【蓝帆医疗并购柏盛国际财务风险防范的案例探析13000字（论文）】

II蓝帆医疗并购柏盛国际财务风险防范的案例分析TOC\o"1-2"\h\u14829摘要 111231第1章绪论 244071.1研究背景与意义 237971.2研究现状 3121541.3研究内容 4229741.4研究方法 427717第2章相关概念与理论基础 579152.1概念界定 5117042.2理论基础 77361第3章民营企业海外并购财务风险及成因 736553.1民营企业海外并购概述 728173.2民营企业海外并购财务风险分析 9146893.3民营企业海外并购财务风险成因 1014152第4章蓝帆医疗并购柏盛国际案例分析 11323684.1并购情况 1147524.2蓝帆医疗并购柏盛国际财务风险分析 1221719第5章民营企业海外并购财务风险防范 1781245.1并购准备阶段财务风险防范 1784035.2并购实施阶段财务风险防范 18142765.3并购整合阶段财务风险防范 1816336结语 19956参考文献 21摘要随着我国经济增长方式的改变和经济全球化的发展，海外并购成为民营企业进行海外扩张的主要途径。中国企业在20世纪末开始进行海外并购，和其他的海外国家相比，开始较晚。据统计资料表明，在多数实施海外并购的企业中，能够并购成功的企业很少。特别是民营企业，由于政策和法律风险的影响，在并购时面临着越来越大的风险和压力。本文首先对民营企业海外并购相关的概念界定与理论基础进行概述，分析我国民营企业海外并购财务风险及成因；其次以蓝帆医疗并购柏盛国际为例，介绍案例的并购情况并对并购案例各阶段的财务风险进行分析；最后对民营企业并购过程中财务风险的防范提出对策建议，希望以蓝帆医疗为代表的民营企业加强财务风险防范，在海外并购之路上不断发展壮大。关键词：海外并购；财务风险防范；蓝帆医疗第1章绪论1.1研究背景与意义1.1.1研究背景19世纪末，美国工业发展历程上第一次有了企业并购行为的出现。到目前为止，全球范围内的很多国家都参与到了之前几次影响范围较大的并购浪潮中。在进入21世纪以后的企业并购浪潮中，参加并购的国家数量更多，影响范围也更广。随着中国对外经济的不断开放和经济全球化的发展，各类企业通过海外并购的途径扩张生产规模，打入外国市场。在这个过程中，各类企业尤其是民营企业增强了自身实力并且不断完善和发展。和海外其他国家相比，中国企业的海外并购开始较晚。20世纪80年代开始，我国改革开放和“走出去”政策的发展，为国内企业打开了海外并购的的大门。和国有企业相比，民营企业因其独特的自由性和灵活性，受我国对外发展战略影响，现已成为中资海外并购的主力军。在海外并购的这场“战役”中，只有少数的民营企业取得了成功，很多企业由于缺乏并购经验和企业自身条件受限，在并购的过程中面临很大的风险。这些风险如公司经营上的风险、法律上的风险等，都会通过财务风险的形式表现出来，所以围绕民营企业研究其在并购中可能面临的财务风险相关问题尤其重要。1.1.2研究意义与发达国家相比，我国企业的海外并购虽发展较快，但由于缺乏理论知识和实践经验的支持，面临着很大的风险。再加上我国特殊的经济体制和市场环境，部分民营企业在实施海外并购之后并没有取得预想的盈利结果，并且造成了严重的财务风险。本文以蓝帆医疗并购柏盛国际为例对民营企业海外并购的财务风险进行分析，为民营企业的海外并购提出应对风险的对策和建议。一方面，帮助企业提高风险意识，使企业更好的实施海外并购。另一方面，我国对海外并购方面的研究不够完善，这就需要我们的研究不断适应企业的发展。综上所述，对民营企业海外并购财务风险的研究在理论和实际操作方面都有一定的参考意义和价值。1.2研究现状1.2.1国外研究现状国外研究方面，国外充足的并购案例为国外学者进行海外并购有关的研究提供了数据和事实参考，这些前期研究也为我国开启海外并购提供了帮助和参考。