【国有企业混合所有制改革的案例探析：以格力为例12000字（论文）】

国有企业混合所有制改革的案例分析—以格力为例目录TOC\o"1-2"\h\u15990国有企业混合所有制改革研究—以格力为例 1199351绪论 2218631.1研究背景 263201.2研究意义 240031.3研究思路 2156361.4研究方法 2163441.5创新点 242092混改相关理论概述 2259592.1概念界定 2240562.2文献综述 3273583格力电器混改案例 324503.1格力电器概况 386263.2引入公司概况 3284903.3混改过程概述 3113984控制架构设计分析 628064.1混改动因 6216764.2受让对象 746474.3结构评价 7278585控制架构效用评价 8150225.1市场反应 8127905.2财务业绩 9312865.3经营效果 12258785.4发展期望 12122316结论及启示 13274436.1结论 13281966.2启示 1328323参考文献 14【摘要】本案例从研究格力电器的混合所有制改革控制权的安排的历程入手，用分析背景环境的方法回答了为何要混改的问题，并研究分析在混改中谁参与混改、控制权是否以及如何转让的核心问题，通过改革前后的绩效分析对混改的结果做出评价，并对混改后格力电器的发展做出了展望，最终从混改过程中得到了若干启示。通过本篇对格力电器的案例分析，可以得出在国企混改时简单地采用民营化政策是不够合理的结论。尽管这样操作提高了非国有股的占比，但是由于缺乏制衡机制，所以无法达到提升企业经营业绩的目的。而格力巧妙的股权制衡结构和合理的控制权安排正是解决上述问题的优秀方法，这值得以后的混改借鉴。【关键词】国有企业；格力电器；混合所有制；控制权1绪论1.1研究背景改革开放距今已有四十多年，但存在一个始终困扰社会各界且亟待解决的问题，这就是国有企业与国家政府的关系：是选择直接干预？还是选择委托代理？在如今的中国特色社会主义下，国有企业是由国家占控股地位，这就导致了一家独大，缺少制衡机制，进而产生了较为严重的委托代理问题。苏联和东欧国家对此的解决方法是采用“休克疗法”。然而这不但没有达到预期效果，反而让国有资产大量流失，最终导致其社会贫富差距的扩大。鉴于苏联的前车之鉴，自二十一世纪以来，我国对减持股份以优化控制权结构的方法持怀疑态度。然而，对国企到底如何改革，长期以来各种讨争论层出不穷。在二十一世纪的第二个十年，党中央明确了国企改革的未来发展方向：“积极促进混合所有制经济的发展。推动国有资本、非国有资本、集体资本和其他资本相互结合、相互交叉的混合所有制经济发展”。然而怎样才能在改革的同时，保留住相应的国有经济成分，使国企作为市场化的主体，并设计合理的控制权制衡结构，这是本轮国企改革的重点和难点所在。1.2研究意义本轮国有企业混合所有制改革是按单个模范单位到全行业有秩序地推广的，当前，对成功的国企混改控制权分配案例进行的研究分析，是全国都在进行的工作。本篇文章以格力电器作为分析对象，是因为其主要有3点精妙之处：第一是引入的珠海明骏在无动机的同时，也无能力抢夺控制权；第二是以董明珠为核心的管理层高度受益；第三是珠海市国资委失去了对格力电器的控制权但依然从混改中受益。本文聚焦格力电器这个典型案例进行研究，希望其成功的经验能对其他国企混合所有制改革中控制权的安排起到借鉴作用。1.3研究思路本篇论文的研究思路如下：首先对相关的理论概念进行介绍，其次按时间顺序简要介绍混改的事件过程，然后对混改的控制权结构进行重点的分析，并且通过绩效指标对其进行评价，最后总结归纳出混改结论和带来的启示。