【上市公司股利分配政策探究：以天齐锂业为例9800字（论文）】

上市公司股利分配政策研究—以天齐锂业为例目录一．股利分配政策的相关理论概述 11.1股利分配的基本概念 11.1.1股利和股利分配政策 11.1.2股利分配政策的支付方式 11.1.3股利分配政策基本类型 21.2股利分配政策的基础理论 21.2.1MM理论 21.2.2“一鸟在手”理论 31.2.3信号传递理论 31.3股利分配政策的影响因素 31.3.1公司财务因素 31.3.2.公司战略因素 41.3.3.公司治理因素 41.3.4.外部环境因素 4二．天齐锂业股利分配政策现状及行业对比 52.1天齐锂业简介 52.1.1公司简介 52.1.2股权结构状况 52.2天齐锂业历年股利分配情况 62.2.1股利分配原则 62.2.2历年股利分配方案 62.3天齐锂业与同行业上市公司赣锋锂业的股利分配政策对比 72.3.1股利分配方案的比较 72.3.2股利支付水平的比较 72.3.3股东盈利水平的比较 82.3.4对比分析总结 8三．天齐锂业股利分配政策存在的问题 83.1股利分配政策问题 83.2股利支付水平问题 83.3股东盈利性 93.4是否忽视中小股东的收益分配权 9四．天齐锂业股利分配政策存在问题的原因 104.1基于财务方面的问题 104.1.1偿债能力差 104.1.2盈利能力不足导致亏损 104.2基于战略发展方面的问题 114.2.1公司的成长空间大 114.2.2公司的发展周期 114.3基于公司治理方面的问题 114.4基于外部环境方面的问题 124.4.1宏观经济 124.4.2行业竞争 12五．建议 12六．参考文献 13一．股利分配政策的相关理论概述1.1股利分配的基本概念股利分配指的是由企业向股东分配红利,这是公司利润分配的一部分,包括每个日期的确定股利支付程序,股利支付率的测定,测定的方法筹集资金需要支付现金股利,等。上市公司管理层在制定股利分配政策时，应遵循一定的原则，充分考虑影响股利分配政策的相关因素和市场反应，以提高股利分配政策的有效性。1.1.1股利和股利分配政策（1）股利股利是股东从公司获得的利润基于他们的股份公司。它们由董事会正式宣布，将从公司税后净利润中分配给股东，作为他们对公司投资的回报。股利是股息和红利的一种简称，股息是股东定期从上市公司按一定比例提取的利润。红利是上市公司按照持股比例后分配给股东的剩余利润。（2）股利分配政策股利分配政策是指企业根据我国的相关法律和公司自己制定的公司章程的规定，关于是否支付股利，支付多少股利，何时支付股利以及如何支付股利的政策和策略。1.1.2股利分配政策的支付方式（1）现金股利现金股利是上市公司以现金的形式分配股利，也是一种最常见的股利支付方式。当上市公司采用现金股利时，需要同时满足三个条件：一是企业有足额的未分配利润；二是企业有足够的现金；三是有董事会的决定。（2）财产股利财产股利是上市公司用现金以外的公司自有资产给股东进行分红派息。公司自有财产可以是本公司的实物资产，也可以是本公司持有的其他公司的有价证券，如股票、债券等。（3）负债股利负债股利是上市公司与股东签订协议，以负债的形式发放股利。负债股利支付的方式都是以应付票据作为股利发放给股东，有的票据带息，有的不带息，有的还有到期日，有的没有。（4）股份股利股份股利是指股份公司以股份的方式发放股利。一般来说是将股东本应分的股利转增资本，然后发行等额的新的股票，再按比例进行分配的方式。这样还不会改变原有的股东结构，只是单纯的增加了股票的数量，而且这样的作法对公司的股价有一定的积极的影响。1.1.3股利分配政策基本类型（1）剩余股利政策剩余股利政策是当公司有比较好的投资机会的时候，根据最佳资本结构预算出所需要付出的权益资本，再利用盈余公积减去所需的权益资本，剩余的盈余作为股利分配的政策。