探析期权在企业风险管理中的应用

探析期权在企业风险管理中的应用

摘要:在当前金融投资日益加温的经济状态下，产生了对风险管理的需求。通过对风险产品的比较和梳理，本文认为期权对风险管理有很强适用性，对发展有现实意义。本文选取期权产品作为对象，目的使管理者体会期权的意义所在，同时籍由对期权理论的研究，使理论基础为，特别是中小的经营所运用。

本文首先对国内外学者的研究文献作了回顾，其次介绍期权的产生发展及期权的种类，并通过模拟案例分析如何利用期权来管理资金，以及在筹资、兑换、股市等领域防范价格变动风险的效用，从整个社会市场的总效用角度论证期权的优良品质，研究期权在经济和政治方面，在微观和宏观上的避险效用，分析期权和保险，期权和投机的关系，最后对期权发展中遇到的局限性问题也提出了改进的建议。

经过研究，本文得出如下结论：期权可以帮助进行预算控制、规避交易变化所带来的风险，而且期权不仅可以用于单个的管理，还对社会群体产生降低风险的总体调节效用，只要合理利用，会对及社会经济发展起推动作用。

关键字：期权，期权定价，风险管理，社会效益

目录

一、序言4

二、文献回顾4

三、期权在风险管理中的优势分析5

（一）期权的发展5

（二）期权的涵义6

（三）期权的分类6

（四）对期权的利用6

1．实物期权7

2．金融期权8

3．期权交易的策略9

（五）期权与社会效益分析9

１．期权与博弈10

２．期权与分配10

３．期权与公平交易11

四、期权的局限和误区11

（一）中国的政策市12

（二）不宜盲从期权12

五、结论12

资源来源：13

参考文献：13

一、序言

中国当前的市场处在经济过热时期。首先，作为与国际接轨的体现，货币的转移途径主要通过电子商务，而且与之间越来越依靠相互间信用，往来项目和转付增多，从而使资金的使用活动性更强，投资对象市场价格变动差异更为灵活。其次，在即将到来的２００８年和２０１０年，中国也将作为对世界有很大影响力的奥林匹克运动会和世界博览会的主办国，面临世界经济的挑战，以有效的管理和正确的姿态展现国家综合实力和形象，不能仅仅挥霍地砸钱去撑门面，而应该合理利用打开国门的商机来取得利益，或者向世界开拓市场。此外，中国现在的形势是，投资融资关卡逐渐减少，投资过热，房价过热，股市过热，银行多次提高准备金率，政府用行政措施来对经济进行宏观调控，市场由此产生对风险管理的需求，而需求则拉动风险管理工具的发展。

风险管理又名危机管理，是指如何在一个肯定有风险的环境里把风险减至最低的管理过程，在本文中特指经济风险。管理工具有远期、期货、对换和期权等，他们主要是以远期交易作为风险管理的对象，而不像通常所说的保险对象是具体的人或物。其中，期权的独特优点是，将风险管理的效用和期权费用等价，期权持有者并不负有履行的义务，这样可以使风险规避倾向强的参与者选择排斥风险义务的一方，使他们觉得更加保险，有安全感。因此，本文选择了期权产品作为研究对象。

本文的意义不在于研究期权规则的详细编写，而是从客观效用和主观受益的角度，以投资管理的导向者的身份，指引管理者在风险管理方面得到实用的参考结论。

在研究方法上，本文将通过对期权的简单介绍，将期权现有理论进行比较和归纳，分析期权在风险管理上的优势，将期权的良好前景展现于人。

二、文献回顾

理论研究方面，从期权的初步发展直到现在，国外的研究文献数量众多且内容详实。

以期权的基础为主，约翰·赫尔的著作《期权、期货和其它衍生产品》十分科学化和数学化，将期权与标的物的组合，以及期权与不同方向、时间或执行价格期权的常见组合的模型和收益曲线介绍得非常清晰，期权交易的制度，参与者标的物，这似乎和期货相差无几。其实，期权灵活性更高，组合性更强，而且期权可以成为期货的期权。

期权从字面上看，是期和权的结合。

期表示到期日与现在存在的时间差，和未知的不确定性。欧式期权的执行时间是到期日的时间点，美式期权的执行时间包括了到期日之前的整个时间段。时间差意味着现金有时间价值，这在期权被估价和计算投资回报率的时候需要考虑到。

权表示可放弃的选择，和为之付出的代价。期货的权利和义务对等。假设没有对冲平仓，到期持有合约的双方即将相互履行买和卖的义务，在到期前随着市场价格上下浮动，为了防止违约，很可能需要追加保证金，作为一个，资金被占用，不利于周转和财务管理。期权独特的魅力在于将期货拆分，使得双方权利和义务不对等，期权市场提供与标的物市场价格相间隔价位和不同期限的期权供选择，并由清算所寻找对应的期权空方。期权的多方只需要付期权费即可，无须另外设保证金，空方如果是出售有保护的期权，风险较小，也可用期权费作为保证金，期权风险所需的保证金主要由无保护期权的空方承担。

（三）期权的分类

期权的最基本种类有两种，看涨期权和看跌期权。基本操作是买一份看涨期权，卖一份看涨期权，买一份看跌期权，卖一份看跌期权。此外还存在双重期权，可看作同样执行价格的看涨和看跌期权的组合。

