美容护理行业2023年与2024Q1财报总结-关注重组胶原蛋白赛道与美妆618大促催化

行业报告│行业专题研究关注重组胶原蛋白赛道与美妆618大促催化以来经营变化：1）2024E利润预期上调：上美股份/中兵红箭/锦波生物/期下调幅度在10%以内：水羊股份/中国黄潮宏基/美丽田园/上海家化/华熙生物/福瑞达/迪阿股份/豫园股的中低价格带入门级产品增速放缓延续，锦波生物在薇旖美大单品驱动下利润率提升幅度较大，朗姿股份等终端医疗机构在2023Q1度变化；医疗风险事故；产品获批进度不及预期；第三方爬虫数据误差过大投资建议：上次建议：强于大市（维持）强于大市 1、《美容护理：如何看待儿童防晒市场？》1请务必阅读报告末页的重要声明2请务必阅读报告末页的重要声明 3 3 4 62.财报：重组胶原蛋白与珠宝景气度更优，美妆分化与改善并存 7 8 10 13 16 16 3图表2：2022年以来限额以上化妆品零 3图表3：2021年以来限额以上金银珠宝零售额累 3 4 4 5 5 6 6 6 7 8 9 9 10 10 11 11 12 13 14 14 15 163请务必阅读报告末页的重要声明2001-122003-022004-042005-062006-082007-102008-122010-022011-042012-062013-082014-102015-122017-022018-042019-062020-082021-102022-122024-022001-122003-022004-042005-062006-082007-102008-122010-022011-042012-062013-082014-102015-122017-022018-042019-062020-082021-102022-122024-021.行业：可选消费仍处复苏进程1.1社零：2024Q1化妆品与金银珠宝等可选消费偏弱食品/饮料类/烟酒类等必选类消费韧性较强，化妆品/金银珠宝等可选消费增速平线上化与大促常态化下社会库存积累，以及背后主要源于金价上涨下黄金保值增值属性凸显、黄金珠宝工艺升级驱动配饰等非图表图表1：2024Q1化妆品与金银珠宝等可选消费偏弱指标名称(亿元/%)2024-032023-032021-032024-03累计增速2024-032024-03单月增速2024-022023-03社会消费品零售总额限额以上单位商品零售必选消费粮油、食品类饮料类烟酒类20.4可选消费服装鞋帽、针纺织品类化妆品类金银珠宝类通讯器材类 地产类家用电器和音像器材类家具类建筑及装潢材料类 37.5汽车类汽车类石油及制品类 其他文化办公用品类图表2：2022年以来限额以上化妆品零售额累计增速多低于社零累计增速2050-5-102001-122003-012004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-032019-042020-052021-062022-072023-08差值（pct，化妆品累计同比-社零累计同比）2001-122003-012004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-032019-042020-052021-062022-072023-08社会消费品零售总额:累计同比（%，右轴）零售额:化妆品类:累计同比（%，右轴）504030200-10-20-30图表3：2021年以来限额以上金银珠宝零售额累计增速多高于社零累计增速707060504030200-10-20-30差值（pct，金银珠宝类累计同比-社零累计同比） 社会消费品零售总额:累计同比（%，右轴）零售额:金银珠宝类:累计同比（%，右轴）806040200-20-40-604请务必阅读报告末页的重要声明1.2市场：2024年初至今美护板块跑输大盘块涨跌幅-32.0%，31个申万一级行业中美容护理排第31位，相对沪深300收益-图表4：美容护理：2023年大幅跑输大盘，2024年初至今仍无相对收益12,00010,0008,0006,0004,0002,0000美护vs沪深300收益（右轴）25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%沪深3002018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-04图表5：饰品：2023年相对收益明显，2024年初至今跑输大盘6,0005,0004,0003,0002,0001,0000饰品vs沪深300收益（右轴）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%沪深300 