JosephCalandro（2010）对迪士尼在2009年完成的福克斯收购案估值，他认为在并购的过程中企业可以通过建立与并购相关的风险评估体系降低财务风险[1]。GeetaRaniDuppati,NarendarV.Rao（2015）运用事件研究的方法针对印度在2000年到2008年进行的30起海外投资的企业案例进行调查分析，研究印度公司并购后的长期业绩，并将印度的研究结果与美国的进行比较，证明并购给企业带来的实际效果[2]。RekhaRao-Nicholson（2016）等三人通过调查东欧国家2001以来这12年期间并购相关行业调整后的企业业绩，得出了结论：在发生金融危机时完成的并购比在未发生危机或发生危机之后实行的并购收益更多，并购风险也有所减小[3]。1.2.2国内研究现状国内研究方面，21世纪后，国内企业才开始海外并购之路，起步时间晚，案例较少，国内对并购过程中产生的财务风险相关研究相较国外较少。例如王英哲（2017）认为民营企业在实施海外并购的过程中存在融资支付、财务整合等风险，并购企业应根据并购双方的财务状况选择最优整合模式，制定有利于风险管理与控制的经营方针[4]。焦孝武（2017）认为财务风险对企业的并购能否成功起着关键的作用，只要我们重视对财务风险的分析和防控，就能更有机会赢得海外并购的成功[5]。刘懿（2019）以均胜电子海外并购为例进行研究，认为民营企业在并购中的具有的特点就决定了它具有的财务风险，所以民营企业应加强对并购过程中每个阶段的风险管理，并提前做好相关防范[6]。综上所述，国内外相关研究都说明了并购过程中的财务风险对并购活动有重大影响，所以企业应加强对并购中有关财务风险的管理。海外并购是我国民营企业发展壮大、走向国际市场的重要途径[7]。民营企业作为中国企业的主力军，应该重视海外并购过程中每个阶段出现的财务风险，在并购时要对各种财务风险进行分析和预估，并提出针对风险的建议，并及时采取相应措施。理论研究的跟进能为海外并购中财务风险的防范提供对策建议，使中国企业的海外发展有着更稳健的步伐。1.3研究内容本文以蓝帆医疗并购柏盛国际为例研究民营企业海外并购中的财务风险，具体内容如下：首先，在绪论部分提出本文的研究背景和研究意义，并结合国内外研究现状提出研究内容和研究方法；其次，对与我国民营企业海外并购财务风险相关的概念与理论部分进行概述，这部分将对民营企业、海外并购、并购财务风险的概念和交易成本理论等三个理论进行概述。然后，从我国民营企业海外并购的现状、特点和动因出发，对海外并购财务风险进行分阶段分析并浅谈财务风险成因。再对蓝帆医疗并购柏盛国际的案例进行分析，主要包括对并购双方情况、并购动因及并购过程的概述，并结合相关数据分析各个阶段的财务风险。而后，针对并购过程中各个阶段的财务风险防范提出对策建议。最后，进行论文的结语。1.4研究方法本文运用理论与实际相结合的方法，查找了大量文献并结合具体案例，具体的研究方法有：（1）文献研究法：借助知网等网络数据平台，阅读和总结与民营企业海外并购财务风险相关的文献，通过整理相关期刊文献、书籍，对与民营企业海外并购相关内容进行分析。（2）案例分析法：将理论与案例结合分析，本文选取蓝帆医疗并购柏盛国际作为案例，对企业的并购前后状况进行调查了解，搜集相关的财务数据。通过案例分析对民营企业海外并购提出相关的理论研究，使文章更有说服力。相关概念与理论基础2.1概念界定2.1.1民营企业“民营企业”指的是所有的非公有制企业，除国有控股和国有独资的企业，其他企业只要没有国有资本的参与，就属于民营企业。从广义来讲，民营企业是指与国有独资企业相对的其他企业，包括国家控股或持股的企业；从狭义来讲，民营企业指的是私营企业和其他以私营企业为核心的非私营企业。