中资美元债市场：美债收益率攀升市场小幅调整

研究报告ResearchReport16Apr2024中资美元债市场研究美债收益率攀升，市场小幅调整——中资美元债市场周报WeeklyReportforChinaOffshoreUSDBondMarket:TreasuryYieldsRisingtoHigh,MarketAdjusted宋奇StevenSongsteven.q.song@InvestmentFocus(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)投资要点二级市场总体表现：美国就业数据强劲，美债收益率升至高位，中资美元债走弱，与美债利差收窄，境内外利差上升。20243294120.13%0.14%，高收益债券指数跌0.07%。年初至412日，中资美元债券指数涨1.27%，投资级债券指数涨0.61%，高收益债券指数涨6.65%4125.56%14.21%。收益率本17.26.0120304个基点。主要行业情况：金融业：金融行业债券小幅走弱，投资级收跌，AT债券小幅上涨，与美债利差收窄，境内外利差上升。2024年3294120.03%0.11%，AT1债券指数涨0.15%4125.93%，AT16.77%。收益率0.815.7139341个基点。城投债：城投债延续涨势，投资级上涨，高收益债涨幅明显，与美债利差大幅收窄，境内外利差小幅走阔。2024329150.28%0.22%，城投高收益债券0.64%6.48%9.12%2.419.0194439个基点。地产债：境内债小幅上涨，境外投资级地产债收跌，高收益债小幅收涨。商品房成交环比回升，同比降幅收窄。20243294120.37%0.49%，中资0.35%。上周，30176.445.2%43.2%。上186.933.9%13.6%。一级市场动态：新发行以金融、旅游业为主，民企占比提升，整体期限和票面利率上行。412日，4月1627.629.7%25.1%，民企占45.3%33.1%27.2%19.8%252年，平5.4%。投资建议关注中资美元市场高评级城投债、金融行业债券和优质地产债的投资机会。10年期美国国债收益率升至高位，美国非农就业数据强劲，年内降息预期大幅回落，美元债市场调整走弱。城投债市场延续涨势，投资级收益率趋势下行，境内外利差仍处于高位，关注高评级机会。中国房地产行业基本面有望改善，商品房销售环比回暖，项目端融资政策支持有望持续发力，需求端降低成本为主，建议关注优质央国企地产债调整后机会。金融行业债券收益率小幅上升，与美债利差收窄，境内外利差走阔，关注收益率趋势下行参与机会。风险美联储超预期加息，中国经济复苏不及预期，房地产销售超预期下滑。本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)中资美元债与美债利差情况中资美元投资级债券与美债利差处于历史较低位，本周利差收窄。截至4月125.56%120.3个基点，本周7.615.848.1个基点。2020年以来投资182.520200.3%分位数。中资美元投资级债券与美债的利差处于历史低位，2024年以来利差低位波动。中资美元债与美国国债利差变化资料来源：,HTI中资美元债投资级债券与5Y美国国债利差资料来源：,HTI中资美元高收益债券与美债利差处于历史偏低水平，本周利差平稳。41214.21%951.2个基点，本0.624.0420.1个基点。2020年以来高收益债券收益率和美债利差均值为1310.9个基点，目前处于2020年以来29.0%分位数。2024年以来中资美元高收益债与美债的利差收窄至较低水平。中资美元债高收益债券与3Y美国国债利差资料来源：,HTI境内外利差情况中资美元投资级债券境内外利差上升，较高于历史平均水平。412日，5.56%304.319.430.263.0个基点。2022年以来投资级债券和252.6202280.7%分位数。中资美元投资级债券与境内债的利差处于偏高水平，2024年以来利差快速回落后反弹。中资美元债与境内企业债利差变化投资级债券与5年期境内中债企业债到期收益率（AAA）比较，高收益债券与5年期境内中债企业债到期收益率（AA）比较，资料来源：,HTI中资美元债投资级债券与中债企业债（AAA）利差资料来源：,HTI中资美元高收益债券与境内债利差上升，从历史高位趋势回落。截至4月12日，14.21%1139.228.619.0279.1个基点。2022年以来高收益债券境1610.1202217.2%分位数。中资美元高收益债券与境内债的利差从历史高位快速收窄。中资美元债高收益债券与中债企业债（AA）利差资料来源：,HTI对冲后中资美元投资级债券与境内债利差上升，对冲成本短期较高。4121.56%，与境内债利差为-96.3基点（上周末为-104.9个基点），对冲后收益率低于境内债。境外收益率上升，1年期对冲成本上4.01%（3.90%）。中资美元债投资级债券对冲后收益与中债企业债（AAA）利差资料来源：,HTI中资美元债市场主要行业情况金融业债券表现中资金融行业债券小幅走弱，投资级收跌，AT1债券小幅上涨。20243412日，MarkitiBoxx0.03%，金融投资级别债券指数0.11%，AT10.15%412日，MarkitiBoxx中资美元金融债券2.20%1.19%，AT12.02%412日，MarkitiBoxx7.61%，金融投资级别债券指数收益5.93%，AT16.77%2.60.815.7个基点。