会计职称中级财务管理考点总结-第六章 投资管理

第六章投资管理

本章知识架构

「一投资管理概述

投资项目财务评价指标

投资管理V

项目投资管理

一证券投资管理

本章考情分析

1.本章介绍公司项目投资和证券投资管理的知识，属于考试中非常重要的一章，历年考试中既可以以客观

题形式来考察，也可以单独或结合其他章节内容命制主观题，近三年平均分值在13分左右，本章学习的重点是

第二节至第四节。

2.本章主观题的主要命题范围有：

（1）项目投资财务评价指标的计算与分析

（2）互斥方案的财务决策

（3）更新项目的财务决策

（4）证券投资价值评估和内含报酬率的计算

近三年题型题量分析

2017年试卷

题型2016年2017年试卷22018年试卷12018年试卷2

1

单选题2题2分1题1分4题4分3题3分4题4分

多选题1题2分2题4分1题2分1题2分

判断题1题1分1题1分1题1分1题1分2题2分

计算题1题5分1题5分0.33题2分

综合题0.35题5.25分0.8题8分0.5题8分

合计5.35题15.25分2.8题10分8题14分5.5题14分7.33题10分

2019年教材的主要变化

本章无实质性变化。

第一节投资管理概述

【考点一】企业投资的意义

（一）投资是企业生存与发展的基本前提

（二）投资是获取利润的基本前提

（三）投资是企业风险控制的重要手段

【考点二】企业投资管理的特点

（一）属于企业的战略性决策

（二）属于企业的非程序化管理

（三）投资价值的波动性大

【考点三】企业投资的分类

（一）直接投资和间接投资

（二）项目投资与证券投资

（三）发展性投资与维持性投资

（四）对内投资与对外投资

（五）独立投资与互斥投资

企业投资的分类

分类标准分类内容

投资活动与经营活动的关系直接投资和间接投资

投资对象的存在形态和性质项目投资和证券投资

对未来生产经营前景的影响发展性投资和维持性投资

资金投出方向对内投资和对外投资

投资项目之间的相互关联关系独立投资和互斥投资

【考点四】投资管理的原则

（一）可行性分析原则

1.环境可行性分析

2.技术可行性分析

3.市场可行性分析

4.财务可行性分析

（二）结构平衡原则

（=）动态监控原则

第二节投资项目财务评价指标

【考点一】项目现金流量

（一）投资期

1.长期资产投资

2.营运资金垫支

（二）营业期

营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税

=税后营业利润+非付现成本

=收入义（「所得税税率）-付现成本义（1-所得税税率）+非付现成本X所得税税率

【手写板】

营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税

=收入-（总成本-非付现成本）-所得税

=（收入-总成本-所得税）+非付现成本

=税后营业利润+非付现成本

（三）终结期

L固定资产变价净收入

固定资产变价净收入，是指固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。

2.固定资产变现净损益对现金净流量的影响固定资产变现净损益对现金净流量的影响=（账面价值-变价净

收入）义所得税税率

3.垫支营运资金的收回

【例题•单选题】下列关于营业现金净流量计算公式中错误的是（）。

A.收入X（1-所得税税率）+非付现成本X所得税税率

B.税后营业利润+非付现成本

C.营业收入-付现成本-所得税

D.收入X（1-所得税税率）-付现成本X（1-所得税税率）+非付现成本义所得税税率

【答案】A

【解析】根据营业现金净流量的计算公式，选项A中少减了“付现成本义（「所得税税率）”，选项A错误。

选项BCD均正确。

【例题•单选题】甲公司2017年12月31日以20000元价格处置一台闲置设备，该设备于2009年12月以

80000元价格购入，并当期投入使用，预计可使用年限为10年，预计残值率为零。按年限平均法计提折旧（均

与税法规定相同）。假设甲公司适用企业所得税税率为25%,不考虑其他相关税费，则该业务对当期现金流量

的影响是（）。

A.增加20000元

B.增加19000元

C.减少20000元

D.减少19000元

【答案】B

【解析】根据题中资料，该设备年折旧额=80000/10=8000（元）。

2017年12月31日处置时的账面价值（等于计税基础）=80000-8000X8=16000（元）。

则该业务对当期现金流量的影响=20000-（20000-16000）X25%=19000（元）。

选项B正确。

【考点二】净现值

净现值（NPV）=未来现金净流量现值-原始投资额现值

【例题•单选题】甲公司计划投资建设一条生产线，项目第一年年初发生原始投资600万元（包含固定资产

投资400万元，营运资金垫支200万元），当年投产，项目建成后预计可使用10年，每年产生营业现金净流量

150万元，期满固定资产无残值。若甲公司要求的投资报酬率为8%,则该项目的净现值是（）万元。[已知

（P/A,8%,10）=6.7101,（P/F,8%,10）=0.4632]