本文倾向于广义的说法，即民营企业是指与国有独资企业对立的非国有独资企业。2.1.2海外并购企业并购一般分为兼并和收购。兼并指的是企业通过现金等方式对目标企业的产权购买下来，是指一般是一家有相对优势的公司合并另一家公司，被兼并企业失去法人主体的身份。企业收购通常采用现金或有价证券等方式对目标企业的相关资产进行购买，进而获得部分或全部控制权[8]。海外并购的参与者属于至少两个国家的企业，是指其中一个公司运用一定的融资途径，通过使用现金或发行债券等方式购买另一国家企业的资产或者一定比例的股份，实现对该公司的经营控制的一种企业并购活动[9]。它在一定程度上降低了企业扩张的风险和成本，使一个企业的产品迅速占领市场。因为进行海外并购的目的不同，海外并购就有许多不同的类型。总体来看，海外并购的类型大致分为以下几种，如表2-1所示。其中横向并购的双方应该属于相同或相似的行业，纵向并购和横向并购不同，虽然并购双方可能处于相同或相似的行业，但是双方处在同一产品的不同生产经营阶段，是供应商和需求方之间的关系。直接并购的过程中不存在第三方，而间接并购需要有银行等一些第三方机构的参与。表2-1海外并购的类型海外并购的类型按并购双方所属的行业关系划分横向并购纵向并购混合并购按并购企业和目标企业是否接触划分直接并购间接并购数据来源：根据网站内容整理2.1.3并购财务风险财务风险是指在企业的经营过程中由于某些客观因素或决策的影响，使企业在一定期间内的财务成果与其经营目标发生了偏差，从而使企业增加遭受更大损失或收益的可能性。财务风险贯穿于企业经营的整个过程，在生产和运营的各个阶段，都可能有财务风险出现。并购财务风险指与企业发生并购有关的各种财务活动而引起的财务状况恶化或者财务成果损失的不确定性。海外并购活动可分为并购准备、实施、整合三个阶段，每个阶段都有不同形式的财务风险。在并购准备阶段，双方企业掌握信息的不同和并购企业对估值方式的选择都会导致准备阶段财务风险；在并购实施阶段，由于企业获得、支付资金方式的不同和汇率波动的存在，会产生实施阶段财务风险；在并购整合阶段，由于要对双方经营状况和财务状况进行整合，也会产生整合阶段财务风险。2.2理论基础2.2.1交易成本理论1937年，英国经济学家Coase,R.H.提出交易成本理论，它的提出对企业的本质加以了解释。在一定的社会关系中只要发生了交往互换，就会产生交易成本。在现代企业中，企业中的主营业务和外部环境的市场是相互促进相互作用的，企业为了满足市场的发展，就会使得各个企业的主营业务不一，企业分工就由此产生[10]。企业会将自身的机制与市场机能相比，一般而言市场机能的成本较高，所以企业会注重于自身机制，就形成了企业机制。2.2.2协同效应理论1971年，德国物理学家HermannHaken提出协同效应的概念，就是“1+1>2”的效应。协同论认为整个环境中的各个系统间存在着相互影响而又相互合作的关系，社会现象亦如此。协同效应理论是指两个企业发生并购后，由于不同资源的整合和公司结构的优化，合并后企业的生产总值要多于两个企业独立经营时的生产产值之和。2.2.3委托代理理论委托代理理论是美国经济学家Berle和Means在20世纪30年代所提出的，它倡导企业所有权和经营权的分离，企业所有者应让出经营权，只保留剩余的所有权。该理论的主要观点认为委托代理关系是随着生产力和规模化生产的发展而出现的。在委托代理关系中，委托人和代理人目标的不同导致了两者存在利益冲突，但不管在社会领域或是经济领域，都存在着这种关系。第3章民营企业海外并购财务风险及成因3.1民营企业海外并购概述3.1.1民营企业海外并购现状我国企业海外并购开始较晚，但在21世纪以后，受到世界经济开放发展和国内政策的鼓励下，国内企业积极参与到海外并购中。由表3-1可知，中国企业的并购数量和并购金额在2012-2016年呈上升的趋势，并且在2016年两者都达到了最大。