消费行业4月高股息主线暂歇资金面经济面预期升温

研究报告ResearchReport4Apr2024中国必需消费ChinaStaples消费行业4月投资策略：高股息主线暂歇，资金面经济面预期升温Thethemeofhighdividendsisonholdforawhile,andexpectationsforcapitalrepatriationandeconomyareheatingInvestmentFocus

股票名称股票名称五粮液今世缘舍得酒业评级股票名称Outperform安琪酵母Outperform安井食Outperform口子窖Outperform水井坊Outperform中炬高Outperform酒鬼酒Outperform汤臣倍Neutral 洽洽食Outperform千禾味Outperform老白干Outperform珠江啤Outperform金龙鱼Outperform百润股Outperform涪陵榨Outperform盐津铺Outperform天味食品评级OutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformHAIChinaStaplesMSCIChina1101009080 70Apr-23 Jul-23 Sep-23 Dec-23 Mar-24资料来源：Factset,HTIRelatedReports3月投资策略：关注消费股的分红潜力（Payattentiontothedividendpotentialofconsumerstocks）(3Mar2024)HTI2月需求月报：惯性因素和基数原因导致弱势增长（Inertiaandbasefactorsleadtoweakgrowth）(3Mar2024)消费行业2月投资策略：股息率是目前重要估值方法（DividendYieldisCurrentlyPlayingtheKeyRoleinValuation）(5Feb2024)需求：24年3月重点跟踪的8个行业中6个保持正增长，2个负增长。实现双位数增长的行业有次高端及以上白酒、餐饮和速冻食品；个位数增长的行业包括调味品、软饮料和乳制品；啤酒和大众及以下白酒负增长。与上月相比，3个行业增速加快或降幅收窄，4个行业增速下滑，1个持平。进入传统消费淡季和去年高基数原因，导致3月消费行业依然弱增长。成本：啤酒成本跌幅靠前，油料作物偏强运行。3月份啤酒期、现3%1.3%/0.8%，方便面期货成本小幅反弹1.2%。包材方面，玻璃现货、期货大跌7.4%%/10.6%，瓦楞纸现货、塑料期货小涨，纸浆、铝材期货反弹超过4%。直接原材料部分，油料作物价格快速走强，棕榈油现货、期货上涨6.4%/9.9%，大豆现货、期货上行2.2%/5.8%，大米、白糖期货涨幅达4.4%/3.5%。下跌品种中，蔬菜、大包粉价格下行8.2%/7.2%，小麦、大麦、生鲜乳月末收跌3.0%/2.2%/1.4%。资金：陆股通再度录得净流入，食饮陆股通占比持续恢复。截至3月底，陆股通资金当月净流入219.8亿元（上月净流入607.4亿元），201.418.5亿元；食5.42%0.11pct。港股通资金当785.64亿元（223.22亿元），3.58%0.11pct。估值：A股估值维持升势，H股回落，美股小涨。A股食品饮料行PE（TTM）20112019年（较新冠疫情前）37%分位（25.4x），子行业分位较低的是乳品（0%，18.8x）、啤酒（4%，27.7x）和保健品（5%，20.5x）。H股必需性消费行业处于15%分位（17.7x），子行业分位较低的是包装食品（0%，11.7x）、超市及便利店（0%，8.5x）和酒精饮料（0%，18.9x）。美股日常消费品行业处于100分位（23.4x）；子行业分位较低的是烟草（15%，13.8x）和啤酒（33%，19.4x）。建议：消费股分红率将整体提升，高股息主线预计再次回暖。3月，前期涨势较好的高股息主线出现回调。一方面因为累计涨幅相对较多，另一方面因为最新业绩有所波动。我们认为短期业绩波动对股息率影响较小，23年年报消费股分红率将整体提升。前期预2-3PMI们认为这两条主线的持续性并不明确，仍需观察。4月我们建议继续关注四条主线：（1）高股息或高回购：双汇发展、康师傅、伊利股份、重庆啤酒、中国飞鹤；（2）成本或费率下行：主要是乳制品、软饮料、粮油制品、啤酒，如伊利股份、蒙牛乳业、康师傅、金龙鱼、华润啤酒、青岛啤酒；（3）预期资金回流：主要是各子行业龙头，如贵州茅台、五粮液、华润啤酒、青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、海天味业；（4）预期经济复苏：消费特征偏可选的白酒最受益，如泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、金徽酒。风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币贬值。闻宏伟HongweiWen 肖韦俐WeiliXiao 陈子叶SusieChenhongwei.wen@ wl.xiao@ susie.zy.chen@(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofdisclaimer)2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01图5速冻食品行业收入预测（亿元）图6软饮料行业收入预测（亿元）速冻食品行业单月预测收入及增速软饮料行业单月预测收入及增速200 80.0%图5速冻食品行业收入预测（亿元）图6软饮料行业收入预测（亿元）速冻食品行业单月预测收入及增速软饮料行业单月预测收入及增速200 80.0%150 40.0%100 0.0%50 0 0150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%单月收入单月同比（右轴）单月收入单月同比（右轴）资料来源：HTI资料来源：HTI2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01图7餐饮行业单月收入预测（亿元）图8餐饮行业累计收入预测（亿元）餐饮行业单月预测收入及增速图7餐饮行业单月收入预测（亿元）图8餐饮行业累计收入预测（亿元）餐饮行业单月预测收入及增速餐饮行业累计预测收入及增速200060.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%2000500080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%单月收入单月环比（右轴）累计收入累计同比（右轴）资料来源：HTI注：考虑到数据来源口径问题，我们采用环比增速作图来反映行业经营增长情况资料来源：HTI消费行业价格跟踪白酒批发价格追踪据多家酒业媒体报道，近日白酒批发价格如下：贵州茅台：本周（3月25日至4月1日），飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为2890/2635/895元，较上周-25/-35/+5元，较上月-90/-65/-15元。中长期来看，今年年初以来飞天整箱、散瓶和茅台1935批价-70/-85/-55元，较去年同期-25/-105/-205元。五粮液：943今年年初以来八代普五批价-5元，较去年同期-12元。泸州老窖：1573855元，较上周持平，较上月-5元。中长期来1573批价+5元，较去年同期-45元。山西汾酒：20860/350元，较上周持平持平，较上月持平/+520批价+50/+30元，较去年同期+70/+5元。洋河股份：M6+、M3515/375/278元，较上周-5/持平/持平，较上月-5/持平/M6+、M3水晶版、天之蓝批价-15/-5元/持平，较去年同期-95/-30/-18元。