饰品（申万）2018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-045请务必阅读报告末页的重要声明图表6：2024年初至今上美/美丽田园/巨子等港股标的涨幅更大证券简称上美股份美丽田园医疗健康江苏吴中科思股份丸美股份珀莱雅水羊股份倍加洁爱美客润本股份上海家化美容护理(申万)华熙生物昊海生科锦波生物贝泰妮福瑞达华东医药洁雅股份青松股份复锐医疗科技嘉亨家化科笛-B雍禾医疗30.0-2.1%-0.2%-2.3%图表7：2024年初至今中国黄金/老凤祥等表现较好证券简称老凤祥周大生力量钻石饰品(申万)菜百股份飞亚达潮宏基萃华珠宝莱绅通灵瑞贝卡迪阿股份曼卡龙黄河旋风新华锦沃尔德23.1-0.7%8.5%-7.1%0.8%6请务必阅读报告末页的重要声明爱美客/巨子生物/科思股份/珀莱雅/水羊股份等重仓持股市值领先，其中爱美客与巨图表8：美护板块基金重仓比例2024Q1小幅增配美容护理行业重仓比例（%）美容护理行业超配比例（%）1.0%0.3环比变化（pcts，右轴）1.0%0.30.20.8%0.20.42%0.40%0.6%0.42%0.40%0.10.36%0.4%0.00.2%(0.1)0.0%(0.2)(0.3)-0.2%(0.2)(0.3)-0.4%注：选取普通股票型/偏股混合型/平衡混合型图表9：2024Q1巨子/爱美客等基金重仓比例增加较多0.50%0.45%0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.05%0.00%贝泰妮丸美股份珀莱雅爱美客巨子生物水羊股份科思股份贝泰妮丸美股份珀莱雅爱美客巨子生物水羊股份华熙生物注：选取普通股票型/偏股混合型/平衡混合型/灵活配置型基金进行分析 图表10：截至2024Q1，爱美客/巨子/科思/珀莱雅/水羊等重仓持股市值领先（*）58758632851132667请务必阅读报告末页的重要声明2021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04322222111111注：选取普通股票型/偏股混合型/平衡混合型图表11：2024年初至今，华熙生物与贝泰妮陆港通持股比例小幅增加9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%重要标的陆港通持股比例（%）爱美客华熙生物贝泰妮珀莱雅（右轴）35%30%25%20%5%0%存/锦波生物（+12.2%）/力量钻石（+11.8%）/珀20.1%）/迪阿股份（-26.8%）/豫园股份（-30.1%）/贝泰妮（-31.0%）。期变化幅度较小。上海家化/福瑞达/华熙生物/贝泰妮等公司2023年主动进行战略与8请务必阅读报告末页的重要声明2024E利润预期变化60%-50%-40%-30%-20%2024E利润预期变化60%-50%-40%-30%-20%-科思股份珀莱雅 10%丸美股份上海家化华熙生物-10%.福瑞达美丽田园医疗健康-20%豫园股份-30%-40%2024E收入预期变化图表12：重组胶原蛋白与珠宝板块业绩上调较多，美妆品牌分化与改善趋势延续2024年一致预期变化（2024-4-30VS2023-12-31）中兵红箭医美化妆品珠宝中兵红箭锦波生物力量钻石润本股份朗姿股份菜百股份润本股份朗姿股份菜百股份老凤祥0%曼卡龙-20%-15%-10%爱美客-5%0%敷尔佳周大生5%10%潮宏基●迪阿股份贝泰妮注：上美股份2024年收入与归母净利润一致预期上调幅度分别为39.6%速修复，2024Q1高基数下增长承压。1）以爱美客与锦波生物为代表的药械厂商：薇旖美大单品放量驱动下利润延续100%+增速，爱美客营收与归母净利润增速处田园与朗姿股份为代表的终端连锁机构：2023年线下消费场景恢复后营收利润在低9请务必阅读报告末页的重要声明图表13：医美板块重点个股营收与净利润（季度累计口径）营业收入(亿元)YOY2022A2023Q12023H12023CQ32023A2024Q1 33.9%46.3%64.9%45.7%48.0%28.2% 67.2%98.3%105.1%105.6%100.0%76.1% 20.6%--1.4%-1.4%--8.2%-41.0%-31.1%- 1.2%21.3%21.5%22.1%24.4%11.4%爱美客锦波生物复锐医疗科技美丽田园医疗健康朗姿股份2022A19.393.903.5416.3538.782023Q16.30--11.392023H114.593.1610.3723.132023CQ321.705.17--36.942023A28.697.803.5921.4551.452024Q18.082.26--14.00归母净利润(亿元)YOY2022A2023Q12023H12023CQ32023A2024Q164.7%64.7%177.7%51.2%180.9%43.7%173.7%47.1%174.6%27.4%135.7%31.9%90.2% 