本篇论文的具体安排如下：第一部分是绪论，讲述了格力电器混改的研究背景和意义；第二部分是对混合所有制改革相关理念的简单概述；第三部分是对混改过程的介绍；第四部分是对混改控制权的安排进行的分析，其中包括对混改的背景进行分析以及评价混改设计的股权制衡机制；第五部分是以混改的成效来评价其控制权安排得成功与否，包括对市场反应和财务绩效的分析，并且对未来发展提出展望；第六部分是最终研究得到的结论及对以后在混改中可以借鉴的经验。1.4研究方法本文采用了案例研究法，事件研究法和财务指标分析法来研究格力电器混合所有制改革中的控制权安排。其中案例研究是把研究对象设为格力电器混改中的控制权结构，并对此收集相关的数据资料；事件研究是对混改后市场反应的数据进行整理，从而对其效果进行评价；财务指标分析是通过分析混改前后格力电器的相关财务指标，分别通过横向与纵向对比，从各个方面评价混改的中长期效果。1.5创新点第一，本文的研究视角新颖，以混合所有制改革中股权结构与企业绩效之间的关系研究，从高管代理成本的角度分析混合所有制改革高管持股对企业绩效产生的影响。第二，研究对象的创新，本文将国有企业划分为参与混合所有制改革和未参与混合所有制改革两组样本，对比分析高管持股对企业绩效产生的不同影响，进而分析混合所有制改革背景下高管持股对企业绩效的影响。第三，有利于进一步充足公司治理理论。从表面看企业混合所有制改革直接带来的就是股权结构的变化，而深层次是这种股权结构改变有利于完善企业内部的公司治理结构和治理机制，正是因为合理有效的公司治理结构和治理机制有助于提升企业绩效，通过研究混合所有制企业股权结构与企业绩效的关系，可以进一步丰富公司治理理论。2混改相关理论概述2.1概念界定在解决国有企业的固有的顽疾时，目的并不是要削弱国有企业，而是使用分离所有权与经营权的方法，让国有企业变为独立的实体，这样在目前复杂多变的经济局势下，国有企业才能增强活力并且提高竞争力，从而可以使国有企业更好地发展。然而，在混改完成后，是选择让国有企业或民营企业单独控制，还是选择让国有企业与民营企业共同控制，这是目前商界最为关注的热点问题。混合所有制是指该企业中的资产是来自多种性质的产权主体，在该企业的资产结构中，各产权主体共同出资、相互融合，这样的企业也被定义为多性质产权结构的企业。因为如果对公有制和非公有制经济进行分析，可以发现他们中都不仅仅含有单一一种经济成分，所以当前对混合所有制的定义有很多说法。但以如今党中央推进混合所有制经济改革的核心思想和本质目的为依据，在本篇论文里，我们将采取对企业混合所有制的狭义观点，认为混合所有制企业应由公有制和非公有制两种性质的资本支持。2.2文献综述当前对国企混合所有制改革的研究主要分为两大类。现将其介绍如下：第一类是研究国有企业的经营绩效及其原因。LorenBrandt等人研究发现，虽然国企拥有资本、原材料和中间投入较多，但与之对应的总产量和附加价值份额却相对偏少。YuanDing等人研究发现，委托人与代理人的冲突、企业文化、软预算约束、组织架构和签约能力是造成国有企业效率低下的原因，在这5个因素中最重要的因素是代理冲突。Fan等人从政府干预的角度研究了国企绩效较差的原因，他们发现政府向国有企业委派具有政府背景的高管的目的是使国有企业承担政府的社会功能，这会对公司经营带来负面效应。第二类是研究国有企业民营化后的效果。胡一帆等人根据世界银行对我国300家国有企业的调查数据进行研究发现，与国有控股并且部分民营化的企业相比，民营机构控股并且彻底民营化的企业的经营绩效更好。许召元等人通过数值模拟发现国有企业混合所有制改革对国家经济增长有明显的促进作用，如果每年有5%的国企实施混改，经济增速就会提升大约0.33%。3格力电器混改案例3.1格力电器概况珠海格力电器股份有限公司（股票代码000651）于1991年成立，并于1996年11月在深圳证券交易所上市。主营家用空调、中央空调、生活电器等产品。