金融学课件：规避风险保险与分散化

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规避风险保险与分散化ObjectiveExplainmarketmechanismsforimplementinghedgesandinsurance

2内容11.1运用远期合约和期货合约规避风险11.2运用互换合约规避外汇风险11.3通过资产负债匹配规避资金缺口风险11.4规避风险成本的最小化11.5保险与风险规避11.6保险合约的签本要素

11.7财务担保11.8利率的上限和下限11.9视同保险手段的期权11.10分散化原则11.11分散化与保险成本

3第11章内容11.1运用远期合约和期货合约规避风险11.2运用互换合约规避外汇风险11.3通过资产负位匹配规避资金缺口风险11.4规避风险成本的最小化11.5保险与风险规避11.6保险合约的签本要素11.7财务担保11.8利率的上限和下限11.9视同保险手段的期权11.10分散化原则11.11分散化与保险成本

411.1运用远期合约和期货合约规避风险远期合约双方达成的在将来按预定的价格和时间交换东西的一种协议这是双方的义务这要和一方交换东西的权利区分开他不是义务，取消合同,你尝试第二次合同谈判+或-现金的考虑

5术语定义远期合约以今天达成的商品的采购价格在将来某天支付

现货价格即使交割的价格面值合约确定的交易数量乘以远期价格

6术语定义多头从（空头持有人）手中购买商品的协议空头出售给（多头持有人）商品的协议

7风险传统地，远期合约不到清算日是不支付的如果远期合约双方彼此不信任，从而附加条款为了给利益相关者提供担保通过现金结算定期补偿无价值的合约，使其等于当前的市场价值

8运用远期合约和期货合约规避风险:期货合约商品和金融产品期货合约包括这样的条款来预防未知的信用风险，具体详见第14章为了表述清楚，下面的例子把期货当做纯粹的远期合约

9农妇和面点师（举例）Jamela是一个农民，她种有100,000蒲式耳的小麦，距收获还有一个月Mohammed是一个面点师，他需要为来年存储小麦

10农妇和面点师Jamela和Mohammed想要降低价格的不确定性，因为：Jamela有抵押农场的贷款，并且担心下个月的小麦价格下降Mohammed想要结束和超市的供应协议，在来年以固定的价格供应面包

11农妇和面点师Jamela和Mohammed同意远期合约Jamela同意在一个月后以每蒲式耳2美元的价格出售100000蒲式耳的小麦，而且Mohammed同意支付$200,000假如产量不减，双方都规避了债务

12农妇和面点师假设Jamela和Mohammed相聚很远且互相不认识Jamela写了一个期货合同和女士经销商，价格是1.99美元/蒲式耳Mohammed写了一个远期合约供应商与先生供应商，价格是2.01美元/蒲式耳女士经销商,先生供应商,和另一个先生以2.00美元/蒲式耳的价格对冲远期合约

13农妇和面点师一个月后由于其他地区超市的天气小麦的价格不是$2.00/蒲式耳了，变成了$2.20。

14农妇和面点师Jamela有110000蒲式耳的作物,而且作物质量比合同规定的要好她以规定的2.00美元/蒲式耳的价格交付了合同规定的100000蒲式耳，获得了200000美元她以$2.20+$0.10(因为质量好多给的额外费用)的价格卖给了当地的，获得了23,000美元总收入=$223,000

15农妇和面点师:

替代策略Jamela以$2.2/蒲式耳的价格购买了满足交付产品的质量的100000蒲式耳小麦支出220000美元,把它送到女士经销商,收到商定的200000美元。损失20000美元她以$2.20+$0.10(因为质量好多给的额外费用)的价格卖给当地面点师110000蒲式耳获得了253,000美元总收入=$233,000(多$10,000)

16农妇和面点师:

替代策略

该产品将是满足或超过一定的质量Jamela如果可以以更低的价格交付质量稍差一点的小麦可行时，而把她的质量好的小麦交付了，那就太傻了。

17农妇和面点师:

替代策略Mohammed烤制有保险的面包他也可以设计一个策略,从而可减少使用远期合约的风险,但也能得到优质小麦

18农妇和面点师:

下一步发展远期合约总是指定的最低质量，并且经常会有一个其他品质商品的公式远期合约的市场可能那样设计,鼓励现金结算,阻止实物交割

19农妇和面点师:

下一步发展Jamela以2.00/蒲式耳的价格卖了一个月期的200000蒲式耳的小麦这个空头此时没有货币一个月后,现货价格可交付的小麦是2.20美元/蒲式耳,期货也即将到期,交易价格也是2.20美元/蒲式耳现在合约有了货币价值.多头值$(2.20-2.00)/蒲式耳Jamela通过支付$20,000结算了空头

20农妇和面点师:

下一步发展Jamela在小麦期货市场上交易损失了20000美元当她买小麦时就挽回了损失这是一个真是的风险规避。她失去了享受价格提升的机会，但是换回了价格走低的风险保护。