在2020年由于疫情原因，并购数量和并购金额都不是很大，但总体来看，我国企业近几年海外并购的积极性很高。表3-1中国企业海外并购数量和金额（金额单位：亿美元）年度201220132014201520162017201820192020并购数量35736248758112021049854826525并购金额67.657.173.488.9227.3131.5115.262.248.4数据来源：中国企业并购市场回顾与前瞻民营企业受“走出去”战略影响，现已成为中资海外并购的主力军[11]。由表3-2可知，民营企业的并购金额在整体上呈现上升的趋势，在2016年，民营企业的并购金额超过国有企业，并在此后几年一直多于国有企业，这说明，民营企业现已成为海外并购队伍中的重要组成部分。表3-2国有企业和民营企业海外并购金额（单位：亿美元）201220132014201520162017201820192020国有企业35836525927664027320516363民营企业1011061362101039582496266219数据来源：中国企业并购市场回顾与前瞻3.1.2民营企业海外并购特点（1）并购规模比较小与国营企业相比，民营企业由于受到自身条件的限制，加上在海外并购时需要大量资金，银行的贷款条件又比较苛刻，融资渠道比较单一。受我国基本国情的影响,我国民营企业起步晚、发展时间较短,在短时间之内所积累的资本较少[12]。尽管民营企业的发展势头越来越强，但并购交易金额较少，所以总体来看民营企业的并购规模较小。并购对象大多为陷入经营困境的企业从一些典型的海外并购案例来看，民营企业偏向并购陷入困境的企业，比如吉利的并购案。因为民营企业受到并购条件和并购经验的限制，无力承担并购大企业的高额费用。另外金融危机对国外企业产生了很大的冲击，国外有些上市公司的股价暴跌，并且远低于市场价值，这就为民营企业提供了进行海外并购的机会。并购对象多处在发达国家地区在看一些海外并购案例时，发现大多数民营企业将发达国家作为并购的地点。首先是为了获取资金和技术，发达国家的企业拥有先进的生产技术，并购之后不仅有利于企业的生产制造，还能提高我国产品在国外的知名度。其次是发达国家开放度高，限制条件较少，有利于民营企业在国外扩大自己的产品市场。综合来看，民营企业海外并购的对象主要是在发达地区，在发达地区能够得到更好的技术、更大的市场，并且可以提高企业的品牌影响力和国际竞争力。3.1.3民营企业海外并购动因（1）规模经济规模经济是指企业在一定的科学技术水平下扩大生产能力使生产成本和费用下降，而引起经济效益提高的现象。企业为了提高自身发展，就会通过并购来扩大生产规模。如果并购双方生产流程或生产产品相同或相似，并购后还有利于管理，减少企业的经营成本。（2）财务协同效应如果并购成功，可以为并购方带来财务协同效应，促进企业各方面的提升，为企业带来经济利益。并购后，资金和资源得到重新配置，企业可能会获得更多的投资机会，并且实现资源的合理配置和优势互补，使企业的财务效应处在最佳状态。3.2民营企业海外并购财务风险分析3.2.1并购准备阶段财务风险（1）战略决策风险海外并购对公司而言，属于公司重大决策，关乎企业的发展。决策者需要对公司本身有一个全面的认识，了解现有的资源和优势，同时洞悉企业所处的社会环境。若是横向并购，有助于分散区域性的风险，但是需注意在并购整合时要重新规整企业和管理制度。若是横向并购，上下相关的企业处在同一行业的不同阶段，如果发生了风险，会给企业带来巨大的损失。（2）目标企业估值定价风险对目标企业估值定价是并购财务风险识别防范的关键一步。因为双方企业所处位置的不同，了解的信息也不尽相同，这时候往往会出现高估目标公司价值的情况。价值的高估意味着并购成本的增加，将带来极大的财务风险隐患。