房地产-房屋养老金-存量房时代的补丁

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1房地产华泰研究动态点评房地产开发房地产服务研究员SAC研究员SACNo.S0570519010002SFCNo.BIO834研究员SACNo.S0570519070001SFCNo.BRD825研究员SACNo.S0570520090003SFCNo.BRC046研究员SACNo.S0570524060002联系人SACNo.S0570122120008chenshen@+(86)2128972228liulu015507@+(86)2128972053linzhengheng@+(86)2128972065+(86)75582492388qikangxu@+(86)21289722288月23日，住建部在新闻发布会上提到“研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制。”房屋养老金制度是加强既有房屋安全管理的重要手段之一，亦是房地产新模式的关键一环。或有助于行业筑底企稳，抑或能给物业企业带来业务机会。重点推荐：1）A股开发：城投控股、城建发展、招商蛇口、建发股份；2）港股开发：建发国际集团、越秀地产、华润置地、中国海外发展、龙湖集团；3）物管公司：绿城服务、华润万象生活、保利物业、中海物业、招商积余、滨江服务。房屋养老金制度2022年以来持续推进房屋三项制度的提法最早或可追溯至2022年。以2022年4月长沙自建房事故为起点，5月国务院办公厅印发《全国自建房安全专项整治工作方案》，首提研究建立房屋体检制度、房屋“养老金”制度、房屋质量保险制度。2023年3月，住建部等15部门联合发布《关于加强经营性自建房安全管理的通知》，要求各地积极探索创新房屋安全管理方式方法，开展房屋定期体检、房屋养老金和房屋质量保险试点。2023年11月，住建部指出要建立房屋从开发建设到维护使用的全生命周期管理机制，包括改革开发方式、融资方式、销售方式，建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险等制度。此次三项制度提法是过去几年一以贯之的内容，目前上海等22个城市正在陆续推进试点。试点重点任务是建立公共账户，不增加个人负担为原则8月26日，住房城乡建设部相关司局负责人明确房屋养老金由个人账户和公共账户两部分组成。个人账户是业主交存的住宅专项维修资金。公共账户由政府负责建立，不需要居民额外缴费，不会增加个人负担。个人账户资金专项用于住宅共用部位、共用设施设备保修期满后的维修和更新、改造。公共账户资金主要用于房屋体检和保险等支出，或意味着大部分房屋不需要个人支付房屋养老金，但需要关注部分年代较为久远的住宅是否需要个人补缴相关资金，如2023年宁波提出对于补交物业专项维修资金的老旧小区给予财政补贴（按新建项目的60%交，剩下的40%为政府补贴）。试点城市针对房屋保险已多有探索目前全国试点尝试较多的是房屋保险。在2015年没有提及三项制度时，宁波镇海区就由财政出资为辖区内城镇住房购买保险和服务，利用现代保险参与危旧住宅房屋使用安全管理。2016年泰州创设“房屋维修保险”，市物业管理中心设立统筹账户，资金由政府筹资、企业保费、业主保费等共同组成，统筹用于所有参保房屋的维修支出。2022年，济宁市邹城市与微山县分别投入财政资金320/200万元为全县自建房购买房屋质量综合保险。此外，株洲与沧州探索使用维修资金增值收益建立统筹账户，采取“公示无异议”的方式购买电梯保险等。广州亦鼓励业主委员会、物管委员会积极筹措资金为本小区房屋购买保险，并明确在2025年末总结经验，在全市范围稳步推广。以公共账户为代表的三项制度还有待推进目前公共账户还处于探索阶段，资金来源可能由地方政府通过财政、土地出让金、住房公积金收益等方式筹集。今年1月烟台发布《关于加强城市住宅全生命周期管理工作的意见》，通过列入土地出让成本、财政预算拨款和建设单位缴纳、个人缴纳等方式筹集资金，用于房屋体检、购买房屋保险、公共部位维修补贴等。8月上海也提出将探索实施三项制度，其中房屋养老金制度主要服务于房屋体检、房屋保险以及房屋“小修小补”的支付，今年先行在浦东等区开展试点，在试点基础上明年全市推开。风险提示：行业政策风险；行业下行风险；部分房企经营风险。