国防装备-国防军工行业：航天科工董事长任命板块景气趋势改善值得期待-广发证券孟祥杰,吴坤其,邱净博-20240414

国防军工行业国防军工行业航天科工董事长任命，板块景气趋势改善值得期待天科工集团宣布陈锡明同志任中国航天科工集团有限公司董事长、党组书记。此前陈锡明任中国电子科技集团有限公司董事、总经理、党民在航空工业京区部分单位开展调研工作。近期军工集团领导接连任命，并且陆续开始开展调研工作，板块景气趋势改善值得期待。重点推动航空行业全面开展大飞机、大型水陆两栖飞机及航空发动机总装集成能力、供应链配套能力等建设2）在石化化工、医药、船 看好景气改善、订单恢复和发展新质生产力下，板块向上弹性。科技（电子联合覆盖）、臻镭科技、湘电股份。2024-04-14请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。报告日期合理价值（元/股）航发动力航材股份航发控制航天电器航宇科技航亚科技 （一）重点装备列装需求及交付不及预期 一、本周观点锡明同志任中国航天科工集团有限公司董事长、党组书记。此前陈锡明任中国电子连任命，并且陆续开始开展调研工作，板块景气趋势改善值得期待。大飞机、发动机、增材制造、检验检测设备等领域得到各部门高度重视，市场空间大型水陆两栖飞机及航空发动机总装集成能力、供应链配套能力等建设2）在石验证和检验检测环节，更新一批先进设备，提升工程化和产业化能力3）推动数控机床与基础制造装备、增材制造装备、工业机器人、工业控制装备、智能物流装备、传感与检测装备等通用智能制造装备更新。低空经济、卫星互联网、商业航空航天等领域进展持续推进，有望拓展板块核心龙头长期增长极。据美国防部网站报道，美国防部4月部商业航天一体化战略》，旨在推动商业航天解决方案更有效地融入国家安全太空空+城市治理、低空+应急等多个“低空+”场景应用领域开展合作。展望二季度及24力，以及国企改革下央国企提质增效潜力，看好景气改善、订单恢复和发展新质生合覆盖）、臻镭科技、湘电股份。场发动机国产替代机遇，长期看航空发动机高端防务及民用市场存在较大体量的维品核心机型谱化发展、重资产行业批产带动的产能利用提升、高附加值低成本投入的维修业务占比扩大等均有望逐步抬升公司远期盈利中枢水平。（3）训练消耗，公司维修增长空间较大。同时布局国际业务和非航产品，业绩增长可持2023-2024年有望成为公司新增产能达产年份5）业绩&估值预判，20碳纤维市场核心供应商之一，短期看T300景气需求延续，中期看下一代主力材料飞机设计研究院研发、烟台业达经济发展集团权属企业壹通无人机系统有限公司生产销售，光威复材为该项目提供整机碳纤维及预浸料配套，并承担前后机身和尾翼等复合材料结构件研制和生产，以大部件形式整体交付客户进行总装调试;公司已复材产业链、布局复材构件提升溢价能力。公司积极拓展复合材料制件领域，子公司光晟科技提供航天航空、船舶等特定场景下高可靠性、低成本的复合材料系统解空天院，深耕数字地球领域技术开发及产业化，具备低成本数据获取能力；对标飞行的红绿灯交通管理体系，建立起空间立体化的交通空域管理机制，即“空中道速（4）业绩&估值预判，2024E预计归母净利润4.70亿元，动态PE估值约41X，考虑公司深耕天信息产业，具备一定技术及市场性提升，带来IC行业需求快于整体装备采购需求），强调国产化加速推进中的先发优势及空间提升，强调IC龙头平台型布局的规模优势+SOC等集成度提升驱动的系+“硬件&软件”平台化发展，强调其依托FPGA的核心IC地位、桥身市占率的潜力，强调研发驱动型赛道+新产品推出速度快推动毛利率司主业呈现三大产业布局，2022年船海/防务/应用产业收入分别达到155/51/177亿40%，预计23-25年民船主业收入占比将继续提升，驱动公司受大原因：主营业务柴油机是船舶行业少数高壁垒，高集中度的核心零部件，行业复WINGD品牌效应逐步提升，新周期具备从代工，转向代工+品牌双轮驱动，产业链地位有提升空间。（3）防务+应用产业等公司其他两大主业体量稳定，防务业务今年新接单同比增幅可观，我国海军舰艇建盈利受益船舶周期+发动机技术变革周期+其他业务边际改善，三重动力推动的盈利中直股份1）直升机主机龙头。公司是国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商，拥有从1吨到13吨较为完整的产品谱系和“一机多型、系列发展”的产品格局2）军民领域空间广阔。军用方面，装备升级换代推动军用直升机的的直升机产业有望有力支撑治安建设、物资投送和应急救援等，同时有望受益国产提升。通过吸并总装资产增强业务完整性及独立性，打造直升机产业专业化领航上综合考虑公司直升机主机龙头地位及下游军民用市场需求旺盛，同时考虑公司近期订单和产品交付量有望恢复并实现较快增长，持续推进提质增效，业绩修复可期，2024E预计归母净利润6.26亿元，动态PE估值约44X，维持“买入”高端装备领域，装备列装叠加型号升级，有望促进国内碳纤维复材需求规模与渗透率双提升，单机渗透率提升趋势推动其有望在新一代装备中营收端弹性居前。