（2）固定股利政策固定股利政策是公司每年发放的股利固定在一个水平且长时间内不管公司的经营情况如何都没有发生变动，如果发生了变动，是因为公司对未来的经营利润增加有十分的肯定和经营利润的增量与往年相比有明显的变化。（3）固定股利支付率政策固定股利支付率政策是本公司首先确定一个发放的股利所占盈余的比例，长期按照这个比例支付股利的政策。运用这个股利政策每年支付的股利是随着每年的盈余波动的，当公司的盈余多时，当年公司发放的股利就多。反之，若当年的盈余较少，当年的发放的股利就少。（4）正常股利加额外股利政策正常股利加额外股利政策就是公司每年一般情况发放一个固定的、金额数较低的股利。当公司本年度的盈余较多时，就额外向股东发放股利。这个额外股利是根据公司的盈利剩余来发放的，所以并不固定。1.2股利分配政策的基础理论1.2.1MM理论MM的原始理论是美国教授莫迪·格利安尼和米勒1958年6月在《美国经济评论》上发表的《资本结构、公司财务和资本》一文中阐述的基本思想。该理论认为，在不考虑所得税的情况下，企业的市场价值与企业的资本结构无关，企业的经营风险相同，但资本结构不同。也就是说，当公司负债率从零提高到100%时，企业的总资本成本和总价值不会发生变化，即企业价值与企业是否负债无关。修正的MM理论（含税资本结构理论）是MM1963年发表的另一篇关于资本结构的论文的基本思想。他们发现，考虑到企业所得税，负债利息是免税的，这可以降低综合资本成本，增加企业价值。因此，只要公司通过不断提高财务杠杆的收益来不断降低资金成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司的价值就越大。当债务资本在资本结构中接近100%时，是最优的资本结构。此时，企业价值达到最大。原始MM理论和修正MM理论是资本结构理论中关于债务分配的两种极端观点。1.2.2“一鸟在手”理论这种观点认为，投资者更喜欢股息收入，而不是资本利得。股利是现实的、确定的收益，而股价的涨跌具有更大的不确定性，比股利收益的风险更大。因此，投资者更愿意购买能够支付更高股息的公司的股票，因此股利政策必然会对股价产生影响。这一理论被西方谚语描述为“一鸟在手胜过两鸟在林”，所以这一理论也被称为“一鸟在手理论”。1.2.3信号传递理论罗斯首先将信号传递理论应用于金融领域。他发现，当上市公司的管理者获得大量高收益的投资机会时，他们可以通过改变公司的资本结构或制定不同的分红政策，将有用的信息传递给市场上有投资意向投资者。1979年，芭恰塔亚建立了一个类似于Ross模型的股利信号模型。他认为，在完美的情况下，现金分红具有传递未来预期利润的先行信号。后来，米勒正式提出并确立了股利分配信息含量假说。该假设指出，股利公告能够向市场传递公司的相关发展信息。如果信息出乎投资者的意料，公司股价会及时反映出来，反映股利的信息含量效应。1.3股利分配政策的影响因素1.3.1公司财务因素（1）盈利能力上市公司实施稳定的股利政策的前提之一是企业具有良好的盈利能力。公司对股息红利更有信心，因为收益稳定的公司风险和财务风险较小。此外，由于管理过程中产生的利润是公司分红的主要资金，因此，只有上市公司获得的利润满足分红要求，公司的分红才能顺利进行。也就是说，它是企业保持盈余稳定以实施稳定的股利政策的保证。（2）偿债能力公司的股息分配了公司的内部资本，增加了公司的财务风险。此时，公司首先面临的挑战是偿债能力。因此，上市公司偿债能力薄弱是公司实施股利政策必须考虑的因素之一。如果公司偿债能力较强，通过分红产生的现金流不会给公司带来大额本息支付，公司可以顺利进行高额分红行为。反之，如果公司的可偿还能力较弱，考虑到未来要承担的财务风险，公司可能会采取更不情愿的分红政策。（3）现金流动性上市公司的现金流量率与股利政策密切相关。如果上市公司现金流较大，很可能会进行更高的分红，如果上市公司现金流不足或分红政策需求得不到满足，就如同雪上加霜。为了增加持有的资金量和维持公司的正常经营，公司往往会采取较低的股利分配政策。1.3.2.公司战略因素（1）投资机会对于上市公司而言，投资机会较多时，对资金的需求量也会相应增大，而通过银行借款或资本市场融资等外部渠道的筹资成本一般高于内部渠道的筹资成本，因此，基于长远发展，此时公司会选择减少股利支付。相反，当公司预计在未来一段时间内没有良好投资机会时，上市公司更有可能倾向于将现金用于发放股利。（2）生命周期初创期，公司在生产经营等方面都需要进行大量投资建设，各方面的资源通常比较缺乏，加之初创期公司盈利水平有限，因此，在此阶段，公司一般都会将有限的资源或利润留存在企业内部，以便将来用于再投资。成长期，经过一段时间的经营，公司盈利能力得到提升，此时，公司拥有良好的市场前景，面临较多的投资机会，公司会优先考虑投资，再进行股利分配。成熟期，公司已积累了高额的利润，而且对外投资的机会少，加之此时股东要求的投资回报率较高，在此阶段，公司倾向于实施较高的股利支付率。1.3.3.公司治理因素（1）股东因素1.股权的性质。与国有控股企业相比，一方面民营控股企业融资渠道较少，融资约束较多：另一方面，由于民营上市公司难以进行自主研发和业务规模扩张，所需资金大多来自前几年企业的积累，因此，民营企业对留存收入的需求较大，他们通常执行较低的股息分配政策。2.股权集中度。在股东控制相对集中的上市公司中，当公司支付更高的股息时，公司的留存收益将减少，在一定程度上，这意味着公司未来更有可能发行新股，而新股的发行将不可避免地稀释公司的原有控制权，因此，为了避免现有控制权的稀释，大股东通常采取相关措施，鼓励上市公司支付较低的股息。同时，根据代理理论，可以知道，当上市公司的大股东拥有更大的股权时，大股东对经理的监督权越大，此时，控股股东不需要增加股利来削弱经理的代理成本。在此基础上，随着股权集中度的提高，现金股利发行水平将下降。（2）资本结构资本结构是指债权人与持有人之间的比例关系，公司在盈利时，上市公司必须把当年的收益留给企业，然后将本金返还给债务人，然后将利息支付给债务人或用股息支付给股东。分红偿还给股东，因此上市公司的资本结构中，如果债权比例大、股权比例小，公司将公司收益留给企业，通过偿还本金和利息来控制经营风险，而公司的债务规模小而资本规模大，公司还本付息的负担相对较小，从而提高分红水平1.3.4.外部环境因素行业的发展前景和动态也会集中在公司分红的划分上，如果行业发展比较成熟，效益比较好，上市公司往往会有积极的分红政策操作。如果对行业发展前景不好，上市公司更可能有更多的负股利分配政策跟进。此外，上市公司分红与行业竞争压力有关。在行业竞争压力较低的情况下，上市公司更倾向于实施积极的股利分配政策。如果竞争压力很大，情况正好相反。二．天齐锂业股利分配政策现状及行业对比2.1天齐锂业简介2.1.1公司简介天齐锂业股份有限公司成立于1995年，于2010年在深交所中小板申请上市成功，目前是全国大的锂新能源核心材料供货商，国内锂产业科技优秀，综合竟争力强的龙头公司，世界大的矿提锂生产商，也是一家新能源新材料的高科技公司。2.1.2股权结构状况（1）十大股东持股比例到目前为止，天齐锂业的最大股东为成都天齐实业（集团）有限公司，持股比例高达65.75%，其中所持股份为受限制流通股份。第二大股东为张静，持股比例为9.99%，同样是受限制流通股份。相比于最大股东，两者的持股比例成断崖式。第三大股东是中国银行——华夏大盘精选证券投资基金，持股比例为1.05%，所持股份为流通A股。第四大股东为广发证券股份有限公司客户信用担保证券，其持有的流通A股占比为0.48%。第五大股东为中国银行——海富通收益增长证券投资基金，其持有的流通A股所占比例为0.26%。剩余的五位大股东，主要是以投资机构为主，也有自然人，但他们做持有的股份占比都比较小。