行业走势图房地产开发房地产服务(%)沪深300(%)2 (9)(20)(31)(42)Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级城投控股600649CH5.11买入城建发展600266CH5.17买入招商蛇口001979CH12.18买入建发股份600153CH12.91买入建发国际集团1908HK17.98买入越秀地产123HK9.74买入华润置地1109HK42.23买入中国海外发展688HK19.77买入龙湖集团960HK11.12买入绿城服务2869HK4.53买入华润万象生活1209HK33.60买入保利物业6049HK39.57买入中海物业2669HK6.69买入招商积余001914CH15.12买入滨江服务3316HK23.80买入资料来源：华泰研究预测城市事件宁波（镇海区）宁波在镇海区试点城镇住房综合保险服务，由财政出资为辖区内城镇住房购买保险和服务，启动房屋安全动态监测模式，开创了利用现代保险制度参与危旧住宅房屋使用安全管理的先河。泰州在全国首创“住宅专项维修资金续筹模式”，由市级住宅维修资金管理机构设立统筹账户，通过“政府支持引导、企业应保尽保、业主自愿参保”的形式，保障所有参保房屋的维修支出。株洲、沧州推行住宅专项维修资金购买电梯保险制度改革，使用维修资金增值收益建立统筹账户，完善业主共同决策制度，在居委会监督下，采取“公示无异议”的方式购买电梯保险，取得了较好成果。沧州市已经推广到外墙面保险、防水和消防器材等共有部位或共有设施的保险。济宁选择邹城市（常住人口115万、占全市13.88%，排名第一）和微山县（地处湖区、矿区，情况最复杂）开展先行试点。指导两县市积极探索实施“商业保险＋房屋安全体检服务”机制，县级财政出资为全部自建房购买保险，由保险公司联合有资质的第三方技术服务机构，对房屋安全实行动态巡查监测服务。其中，邹城市投入财政资金320万元，为全市25万户自建房居民的62.2万栋自建房购买保险综合服务；每户保费12.8元，包括人身含第三者15万/人·年、财产含毗邻房屋20万/户，每年检查房屋数量约6.2万栋。微山县投入财政资金200万元，为全县16万户自建房居民的43.46万栋自建房购买“房屋质量综合保险”；每户保费12.5元，人身含第三者20万/人·年，财产含毗邻房屋2500元/平方米，每年检查房屋数量约4.5宁波宁波新版“房屋养老金”管理办法规定物业专项维修资金的设立、存储、使用范围、方式和程序、监督管理等内容。其中，对于补交物业专项维修资金的老旧小区给予财政补贴，具体缴存办法为：按新建项目的60%交，剩下40%为政府补贴。烟台山东省烟台市住房和城乡建设局发布《关于加强城市住宅全生命周期管理工作的意见》，提出探索引入城市住宅养老金、城市住宅体检、城市住宅保险三项制度。其中明确，城市住宅养老金是指探索通过列入土地出让成本、财政预算拨款和建设单位缴纳、个人缴纳等方式筹集资金，用于房屋体检、购买房屋保险、公共部位维修补贴等，由公共账户和个人账户组成，共同构成房屋全生命周期管理的资金保障体系。烟台市住房和城乡建设局有关负责人表示，将采取试点推进、逐步铺开的做法，选取烟台市莱山区率先开展三项制度试点工作。到2025年，将全面构建覆盖房屋全生命周期的质量安全管理制度体系，整体提升房屋建设质量和安全管理水平。广州广州市住建局印发《广州市城镇房屋安全保险制度实施方案》，提出建立实施城镇房屋安全保险制度，针对不同状态、不同类型城镇房屋，系统设计房屋安全保险制度，消除风险隐患，预防主体结构及其附属设施倒塌事故、消防安全事故及玻璃幕墙、外墙脱落事故。《方案》明确了工作目标，在启动阶段（2023年12月-2024年3月），房屋安全保险制度框架初步建立，试点工作启动实施；在实施阶段（2024年3月-2025年9月），各单位按照试点方案有序开展工作，及时总结阶段性经验，共同研究解决问题，督促和推进试点工作；在总结阶段（2025年9月-2025年12月），各单位总结试点工作的成熟做法和先进经验，房屋安全保险制度进一步完善，在全市范围内稳步推进。上海上海市十六届人大常委会第十五次会议（扩大）上，上海市市长龚正明确，截至2023年底，上海全市城镇既有住房建筑面积超过7.6亿平方米，大量房屋开始步入“中老年”。为此，上海将探索实施三项制度。一是房屋定期体检制度，主要是定期对房屋进行全面检查，及时发现房屋存在的问题，对症下药消除安全隐患。二是房屋安全保险制度，在房屋面临较大风险、需要动用较大资金时，发挥保险托底作用。三是房屋养老金制度，主要服务于房屋体检、房屋保险以及房屋“小修小补”的支付。上述会议明确，上海考虑分两步推进：第一步，今年先行在浦东等区开展试点；第二步，在试点基础上，明年全市推开。资料来源：各地政府，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2最新收盘价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E城投控股600649CH买入3.115.117,8670.160.220.490.5919.4414.146.355.27城建发展600266CH买入3.965.178,5330.260.470.630.6815.238.436.295.82招商蛇口001979CH买入9.0812.1882,2720.700.840.951.0512.9710.819.568.65建发股份600153CH买入7.1212.9120,9834.361.742.022.351.634.093.523.03建发国际集团1908HK买入12.1017.9824,4082.292.322.542.434.834.764.354.55越秀地产123HK买入4.089.7416,4240.790.810.881.054.724.604.243.55华润置地1109HK买入22.0542.23157,2374.404.254.504.864.584.744.484.14中国海外发展688HK买入12.2019.77133,5282.342.452.722.834.764.554.103.94龙湖集团960HK买入8.6011.1259,1891.951.581.631.734.034.974.824.54绿城服务2869HK买入3.624.5311,4520.190.230.280.3317.4114.3811.8110.02华润万象生活1209HK买入22.5033.6051,3561.281.551.852.1416.0613.2611.119.61保利物业6049HK买入25.1039.5713,8892.492.793.073.419.218.227.476.72中海物业2669HK买入4.636.6915,2050.410.470.540.6210.329.007.836.82招商积余001914CH买入8.3115.128,8110.690.840.971.1312.049.898.577.35滨江服务3316HK买入16.2623.804,4941.782.092.472.908.357.116.015.12资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称城投控股(600649CH)最新观点结算尚未发力，全年业绩增长可期公司7月9日发布业绩预亏公告，2024H1公司预计亏损0.9-1.35亿元。亏损主要受结算节奏以及金融资产公允价值影响，随着年底进入结算高峰，我们预计全年业绩将扭亏为盈并实现增长。公司禀赋优势显著，今年进入地产销售和业绩快速增长期。同时，上海市场修复、政府收储等政策推进、地产新模式下的保租房发展空间，助力公司中长期发展。公司也积极参与上海土拍，体现其发展决心。我们维持2024-2026年EPS分别为0.22/0.49/0.59、BPS8.38/8.81/9.34元的预测，可比公司2024年PB为0.61倍，予以公司2024年PB0.61倍，目标价5.11元（前值5.20元重申“买入”。城建发展(600266CH)风险提示：项目结算节奏放缓导致业绩低于预期；货值不足导致公司中长期销售规模下滑。报告发布日期：2024年07月10日点击下载全文：城投控股(600649CH,买入):结算尚未发力，全年业绩增长可期24H1业绩受到股权投资拖累，维持“买入”评级公司7月9日发布业绩预亏公告，归母净利润仍然受到股权投资拖累，但地产业务实现盈利；我们预计随着天坛府、临河村等重点项目结转的稳步推进，公司下半年业绩有望改善。此外，公司在上海杨浦区再落一子，在京沪保持了较高的拿地强度，持续兑现资源禀赋。随着北京地产政策的优化，我们预计公司下半年销售金额同比降幅也有望逐步收窄。