A.382.3

B.542.3

C.499.16

D.487.32

【答案】C

【解析】该项目的净现值=-600+150义（P/A,8%,10）+200X（P/F,8%,10）

=-600+150X6.7101+200X0.4632=499.16（万元）。

【考点三】年金净流量（ANCF）

年金净流量=现金净流量总现值/年金现值系数=现金净流量总终值/年金终值系数

【考点四】现值指数（PVI）

PVI=未来现金净流量现值/原始投资额现值

【例题•单选题】已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，则该项目的现值指数

为（）。

A.0.25

B.0.75

C.1.05

D.1.25

【答案】D

【解析】该项目未来现金净流量的现值=100+25=125（万元），现值指数=125/100=1.25。

【考点五】内含报酬率（IRR）

【含义】净现值=0时的折现率

1.未来每年现金净流量相等时

未来每年现金净流量X年金现值系数-原始投资额现值=0

2.未来每年现金净流量不相等时

未来每年现金净流量的复利现值之和-原始投资额现值=0

【例题•单选题】下列各项因素，不会对投资项目内含报酬率指标计算结果产生影响的是（）。

A.原始投资额

B.资本成本

C.项目计算期

D.现金净流量

【答案】B

【解析】资本成本不影响内含报酬率的计算。

【考点六】回收期（PP）

（一）静态回收期

静态回收期没有考虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为静态

回收期。

（二）动态回收期

动态回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时

所经历的时间为动态回收期。

【例题•单选题】某投资项目各年的预计净现金流量分别为：NCF»=-200万元，NCFi=-50万元，NCF2-3=100

万元，NCF»u=250万元，NCFF150万元，则该项目包括建设期的静态投资回收期为（）。

A.2.0年

B.2.5年

C.3.2年

D.4.0年

【答案】C

【解析】静态投资回收期=3+50/250=3.2（年）。

【例题•多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（）。

A.忽视了资金的时间价值

B.忽视了折旧对现金流的影响

C.没有考虑回收期以后的现金流

D.促使放弃有战略意义的长期投资项目

【答案】CD

【解析】动态投资回收期考虑了资金的时间价值；也考虑折旧对现金流的影响。

【例题•综合题】E公司是一家生产电子产品的制造类企业，采用直线法计提折旧，适用的企业所得税税率

为25%。在公司最近一次经营战略分析会上，多数管理人员认为，现有设备效率不高，影响了企业市场竞争力。

公司准备配置新设备扩大生产规模，推进结构转型，生产新一代电子产品。

（1）公司配置新设备后，预计每年营业收入为5100万元，预计每年的相关费用如下：外购原材料、燃料和

动力费为1800万元，工资及福利费为1600万元，其他费用为200万元，财务费用为零。市场上该设备的购买

成本为4000万元，折旧年限为5年，预计净残值为零。新设备当年投产时需要追加营运资金投资2000万元。

（2）公司为筹资项目投资所需资金，拟定向增发普通股300万股，每股发行价12元，筹资3600万元，公

司最近一年发放的股利为每股0.8元，固定股利增长率为5%；拟从银行贷款2400万元，年利率为6%,期限为

5年。假定不考虑筹资费用率的影响。

（3）假设基准折现率为9%,部分时间价值系数如下表所示。

n12345

(P/F,9%,n)0.91740.84170.77220.70840.6499

(P/A,9%,n)0.91741.75912.53133.23973.8897

要求：（1）根据上述资料，计算下列指标：

①使用新设备每年折旧额和上5年每年的付现成本；

②运营期「5年每年息税前利润；

③普通股资本成本、银行借款资本成本和新增筹资的边际资本成本；

④建设期现金净流量（NCFo）,所得税后现金净流量（NCFr和NCFs）及该项目净现值。

（2）运用净现值法进行项目投资决策并说明理由。

【答案及解析】（1）①使用新设备每年折旧额=4000/5=800（万元）

1-5年每年的付现成本=1800+1600+200=3600（万元）

②运营期1-5年每年息税前利润=5100-3600-800=700（万元）

③普通股资本成本=0.8X（1+5%）/12+5%=12%

银行借款资本成本=6%X（1-25%）=4.5%

新增筹资的边际资本成本=12%X3600/（3600+2400）+4.5%X2400/（3600+2400）=9%

@NCFo=-4OOO-2OOO=-6OOO（万元）

NCFI-4=700X（1-25%）+800=1325（万元）

NCF5=1325+2000=3325（万元）

该项目净现值=-6000+1325X（P/A,9%,4）+3325X（P/F,9%,5）

=-6000+1325X3.2397+3325X0.6499=453.52（万元）

（2）因为该项目净现值453.52万元大于0,所以该项目是可行的。

第三节项目投资管理

【考点一】独立投资方案的决策

•一般采用内含报酬率法进行比较决策

【手写板】

反映获利数额：净现值、年金净流量（用于互斥方案决策）

反映获利程度：现值指数、内含报酬率（用于独立方案决策）

【考点二】互斥投资方案的决策

（一）项目的寿命期相等时

净现值和年金净流量均可以作为比较决策的依据。