另外，在选择估值方式时如果没有充分考虑会计准则和政策的差异，也会引发风险，造成并购失败。3.2.2并购实施阶段财务风险（1）融资风险海外并购对资金的需求量很大，民营企业融资受到的限制更多，融资风险也更大，企业要在获取充足资金的前提下优化公司的融资结构。只有在一定的时间内完成资金的支付，才能使并购活动正常进行，提前支付或延后支付都会给并购带来影响。企业能否顺利支付取决于企业自身情况，如果企业自身信誉很低，各项盈利指标不高，就很难通过银行贷款获取足够的资金。（2）支付风险支付风险是由于企业在并购中选择不同支付手段而带来的资金使用方面的风险。如选择现金来支付，要求企业有足够的现金流，但即使如此也不能完全消除风险。（3）外汇风险外汇风险体现了海外并购特有的风险，因为海外并购涉及两个国家的企业之间的交易，存在汇率波动的风险。外汇风险不仅体现在海外并购之后的融资还款，也会体现在并购之后的财务报表整合中。另外，国际市场的利率波动也会影响目标企业的股票价值和债券价值，使并购方承担更大的资金风险。3.2.3并购整合阶段财务风险（1）财务整合风险并购整合涉及了双方的经营和财务状况的整合，产生了并购后的财务整合风险。在并购之后，大部分资金可能会投入到情况较差的公司，就会涉及到债务重组问题。除此之外，并购完成后由于双方企业管理方式和投资方式的不同，还有短期资产和长期资产的不同，将加大整合阶段的财务风险。（2）人员整合风险一般来说，并购企业在选择被并购企业时，看中的是被并购企业的研发技术或消费者市场等。所以在企业的生产要素中，资金固然重要，但是能否整合并购后的人员，对并购最终的成功有着重要的影响。在海外并购中，双方企业的会计制度、文化都存在一定的差异，如果在员工的工资、激励措施方面安排不够合理，会导致人员整合失败和人才流失，影响企业的未来收益。3.3民营企业海外并购财务风险成因3.3.1并购准备阶段财务风险成因在并购准备阶段，并购双方最关心的问题是企业的估值定价，因为并购方了解的信息可能不够全面，很多情况下不能对是否并购的选择做出正确决策。另外，并购方希望以最低的价格来并购，而被并购方希望以最高的价格被并购，双方在并购价格上难以协同，就会增大并购企业进行估值的难度，影响交易的进行。如果估值过高，并购方就要使用更多的资金来完成并购，就增加了交易成本，无形中也会给企业后续的经营带来一系列的财务风险。3.3.2并购实施阶段财务风险成因在并购实施阶段，并购方首先需要保证有大量且足够的资金完成并购。民营企业的融资方式单一，大多数民营企业是通过银行贷款的方式获取资金。但银行贷款对企业的限制条件较多，很多民营企业并不能获得足够的资金或者不能在一定的时间内完成支付，就会造成并购的失败。另外，即使有足够的资金实施并购，在支付时也会受到时间和汇率的影响，这两种因素存在的影响是客观存在的，所以支付风险和外汇风险难以避免。3.3.3并购整合阶段财务风险成因在并购整合阶段，财务管理体系整合面临很大的风险，双方企业的会计制度、内控制度等都有很大的不同，在整合之后可能会发现后期的经营并没有预想的收益高，由此引发财务风险。此外，很多企业想通过并购获得规模经济和对方企业的优势，但是市场环境和企业内部是多变的，并购后如果人员整合不成功还可能会导致人才的流失，难以达到预想的结果。第4章蓝帆医疗并购柏盛国际案例分析4.1并购情况4.1.1并购双方情况蓝帆医疗股份有限公司是全球上最大规模的一次性PVC手套的生产企业，于2010年4月在深圳证券交易所上市，是所在行业内的首个上市公司，产品多次获得过国家级专利。蓝帆医疗到现在已经发展拥有10个公司，拥有了三大产业（塑料加工、健康防护、医疗健康），由一个民营企业成为一个公众公司，成熟运用战略思维创建了成功的经营管理模式，并且致力于发展成为健康防护相关领域的全球性企业。