第四章续资本成本和资本结构课件

资本成本和资本结构

1精选课件ppt

第一节资本成本一、资本成本的概念及影响因素概念：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，体现为融资来源所要求的报酬率。作用：注意：本段增加了说明决定资本成本高低的因素：2精选课件ppt影响因素影响点影响方式1．总体经济环境资本供给与需求通货膨胀水平供<求资本成本↑供>求资本成本↓2.证券市场条件流动难易程度价格波动程度流动性差资本成本高,反之亦反价格波动大资本成本高，反之亦反3.企业内部经营风险财务风险风险大资本成本高4.项目融资规模资金筹集费资金占用费规模大,成本高3精选课件ppt二、个别资本成本计算总体公式：资本成本率=资金占用费/（筹资额—筹资费）1．长期借款成本

考虑货币时间价值2、债券成本4精选课件ppt考虑货币时间价值3、留存收益成本：股利增长模型资本资产定价模型风险溢价法4、普通股成本股利增长模型，此点变化大，删掉了筹资费率项。5精选课件ppt三、加权平均资本成本按账面价值确定按市场价值确定按目标价值确定四、边际资金成本1．原理：当筹资规模超过一定数额时，会引起资金成本发生变化2．计算程序第一步计算筹资突破点突破点=可用某一特定成本率筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占的比重第二步计算各筹资总额范围内的加权平均资本成本6精选课件ppt第二节杠杆原理一、经营风险及其衡量1．经营风险概念及影响因素（注意选择）2．经营杠杆及经营杠杆系数经营杠杆：在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生作用。

经营杠杆系数DOL=EBIT变动率/销售量变动率=7精选课件ppt公式的推导：DOL=EBIT1-EBIT0/EBIT0

÷

Q1-Q0/Q0

=Q1（P-V）-F-[Q0（P-V）-F]/[Q0（P-V）-F]

÷Q1-Q0/Q0

=P（Q1-Q0）-V（Q1-Q0）/[Q0（P-V）-F]

÷

Q1-Q0/Q0

=（Q1-Q0）（P-V）/[Q0（P-V）-F]

÷

Q0/Q1-Q0

=Q0（P-V）/[Q0（P-V）-F]

=基期边际贡献/基期息税前利润=基期边际贡献/基期边际贡献－固定成本DOL——经营杠杆

DFL——财务杠杆

DCL——总杠杆

Q——销售量P——销售单价

V——单位变动成本F——固定成本

EBIT——息税前利润

EPS——每股利润

I——利息

8精选课件pptDFL=EPS1-EPS0/EPS0

÷

EBIT1-EBIT0/EBIT0

=[（EBIT1-I）-（EBIT0-I）]（1-T）/（EBIT0-I）（1-T）÷EBIT1-EBIT0/EBIT0

=EBIT1-EBIT0/EBIT0-I÷EBIT1-EBIT0/EBIT0

=EBIT0/EBIT0-I

=息税前利润/息税前利润-利息9精选课件ppt注：若企业发有优先股，优先股股息可视同利息，不过是税后的，故要还原为税前的，即优先股股利/1-所得税率，则上面的公式变为：

DFL=EBIT0/{EBIT0-I-[d/(1-T)]}------d为优先股股利，T为所得税率DCL=DOL.DFL

=Q(P-V)/[Q(P-V)-F].Q(P-V)-F/(EBIT-I)

