行投资公募基金2.6万亿元、较年初降低0.1万亿元，配置比例降低1.4pct至12.5%；而同期股份行增持1.8万亿元政府债券，减持0.1万亿元信用债。收益率层面，全国性银行2023年金融投资综合收益率在3.2-3.3%左右。股份行、区域行公募基金配置需求更为旺盛。2023年末，股份行平均12.4%、5.4%的自营投资敞口配置于公募基金与资管计划，国有行仅为2.3%、0.9%；城商行1H23末配置比例达16.8%、10.6%。其中，兴业、邮储、中信、浦发、光大银行投资公募基金规模位列前5，招商银行2023浦发、华夏配置规模位居前3。资本新规正式执行，基金公司如何迎接新挑战？货币基金、信用债债基风险权重提升，我们认为银行持仓意愿边际减弱；利率债债基风险权重降低，相对货基可以起到递补的作用。指数型债基由于可以穿透至底层资产，从信息披露层面来看具有优势，但可能受制于流动性不足、挂钩指数误差较大的影响，目前定制型基金、部分债券型基金面临着一定的供给约束，发行层面受限。资管计划方面，尽管不具有免税优势，但对于可穿透至底层资产的产品，银行配置的意愿边际提升。风险商业银行资本充足率达标压力超预期，监管约束趋严。2商业银行金融市场业务深度拆解 3银行自营业务目标：在满足安全性和流动性的前提下实现盈利最大化 3信贷需求偏弱，商业银行金融投资增长提速 6资本充足率承压，金融投资更聚焦低资本消耗资产 8资管新规后，如何展望银行自营的合作空间？ 13商业银行公募基金配置情况——2023年综述 13资本新规正式执行，基金公司如何迎接新挑战？ 17风险提示 19图表1：银行自营投资业务流程 4图表2：金融市场部在给定资源下，按照全行的投资目标、定价政策寻找合意资产进行投资和交易 5图表3：2023年，股份行金融投资规模增速提升，并领先贷款增速表现 6图表4：从季度增长节奏来看，股份行在4Q22-1Q23利率高点增加了金融投资配置力度 6图表5：2022年以来，国有大行整体呈现较为积极的扩表态势 7图表6：从季度增长节奏来看，国有大行2023年金融投资各季度增量保持均衡 7图表7：在利润增长降速、部分银行维持高RWA增速的背景下，商业银行资本充足率承压 8图表8：2023年大行和区域行资本充足率下降，股份行资本充足率上升 9图表9：2023年，股份行降低了公募基金的配置规模，提升了债券投资的比例 9图表10：2023年下半年，在债券类资产中股份行主要增配资本消耗低的政府债券 10图表11：国有行94.7%的金融投资敞口配置于债券类资产 10图表12：国有行债券投资中超70%投资于政府及中央银行债券 11图表13：国有行金融投资收益率并不低，主要由于债券投资期限较长 11图表14：股份行层面，金融投资高收益并不可持续 12图表15：区域行受到市场利率下行的影响更大，但整体收益率中枢相对较高 12图表16：股份行是公募基金配置的主力，全国性银行中邮储银行配置公募基金规模较大 13图表17：招商银行、建设银行、平安银行、浙商银行2H23增配公募基金 14图表18：核心上市银行金融投资结构 14图表19：资管计划配置方面，各家银行间差异较大，兴业、浦发、华夏银行配置规模较大 15图表20：兴业银行金融市场业务能力领先，在自营投资端也相对更为激进 15图表21：国有行中，邮储银行配置公募基金与资管计划的比例较高 16图表22：招商银行以稳为主，自营投资中以债券资产配置为主 16图表23：资本新规后，商业银行资管产品配置风险权重将发生变化 18图表24：资本新规对银行账簿资管产品配置的政策要求 183资本监管指标、流动性考核指标和MPA考核等监管指标为保障银行安全性和流动性原则的实资本监管指标、流动性考核指标和MPA考核等监管指标为保障银行安全性和流动性原则的实现提供了最低保障。银行自营业务目标：在满足安全性和流动性的前提下实现盈利最大化我们认为，受商业银行经营原则和监管指标的硬性约束，在满足安全性和流动性的前提下实现盈利最大化，是银行自营投资的业务目标。安全性和流动性是商业银行经营的重要原则，也是银行自营投资的本质约束。