（二）项目的寿命期不相等时

1.年金净流量可以作为比较决策的依据

2.调整寿命期后，净现值可以作为比较决策的依据。

【例题•判断题】净现值法不适宜于独立投资方案的比较决策，而且能够对寿命期不同的互斥投资方案进行

直接决策。（）

【答案】错误

【解析】净现值法不能够对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。

【例题•综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产

线，公司及生产线的相关资料如下：

资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择；

A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%,生产

线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，

生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立

即投入使用。

B方案生产线的购买成本为200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元。

资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%,不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%,

部分时间价值系数如表1所示：

表1货币时间价值系数表

年度（n）12345678

(P/F,12%,

0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039

n)

(P/A,12%,

0.89291.69012.40183.03733.60484.11144.56384.9676

n)

资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为:

总资本40000万元，其中债务资本16000万元(市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%),普通股股

本24000万元(市价6元/股，4000万股)，公司今年的每股股利(Do)为0.3元，预计股利年增长率为10%.

且未来股利政策保持不变。

资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择；方案一为全部增发普通股,

增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%,按年支付利息，到期一次性归还本金。假设

不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。

要求：

(1)根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：

①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第卜5年每年的营业现金净流量；④生产线投入

使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。

(2)分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。

(3)根据资料二，资料三和资料四：

①计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示)；②计算每股收益无差别点的每股收益;

③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

(4)假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：

①乙公司普通股的资本成本；②筹资后乙公司的加权平均资本成本。

【答案及解析】

(1)①投资期现金净流量NCF0=-(7200+1200)=-8400(万元)

②年折旧额=7200X(1-10%)/6=1080(万元)

③生产线投入使用后第一5年每年的营业现金净流量

NCFI-5=(11880-8800)X(1-25%)+1080X25%=2580(万元)

④生产线投入使用后第6年的现金净流量NCF6=2580+1200+7200X10%=4500(万元)

⑤净现值=-8400+2580X(P/A,12%,5)+4500X(P/F,12%,6)

=-8400+2580X3.6048+4500X0.5066=3180.08(万元)

(2)A方案的年金净流量=3180.08/(P/A,12%,6)=3180.08/4.1114=773.48(万元)

B方案的年金净流量=3228.94/(P/A,12%,8)=3228.94/4.9676=650(万元)

由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此乙公司应选择A方案。

⑶①(EBIT-16000X8%)X(1-25%)/(4000+7200/6)=(EBIT-16000X8%-7200X10%)X(1-25%)/4000

EBIT=(5200X2000-4000X1280)/(5200-4000)=4400(万元)

②每股收益无差别点的每股收益=(4400-16000X8%)X(1-25%)/(4000+7200/6)=0.45(元)

