神州数码-+神州数码：AI有望驱动云和信创业绩估值双击

神州数码：AI有望驱动云和信创业绩估值双击神州数码：AI有望驱动云和信创业绩估值双击 投资要点证券分析师证券分析师 资格编号：S0120524040004渠道；公司2023年加权平均ROE高达14.65%、2024年上半年营运周转天数30天，运邮箱：chenhb3＠营优势明显。资格编号：S0120524090004州鲲泰服务器业绩可观增长。邮箱：lipj＠（1）我们认为，随着国内芯片产业链的国产化进程的推进以及AI需求从训练向推理的转研究助理 王思邮箱：wangsi＠（2）24H1，公司神州鲲泰AI服务器实现收入5.6亿元（同比+273.3%公司是华为“鲲市场表现神州数码沪深30046%34%亿美元（23%11%投入，未来有望受益于高速数据中0%-11%2023-092024-012024-05宣布出海并与泰国数字经济与社会部签署MOU，24H1海外市场收入与订单实现突破；深 沪深300对比1M2M3M营；24H1，公司数云服务及软件业务实现营收14.4亿元绝对涨幅(%)5.040.88-12.55（2）公司充分发挥IT分销领域龙头优势，加快领域、模式与产品升级，24H1实现营收l风险提示：上游国产GPU等关键部件供应或下游需求不及 相关研究股票数据股票数据主要财务数据及预测2022A2023A2024E资料来源：公司年报（资料来源：公司年报（2022-2023德邦研究所备注：净利润为归属公司首次覆盖神州数码（000034.SZ）2/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.IT分销起家，逐步成为领先的数字化转型合作商 41.1.国内领先的数字化转型综合服务商 41.2.实控人担任董事长，与公司未来发展绑定 41.3.高管内部晋升、产业加盟为主，行业认知深刻 41.4.公司三大业务持续发力，运营能力强、周转效率高 51.4.1.以IT分销业务为基石，云和信创业务占比呈上升趋势 51.4.2.降本增效成果逐步显现，具有运营优势 62.华为“鲲鹏+昇腾”双领先级合作伙伴，紧抓AI算力国产化大趋势 72.1.国内支持性政策频出，运营商带头进行AI算力投资 72.2.28年我国AI服务器市场或达124亿美元，昇腾为国内提供第二选择 82.3.公司是“鲲鹏+昇腾"双领先级合作伙伴，渠道和客户资源优势显著 3.AI驱动交换机业务高景气增长，公司核心竞争优势显著 3.1.AI数据中心建设驱动交换机需求增加，交换机迎来巨大发展空间 3.2.针对性进行投入研发，未来公司交换机业务有望放量 4.盈利预测及投资建议 4.1.盈利预测 4.2.投资建议 5.风险提示 3/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4图2：公司股权结构（截至2024年7月17日） 4图3：公司各业务占比情况（%） 6图4：公司营业收入及增速 6图5：公司归母净利润及增速 6图6：公司毛利率、净利率（%） 7图7：公司期间费用（%） 7图8：中国加速计算服务器市场预测 9图9：2023年国产AI芯片市场份额约14% 9图10：昇腾910芯片 9图11：华为与英伟达算力集群对比 9图12：神州数码作为华为昇腾整机硬件合作伙伴 图13：基于应用场景的交换机分类示意图 图14：中国智能算力规模增长及预测 图15：全球交换机市场规模及增速 图16：中国交换机市场规模及增速 图17：中国交换机市场格局 图18：公司部分交换机产品 表1：公司管理层情况（截至2024年6月末） 4表2：2023年以来国家层面算力支持政策梳理 8表3：华为部分昇腾智算中心梳理 表4：数据中心交换机介绍 表5：与交换机相关的主要研发项目情况 表6：神州数码业务盈利预测 表7：可比公司估值 公司首次覆盖神州数码（000034.SZ）4/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明色的数字化转型理念、方法和路径，与千行百业不同的场景进行有效的融合，助力未来中国的数字化，取得了优异的成绩——凭版）中国500强榜单，位列榜单第186位，排名较公司高管主要由原创始团队成员内部晋升、具有相关产业经验的高管加盟为裁等职务。现任神州数码控股有限公司董事会主席兼首席执行官集团股份有限公司董事长，神州数码集团股份有限公司董事长兼公司首次覆盖神州数码（000034.SZ）5/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明部副总经理，总经理，上海神州数码有限公司副总经理，北京神州有限公司总经理，神州数码集团股份有限公司副总裁和常务副总克公司(Symantec)大中国区总经加入公司，历任公司云服务集团总经理，公司战略发展部总经理，副总裁。2理，助理总裁，财务部总经理，运营总监，企业业务集团副总裁理，助理总裁，企业业务集团总裁，信创业务集团总经理等职务业部副总经理，总经理，智能终端业务集团总部副总经理，助理总裁，数据存储本部总经理，企业业务集团副副总裁等职务。现任公司企业云业务集团总裁。2019年8月至今，任神州数码集团总监,Intel事业部产品总监，副总经理，总经理，配件事业一部总经理，配件本部总理，助理总裁，公司云业务集团副总裁等职务。现任公司政企业务集团总（北京）有限公司高级总监，威睿信息技术（中国）有限公司高级总监.2021年5月加入公司，现任公司技术总监，公司通明湖云和信创研究院院长.2021年8月至今，于2008年至2013年在美银美林集团任并购重组部经理和副总裁，2014年至2023年参与创立美驰投行(Moelis&Company)中国业务并任负责大中华品。2024年上半年，IT分销及增值服务业务继续保持增长态势，实现公司首次覆盖神州数码（000034.SZ）6/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明动、分立器件四个品类不断完善半导体业务布局。公司致力于打造应用电子产业生态服务平台，形成了包括专业资讯池、资源数据库、圈层私域流量池在内的半产品。同时，公司与旗下山石网科协同为客户提供领先的企业级安全80%60%40%20%80%60%40%20% 20182019202020212022 数云服务及软件（2024年调整后）销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，对公司的净利润造成了一定程IT分销是一个极度考验公司运营能力的业务。公司不断完善自身重点拓展技术含量更足、毛利水平更高的增值分销业务，持续优化和提升内部管有明显的运营优势。在竞争如此激烈的行业中长期保持龙头地位，足以证明公司公司首次覆盖神州数码（000034.SZ）7/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0202120222023.营业收入（亿元）50202120222023202120222023销售毛利率(%)销售净利率(%)销售费用率管理费用率研发费用率门发布《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出到2025年算力规模超过公司首次覆盖神州数码（000034.SZ）8/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明到2025年，普惠易用、绿色安全的算力协同调度机制逐步完善，通用算力、智能算力、超级算力集聚，国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力60%以城域网全面支持IPv6，SRv6等换机计划；2024年公司预计在云和算力上继续投资180亿元，智算规模提升也有望向AI倾斜，25年或将成为国产GPU放量的元年。的背景下，市场对于AI服务器的需求不断增大，将持续推动AI服务器的销量增发的投资热情。人工智能芯片的应用场景更加多样化，更有针对性的人工智能芯公司首次覆盖神州数码（000034.SZ）9/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：IDC，德邦研究所上达到70%。与“特供版”H20相比，昇模深度学习模型的高效开发与训练。昇腾算力集群不仅在华为云和国家算力枢纽节点如贵州、内蒙古实现商用部署，公司首次覆盖神州数码（000034.SZ）10/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明随后，公司在2016年与华为共同宣布共建中国领先的从云到端的云生态体系，24H1，公司神州鲲泰AI服务器实现收入5.6公司首次覆盖神州数码（000034.SZ）11/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：市值观察、21经济网、迅捷数据中心交换机是专为大型数据中心环境设和管理大量的计算机和服务器，并处理海量的数据，提供高性能计算和云服务。数据中心交换机具有高性能和低延迟、大容量和可伸缩性、高可靠性和冗余性以及多层次网络管理的特点，常用于大型数据中心、大规模企业网络和高负载运算备高速数据传输和低延迟的特点，以满足高性能计算、大数据处理和云服务等足数据中心对高性能计算和大数据处理备高速数据传输和低延迟的特点，以满足高性能计算、大数据处理和云服务等足数据中心对高性能计算和大数据处理通常具有大量的端口和高度可伸缩的设2.大型企业网络：对于大规模的企业网它们可以通过堆叠或模块化扩展来适应高度灵活性的解决方案。和复杂网络管理的环境中，数据中心交模块等特性，和复杂网络管理的环境中，数据中心交模块等特性，以提供高可用性和故障恢换机能够提供高吞吐量和流量控制的功复能力。这是因为数据中心的连续性对公司首次覆盖神州数码（000034.SZ）12/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数字经济高速发展，数字应用场景的落地离不开算力的有效支撑，数据中心作为高性能算力的核心载体，产业赋能价值逐步凸显。全球各国积极引导数据中心产02020202120222亿美元。中商产业研究院预测，2024年全球交换机市场规模将达到416.44亿美0201920202021全球交换机市场规模（亿美元）——yoy（右）0公司首次覆盖神州数码（000034.SZ）13/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明德邦研究所研究所中国交换机市场集中度较高，华为、新华三、锐捷网络等少数几家企业占据％，锐捷网络,中心接入交换机、汇聚交换机等。神州数码紧抓国内信创快速发展机遇，持续开在数据传输产品方面，随着算力的不断强大，数据存储吞吐也越来越快，在现行主流的商业市场上，大型的虚拟机的应用，跨网段高效迁移成为新的蓝图。公司首次覆盖神州数码（000034.SZ）14/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21款面板APWL8200-3、1款放装APWL8200-以太全光网产品的配套销售；、完成3款光口交换机破教育行业高教等教育市场园目市场客户的需求，为拓展市场提供“武新品发布。体网络产品的销售，实现规模增4、针对目前的部分中职校园网和普教校其中，微电子业务成功引入华为海思等多个国产半导体品牌，不断完善半导体业核心的能力迭代，云计算及数字化转型业务表现良好，实现营业收入69营；2024年上半年，公司数云服务及软件业务实现营业收入14.4亿元，同比增长公司首次覆盖神州数码（000034.SZ）15/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明入21.9亿元（同比+73.3%毛利率升至12.1%，其中神州鲲泰AI服务器实现收入5.6亿元，同比大幅增长273.3%；公司是华为“鲲鹏+昇腾”双72.0%、21.0%。选取可比公司时，我们参考了与公司业务类型相似的浪潮信息、中科曙光、公司PE估值处于2017年以来的9%分位数水平，处于历史低位，首次覆盖，给公司首次覆盖神州数码（000034.SZ）16/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，德邦研究所预测（注：神州数码预测值来自德邦研究所，其他可比公司预测值为wind一致预期，截止时间为2上游国产GPU等关键部件供应或下游需求不及交换机业务不及预期：该业务整体仍属于公司研发投入阶段，业绩释放节奏国内外宏观环境风险等：国内外宏观环境可能会带来公司未来业绩增长的不公司首次覆盖神州数码（000034.SZ）17/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每股指标(元)价值评估(倍)-0.232.340.131.0%2.6%38.9 0.121.1%3.0% 3.63 1.3%3.4% 4.68 1.5%3.9%37.7 50研发费用研发费用率% 2,236 2,405 1,803 1,8022,568 2,7052.0% 2,79