银行的安全性原则指商业银行在经营中避免信用风险、利率风险、汇率风险、操作风险等经营风险，从而保证资金的安全，是商业银行的第一性原则。而流动性原则指银行筹集和运用资金需保持较大的流动性，避免支付能力不足所造成的风险；当资产端和负债端期限不匹配时，若利率出现不利变动，银行的盈利将大幅折损。安全性和流动性是银行维系发展的重要原则，对银行表内资产运作产生根本性约束。同时，银行整体的资产负债运营，也需要满足资本充足率的指标，在实现资本合理消耗的前提下再追求更高的投资收益。►►资本监管指标：为了监测商业银行抵御风险的能力，抑制风险资产的过度膨胀，我国于2013年制定了中国版“巴塞尔协议III”《商业银行资本管理办法（试行）》，规定了银行的核心一级/一级/总资本对其风险加权资产的比率；而风险加权资产（RWA）包括信用风险加权资产、市场风险加权资产和操作风险加权资产，自营投资这三类风险都涉及，因此也会占用三类的风险加权资产。2023年11月，国家金融监督管理总局发布《商业银行资本管理办法》（简称资本新规对各类资产的风险权重进行全面优化与规范，要求自2024年1月1日起开始施行；这意味着进入2024年，商业银行需适配全新的资本管理办法。（更多内容可关注我们的深度《银行资本新规正式稿落地，基金公司如何迎接新挑战？》《银行资本新规正式稿解读》）►流动性考核指标：2018年5月银保监会正式发布《商业银行流动性风险管理办法》，以加强银行流动性管理，防范银行因负债和资产的期限错配而带来流动性风险。《办法》为银行流动性风险管理提出了5大监管指标：流动性覆盖率（LCR）、净稳定资金比例（流动性比例（LR）、流动性匹配率（LMR）和优质流动性资产充足率（HQLAAR）。以上指标旨在防范长期和短期流动性风险、限制期限错配，对包括投资类资产运用、合格优质资产界定、以及负债来源选择上提出要求。►MPA考核：央行MPA考核从2016年起开始实施，对银行经营的七大方面通过14个指标进行考核。对银行自营投资影响较大的指标包括资本充足率、杠杆率、资产负债情况相关指标（同业负债考核等）、流动性考核指标。4 期限匹配资产端资本端.流动性覆盖率.优质流动性资产.流动性匹配率.净稳定资金比例.流动性比率增加信用债配置.核心一级 期限匹配资产端资本端.流动性覆盖率.优质流动性资产.流动性匹配率.净稳定资金比例.流动性比率增加信用债配置.核心一级/安全性原则投资资产扩张.资本和杠杆情况.资本充足率.杠杆率.总损失吸收能力.资产负债情况.流动性.流动性覆盖率.净稳定资金比例.遵守准备金制度.定价行为.利率定价.资产质量.不良贷款率.拨备覆盖率.跨境金融风险资料来源：资料来源：国家金融监督管理总局，中金公司研究部决策架构：资负部协调指引，金市部实操落地银行自营投资决策流程：管理层年初确定投资额度、资产负债部从宏观层面对金融市场业务大类资产配置进行指引、金融市场部进行细分品种选择和组合摆布。首先，年初银行高层结合经营战略和监管要求等综合考虑，在安全性、流动性前提下对银行金市自营投资额度进行确定；决策机制上，由银行高层和各业务部门主管组成的资产负债管理委员会制定整个银行的资负管理架构、资产负债表的构成、未来发展方向、如何管理等战略性的决定，利用FTP在每季度（不同银行频率不同）的投资委员会（部分银行设置）上对金融市场业务大类资产配置进行指引，决定不同投资品种如利率债、信用债、基金等配置比例。金融市场部进行细分品种选择，并结合研究观点和具体策略，形成资产分布方案并进行情景分析；风险控制处在其中持续监测风险敞口、进行目标管理和动态风险控制。综上，我们认为金融市场部并非简单以本部门盈利最大化为目标投资决策，而是在银行管理层、资负部、风控部、投行部等多方参与下，考虑银行风险控制、经营战略、监管要求、风险偏好等因素下的综合结果，最终实现安全性、流动性、以及资本充足前提下的盈利最大化。5考虑因素管理策略资金来源流动性要求市场风险信用风险资产风险图表2：金融市场部在给定资源下，考虑因素管理策略资金来源流动性要求市场风险信用风险资产风险投资额度确定投资额度确定决策流程决策流程 投资决策委员会 大类资产配置 利率债信用债基金非标资产等资负部、金融市场部、投行部、风控部、分管行领导等金融市场部 流动性敞口利率风险敞口 情景分析压力测试资产负债部、金融市场部、风险管理部组合摆布资产分布方案风险状况、利率敏感度资料来源：综合参考兴业银行、浦发银行、光大银行、宁波银行、南京银行等公司公告，中金公司研究部银行高层、业务部门主管、财务、风控、合规部债券投资处、债券交易处等久期、行业、波动率银行账户给定投资方案操作内部资金转移定价调整市值盈亏、预期收益市场环境、风险参数细分投资品种选择资产负债委员会投资组合摆布投资组合管理风险规避策略利率风险管理汇率风险敞口银行决策层流动性管理策略把控情景分析风险控制时点操作风控层执行层中间层观点策略6信贷需求偏弱，商业银行金融投资增长提速信贷需求与金融投资增速有一定负相关性。通常而言，当宏观经济表现良好、信贷需求较为旺盛的时期，商业银行在优先满足信贷投放的前提下，留给金融投资的资本和资产空间并不大，体现为金融投资的增速放缓。而在近1-2年，由于宏观经济需求偏弱，导致信贷需求不足、信贷结构发生变化，从而使得商业银行拥有更多的空间可布局在金融投资领域。股份行扩表节奏放缓，金融投资增速领先贷款表现。由于近2年，零售和房地产领域加杠杆意愿减弱，股份行信贷投放明显放缓；与之对应，股份行将更多的资产头寸布局于自营投资领域，自2Q22以来股份行金融投资保持10%左右的同比增速、领先贷款增速表现。图表3：2023年，股份行金融投资规模增速提升，并领先贷款增速表现股份行各类资产同比增速注：剔除A股上市银行中未披露年报的浦发银行和华夏银行资料来源：公司公告，中金公司研究部图表4：从季度增长节奏来看，股份行在4Q22-1Q23利率高点增加了金融投资配置力度股份行各类资产季度环比增量0注：剔除A股上市银行中未披露年报的浦发银行和华夏银行资料来源：公司公告，中金公司研究部7国有行扩表提速，金融投资保持双位数增长。为支持实体经济，国有大行自2022年以来提升了扩表节奏：一方面加大了对普惠、基建、绿色等领域的信贷投放，推动贷款增速提升；另一方面在自营投资领域，近2年也保持了12%左右的同比增速表现。图表5：2022年以来，国有大行整体呈现较为积极的扩表态势--总资产-0-贷款-0-金融投资资料来源：公司公告，中金公司研究部图表6：从季度增长节奏来看，国有大行2023年金融投资各季度增量保持均衡0资料来源：公司公告，中金公司研究部8BBAD追求高收益的商业银行愿意在金融投资领域配置更多的企业信用债、公募基金等资产；但我们看到在2023年这一趋势有所扭转。截至2023年末，股份行投资公募基金2.6万亿元、较年初降低0.1万亿元，配置比例降低1.4pct至12.5%；而同期股份行债券投资增长2.0万亿元，其中主要增配资本消耗低的政府及中央银行债券（新增1.8万亿元而信用债投资规模较年中降低0.3万亿元。图表7：在利润增长降速、部分银行维持高RWA增速的背景下，商业银行资本充足率承压2023年商业银行营收呈现负增长。2023年上市银行净利润增长1.8%，相比2022年下滑5ppt，连续第三年下滑；营收下滑1.0%，同比下降1.5ppt，2016年以来首次出现负增长。我们认为商业银行营收疲软主要由于：1）信贷需求偏弱、LPR重定价等因素导致贷款收益率快速下行；2）存款定期化推升商业银行负债成本；3）资本市场疲软以及费率调降，导致大财富管理中收快速下行。商业银行资本充足率承压。在营收、利润下行的趋势下，商业银行内生资本补充承压（剔除分红后的ROE降低叠加考虑现阶段监管对破净企业再融资加强约束，我们认为目前商业银行资本的精细化管理更突显重要性。分机构类型来看，国有大行整体资本安全垫较厚，但由于过去2年承担了更多服务实体经济的职能，RWA增速明显提升，导致资本消耗加速；股份行方面，由于2023年较慢的扩表节奏一定程度实现了资本的节约、资本充足率整体有所提升，但除招商银行外的股份行均面临着资本安全垫较薄、ROE降低的压力，一定程度可能并不支持未来扩表提资本精细化管理，意味着高资本消耗资产的性价比降低。