中资美元金融债指数走势 中资美元金融债收益率（%）资料来源：,HTI 资料来源：,HTI本周中资美元金融投资级债与美债利差收窄，低于历史平均水平。截至4月125.93%138.8个基点，本周收窄32.3个基点，年至今收窄74.0个基点。2021年以来美元金融投资级债和美国国债利差均值为235.5个基点，目前利差处于历史均值偏下。中资美元债金融债券指数收益率和美债利差资料来源：,HTI本周中资美元金融投资级债券境内外利差上升，对冲成本上行，利差空间上升。412日，中资美元金融投资级债券收益率与境内中债企业债（AAA）到期收益340.813.837.0个基点。2021年以来中资金融投资级债和境内中债企业债（AAA）收益率利差均值为268.4个基点，目前利差处于历史较高水平，2023年以来利差见顶后收窄。对冲后中资美元债金融投资级债券收益率为1.92%，低于境内中债企业债（AAA）收益率59.8个基点。中资美元金融投资级债与境内企业债利差 对冲后中资美元金融投资级债与境内企业债利差资料来源：,HTI 资料来源：,HTI城投债市场情况中资美元城投债整体延续涨势，投资级上涨，高收益债涨幅明显。2024年3月29412日，MarkitiBoxx0.28%，MarkitiBoxx城投投0.22%，MarkitiBoxx0.64%412日，中资美元城投债券指数上升2.42%，城投投资级别债券指数上升2.17%，城投高收3.90%4126.82%，城投投资级别债券指数收益率为6.48%，城投高收益别债券指数收益率为9.12%。收益率0.32.419.0个基点。中资美元城投债指数走势 中资美元债城投债收益率（%）资料来源：,HTI 资料来源：,HTI本周中资美元城投债与美债利差收窄，年至今利差波动下行。412日，6.82%194.429.3个基97.8个基点。2021241.4个基点，目前利差较低于历史均值，2023年以来呈波动下行趋势。中资美元债城投债券指数收益率和美债利差资料来源：,HTI本周中资美元城投债境内外利差上升，利差空间仍处于历史较高水平。4月12日，中资美元城投债券收益率为6.82%，与境内中债城投债（AAA）到期收益率利439.412.718.2个基点。2021年以来中资美元城投债和境内中债城投债（AAA）到期收益率利差均值333.1个基点，目前利差处于历史较高水平，2024年以来利差趋势收窄。中资美元城投债收益率及境内外利差 境内中债城投债收益率与国开债利差资料来源：,HTI 资料来源：,HTI地产债市场情况境内地产债小幅上涨，境外地产投资级收跌，高收益债小幅收涨。2024年3月294120.37%，MarkitiBoxx中资美元房地产投资级债0.49%，MarkitiBoxx0.35%4月122.76%0.32%，中资美元房地产高收益债券指数涨15.10%。截至4月12日，中证地产债指数收益率为12.80%，中资美元房地产投资级债券指数收益率为6.77%，中资美元房地产高收益债34.4%518145256个基点。境内外地产债指数资料来源：,HTI境内外地产债指数收益率（%）资料来源：,HTI境内地产短债收益率上行，长期限表现稳定。412AAA级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率10.64%、7.75%、4.38%、4.01%，本周变化+42.9BP、+7.4BP、+5.1BP、+9.1BP。AA+级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为12.40%、7.63%、9.45%、4.21%，本周变化+22.9BP、+5.0BP、+11.9BP、-0.3BP。其他评级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为3.57%、4.77%、3.51%、4.08%，本周变化+14.5BP、+6.6BP、-1.5BP、-0.4BP。境内地产债分评级及其期限收益率及变化资料来源：,HTI,2024/3/29-2024/4/12境外投资级地产短债走弱，高收益债短债跌而长债涨，无评级长债走弱。412日，境外地产债投资级到期收益率按到期时间分，1年内、1-2年、2-3年、3年12.1%、14.0%、10.1%、6.9%，本周变化+55.4P、+192.2BP、-12.5BP、+15.7BP。高收益级债券到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以100.8%、66.5%、80.1%、92.0%，本周变化+94.5BP、-17.4BP、-92.6BP、+334.2BP。无评级债到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、363.1%、31.3%、138.0%、50.5%，本周变化+31.1BP、+38.6BP、+559.8BP、-67.0BP。境外地产债分评级及其期限收益率及变化资料来源：,HTI,2024/3/29-2024/4/1230大中城市商品房成交环比保持上升，4月累计商品房成交环比上升。20244814日，30176.4万平米，环比上45.2%43.2%4月累计成交面积来看，31297.9万平米，环比上升9.8%，比去年同期下降47.1%，商品房成交同比降幅收窄。