古井贡酒：20168480/315/205元，较上周持平/持平/持平，较上月+10/-5/+1020168批价+25/-5/+10元，较去年同期+15/-5/-5元。表2重点白酒公司批价一览2024/04/01产品批价（元）周涨幅月涨幅年初至今涨幅年涨幅茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份今世缘古井贡酒口子窖舍得酒业酒鬼酒水井坊珍酒李渡习酒郎酒国台剑南春金沙酒业飞天53°（整） 飞天53°（散） -25-90-70-25-35-65-85-105茅台精品0-30-50-40王子普王茅台-2-15 -10-105-15-55-205第八代普五0 0-5 -12交杯00国窖0窖龄02045-801540-3-55-455青花复兴版 0 0青花0 5305梦之蓝-5 -5 -15-95梦之蓝水晶版0 0 -5 天之蓝0 0 0 海之蓝0国缘四开0国缘对开0古0古0古8010-10 -15-10 -3053530-10102515-5 -5 -51010-5古50 0口0 0-5 -2010-20口0 0 0口60 -5-20品味舍得0 -5 0-30内参0 0红坛0 0井台0 0臻酿八号0 015-4510-5205珍十五0窖藏0青花郎0红花郎0国台年0国台国标5水晶剑00 -15-5-3-10 -35-155-30-5-60-60-1010-70555 55-15摘要0 0-25-5资料来源：酒业媒体，wind，HTI，按照上市公司、非上市公司排序图9本周飞天散瓶、整瓶批价-35/-25元图10本周八代普五、国窖1573、青花郎20批价持平500011004500400010003500900300025008002000700150010002020/02/19 2021/02/192022/02/192023/02/19 2024/02/196002020/02/19 2021/02/192022/02/192023/02/19 2024/02/19茅台精品53°飞天53°（散）飞天53°（整）第八代普五52°国窖157352°青花郎2053°资料来源：酒业媒体，wind，HTI资料来源：酒业媒体，wind，HTI图11本周五粮液1618、交杯批价持平图12本周茅台1935批价+5元1500150014001400130013001200120011001100100010009009008008002020/02/192021/02/19 2022/02/192023/02/192024/02/192022/02/161852°交杯52°资料来源：酒业媒体，wind，HTI资料来源：酒业媒体，wind，HTI图13本周青花30复兴版、内参批价持平图14蓝M6+批价-5元13007001200650600110055010005004509004008003507003002506002002021/06/192022/02/19 2022/10/192023/06/192024/02/192020/02/192021/02/192022/02/19 2023/02/192024/02/19青花30复兴版内参52°梦之蓝M6+52°青花2053°古2052°资料来源：酒业媒体，wind，HTI资料来源：酒业媒体，wind，HTI图15本周窖藏1988、红花郎15、摘要批价持平图16本周国台国标15批价+5元7003706503506005503305003104502904003502703002502020/02/192022/02/19资料来源：酒业媒体，wind，HTI资料来源：酒业媒体，wind，HTI图17本周梦之蓝水晶版、水晶剑、国缘四开批价持平图18本周井台、红坛、品味舍得批价持平5005004804604504404004204003503803003603402503202002021/02/192022/02/19资料来源：酒业媒体，wind，HTI资料来源：酒业媒体，wind，HTI图19本周天之蓝、窖龄60、臻酿八号批价持平图20本周海之蓝、古8、国缘对开批价持平3503003002502002501502001001505010002019/02/19 2021/08/192022/11/19 2024/02/192020/02/19 2021/02/192022/02/192023/02/19 2024/02/19天之蓝52°窖龄6052°臻酿八号52°海之蓝52°古845°国缘对开42°资料来源：酒业媒体，wind，HTI资料来源：酒业媒体，wind，HTI大众品零售价格追踪啤酒、软饮料代表产品较3月初折扣力度加大。啤酒代表产品的折扣率（实际到手价格/平台标注原价）平均值/中位值分别由3月初的82.9%/84.4%变化至本周的79.9%/84.0%。软饮料代表产品的折扣率平均值/中位值分别由3月初的91.9%/98.3%变化至本周的91.0%/96.2%。婴配粉代表产品较3月初折扣力度维持不变。婴配粉代表产品的折扣率平均值/中位值分别由3月初的95.5%/100%变化至本周的95.5%/100%。方便食品、液态奶及调味品代表产品较3月初折扣力度减小。方便食品代表产品的折扣率平均值/中位值分别由3月初的86.4%/88.4%变化至本周的90.8%/97.5%。液态奶代表产品的折扣率平均值379.1%/76.7%变化至本周80.6%/80.2%。调味品代表产品的折扣率平均值388.7%/90.0%变化至本周90.0%/95.0%。折扣力度最大的五种代表产品：重啤乐堡、百威哈啤小麦王、伊利全脂纯牛奶、珠江纯生、华润SUPERX，最新折扣率分别为31%、47%、53%、53%、61%。表3大众品类整体折扣率一览指标 当期折扣率 上周折扣率 上月折扣率 年初折扣率液态奶折扣率平均值液态奶折扣率中位值80.6%80.2%81.4%83.0%79.1%76.7%84.8%83.3%啤酒折扣率平均值79.9%81.2%82.9%80.6%啤酒折扣率中位值84.0%85.0%84.4%81.4%方便食品折扣率平均值90.8%88.6%86.4%89.9%方便食品折扣率中位值97.5%90.9%88.4%93.2%调味品折扣率平均值90.0%90.0%88.7%87.1%调味品折扣率中位值95.0%95.0%90.0%90.0%软饮料折扣率平均值91.0%91.9%91.9%91.4%软饮料折扣率中位值96.2%96.2%98.3%96.2%婴配粉折扣率平均值95.5%95.4%95.5%95.8%婴配粉折扣率中位值100.0%99.8%100.0%100.0%资料来源：资料来源：多个电商平台，HTI注：折扣率=实际到手价格/平台标注原价表4折扣力度最大的代表产品一览品名 规格 品类 当期折扣率 上月折扣率 年初折扣率重啤乐堡500ml*12/1箱啤酒30.8%71.7%32.6%百威哈啤小麦王450ml*15/1箱啤酒47.2%47.6%54.4%伊利全脂纯牛奶250ml*16/1箱液态奶52.6%57.8%74.7%珠江纯生500ml*12/箱啤酒53.3%100.0%72.7%华润SUPERX500ml*12/1箱啤酒61.1%67.8%72.2%华润雪花纯生500ml*24/1箱啤酒64.9%88.4%61.0%海天金标生抽500ml/瓶调味品66.4%66.4%66.4%康师傅方便面24袋/1箱方便食品66.5%66.5%66.5%康师傅包装饮用水500ml*12/箱软饮料66.6%96.7%63.2%千禾头道原香280天500ml/瓶调味品70.0%70.0%70.0%资料来源：多个电商平台，HTI图21液态奶代表产品折扣率周度变化 图22软饮料代表产品折扣率周度变化100.0%95.0%90.0%85.0%80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3