通常来看，风险权重更高的资产往往对应着更高的资产收益。在以往商业银行营收增速较好、外部资本补充空间较大的环境下，部分-----------注：仅展示已披露2023年报的机构资料来源：公司公告，国家金融监督管理总局，中金公司研究部92013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10资料来源：Wind，中金公司研究部19.620.5股份行金市业务投资各类资产规模图表9：2023年，股份行降低了公募基金的配置规模，提升了债券投资的比例20.92013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10资料来源：Wind，中金公司研究部19.620.5股份行金市业务投资各类资产规模图表9：2023年，股份行降低了公募基金的配置规模，提升了债券投资的比例20.917.816.715.116.412.410.32.72.02.613.211.412.0%11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%9.0%8.5%上市银行10.74%国有银行11.50%股份行9.77%区域行1101%注：1）剔除A股上市银行中未披露年报的浦发银行和华夏银行；2）2023年信托计划及其他资管计划配置规模可能被低估，主要由于浦发银行和华夏银行该类资产配置规模占比较高，剔除上述两家银行后配置占比均值被低估资料来源：公司公告，中金公司研究部图表10：2023年下半年，在债券类资产中股份行主要增配资本消耗低的政府债券8.06.04.02.0股份行金市业务投资各类债券规模16.413.22.52.32.02.02.010.312.42.0政府及中央银行债券政策性银行债券商业银行及其他金融机构债券企业债券注：注：剔除A股上市银行中未披露年报的浦发银行和华夏银行资料来源：公司公告，中金公司研究部国有行在金融投资领域并不激进。由于国有行负债成本低，其对金融投资端的收益率要求更低，所以整体呈现较低的风险偏好，金融投资中94.7%的敞口为债券类资产，且债券投资中70%以上配置于政府及中央银行债券。截至2023年末，国有行投资公募基金1.1万亿元，较年初小幅提升0.1万亿元，公募基金占金融投资的比例降低0.2pct至2.3%；债券资产中，国有行企业信用债配置规模环比持平，全年增配3.9万亿元政府及中央银行债券。图表11：国有行94.7%的金融投资敞口配置于债券类资产45.542.838.538.50.21.1 0.20.21.040.443.127.940.30.235.7 0.2 0.932.8 0.1 0.830.0 0.4 0.936.237.930.733.52019年2020年2021年债券投资基金投资1H222022年2019年2020年2021年债券投资基金投资资料来源：公司公告，中金公司研究部图表12：国有行债券投资中超70%投资于政府及中央银行债券43.140.43.54.95.62.14.75.925.826.528.330.420.627.92.03.74.633.52.13.44.930.72.03.44.723.217.62019年2020年2021年1H222022年1H232023年政府及中央银行债券政策性银行债券商业银行及其他金融机构债券企业债券资料来源：公司公告，中金公司研究部收益率层面，全国性银行2023年金融投资收益率在3.2-3.3%左右。国有大行方面，其金融投资收益率并不低，2023年六大行平均金融投资回报为3.25%，我们认为主要由于其债券投资期限较长，5年期以上债券投资比例高。股份行方面，我们观测到浙商、华夏、浦发等历史较高的投资收益率并不可持续，在资产荒以及资本的约束下收益下行幅度较大；综合来看，我们观测股份行2023年金融投资回报预计在3.30%左右。