目前公司的资产规模超过千亿元，处于空调行业的前列。格力电器在2021年世界五百强企业中排名第488名，是中国制造的骄傲。3.2引入公司概况珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）背靠高瓴资本。高瓴资本集团成立于2005年，专注于长期结构性价值投资和产业创新。投资的企业包括京东、腾讯、字节跳动、美团、宁德时代、蓝月亮等公司。其坚持着眼于长远的企业文化。下图为珠海明骏的投资者概况。表1珠海明骏的投资者情况序号合伙人名称性质认缴出资（亿元）出资比例（%）1珠海贤盈GP0.120.052高瓴瀚盈LP28.0512.843格臻投资LP13.946.384珠海熠辉LP7.983.655珠海博韬LP168.4177.08合计218.51003.3混改过程概述3.3.1准备阶段格力电器于2019年4月发布了股票停牌的公告，这意味着格力集团正式开始了混改。在这之后，珠海明骏受让了格力集团所持格力电器的股份。在这次交易中，交易价格约为46元每股。伴随股权转让，还承诺了管理层的不大于4％的股权激励。对格力电器而言这次股权变动意义重大。完成此交易后，格力电器最大的股东由格力集团变更为珠海明骏，从此，与之相对的是而格力集团的所持股份占比下降到了约3％，从最大股东变为第三大股东。通过这次交易，格力电器变为无股东控股和实际控制人的公司，摆脱了以往国资的控股，形成与之前截然不同的股权结构、构成了崭新的治理机制。这有助于改善公司治理情况，将国有资本的潜能充分挖掘发挥。格力电器进行混合所有制改革的事件过程如下图所示：图SEQ图表\*ARABIC1格力电器进行混合所有制改革的事件过程3.3.2签约阶段2019年10月28日，经珠海市国资委授权，格力集团对参与混改的受让方进行全面评估和审核，珠海明骏初步与格力集团达成了股份转让协议。下图为首次披露时的收购主体架构：图SEQ图表\*ARABIC2首次披露时高瓴资本收购主体架构2019年12月2日，珠海明骏与格力集团正式签订了股份转让协议。转让协议规定，珠海明骏受让格力集团所持旗下格力电器15%的股份，受让价格约为417亿元。此协议还约定了不变更格力电器的经营地址，并承诺在三年内不出售其获得的股份，从而保证格力电器经营状况的稳定。下图为最终的收购主体架构：图3高瓴资本最终的收购主体架构3.3.3执行阶段珠海贤盈是珠海明骏的一般合伙人，珠海毓秀是持有珠海贤盈50.5%股权的一般合伙人。因此，可以认定珠海毓秀是珠海明骏的最终控制主体。而管理层实体格臻投资只需要需出资430.5万元，就可成为持有控制主体珠海毓秀41%份额的最大合伙人；同时只需要在初始时投入13.9亿元，通过分批出资的方式来完成该交易，就可以从珠海明骏获取11.1%的LP份额。这种方法就可以把初始出资额控制在约14亿元，即可推动珠海明骏成为格力电器的最大股东。要知道，格力电器不仅类现金高达两千亿元、其经营性现金流流入也有数百亿元。通过分析这一出资安排可以看出，格臻投资同时具有LP和GP的身份，可以全面介入珠海明骏。由此看，格臻投资，换句话说其实际控制人董明珠的目的很明确，就是要最大可能地掌握格力电器的控制权。下图为格力电器的董事会构成。图4格力电器的董事会构成这次混改中，以董明珠为代表的管理层实体仅仅投入24.3亿元，就在合计价值416.6亿元的出让股份中，不仅获得了大股东珠海明骏三分之一的决策权，还获得了格力电器价值千金的决策权，这主要表现在如下两个方面：第一，珠海毓秀的董事会对珠海贤盈、珠海明骏具有实际控制权，该董事会有三个席位，分别由高瓴资本、明珠熠辉和珠海格臻各自提名。公司章程规定，只有三分之二及以上的董事赞成后，珠海毓秀的董事会决议才可以通过。也就是说，珠海格臻拿到了珠海明骏三分之一的决策权。