30大中城市商品房成交面积周度数据（截至2024年4月14日）资料来源：,HTI上周二手房成交环比保持回升，同比降幅收窄，二手房市场成交总体有所回暖。20244814186.933.9%，13.6%。3730.3万平，环比改善，同比仍有所下降。14城二手房成交面积周度数据（截至2024年4月14日）资料来源：,HTI住建部提满足工薪收入群体刚性住房需求，各地持续推进促进购房需求政策。4月1日，郑州六部门联合发文，今年全市计划完成二手住房“卖旧买新、以旧换新”1万套，其中郑州城市发展集团收购5000套（试点500套）、政府鼓励，市场化交易5000202418723公顷，21.15%10588.95%2024年计划45%250043.27%。410日，住建部提加大保障房建设和供给，完善“市场+保障”的住房供应体系，不断满足工薪收入群体刚性住房需求。央行、上海监管局组织召开上海经营性物业贷款集中签约会议，812146亿元。4月12日，澳门将取消不动产交易“三税”，内容包括取消特别印花税、额外印花税及取得印花税，有关法案将送立法会以紧急程序处理。房地产业新闻（2024年4月1日-4月12日）资料来源：,HTI除金融地产外行业债券表现中资美元除金融地产外债券走弱，投资级收跌，高收益债上涨。2024年3月29日至4月12日，MarkitiBoxx中资美元金融地产除外债券指数跌0.04%，金融地产除外投资级别债券指数跌0.09%，金融地产除外高收益债券指数涨0.19%。年初至4月12日，MarkitiBoxx1.55%，金融地产除外投资级1.29%3.03%412日，MarkitiBoxx5.95%，金融地产除外投资级别债券指数收益率为5.84%6.48%。收益率本周9.518.328.8个基点。中资美元非金融地产债指数走势 中资美元非金融地产债收益率（%）资料来源：,HTI 资料来源：,HTI本周中资美元除金融地产外投资级债券与美债利差收窄，趋势回落。4125.84%130.3个基点，本周收窄14.7个基点，年至今收窄58.5个基点。2021年以来中资除金融地产外投资级债和美国国债利差均值189.3个基点，处于历史4.8%分位数。中资美元非金融地产债券指数收益率和美债利差资料来源：,HTI本周中资美元金融地产除外债券境内外利差上升，境外收益率短期上升。截至412日，中资美元金融地产除外投资级债与境内中债企业债（AAA）到期收益率利差332.331.352.5个基点。2021年以来中资美元金融地产除外投资级债券和境内中债企业债（AAA）到期收益率利差均值为222.2个基点，目前处于历史83.5%分位数水平。对冲后金融地产除外投资级债券收益率为1.84%，较境内中债企业债（AAA）收益率低68.4个基点。中资美元金融投资级债与境内企业债利差 对冲后中资美元金融投资级债与境内企业债利差资料来源：,HTI 资料来源：,HTI中资美元债一级市场动态新发行以金融、旅游业为主，民企占比提升，整体期限和票面利率上行。截至2024412日，41627.6亿美元。中资美元债发行主体企业性质分布中，央企占比为29.7%，地方国企占比为25.1%，民企占比为45.3%。发行主体企业所处行业中，多元金融占33.1%，旅游业占27.2%，银行占19.8%9.6%6.5%。整体发行期限和票面利率来看，平均2525.4%1.7年，地2.65.52.6%5.9%7.1%。中资美元债发行主体企业性质分布 中资美元债发行主体wind行业分布资料来源：,HTI 资料来源：,HTI中资美元债不同主体发行平均期限 中资美元债不同主体发行平均票面利率资料来源：,HTI 资料来源：,HTI投资建议关注中资美元市场高评级城投债、金融行业债券和优质地产债的投资机会。10年期美国国债收益率升至高位，美国非农就业数据强劲，年内降息预期大幅回落，美元债市场调整走弱。城投债市场延续涨势，投资级收益率趋势下行，境内外利差仍处于高位，关注高评级机会。中国房地产行业基本面有望改善，商品房销售环比回暖，项目端融资政策支持有望持续发力，需求端降低成本为主，建议关注优质央国企地产债调整后机会。金融行业债券收益率小幅上升，与美债利差收窄，境内外利差走阔，关注收益率趋势下行参与机会。风险美联储超预期加息，中国经济复苏不及预期，房地产销售超预期下滑。APPENDIX1SummarySecondarymarketperformance:StrongUSemploymentdata,USbondyieldsrosetoahigh,ChineseUSDbondsweakened,thespreadwithUSbondsnarrowed,andonshoreandoffshorespreadsrose.FromMarch29toApril12,2024,theChineseUSDbondindexfell0.13%,theinvestmentgradebondindexfell0.14%,andthehighyieldbondindexfell0.07%.FromthebeginningoftheyeartoApril12,theChineseUSDbondindexrose1.27%,theinvestmentgradebondindexrose0.61%,andthehigh-yieldbondindexrose6.65%.AsofApril12,theyieldoftheChineseUSDinvestment-gradebondindexwas5.56%,andtheyieldofthehigh-yieldbondindexwas14.21%.Yieldsrose17.2and6.0basispoints,respectively,fortheweek.Investment-gradebondsspread120basispointsoverTreasuries.Andonshoredebtspreads304basispoints.Majorsectorperformance:Financialsector:Financialindustrybondsweakenedslightly,investmentgradecloseddown,ATbondsroseslightly,thespreadwiththeUSTreasurynarrowed,andtheonshoreandoffshorespreadsrose.FromMarch29toApril12,2024,theChineseUSDfinancialbondindexfell0.03%,thefinancialinvestmentgradebondindexfell0.11%,andtheAT1bondindexrose0.15%.AsofApril12,theyieldoftheChineseUSDfinancialinvestmentgradebondindexwas5.93%,andtheyieldoftheAT1bondindexwas6.77%.Yieldsrose0.8and15.7basispointsfortheweek.ThespreadbetweenChineseUSDfinancialinvestmentgradebondsandUSTreasurieswas139basispoints.Theonshoreoffshorespreadwas341basispoints.LGFVsector:LGFVbondscontinuedtorise,investmentgraderose,highyieldbondsrosesignificantly,andthespreadofUSTreasuriesnarrowedsignificantly,andonshoreandoffshorespreadswidenedslightly.FromMarch29to15,2024,theChineseUSDLGFVInvestmentBondIndexroseby0.28%,theLGFVinvestmentgradebondindexroseby0.22%,andtheLGFVhighyieldbondindexroseby0.64%.Theyieldoftheinvestmentgradebondindexis6.48%,andtheyieldofthehighyieldgradebondindexis9.12%.Yieldsrose2.4andnarrowed19.0basispointsfortheweek.TheyieldspreadbetweenChineseUSDLGFVbondsandUSTreasurieswas194basispoints.Theonshoreandoffshorespreadwas439basispoints.Realestateindustry:onshorebondsroseslightly,overseasinvestmentgraderealestatebondsfell,andhighyieldbondsroseslightly.Commercialhousingtransactionspickedupmonth-on-month,andtheyear-on-yeardeclinenarrowed.FromMarch29toApril12,2024,theChinaSecuritiesRealEstateBondIndexrose0.37%,theChineseUSDrealestateinvestmentgradebondindexfell0.49%,andtheChineseUSDrealestatehighyieldbondindexrose0.35%.Lastweek,1.764millionsquaremetersweresoldin30largeandmedium-sizedcities,up45.2percentfromthepreviousmonthanddown43.2percentfromayearearlier.Lastweek,1.869millionsquaremetersofsecond-handhousingtransactionsinkeycities,up33.9%fromthepreviousmonth,down13.6%year-on-year.Primarymarketdynamics:Thenewissuanceismainlyinfinanceandtourism,theproportionofprivateenterpriseshasincreased,andtheoverallmaturityandcouponratehaveincreased.AsofApril12,atotalof16bondswereissuedintheChineseUSDbondmarketinApril,raising$2.