28.6%--8.4%--21.6%--46.7%-639.5%-109.2%--90.7%6985.1%827.8%585.7%953.4%15.8%爱美客锦波生物复锐医疗科技美丽田园医疗健康朗姿股份2022A12.640.400.162023Q14.140.43--0.622023H19.630.192023CQ314.18--2023A18.583.000.312.162.252024Q15.27--0.82爱美客锦波生物复锐医疗科技美丽田园医疗健康朗姿股份2022A11.97--0.012023Q13.870.40--0.63扣非归母净利润(亿元)2023A18.312.86--YOY2024Q12022A2023Q12023H12023CQ32023A2024Q12023H19.34--2023CQ313.96--5.280.98--0.7953.0%53.0%181.0%30.9%108.3%49.3%189.9%65.4%184.8%45.4%179.8%36.5%142.4% 30.6%--8.4%--22.9%--61.4%-1195.7%-176.3%--994%78614%8597%4598%168456%250%图表14：医美板块重点个股营收与净利润（单季度口径）爱美客锦波生物复锐医疗科技美丽田园医疗健康朗姿股份营业收入(亿元)YOY2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q44.49--12.142023Q16.30--11.392023Q28.29--11.742023Q37.112.01--13.812023Q46.992.63--14.522024Q18.082.26--14.005.8%61.8%46.3%98.3%82.6%110.1%55.6%5.8%61.8%46.3%98.3%82.6%110.1%55.6%89.7%28.2%76.1%106.4%------------2.7%21.3%21.6%23.0%30.8%11.4%爱美客锦波生物复锐医疗科技美丽田园医疗健康朗姿股份归母净利润(亿元)YOY2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42.710.39--(0.01)2023Q14.140.43--0.622023Q25.490.66--0.722023Q34.550.83--0.602023Q44.40--0.312024Q15.27--0.829.0%78.0%51.2%180.9%76.5%175.6%13.3%9.0%78.0%51.2%180.9%76.5%175.6%13.3%168.7%27.4%135.7%176.1%-109.5%6985.1%369.4%332.4%551.4%15.8%爱美客锦波生物复锐医疗科技美丽田园医疗健康朗姿股份扣非归母净利润(亿元)YOY2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12.323.875.474.624.365.28-5.0%45.8%79.2%17.0%87.7%36.5%0.360.400.630.800.98-189.9%181.5%173.6%183.3%142.4%(0.19)0.630.630.490.210.79-1620%78614%3504%5944%2105%250%10请务必阅读报告末页的重要声明图表15：医美板块重点个股盈利变化（2023A，变化值单位为pct）爱美客锦波生物昊海生科华东医药复锐医疗科技美丽田园医疗健康综合毛利率销售费率管理费率3.50%9.49%研发费率净利率7.01%9.16%扣非归母净利率ROE变化（vs2022A)爱美客锦波生物昊海生科华东医药复锐医疗科技美丽田园医疗健康综合毛利率销售费率管理费率研发费率净利率扣非归母净利率ROE变化（vs2023CQ3)爱美客锦波生物昊海生科华东医药复锐医疗科技美丽田园医疗健康综合毛利率--销售费率--管理费率--研发费率--净利率--扣非归母净利率--ROE--图表图表16：医美板块重点个股盈利变化（2024Q1，变化值单位为pct）2024-03-31爱美客锦波生物昊海生科华东医药复锐医疗科技美丽田园医疗健康朗姿股份综合毛利率--销售费率23.93%--管理费率4.07%--研发费率7.13%4.56%2.71%--净利率65.35%44.95%14.32%--扣非归母净利率43.37%--ROE31.89%40.37%6.84%--变化（vs2023Q1)爱美客锦波生物昊海生科华东医药复锐医疗科技美丽田园医疗健康朗姿股份综合毛利率-0.75-2.28-0.83--销售费率-2.08-1.92-1.12--管理费率-3.91-3.74-2.55-0.04---0.20研发费率-4.50---0.06净利率-0.19--扣非归母净利率--ROE4.51--2.27变化（vs2023A)爱美客锦波生物昊海生科华东医药复锐医疗科技美丽田园医疗健康朗姿股份综合毛利率-0.55-1.29-0.37--2.10销售费率-0.742.79-1.24---1.11管理费率-0.95-0.98-2.98-0.28--研发费率-1.59-6.34-0.42--净利率-1.22--扣非归母净利率--ROE-2.64-0.61--11请务必阅读报告末页的重要声明图表图表17：美妆板块重点个股营收与净利润（季度累计口径）2022A营业收入YOY2023Q12023A2024Q1归母净利润YOY扣非归母净利润YOY2022A2023Q12023A2024Q12022A2023Q12023A2024Q1上海家化-7.1%-6.5%-7.2%-3.8%-27.3%15.6%5.9%11.2%-20.0%7.1%-41.8%29.2%珀莱雅37.8%29.3%29.3%39.5%34.6%41.9%31.3%46.1%45.6%38.8%34.9%48.9%47.5%华熙生物28.5%4.0%4.0%-4.5%4.2%24.1%0.4%-39.0%21.4%28.5%-17.4%-42.4%53.3%贝泰妮24.6%6.8%10.1%27.1%21.8%8.4%-28.0%11.7%17.0%1.7%-35.2%21.9%水羊股份-5.7%0.1%0.1%-4.9%-1.4%-47.2%25.4%135.4%-23.3%-55.1%11.0%180.8%44.7%巨子生物52.7%-48.5%48.5%-21.0%-44.9%-21.7%-41.7%-丸美股份-3.1%24.6%28.5%38.7%-29.7%20.2%48.9%40.6%-24.0%29.0%38.2%40.8%敷尔佳7.2%5.4%9.3%9.7%5.1%-1.4%-11.6%-4.8%-1.0%-5.2%-5.1%-5.3%上美股份-25.4%-55.5%55.5%--56.6%-213.5%--77.8%-487.0%-科思股份61.8%42.3%36.0%21.1%192.1%176.1%89.0%37.2%229.3%198.1%89.1%29.8%福瑞达4.8%-14.2%-64.6%-30.0%-87.4%95.1%567.4%-54.4%-83.8%-76.0%137.4%242.5%润本股份47.1%-20.7%20.7%10.0%32.7%-41.2%67.9%32.3%-41.6%45.4%洁雅股份-32.3%-29.2%-6.6%1.4%-35.9%-21.4%-18.3%-62.7%-38.4%-28.5%-31.4%-74.9%图表18：美妆板块重点个股营收与净利润（单季度口径）-----------------------------12请务必阅读报告末页的重要声明图表图表19：美妆板块重点个股盈利变化（2023A，变化值单位为pct）-31综合毛利率销售费率管理费率研发费率净利率扣非归母净利率ROE上海家化珀莱雅华熙生物贝泰妮水羊股份丸美股份敷尔佳上美股份科思股份福瑞达润本股份洁雅股份8.73%7.94%7.85%变化（vs2022A)综合毛利率销售费率管理费率研发费率净利率扣非归母净利率ROE上海家化珀莱雅华熙生物贝泰妮水羊股份丸美股份敷尔佳上美股份科思股份福瑞达润本股份洁雅股份变化（vs2023CQ3)综合毛利率销售费率管理费率研发费率净利率扣非归母净利率ROE上海家化珀莱雅华熙生物贝泰妮水羊股份丸美股份敷尔佳上美股份科思股份福瑞达润本股份洁雅股份---------------0.4313请务必阅读报告末页的重要声明图表图表20：美妆板块重点个股盈利变化（2024Q1，变化值单位为pct）-03-31综合毛利率销售费率管理费率研发费率净利率扣非归母净利率ROE上海家化珀莱雅华熙生物贝泰妮水羊股份巨子生物丸美股份敷尔佳上美股份科思股份福瑞达润本股份洁雅股份--47.82%46.84%46.73%46.31%--4.46%--4.13%4.32%2.15%7.04%2.98%-2.46%-4.47%3.69%4.13%4.07%4.13%--21.28%--28.65%27.39%13.87%11.97%--2.98%变化（vs2023Q1)综合毛利率销售费率管理费率研发费率净利率扣非归母净利率ROE上海家化珀莱雅华熙生物贝泰妮水羊股份巨子生物丸美股份敷尔佳上美股份科思股份福瑞达润本股份洁雅股份2.07-4.02--1.23--1.212.85-18.25-3.47-10.35-0.87---0.31-2.62-1.41-0.82--1.21-0.67--0.43-0.54-0.30-1.05-0.96-0.60--0.34--0.852.49-2.24-1.09--5.62--3.91-18.46-0.59--5.48-4.65--18.804.552.01-4.12--11.59--7.84-4.38-5.31变化（vs2023A)综合毛利率销售费率管理费率研发费率净利率扣非归母净利率ROE上海家化珀莱雅华熙生物贝泰妮水羊股份巨子生物丸美股份敷尔佳上美股份科思股份福瑞达润本股份洁雅股份4.302.41-1.812.90--0.81--1.014.35-0.65-10.28-4.782.23