第二，格力电器的董事会席位有9个，其中珠海明骏提名三个，其中两个需获得管理层认可；京海担保提名一个；如果在将来的公司经营中，管理层及员工拿到4%的股权激励，就有可能提名一位董事。也就是说，未来9个格力电器董事席位中，管理层或许将有可能影响4个席位。4控制架构设计分析4.1混改动因4.1.1外因近年来，随着经济环境愈发严峻，国有企业的经营遇到了种种问题，相比于计划经济下，国有企业活力不再。在目前的经济局势下，如果再不对管理效率进行改进，国有企业就会有对中国经济发展起到消极的作用。在面对经济增速下降，疫情影响下物质总需求降低，资产结构需要调整的背景下，要提高经营效率，国企就需要从社会引入有效的资本。4.1.2内因对格力来说，可以发现存在着亟待混改解决的两大问题：第一，业务单一，多元化迫在眉睫，渠道僵硬，引入可以帮助渠道改革、扩展产品维度的战略投资方迫在眉睫。虽然与其他家电品牌相比，格力电器的业绩优异，但是这仅仅是依靠空调这一产品所带来的。看似格力电器主营业务包括空调、热水器、手机、家电、工业制品、电暖器等，然而，格力电器的空调业务收入占总收入达82%，这说明与其他家电品牌相比，格力是较为纯粹的空调企业。尽管空调行业的毛利率较高，但格力电器这种仅仅依靠单一产品的战略经营模式，会受到较为明显的制约。具体表现为：抗风险能力弱、增长存在天花板等第二，国资委的背景下，经营效率不高，需改善股权架构。因为格力公司与各级代理商之间只存在单一的商业合作关系，所以为了谋求自身利益，各级代理商可能会牺牲公司和消费者利益。与此同时，国有企业的经营状况存在公司治理不顺畅和活力不足等问题。旷日持久的控制权争夺使格力电器的经营效率不高，通过混合所有制改革建立合理的治理结构迫在眉睫。在国有控股比例达到最高峰时，格力电器的58%股票被格力集团所持有，这就使政府拥有对企业的完全控制权与经营决策权。4.2受让对象当国有企业在充分竞争的行业下混改时，绝对控股和相对控股都是可行的方法。到底选择哪一种还是取决于市场需求。混改时引入的外来投资者可以是外资机构，也可以是行业巨头。因为在混改完成后，从这些企业不仅可以提供先进的管理经验，还可以与国企优势互补。究竟选择何种对象也取决于市场的根本需求。格力集团选择和珠海明骏进行混改，主要有以下几个考虑。第一，珠海明骏背靠高瓴资本集团，高瓴资本主要从事对长期结构性价值的投资，其理念是进行集中投资并且长期持股，现已成为亚洲资产规模最大的基金之一。第二，高瓴资本的自身条件优越。资本涉足领域广，产业重塑思维强。高瓴已经在互联网和消费等各个行业领域内投资了大量包含京东、百度等行业领头羊的国内外高质量企业。对格力来说，可以与高瓴资本优势互补，借助该渠道拓宽市场，完善布局。同时格力电器可以借助高瓴资本丰富的互联网资源，提升公司形象。具体来说就是利用互联网优势更新品牌形象，运用多种数字化方法改进供应链、从而达到提升盈利水平的目的。第三，高瓴资本的收购行为是：不做“野蛮人”，董明珠对“野蛮人”的行为向来是非常抵制的，而与之相比，高瓴资本对格力的股权收购表现得可谓是诚意满满。首先，10年前高瓴资本就已经开始投资格力电器了，混改之前其股份占比约0.72%，本次混改再次积极参股格力电器，是对格力电器的长期看好和信任；其次，高瓴资本的控股各方都做出承诺，并不谋求格力电器的经营控制权。在选择引入对象时，珠海市国资委在大量范围内进行了比对，先后与众多的潜在投资者进行了接触，最终选择了珠海明骏。4.3结构评价在格力电器混改的过程中，珠海明骏的控制架构设计得非常巧妙，这使得最终形成了三方共赢的局面。下面分别对该三方进行评价。4.3.1珠海明骏首先，珠海明骏在无动机抢夺控制权的同时，也无能力抢夺控制权。无动机是因为：第一，最多持有七年。