=Q(P-V)/EBIT-I

=边际贡献/息税前利润-利息

注：若有优先股与前注同义。10精选课件ppt经营杠杆系数说明的问题①说明了销售变动与利润变动的关系②在固定成本不变时，销量越大，系数越小，风险越小，反之亦然二、财务风险及其衡量1．财务风险的概念2．财务杠杆系数及其说明的问题财务杠杆系数DFL=EPS的变动率/EBIT的变动率=11精选课件ppt说明的问题:①说明EBIT的变化对EPS的影响程度②系数越大,财务风险越大,反之亦然三、总杠杆系数DTL=DOL·DFL=说明了销售量的变动对EPS的影响企业要保持合理的总杠杆可以通过经营杠杆和财务杠杆的调整来达到。12精选课件ppt第三节资本结构一、资本结构原理（略）二、每股收益分析无差别点：各筹资方案每股收益相等时的EBIT。一般来说当预计的EBIT大于无差别点时的EBIT时，用负债筹资，当预计的EBIT小于无差别点时的EBIT时，用股权筹资。13精选课件ppt某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已发行10%利率的债券400万元。该公司打算为一个新投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前盈余增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12%的利率发行债券（方案1）；按每股20元发行新股（方案2）。公司适用所得所得税税率40%。要求：（1）计算两个方案的每股盈余；（2）计算两个方案的每股盈余无差别点息税前盈余；（3）判断哪个方案更好。14精选课件ppt答案（1）项目方案1方案2息税前盈余200200目前利息4040新增利息60税前利润100160税后利润6096普通股数100（万股）125（万股）每股盈余0.60（元）0.77（元）15精选课件ppt(2)（EBIT－40－60）×（1－40%）/100=（EBIT－40）×（1－40%）/125EBIT=340（万元）(3)方案2优于方案1。16精选课件ppt某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400万元。该项目备选的筹资方案有三个：（1）按11%的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为12%的优先股；（3）按20元/股的价格增发普通股。该公司目前的息税前盈余为1600万元；公司适用的所得税利率为40%；证券发行费可忽略补不计。要求：17精选课件ppt（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用营业利润表示），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。（3）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？18精选课件ppt（1）计算普通股每股收益：筹资方案发行债券发行优先股增发普通股营业利润（万元）200020002000现有债务利息300300300新增债务利息44000税前利润126017001700所得税504680680税后利润75610201020优先股红利480普通股收益7565401020股数（万元）8008001000每股收益0.950.681.0219精选课件ppt（2）每股收益无差异点的计算：债券投资与普通股筹资每股收益无差别点：〔（EBIT－300－4000×11%）×0.6〕÷800=〔（EBIT－300)×0.6〕÷1000EBIT=2500（万元）优先股投资与普通股筹资每股收益无差别点：〔（EBIT－300）×0.6－4000×12%〕÷800=〔（EBIT－300）×0.6〕÷1000EBIT=4300（万元）（3）该公司应当增发普通股筹资。20精选课件ppt某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%。每年付息一次，债券发行费率为3%，所得税率为40%，债券发行价格为1080万元。要求：根据考虑货币时间价值的方法，计算债券的资本成本。21精选课件ppt（1）计算税前债券成本：1080×（1－3%）=1000×12%×（P/A，K，10）＋1000×（P/S，K，10）1047.6=120×（P/A，K，10）＋1000×（P/S，K，10）采用逐步测试法：由于溢价发行，则市场利率小于票面利率。令K=10%，10年期的年金现值系数为6.145;10年期的复利现值系数为0.386,带入上式有：120×6.145+1000×0.386－1047.6=75.8（万元）75.8万元大于零，提高贴现率再试：令K=12%，10年期的年金现值系数为5.650;10年期的复利现值系数为0.322,带入上式有：22精选课件ppt120×5.650+1000×0.322－1047.6=-47.5（万元）-47.5小于零。采用内插法求得税前债券成本：税前债券成本=10%+（0－75.8）/（-47.5－75.8）×（12%－10%）=11.23%（2）计算税后债券成本=11.23%×（1－40%）=6.74%23精选课件ppt某公司的固定成本总额为80万元，变动成本率60%，在销售额为400万元时，息税前利润为80万元，税后利润为29.48万元。该公司全部资本为750万元，债务资本比率为0.4，债务利率为12%，所得税税率为33%。要求：计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。24精选课件ppt经营杠杆系数=基期边际贡献÷基期息税前利润=（400－400×60%）÷（400－400×60%－80）=2财务杠杆系数=息税前利润÷（息税前利润－利息）=80÷（80－750×0.4×12%）=1.8复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=2×1.8=3.625精选课件ppt兰宝公司本年度只经营一种产品，息税前利润为90万元，变动成本率为40%，债务筹资的成本总额为40万元，单位变动成本100元，销售数量为10000台。要求：计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。计算固定成本：100÷P=40%P=250（元）或（10000×100÷40%）÷10000=250（元）固定成本（a）=（250－100）×10000－900000=60（万元）26精选课件ppt经营杠杆系数=1+60（万元）÷90（万元）=1.67或〔10000

×（250－100）〕÷〔10000×（250－100）－600000〕=1.67财务杠杆系数