财务管理 课件 第七章 股利分配政策

第七章股利分配与政策学习目标

了解股利发放的程序

理解不同股利分配形式对公司财务的影响

理解各种股利分配理论

掌握股利政策的评价指标、影响因素及类型

了解股票回购与股票分割看一看教材提供的【引导案例】，带着问题进入本章的学习！目录contents01.股利发放程序与分配形式02.股利理论03.股利政策04.股票分割与股票回购PARTONEPARTONE股利发放程序与分配形式股利发放程序股利分配形式一、股利发放程序【案例7-1】格力电器股利发放程序：2023年2月21日，格力电器股份有限公司（以下简称“格力电器”）发布2022年中期权益分派实施公告：公司拟以利润分配预案披露时享有利润分配权的股本总额5,536,677,733股为基数，向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），共计派发现金股利5,536,677,733元。本次分红的股权登记日为2023年2月24日，股票除息日为2023年2月27日，股利支付日为2023年2月27日。2月21日股利宣告日2月24日股权登记日2月27日股票除息日2月27日股利支付日一、股利发放程序1.股利宣告日是指公司董事会将股利支付情况予以公告的日期，确认了公司对股东的法定债务。2.股权登记日是指有权领取本期股利的股东资格登记截止日期，凡是在股权登记日后购买股票的股东都无权获取本期股利。3.股票除息日是指从股价中除去股利的日期。除息日之前的股票价格包含了本次股利，而从除息日这一天起，股票价格将不再包含本次股利。除息日之后，通常股票价格下降的金额约等于股利金额。4.股利发放日是指将股利正式支付给登记在册股东的日期，也称为付息日。一、股利发放程序【思考】为什么有的股票投资人会在股权登记日当天或前几天选择抛售股票？假设某个人投资者持有股票A，原来每股10元，现在每股分红1元，在除息日虽然投资者得到了1元现金，但是股票A的股价也只有9元(10-1)。如果该个人投资者为短期投资者，预计持股在1个月以内，则在卖出股票时需要缴纳0.2元(1×20%)个人所得税，那么，实际上该个人投资者获得的收入仅为9.8元(9+0.8)。因此，有些持有期限较短的个人投资者会在股权登记日当天或之前选择卖出股票，以避免缴纳税个人所得税。按照我国现行规则：①持股1个月以内的（含1个月），税负为20%；②持股1个月至1年（含1年）的，税负为10%；③持股超过1年的，暂免征个人所得税。二、股利分配形式现金股利的账务处理：①