100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%90.0%88.0%86.0%84.0%82.0%80.0%2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3 2024/4/3液态奶扣率位数 液态奶扣率均

软饮料扣率位数 软饮料扣率均数资料来源：多个电商平台，HTI

资料来源：多个电商平台，HTI图23啤酒代表产品折扣率周度变化100.0%95.0%90.0%85.0%80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3 啤酒折率中数 啤酒折率平数

图24婴配粉代表产品折扣率周度变化100.0%95.0%90.0%85.0%80.0%2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3 2024/4/3婴配粉扣率位数 婴配粉扣率均数资料来源：多个电商平台，HTI

资料来源：多个电商平台，HTI图25调味品代表产品折扣率周度变化100%

图26方便食品代表产品折扣率周度变化100.0%95%

95.0%90%90.0%85%85.0%80%80.0%2024/1/32024/2/32024/3/32024/4/32024/1/32024/2/32024/3/32024/4/3调味品扣率位数 调味品扣率均数资料来源：多个电商平台，HTI

方便食折扣中位数 方便食折扣平均数资料来源：多个电商平台，HTI消费行业成本跟踪 表5HTI消费品现货成本指数基准日 上周 上月 今年年初 去年同期 较上周较上月较今年

HTI消费品成本指数（现货指数）日期啤酒 调味品 乳制品 方便面 速冻食品日期131.51资料来源：，HTI329131.11131.41。月3.13%3.3%长期看，今年年初以来啤酒成本现货指数下降2.68%，啤酒成本期货指数下降9.98%，0.3%6.29%。116.72122.560.76%0.44%。中长期1.9%0.88%5.4%。图27啤酒行业成本现货指数图28调味品行业成本现货指数HTI啤酒成本指数（现货）160.0155.0150.0145.0140.0135.0130.0125.0120.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01HTI调味品成本指数（现货）135.0130.0125.0120.0115.0110.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01资料来源：Wind，HTI资料来源：Wind，HTI乳制品成本现货指数为107.87，乳制品成本期货指数为98.83。月度来看，较上月同期乳制品成本现货指数下降1.33%，乳制品成本期货指数提升0.38%。中长期看，今年年初以来乳制品成本现货指数下降2.07%，乳制品成本期货指数下降0.12%，较去4.19%2.05%。108.13113.97月同期方便面成本现货指数提升0.36%，方便面成本期货指数提升1.22%今年年初以来方便面成本现货指数提升0.79%，方便面成本期货指数提升1.59%1.84%3.58%。图29乳制品行业成本现货指数图30方便面行业成本现货指数HTI乳制品成本指数（现货）130.0125.0120.0115.0110.0105.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01HTI方便面成本指数（现货）150.0140.0130.0120.0110.0100.090.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01资料来源：Wind，HTI资料来源：Wind，HTI123.52122.68较上月同期速冻食品成本现货指数下降0.73%，速冻食品成本期货指数下降0.51%0.1%0.34%，较去年同期，速冻食品成本现货指数下降0.6%，速冻食品成本期货指数下降1.86%。118.72132.67月同期软饮料成本现货指数提升0.05%，软饮料成本期货指数提升0.53%今年年初以来软饮料成本现货指数下降0.52%，软饮料成本期货指数提升1.94%1.47%2.49%。图31速冻食品行业成本现货指数图32软饮料行业成本现货指数HTI速冻食品成本指数（现货）135.0130.0125.0120.0115.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01HTI软饮料成本指数（现货）150.0140.0130.0120.0110.0100.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01资料来源：Wind，HTI资料来源：Wind，HTI 1.4消费行业及公司重点新闻 表62024年3月消费行业新闻日期行业标题及链接3.2奶粉新国标实施一年，441个婴幼儿乳粉配方不予注册或未过审评/a/BAAFRD000020240226914263.html3.6奶粉2024年奶粉行业多个品牌渠道商被告知涨价/s/Nsv9NhR2WPWe4lZpgQ0AqQ3.8零售3月份中国零售业景气指数为50.1%，电商经营类指数恢复增长/article-24970-1.html3.11奶粉英国超市相继降低婴儿奶粉价格/article-25120-1.html3.21啤酒2024年1-2月中国进出口啤酒数据出炉/s/jZ_t8M4JpR-Z7T0b3FG_xw3.21乳业2023年液态乳品线下渠道销售整体下滑，消费量同比下降3.7%/s/q5KZjHXZvAp8WHe4pLXG9A3.22牧业2023年奶牛存栏环比增加0.8%/s/HcyYvaIxGb0YBDW2JozOGg3.27酒类酿酒行业去年累计实现利润2628.2亿元/jjxw/2024-03-25/doc-inapmyzm8380517.shtml资料来源：wind，HTI表72024年3月消费公司公告日期公司摘要3.6牧原股份2024年1-2月份生猪销售简报20241-21,054.0万头（1,0），166.35亿208.120241-22023年12月份有所上升，商品猪销售均价13.84元/公斤，比2023年12月份上升3.13%。3.6汤臣倍健回购股份进展202422913,736,9870.8077%18.07/14.19/216,755,528.08元（不3.8统一企业中国统一2023年度营收285.913亿元，同比增长1.2%；公司权益持有人应占溢利16.671亿元，同比增长36.4%。3.9周黑鸭10011525.3期间总收入在人民币2,700百万元至人民币2,750百万元之间，相较二零二二年同期总收入人民币2,343.4百万元增长15.2%至17.4%。有关增长主要由于二零二三年随著宏观经济好转，消费逐步复苏，公司线下门店客流较上年增加，尤其是交通枢纽门店业务恢复良好，经营质量实现整体提升。3.11中国飞鹤盈利预警本集团预计于截至二零二三年十二月三十一日止年度录得收益介于约人民币193.0亿元至人民币198.8亿元之间，较截至二零二6.7%9.5%31.334.3二零二二年十二月三十一日止年度之综合净利润减少约30.6%至36.7%。本集团截至二零二三年十二月三十一日止年度收入预期减少主要由于中国出生人口下降及行业竞争压力增大。3.11中烟香港年度业绩报告118.3642%5.9960%0.87布派发末期股息，每股0.32港元。年度收入的增长主要得益于烟叶类产品进口业务、卷烟出口业务以及巴西经营业务的显著增长。成本方面，也随收入增长而增加43%，至107.48亿港元。毛利增长35%，达到10.883亿港元。