南华期货-市场前景及投资研究报告：高成长的期货国际业务龙头

2023-12-24南华期货：高成长的期货国际业务龙头证券研究报告摘要1、公司主营业务➢

经纪业务方面，2018-2022年公司代理期货交易额自5.28万亿元增长至12.74万亿元，CAGR高达24.63%。2022年由于期货景气度下滑，公司经纪业务收入同比下滑18%，但降幅低于行业平均（-26%）。2023H1经纪业务收入同比下滑4%，降幅收窄。风险管理业务包括基差贸易、场外衍生品和做市业务。一方面，基差贸易规模持续压降，23H1公司基差贸易业务实现期现贸易额25.99亿元，同比减少13.40%；另一方面，场外衍生品快速发展。2020-2022年，场外衍生品新增名义本金从393亿元增长至717亿元，23H1新增名义本金425.51亿元，同比增长6.56%。财富管理业务方面，公司作为首批获得期货公司资产管理牌照的机构之一，已形成较为完整的财富管理业务矩阵。2019-2022年，南华财富管理业务收入由0.30元增长至0.61亿元，CAGR高达26%。2、核心优势➢

南华期货始终坚持全球化布局，是目前清算资格最全的中资背景期货公司之一，也是公司核心优势。截至

2023H1，南华期货境外金融业务营收占比达到

43.27%，预计未来境外金融服务业务将作为南华期货的核心竞争力，帮助公司实现快速发展。3、盈利预测➢

公司凭借国际化布局和完整清算系统优势，美联储加息背景下，境外业务将成为未来重要增长点。因此我们预计公司2023-2025年营业收入分别为90.15、110.78、119.78亿元，同比增速分别为32.14%、22.87%、8.12%。归母净利润分别为4.13、5.17、6.19亿元。21.

公司简介与业务概览◼

老牌期货公司，连续6年获得最高评级➢

南华期货股份有限公司前身为浙江南华期货经纪有限责任公司，成立于1996年，是中国金融期货交易所首批全面结算会员单位，是上交所、郑商所、大商所、广期所的全权会员单位。公司于2012变更为股份有限公司，于2019年在上交所上市，是国内首家A股上市的期货公司。➢

根据中国证监会对期货公司分类评价结果，2017年至2023年公司的分类评级均为A类AA级最高等级，显示出公司良好的合规经营水平及优秀的风险管理和内部控制能力。图1：南华期货发展历程图1：1H23各行业盈利增速成为欧洲期货交易所、伦敦国际金融交易所、新加坡交易所的交易会员成为业内第一家通过IOS9001:2000国际国内双认证的期货公司成为首批赴香港设立分支机构的期货公司正式获批开展证券投资基金销售业务资格连续7年获得证监会A类AA级分类评级成立业内第一家期货研究所1996200120022006200920112012201220192023公司在上交所公司成立公司更名为“南华期货有限公司”公司股份制改造主板上市数据：公司公告，太平洋研究院整理31.

公司简介与业务概览◼

持股较为集中，股东背景雄厚➢

公司第一大股东为横店集团控股有限公司，持股比例高达69.68%。➢

横店集团为中国特大型民营企业，1975年创立于中国横店，经历三次创业后形成电气电子、医药健康、影视文旅、现代服务四大产业的多元化发展格局，业务遍及150多个国家和地区。目前旗下有上市公司6家（英洛华、普洛药业、横店东磁、得邦照明、横店影视、南华期货），截至2023H1，总资产达到962亿元。图2：南华期货股权结构横店集团控股有限公司东阳市横华投资合伙企业（有限合伙）浙江横店进出口有限公司横店集团东磁股份有限公司其他69.68%4.01%1.64%1.64%23.03%南华期货股份有限公司数据：公司公告，太平洋研究院整理41.