在《珠海格力电器股份有限公司详式权益变动报告书》（下文中简称《报告书》）规定，股份的持有期限是从本次交易结算起5年，普通合伙人可以把持有时间延长最多两年，只有在全体合伙人一致投票通过的情况下，才可以将股份的持有时间继续延长；第二，高瓴资本期望通过格力的高分红政策支付贷款利息，在《报告书》中规定，珠海明骏承诺以后会赞成分红比例大于一半的格力电器董事会决议。无能力是因为：第一，在《报告书》中规定珠海高瓴与管理层实体都对格力电器的实际控制权并无所图；第二，没有足够的股份和董事会席位，一方面，其持有股份为15.74%小于20%，且第三到第五大股东持股总数之和大于珠海明骏，所以珠海明骏不能对股东大会决议产生重大影响。另一方面，因为在格力电器董事会席位中，珠海明骏所占席位未能过半，所以珠海明骏不能使用其表决权来决定格力电器董事会大多数成员的选举与任命。4.3.2格臻投资其次，混改的最大受益者可以说是以董明珠为核心的格力电器管理层。具体表现在：第一，《报告书》规定：在混改交易完成后，应向管理层和关键员工执行股权激励计划，但股权激励计划总额不得超过股权的4%；第二，对格力电器半数以上的非独立董事成员的选举和任命产生影响。在暂时不考虑不超过4%员工股权激励的影响的情况下，预计以董明珠为核心的管理层可以控制董事会的2+2=4个席位，占格力电器非独立董事人数的一半以上；第三，可以大展拳脚，更少受制于国资委。4.3.3格力集团最后，珠海市国资委放手但依然受益。格力电器的发展极大促进珠海市发展，将为珠海市GDP做出更大贡献。《报告书》中指出：珠海明骏承诺作为格力电器的最大股东，不会让其经营地址发生变更。在其与高瓴资本携手后，多元化发展，国际化进展可期，这也将为珠海市发展带来更多机遇。5控制架构效用评价5.1市场反应5.1.1公司股价2019年4月1日，格力电器披露转股消息以后，格力电器股价呈现明显上升的趋势，由每股股价48.43元增长到2020年1月23日的70.56元。在2020年11月6日，股价再创自1月23日以来新高，达到69.08元，但是需要注意的是，在2020年后，公司股价总体走低，截止至2022年4月29日，格力电器股价仅为30.21元，这说明外界对混改结果没有盲目的乐观。并且美的与格力之间的市值差却在逐渐扩大。格力的股价下跌有很多原因，其中包括房地产遇到拐点，渠道改革的问题，多元化的问题，公司治理的问题，机构持仓的变化等。5.1.2超额收益计算超额收益可以用两种方法：分别是基于CAPM的市场模型和基于单个公司与市场收益差额的市场调整模型。前一种方法需要计算单个公司的β值。然而由于当前疫情的影响下，依靠历史数据估算出的β值不能很好地预测未来的走势。而第二种方法下用Ri-Rm来获取超额收益，虽然有着计算简单易懂的优点，但是也需要进行对行业的调整。本文中为了明确混改对格力电器的影响，并且尽量将无关因素的影响降至最低，因此采用了控制行业效应的市场调整模型。下表为选择的样本公司：表2格力电器及其控制样本的选择公司名称日期收盘价日期收盘价差额变动率格力电器（000651)2018/1/245.152018/12/2835.69-9.46-20.95%2019/1/235.802019/12/3165.5829.7883.18%2020/1/267.902020/12/3161.94-5.96-8.78%2021/1/461.902021/12/3137.03-24.87-40.18%美的集团（000333)2018/1/256.382018/12/2836.86-19.52-34.62%2019/1/236.442019/12/3158.2521.8159.85%2020/1/259.752020/12/3198.4438.6964.75%2021/1/499.012021/12/3173.81-25.20-25.45%海信家电（000921