3.12煌上煌2023年度业绩快报2023年公司实现营业收入192,054.91万元，同比微降1.70%(其中煌上煌肉制品加工业同比下降2.03%，米制品业务同比增长5.31%)；报告期实现营业利润7,137.95万元，同比增长142.06%；归属于上市公司股东的净利润7,058.55万元，同比增长129.050.124106.67%336,130.3112.17%；归279,376.4519.14%5.02元，较期初增长了9.61%；公司加权平均净资产收益率为2.93%，同比增长了1.61个百分点。3.13圣农发展2024年2月份销售情况）2024年21038-3590%-37.42%6.14-45.96%-47.14%；深加5.55-19.98%-28.94%25.65-43.22%-50.27%2.44万吨，较去年同期增长9.27%，较上月环比变动-18.99%。3.15太古太古股份有限公司发布2023年全年业绩。太古可口可乐2023年撇除非经常性项目后应占溢利为23.94亿元，2022年则录得23.92（）5%519.356%19.42%4%加4%及28%，高端类别的咖啡及茶饮料收益分别增加25%及16%。3.15华统股份2024年2月畜禽销售情况简报、204年214,620头8300头-21.3%，同比变动0.05%30,396.76-14.88%11.10%14.30/20241月份上升3.55%。20242107.04-40.10%38.63764.79万元，环-60.27%-51.00%3.18金徽酒2023年年度报告母公司2023年度实现净利润437,536,479.11元，按照《公司章程》规定公司应按净利润的10%提取法定盈余公积，当其累计金额达到注册资本的50%时可不再提取，本期提取法定盈余公积金13,719,094.97元后，加上以前年度结余的未分配利润1,43,38,22703元，减去22215,17,99910元（，023,70,02,617元。公20231231507,259,99710股3.9元（97,24,33元（含税202360.00%1,510,700,473.243.20中国食品2023全年业绩202312318.3326.18%214.462.2835.2%0.6ppt；经营溢利18.48961亿元，同比增长16.4%。3.20安琪酵母2023年年度报告135.815.74%15.094.57%12.703.86%1.476.37%1.28元，同比下降3.03%；加权平均净资产收益率13.03%，同比下降3.44个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率11.33%，同比下降2.55个百分点。3.21舍得酒业2023年年度报告20231,771,304,355.444,958,342,570.701,277,984.732022499,793,968.5020236,228,574,972.911021.50元（2024317333,167,5792,084,445红利71,82,73810元（20230.1%度。3.25百威亚太202312318.526.68%68.565.840.0645美元，同比减少6.657%；每股净资产为0.8144美元，同比增长0.1969%。3.26金龙鱼截至本报告期末，公司营业总收入2515.24亿元，同比下降2.32%，归母净利润28.48亿元，同比下降5.43%。按单季度数据看，第四季度营业总收入630.01亿元，同比下降9.54%，第四季度归母净利润7.19亿元，同比上升9.24%。3.26欢乐家202319.2320.47%2.7836.85%0.6244元，同比增加38.11%。报告期，公司椰子汁饮料产品完成营业收入10.00亿元，比上年同期增长24.37%，其占公司营业52.02%7.0917.4936.86%7,151.11护。3.26妙可蓝多2023404,903.37313,712.00期下降16.16%，其中奶酪业务收入较上年同期下降18.91%。同时，受原材料市场行情变动及汇率波动等影响，2023年公司实现归属于上市公司股东的净利润6,343.95万元，较去年同期下降53.90%。3.27蒙牛乳业6.5%986.24013.8%61.7060.440%0.48919.24421.0%。3.27康师傅控股2023年全年营收为804.2亿元人民币，同比上升2.16%；全年净利润为31.2亿元人民币。2023年度，方便面收益同比衰退2.84%5.39%1.3330.42%0.89个百分22.24%EBITDA13.82%82.0718.4331.17亿人民币；每股基本溢利提高8.60分人民币至55.33分人民币。3.27农夫山泉公司2023年总收益为人民币42,667百万元，同比增加28.4%；母公司拥有人应占溢利为人民币12,079百万元，同比增加42.2%；每股基本盈利为人民币1.07元，同比增加40.8%；建议派发期末股息每股普通股人民币0.75元。3.29中国飞鹤2023195.3832.934%1279。其中超高12364%1%43亿人民22%136%3320230.6%，净利润环比增长3.2%。资料来源：wind，HTI表82024年3月消费公司新闻日期公司标题及链接3.3联合利华联合利华任命食品营养新总裁https:///news/516103.3娃哈哈销量涨超500%！娃哈哈劝大家理性消费https:///news/516163.5农夫山泉农夫山泉钟睒睒亲自撰文回应舆论https:///news/516233.6海底捞海底捞宣布将开放加盟/s/XRob2jFq5zEJIFJc5nes1Q3.6锅圈锅圈被调入港股通名单/jjxw/2024-03-05/doc-inamfuev1341518.shtml3.8全家全家回应与日方调整合资范围：股东方达成重组协议将扩大发展中国大陆事业https:///2024/0307/642483.shtml3.8安踏安踏启动全球化战略首次全球发售欧文1代篮球鞋/rain/a/20240307A03XR7003.9乐乐茶乐乐茶加盟新战略：最低29万开店，今年要破千店https:///news/516733.10康师傅4https:///article-25124-1.html3.13钟薛高钟薛高及其创始人林盛被限消/s/8_PyNijukqjKF9voHnfm9Q3.13娃哈哈宗庆后逝世后首份销售动员令发出https:///news/517373.15肯德基肯德基全球餐厅总数超过三万家/s/TbF4nH-wMuIsCGZtJWyT2g3.16雀巢雀巢能量咖啡风味饮料要在中国市场全面铺货/s/-Ec9ojglLC4xiU2zjHdCxA3.16奥驰亚烟草巨头奥驰亚计划出售3500万股百威英博股份/s/GPNgpXubvkEWvucPTt4ibg3.19盒马CEO/o/2024-03-18/doc-inantvpt0329246.shtml3.20联合利华联合利华宣布剥离冰淇淋业务/s/ye5F69tnMbWQuGkBkbBpYg3.20蜜雪冰城1https:///news/518713.22百事百事成为赛百味在美国的新饮料合作伙伴/2024-03-19-Subway-R-Selects-PepsiCo-as-its-Beverage-Partner-in-the-U-S3.25东鹏饮料东鹏饮料长沙生产基地投产/s/Uo39uX_rpN1RD997F4H2eA3.26库迪咖啡库迪咖啡首席策略官：随着市场成熟度上升，价格也会往上走一走/article-25801-1.html3.28蒙牛乳业蒙牛换帅，卢敏放升任副董事长，高飞接任总裁资料来源：wind，HTI消费行业资金流向跟踪A股产业资本及解禁资金跟踪从行业来看，24315.848.28元，净增减持额/0.30%0.04%2.431.12亿元，净增减持额/自由流通市值分别为-0.01%和-0.01%。图332024年3月行业净增持额&净增持额/自由流通市值净增持金额（亿元，左轴） 净增持金额/自由流通市值（右轴）20151050-5

