交易逻辑切换适当降低后市预期

核心观点:核心观点:交易逻辑切换,适当降低后市预期22行情研判：今年下半年生猪期货市场我们认为是“大震荡、小趋势”行情，市场趋势的斜率较小，以宽幅震荡为主，尽管整体重心上移，但中间出现过于乐观和过于悲观的情况都可以使得价格大幅波动偏离趋势，行情特征在LH2409合约上体现较为明市场心态趋于谨慎，盘面维持back结构。现货价格短期支撑构建底部，但市场心态已经趋于谨慎，维持明显贴水状态。同时市场对现货波动更加敏感，容易放大现货波动尤其是偏弱波动，盘面偶发的大幅下跌调整正是对现货向下波动的敏感反映。策略上，我们倾向于将2024年下半年定义为产能逐步恢复下的防守阶段，考虑到二、三季度行业或经历较为可观的盈利阶段，24年能繁存栏重心预计从阶段性去化底部不断抬升，下半年或有加速迹象，基于以上产业趋势判断，我们认为，24年下半年整体以防守为主，适当降低对高猪价预期，前期少量布局套保的，可逐步逢高参与套保。期货策略：（1）近月合约受现实驱动，猪价上涨预期的松动和现货的下跌都有可能引发盘面调整，考虑反弹后逢高试空；（2）盘面远月合约01反弹后给出一定交易空间，适当考虑逢高空配。期权策略：（1）交易方面，远月合约01反弹冲高后考虑卖出深度虚值看涨期权；（2）套保方面，养殖端结合自身养殖成本，可在远月合约01、03反弹后，适当考虑买入浅虚看跌期权，锁定养殖利润，对冲25年春节前潜在集中出栏风险。3————2022年——2023年——2024年5,0004,0003,000食用农产品价格食用农产品价格——2019年2020年——2021年——2022年——2023年——2024年30城商品房周均成交面积30城商品房周均成交面积-10-15——2021年——2022年2023年——2024年-154乘用车月销量表现乘用车月销量表现3002019年2020年2021年2022年3002019年2020年2021年2022年2023年2024年——2021年 2022年 2022年2023年2024年80,00060,00020,000养殖类企业股价表现——养殖ETF——牧原——温氏养殖类企业股价表现——养殖ETF——牧原——温氏新希望——唐人神巨星农牧0.900.700.605温氏：1~7月累积同比出栏增长20.0%温氏：1~7月累积同比出栏增长20.0%35025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月牧原：1~7月累积同比出栏增长6.9%牧原：1~7月累积同比出栏增长6.9%12001,054100080058654753454753450740020001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月牧原：1~7月仔猪外销牧原：1~7月仔猪外销40047.549.31-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月66新希望：1~7月累积同比出栏增长-1.2%新希望：1~7月累积同比出栏增长-1.2%2021202220232024天邦：1~7月累积同比出栏增长-0.7%天邦：1~7月累积同比出栏增长-0.7%100.0090.0080.0060.0040.0020.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月唐人神：1~7月累积同比出栏增长8.0%唐人神：1~7月累积同比出栏增长8.0%4540501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月正邦：1~7月累积同比出栏增长-45.1%大北农：1~7月累积同比出栏增长3.2%正邦：1~7月累积同比出栏增长-45.1%大北农：1~7月累积同比出栏增长3.2%天康：1~7月累积同比出栏增长3.7%200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023202430.0025.0020.0015.0010.005.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月778华统：1~7月累积同比出栏增长14.5%华统：1~7月累积同比出栏增长14.5%3000002500002000001500001000005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月神农：1~7月累积同比出栏增长60.1%神农：1~7月累积同比出栏增长60.1%京基智农：1~7月累积同比出栏增长20.4%京基智农：1~7月累积同比出栏增长20.4%501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月东瑞股份：1~7月累积同比出栏增长2.4%东瑞股份：1~7月累积同比出栏增长2.4%501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月98765432101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月温氏天邦傲农天康19.94%26.41%15.42%27.94%8.38%9四川——四川——广东——山东河南辽宁格持续上涨，从2月末的低点期间经历调整，至8月价格涨再度回落。