图表13：国有行金融投资收益率并不低，主要由于债券投资期限较长国有大行金融投资收益率（累计年化/日均余额） 资料来源：公司公告，中金公司研究部图表14：股份行层面，金融投资高收益并不可持续股份行金融投资收益率（累计年化/日均余额）资料来源：公司公告，中金公司研究部图表15：区域行受到市场利率下行的影响更大，但整体收益率中枢相对较高区域行金融投资收益率（累计年化/日均余额）资料来源：公司公告，中金公司研究部农业银行交通银行中国银行民生银行浙商银行平安银行工商银行农业银行交通银行中国银行民生银行浙商银行平安银行工商银行华夏银行建设银行招商银行光大银行浦发银行中信银行邮储银行兴业银行股份行、区域行对公募基金配置的需求更为旺盛。截至2023年末，股份行平均12.4%、5.4%的自营投资敞口配置于公募基金与资管计划，城商行公募基金与资管计划的投资比例（1H23数据）平均为16.8%、9.1%。从商业银行资负运营逻辑来看，由于股份行和城商行负债成本更高，所以其在资产端追求的收益更高，国债与地方政府债券配置并不能有效覆盖负债端成本；另外，城商行受到地域展业的限制，其信贷投放与信用债投资局限于网点分布地，但通过投资公募基金与资管计划则可以实现更广泛的全国资产布局。哪些银行公募基金配置规模较大？截至2023年末，公募基金配置规模排名前五的商业银行为兴业银行、邮储银行、中信银行、浦发银行、光大银行，分别配置5962亿元、5222亿元、4212亿元、3619亿元、2966亿元。绝大部分区域行未披露2023年年报，从1H23配置规模来看，宁波银行、江苏银行、北京银行、上海银行公募基金持仓在2000-2500亿元左右。四大行中，建设银行公募基金配置规模最大，达2400亿元。20232023年各家银行公募基金仓位有何变化？整体来看，我们观测在资本充足率的压力下，商业银行在2023年下半年放缓了公募基金的配置节奏，以减少资本消耗。例如，邮储银行在年报中披露：“不断优化非息资产配置，近年来加大信、光大这些配置大户均在2H23小幅减持了公募基金，所有商业银行中民生银行减持幅度最大。而第二梯队的商业银行增配意愿较强，招商银行、建设银行、平安银行、浙商银行均提升了公募基金的配置比例与配置规模，招行2H23增配489亿元公募基金、增配幅度最大。图表16：股份行是公募基金配置的主力，全国性银行中邮储银行配置公募基金规模较大(亿元)各家商业银行公募基金持有规模（2023末）4,0002,00002.5%公募基金配置规模公募基金占金融投资的比例-右轴20.0%4.0%2.0%注：浦发银行、华夏银行尚未披露年报，延用1H23末数据资料来源：公司公告，中金公司研究部兴业银行邮储银行中信银行光大银行招商银行建设银行工商银行平安银行浙商银行民生银行中国银行交通银行农业银行资料来源：公司公告，中金公司研究部上市银行2023年金融投资结构图表18：核心上市银行金融投资结构图表17：招商银行、建设银行、平安银行、浙商银行2H23增配公募基金兴业银行邮储银行中信银行光大银行招商银行建设银行工商银行平安银行浙商银行民生银行中国银行交通银行农业银行资料来源：公司公告，中金公司研究部上市银行2023年金融投资结构图表18：核心上市银行金融投资结构(亿元)2023(亿元)2023年下半年）(亿元)4006,00040004,00003,0002,00002023配置规模2H23变化2023配置规模债券投资（含同业存单）基金投资信托计划及资产管理计划其他注：浦发、华夏、宁波、南京、北京、江苏、上海、杭州银行尚未披露年报，延用1H23末数据资料来源：公司公告，中金公司研究部4,0002,00000.0%图表20：兴业银行金融市场业务能力领先，在自营投资端也相对更为激进资管计划占金融投资的比例-右轴注：浦发银行、华夏银行尚未披露年报，延用1H23末数据资料来源：公司公告，中金公司研究部02.8%2.3%资管计划配置方面，各家银行间呈现较大差异。我们观测，股份行配置资管计划的规模相对较大，而国有行的配置意愿较弱。