76billion.Amongthem,centralenterprisesaccountedfor29.7%,localstate-ownedenterprisesaccountedfor25.1%,andprivateenterprisesaccountedfor45.3%.Intheindustry,diversifiedfinanceaccountedfor33.1%,tourismaccountedfor27.2%,bankingaccountedfor19.8%.Theaveragematurityoftheoverallissueis252yearsandtheaverageinterestrateis5.4%.Focusontheinvestmentopportunitiesofhigh-gradeLGFVbonds,financialsectorbondsandhigh-qualityrealestatebondsintheChineseUSDmarket.The10-yearUSTreasurybondyieldrosetoahigh,theUSnon-farmemploymentdatawasstrong,theinterestratecutexpectationfellsharplywithintheyear,andtheUSDbondmarketadjustedtoweaken.TheLGFVinvestmentbondmarketcontinuestorise,theinvestmentgradeyieldtrendisdown,theonshoreandoffshorespreadsarestillhigh,focusingonhigh-gradeopportunities.ThefundamentalsofChina'srealestateindustryareexpectedtoimprove,commercialhousingsalespickupmonth-on-month,project-sidefinancingpolicysupportisexpectedtocontinuetoforce,demandsidetoreducecosts,itisrecommendedtopayattentiontohigh-qualitycentralstate-ownedrealestatedebtadjustmentopportunities.Thebondyieldofthefinancialindustryroseslightly,thespreadbetweenthebondandtheUSTreasurynarrowed,andthespreadatonshoreandoffshorewidened,focusingontheopportunitytoparticipateinthedownwardtrendoftheyield.Risks:TheFederalReserveraisedinterestratesoverexpected,China'seconomicrecoveryfellshortofexpectations,andrealestatesaleshavefallenmorethanexpected.附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，宋奇，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,StevenSongcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).评级定义（从2020年7月1日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市12-1810%以上，基准定义如下中性12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市12-1810%以上，基准定义如下TOPIX,KOSPI,TAIEXNifty100美SP500MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatings

评级分布RatingDistribution Outperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2024年3月31日海通国际股票研究评级分布优于大市 中性 弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率 90.4% 8.8% 0.8%投资银行客户* 3.3% 4.9% 0.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofMarch31,2024OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage90.4%8.8%0.8%IBclients*3.3%4.9%0.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年1222日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchr