中小企业板投资手册（第二辑）

研究报告.行业研究.中小企业中小企业板投资手册(第二辑)电话件:tc@执业证书编号:S1010209090205电话件:lichao@执业证书编号:S1010209100210电话件:xiecj@执业证书编号:S1010209040174电话件:fzhang@执业证书编号:S1010210070005电话件:huhao@执行证书编号:S1010209060180电话件:yangj@执行证书编号:S1010208080153电话件:linzm@电话件:lib@请务必阅读正文之后的免责条款部分中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 3 5 7 9 2图2:交技发展历史营运表现 2 2图4:交技发展历史盈利表现 2图5:交技发展的现金流与盈利能力 2图6:交技发展的营运效率 2图7:和而泰09年主营收入分解 4图8:和而泰历史营运表现 4图9:和而泰09年毛利分解 4 4图11:和而泰的现金流与盈利能力 4 4图13:爱仕达09年主营收入分解 6 6图15:爱仕达09年毛利分解 6 6 6 6图19:嘉欣丝绸09年主营收入分解 8 8图21:嘉欣丝绸09年毛利分解 8 8 8 8图25:四维图新09年主营收入分解 图27:四维图新09年毛利分解 图31:远东传动09年主营收入分解 图33:远东传动09年毛利分解 图37:多氟多09年主营收入分解 图39:多氟多09年毛利分解 图43:齐翔腾达09年主营收入分解 图45:齐翔腾达09年毛利分解 图49:雅克科技09年主营收入分解 图51:雅克科技09年毛利分解 图55:广联达09年主营收入分解 图57:广联达09年毛利分解 图61:九九久09年主营收入分解 图63:九九久09年毛利分解 图67:汉森制药09年主营收入分解 图69:汉森制药09年毛利分解 图73:常发股份09年主营收入分解 图75:常发股份09年毛利分解 图79:高德红外09年主营收入分解 图81:高德红外09年毛利分解 图85:海康威视09年主营收入分解 图87:海康威视09年毛利分解 图91:爱施德09年主营收入分解 图93:爱施德09年毛利分解 图97:三元达09年主营收入分解 图99:三元达09年毛利分解 图100:三元达历史盈利表现 图101:三元达的现金流与盈利能力 图102:三元达的营运效率 图104:康盛股份历史营运表现 图106:康盛股份历史盈利表现 图107:康盛股份的现金流与盈利能力 图108:康盛股份的营运效率 图111:天虹商场09年毛利分解 图115:毅昌股份09年主营收入分解 图117:毅昌股份09年毛利分解 图120:毅昌股份的营运效率 图122:达实智能历史营运表现 图124:达实智能历史盈利表现 图125:达实智能的现金流与盈利能力 图126:达实智能的营运效率 图128:科伦药业历史营运表现 图130:科伦药业历史盈利表现 图131:科伦药业的现金流与盈利能力 图132:科伦药业的营运效率 图134:中原特钢历史营运表现 图136:中原特钢历史盈利表现 图137:中原特钢的现金流与盈利能力 图138:中原特钢的营运效率 图140:贵州百灵历史营运表现 图142:贵州百灵历史盈利表现 图143:贵州百灵的现金流与盈利能力 图144:贵州百灵的营运效率 图146:凯撒股份历史营运表现 图148:凯撒股份历史盈利表现 图149:凯撒股份的现金流与盈利能力 图150:凯撒股份的营运效率 图152:胜利精密历史营运表现 图154:胜利精密历史盈利表现 图155:胜利精密的现金流与盈利能力 图156:胜利精密的营运效率 图158:尤夫股份历史营运表现 图160:尤夫股份历史盈利表现 图161:尤夫股份的现金流与盈利能力 图162:尤夫股份的营运效率 图164:云南锗业历史营运表现 图166:云南锗业历史盈利表现 图167:云南锗业的现金流与盈利能力 图168:云南锗业的营运效率 图170:兆驰股份历史营运表现 图172:兆驰股份历史盈利表现 图173:兆驰股份的现金流与盈利能力 图174:兆驰股份的营运效率 图176:杭氧股份历史营运表现 图178:杭氧股份历史盈利表现 图179:杭氧股份的现金流与盈利能力 图180:杭氧股份的营运效率 图182:棕榈园林历史营运表现 图184:棕榈园林历史盈利表现 图185:棕榈园林的现金流与盈利能力 图186:棕榈园林的营运效率 图188:九安医疗历史营运表现 图190:九安医疗历史盈利表现 图191:九安医疗的现金流与盈利能力 图192:九安医疗的营运效率 