柏盛国际于1990年在新加坡成立，主要致力于心脏支架和心脏手术有关的器械用品的研发、生产和销售，推动下一代医疗技术发展。柏盛国际已逐渐成为全球主要的心血管支架的制造商与供应商之一，其中心脏支架产品近60万支，业务遍布全球，在很多国家和地区建立运营相关主体，产品销往世界上几十个国家和地区。4.1.2并购动因（1）实现协同效应蓝帆医疗并购之前的业务主要是低值易耗品业务，产品门槛较低，市场的需求大，消耗量多，柏盛国际的心脏支架和相关器械业务是高值耗材业务，产品门槛高，研发难度大，竞争较小。两种业务有不同的商业模式和风险特点，使公司的整体互补，有助于获得更稳健的发展。通过并购，实现低值易耗品业务和高值耗材业务的结合，丰富心血管相关医疗器械的研发和生产，逐步成为中国大型综合医疗器械的领先者。同时，柏盛国际的销售渠道覆盖全球大部分国家和地区，并购完成后可扩展新的市场，获得市场竞争优势。（2）获取人才和技术在中国医药行业，高端产品缺乏竞争力，技术不足的劣势成为企业的发展障碍，柏盛国际拥有世界一流的技术专利，且研发团队经验丰富。蓝帆医疗为了向高端产品领域发展，需要高素质的科研人员和一流的技术，这正是蓝帆医疗并购柏盛国际的原因之一。两个公司合并后，蓝帆医疗将获得柏盛国际的研发团队和技术，这为蓝帆医疗的发展奠定了良好的基础。4.1.3并购过程从2017年2月到2018年10月，蓝帆医疗完成了对柏盛国际历时609日的并购活动。2015年10月，中信产业资金以私有化的模式收购柏盛国际。2017年7月，蓝帆医疗股票停牌，在一个月内与中信产业基金确定了并购方案。2017年9月，蓝帆医疗取得了国家发改委和商务部的对外投资许可。2017年12月23日，蓝帆医疗发布相关收购草案，拟通过发行公司股份和进行支付现金的方式收购柏盛国际集团。2018年3月28日，蓝帆医疗用58.95亿元的价格间接收购柏盛国际93.37%的股份获得了重组委的审核和通过。2018年5月10日，蓝帆医疗获得证监会核准批文。2018年9月5日，蓝帆医疗发布了公告，宣布完成并购柏盛国际的工作。4.2蓝帆医疗并购柏盛国际财务风险分析4.2.1并购准备阶段财务风险（1）战略决策风险在企业的生产经营中，决策风险往往会给企业带来决定性的影响，要结合企业的发展情况作出相对正确的决策。从全国介入心脏病学论坛所公布的数据来看，2017年中国大陆的PCI手术治疗次数已达到了753142次，约使用了110万枚支架。如图4-1所示，在2017年支架行业中，乐普医疗、微创医疗和吉威医疗的中国市场占有率位居前三，分别占有24%、23%和20%的比例，三家企业占比高达67%，由此可见国产支架在中国市场占有重要地位。国内心脏支架业务市场需求量大，并购柏盛国际，蓝帆医疗可实现产品转型，由低值易耗产品向高值耗材产品过渡。图4-12017年支架行业中国市场占有率数据来源：中国循环杂志二者虽然都属于医疗器械行业，但研发、产品到市场都有很大的差异，并购后不一定得到预期的效果。为了应对可能出现的决策风险，蓝帆医疗组建了一个专业的投资团队，根据公司的投资和规划对柏盛国际进行全面了解和调查，包括对柏盛国际的研发团队和技术等进行考察。最终经过多方面的研究做出并购的决定，很好的控制了并购前的战略决策风险。目标企业估值定价风险一方面，蓝帆医疗此次并购采用了收益法，收益法会受到通过历史数据对未来经营状况进行预测带来的影响，未来现金流受到多种因素的影响，很难预测准确，很有可能导致估值偏高。另一方面，柏盛国际是新加坡上市的公司，且已经私有化退市，公司的相关数据不能及时准确的获取，加上蓝帆医疗并购经验不足，可能在并购时存在信息不对称的情况，影响估值结果。蓝帆医疗在并购中签订业绩补偿和减值测试补偿机制应对这一估值风险，但部分交易对方作为财务投资者，并未与蓝帆医疗签订业绩补偿协议，覆盖率不足100%，可能会给蓝帆医疗带来一定损失。