0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%石 及化 公用事业

及新能源

行零产军制金金售工造属融

金者 机融服务资料来源：wind，海通国际策略组，HTI，数据截至2024年3月29日表92024年3月产业资本增减持个股个股增减持市值（亿元）占流通市值比（%）东鹏饮料-11.45-6.09金字火腿-1.12-2.54威龙股份-0.30-1.45仙乐健康0.010.05香飘飘0.050.46味知香0.141.31妙可蓝多0.300.80泸州老窖1.000.08五粮液1.760.07资料来源：wind，海通国际策略组，HTI24329日的股价估算：244月纺织服装、电子、电力设备及新能源651.8、426、346.6亿元，解禁市值31.57%、1.34%、1.40%。图342024年4月各行业解禁市值&解禁市值/自由流通市值3000

解禁市值（亿元，左轴） 解禁市值/自由流通市值（右轴）纺电电基机汽医电计食房消农建交国煤建轻有综钢家石商银非综通传织子力础械车药力算品地费林筑通防炭材工色合铁电油贸行银合信媒

34%29%24%19%14%9%4%-1%服设化

及机饮产者牧 运军 制

石零行金装备工及新能

公料 服渔 输工 造用 务事业

化售金融融资料来源：wind，海通国际策略组，HTI，数据截至2024年3月29日表102024年4月食品饮料板块解禁个股个股解禁市值（亿元）占总市值比（%）佳禾食品47.485.6%立高食品28.350.8%味知香30.273.5%资料来源：wind，海通国际策略组，HTI行业大额买入跟踪：近5个交易日排名前5的中信一级行业为：银行、钢铁、煤炭、房地产、电力及公用事业。表11一级行业大额买入与资金流向（20240318-20240322）5日均值大买单成交金额占比5日均值分位数5日均值净主动买入金额占比5日均值分位数银行81.00%64.30%-5.50%68.00%钢铁80.40%58.60%-18.50%59.40%煤炭79.40%4.50%-2.50%97.50%房地产78.80%23.40%-13.00%92.60%电力及公用事业78.10%54.90%-7.00%100.00%交通运输77.90%14.30%-14.70%83.20%商贸零售77.70%37.70%-8.60%70.90%传媒77.60%67.20%1.20%77.90%农林牧渔77.00%64.80%-11.70%82.80%综合76.70%13.90%-14.60%26.20%石油石化76.60%2.90%-15.20%85.20%综合金融76.60%21.30%-10.10%52.50%建筑76.00%2.50%-11.00%98.80%轻工制造76.00%94.30%-3.80%71.70%基础化工75.80%89.80%-9.70%100.00%家电75.70%69.30%-3.30%22.10%纺织服装75.70%34.40%-11.10%80.70%非银行金融75.70%45.90%-16.80%97.10%有色金属75.20%99.20%-11.40%98.00%建材74.90%37.30%-12.80%85.70%消费者服务74.50%90.60%-11.50%77.50%通信74.50%37.70%-1.70%79.90%计算机74.40%81.60%-3.50%94.70%汽车74.10%100.00%-8.60%49.20%电子73.70%98.00%-3.30%100.00%机械73.60%62.30%-9.00%84.80%电力设备及新能源73.40%90.20%-10.50%95.50%国防军工73.40%74.60%-9.90%100.00%医药72.00%45.90%-11.90%89.80%食品饮料67.80%68.90%-13.30%88.10%资料来源:，海通国际金工组，HTI2024315日，机械、轻工制造、汽车、国防军工、计算机的行业拥挤度相对较高，电力设备及新能源和食品饮料的行业拥挤度上升幅度相对较大。表12行业拥挤度情况行业名称20240315拥挤度20240308拥挤度拥挤度变化机械0.991.11-0.12轻工制造0.840.730.12汽车0.710.580.14国防军工0.690.680.01计算机0.690.76-0.07纺织服装0.540.540传媒0.520.54-0.02电子0.510.58-0.06石油石化0.50.51-0.01基础化工0.420.360.06商贸零售0.40.41-0.01消费者服务0.320.20.13医药1电力设备及新能源0.20.010.19电力及公用事业0.05-0.020.07综合-0.04-0.02-0.02房地产-0.28-0.21-0.07食品饮料-0.37-0.530.17钢铁-0.37-0.36-0.01煤炭-0.39-0.33-0.05建筑-0.41-0.34-0.07通信-0.42-0.440.02有色金属-0.54-0.680.14农林牧渔-0.59-0.650.06银行-0.88-0.870交通运输-0.9-0.85-0.05建材-1.14-1.13-0.01非银行金融-1.22-1.19-0.03家电-1.22-1.17-0.05资料来源：Wind，海通国际金工组，HTI陆股通资金跟踪截至2024年3月29日，陆股通资金当月净流入219.8亿元（上月净流入607.4亿元），其中沪股通净流入201.4亿元，深股通净流入18.5亿元；食品饮料板块市值占比为5.42%，较上月提升0.11pct。图35陆股通每月净流入情况（亿元）700.0500.0300.0100.02019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03-300.0-500.0-700.0沪股通:当日资金净流入(人民币):月 深股通:当日资金净流入(人民币):月资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日图36食饮板块陆股通持股市值占比8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2019/1/31 2020/1/31 2021/1/31 2022/1/31 2023/1/31 2024/1/31资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日乳品行业陆股通占比为9.19%，在食品饮料子行业中受北向资金支持比例最大，预加工食品（+0.25pct）和软饮料（+0.23pct）行业月度增持幅度靠前。陆股通持股占比靠后的子行业为其他酒类（0.68%）和烘焙食品（1.08%），月末较月初减持最多的子行业为熟食（-0.31pct）和烘焙食品（-0.29pct）。图37食饮子板块陆股通持股市值占比月初月末对比10.0%