截至2023年末，自营业务投资各类资管计划规模前54,0002,00000.0%图表20：兴业银行金融市场业务能力领先，在自营投资端也相对更为激进资管计划占金融投资的比例-右轴注：浦发银行、华夏银行尚未披露年报，延用1H23末数据资料来源：公司公告，中金公司研究部02.8%2.3%图表19：资管计划配置方面，各家银行间差异较大，兴业、浦发、华夏银行配置规模较大各家商业银行各类资管计划持有规模（2023末）(各家商业银行各类资管计划持有规模（2023末）7,00022.2%招商银行招商银行建设银行工商银行农业银行中国银行光大银行民生银行浙商银行交通银行平安银行中信银行邮储银行华夏银行浦发银行兴业银行25.0%20.0%28,92829,986资料来源：公司公告，中金公司研究部00邮储银行金融投资规模43,48649,58940,7622019年2020年m债券投资基金投资信托计划及资产管理计划资料来源：公司公告，中金公司研究部图表22：招商银行以稳为主，自营投资中以债券资产配置为主0资料来源：公司公告，中金公司研究部自2023年11月资管新规正式稿发布以来，基金公司与商业银行均在产品布局、信息披露、资本计量等方面做出了准备与应对，我们就资本市场主要关注的几个核心议题进行分析与解答：1、资本新规与老资本管理办法相比，银行配置资管产品的风险权重有何变化？按照权重法计量的银行账簿风险：1）货币基金风险权重提升，主要由于同业存单风险权重上调，以及授权基础法增加资本消耗。2）利率债债基风险权重降低，主要由于国债风险权重为0%，以及地方政府一般债券风险权重降低10pct至10%。3）信用债债基风险权重提升，虽然投资级企业信用债风险权重由100%降低至75%，但授权基础法增加了资本消耗。4）指数型债基由于可以穿透至底层资产，从信息披露层面来看具有优势。5）资管计划产品端，风险权重将由其信息披露程度决定；尽管资管计划没有免税优势，但可穿透至底层资产的资管计划将帮助银行节约资本。2、进入2024年，商业银行公募基金配置可能发生什么变化？整体来看，我们认为资本充足率仍是重要的约束，在内生资本补充承压、外源融资受限的背景下，商业银行可消耗的资本空间有限，基于资本精细化管理的考量下，我们预计商业银行边际上更偏好资本消耗较低的基金与资管产品。管产品。部分商业银行受制于资本充足率压力，可能短期增配公募基金空间并不大。分产品类型来看：我们预计银行货币基金有一定减持压力，取而代之短期限的利率债债基一定程度可以起到递补的作用。指数型债基从中长期维度来看，是银行偏好的品种，但目前由于单一产品规模并不大，可能受制于流动性不足、挂钩指数误差较大的影响；我们认为这一细分领域先发优势显著，从欧美指数型债基发展经验来看，其产品头部集中度更高。在非指数型债基方面，我们认为信息披露可能更为重要，倘若在未来新产品发行端可以更细化明确利率债、投资级信用债等低资本消耗品种的投资范围，则商业银行的配置意愿会更强。3、部分债券型基金银行配置需求强，但面临一定的供给约束。目前商业银行自营投资的公募基金持仓接近7万亿元，占公募基金资金来源的25%，从需求端来看，我们预计商业银行对资本消耗合理、具有免税优势的债券型基金有较大的配置空间。但目前，这一领域面临的挑战或来自供给端，例如定制型基金，尽管这类产品在初始阶段可实现穿透计量，但现阶段大多数定制型基金已接近满3年，需在后续满足持有人不低于200人的要求，这约束了信息披露的可操作空间，同时现阶段定制型基金产品新增有限、监管端收紧了此类产品的发行。4、独立第三方计量如何执行？1）公募基金公司通过自研、外采等形式，搭建资管产品风险资本计量系统，可自主计算资管产品对商业银行资本的消耗。考虑到科技投入的成本，我们认为这意味着对于中大型基金而言可操作性更强。2）通过外部审计，且审计结果合格，且需要保持较高的时效性。3）从计量结果来看，第三方所采用的风险权重为商业银行直接持有资产管理产品基础资产适用的风险权重的1.2倍，但对于大多数基金产品而言，其相较于授权基础法仍能够节约资本。