公司简介与业务概览◼

业务条线划分明确，海内外齐头并进➢

公司从事的主要业务包括：期货经纪业务、财富管理业务、风险管理业务、境外金融服务业务。➢

南华期货有三家一级控股公司，其中：1）通过母公司开展期货经纪、资产管理等业务；2）通过南华资本及其子公司开展基差贸易、场外衍生品等风险管理业务；3）通过南华基金开展公募基金业务；4）通过横华国际及其子公司开展境外金融服务业务。图3：南华期货股权结构南华期货股份有限公司期货经纪、资产管理横华国际南华基金公募基金南华资本风险管理境外金融服务期货与证券经纪资产管理资产管理公募基金场外衍生品基差贸易做市业务杠杆式外汇交易投资咨询与培训证券投资基金代销5数据：公司公告，太平洋研究院整理1.1

期货经纪业务：境内市场潜力持续兑现，境外中介业务优势明显➢

期货经纪业务方面，公司优化网点布局，合理资源分配，截至目前，公司在全国拥有11家分公司和29家营业部，网点布局合理。同时，公司是上期所、大商所、郑商所、中金所、广期所、能源中心等的会员，且同时还是上交所和深交所的交易参与人，能为投资者提供全方位的经纪业务服务。➢

2018-2022年公司代理期货交易额自5.28万亿元增长至12.74万亿元，CAGR高达24.63%。交易额市占率稳定在1.1-1.3%之间。在此驱动下，公司2020、2021年期货经纪业务收入同比高增60%、46%。2022年由于期货景气度下滑，公司经纪业务收入同比下滑18%，但降幅低于行业平均（-26%）。2023H1经纪业务收入同比下滑4%，降幅收窄。图4：公司代理期货交易额稳增、市占率稳定图5：期货经纪业务收入23H1降幅收窄代理期货交易金额（万亿元）市占率（右轴）期货经纪业务收入（亿元）同比增速（右轴）14121081.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%1.25%1.24%12.74765432106.5570%60%50%40%30%20%10%0%12.031.16%1.14%9.9560%4.4946%5.361.19%1.04%7.223.716.045.282.812.8564-4%-10%-20%-30%2-18%-24%0201820192020202120222023H12018201920202021数据20222023H1：公司公告，太平洋研究院整理数据：公司公告，太平洋研究院整理1.1

期货经纪业务：境内市场潜力持续兑现，境外中介业务优势明显➢

截至9月8日，我国期货市场已有24个品种相继实现图7：南华期货境外中介业务运作模式对外开放，46个商品、股指期货及期权产品面向QFII/RQFII开放交易。随着品种范围不扩大，境外客户参与数量持续增加，以郑商所品种为例，目前已有60余个QFII/RQFII机构参与，境外客户遍及23个国家和地区。交易所

期货

期权INEDCEZCE564153境外投资者期货交易所南华期货境外中介机构➢

目前，公司境外子公司同时具备QFII和RQFII资质，可以为境外投资者提供国内期货和衍生品市场相关策略的产品，并依托国内的期货经纪业务和财富管理业务布局，形成为境外投资者的服务闭环，增强公司竞争能力和水平。交易所

期货

期权SHFEINE74754417期货交易所DCEZEC4CFFEX3南华期货合格境外机构投资者WFII图6：南华期货境外中介业务优势交易所

期货证券交易所SSE56SZSE专业的服务经验一站式综合解决方案安全并合规前沿的技术支持私募基金产品/专户公募基金产品/专户数据：公司公告，太平洋研究院整理数据：公司公告，太平洋研究院整理1.2

风险管理业务：基差业务营收更高，场外衍生品快速发展➢

南华资本主要开展基差贸易、场外衍生品和做市业务。基差贸易已经涉及上市的相关期货品种。而场外衍生品业务的开展，使得公司能为投资者提供差异化的风险管理服务方案，满足各类机构和投资者的差异化风险管理需求。➢

一方面，基差贸易规模持续压降。23H1公司基差贸易业务实现期现贸易额25.99亿元，同比减少13.40%。➢

另一方面，场外衍生品快速发展。2020-2022年，场外衍生品新增名义本金从393亿元增长至717亿元，23H1新增名义本金425.51亿元，同比增长6.56%。图8：南华期货基差贸易额持续压降图9：南华期货场外衍生品业务快速发展120100806040200场外衍生品新增名义本金（亿元）基差贸易额（亿元）800700600500400300200100071796672919042659393262020202120222023H1201920202021数据20222023H1：公司公告，太平洋研究院整理数据：公司公告，太平洋研究院整理81.3财富管理业务：业务矩阵完整，管理规模持续高增➢

