社服新消费行业周观察：第三空间打造者：新式茶饮奈雪的茶vs现制咖啡星巴克

tangj@增持（维持）171%143%114%86%57%29% 0%-29%中国新式茶饮近年来发展迅速，在一级市场的资本助力下，过去三年171%143%114%86%57%29% 0%-29%2020-022020-062020-102020-022020-062020-10间，叠加其持续迭代和进化的能力，奈雪有望达到更高的高度。扩张的能力已在2020年得到验证，长期竞争优势2021主旋律，亦是十四五规划消费内循环核心 5 5 5 7 9 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 9 6 化的茶底和配料组合而成的中式饮品，它的兴起源于“芝士奶盖+原叶茶基底”的产品图1：新式茶饮发展历程数据来源：东吴证券研究所整理图2：我国新式茶饮市场规模020172018新式茶饮市场规模（亿元）yoy(右，%)数据来源：CBNData，东吴证券研究所图3：我国新式茶饮消费者规模 02017201820192020E新式茶饮消费者规模（亿人）yoy(右，%)数据来源：CBNData，东吴证券研究所表1：新式茶饮主要品牌的一级市场融资情况B轮C轮腾讯投资、红杉资本中国A+轮B轮C轮2020年数据来源：欧睿，东吴证券研究所002017201820192020E20数据来源：CBNData，东吴证券研究所图5：新式茶饮消费者年龄及性别分布 数据来源：CCFA，阿里新服务研究中心，东吴证券研究所图6：新式茶饮消费者职业TGI数据来源：CCFA，阿里新服务研究中心，东吴证券研究所（2）年龄分布上，95后消费者占比最高且增长快速，2020年90后、95后的消费图7：饿了么新式茶饮消费用户性别分布20182019数据来源：饿了么，CBNData，东吴证券研究所图8：饿了么新式茶饮消费用户年龄分布数据来源：饿了么，CBNData，东吴证券研究所图9：饿了么新式茶饮消费用户各线城市分布201820192020数据来源：饿了么，CBNData，东吴证券研究所图10：奈雪发展历程数据来源：奈雪的茶官网，爱企查，东吴证券研究所位于一二线城市。图11：奈雪的茶门店数及同比增长数据来源：CBNData，东吴证券研究所图12：21年1月末奈雪的茶门店各线城市分布数据来源：“奈雪点单”小程序，东吴证券研究所图13：奈雪主打“茶+软欧包”双产品线数据来源：奈雪的茶官网，“奈雪点单”小程序，东吴证券研究所根据阿里生态融合数据，消费者对于茶饮和面包甜点的偏好存在较大程度的融合。 茶饮白皮书》显示，53%的茶饮消费者偏好将茶饮搭配烘焙产品食用。 客单价（32.69元，高于同行业“喜茶”的29.49元并强化了“下午茶”和“聚会”的消费场景。式后端压力相对较大，对扩张速度有一定影响。同时，基于品牌对软欧包的高依赖性，图14：茶饮消费者搭配偏好数据来源：CBNData，东吴证券研究所图15：奈雪的茶软欧包售卖区数据来源：奈雪的茶官网，东吴证券研究所商达成长期合作，还在云南成立了专属草莓园。过消费者端的销售数据来搜集新品研发意见，择优上新，与消费者共同进行新品探寻。现在奈雪梦工厂已经发展了烘焙、茶饮、咖啡、酒品、零售、限定产品等十五大板块，图16：奈雪梦工厂的茶饮区数据来源：草根调研，东吴证券研究所图17：奈雪梦工厂的烘焙区数据来源：草根调研，东吴证券研究所图18：奈雪的茶小程序“奈雪点单”数据来源：“奈雪点单”小程序，东吴证券研究所7.3元/瓶（500ml）活动价5.5元/瓶，12瓶装月销量显示只有200+。这款产品仅在天猫线上店发售，没有拓展其他线下渠道。图19：奈雪天猫官方旗舰店产品品类数据来源：天猫奈雪官方旗舰店，东吴证券研究所图20：奈雪梦工厂零食零售区数据来源：草根调研，东吴证券研究所对含酒精饮品的尝试始于2018年，其在华南地区试水了茶饮加酒的茶中加入白葡萄酒。2019年1月，奈雪在深圳开设了第一家专供酒饮的奈雪酒屋BlablaBar。奈雪酒屋BlablaBar不再售卖茶饮和“奈雪的茶PRO—Tea&Coffee”增加7款精品咖啡产品图21：奈雪天猫官方旗舰店产品品类数据来源：天猫奈雪官方旗舰店，东吴证券研究所图22：奈雪PRO新增咖啡品类数据来源：草根调研，东吴证券研究所为700亿元，增速约为23%；受疫情影响，咖啡服务行业的停业率曾达到83.3%，估测图23：咖啡消费者年龄分布25%图23：咖啡消费者年龄分布25%20%15%10%5%0%8006004002000201820192020E数据来源：TalkingData，东吴证券研究所数据来源：数据来源：TalkingData，东吴证券研究所图25：星巴克中国门店数量图26：20年末星巴克门店城市分布500045004000350030002500200050002016201720182019202025%20%5%0%星巴克门店数yoy(右，%)数据来源：星巴克公告，东吴证券研究所数据来源：TalkingData，东吴证券研究所图27：星巴克消费者与新式茶饮消费者性别分布对比数据来源：TalkingData，CCFA，阿里新服务研究中心，东吴证券研究所冷泡茶、瓶装气泡水、三明治、饼干果干等咖啡，以及奈雪酒屋提供含酒精饮品。