我们维持24-26年EPS为0.47/0.63/0.68元的盈利预测。可比公司平均24PE为11倍，我们依然认为公司合理24PE为11倍，目标价5.17元，维持“买入”评级。招商蛇口(001979CH)风险提示：北京区域市场风险，棚改和一级开发项目进展不及预期的风险，股权投资、少数股东损益占比导致业绩波动的风险。报告发布日期：2024年07月09日点击下载全文：城建发展(600266CH,买入):股权投资拖累业绩，实现上海布局突破结算规模大幅增长,销售回落投拓聚焦4月29日招商蛇口发布一季报，2024Q1实现营收237.5亿元（yoy+58.2%），归母净利3.3亿元（yoy+22.2%）。我们维持公司2024-2026年EPS分别为0.84/0.95/1.05元的盈利预测，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为11.8倍，考虑公司融资优势显著，储备兼具质与量，未来可期，给予公司2024年14.5倍PE，目标价12.18元（前值：14.11元），维持“买入”评级。风险提示：行业销售下行风险，房企信用风险。报告发布日期：2024年04月30日点击下载全文：招商蛇口(001979CH,买入):结算规模大幅增长,销售回落投拓聚焦建发股份(600153CH)结转毛利率回升，维持“买入”评级公司4月29日发布一季报，2024Q1实现营收1313亿元（YOY-21.6%归母净利6.0亿元（YOY-24.1%）。我们维持2024-2026年EPS为1.74/2.02/2.35元的盈利预测，大型房企和供应链企业对应24年Wind一致预期PE均值为8.7/8.0x，我们给予多元化折价10%，予以目标价12.91元（前值：12.55元），重申“买入”评级。风险提示：行业销售下行风险，大宗价格波动风险。报告发布日期：2024年04月30日点击下载全文：建发股份(600153CH,买入):双主业均维持行业相对优势免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3股票名称建发国际集团(1908HK)越秀地产(123HK)华润置地(1109HK)中国海外发展(688HK)龙湖集团(960HK)绿城服务(2869HK)华润万象生活(1209HK)最新观点24H1：结转质量拖累短期利润，全年业绩仍有望稳中有增；维持“买入”公司中期业绩：营收328亿元（yoy+34%）；归母净利8.2亿元（yoy-36%），利润下滑主要由于：毛利率同比-3.3pct至11.9%；结转权益比例下降;存货计提约2.8亿元。期末公司已售未结金额2317亿元，环比+11%，我们认为公司全年业绩仍有望稳中有增。但考虑地产调整对开发业务的影响，我们调整24-26EEPS预测至2.32/2.54/2.43元（24-26E前值2.66/3.13/3.56元）。参考可比公司24EPE估值6.4倍（Wind一致预期），考虑到公司市场化管理机制带来的管理效能提升，我们认为公司24E合理PE为7.1倍，调整目标价至17.98港币（前值：19.03港币），维持“买入”风险提示：1）母公司建发房产支持减少带来的风险。2）海西区域销售下行风险。3）行业销售下行风险。报告发布日期：2024年08月25日点击下载全文：建发国际集团(1908HK,买入):结转质量拖累净利，历史包袱减轻大股东增资，有利于提振资本市场信心；维持“买入”关联公司越秀资本（000987CH）6月3日发布公告称，控股子公司广州资产拟使用不超过5.57亿自有资金通过港股通购入公司股票，授权期1年。我们认为，越秀资本拟入股公司是地方国企对资源的有效整合，大股东通过调动集团资源，增厚了其在公司的权益，同时彰显了大股东看好公司未来发展，有利于提振资本市场信心；我们维持公司24-26EEPS0.81/0.88/1.05元，可比公司平均24PE为9.1倍（Wind一致预期考虑到公司更优质的土地储备，领先行业的销售增速，我们认为公司合理24PE为11.2倍，上调目标价至9.74港币（前值：7.16港币），维持“买入”评级。风险提示：单城市经营风险，股东支持力度下降风险，房地产行业下行风险。