,融资对抗亏损的行为可公司出栏量（万头）盈利情况（亿元）2019年2020年2021年2022年2023年2024年E23年净利24Q1净利24H1净利牧原股份1025181240266120638269008.1%-42.63-23.798.00温氏股份1852955132217912626315019.9%-63.90-12.3613.75新希望355829998146117681450-18.0%2.49-19.34-12.00天邦食品24430842844271290026.4%-28.836.048.50傲农生物66325519586-70.1%-36.51-2.92-5.00天康生物8420328232515.4%-13.630.542.65唐人神8421637147527.9%-15.26-1.980.05巨星农牧22328726740049.6%-6.45-1.38-0.41京基智农--27850.7%17.460.542.30神农集团4041659324057.9%-4.01-0.041.16东瑞股份--37526260.1%-5.16-0.83-1.15大北农95251264605600-0.8%-21.74-2.09-1.65华统股份--23045095.4%-6.05-1.57-1.08550-15数据来源：卓创资讯，涌益咨询，Wind,中信建投期货生猪市场判断的几个层次生猪市场判断的几个层次侧面反映库存反映去库，供应的同步指标结合供应得到消费状态结合宏观经济和食品价格总体来解读结合宏观经济和食品价格总体来解读（2）预测长期：能繁/仔猪（2）预测长期：能繁/仔猪能繁是否重要取决于能繁波动是否剧烈仔猪是更加直接的供给指标利用以下四象限判断市场环境利用以下四象限判断市场环境季节性压栏、行情压栏、二短期供给增加，降库4411来源__来源__ 041212214441212214433屠宰开工率出栏体重宰量低位+体重边际上升，市场处于累库阶段。累库阶段价格受到支撑，如果出现进一步的集中压栏，价格还有望得到向上驱动。累库向去库的转折一般在年中以及四季度末发生，是否因为转折导致价格的大幅下挫需要考虑累库的程如果累库（压栏）体量较大，那么必然造成集中出栏压力。去库状态若需求无较好承接，集中出栏将对价格产生较强压制。官方能繁存栏官方能繁存栏指数卓创能繁存栏指（季度数据为统计局数据，非季末数据为农业农村部推算数据，存栏数据经过指数化处理）2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月不同口径下仔猪对应的肥猪出栏情况0.90肥猪出栏时间0.800.70——仔猪指数-农业部——仔猪指数-饲料工业——仔猪指数-涌益仔猪指数-畜牧协会当前基本处于仔猪给出的出栏指引年内供给低点，时间上未来面临供给的再度上行。按正常出栏节奏对应供应低点在6-8月。8月份以后出栏量恢复的趋势较为明确，机构统计出栏计划可验证该趋仔猪出生时间季节性的仔猪存活率波动:仔猪存活率恢复(右轴)近年来生猪出栏体重变化近年来生猪出栏体重变化20232024--季节性体重因素阶段性利多逐渐转变为利空体重上升主要支撑来自于二育及散户出栏节奏有所加快；其次立秋之后，猪只增重速度有所加快，集团出栏均重略有上升。最终的回落趋势持续供给压制供需的直接对垒---------------⃞最终的回落趋势持续供给压制供需的直接对垒---------------⃞旺季前的蓄力期关注体重水平关注出栏量关注是否出现新的压栏关注出栏量关注是否出现新的压栏趋势短期供给腌腊腌腊注意：同价格水平有关5002020年1月2020年3月20202020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月数据来源：卓创资讯,涌益咨询，中信建投期货2021202220238,0007,000-----8,0007,000-----一"6,0005,000我们是如何预判预估未来出栏量的通过定点屠宰数据和统计局出栏量数据得到历史出栏情况。通过高频屠宰数据得到近期的出栏通过能繁、仔猪、仔猪饲料等多方面数据得到未来一段时间的应出栏生猪数量；根据季节性压栏进行最终的调整。由于仔猪数据的模糊性和压栏情况和以往季节性可能出现差别，因此可能导致估计结果的偏离。4,0003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：国家粮油信息中心，农业农村部，国家统计局，Win2020年2021年2020年2021年2022年2023年2024年预测），注：当期预测仅为静态预测，猪价现实变化过程中还受01合约历史基差表现01合约历史基差表现40002000——2024年——2023年2022年07合约历史基差表现07合约历史基差表现600040002000——2024年——2023年2022年03合约历史基差表现03合约历史基差表现600040002000——2024年——2023年2022年09合约历史基差表现09合约历史基差表现600040002000——2024年——2023年2022年05合约历史基差表现05合约历史基差表现4000——2024年——2023年2022年40002000——2024年——2023年2022年含升贴水的生猪市场基差情况（LH2409）2024年8月28日盘面价格18650平均盈亏-1143地区升贴水考虑升贴水后价格现货参考价格卖方优势河南01865019.56-91001865019.70-1050江苏5001915019.70-550安徽3001895019.64-690浙江11001975021.4-1650河北-1001855019.66-1110陕西-3001835019.20-850-4001825019.50-1250-8001785019.60-1750辽宁-7001795019.60-1650湖南1001875019.50-750江西1001875019.47-720湖北01865019.38-730重庆-2001845019.00-550-2001845019.20-750广东6001925020.28-1030福建4001905020.78-1730广西-2001845019.34-890吉林-8001785019.60-1750黑龙江-10001765019.60-1950贵州-10001765019.00-1350云南73-1480基差图表可能出现1天左右的延迟，当日基差可参考河南地区的多交割月及交割前60天各合约基差表现（河南为基准）交割月及交割前60天各合约基差表现（河南为基准）5,0004,0003,0002,0001,00005854504642383430262218141062-2-6-10-14-18-22-26-1,000-2,00009合约临近交割月，前期较高的贴水有所收窄，现货、盘面出现不同程度下跌，现货下跌幅度更大。理论养殖利润测算(单位：元/公斤)仔猪成本4.764.56饲料成本人工成本折旧成本三费及其他成本死淘成本单公斤完全成本盘面猪价盘面理论养殖利润近月合约受现实驱动，猪价上涨预期的松动和现货的下跌都有可能引发盘面调整，考虑轻仓逢高试空,关注现货表现以及市场预期对盘面的驱动。盘面远