9.19%5.46%5.03%5.46%5.03%5.33%4.78%4.32%4.32%3.46%3.10%3.55%2.94%2.33%2.41%2.55%1.74%2.32%2.00%1.84%1.37% 0.68%1.53%1.08%0.71%乳 白 预 品 酒 加 工食品

调 啤 肉 味 酒 制 发 品 酵品

保 熟 烘 健 食 焙 品 食 品 月初月末资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日从陆股通持股标的来看，按市值排名的十大个股中，持股比例居前的分别为贵州茅台（7.2%）、五粮液（5.3%）、山西汾酒（2.7%）；按陆股通持股比例排名，洽洽食品（13.7%）陆股通占比最高，伊利股份（13.1%）和安井食品（12.4%）次之。其中，洽洽食品陆股通月末较月初减持最多（-1.0pct），安井食品陆股通增持最多（+1.24pct）。表13食饮板块陆股通持股情况总市值排名陆股通持股占比排名证券简称月末持股（%）月初持股占比（%）持股变化（pct）证券简称月末持股（%）月初持股占比（%）持股变化（pct）1贵州茅台7.27.201洽洽食品13.714.7-1.02五粮液82伊利股份13.113.2-0.033山西汾酒13安井食品12.411.11.244泸州老窖74东鹏饮料55海天味业4.04.1-0.035贵州茅台7.27.206伊利股份13.113.2-0.036重庆啤酒6.05.70.247洋河股份3.13.00.027安琪酵母4.75.3-0.598古井贡酒1.92.1-0.28中炬高新69双汇发展3.13.00.169五粮液810青岛啤酒10涪陵榨菜3.74.2-0.52资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日港股通跟踪截至2024年3月29日，港股通资金当月净流入785.64亿元（上月净流入223.22亿元），必需消费板块市值占比为3.58%，较上月上升0.11pct。图38港股通每月净流入情况（亿元）2,000.00沪市港股通:当日资金净流入(人民币):月 深市港股通:当日资金净流入(人民币):月-1,000.00资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日图39必需消费板块港股通持股市值占比6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日食品添加剂行业港股通占比为12.12%，较月初增持0.50pct；酒精饮料港股通市值占比为6.40%，排名次之；港股通持股占比靠后的子行业分别为非酒精饮料（0.52%）、包装食品（1.55%）和乳制品（6.29%）。图40食饮子板块港股通持股市值占比月初月末对比14.00%12.00%

12.12%月初月末月初月末6.06%6.40% 5.92%6.29%..%0.48%0.52%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

非酒精饮料资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日上月港股通持股标的中，按市值排名的十大个股中，港股通持股比例居前的分别为农夫山泉（0.9%）、百威亚太（0.1%）、华润啤酒（11.9%）；按港股通持股比例排名，青岛啤酒（28.5%）港股通比例最高，华宝国际（20.0%）和周黑鸭（17.0%）次之。表14食饮板块港股通持股情况总市值排名港股通持股占比排名证券简称月末持股占比（%）月初持股占比（%）持股变化（pct）证券简称占比（%）月初持股占比（%）持股变化（pct）1农夫山泉0.80.9-0.111青岛啤酒股份27.728.5-0.742百威亚太22华宝国际20.120.00.053华润啤酒11.811.9-0.173周黑鸭16.717.0-0.344青岛啤酒股份27.728.5-0.744颐海国际15.914.91.015蒙牛乳业4.24.3-0.085华润啤酒11.811.9-0.176中国旺旺0.10.2-0.016中国飞鹤07康师傅控股17优然牧业9.08.90.078珍酒李渡08百果园69中国飞鹤09中烟香港8.18.2-0.0810统一企业中国310阜丰集团8.18.1-0.01资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日历史行情A股行业涨跌幅表现A股一级行业涨跌幅来看，3月多数行业收涨，其中有色金属（+10.6%）、国防军工（+9.3%）和轻工制造（+7.4%）涨幅居前，非银金融（-6.6%）、煤炭（-2.3%）跌幅靠前。食品饮料收涨2.1%，在31个行业分类中位居第24名，较上月（+4.0%）下跌7名。图41A股一级行业涨跌幅（%）8.06.04.02.0--4.0-6.0-8.0