宣布发放现金股利时：借：利润分配——应付现金股利

贷：应付股利②

实际支付现金股利时：借：应付股利

贷：银行存款优点：操作程序比较简便，对公司原有的股权结构不会造成影响，容易被股东接受。缺点：可能会增加公司的潜在财务风险；此外，对于持股期间未满1年的股东而言，其在卖出股票时需要缴纳个人所得税，在一定程度上减少了股东的净收益。（一）现金股利是指以现金形式发放的股利，也称为红利或股息，是公司最常采用的股利支付方式。发放现金股利并不会增加股东的财富总额。股东类型不同，其对现金股利的偏好也不尽相同。二、股利分配形式【例7-1】假设某个人投资者持有A煤炭公司5元的股票，每年能获得0.5元的现金红利。在持股第1年，A煤炭公司宣布分红，该投资者可获得0.5元的现金股利，则在除息日当天股票价格变成4.5元。以此类推，第2年A煤炭公司宣布继续分红0.5元后，除息日当天股票价格将变成4元。该个人投资者持股期间收到的股息及除息日当天股票价格如下表所示。时间股票价格现金股利除息日股票价格累积获得现金股利第一年50.54.50.5第二年4.50.541第三年40.53.51.5第四年3.50.532..............................【思考】为什么有的股票投资人会一直持有某只高股息股票或某种高股息类型股票构成的资产池？二、股利分配形式是指公司以增发股票的形式发放的股利，也称为红股。发放股票股利既不会影响股东的持股比例，也不会改变所有者权益总额，只是所有者权益内部结构发生变化。分派股票股利时会导致公司股票数量的增加，每股股票价格会随着股票数量增加而下降。股票股利的账务处理：公司宣布发放股票股利时不需作任何会计分录。公司实际发放股票股利时将使得未分配利润减少，股本增加。借：利润分配——转作股本的普通股股利贷：股本优点节约公司的现金流；有助于公司将股票价格维持在特定区间；当股价出现填权行情时，股东财富会随之增长。缺点可能会被投资者视为公司现金流不足，无法支付现金股利的信号；可能会增加公司未来年度的现金股利支付。（二）股票股利二、股利分配形式【例7-2】A公司发放股票股利之前股份总数为100万股，每股面值为1元，每股市价为5元，A公司按每10股送4股的比例发放股票股利，则发放股票股利后公司的股份总数增加到140万股（100+100/10×4）。随着股票股利的发放，留存收益中有40万元的资本要转移到股本账户上去。发放股票股利前发放股票股利后股本（100万股，每股1元）100股本（140万股，每股1元）140资本公积400资本公积400留存收益500留存收益460股东权益合计1000股东权益合计1000二、股利分配形式是指公司以现金和股票相结合的形式发放的股利；相较于现金股利，可以缓解公司当前的现金流压力；向投资者传递了公司现金流稳定的积极信号，增强了股东对公司的信心，还满足了部分股东希望通过持有股票获取进一步现金收益的需求。（三）混合股利是指公司以现金以外的资产形式发放的股利，主要包括实物股利和证券股利两种形式。实物股利：是指公司将实物形态的资产（如产成品等）作为股利支付给股东。证券股利：是指将其他公司发行的有价证券（如债券、股票等）作为股利支付给股东。（四）财产股利二、股利分配形式（四）财产股利——实物股利优点：不仅能使股东获得相应的收益，还在一定程度上节省了公司的现

金支出。缺点：相较于现金股利，股东只能通过消费或转让变现的方式来实现对

实物的利用价值，即股东可能面临着实物股利带来的额外负担。【案例分享】2013年4月南方食品发布公告称，公司向登记在册的持有本公司1000股股份以上（含1000股）的股东（除大股东黑五类集团外），每持有公司1000股的股份赠发一礼盒装黑芝麻乳品，成为国内A股市场首例派发实物股利的公司。此后量子高科、人福医药等其他公司纷纷效仿，向股东赠送龟苓膏、药品等各类产品。二、股利分配形式（四）财产股利——证券股利优点：不仅能回报股东，也能缓解公司的现金流压力；相较于实物资产，有价证券的流动性较强，更易于被股东接受；公司可以通过分配证券股利来减持被投资公司的股票，从而调整公司的资产结构，实现投资战略转型。【案例分享】2021年12月腾讯公司宣布，将其所持有约4.6亿股的“京东”股份作为中期股息发放给股东，腾讯公司对京东的持股比例因此从17%下降至2.3%2022年11月，腾讯公司再次宣布以其所持“美团”股权作为股利，每持有10股腾讯公司股票可获得1股B类美团股票，使腾讯公司对美团的持股比例从17.04%下降至1.56%。腾讯为何这样做呢？PARTONE股利理论PARTTWO股利无关理论股利相关理论股利理论西方股利理论的核心研究议题：(1)股利支付是否影响公司价值？(2)若股利与公司价值相关，则是否存在使公司价值最大化的目标支付率？对于上述问题的研究产生了两大股利理论，即股利无关理论和股利相关理论。股利是公司对权益投资者资本回报的一种方式。股利政策是公司净利润在“分配”与“留存”之间权衡的一种策略。一、股利无关理论（一）基本内容由美国经济学家米勒（Mille）和莫迪利安尼（Modigliani）于1961年首次提出，也称为MM股利无关理论。该理论认为，在完善的资本市场条件下，公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响，即一个公司的市场价格完全由公司投资决策所确定的获利能力和风险组合决定，而与公司的股利分配政策无关。（二）假设条件