重点有望改善整体盈利能力（公司2020-2022年净利润率分别为14.76%、15.53%、计随着后续采购订单预期逐步明朗，产业链有望开启新一轮补库周期，叠加产品、产能周期双击，军工β反转、景气边际改善潜力大。公司作为航空装备中游寡头配线数量高且值得期待，供应链改革背景下有望承接更多主机外协需求。在传统制造飞机型号、9个发动机型号以及16个航天飞行器型号，共涉及447种零部件。同时，领域有望拓展。伴随材料成本下降、设备迭代升级打印效率提升，如模印的随形水路具备性能与效率优势，并有望受下游产品升级驱动，在部分难变形、2024E预计归母净利润3.08亿元，动态PE估值约45X，维持“增持”评级。升，以及公司正积极布局的大中型高附加值锻件市场的突破与批产，有望推动公司业集团老牌航空锻件企业，我们看好公司中长期在市场份额拓展、零部件专业化整PE估值约15X，考虑集团地位、产品谱系化特征、先发布局及潜在资产及盈利结构二、本周行情中证军工指数本周跌幅为4.32%，上证指数、深证成指、创业板指周涨幅分别为-于wind数据计算）创业板指表2：中证军工指数2024年初至本周五累计涨幅创业板指100%80%60%40%20%0%-20%-40%深证成指上证指数中证军工创业板指-40%深证成指上证指数中证军工9.4%6.5%3.4%1.7%1.1%0.7%0.2%0.4%0.4%0.4%0.7%0.2%中国核建楚江新材-1.5%-1.6%中国动力中国海防七一二中航重机钢研高纳*ST红相中国重工晋西车轴中国核建楚江新材-1.5%-1.6%中国动力中国海防七一二-1.3%-1.4%-1.4%-1.8%-2.1%-2.2%-2.1%睿创微纳海特高新北斗星通苏试试验华力创通航新科技振芯科技四川九洲川大智胜中海达四创电子中简科技奥普光电航宇微振华科技大立科技天和防务航天动力宝钛股份新光光电-10.11%-10.09%-10.09%-10.06%-10.05%-9.76%-9.54%-9.35%-11.17%-10.80%-10.70%-12.11%-11.90%-11.72%--12.9%-12.8%-12.8%-12.77%-18.4%三、指数估值）， 国防军工（申万）PETTM区间均值 国防军工（申万）PBLF区间均值区间最低值区间最高值近三年均值2021年以来均值细分领域如航空航天板块估值整体处于近年中下水平。在申万国防军工二级细分行2023Q4末主动型基金国防板块重仓占比达3.81%。2023Q4，主动型基金国防板块重仓持仓市值为713.07亿元，占主动型基金股票重仓持仓市值比重为3.81%，环比数据计算）5.22%4.85%4.18%2.87%2.70%2.39%2.05%2.02%2.14%2.15%2.40%5.22%4.85%4.18%2.87%2.70%2.39%2.05%2.02%2.14%2.15%2.40%0.05%4.52%4.37%3.72%3.00%2.89%2.65%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%0.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%主动型基金军工板块重仓持仓占比（左轴）A股流通市值军工板块占比（左轴）—低配/超配备注：重仓持仓分析所用主动型基金选取Wind开放式基金中股票型基金-普通股票型基金、混合型基金-偏股混合图9：2023Q4末主动型基金国防板块重仓基金数2315149494845434139383634323131中国船舶中航光电中航沈飞海格通信西部超导七一二铂力特航天电器紫光国微航发动力中航高科菲利华中航重机臻镭科技中航西飞睿创微纳抚顺特钢中船防务振华科技航宇科技北方导航增加前十位个股（只）减少前十位个股（只）80604020037-7-15-10-5337-7-15-10-48-48--15-15-9-9-8-60-50-40-30-20-10023Q4主动型基金重仓持仓基金数（左轴）23Q323Q4主动型基金重仓持仓基金数（左轴） 变动（只，右轴）图12：2023Q4末主动型基金国防板块重仓持仓市值前二663.7762.0643.9740.7134.2028.7928.3523.9921.8921.3821.3619.96 35.91中国船舶中航光电中航沈飞紫光国微中航高科振华科技西部超导铂力特睿创微纳七一二菲利华航发动力中航重机钢研高纳振芯科技图南股份臻镭科技抚顺特钢航天电器中航西飞加前十位个股（亿元）706050403020012.0311.3410.5710.479.248.469.246.235.634.123.1486420西部超导臻镭科技海格通信中国船舶铂力特振芯科技七一二航发动力中航西飞智明达23Q4主动型基金重仓持仓市值（左轴）23Q323Q4主动型基金重仓持仓市值（左轴） 变动（亿元，右轴）70605040302006.116.11-25.71-25.07-20.09-11.637.33 -8.90-8.01-7.4