财富管理业务方面，公司作为首批获得期货公司资产管理牌照的机构之一，可从事资产管理、公募基金、证券投资基金代销等业务，已形成较为完整的财富管理业务矩阵。一方面，南华期货通过母公司开展境内资产管理和基金代销业务；另一方面，公司设立的南华基金开展公募基金管理业务；此外，子公司横华国际则开展境外资产管理业务。➢

公募管理规模增幅明显，财富管理业务收入CAGR达26%。2020-2022年，南华期货公募基金产品管理规模56/122/152亿元、资产管理规模2.26/6.68/7.32亿元，增幅明显。2019-2022年，南华财富管理业务收入由0.30亿元增长至0.61亿元，CAGR高达26%。图10：公司基金管理规模快速提升图11：公司资产管理规模快速提升图12：公司财富管理业务收入保持高增公募基金管理规模（亿元）同比增速（%）南华期货财富管理业务收入（亿元）0.61同比增速（右轴）资产管理规模（亿元）同比增速（%）30025020015010050140%129.14%11100000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%18161412108250%200%150%27015.3788%120%100%80%60%40%20%0%115.96%195.58%0.4362%0.371520.36127.70%0.31227.326.68100%50%0%656425.03%2.2619%24%9.58%002020202120222023H120192020202120222023H12020202120222023H1数据：公司公告，太平洋研究院整理数据：公司公告，太平洋研究院整理数据：公司公告，太平洋研究院整理91.4境外金融服务业务：牌照资质完善，打造第二增长曲线➢

目前横华国际已完成中国香港、美国芝加哥、新加坡、英国伦敦四大国际化都市布局，覆盖亚洲、欧洲、北美三大时区，覆盖全球期货交易时段，具备期货、证券、资管等牌照，可从事经纪业务、结算业务、资管业务等。➢

境外经纪业务客户权益持续增长，资管业务规模迅速提升。2020-2022年，南华期货境外经纪业务客户权益总额分别为55/82/119亿港元。截至2023H1，公司境外经纪业务客户权益总额为140.94亿港元，同比增长33.24%。此外，公司资管业务成绩优异，截至2023H1境外资管业务规模25.22亿港元，同比增长73.93%。图13：境外经纪业务客户权益持续增长图14：境外资管业务规模快速提升境外经纪业务客户权益总额（亿港元）同比增速（右轴）境外资管规模（亿港元）同比增速（右轴）1601401201008060%50%40%30%20%10%0%30252015105200%180%160%140%120%100%80%141186%50%2511945%20188233%556074%60%40640%206%20%17%000%2020202120222023H12020202120222023H110数据：公司公告，太平洋研究院整理数据：公司公告，太平洋研究院整理2.1核心竞争力1：国内外资质优势➢

南华期货已经取得了境内外五十余项项业务资质，已然成为全球化的多元金融集团公司。南华期货除拥有大陆各项业务资质外，在境外的业务范围则更加全面，其中在香港、美国、欧洲、新加坡开展境外期货经纪业务，在香港、美国与新加坡开展资产管理业务，在香港、欧洲开展证券经纪、咨询业务。表1：2023年南华期货及子公司全球主要经营资质一览地区公司时间资质南华期货1995-10-182007-09-072007-09-072011-08-122012-11-152015-01-272015国内期货经纪业务资格南华期货金融期货经纪业务资格南华期货金融期货全面结算业务资格南华期货投资咨询业务资格南华期货资产管理业务资格上海证券交易所股票期权交易参与人及股票期权经纪业务交易权限外汇登记证基金销售业务资格深圳证券交易所交易参与人试点仓单服务、合作套保和基差交易（基差贸易）试点定价服务（场外衍生品业务）试点做市业务南华期货南华期货南华期货2016-01-072019-12-062013-04-252015-07-302017-01-042018-08-242020-08-012020-12-012020-20232016-10-182013-07-152017-08-082018-04-092018-04-162018-11-192019-01-212019-03-06南华期货南华资本南华资本南华资本中国南华资本个股场外衍生品业务资格郑商所甲醇期货交割业务南华资本南华资本大商所合成树脂、铁矿石基差交易商，黑色、化工板块场外会员大商所乙二醇、苯乙烯、油脂油料及粮食板块基差交易商；油脂油料、粮食板块场外会员基金募集、基金销售、资产管理、特定客户资产管理和中国证监会许可的其他业务人民币合格境外机构投资者上海国际能源交易中心境外中介机构资格大连商品交易所境外经纪机构资格大连商品交易所境外经纪机构资格郑州商品交易所境外经纪机构资格上海国际能源交易中心境外中介机构资格郑州商品交易所境外经纪机构资格南华资本南华基金横华国际资产横华国际期货横华国际期货NANHUA