图28：奈雪的茶产品品类图29：星巴克产品品类数据来源：“星巴克小程序”，东吴证券研究所咖啡无需依赖咖啡师的水平，这为星巴克的全球扩张打下坚实基础。模扩张无论是从成本端的议价能力，还是收入端的对消费者的触达能力，都至关重要。图30：星巴克操作台工作人员较少数据来源：草根调研，东吴证券研究所图31：奈雪操作台工作人员较多数据来源：草根调研，东吴证券研究所图32：星巴克农民支持中心数据来源：星巴克官网，东吴证券研究所其他地理位置信息等各种不同类型的信息对门店优次进行排序从而得出最佳门店位置。配、生产等全环节数字化。馈，通过自有平台分析客户数据，更迅速地对产品做出优化调整，同时帮助控制成本。别家零售店、航空公司服务，线上线下渠道、内部外部渠道俱备。于201表2：星巴克与奈雪零售渠道对比有有有无有，销量乐观有，销量不乐观微信小程序商城无有数据来源：星巴克官网，奈雪官网，东吴证券研究所也将进一步提升行业集中度，催化行业龙头的成长。克，奈雪在供应链和产品标准化方面仍有提升的空间。目前星巴克在中国拥有4,700余餐饮供应链和餐饮表现关联度高，12月社零粮油食品同比增长8.2%，增速环比+0.5pct稳定增长，我们看好餐饮工业化大趋势下的餐饮供应链机会，建议关注颐海国租金收入为11.56亿元，减免30.02亿元（约73%并就未来的租金计算方式进行了重的基础上，中免的机场免税业态盈利能力有望提升。元。在不考虑上海机场租金减免的情况下，中免2020年度调整后营业利润为66.92亿Q4单季度因集中计提奖金、存货减值等因素，营业利润率和归母净利率均会较大程度低于前三季度，因此Q4单季表现和历史趋势相风险提示：疫情反复风险；免税政策变化风险而深免海口观澜湖免税购物城为深圳免税集团全资建设，位于海口市羊山大道39稀缺性，文旅复苏和新项目落地，叠加多元化剧目和大商业支撑，未来量价齐升可期。风险提示：疫情反复风险；公司新项目落地或经营不达预期。上证综指本周下跌3.43%，收于3,483.07点。深证成指本周下跌5.16%，收于疫情拐点的预期，本周上涨4.31%，跑赢大盘。重点跟踪细分板饮则有所回调分别下跌2.64%和7.46%。个股方面，因玻尿酸业务的快速发12%10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%-10%数据来源：Wind，东吴证券研究所图34：板块单周涨跌幅前十的股票25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%-20%数据来源：Wind，东吴证券研究所图35：板块单月涨跌幅前十的股票60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%数据来源：Wind，东吴证券研究所图36：板块年度涨跌幅前十的股票60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%数据来源：Wind，东吴证券研究所注：为2020年全年涨跌幅图38：颐海国际港股通持股比例变化图37：图38：颐海国际港股通持股比例变化数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind数据来源：Wind，东吴证券研究所图40：呷哺呷哺港股通持股比例变化图39：九毛九港股通持股比例与股价变化图40：呷哺呷哺港股通持股比例变化数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：数据来源：Wind，东吴证券研究所图41：农夫山泉港股通持股比例与股价变化数据来源：Wind，东吴证券研究所图42：思摩尔国际港股通持股比例变化数据来源：Wind，东吴证券研究所图43：美团-W港股通持股比例变化数据来源：Wind，东吴证券研究所利润减少约110,768万元，相应减少2020年归属于上市公司股东的所有者权益约公司预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比减少52,000万安证券股份有限公司。公司预计2020年归属于上市公司股东的净利润约亏损41,000万元到49,000万元，公司的原控股股东北京翼马人力资源有限公司与其控股股东同一控制下的霍尔果公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润减少6,185.55万元到下降69.9%，第四季度实现净亏损246,000,000美元，同比上年第四季度业绩下降表3：近期股东大会序号代码名称会议日期会议类型123456数据来源：Wind，东吴证券研究所表4：解禁提醒12首发一般股份,首发机3金龙鱼首发一般股份,首发机数据来源：Wind，东吴证券研究所表5：公司估值表（基于2021年1月29日收盘价）5,740.284,628.995,028.009,580.00124.01114.1759.924.09%120.37526.28727.001,447.0022.8716.568.32-9.60%248.01961.34429.69995.2525.8057.7224.92-1.93%颐海国际1,115.80718.63930.001,249.00155.27119.9889.3411.04%海底