21农妇和面点师:

下一步发展面包师在远期市场的的对冲结果是结算20000美元当他实物交割是，实际上她用20000美元抵消了较高的现货价格他把小麦跌价的机会换做了一个已知的价格。双赢!Mohammed的增益(以Jamela损失)是20/20后见之明,与他们两个都不相干

22农妇和面点师:

下一步发展Omar很富有，他想变得更富有他以2美元/蒲式耳购买了100000蒲式耳的一个月小麦期货到期可交付的小麦价格是2.20美元/蒲式耳,他用现金结算,获得了20000美元Omar是一个投机者，他从对市场的理解中获益

23农妇和面点师:

下一步发展Rema也想变得富有她以2美元/蒲式耳的价格卖了100000蒲式耳的一个月小麦期货到期时，可交付的小麦价格2.20美元/桶,但她不能自己欠付了20000美元Rema’的违约必须让更多的市场参与者才能变好

24农妇和面点师:

远期合约和期货为了缓和违约风险需要一个适度的基于每日波动担保金标记每日合约市场(致使它们没了当前价值)小的收益/损失是即时支付的剩下的问题：大幅度的每日价格变动

25农妇和面点师:

结论农妇和面点师都通过反相关资产完美地消除了特定的风险投机者面临着相当大的风险，希望得到统计学的（随机的）收益他们提供着偿债能力和专门知识用以推动市场更有效益

26农妇从期货得到的总现金流

27风险转移:三个关键是否减少和增加交易的风险取决于它处的特定背景双方能从风险降低的交易中获益.现在回想起来,也许看起来好像一方得到了牺牲另一个为代价的即使没有总量变化或总的风险,再分配的方法都可以提高风险承担相关人士的福利

2811.2互换合约规避外汇风险交换合约双方互相交换一定期限内一定间隔的一系列的现金流的一种协议互换费用根据协议本金(名义金额)而定换合约签订时并不立即支付货币，合约本身并不为任何一方提供新的资金

29互换合约规避外汇风险

一个交换需要交换任何东西,但是大多数互换是在交换商品货币证券的收益

30货币互换案例你和一家德国软件经销商在市场上销售德语版的金融衍生品的定价程序，每年获得10000德国马克共10年。为了规避外汇风险，使用货币互换协议保护你未来的DM对美元的交易

31货币互换案例这相当于互换一系列的远期外期货汇合约互换合同中的名义金额相当于隐含的远期合约的面值

32货币互换案例互换后你仍然存在风险违约：德国公司在此协议上违约的可能性是存在的，或者通过公司破产实现，或者通过行使绩效条款的合同实现。汇率风险驱动的违约：假如真的发生，通过剩下的货币互换协议你会再次获得外汇风险

33货币互换案例假设现汇为1德国马克0.5美元你和合约对方认为远期汇率将会每年比当前汇率降低2%(四舍五入取整)共降低五年，之后仍然保持恒定

34货币互换案例远期汇率那么就会是：0.49,0.48,0.47,0.46,0.45,0.45,0.45,0.45,0.45,0.45假设的真实现汇是:0.50,0.51,0.53,0.51,0.49,0.48,0.48,0.47,0.45,0.43从交易对方来的或到交易对方的现金流就可如下计算：(远期利率-现期利率)*名义金额

35货币互换案例(0.49-0.50)*100,000DM=$1,000(Year1)(0.48-0.51)*100,000DM=$3,000(Year2)(0.47-0.53)*100,000DM=$6,000(Year3)(0.46-0.51)*100,000DM=$5,000(Year4)(0.45-0.49)*100,000DM=$4,000(Year5)(0.45-0.48)*100,000DM=$3,000(Year6)(0.45-0.48)*100,000DM=$3,000(Year7)(0.45-0.47)*100,000DM=$2,000(Year8)(0.45-0.45)*100,000DM=$0,000(Year9)(0.45-0.43)*100,000DM=$2,000(Year10)

36货币互换案例在第一年，协议的远期汇率比实际现汇,导致了1000美元的现金流从美国公司流入对方公司德国马克产量的销售额是

100,000DM*0.50$/DM=$50,000支付给交易对方后还有$49,000

37货币互换案例无论第一年的现汇如何，协议承受变化后你净收入$49,000(有保证的)假如没有违约，可保证的净现金流是:(单位千美元$)Year1=49,year2=48,year3=47,year4=46,year5到year10=45

38货币互换案例如果你喜欢美元年金，商议：一个和交易对方的固定远期汇率假如单单一个远期汇率而非一个基于美元对德国马克的曲线形成的市场预期的计划，随着时间的流逝，互换合约预期的市场价值将会偏离原点.这样获得了较高的信用风险，这将会转嫁给你较高的成本。随之而来的一个新的德国马克支出计划表，获得一个不变的美元支出计划表