SINGAPORE横华国际期货NANHUA

SINGAPORENANHUASINGAPORE11数据：公司公告，太平洋研究院整理2.1核心竞争力1：国内外资质优势表1：2023年南华期货及子公司全球主要经营资质一览（续）地区中国公司时间资质NANHUA

UKNANHUA

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SG横华国际期货横华国际期货横华国际期货横华国际期货横华国际期货横华国际资产横华国际证券横华国际证券横华国际证券2020-12-182020-12-222021-02-102021-11-092007-06-262009-07-082009-07-082009-07-082010-11-012011-10-242014-01-082014-03-252014-04-01郑州商品交易所境外经纪机构资格大连商品交易所境外经纪机构资格上海国际能源交易中心境外中介机构资格合格境外投资者资格期货合约交易资格香港期货交易所有限公司的交易所参与者资格香港期货结算有限公司的期货结算公司参与者资格香港期货交易所有限公司交易权的注册持有人资格期货合约交易、就期货合约提供意见资格提供资产管理资格证券交易资格香港中央结算所直接结算参与者资格中国香港香港联合交易所有限公司交易所参与者资格香港中央结算有限公司（HKSCC）批准的中华通（沪港通）结算参与者资格及香港联合交易所有限公司（SEHK）批准的中华通（沪港通）交易所参与者资格香港中央结算有限公司（HKSCC）批准的中华通（深港通）结算参与者资格及香港联合交易所有限公司（SEHK）批准的中华通〈深港通）交易所参与者资格就证券提供意见资格、提供资产管理资格横华国际证券2014-11-10横华国际证券2016-12-05横华国际资产横华国际证券NANHUA

USA2017-01-262017-04-182014-07-16证券交易资格、就证券提供意见资格美国全国期货协会会员资格，期货佣金商（FCM）业务资格芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥商品期货交易所（CBOT）,纽约商业交易所（NYMEX）和

纽约商品交易所（COMEX）的清算会员资格美国欧洲NANHUA

USA2015-02-13NANHUA

USA

INVESTMENT

2016-06-08美国全国期货协会会员资格，商品交易顾问和商品基金经理资格横华国际期货2011-03-212016-09-222019-05-172019-10-252017-12-142018-12-062020-02-112015-07-06欧洲期货交易所（EUREX）交易会员资格横华国际期货巴黎泛欧交易所（EURONEXT）衍生品市场会员资格NANHUA

UK英国就期货、期权、股票以主事人身份/代理人身份/安排（提供）投资交易/为投资交易作出

安排的资格伦敦金属交易所（LME）二类会员资格资本市场服务牌照，从事期货合约交易和杠杆式外汇交易新加坡交易所（SGX）衍生品交易及清算会员资格资本市场服务牌照（CMS）下基金管理牌照迪拜商品交易所（DME）清算会员资格NANHUA

UKNANHUA

SINGAPORENANHUA

SINGAPORENANHUA

SG新加

坡中东NANHUA

USA12数据：公司公告，太平洋研究院整理1.4核心竞争力2：海外业务先行优势➢

南华期货坚持全球化布局，是清算资格最全的中资背景期货公司。在国际政治环境变化的大背景下，公司一方面整合境内外资源，为中国企业“走出去”提供全面的风险管理服务，另一方面协助境外客户群体参与境内市场。同时，公司具备新加坡交易所（SGX-DC）、伦敦金属交易所（LME）、芝加哥商业交易所集团（CME）等多家主流商品交易所的清算会员资格，在集团内部形成了全球化清算体系，降低客户跨国清算风险的同时，也显著降低了费率。➢