巴Ⅲ最终版权重考虑到货币基金资产配置以存款、提升至40%-50%左右照同等级资产进行计提】预计风险权重上升，具体需参照产品信息披露与资产配置结构预计利率债债基权重降低预计风险权重基本不变，部分产品或有下调预计风险权重基本不变，部分产品或有下调预计风险权重基本不变，部分产品或有下调资管计划若不可穿透至大类资产：预计风险权重提升若可穿透至底层资产：预计风险权重不变或降低资管产品原始权重巴Ⅲ最终版计量规则原始计量规则无法穿透至底层，巴Ⅲ最终版权重考虑到货币基金资产配置以存款、提升至40%-50%左右照同等级资产进行计提】预计风险权重上升，具体需参照产品信息披露与资产配置结构预计利率债债基权重降低预计风险权重基本不变，部分产品或有下调预计风险权重基本不变，部分产品或有下调预计风险权重基本不变，部分产品或有下调资管计划若不可穿透至大类资产：预计风险权重提升若可穿透至底层资产：预计风险权重不变或降低资管产品原始权重巴Ⅲ最终版计量规则原始计量规则无法穿透至底层，采用授权基础法，根据大类资产的上限计提风险权重，预计整体风险权重将上升。【同业存款风险权重提升】货币基金同业存单、买入返售、国债、政金债为主，且久期基本在1年以内，风险权重一般按照25%进行计提。25%“其他表内资产”归类，计提100%的风险权重。部分利率债品种权重在实操层面较低。无法穿透至底层，采用授权基础法。由于非指数债基对于资产配置和信用评级等信息披露相对不充分，按照资产风险的上限计提，将导致产品风险权重提升。【资本新规下，银行/非银次级债券风险权重上调至150%，商业银行永续债保持250%权重】指数型债基投资范围仅限于挂钩指数的成分债券，所以可实现穿透监管，能够使用穿透法计量。非指数债基100%及以下公募基金指数型债基定制型基金（面临发行限制与供给约束）可穿透至底层资产，穿透计量信息披露充分，可使用穿透法计量；考虑到银行自营配置风险偏好降低，巴Ⅲ最终版降低地方政府一般债券、投资级信用债风险权重，我们预计定制型基金风险权重有望降低。可穿透至底层资产，穿透计量可以穿透至底层资产，使用穿透法进行计量。考虑到银行自营风偏较低，风险权重或有一定节约。可穿透至底层资产，穿透计量根据信息披露详细程度决定定向资管计划集合资管计划银行账簿计量方式资本新规要求计量规则新增杠杆约束资料来源：国家金融监督管理总局，中国人民银行，中金公司研究部图表24：资本新规对银行账簿资管产品配置的政策要求情形1、商业银行应获取足够、充分的基础资产信息，用于计算基础资产的风险加权资情形2、商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认。（当资管产品是公募基金时，基金公司可以作为“第三方”）情形1、商业银行应获取足够、充分的基础资产信息，用于计算基础资产的风险加权资情形2、商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认。（当资管产品是公募基金时，基金公司可以作为“第三方”）穿透法Approach应对资产管理产品的风险权重进行杠杆调整（调整后的平均风险权重上限不高于RWA资管产品=投资金额xmin（加权平均风险权重*杠杆率,1250%)1.商业银行不满足穿透法计量的实施条件。2.可以利用资产管理产品募集说明书、定期报告、资产管理产品披露的其他信息等计量资产管理产品的风险加权资产。授权基础法MBA:Mandate-BasedApproach对于表内风险暴露，按照风险权重1.商业银行不满足穿透法计量的实施条件。2.可以利用资产管理产品募集说明书、定期报告、资产管理产品披露的其他信息等计量资产管理产品的风险加权资产。授权基础法MBA:Mandate-BasedApproach备用法Approach无法使用穿透法、授权基础法计量的，按照1250%计量；对于嵌套的第三层及以上层级，仅可采用1250%的风险权重计量。资料来源：国家金融监督管理总局，中国人民银行，中金公司研究部风险提示shuaishuai.zhang@cic李少萌联系人一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券及期货事务监察委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投