所以蓝帆医疗对应对目标企业估值定价风险存在不足之处。4.2.2并购实施阶段财务风险（1）融资风险随着民营企业并购规模的扩大，仅仅靠现有资金难以完成企业并购[13]。蓝帆医疗此次并购的交易现金对价为190895.75万元，根据图4-1可知，蓝帆医疗2014到2017的这几年的货币资金约为2.7亿人民币，低于并购的交易现金对价，所以蓝帆医疗需要通过融资的方式获取资金。蓝帆医疗发布公告，拟通过以非公开向特定对象发行股份的方式募集并购所用资金。以这种方式获取并购资金，所需时间较长，对发行企业的要求也更高，如果没有收到足额的募集资金将直接影响后续并购活动的进行，并且可能会对股东的所有者权益及控制权带来威胁。表4-1蓝帆医疗货币资金（单位：万元）年度201420152016201720182019货币资金30089268852865223639189183224320数据来源：蓝帆医疗资产负债表由表4-2可知，蓝帆医疗的流动比率和速动比率在2016到2019年不断下降，企业的短期偿债能力降低；资产负债率和产权比率在2016到2018年有所增长，企业的长期偿债能力也受到了影响。所以这次并购中的融资行为对企业的短期偿债能力和长期偿债能力都产生了影响，融资风险在此次并购活动的影响是不可忽略的。表4-2蓝帆医疗偿债能力相关指标2016201720182019流动比率3.071.961.411.30速动比率2.401.321.221.14资产负债率18.0822.2538.5836.17产权比率21.0827.3960.8054.37数据来源：根据网易财经网站数据整理而成（2）支付风险不同支付方式的选择给企业带来了并购过程中的支付风险，在此次并购中蓝帆医疗选择发行股份和现金支付方式完成收购。表4-3是蓝帆医疗年度的现金流量情况表，企业经营活动产生的现金流量净额在不断增加，这是由于蓝帆医疗发生并购行为而产生的。现金及现金等价物的净增加额在2019年有所减少，较前期的负值有所增加，说明企业使用发行股份和现金支付的方式完成并购在一定程度上降低了现金流动的财务风险。股份支付缓解了财务压力，但是造成了股权的分散，现金支付会加重公司的债务负担，所以这次并购存在一定的支付风险。表4-3蓝帆医疗现金流量情况表（单位：万元）2016201720182019经营活动产生的现金流量净额16393227576493778279投资活动产生的现金流量净额-5890-23045-187014-38831筹资活动产生的现金流量净额-10149-39311627942818汇率变动对现金及现金等价物的影响1023-8832520434现金及现金等价物的净增加额1377-51034323642700数据来源：蓝帆医疗现金流量表（3）外汇风险蓝帆医疗和柏盛国际属于两个不同国家的企业，不同的国家所用的货币不同，就产生了外汇风险。这次海外并购涉及了人民币和美元的汇率问题。柏盛国际是新加坡的企业，日常的经营业务采用美元，所以汇率问题不仅体现在并购之前，也体现在并购整合之后的日常经营和财务报表的编制。2017年10月到2018年10月，美元呈贬值趋势，给蓝帆医疗带来了一定损失。4.2.3并购整合阶段财务风险（1）财务整合风险2018年9月，蓝帆医疗最终完成了并购柏盛国际的工作，随着并购的结束，蓝帆医疗要整合柏盛国际的各个方面，尤其是财务方面的整合更加重要。由于两个国家会计制度的不同，经营状况也不同，并购后在进行财务报表的合并时，如果整合不当会引起相关财务风险。由表4-4可知，总资产报酬率与净利率在2017到2019年都呈现下降的趋势，所以蓝帆医疗此次并购对企业的盈利能力有所影响。表4-5显示了蓝帆医疗并购后的经营状况，公司的主营业务收入和净利润在逐步增加，企业后期的运营状况和业务发展势头较好。