捞2,890.752,344.71945.005,333.00123.29305.9054.209.46%九毛九344.50164.41103.00425.00209.53334.4781.0620.34%百胜中国-S1,546.09713.004,181.015,476.00216.8436.9828.23-0.58%广州酒家160.79384.13432.00574.0041.8637.2228.012.76%呷哺呷哺155.61288.1029.69523.4554.01524.1329.73-2.83%巴比食品154.72144.31195.4572.3977.6157.3019.60%西安饮食19.36-47.15---41.07-9.35%全聚德30.3544.63--68.01-2.38%同庆楼43.80197.59155.69218.7622.1728.1320.02-8.02%海天味业6,388.535,353.196,348.117,508.29100.6485.09-1.69%农夫山泉5,495.814,948.575,178.006,223.00106.1488.316.65%金龙鱼6,610.005,408.037,167.008,102.00122.2392.2381.5812.56%珀莱雅374.08392.68476.00600.0095.2678.5962.354.49%爱美客952.59305.52408.00625.00311.79233.48152.4120.99%华熙生物893.14585.61681.00792.00152.51131.15112.7727.07%丸美股份187.57514.89532.00613.0036.4335.2630.60-10.59%上海家化268.61557.09373.00445.0048.2272.0160.3614.08%青松股份90.50453.16564.00662.0019.9716.0513.67-6.76%鲁商发展126.95162.06494.24645.6178.3425.6919.6647.65%御家汇81.97130.72193.8062.7072.4042.2910.17%朗姿股份93.44210.45140.00232.5044.4066.7540.19-14.25%泡泡玛特865.8699.52592.341,154.56870.03146.1874.99-9.04%思摩尔国际3,765.96733.953,054.875,582.43513.11123.2867.4628.24%名创优品619.60969.00872.001,422.0063.9471.0643.5719.36%豪悦护理168.50185.10632.89697.6391.0326.6224.15-16.99%豫园股份406.213,020.743,658.984,138.3813.459.8217.66%雾芯科技2,261.55----23.75%214.73884.97130.00901.0024.26165.1823.832.45%497.261,092.50528.001,177.0045.5294.1842.250.74%963.021,769.00-2,244.692,180.1354.44-42.9044.174.05%25.78-477.61---5.40-4.17%44.57204.87-164.00123.0021.75-27.1836.23-15.93%19.7096.27--20.460.24%金陵饭店21.9077.4246.00108.0028.2947.6120.28-7.59%429.591,339.79141.001,402.0032.06304.6830.64-7.28%29.22123.7139.00134.0023.6274.9221.81-1.10%72.09568.16-111.00528.0012.69-64.9513.65-2.92%81.95308.44-1,739.97542.3626.57-4.71-3.64%69.15340.1950.03349.5320.33138.2019.785.57%30.46226.18-26.33193.3313.47-115.6515.75-3.67%19.8475.26--26.36-5.94%19.03--172.09-2.69%60.04282.09--21.287.69%15.6355.02-238.0064.0028.41-6.5724.42-4.19%25.8941.76--61.997.49%16.6939.56-591.10287.0542.20-2.825.825.26%33.85203.4831.25188.7516.63108.3217.93-3.75%44.7594.7027.00246.0047.25165.7418.19-6.55%21.36--18.25-0.52%众信旅游46.1368.6113.00106.0067.23354.8443.52-1.74%同程艺龙252.54688.10492.001,118.0036.7051.3322.59-7.47%携程网1,221.547,011.00-5,277.432,005.