完全市场假设投资者是充分理性的，对公司未来的投资机会和收益以及未来的股价和股利有完全的把握能力。不存在股票的发行成本和交易成本。每个市场参与者都能自由、充分、免费地获取所有存在的信息。证券高度分散，任何投资者都不可能通过其自身交易影响或操纵市场价格。不存在公司所得税和个人所得税，从而股票的资本利得和现金股利没有所得税上的差异。公司有着既定的资本投资政策，不受股利分配的影响，对新投资项目的外部融资也不会改变公司的经营风险。股利政策对公司的权益资本成本没有影响。一、股利无关理论【例7-3】B公司发行在外的股票数量为10000股，假设公司将在1年后解散，且公司在第0期和第1期均会收到50000元的现金流，股东必要收益率为10%。现在有以下两种股利政策，试比较不同政策下公司的价值。股利政策a：公司将每一时点收到的现金流全部用于发放股利。股利政策b：公司将在第0期发放40000元现金股利，而将剩余10000

元投资某1年期项目。项目股利政策a股利政策b第0期第1期第0期第1期现金流量50000500005000061000（50000+10000×1.1)现金股利50000500004000061000每股股利5546.1公司价值50000+50000/(1+10%)=95454.5540000+61000/(1+10%)=95454.55每股价值5+5/1.1=9.554+6.1/1.1=9.55不管采用哪种股利政策，公司的价值均保持不变。（三）主要观点1.投资者并不关心公司股利的分配2.股利的支付比率不影响公司的价值二、股利相关理论股利相关理论认为，在现实的市场环境下，公司价值与股利政策是息息相关的，公司的股利分配在一定程度上会影响到公司价值。最具有代表性的理论有：“一鸟在手”理论税收差别理论信号传递理论代理理论二、股利相关理论（一）“一鸟在手”理论由迈伦•戈登（MyronGordon）提出，其核心是认为相较于资本利得，投资者会更偏好于稳定的现金股利。为什么股利支付会影响公司价值？【思考】公司如若阶段性中断高股利政策，会产生什么样的后果？【案例分享】格力电器自上市以来一直实施高分红的股利政策，截止2016年累计分红20年，其中2015年股息支付率高达71.48%，已经在投资者心中形成了稳定的分红预期。而2017年公司却未披露任何分红计划，原因是希望将资金留存于公司内部，为未来扩充产能和实施多元化战略做好相应的资金储备。这是公司多年来首次宣布不分红，引起了市场的广泛关注，次日格力电器的股票开始大幅下跌，当日跌幅高达9.01%，市值一天内缩水297.99亿元。为了重新稳定股价，公司随后又宣布将于2018年上半年进行分红，且在2018年全年中，公司一共向股东分红126.33亿元，较2016年增长了16.67%。二、股利相关理论是由利森伯格（Litzenberger）和拉玛斯瓦米（Ramaswamy）在1979年基于美国的税收政策提出，强调了税收在股利分配中对股东财富的重要作用。由于税收负担差异的存在，不同投资者对待公司股利政策的偏好是不同的，即股利政策能够产生客户效应。（二）税收差别理论中国税收制度发展与公司股利政策持股1个月以内的（含1个月），税负为20%持股1个月至1年（含1年）的，税负为10%持股超过1年的，税负为5%持股1个月以内的（含1个月），税负为20%持股1个月至1年（含1年）的，税负为10%持股超过1年的，暂免征个人所得税无论持股期限长短，税负均为20%2005-20132013-20152015-至今个人转让上市公司股票所得，自1994年起一直暂免征收所得税个人取得股息红利所得则需征收所得税，且历经多次转折二、股利相关理论（三）信号传递理论股利政策的改变通过向外界释放信号会影响到公司价值的变化。股利政策的改变向股东传递的信号可能是积极的，也可能是消极的。【案例分享】作为长期保持高现金分红的代表——中国神华，在2016年进行了高达591亿元的现金分红，向外界传递了公司经营状况良好、盈利能力较强的信号。公告发出后立即引起了市场的广泛赞誉，几天内股价从每股16.69元上涨至19.89元，涨幅高达19.17%，表明中国神华通过此次现金股利的发放，大大增强了投资者对公司发展前景的信心。二、股利相关理论【案例分享】陕国投在2002年至2007年间一直未向股东实施现金分红，但从2008年起却突然开始发放现金股利，且2009年股利支付率高达41.05%。与其高额分红形成鲜明对比的是，陕国投在此期间盈利能力却有所下降，净利润从2007年的7286万元下降至2009年的4365万元，降幅高达40.09%。陕国投进行大量分红主要源于证监会在2001年至2008年间相继出台的关于上市公司再融资资格与分红水平挂钩的“半强制分红”政策，这些政策意味着上市公司只有进行分红才能获得再次融资的资格。可见，陕国投希望通过分红向市场上的投资者传递公司现金流量良好、经营稳定的积极信号，从而吸引更多投资者参与再融资。进一步资料显示，陕国投在再融资完成之后分红数量开始明显降低，2012年的股利支付率已下降至6.78%。思考：为什么有些盈利能力不佳的公司也选择巨额现金分红？二、股利相关理论（四）代理理论该理论认为，股利的发放将有助于减少代理成本。股利分配过程中可能涉及到的三类代理问题有：股东与经理层之间的代理问题经理层将大量的现金用于追求个人奢侈的在职消费、购置高档物品、配置高级别的安保、进行缺乏效率的并购等。股东与债权人之间的代理问题股东可能会要求公司支付高额现金股利，从而减少公司的现金持有量，增加债权人风险。控股股东与中小股东之间的代理问题控股股东对外进行高比例分红、恶意担保、转移公司资产、操纵股票价格。思考：为什么发放股利能够减少上述代理问题？股利分配是不是越多越好？股利政策股利政策的评价指标股利政策的影响因素股利政策的类型PARTONEPARTTHREE一、股利政策的评价指标（一）股利支付率Pd