表4-4蓝帆医疗盈利能力相关指标2016201720182019净资产收益率13.9414.084.455.81总资产报酬率11.7411.734.773.78总资产净利率11.7011.804.894.00数据来源：根据巨潮资讯网网站数据整理而成表4-5并购后蓝帆医疗经营状况（单位：万元）2016201720182019主营业务收入128877157595265312347561净利润18107200863467149030数据来源：根据网易财经网站数据整理而成（2）人员整合风险蓝帆医疗原有的研发、生产、运营、销售等部门都设立在中国，核心的管理团队也在中国。而柏盛国际在全球多个区域开展业务，管理团队的人员也不只是一个国家的。并购完成后，蓝帆医疗要对两个公司的人员进行整合，保证公司业务的正常进行和未来的长期发展。蓝帆医疗以现有的管理团队为核心对柏盛国际进行运营，在符合公司内部制度的前提下，为柏盛国际的管理层提供了相关事务的决策权。同时完善员工的薪酬体系和激励机制，维护现有员工的利益，提高了员工的企业认同感。另外，还注重对优秀人才的培养，为公司的未来发展储备力量。从整体来看，蓝帆医疗实现了并购之后的人员整合，对人员整合风险实行了有效的应对控制措施。第5章民营企业海外并购财务风险防范5.1并购准备阶段财务风险防范5.1.1扩宽信息渠道，全面尽职调查民营企业在实施并购之前，要建立专业的调查小组，以目标企业为中心开展全面性的调查，增加对目标企业的信息掌握度。通过合法的信息渠道，了解目标企业存在的优势和劣势，了解目标企业整体的经营、管理方面的状况和相关财务状况。通过对目标企业产品、市场和未来发展的评估，掌握并购中的主动权[14]。蓝帆医疗在并购之前成立了专业的投资团队，对柏盛国际进行全面了解，很好地控制了准备阶段的财务风险。5.1.2选择合适方法，准确估值定价一般海外并购涉及的金额较大，准确估值也是决定并购能否成功的重要因素。并购企业在对目标企业开展估值定价的工作时，要根据企业的情况选择合理的估值方法，借助专业的估值团队，计算出客观合理的价格。估值要考虑目标企业所具有的特征或优势，综合各方面因素，尤其要考虑目标企业的未来发展能力和收益能力，结合目标公司的实际情况准确评估。5.1.3进行自我评估，制定科学并购战略在并购准备阶段，并购方不仅要掌握目标企业的相关基本情况，还要进行自我评估，找准企业的定位，先了解企业未来的发展趋势和目前的经营状况、财务状况等，再决定是否并购。并且要提前做好财务风险防范机制，并购中的状况是多变的，要制定科学的并购战略，及时进行调整。只有了解自身的短板和优势，做好充足的准备，才能为企业之后的并购奠定良好的基础。5.2并购实施阶段财务风险防范5.2.1扩宽融资渠道，优化融资结构在并购活动中，对成本的控制很重要，成本不仅是并购的成本，还有并购之后需要整合而付出的成本。在并购活动中，特别是海外并购中，所需的资金数目是非常大的，很多时候民营企业仅靠自身无法完成并购，需要进行融资。民营企业的自有资金通常比较少，因此，其会通过多种融资渠道、采用多种金融工具来筹集所需要的并购资金[15]。目前中最常见的两种融资方式是债券式的融资和股权融资，在融资的过程中要根据企业的状况，选择合适的融资方式，降低融资的成本。5.2.2选择合理支付方式，降低支付风险企业首先要了解每一种支付方式的优势劣势，准确地选择有利于企业自身长期发展的支付方式。对于资金充足的企业，可通过现金直接支付的方式完成企业并购活动，但在并购后期要注意现金流的变动，建立防范机制。对于资金不足的企业，不但要考虑多元化融资，还要避免单一支付方式可能带来的风险。根据自身资源、股票摊薄、股权结构以及目标企业情况恰当选择支付方式,确保资金流动性[16]。5.3并购整合阶段财务风险防范5.3.1了解双方状况，选择最优整合模式海外并购是对两个不同国家的企业进行并购，两国的会计制