有国轻通汽色防工信车金军制属工造

石纺环社油织保会石服服化饰务

传基家公媒础用用化电事工器业

机电建综械子筑合设装备饰

电农交力林通设牧运备渔输

商美计食贸容算品零护机饮售理料

钢医建房铁药筑地生材产物料

10.69.36.86.86.66.56.45.85.05.04.84.44.34.13.83.73.63.12.52.52.32.12.12.00.60.40.1-0.5-2.3银煤非行炭银金融资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日除熟食和烘焙食品以外，3月食品饮料子行业全线收涨，软饮料（+8.2%）、零食（+8.2%）、保健品（+3.2%）涨幅领先。图42A股食饮子行业涨跌幅（%）10.08.06.04.02.0--2.0-4.0-6.0

3.2 3.03.2 3.00.7 0.40.3-0.9

-3.8软 零 饮 食 料

啤 乳 预 酒 品 加 工食品

酒品发食类 酵品品-资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日表15A股食饮板块个股涨跌幅按市值排序按涨幅排序证券简称最新市值（亿元）最新收盘价（元）相对月初涨证券简称最新市值（亿元）最新收盘价（元）相对月初涨1贵州茅台2139217030.51古井贡酒1,18326018.72五粮液59591547.92盐津铺子148759.63山西汾酒29902455.23今世缘736599.34泸州老窖27171855.04千禾味业174178.65海天味业219139-3.15五粮液5,9591547.96伊利股份177628-1.66洽洽食品186377.47洋河股份147198-3.37伊力特100216.18古井贡酒118326018.78天味食品138135.79青岛啤酒911833.99山西汾酒2,9902455.210双汇发展90926-10.210泸州老窖2,7171855.0资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日H股行业涨跌幅表现3H居前。必需性消费（+0.9%）125名，较上个月（+5.1%）下降1名。必需性消费子行业中，食品添加剂（+8.0%）、包装食品（+3.5%）上涨最多，乳制品（-5.8%）、超市及便利店（-5.3%）跌幅居前。图43H股一级行业涨跌幅（%）图44H股必需消费二级行业涨跌幅（%）10.08.710.08.08.06.04.02.0-6.04.02.0--2.03.5-2.0-4.0-6.0-1.3-1.4-1.5-2.8-3.9-4.0-4.0-6.0-8.0-1.7-2.9-5.3-5.8电讯业原材料业资讯科技业非必需性消费必需性消费公用事业工能金地业源融产业业建筑业医综疗合保企健业业食品添加剂包装食品酒精饮料非酒精饮料超市及便利店乳制品资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日（上图剔除了必需消费子行业中的禽畜肉类、禽畜饲料、个人护理、农产品）表16恒生食饮板块个股涨跌幅按市值排序按涨幅排序证券简称最新市值（亿港元）最新收盘价（港元）相对月初涨跌幅（%）证券简称最新市值（亿港元）最新收盘价（港元）相对月初涨跌幅（%）1农夫山泉475242-4.81颐海国际1541534.72百威亚太152612-9.12第一太平167424.73华润啤酒1170366.23统一企业241618.54青岛啤酒1005547.14珍酒李渡3691118.55蒙牛乳业66117-14.65安德利果汁10188.76中国旺旺54656.96青岛啤酒1005547.17康师傅4839-1.77中国旺旺54656.98珍酒李渡3691118.58华润啤酒1170366.29中国飞鹤3344-5.69阜丰集团12955.410统一企业241618.510康师傅4839-1.7资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日美股行业涨跌幅表现3月美股一级行业多数收涨，材料、能源、公用事业涨幅领先。日常消费品行业收涨 1.8%，在 11 个美股一级行业排第 8 名，位次较上（+2.3%）下降2名。日常消费品子行业中，食品加工与肉类（+5.5%）、啤酒（+3.2%）月末收涨。图45美股一级行业涨跌幅（%）图46美股日常消费品行业子板块涨跌幅（%）12.010.08.06.04.02.0--2.0-4.010.0材料6.8能源5.3公用事业4.2工业2.5房地产2.4医疗保健2.4金融1.8日常消费1.2可选消费0.3信息技术-1.6通讯服务8.04.00.0(4.0)(8.0)(12.0)5.5食品加工与肉类3.2啤酒-0.6食品零售-1.0食品分销商-1.1软饮料-2.7大卖场与超市-4.7烟草-10.6葡萄酒资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日（上图剔除了日常消费品子行业中的家庭用品、个人用品、药品零售、农产品）本月美股消费板块中小市值公司普遍受到追捧，大部分公司涨幅居前。表17美股日常消费板块个股涨跌幅按市值排序按涨幅排序证券简称最新市值（亿美元）最新收盘价（美元）相对月初涨证券简称最新市值（亿美元）最新收盘价（美元）相对月初涨跌幅（%）1沃尔玛4849603.01克罗格4115715.22帝亚吉欧4147149-1.42味好美2067714.43开市客3249733-1.53星座品牌-A4972729.44可口可乐2638612.74莫尔森库尔斯酒业-A135689.15百事24061755.85通用磨坊395709.06可口可乐凡萨瓶装1634970.26奥驰亚769449.07菲利普莫里斯国际1424923.37PILGRIMSPRIDE81347.88百威英博1227610.78莫尔森库尔斯饮料135677.79亿滋国际94370-3.69花苑食品50245.910奥驰亚769449.010百事24061755.8资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日估值水平A股行业估值表现图47A股一级行业市盈率（TTM）处于2011年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MINMAX当前MIN17%34%14%34%29%18%9%63%46%37%44%38%19%14%12%9%8%2%68% 47%45%48%40%31%27%27%2%22%18%3%汽综公房钢煤商建石农计电非机食交纺银基传家国通社有美轻医建电环车合用地铁炭贸筑油林算子银械品通织行础媒用防信会色容工药筑力保事产业零材石牧机 金设饮运服 化 电军 服金护制生装设售料化渔融备料输饰 工 器工 务属理造物饰备200150100500资料来源：wind，HTI，海通国际策略组，数据截至2024年3月29日截至2024年3月29日，A股一级行业中，PE（TTM，下同）历史分位数处于201110%6个，包括环保、电力设备、建筑装饰等。食品饮料的PE27%（25.4x），较上月末（26%，24.8x）1pct31个行业中15名。图48A股一级行业市盈率（TTM）处于2011年至2019年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MINMAX当前MIN22%40%56%34%31%29%29%20%47%25%11%6%9%9%0% 0%0%11%4%0%94%49%37%30%27%26%20%11%0%事零机饮设 材 牧 产石军电服金运护 服化制 生 装设金业售 料备 料 渔 化工器务融输理 饰工造 物 饰备属200150100500资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日近期伴随疫情影响的结束，市场经济活动逐步修复，但仍未回归至2019年疫情PE20112019年的历史数据进行比较。APE2011201910%以下的9PE37%2pct316名。图49A股食饮子行业市盈率（TTM）处于2011年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN15%10%7%24%18%5%37% 31%23%6%1%0%100806040200白 软 肉 零 酒 饮 制 食 料 品 酒类