DEDPSEPS—————

股利支付率现金股利总额净利润总额每股股利每股收益（二）股利报酬率（亦称股息盈利率、股息率）每股价格Kd—股利报酬率DPS—每股股利P0—每股价格【例7-4】经审计，格力电器2022年实现归属于母公司股东的净利润为245.06亿元。公司经董事会审议通过的利润分配预案为：以本次利润分配预案披露时享有利润分配权的股本总额56.14亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，共计派发现金股利56.14亿元。假设公司每股市价为39.34元，则公司的股利报酬率和股利支付率分别是多少？二、股利政策的影响因素法律因素资本保全的限制偿债能力的限制股利分配程序的限制契约因素每股股利的最高限额未来股息只能用贷款协议签订以后的新增收益来支付，而不能动用签订协议之前的留用利润；流动比率、利息保障倍数等指标低于一定标准时，不得分配现金股利；只有当公司的盈利达到某一约定的水平时，才可以发放现金股利；公司的股利支付率不得超过限定的标准等。公司内部因素资产的变现能力投资机会融资能力盈利能力股东因素希望规避风险，追求稳定的收益担心控制权被稀释行业因素新兴行业的公司与成熟行业的公司，通常如何股利政策？三、股利政策的类型固定股利政策稳定增长股利政策固定股利支付率政策剩余股利政策低正常股利加额外股利政策每股盈利每股股利三、股利政策的类型（一）固定股利政策是指公司在较长的一段期间内每股股利支付额保持不变。只有当管理层认为公司未来的盈余会显著地、不可逆转地增长时，才会提高每股股利支付额。优点：一是向市场传递公司经营业绩稳定的信息，增强投资者对公司的信心；二是稳定的股利有利于投资者合理安排收支。缺点：当净利润下降或资金紧张时，公司仍需要支付固定的股利额（元）每股盈利每股股利时间（年）三、股利政策的类型优点：使每年股利保持稳定增长，增强投资者对公司经营的信心。缺点：当公司经营出现困难时，继续支付稳定增长的股利可能给公司造成较大的财务压力股盈利每股股利时间（年）金额（元）是指公司在一定的期间内将每股股利支付额按某一个固定比率稳定增长。（二）稳定增长股利政策三、股利政策的类型优点：股利支付随公司盈利状况而变动，不容易造成较大财务负担。缺点：每股股利可能会频繁变动，影响股东对公司的信心，使得股价也随之波动。且一些公司可能较难确定合适的股利支付率股盈利每股股利时间（年）金额（元）是指公司将每年净利润的某一固定百分比（股利支付率）作为股利分派给股东。（三）固定股利支付率政策（四）剩余股利政策三、股利政策的类型是指公司的盈余应首先满足投资项目的需要，若有剩余则将其作为股利分配给股东。优点：能够优先满足公司的再投资需求，将资本用于更有价值的项目上，从而为股东创造更大的财富。缺点：因受投资机会和盈利水平的影响，股利容易产生波动，对于希望拥有稳定股利收入的投资者尤为不利；由于股东与管理层之间存在着信息不对称，股东不一定了解公司投资项目的未来收益水平，所以在一定程度上可能会影响股东对公司的信心。步骤：根据公司目标资本结构测算投资项目所需的股东权益金额将盈余首先用于满足投资所需要增加的股权资本满足投资需要后的剩余盈余可作为股利发放给股东【例7-5】假定C公司本年可供分配的净利润为6000万元，公司确定的目标资本结构为债务资本40%，股权资本60%。公司拟投资项目，投资额为7000万元。则根据剩余股利政策：