境外收入占比领先同业。截至

2023H1，南华期货境外金融业务营收占比达到

43.27%，远高于同为上市期货公司的永安期货与瑞达期货（16.62%/1.27%）。预计未来境外金融服务业务将作为南华期货的核心竞争力，帮助公司实现快速发展。表2：南华期货是清算资格最全的中资背景期货公司图15：南华期货境外收入占比远超同业会员数量中国背景会员数量中国北京清算会员南华期货永安期货瑞达期货43.27%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%国际、汇丰银行

(中国香港

)、凯基证券(中国台湾)、南华新加坡、东证期货、富途moomooSGX-DC（新加坡交易所）276中银国际商品期货、建银国际、广发金融交易、工银标准、南华英国LME（伦敦金属交易所）42695224.28%ICE（洲际交易所）-欧洲清算所广发金融交易、中银国际商品期货16.62%13.95%14.05%11.24%6.37%CME

Group（芝商所集团）8.63%6.75%2.81%7.02%3.13%-CME-CBOT-NYMEX-COMEX525353464444直达国际

(美国)、南华美国、招商期货、中银国际期货1.27%0.31%20210.21%20220%201920202023H113数据：公司公告，太平洋研究院整理数据：Wind，太平洋研究院整理3.1财务指标回顾➢

ROE持续优化，跃居同业前列。2017-2022年，公司净资产由19.18亿元提升至33.25亿元，CAGR为12%。公司ROE自20年后显著呈上升趋势，由19、20年的4%左右提升至21、22年的8%水平。23Q1-3由于高利率环境下境外业务高增，公司ROE由22全年的7.74%提升至8.60%，对比同业优势显著。图16：公司净资产稳健提升、ROE持续优化图17：23Q1-3公司ROE对比同业优势显著净资产（亿元）ROE（%，右轴）南华期货永安期货瑞达期货弘业期货2520151054035302520151051210836.3033.2530.5524.4124.7620.6519.1869.768.878.607.7446.263.863.5520002017201820192020202120222023Q1-32017201820192020202120222023Q1-3数据：公司公告，太平洋研究院整理数据：公司公告，太平洋研究院整理143.1财务指标回顾➢

营业收入与归母净利润稳定增长。2019-2022年南华期货净额法营收由5.91亿元增长至9.54亿元，CAGR为17%；归母净利润由0.79亿元增长至2.46亿元，CAGR高达46%。2023Q1-3永安期货/瑞达期货/弘业期货归母净利润分别变动+18.32%/-24.38%/-96.84%，而南华期货归母净利润大幅增长126.21%，行业龙头优势凸显。图18：2017-2023H1南华期货营收（净额法）情况图19：2017-2023Q1-3归母净利润情况归母净利润（亿元）同比增速（右轴）营业收入（净额法，亿元）同比增速1210850%40%30%20%10%0%43322110200%150%100%50%2.989.939.542.442.467.116.125.915.8161.2440.940.79-10%-20%-30%0%2-50%0201820192020202120222023Q1-3201820192020202120222023Q1-3数据：公司公告，太平洋研究院整理数据：公司公告，太平洋研究院整理153.1财务指标回顾➢

期货经纪业务为营收主要，境外金融业务快速发展。2020-2022年经纪业务是营业收入的主要贡献者，其占比约在55%-65%之间，23H1下降至48.91%。2022年高利率环境下，公司抓住境外发展机遇，境外金融服务业务营收占比同比提升107.20%至2.31亿元，营收占比提升12.99pct至24.23%，23H1进一步提升至43.23%。图20：2017-2022经纪业务占比最高、境外金融服务占比迅速提升期货经纪业务财富管理业务风险管理业务（净额法）境外业务其他业务100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020202120222023H116数据：公司公告，太平洋研究院整理3.2盈利预测表3：南华期货按业务拆分预测2021A10,514.809704.