调 熟 品味 食 品发 酵

预 啤 乳 烘品加 酒 品 焙品工 食食 品资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日A股食品饮料子行业PE历史分位数处于2011年以来较低的分别为烘焙食品（0%）、乳品（1%）、啤酒（5%）。PE绝对值最低的行业分别是乳品（18.8x）、肉制品（19.3x）、预加工食品（19.3x）。图50A股食饮子行业市盈率（TTM）处于2011年至2019年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN5%13%21%27%20%4%0%53%1000白酒

品其软 调肉保啤他饮 味制健酒酒料 发品品品类 酵资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日APE2011201910%以下的行业有乳品（0%）、啤酒（4%）和保健品（5%）。图51A股重点公司市盈率（TTM）处于2011年以来绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN2%21%0%34%6%53%50%44%45%43%41%30%25%12%3%200150100500古 贵 今 井 州 世 贡 茅 缘 酒 台

迎五海泸青驾粮天州岛贡液味老啤酒业窖酒

酒份份酒业图52A股重点公司市盈率（TTM）处于2011年至2019年以来绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN0%25%0%71%58%43%50%41%32%16%71%67%56%2%200150100500古 贵 今 迎井 州 世 驾贡 茅 缘 贡酒 台 酒

五 海 粮 天 液 味 业

泸 青 州 岛 老 啤 窖 酒

洋 伊 舍 重河 利 得 庆股 股 酒 啤份 份 业 酒资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日2024329日，A22x（相1x）。图53A股食饮板块重点个股（市值前30）最新估值水平（TTM）41394139373332303029282827242423232121202020181817161614141412104035302520151050燕东海酒古绝贵山老珠青迎今重洽泸百五水安养双伊汤安舍口洋中梅京鹏天鬼井味州西白江岛驾世庆洽州润粮井琪元汇利臣井得子河炬花啤饮味酒贡食茅汾干啤啤贡缘啤食老股液坊酵饮发股倍食酒窖股高生酒料业

酒品台酒酒酒酒酒

酒品窖份

母品展份健品业

份新物H股行业估值表现图54H股一级行业市盈率（TTM）处于2011年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN13%0%61% 2%12%20%64%26%22%13%27%0%原材料业非 地消必 业产工业费需 性 筑电讯业能源业资讯科技公用事业必需性消金融业医疗保健综合企业454035302520151050资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日2024329日，HPE201110%以下的行业有综合企业、医疗保健业、金融业。必需性消费行业PE历史分位数为12%（17.7x），历史分位数较上月末（16%，18.1x）4%12个一级行业中排名第9名。图55H股一级行业市盈率（TTM）处于2011年至2019年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN4%0%0%0%15%85% 60%7%6%1%19%0%非性原材料业地 必业产 费需建 性筑 消公用事业工业资讯科技电讯业综合企业医疗保健金 能融 源业 业454035302520151050资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日H股一级行业中PE2011201910%以下的行业有能源业、金融业、医疗保健业等。必需性消费的PE15%4pct，在124名。图56H股必需消费行业子板块市盈率（TTM）处于2011年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN10%1%36%26%2%4%0料非酒精饮料

食 超 包 乳 酒剂品 利市 装 制 精剂添 店及 食 品 饮加 便 品 料资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日H股必需消费行业PE历史分位数处于2011年以来相对靠后的行业有酒精饮料（1%）、乳制品（2%）、包装食品（4%）等。PE绝对值最低的行业分别是食品添加剂（7.9x）和超市及便利店（8.5x）。图57H股必需消费行业子板块市盈率（TTM）处于2011年至2019年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN0%46%0%26%1%0%706050403020100非 食 品料酒 剂品 品精 添饮 加

酒 超 包精 利市 装饮 店及 食料 便 品资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日除非酒精饮料和食品添加剂以外，其他H股必需消费行业PE历史分位数均处于2011年至2019年10%以下。图58H股重点公司市盈率（TTM）处于2011年以来绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN7%18%0%62%1%0%2%1%0%36%7%0澳优

中 华 国 润 飞 啤 鹤 酒

颐 青 海 股岛 中国 份啤 国际 酒

康 百 农 蒙股师 威 夫 牛股傅 亚 山 乳控 太 泉 业wind，HTI2024329日201503-201608201203-201408）图59H股重点公司市盈率（TTM）处于2011年至2019年以来绝对位置（从左至右行业为最 新市盈率历史分位从高到低排序） MAX当前MINMAX当前MIN25%54%0%0%0%0%0%1%0%0%100806040200澳 华 中 股优 润 国 股啤 旺 酒 旺

康青颐统百中师股岛海中一威国傅份啤国国企亚飞控酒际业太鹤wind，HTI2024329日201503-201608201203-201408）2024329日，港股估值中枢持平，H股食饮龙头（15）的估值14x（相较上月持平）。图60恒生食饮板块重点个股（市值前15）最新估值水平（TTM）36232136232116 16 14 141414 13 1294 40锅农圈夫山泉

百 华 威 润 亚 啤 太 酒

青珍中岛酒国啤李旺酒渡旺股 份

卫 统 蒙 中 第 龙 一 牛 国 一 企 乳 飞 太 集业 业 鹤 平 团中国资料来源：wind，HTI，数据截至2024年3月29日，剔除估值为负的高鑫零售、友宝在线美股行业估值表现图61美股一级行业市盈率（TTM）处于2011年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN69%96%83%36%100%84%83%75%27%42%35%医疗保健信息技术工业日常消费可选消费材料房地产金融能源通讯服务公用事业0资料来源：wind，HTI，数据截至