根据目标资本结构，投资计划所需的股权资本为=7000×60%=4200万元

股利发放额=6000－4200＝1800万元

股利支付率=1800÷6000＝30%三、股利政策的类型特点：这种政策具有较大的灵活性，当盈余较少或需要满足投资需求时，公司可以只支付较低的正常股利。此外，这种股利政策还能吸引那些将股利收入作为主要收入来源的股东，使其定期获得较低但至少稳定的股利收入。是指公司定期向股东支付金额较低且固定的正常股利，再根据实际情况在公司盈余较多的年份发放额外的股利额（元）每股盈利额外每股股利时间（年）固定正常每股股利（五）低正常股利加额外股利政策PARTONEPARTFOUR股票分割与股票回购股票分割股票回购一、股票分割（一）股票分割的概念股票分割前股票分割后股本（100万股，每股1元）100股本（200万股，每股0.5元）100资本公积400资本公积400留存收益500留存收益500股东权益合计1000股东权益合计1000【例7-6】假设A公司决定实施股票分割计划，股东每拥有的1股，将会收到额外的1股，股票面值从每股1元降到每股0.5元。股票分割前后的股东权益如下表所示。是指将面额较高的股票分割为几股面额较低的股票的行为。从会计的角度来看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响。会使发行在外的股数增加、每股面值降低，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各项目的余额都保持不变。股票分割的动机使股票价格降向投资者传递公司良好的信息有助于公司并购政策的实施一、股票分割（二）股票分割和股票股利股票分割并不属于某种股利方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似，即增加了股票的总数，而公司价值和股东财富不变。股票股利股票分割是否属于股利分配是不是所有者权益内部结构变化不变所有者权益总额不变不变股票总数增加增加每股面额不变减少股票市值/股东财富不变不变二、股票回购又称股份回购，是指股份公司利用现金等方式从股票市场上购回本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。股票回购与股利政策有关系吗？股利支付总额通常会随着股票回购后股票数量的减少而降低，公司可以将节省下来的现金用于提高每股股利，有助于公司股票价格上涨。我国《上市公司股份回购规则》（2022）规定：上市公司以现金为对价，采用要约方式、集中竞价方式回购股份的，视同上市公司现金分红，纳入现金分红的相关比例计算。此项政策将股票回购视同上市公司现金分红，一方面能够避免股息红利所得征税以及减少除息机制带来的困扰，另一方面可以减少大股东以现金分红名义进行套现的行为，从而更好地保护中小投资者的合法权益。（一）股票回购的概念（二）股票回购的动机传递股价被低估信号的动机为股东避税的动机减少公司自由现金流量的动机反收购的动机吸引人才的动机二、股票回购（三）股票回购的方式1.

公开市场回购：是指上市公司在证券市场上按照股票市场价格回购本公司的股票。【案例分享】2019年4月17日，伊利股份有限公司发布《关于以集中竞