由此我们可以看出，天齐锂业股权非常集中，是集团式控股公司的典型代表，第一大股东成都天齐实业（集团）有限公司对公司绝对控股。这样的股权结构，在制定一些股利的分配政策时，小股东的利益很容易被忽略，通过这样的手段，公司可能牺牲小股东的利益来使自己谋得不当得利。序号股东名称持股数量（万股）股份性质占总股本比例1成都天齐实业（集团）有限公司9371.7受限制流通股份63.75%2张静1468.8受限制流通股份9.99%3中国银行——华夏大盘精选证券投资基金154.31流通A股1.05%4广发证券股份有限公司客户信用交易担保证券71.19流通A股0.48%5中国银行——海富通收益增长证券投资基金37.85流通A股0.26%6马秀翔33.38流通A股0.23%7野村资产管理株式会社-野村中国投资基金26.51流通A股0.18%8国泰证券投资信托股份有限公司-客户资金26.47流通A股0.18%9野村证券株式会社23.72流通A股0.16%10贾惠民21.29流通A股0.14%合计11235.2176.42%2.2天齐锂业历年股利分配情况2.2.1股利分配原则天齐锂业股份有限公司,根据国家有关法律法规和公司章程,基于可持续发展的必要性,同时考虑到行业目前所处的形势,形势以及其他因素,建立一个行动计划和机制科学、持续、稳定、回返和指定标准的股利分配政策。股息可以以现金、股票或现金与股票的组合的形式分配。有条件的，公司可以进行中期利润分配。在分配股利时，现金股利优先。公司有资格分配股息时，应当以现金股息的形式分配利润公司在实施现金股利时，应满足以下条件，且不遗漏任何一项：①本年度公司的可分配利润是阳性的，公司每股收益不少于0.1元。实施现金分红要保证现金流充裕，且不影响公司的持续经营。②审计机构对当年财务报告的发行标准提出无保留意见的审计报告。③除了筹集资金外，没有重大的投资计划或巨额资金支出。只要满足利润分配的条件，公司在连续三年的股利分配当中，至少要有一次是现金股利，董事会将根据中国证监会的有关规定和公司的经营情况来确定具体分配比例，提交股东大会审议决定；另外，未来三年现金分红的累计利润不得低于最近三年年均可分配利润的30%，现金股息占可分配利润的最低比例为20%。2.2.2历年股利分配方案表2.2天齐锂业的股利分配方案公告日期分红年度分红方案（每10股）送股转增派息2019-06-132018——1.802018-04-272017——2.002017-05-042016——1.802016-05-2320150283注：2019年和2020年未进行分红由表2.2可知近几年来的分红，2015年10转28股派3.00元(含税)，2016年10派1.8元(含税)，2017年10派2.00元(含税)，2018年10派1.800102元(含税)。2.3天齐锂业与同行业上市公司赣锋锂业的股利分配政策对比2.3.1股利分配方案的比较通过图2.2和图2.3的比较，我们可以看出近五年来，赣锋锂业的股利分配优于天齐锂业。单从分配的次数来说也比天齐锂业的次数多。从另一个角度来看，两者都存在股利分配不稳定因素，且存在一定的波动。表2.3赣锋锂业近五年股利分配方案公告日期分红方案股权登记日除权除息日派息日2020-07-1610派3.00元（含税，扣税后2.70元）2020-07-212020-07-222020-07-222019-07-1910派3.00元（含税,扣税后2.70元）2019-07-252019-07-262019-07-262018-05-2310转5.00派4.00元（含税，扣税后3.60元）2018-05-282018-05-292018-05-292017-06-2910派1.00元（含税,扣税后0.90元）2017-07-062017-07-072017-07-072016-06-1810转10.00派1.50元（含税，扣税后1.35元）2016-06-232016-06-242016-06-242.3.2股利支付水平的比较有表2.3.2可知，截止到2020年3月31日，股利支付率排名第一的是赣锋锂业107.14%，西藏矿业47.28%排在第二位，中矿资源9.60%排在第三位，天齐锂业9.33%排在第四位，盛新锂能排在第五位。