广发宏观：美国核心通胀反弹的原因及后续趋势

3月M0天（0天年的673-0.2%0.1%0.3%0.2%31.1%0.5%Manheim0.7%0.6%。CPI同比数据观测，从6.6%降至5.6%（2022年四季度至2023年初5.5-5.6%（2023年1-4月4.0%23年50月4至3CPI将缓慢降至3.2%20236.1%CPI数据意味着6次左右。3亚Dly（362%4月10日公布了33600亿美元降至每月减少美债持有规模300节奏不（每月削减0亿美元T“onerhrhan（t（ne三是与会者和工作人员都认为2024年经济增速会较20232025年和2026年，美国经济增速可能重回潜在增长水平。第一，纪要显示美联储与会者普遍赞成降每月美债减少速度减半，即可能从现阶段每月减少美债持有规模600300350。Intheirdiscussionsregardinghowtoadjustthepaceofrunoff,participantsgenerallyfavoredreducingthemonthlypaceofrunoffbyroughlyhalffromtherecentoverallpace。3https:///supply-management-news-and-reports/reports/ism-report-on-business/pmi/march/ltl）ve。Almostallparticipantsjudgedthatitwouldbeappropriatetomovepolicytoalessrestrictivestanceatsomepointthisyeariftheeconomyevolvedbroadlyastheyexpected.Insupportofthisview,theynotedthatthedisinflationprocesswascontinuingalongapaththatwasgenerallyexpectedtobesomewhatuneven。第三，与会者和工作人员都认为2024年经济增速会较2023年放缓，但由于移民人数快速上行，工作人员认为2025和2026年，美国经济增速可能重回潜在增长水平。TheeconomicprojectionpreparedbythestafffortheMarchmeetingwasstrongerthantheJanuaryforecast.Theupwardrevisionintheforecastprimarilyreflectedthestaff’sincorporationofahigherprojectedpathforpopulationduetoaboostfromimmigration。Asthosepolicyeffectswaned,outputwasexpectedtoriseinlinewithpotentialin2025and2026.Theunemploymentratewasforecasttoremainroughlyflatoverthenextseveralyears。Participantsexpectedthateconomicgrowthwouldslowfromlastyear’sstrongpace。数据公布后，6月美联储降息概率大幅回调，104。Fed数据显示6月美联不降息和降息25bp的概率分别为80.6%和42.6%和56.1%年期美债收益率上升18bp至4.54%；利差逻辑下美元指数回升至105.24；在降息预期（黄金、铜）截至4月118p至4404（04点；S&P500指数跌0.95%，纳斯达克指数跌0.84%，道琼斯工业指数跌1.09%。风险提示：4数据来源为彭博实时数据同比（非季调，%）环比（季调，%）CPI100.0同比（非季调，%）环比（季调，%）CPI100.03核心CPI4.14.04.03食品-3.32能源6.71.2-2.1-1.6-0.2--3.6-0.5-4.5核心服务60.90.500.300.500.400.700.500.505.95.7住宅(shelter)业主等价租金0.40.4外宿1.32.8-2.2-0.1主要居所租金医疗护理服务0.50.5交通服务-0.4教育和通讯服务 5.0 0.1 - 权重（%）2023-082023-092023-102023-122024-012024-022024-032023-082023-092023-102023-112023-122024-01202核心商品18.9-0.2新汽车二手汽车和卡车医疗护理商品服装3.7数据来源：,彭博，图1：CPI和核心CPI同比（%）美国:CPI:同比 美国:核心CPI:同比10.08.06.04.02.00.02024-032024-012024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-11数据来源：，图2：CPI和核心CPI环比（%）CPI环比 核心CPI环比1.51.00.50.0-0.52024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-11数据来源：，图3：3月核心商品环比回落（%）核心商品环比 核心服务环比2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.52024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-11-2.02024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-11数据来源：，图4：3月超级核心通胀环比再度回升1.3 0.8超级核心通胀（环比，%超级核心通胀（环比，%）住宅项（环比，%，右）

02024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-11-0.2 -0.12024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-11数据来源：彭博，图5：健康保险和社会救助就业供需缺口仍然较大（千人）2,000

健康保健和社会救助-就业供需缺口（千人）1,000--1,000-2,000-3,0002024-012023-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-01数据来源：彭博，宏观经济研究报告宏观经济研究报告图6图6：医院工作人员薪资增速仍然偏高（雇佣成本指数，同比）7%6%5%4%3%2%1%0%7%6%5%4%3%2%1%0%

图7：安装、维护和修理工人薪资成本仍在上行（雇佣成本指数，同比）图7：安装、维护和修理工人薪资成本仍在上行（雇佣成本指数，同比）数据来源：彭博，广发证券发展研究中心数据来源：彭博，广发证券发展研究中心数据来源：彭博，广发证券发展研究中心数据来源：彭博，广发证券发展研究中心7%6%5%4%3%2%1%0%7%6%5%4%3%2%1%0%识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/11识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/11宏观经济研究报告宏观经济研究报告表2：美联储官员近期讲话一览联邦公开市场委员会成员职位评论日期玛丽·戴利（MaryDaly）旧金山联储主席（有投票权）“我认为今年降息三次是一个非常合理的基线……经济增长强劲，所以真的没有紧急需要调整利率。”2024-04-02杰罗姆·鲍威尔（JeromePowell）主席“我们预计，在我们对经济强劲和通胀进展有了更大信心之前，降低政策利率是不合适的……目前通胀持续向2%回落，我们有时间让即将到来的数据指导我们的政策决策。”2024-04-03阿德里安娜·库格勒（AdrianaKugler）理事“我预计通胀下降趋势将继续……如果通胀和劳动力市场状况像我目前预期的那样发展，那么今年降低政策利率将是适当的。”2024-04-03拉斐尔·博斯蒂克（RaphaelBostic）亚特兰大联储主席（有投票权）“如果经济按照我预期的那样发展，那我们将看到GDP、就业和通胀在今年逐渐下降，我认为我们在今年年底第四季度开始降息是合适的。”仅预计在2024年有一次降息。2024-04-03托马斯·巴金（ThomasBarkin）里士满联储主席（有投票权）“鉴于劳动力市场强劲，我们有时间在开始降低利率之前等待云层散去……我对保持较为限制性的利率能够将通胀带回我们的目标感到乐观。”2024-04-04LorettaMester克利夫兰联储主席（有投票权）“我想再看几个月的数据……我们需要看到更多证据来证实[通胀正在下降]……一旦我看到，我认为我们就处于降低利率的位置。”2024-04-04奥斯汀·古尔斯比（AustanGoolsbee）芝加哥联储主席（无投票权）“我的总体评估是，这两个月不应该让我们偏离回到[通胀]目标的道路……我认为当前住房服务持续高通胀是我眼中通胀形势的最大危险。”2024-04-04帕特里克·哈克尔（PatrickHarker）费城联储主席（无投票权）“我们还没有达到我们需要的位置……通胀仍然太高。”2024-04-04尼尔·卡什卡利（NeelKashkari）明