报告发布日期：2024年06月04日点击下载全文：越秀地产(123HK,买入):关联方增持，彰显集团信心FY23：经常性业务发力，整体业绩稳中有升；维持“买入”公司发布FY23业绩：营收同比+21%至2511亿，核心净利同比+3%至278亿，经常性业务收入/核心净利占比分别达16%/34%，同比+0.7/10.4pct，得益于经常性业务发力，公司整体业绩稳中有升。考虑新房销售下行对公司开发业务的影响，我们调整24-26EEPS至4.25/4.50/4.86元（24-25E前值：4.26/4.51元）。可比公司24EPE均值7.6倍（Wind一致预期），考虑公司强大的不动产经营能力和融资优势，我们认为公司合理24EPE为9.1倍，调整目标价至42.23港币（前值：32.88港币），维持“买入”评级。风险提示：经常性业务收入增速不及预期；开发业务结转情况不及预期。报告发布日期：2024年03月28日点击下载全文：华润置地(1109HK,买入):资管模式初显成效FY23：价值创造能力依旧，市场地位保持领先；维持“买入”公司发布FY23业绩：营收2025亿，同比+12%；毛利率20.3%，同比-0.98pct；归母净利256亿，同比+10%，高于我们对其FY23的预测值249亿。公司利润率继续保持行业领先，价值创造能力依旧。考虑公司的结转情况，我们调整公司24-26EEPS为2.45/2.72/2.83元（24-25E前值：2.59/3.01元）。可比公司平均2024EPE均值为6.8倍(Wind一致预期)，考虑公司财务状况良好，开发业务保持领先地位，叠加非开发业务保持增长轨迹，我们认为公司合理2024EPE为7.4倍，目标价调整至19.77港币（前值：26.88港币），维持“买入”评级。风险提示：结转收入及利润率不及市场预期；销售增速不及市场预期。报告发布日期：2024年03月30日点击下载全文：中国海外发展(688HK,买入):业绩超预期，运营动能充沛24H1：开发下行拖累整体业绩，经营性利润占比进一步提升；维持“买入”公司发布中报业绩：受开发业务拖累，公司营收同比-24%至469亿，核心归母净利同比-28%至47.5亿；经营性业务利润占比超80%，较FY23进一步提升。考虑房地产行业下行对开发业务的影响，我们下调24-26EEPS预测至1.58/1.63/1.73元（24-26E前值：1.95/2.10/2.18元）。可比公司24EPE均值为5.8倍（Wind一致预期），考虑公司财务稳健且经营性业务利润占比持续提升，我们认为公司合理24EPE为6.4倍，调整目标价至11.12港币（前值：15.46港币），维持“买入”评级。风险提示：行业下行削弱公司融资能力；物业销售增速不及预期；经营性业务发展不及预期。报告发布日期：2024年08月25日点击下载全文：龙湖集团(960HK,买入):经营性业务贡献提升，负债结构优化24H1核心净利润延续同比较快增长，维持“买入”评级公司8月23日发布半年报，24H1实现营收90.7亿元，同比+11%；归母净利润5.0亿元，同比+21%；核心经营利润8.9亿元，同比+26%。考虑到公司经营效能的持续优化，我们调高毛利率、调低管理费用率，上调24-26年EPS至0.23/0.28/0.33元（前值0.22/0.26/0.30元）。可比公司平均2024PE为10倍（Wind一致预期），考虑到公司服务品质优势、经营效能挖潜空间和对股东回报的重视，我们认为公司合理2024PE为18倍，目标价4.53港币（前值3.81港币，基于16倍2024PE），维持“买入”评级。风险提示：关联房企经营风险，盈利能力下行风险，园区服务不及预期。报告发布日期：2024年08月26日点击下载全文：绿城服务(2869HK,买入):经营效能再提升，持续兑现品质优势23年归母净利润保持较快增长，维持“买入”评级公司3月25日发布年报，23年实现营收147.7亿元，同比+23%；归母净利润29.3亿元，同比+33%；派息率同比+10pct至55%。综合考虑收并购后平均物业费的下降、房地产调整、市拓竞争和优秀的商管经营表现，我们下调公司营收但上调毛利率，预计24-26年EPS为1.55/1.85/2.14元（24-25年前值1.61/2.02元）。可比公司平均2024PE为10倍（Wind一致预期考虑到公司商管板块的独特竞争壁垒和对股东回报的高度重视，我们认为公司合理2024PE为20倍，目标价33.60港币（前值47.46港币，基于35倍2023PE），维持“买入”评级。风险提示：经济环境带来的经营风险，收购整合风险，规模扩张不及预期，利润率不及预期。