2024年利率债投资策略分析报告：低利率新常态

2023年01月15日1

202320231.0——

2.0——

3.02.0——

4.0

2024+/5%++PSL&

————120243%202321+35000+2.28+1+202420246

1.0—2.35%-2.7%

2.0—3.0—4.0—

1M2-M1”23

23四大预期差主导23年债市行情4

20231-8————1-8————

67————6788-118158

1212资料：Wind，国金证券研究所5

—2023—2023338-45YAA71

66BP81535YAA18

24BP8

—2023

10-1210-1235YAA44

63BP资料：Wind，国金证券研究所6

6-96-1072

381

145

132BP10-1111364

87

349BP资料：Wind，国金证券研究所7

2023

+1220233410Y-MLF=21.5BP资料：Wind，国金证券研究所

/10

-11

102.64%-2.72%10

19

102.71%10267.3%2.7%（亿元）大行/政策行股份行城商行农村金融机构保险证券公司基金其他机构10Y国债利率（右）（BP）100802.742.722.702.682.662.642.622.606040200-20-40-60-80-100资料：Wind，CFETS，国金证券研究所9

————123——4——1238-9PPI4资料：Wind，国金证券研究所10

——128——7

241+8-9911502023

12

28111291.37资料：各省市政府官方网站，国金证券研究所整理11

——33MLF25BP20231202323MPA——111011-12MLFMLF1111

151.454950资料：Wind，国金证券研究所12

————12023

826.252.42992230资料：Wind，国金证券研究所13经济延续修复，逆周期调节2.014

2024+

2024+2023

Q4

20182023

111219.21%20221.21pct资料：Wind，国金证券研究所15

GDP115-1720-213%1561620%122

20205pct-5%*30%*20%=-0.3%2024Q1资料：Wind，国金证券研究所16

++3.96-8%202420242023

12

PSL-5%-0%202420245%2023

Q2&Q3GDP1%4%3.7%+20245%资料：Wind，国金证券研究所17

7242024+1998199920002023

1020242

1-11资料：Wind，国金证券研究所18

2023202422202412202420227.34

11资料：Wind，国金证券研究所19

CPI2023

CPICPI2024202420231170%资料：Wind，国金证券研究所20

PSL912015-2018PSL15-1610003.25PSL6802018PSL1-32019PSL3.5522022-11PSLPSL2023

12PSLPSLPSL4.5%2.4%20155000PSL2022PSL

122016-20201-1.57PSL2.52-3资料：Wind，国金证券研究所21

11Q31220242024资料：国金证券研究所整理22

Q4MLFCD11-122016

10-12145001MLF11-12MLF6000

80002020

11-12MLFCDMLFMLF1MLF2MLF2024资料：Wind，国金证券研究所23“三保、化债、投资”财政仍是主抓手2425

2024——3%3%

2020-20213%202420243%资料：财政部，国金证券研究所26

20242024——1++1109663.212

281.37

2024120282024-2025资料：企业预警通，财政局，国金证券研究所27

2024——1++2023

128101929072023

10

82023

1112023省份

未披露一案两书专项债规模（亿元）期数十五期六十五至七十期内蒙古天津辽宁重庆吉林福建宁夏山东湖北陕西江苏河北山西新疆广西江西甘肃湖南黑龙江20.2610.9444109.66127.47543.717.23119.49416.664.31351.3561.929.52278.224615.156.9168.8146.7期（辽宁）、十一期（大连）三十八期三十七期至三十一期九期六十五至六十六期九十至九十一期四十六期二十期四十七期四十一期三十五期二十七、二十八期七十六期三十一期一百二十一期二十二期资料：Chinabond，浙江省财政厅，国金证券研究所28

2024——1++62条还贷性高速资产34个政府还贷山西省交通厅高速公路单位62条还贷性高速负债山西省交控集团资产公路运营收入山西省交控集团山西省交通开发集团山西省交控集团负债收费偿还经营性高速资产山西路桥建设集团债务重组银团贷款山西省国资委国开行牵头组成银团经营性高速负债山西省高速公路集团山西省国有资本投资运营有限公司29资料：公开资料整理，国金证券研究所

20242023——20232023

1020243.960%5000+2.28+1+500031600202441600150008000

2.282023

10202420233.92.70.432.28资料：财政部，国金证券研究所30

2024——50005+2.28+1+1998—2008520241

——2023/2023

105.8850030002024发行到期（亿元）根据历史经验本

次新批

的500亿

元额度或于今年内发

行完毕6004002000-200-400-600-800-1000资料：财政部，国金证券研究所

2024+2023=3.88+3.8+5000+1+1.4=9.582024=4.37+5000

PSL+3.9=10.973%+1+5000202462024202414.5%

2020202250.9%

13.9%

2024资料：财政部，国金证券研究所32超长端配置抢跑33

20242024

102.35%-2.7%

20241/2/3/4/

202320242.35%-2.7%2023

10Y2.54%-2.93%2024

MLF15-20BP

10Y资料：Wind，国金证券研究所

12

223525BPPMI20242023M2-M18.0pct

202220181M2-M1-6.4pct

20191M2-M14.5pct

2023

118.6pct资料：Wind，国金证券研究所35

——10Y-1Y10Y-1Y2002.04.26

2003.06.10

2013.06.21-2013.06.26

2017.06.08-2017.06.21

2013——2017——MPA

2019——2019资料：Wind，国金证券研究所36

————20-3011023Q18983202420191Q1

2023

12资料：Wind，国金证券研究所37

——M2-M1”M2-M1”6M2-M18pct8&8M2-M1”M2-M1”

M2-M1资料：Wind，国金证券研究所38

——