表2.3.2赣锋锂业股利支付率107.14%行业排名：1/5排名股票简介股利支付率1赣锋锂业107.14%2西藏矿业47.28%3中矿资源9.60%4天齐锂业9.33%5盛新锂能--2.3.3股东盈利水平的比较通过对比股东支付水平的比较，我们可以知道，赣锋锂业的股利支付水平是最高的，意味着股东们获得的收益也是最高的，而天齐锂业的支付率不到10%，股东获得的收益远远少于赣锋锂业。作为一个投资者，我们考虑的更多是能给自己带来更多的收益，同时能够兼顾公司的成长性所满足的需要，在这个成长阶段或许得不到预取的收益，也应该保持耐心，相信度过这个成长阶段以后的收益是无法预估的。2.3.4对比分析总结赣锋锂业是一个偏向技术型的企业，又是锂的去全产业链，其中还包括回收锂这个概念。战略上的技术导向，使得赣锋锂业的技术越来越成熟。固定成本的下降，净利润增多，可分配的利润也随之增加。然而，天齐锂业是一家以控制资源为主的企业，在海外拥有较多的锂矿资源。为了抢夺资源，天齐锂业动用了大量的资金，其中也包含了银行贷款，公司的资产负债率随之增大，技术相对落后，资源的转化率较低导致营收较低，净利润也减少，可分配利润也减少。三．天齐锂业股利分配政策存在的问题3.1股利分配政策问题（1）天齐锂业股份有限公司股利分配存在不稳定性。从近五年，2015到2020年当中，只有2015-2018年进行了股利分配，2019和2020年都没有进行股利分配。再将目光拉长，自从公司上市以来，公司总共进行了七次分红，相比于同行业的赣锋锂业股份有限公司自上市以来总共进行了10分红。公司进行分红的次数少于赣锋锂业。3.2股利支付水平问题在第二章我们通过第二章对比赣锋锂业股份有限公司和天齐锂业股份有限公司股利支付率，我们可以知道，天齐锂业的股利支付率极低，远远低于同行业的其他上市公公司。赣锋锂业的股利支付率约是天齐锂业的10倍，西藏矿业的股利支付率约是天齐锂业的5倍。股利支付率低也意味着股利的发放也较低。赣锋锂业自从上市以来共分红A股12.45亿元，港股共分红1.20亿元。天齐锂业自从上市以来共分红7.31亿元，两者相差5亿元之多。3.3股东盈利性从下图中可以看出来，天齐锂业的每股收益呈现下滑趋势，股东的盈利性差。每股收益的下降也能够反映出公司的经营情况存在问题，可能是一个亏损的状态。公司2019年和2020年的每股收益分别为-2.24和-1.24，这说明这两年经营状况是亏损的。公司考虑到这两年的亏损以及公司今后的发展，并没有选择进行股利分配。这种不连续的股利分配政策，让投资者没有得到相应的回报，盈利性较差。3.4是否忽视中小股东的收益分配权我们可以从前面的近几年来的股利分配政策以及公司具体所实施的股利分配方案来看，现金股利呈逐年减少的趋势，高转送也再没有出现。从这样的股利分配政策可以看出，广大中小投资者的回报大大减少，损害了广大中小投资者的利益。这杆衡量着利益的称的天平是倾向了大股东，使中小投资者的热情受到了打击，抛出手中的股票，可能会对公司的股价产生影响。比如，下跌或者更严重将导致跌停。四．天齐锂业股利分配政策存在问题的原因4.1基于财务方面的问题4.1.1偿债能力差企业偿债能力的好坏可以用流动比率流动比率=流动资产/流动负债、速动比率速动比率=(流动资产-存货)/流动负债以及现金比率现金比率=（货币资金+有价证券）÷流动负债这三个数据来说明。流动比率的标准在1和2之间，速动比率的标准接近1，现金比率越高，则变现能力越强。