)2018/1/214.322018/12/287.07-7.25-50.63%2019/1/26.992019/12/3112.335.3476.39%2020/1/212.612020/12/3114.411.8014.27%2021/1/414.172021/12/3115.150.986.92%春兰股份(600854)2018/1/25.622018/12/283.48-2.14-38.08%2019/1/23.482019/12/313.810.339.48%2020/1/23.872020/12/313.78-0.09-2.33%2021/1/43.782021/12/316.162.3862.96%通过对以上样本组的计算，可以得出空调行业的市场收益率，进而可以得出超额收益率。值得注意的是，混改后格力电器的反而比混改前获取的超额收益大幅降低，说明市场对格力的混改仍然不够相信，混改后的格力是否能在长期可持续发展还需要对数据做进一步的观察。下表为混改前后格力电器超额收益变化情况。表3格力电器超额收益财务指标（%）2021/12/312020/12/312019/12/312018/12/31净资产收益率21.3418.8825.7233.36市场收益率（空调行业深证A股指数）26.262639.148867.6147-30.3938超额收益率-4.9226-20.2688-41.894765.75385.2财务业绩对格力电器混改前后的财务绩效进行分析，就可以明确得出控制权变更对格力电器的财务业绩的影响。本文分别从盈利能力、发展能力、营运能力和偿债能力四个方面研究格力集团在混合所有制改革前后财务绩效发生的变化。并且在分析过程中加入了美的与海信这两家同行业公司，便于评价格力在空调行业所处水平。5.2.1盈利能力表4格力电器的盈利能力指标财务指标（%）2021/12/312020/12/312019/12/312018/12/31营业利润率14.215.483714.940515.6453营业净利率12.153113.245712.529313.3145营业毛利率24.281426.141727.581530.2282成本费用利润率17.104718.805117.819619.2697总资产报酬率8.55039.531410.412112.466加权净资产收益率21.3418.8825.7233.362020年格力电器的净资产收益率和营业利润率都有所降低。2020年，格力电器的加权净资产收益率是18.88，不如2019年加权净资产收益率25.72。但在疫情好转的2021年，格力电器的加权净资产收益率有所增高，达到21.34。从内部原因分析，格力混改过后自身经营管理方面可能存在较多的问题，但及时采取措施解决；从外部原因分析，格力可能受我国空调行业整体饱和的抨击的影响导致收入状况不太乐观，也受到疫情的大幅影响。在疫情严峻的2022年，格力的盈利能力不容乐观。值得欣喜的是，格力电器的成本费用利润率总体呈下降趋势，这说明格力的管理控制能力在混改后有一定的提升。图5销售净利率、销售毛利率横向比较图6总资产报酬率，加权净资产收益率横向比较通过横向对比可以发现，与同行业对比，格力的销售净利率和销售毛利率均处于较低水平，这可能是由于格力电器收入来源单一，创造利润的能力较为疲软。总资产报酬率与加权净资产收益率处于行业平均水平，这说明格力对公司资产的运用较为合理。