-10.74-0.524.97--3.56-4.674.13-2.84-0.66-0.59--1.75--0.74-0.39-0.31-2.44--0.34-0.22--0.25-2.52-4.25-1.66--0.60-7.702.88-0.90--3.01--1.162.81-2.31-8.11-2.93-1.29-7.77--7.19--0.04-2.01-9.78-3.351.3珠宝：品牌商营收积极、利润分化14请务必阅读报告末页的重要声明图表21：珠宝板块重点个股营收与净利润（季度累计口径）2022A营业收入YOY2023Q12023A2024Q1归母净利润YOY扣非归母净利润YOY2022A2023Q12023A2024Q12022A2023Q12023A2024Q1周大生21.4%49.6%46.5%23.0%-10.9%26.1%20.7%-6.6%-14.1%26.5%23.6%-5.7%老凤祥7.4%4.4%-9.4%76.1%30.2%57.4%24.8%潮宏基-4.7%21.6%33.6%-43.2%30.1%67.4%-47.4%30.0%71.9%迪阿股份-20.4%-42.3%-40.8%-39.5%-44.0%-73.1%-90.5%-70.8%-50.9%-85.3%-119.7%-111.7%中国黄金-7.2%-3.7%27.2%21.1%-8.4%26.8%33.2%菜百股份45.6%50.6%25.0%26.6%30.6%53.6%23.9%62.2%豫园股份-3.6%22.6%22.6%3.6%-45.0%-43.5%-94.2%0.2%-379.0%-70.5%明牌珠宝-3.0%-218.7%28.2%-55.1%-547.5%30.3%-74.1%曼卡龙28.6%45.1%-22.6%29.3%47.5%21.1%-15.3%24.2%39.9%24.9%力量钻石-14.2%-17.0%45.0%92.1%-26.2%-21.0%42.1%90.5%-35.0%-29.5%41.1%中兵红箭-10.6%-43.8%-8.9%68.8%-112.2%60.1%64.5%-113.4%-0.6%67.4%图表22：珠宝板块重点个股营收与净利润（单季度口径）2024Q1-5.7%2022Q4营业收入YOY2024Q12022Q4归母净利润YOY2024Q12022Q4扣非归母净利润YOY2023Q12023Q42023Q12023Q42023Q12023Q4周大生-18.7%49.6%74.0%23.0%-26.9%26.1%38.0%-6.6%-32.1%26.5%37.3%老凤祥6.4%33.2%-1.1%4.4%-9.0%76.1%-27.4%57.3%-49.9%潮宏基-12.7%21.6%35.1%-154.4%30.1%-181.0%30.0%95.6%迪阿股份-47.3%-42.3%-31.4%-39.5%-113.9%-73.1%-70.8%-106.9%-85.3%-161.5%-111.7%中国黄金-17.4%31.6%-35.9%53.7%21.1%-47.7%90.4%33.2%菜百股份-21.7%45.6%69.8%25.0%6.2%30.6%-6.9%23.9%41.6%豫园股份-14.5%22.6%41.1%3.6%-107.3%-43.5%-112.7%0.2%-50.9%-70.5%明牌珠宝-2.5%4.6%3.0%-3360.2%28.2%-55.1%-399.9%30.3%-74.1%曼卡龙40.0%2.7%33.5%45.1%-49.8%29.3%21.1%91.2%24.2%250.8%24.9%力量钻石50.4%-14.2%-17.9%45.0%40.6%-26.2%-8.6%42.1%32.8%-35.0%-4.1%41.1%中兵红箭-29.7%-43.8%65.9%49.0%-112.2%60.1%21.3%-113.4%859.5%67.4%15请务必阅读报告末页的重要声明图表23：珠宝板块重点个股盈利变化（2023A，变化值单位为pct）-31综合毛利率销售费率管理费率研发费率净利率扣非归母净利率ROE周大生老凤祥潮宏基迪阿股份菜百股份豫园股份曼卡龙力量钻石8.30%4.13%9.29%1.04%5.62%5.27%6.78%6.87%变化（vs2022A)综合毛利率销售费率管理费率研发费率净利率扣非归母净利率ROE周大生老凤祥潮宏基迪阿股份菜百股份豫园股份曼卡龙力量钻石变化（vs2023CQ3)综合毛利率销售费率管理费率研发费率净利率扣非归母净利率ROE周大生老凤祥潮宏基迪阿股份菜百股份豫园股份曼卡龙力量钻石16请务必阅读报告末页的重要声明 图表24：珠宝板块重点个股盈利变化（2024Q1，变化值单位为pct）-03-31综合毛利率销售费率管理费率研发费率净利率扣非归母净利率ROE周大生老凤祥潮宏基迪阿股份中国黄金菜百股份豫园股份明牌珠宝曼卡龙力量钻石中兵红箭8.37%24.92%65.82%