以现金流的方向来看，欧式期权中，买一份看涨期权可以看作以正的现金为代价成为期货的多方。卖一份看涨期权可以看作以负的现金做代价成为期货的空方。因为看涨，所以假设他们都认为在风险概率影响下，期望的标的物到期日市场价格要高于执行价格，买卖看涨期权转移的现金流主要由期望价值和执行价格的差价的现值决定。

美式期权可以提前执行，因此在期权到期日之前，持有者手上的这份期权，可能是实值期权、两平期权或虚值期权。只有实值的状态期权合约被履行，持有者才会得到正值的现金流，执行虚值状态的期权合约会造成亏损。分红的股票的期权会因为股票价格下降造成影响，期权要根据合理预计的分红进行调整，不分红利的股票期权往往要到期日才被履行。

此外，根据期权的不同组合，还可以有很多花式期权，牛市差，熊市差，蝶式差，日历差，对角差，跨式，宽跨式等等，种类繁多，灵活百变。

（四）对期权的利用

研究期权的理论，完善交易的规则，终究目的是在实际中得以利用。本文认为，对一个而言，主要选择的是场内交易，期权合约由期权清算所提供，具有诚信保证，交易费用低，合约选择性合理，条款标准化，交易过程严谨。若是再花大量精力去计算研究期权价格，或者建立非常复杂的组合期权，在初涉市场的时候，往往会由于经验不足造成失误而得不偿失，这就不符合成本－效益原则。

应该在自己的经营需要中选择相适的期权合约，以实现风险管理的目标。《期权理论与公司理财》中将市场风险和所受到的影响起来，如下表所示[张志强《期权理论与公司理财》Ｐ３表１．１华夏出版社２０００年

]：

表4-1市场风险

市场价格易受影响的不利价格变动方向

产品市场产品价格相关产品产销下降

原材料市场原材料价格相关原材料消耗上升

相关原材料采掘及加工下降

劳动力市场工资所有上升

资金市场利率非金融上升

货币市场汇率出口下降

进口上升

证券市场证券价格投资人不一定

下文将模拟运营中面临的问题和需要，来说明期权及其组合对发展的效用和在决策方面的帮助。

［案例］

Ｋ公司，创建于１９９Ｘ年，总投资１５００万美元，注册资金８００万美元。厂址靠近高速公路和码头，距离飞机场仅数十分钟车程，交通方便，运输快捷。K公司拥有进口生产线，年产量可观，产品质量通过多种标准体系认证。K公司主要经营业务如下：购入原材料，生产成产成品，并直接销售或者进行再加工。

近年来，该产品受到人们欢迎，逐渐被广泛利用于各种领域。经过努力，K公司在市场上取得了一定的产品地位和良好声誉，并在加工技术上有了长足的进步。

1．实物期权

公司总结数年的经验，注意到对成本效益的分析和预测的重要性，因此在一次会议中，成本控制中心的负责人被提出要求，需要对原材料成本提高管理水平。

该负责人的期望是，所有成本都可以根据标准成本预计的价格购买，他召集手下人讨论具体方案，某项目部经理提出了使用期权，并根据自己的工作资料举了如下例子。

年底，根据历史数据和发展方向推算，除了在次年年初以现价采购部分之外，计划在７月份采购原材料５万吨。

现货市场价格为，原材料为９５０元／吨，并认为与次年年初采购原材料的价格相同的推测是合理的。根据公司预期，原材料的价格将上涨。

Ｋ公司决定用期权来管理价格变动的风险，期权手续费忽略，期权费的时间价值暂不计。

原材料，买入执行价格为１０００元／吨的７月份看涨期权，每手合约为１吨，期权费为５元／手。付出期权费５＊５００００＝２５００００元。

到第二年７月，原材料市价如下：

可能性之一，和公司预期的一样，原材料的价格上涨幅度很大，例如为１０５０元／吨，则公司执行看涨期权，以１０００元／吨的价格购入原材料，节约成本５０＊５００００＝２５０００００元，因此，由于利用期权，使总成本减少２２５００００元。

可能性之二，原材料的价格上涨，但是仅为１００３元／吨，和市价相比，则公司仍旧愿意执行看涨期权，以１０００元／吨的价格购入原材料，节约成本３＊５００００＝１５００００，但是因为付出了期权费，利用期权使总成本增加１００００００。

可能性之三，原材料的价格没有上涨超过期权的执行价格，仅为１０００元／吨，甚至更低，与公司预期的方向相反，例如９００元／吨，则公司选择不执行看涨期权，以市价购入原材料，期权作废，总成本增加２５０００００元。

公司预期的价格，即所谓期望值（ＥＸＰ）可以通过以“可能的价格”和“发生的概率”而生成随机事件的二维函数，将其积分计算而得到。

用表格表示即为：

表4-2成本比较

敲定价格１０００１０００１０００１０００１０００１０００１０００

市场价格９００９５０１０００１００３１００５１０５０１１００

期权成本５５５５５５５

执行与否否否否／是是是是是

成本比较：

使用期权９０５９５５１００５１００５１００５１００５１００５

直接购买９００９５０１０００１００３１００５１０５０１１００

节约差价－５－５－５－２０＋４５＋９５

以上数据表明，只有Ｋ公司预期原材料的在７月份的价格上升到１００５元／吨以上，公司才会选择购买这一看涨期权，否则，公司则不愿意花费价值５元的期权费，或者会选择购买执行价格更低的期权合约。在已经购买期权的前提下，当市场价格上升到１０００元／吨以上，期权就会被执行，从用差价弥补期权费上升到总成本节约。

购买期权的目的在于，当市价上涨得很厉害，Ｋ公司也可以用预期的价格买入原材