从下列两个图中，可以看出流动比率、速动比率和现金比例在2015年至2017年有所上升，从2流动比率=流动资产/流动负债速动比率=(流动资产-存货)/流动负债现金比率=（货币资金+有价证券）÷流动负债通过分析我们可以知道近几年来股利支付的水平下降是由于公司面临着较大的财务风险，公司为了健康的发展，不得不降低股利，让更多的资金留在公司，用于偿还一些即将到期的负债。4.1.2盈利能力不足导致亏损从下面的表中可以得知，天齐锂业在2015-2018年主营业务收入呈上升的趋势，净利润也是如此。转折点在2018年后，开始出现下滑，2019年亏损的最为严重，2020年有所回升，但还是处于亏损的一个状态。科技进步是先进生产力。近年来行业的快速发展迅速，迫使企业要自主研发技术。公司在这方面的产出没有同行业竞争对手多，导致市场份额被其他企业抢夺，盈利能力大大降低。公司的股利分配政策的制定与盈利性相契合，在盈利能力低的时候选择了不分红。4.2基于战略发展方面的问题4.2.1公司的成长空间大新能源汽车近几年快速的发展从而带动了相关行业的发展。新能源汽车装载的就是锂电池，其所属的是锂产业的分支产业。公司的成长性良好，再加上公司所属的也是新能源材料企业，国家都会有相应的补贴来支持企业的发展。新能源材料行业还处于红利期，公司选择低股利或不分红是为了能够拥有足够的资金在抢夺市场份额。4.2.2公司的发展周期天齐锂业于在2010年在深交所中小板A股申请上市成功，截止到今天，进入资本市场已经有十一载，时间也不长。近几年新能源的快速发展，公司也正处于发展的上升期，发展的过程之中可能会遇到许多的投资机会，这部分的资金的流出会占比较大，为了公司的正常运转，天齐锂业采用的低股利和不分红的政策也是可以理解的。4.3基于公司治理方面的问题通过前十大股东比例我们可以知道，公司的股权超过一半都集中在成都天齐实业（集团）有限公司，这样的股权结构，成都天齐实业（集团）有限公司对天齐锂业有绝对的控制权，从而对天齐锂业制定股利分配政策时产生一定的影响。天齐锂业近年来实施的低股利和不发放股利的政策，可能是由于成都天齐实业（集团）有限公司对于天齐锂业的长期发展做出的决策。4.4基于外部环境方面的问题4.4.1宏观经济近年来，中国的经济由高速发展转变为高质量发展，经济环境相对有下降的趋势，它简介的影响着我国各行业的发展。当行业的发展受到影响，上市公司也会根据经济环境适度对股利分配政策做出调整。经济环境的状况下降也影响着资本市场的投资活动，这使得企业在市场上能获得的资金也相对减少，也间接的影响了企业的自身发展。为了长远的发展，许多上市公司都减少了向投资者的分红的股利以及分配股利的次数，天齐锂业正是采取了这样的措施。4.4.2行业竞争从近几年来看，锂行业市场竞争较为激烈，行业的洗牌，让资源以及二级市场资金流向行业内的龙头企业，这使得许多规模较小的公司经过市场的选择之后不得以被同行业的大规模企业收购，甚至是破产倒闭。天齐锂业虽然作为行业内的龙头企业之一，但早年没有注重于锂的全产业链的研发、加工。赣锋锂业后来者居上，在锂的全产业链上取得了突破，蚕食市场份额，加剧了行业竞争。市场的变化导致天齐锂业的营业收入有所减少，公司处于亏损的状态也没能扭转。在这样的一个状态下，公司没有足够的资金来支撑股利分配政策的制定以及向投资者发放股利。五．建议在一个健康成熟的证券市场，投资者的回报应主要来自上市企业的股权，而不是来自股市的过度症状。从这意义上说，股利分配政策的合理性与中国证券市场的健康发展息息相关。从这个意义上讲，股利分配政策的合理性与我国证券市场的健康发展息息相关。所以，因此，迫切需要而且有必要解决现有的上市公司股利分配方面的问题。上市公司在制定分红政策时应注意以下两个基本原则。第一，分红政策要促进公司的稳定增长。如果支付水平过低，虽然有助于增强成长力，但有可能动摇股