③该公司预期息税前利润4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润，所以应该选择财务杠杆较大的方

案二债券筹资。

(4)①乙公司普通股的资本成本=[0.3*(1+10%)/6]+10%=15.5%

②筹资后乙公司的加权平均资本成本=15.5%X24000/(40000+7200)+8%X(1-25%)X16000/(40000+7200)

+10%X(1-25%)X7200/(40000+7200)=11.06%。

【考点三】固定资产更新决策

固定资产更新决策相当于“继续使用旧固定资产”和“更新使用新固定资产”两个互斥方案的比较。

(一)寿命期相同的设备重置决策

【决策方法】通过比较“继续使用旧固定资产”和“更新使用新固定资产”两个互斥方案的净现值或者相关

现金流出的总现值来进行决策。

(二)寿命期不同的设备重置决策

【决策方法】应当采用年金净流量法决策。

1.扩建重置的设备更新后会引起营业现金流入与流出的变动，应考虑年金净流量最大的方案。替换重置的

设备更新一般不改变生产能力，营业现金流入不会增加，只需比较各方案的年金流出量即可，年金流出量最小

的方案最优。

2.如果不考虑各方案的营业现金流入量变动，只比较各方案的现金流出量，就可以通过比较年金成本来进

行决策。替换重置方案的决策标准，是要求年金成本最低。扩建重置方案所增加或减少的营业现金流入也可以

作为现金流出量的抵减，并据此比较各方案的年金成本。

3.年金成本可在特定条件下(无所得税因素、每年营运成本相等)，

按如下公式计算：

一冬一目荻殳甘漕三或至）_M后笠芟支-我不次入x-m辽1系蚁+£（誓言左求w巫星）

年――敷=年―系敷

年金成本=

^^投点交-钱宝收人I（^ss^sgr-g）

+残值收入x贴现率+

~年金年在系敷―年殳现房系蚊

【例题•综合题】乙公司是一家机械制造企业，适用的企业所得税率为25%,该公司要求的最低收益率为12%,

为了节约成本支出，提升运营效率和盈利水平，拟对正在使用的一台旧设备予以更新。其他资料如下：

资料一：折旧设备数据资料如表1所示。

表1金额单位：万元

项目使用旧设备购置新设备

原值45004800

预计使用年限（年）106

已用年限（年）40

尚可使用年限（年）66

税法残值500600

最终报废残值400600

目前变现价值19004800

年折旧400700

年付现成本20001500

年营业收入28002800

资料二：相关货币时间价值系数如表2所示。

表2货币时间价值系数

期限（n）56

(P/F,12%,n)0.56740.5066

(P/A,12%,n)3.60484.1114

要求：

（1）计算与购置新设备相关的下列指标：①税后年营业收入；②税后年付现成本；③每年折旧抵税；④残

值变价收入；⑤残值净收益纳税；⑥第卜5年现金净流量（NCF-5）和第6年现金净流量（NCF6）；⑦净现值（NPV）„

（2）计算与使用旧设备相关的下列指标；①目前账面价值；②目前资产报废损益；③资产报废损益对所得

税的影响；④残值报废损失减税。

（3）已知使用旧设备的净现值（NPV）为943.29万元，根据上述计算，做出固定资产是否更新的决策，并

说明理由。

【答案及解析】

（1）①税后年营业收入=2800X（1-25%）=2100（万元）

②税后年付现成本=1500X（1-25%）=1125（万元）

③每年折旧抵税=700X25%=175（万元）

④残值变价收入=600万元

⑤残值净收益纳税=（600-600）X25%=。万元

⑥NCFi_5=2100-1125+175=1150（万元）

NCF6=1150+600-0=1750（万元）

@NPV=-4800+1150X（P/A,12%,5）+1750X（P/F,12%,6）=-4800+1150X3.6048+1750X0.5066=232.07

（万元）

（2）①目前账面价值=4500-400X4=2900（万元）

②目前资产报废损益=1900-2900=-1000（万元）

③资产报废损失抵税=1000X25%=250（万元）

④残值报废损失减税=（500-400）X25%=25（万元）

（3）因为继续使用旧设备的净现值大于使用新设备的净现值，所以应选择继续使用旧设备，不应更新。

项目投资方案决策总结

项目方案类型决策指标

独立投资方案内含报酬率

寿命期相同：净现值

互斥投资方案

寿命期不相同：年金净流量

寿命期相同：净现值或现金流出总现值