3911.3通过资产负债匹配规避资金缺口风险假设一个信用机构借入一年期定期存款按30年的按揭贷款贷出如果利率上涨按揭贷款的市场价值就会下跌抵押现金流就不能完整地偿还定期存款结果是什么？破产！

40MarketValueofMortgagesBookValueofMortgages

41解释五年后，利率会有上涨或下跌比抵押贷款的收益率上涨的越高，未兑现的资金损失就会越大，但是负债实质上依然恒定不变比抵押贷款的收益率下跌的越大，未兑现的资金收益就会越高，但是投资人就越愿意继续供给资金

42CDInterestPaymentsMortgageInterestPayments

43解释随着利率的上升，由借贷者决定的利率就会上升抵押借用人继续提供相同的现金流结果是服务（用）于定期存款的现金流减少了

44防止未来损失的措施匹配暴露的资产负债卖抵押贷款并且投资于短期借贷参与GNMA,FNMA,等项目让借贷方投资于长期证券使用可调节的利率抵押贷款放贷发行长期债券使用远期利率，期货，期权或互换合约规避风险

4511.4规避风险成本的最小化优势有若干对冲交易的方式考虑交易成本、税收后选择能使达到想得到的风险降低的水平成本最小化的方案。

4611.5保险与风险规避风险规避:一种远期合约如“购买100000香水瓶，六个月后以0.25美元/个的价格货到付款（购买的义务）保险:

非远期合约，“购买100000香水瓶，六个月后以0.25美元/个的价格货到付款”（有权利但没义务购买）

47保险与风险规避回顾风险规避是对称的：放弃潜在的收益来消除损失的风险;保险是不对称的,支付保费以消除损失的风险，同时保留获益的可能

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4911.6保险合约的基本要素免赔条款赔付限额扣除条款赔付比例

5011.7

财务担保财务担保即为防范信用风险所做的保险——信用风险就是合约对方可能违约的风险贷款担保是一种合同，当贷款人不按时归还贷款的时候，用来强制保证人支付贷款

5111.8利率的上下限一些金融工具，如ARMS，提供随着最优惠利率变动的利率，比如短期国库债券，LIBOR等等条款可能提供年度利率的下限、上限的变化，以及总体的下限或者上限的变化

5211.9所谓期权是一种责任不是一种义务，根据既定的价格和时间买（卖）给定的资产欧式期权有单一的敲定价格或履约价格，以及单一的行权期美式期权也有单一的敲定价格或履约价格，而且在期满日之前的任何时间都可以执行该价格

53视同保险手段的期权:详解你拥有100股XYZ的股份，当前的交易价格是100美元\股，而且计划持股时间为3个月你希望花费小额保金来保证三个月内的现行市价你希望任何股票价格上升都能受益

54视同保险手段的期权:详解策略：保持你手中XYZ的100股的股权，将现值估计为10，000美元以100美元的敲定价格购买一批100股的XYZ的欧式卖出期权，保险金是729.51美元三个月末，根据xyz的新的股价，你的股票将会是：

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56债券的卖出期权债券的价值取决于：无风险利率水平债券担保的价值购买卖出期权给债券出现下跌保护,同时保留上涨可能性

5711.10分散化原则分散化：风险投资要多样化而不只盯着一个多样化的原则：

-通过多样化投资风险，投资人有时可以在整体上减少风险甚至零风险

58未知风险多样性假设你在多家生物技术公司有许多投资机会任何一个投资不会对其他任何投资有任何影响（独立）你坚信任何公司都有一半的可能让你的投资翻两番，也有一般的可能让你血本无归

59给其中任何一个公司投资100，000美元:如果该公司很不景气（p=0.5）您支出的预期回报为0.50*$0=$0如果该公司盈利(p=0.50)您支出的预期回报为0.5*4*$100,000=$200,000预期收益是：

$0+$200,000=$200,000

60投资50000美元的任何公司,和50000美元在另外一个公司如果都不景气(p=0.25)您支出的预期回报为0.25*$0=$0如果其中一个公司成功(p=0.50)您支出的预期回报为0.5*4*$50,000=$100,000如果都成功(p=0.25)您支出的预期回报为0.25*4*2*$50,000=$100,000预期收益=$0+$100,000+100,000=$200,000

61结论投资一个活两个公司的预期回报是一样的但是

62但是我们没有分析其中的风险我们应该计算两种策略的标准差

63标准差,1firmTheStandardDeviationis$200,000

64标准差,2firmsTheStandardDeviationisabout$141,000(c.f.$200,000)

65标准差,等于对”n”公司进行投资概括该论证，很容易证明该情况下的标准差仅仅是$200,000/n次平方根结论：考虑到该案例的事实，如果有足够的有价债券，风险也许像我们希望的那样接近0,！然而，现实中…n必须是有限的，制药项目有一个非零的内在联系

66相关的齐次有