5.2.2发展能力表5格力电器的发展能力指标财务指标（%）2021/12/312020/12/312019/12/312018/12/31营业收入增长率11.6943-11.11550.015133.6084总资产增长率14.4619-1.326712.632816.8597营业利润增长率2.4338-12.0303-4.490118.6452净利润增长率4.0073-10.21-5.74816.9742净资产增长率-10.0174.572420.614339.18652020年格力电器营业收入增长率与净利润增长率均大幅降低至负数，发展能力受挫是由两方面原因导致的：一方面，受疫情影响，本就饱和的空调市场形势严峻；另一方面，格力电器的营业收入来源单一，难以应对空调市场的窘境。但是在2021年格力电器出现反弹，主营业务收入增长率与净利润增长率分别为11.69%和2.4%。说明格力电器对疫情下的生产销售模式有了较深刻的认识，及时止损。图7发展能力横向比较通过横向对比可以发现，与同行业对比，格力电器的发展情况堪忧，这是混改完成后难免的阵痛期，虽然下滑幅度大于同行业其他公司，随着疫情时代的继续，相信格力电器可以及时做到调整，展现积极的发展势头。5.2.3营运能力表6格力电器的营运能力指标财务指标2021/12/312020/12/312019/12/312018/12/31存货周转率4.02724.78136.50847.5579流动资产周转率0.8550.78780.95941.0673固定资产周转率7.48798.826510.56611.0474总资产周转率0.62750.59840.74190.8499每股现金流量增长率（%)-89.9848-31.02893.537264.8959在近三年内，格力电器的总资产周转率和存货周转率指标欠佳，说明格力电器的渠道去库存战略没有达到预期。尤其是2021年格力存货周转速度较慢，缺少现金回笼，这表明格力电器的存货管理能力下降，相应的资产流动性也有所降低。图8营运能力横向比较通过横向对比可以发现，与同行业对比，格力的总资产周转率和存货周转率都处于较低水平，这说明格力电器的营运能力低于同行业其他公司。在混改后，相信在全新的控制结构下可以让格力电器的内部管理能力得到增强，从而缩小与其他公司的差距。5.2.4偿债能力表7格力电器的偿债能力指标财务指标2021/12/312020/12/312019/12/312018/12/31流动比率1.14581.3481.25821.2665速动比率0.92881.17211.11621.1396资产负债率（%）66.230958.1460.403363.0963产权比率（%）196.1287138.8918152.5463170.9755对短期偿债能力进行分析，可以看出在混改结束的2020年，格力电器的流动和速动比率都较2019年增加，这说明尽管空调行业受到了疫情冲击，但混合所有制改革依然提升了格力电器偿还负债的能力。对长期偿债能力进行分析，在2020年格力电器的资产负债率减少，这意味着混改后格力的长期偿债能力得到增强，即债权人的债务更好得到保障。但在2021年，格力电器的资产负债率和产权比率有所增加，这说明企业仍然在探索最佳的资产结构中。图9短期偿债能力横向比较图10长期偿债能力横向比较通过横向对比可以发现，格力电器的流动比率与速动比率在行业内处于领先水平，可以说明格力的短期偿债能力较好。与同行业对比，格力的资产负债率也较低，长期偿债能力较好。5.3经营效果通过上文的分析，在2020年完成混合所有制改革后，格力的每股指标向好，投资者可以获得更多收益。但在随后的2021年，总体呈下滑趋势。说明混改任重而道远。格力电器的盈利能力、成长能力、营运能力在2020年均大幅降低。下降的原因有几点：1.2020年是新冠疫情严重的一年，这使得空调行业遭遇到了严冬，不仅销售与安装受到了疫情的影响，经济不景气也使得空调的需求下降。2.在混改后格力坚持去渠道库存战略，实行多种促销政策，积极推进销售渠道的革新。3.混改后，董事会架构发生改变，元老级人物离职也暴露了格力外部面对的困难和矛盾。