更新项目方案（特殊互斥投资方案）

寿命期不相同：年金成本

【提示】独立投资方案的决策目标是按投资效率排列优先次序；互斥投资方案的决策目标

是按投资效益来选择最优方案。

第四节证券投资管理

【考点一】证券资产的特点

（-）价值虚拟性

证券资产不能脱离实体资产而完全独立存在，但证券资产的价值不是完全由实体资本的现实生产经营活动

决定的，而是取决于契约性权利所能带来的未来现金流量，是一种未来现金流量折现的资本化价值。

（二）可分割性

（三）持有目的多元性

证券资产的持有目的是多元的，既可能是为未来积累现金即为未来变现而持有，也可能是为谋取资本利得

即为销售而持有，还有可能是为取得对其他企业的控制权而持有。

（四）强流动性

证券资产具有很强的流动性，其流动性表现在：

（1）变现能力强。

（2）持有目的可以相互转换。

（五）高风险性

证券资产是一种虚拟资产，决定了金融投资受公司风险和市场风险的双重影响，不仅发行证券资产的公司

业绩影响着证券资产投资的报酬率，资本市场的市场平均报酬率变化也会给金融投资带来直接的市场风险。

【例题•多选题】下列各项中，属于证券资产特点的有（）。

A.可分割性

B.高风险性

C.强流动性

D.持有目的多元性

【答案】ABCD

【解析】证券资产的特点包括：价值虚拟性、可分割性、持有目的多元性、强流动性、高风险性。

【考点二】证券投资的目的

（一）分散资金投向，降低投资风险

（二）利用闲置资金，增加企业收益

（三）稳定客户关系，保障生产经营

（四）提高资产的流动性，增强偿债能力。

【考点三】证券投资的风险

（一）系统性风险

证券资产的系统性风险，是指由于外部经济环境因素变化引起整个资本市场不确定性加强，从而对所有证

券都产生影响的共同性风险。

1.价格风险

价格风险是指由于市场利率上升，而使证券资产价格普遍下跌的可能性。

2.再投资风险

再投资风险是由于市场利率下降，而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。

3.购买力风险

购买力风险是由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性。

（二）非系统性风险

证券资产的非系统性风险，是指由特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券资产产

生影响的特有风险。

1.违约风险

违约风险是指证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性。

2.变现风险

变现风险是指证券资产持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。

3.破产风险

破产风险是指在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。

【例题•单选题】持续通货膨胀期间，投资人把资本投向实体性资产，减持证券资产，这种行为所体现的证

券投资风险类别是（）。

A.经营风险

B.变现风险

C.再投资风险

D.购买力风险

【答案】D

【解析】这种行为所体现的证券投资风险类别是购买力风险。

【考点四】债券投资

（一）债券要素

1.债券面值

2.债券票面利率

3.债券到期日

（二）债券的价值

将未来在债券投资上收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。

1.债券估价基本模型

债券价值=未来利息的现值+归还本金的现值

【提示】影响债券价值的因素主要有债券的面值、期限、票面利率和所采用的贴现率等因素。

【总结】债券的票面利率可能小于、等于或大于市场利率，因而债券价值就可能小于、等于或大于债券票面

价值。因此在债券实际发行时就要折价、平价或溢价发行。

（1）折价发行是对投资者未来少获利息而给予的必要补偿。

（2）平价发行是因为票面利率与市场利率相等，此时票面价值和债券价值是一致的，所以不存在补偿问题。

（3）溢价发行是为了对债券发行者未来多付利息而给予的必要补偿。

【例题•单选题】甲公司拟发行票面金额为10000万元，期限为3年，期内不计利息，到期还本的债券。若

市场年利率为10%,则该债券的发行价格为（）万元。[已知（P/F,10%,3）=0.7513]

A.7000

B.7513

C.8108.46

D.8264.46

【答案】B

【解析】该债券的发行价格=10000义（P/F,10%,3）=75