报告发布日期：2024年03月26日点击下载全文：华润万象生活(1209HK,买入):商管经营强劲复苏，再度加强股东回报免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4股票名称保利物业(6049HK)中海物业(2669HK)招商积余(001914CH)滨江服务(3316HK)最新观点24H1业绩稳健增长，维持“买入”评级公司8月19日发布半年报，24H1实现营收78.7亿元，同比+10%；归母净利润8.5亿元，同比+11%。考虑到房地产调整和市拓竞争的影响，以及公司对于管理成本的把控，我们小幅下调营收，同时下调销售管理费用率，预计公司24-26年EPS为2.79/3.07/3.41元（前值2.82/3.18/3.58元）。可比公司平均2024PE为11倍（Wind一致预期考虑到公司在公建领域的竞争优势和扎实的发展质量，我们依然认为公司合理2024PE为13倍，目标价39.57港币（前值39.68港币），维持“买入”评级。风险提示：关联房企支持减弱，市拓规模和盈利能力下行，社区增值服务不及预期。报告发布日期：2024年08月20日点击下载全文：保利物业(6049HK,买入):业绩稳中有进，强化发展质量24H1归母净利保持双位数同比增长，维持“买入”评级公司8月27日发布半年报，24H1实现营收68.4亿元，同比+9%；归母净利润7.4亿元，同比+16%；中期派息率35%，同比+10pct。考虑到地产调整、物管市拓竞争和经济环境，以及公司降本增效的持续推进，我们调低营收但调高毛利率，预计24-26年EPS为0.47/0.54/0.62元（前值0.49/0.57/0.67元）。可比公司平均2024PE为10倍，考虑到中建系的协同支持以及公司在港澳地区的独特优势，我们依然认为公司合理2024PE为13倍，目标价6.69港币（前值6.90港币），维持“买入”评级。风险提示：关联房企支持减弱，市拓规模和盈利能力下行风险，社区增值服务不及预期。报告发布日期：2024年08月27日点击下载全文：中海物业(2669HK,买入):盈利能力延续改善，提升中期分红24Q1营收实现双位数同比增长，维持“买入”评级公司4月25日发布一季报，24Q1实现营收37.2亿元，同比+13%；归母净利润1.9亿元，同比+3%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+10%。我们维持2024-2026年EPS分别为0.84、0.97、1.13元的盈利预测。可比公司平均2024PE为11倍（Wind一致预期），考虑到公司在非住宅领域的竞争优势及A股流动性溢价，我们依然给予公司18倍2024PE，目标价15.12元，维持“买入”评级。风险提示：关联房企支持减弱，盈利能力下行，轻重资产分离不及预期。报告发布日期：2024年04月26日点击下载全文：招商积余(001914CH,买入):营收双位数增长，期间费用率改善23年归母净利润同比稳健增长，维持“买入”评级公司3月25日发布年报，23年实现营收28.1亿元，同比+42%；归母净利润4.9亿元，同比+20%；派息率同比+8.5pct至70.0%。考虑到市拓竞争压力和装修服务放量，我们调低毛利率，预计公司24-26年EPS为2.09/2.47/2.90元（24-25年前值2.41/3.04元）。可比公司平均2024PE为8倍（Wind一致预期综合考虑公司服务口碑、项目密度的优势和港股市场流动性等因素，我们认为公司合理2024PE为10.5倍，目标价23.80港币（前值30.18港币，基于15倍2023PE），维持“买入”评级。风险提示：关联房企经营风险，市拓规模和盈利能力下行风险，5S增值服务不及预期。报告发布日期：2024年03月26日点击下载全文：滨江服务(3316HK,买入):硬装业务持续放量,派息率进一步提升资料来源：Bloomberg，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5分析师声明本人，陈慎、刘璐、林正衡、陈颖，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华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