在疫情好转的2021年盈利能力、成长能力、营运能力有相应的回升。这说明除去疫情的外部影响，混改的作用是积极的。此次混改的目的是降低国有资本比例，提高格力市场化程度，引入新的资本为企业增添更多的活力。目前来看，混改的预期已有一定的落实和体现。5.4发展期望展望未来，对比同行企业的发展方向以及格力的业务优势，我认为格力电器未来多元化业务发展方向有以下几种可能性：第一，中央空调家用化趋势，延续主业优势；第二，拓展白电主业品类，打开冰洗成长空间；第三，深化智能家居技术及产品布局；第四，发力高端装备与智能制造。第五，渠道化改革线下流量集中，线上成交后分配。6结论及启示6.1结论作为各界公认的国企混合所有制改革的标杆模范企业，格力电器选择了股权转让的混合所有制改革方式。在格力电器混改的过程中，最重要的是解决了让政府、企业和引入投资者三方利益达成一致这个关键问题，使得从国有控股公司变更为无控股股东和实际控制人的公司。全新设计的精妙的治理架构也解决了长期以来在珠海市国资委与管理层存在的代理问题。但值得注意的是，格力电器的财务绩效目前尚没有显著的变化，这可能还需要足够的时间，通过未来的长期业绩来体现。总的来说：混合所有制改革对于企业财务绩效的影响并非“一荣俱荣，一损俱损”，而是呈现“有人欢喜有人愁”的态势。针对混改对企业不同项目财务绩效或正面或负面的影响，格力电器还需要进一步践行发展战略并完善公司治理结构，有针对性地保持原本优势、解决不同问题。6.2启示6.2.1整合战略投资者资源混合所有制改革不单单是指资本的简易“混合”，还是对于异质资本之间长处的“整合”，否则只是单纯的股权多元化，无法发挥不同资本的优势。所以国有企业必须通过混合所有制改革，提升企业的经营效率和管理效率，引入优质的民间资本推动国有企业的可持续发展，使混改成为改变国有企业僵化问题的有力工具。这就要求国有企业在选择战略投资者时，必须充分考虑其主营业务能否与本企业相协同，能否增进国有企业的发展能力。以格力电器为例，其2019年末的混合所有制改革，引入了高瓴资本旗下的珠海明骏，高瓴资本是一家拥有许多投资成功案例的企业，它的投资理念先进，投资范围广泛，或可对企业盈利能力产生积极影响。一方面，中国大部分互联网公司，均有高瓴资本投资参股。因此珠海明骏应当与格力电器具有互补性，如果格力集团能够与高瓴资本达成统一意见，以高瓴资本先进的投资理念，提高货币资金质量和投资活动现金流量的质量，让企业持有的现金充分发挥其流动性优势。另一方面，高瓴资本拥有投资互联网企业的经验，将大数据、云计算、物联网以及资源共享等先进技术和创新领域与格力集团的家电业务相结合，实现企业的业务转型和智能化处理，拓宽格力电器的线上销售渠道并更新其传统的经营理念，最终达到优势互补的目的。基于此，格力电器可以提高其销售净利率等盈利能力以及营业收入、净利润等项目的质量；还可以通过增加营业收入来提高总资产周转率等营运能力，助力企业长期发展。在这样的背景下，格力电器也许可以增强盈利能力、营运能力和发展能力，促进企业核心竞争力的提升。6.2.2建立长期绩效和考核机制混合所有制改革除了需要企业层面的战略整合，还需要员工激励和约束制度，人才和技术是企业发展的基础。激励理论观点认为，企业的财务绩效受到激励机制的影响，并且可以依靠激励和约束机制有效提高员工的工作积极性和竞争性，进而提高企业的经营效率，获得长期绩效的提高。在这种情况下，混合所有制改革必须确立健全公司内部治理的员工激励制度和员工考核制度。2021年6月21日，格力电器发布了实施员工持股计划的公告，公告称，本次员工持股计划回购的平均股价为27.68元/股，相当于之前平均股价的50%，股票存续期为三年，并设置了相关的考核指标。这说明格力电器已经在逐步完善员工激励机制和考核机制，此举无疑有助于改善现有的员工结构，