图194:皮宝制药历史营运表现 图196:皮宝制药历史盈利表现 图197:皮宝制药的现金流与盈利能力 图198:皮宝制药的营运效率 图200:万里扬历史营运表现 图202:万里扬历史盈利表现 图203:万里扬的现金流与盈利能力 图204:万里扬的营运效率 图206:长江润发历史营运表现 图208:长江润发历史盈利表现 图209:长江润发的现金流与盈利能力 图210:长江润发的营运效率 图211:兴森科技09年主营收入分解 图212:兴森科技历史营运表现 图214:兴森科技历史盈利表现 图215:兴森科技的现金流与盈利能力 图216:兴森科技的营运效率 图218:誉衡药业历史营运表现 图220:誉衡药业历史盈利表现 图221:誉衡药业的现金流与盈利能力 图222:誉衡药业的营运效率 图224:江苏神通历史营运表现 图226:江苏神通历史盈利表现 图227:江苏神通的现金流与盈利能力 图228:江苏神通的营运效率 图230:启明星辰历史营运表现 图232:启明星辰历史盈利表现 图233:启明星辰的现金流与盈利能力 图234:启明星辰的营运效率 图236:闰土股份历史营运表现 图238:闰土股份历史盈利表现 图239:闰土股份的现金流与盈利能力 图240:闰土股份的营运效率 图242:众业达历史营运表现 图244:众业达历史盈利表现 图245:众业达的现金流与盈利能力 图246:众业达的营运效率 图248:龙星化工历史营运表现 图250:龙星化工历史盈利表现 图251:龙星化工的现金流与盈利能力 图252:龙星化工的营运效率 图254:金洲管道历史营运表现 图256:金洲管道历史盈利表现 图257:金洲管道的现金流与盈利能力 图258:金洲管道的营运效率 图260:巨星科技历史营运表现 图262:巨星科技历史盈利表现 图263:巨星科技的现金流与盈利能力 图264:巨星科技的营运效率 图266:中南重工历史营运表现 图268:中南重工历史盈利表现 图269:中南重工的现金流与盈利能力 图270:中南重工的营运效率 图272:盛路通信历史营运表现 图274:盛路通信历史盈利表现 图275:盛路通信的现金流与盈利能力 图276:盛路通信的营运效率 图278:壹桥苗业历史营运表现 图280:壹桥苗业历史盈利表现 图281:壹桥苗业的现金流与盈利能力 图282:壹桥苗业的营运效率 图284:中原内配历史营运表现 图286:中原内配历史盈利表现 图287:中原内配的现金流与盈利能力 图288:中原内配的营运效率 图290:国星光电历史营运表现 图292:国星光电历史盈利表现 图293:国星光电的现金流与盈利能力 图294:国星光电的营运效率 图296:康得新历史营运表现 图298:康得新历史盈利表现 图299:康得新的现金流与盈利能力 图300:康得新的营运效率 中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日1公司沿革产品开发、生产和系统集成业务。上海船舶运输科学研究所持有55.8%,为公司的控股股东和实际控制人。产品与行业地位交技发展主营业务为智能交通系统集成业务,主要集中在高速公路机电系统。2008年,中国高速公路智能交通系统投资约30亿元,市场排名前三位的系统集成商分别为亿阳信通、紫光捷通和交技发展,市场主要竞争优势1)市场优势。公司立足上海,面向全国。凭借先入优势,在西南地区(贵州、重庆等)高速公路智能单;公司自主开发的i-SCOPE交通监控软件平台在上海长江隧道工程等重大工程得到应用。成长动力1)高速公路智能交通行业前景广阔。目前中国高速公路单位里程投资额中智能交通系统投资的比例平均约占2-3%,与国外10-15%的比例相比,明显偏低,未来仍有一定的增长空间。同时,5-8年前建成的高速公路智能交通系统逐步进入信息化需求的升级改造阶段,市场需求旺盛。2)进入城市智能交通市场。公司募投项目将增强公司在城市智能交通市场的开拓能力,进而提升公司整体的盈利水平。目前城市交通管理、高速公路机电系统城市交通供需的矛盾。因此,城市智能交通市场具有广阔的增长前景。财务状况动净收益的比率也由1.77下降为1.21。此外,公司业务模式属轻资产类风险盈利预测与投资建议目前市场竞争较为激烈,毛利率水平较低。市场一致预期公司2010-2012三年利润CAGR达24%,相当中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日2交技发展(002401)图1:交技发展09年主营收入分解8%智能交通系统集成工业自动化设备销售租金及物业管理收入91%资料来源:公司公告,中信证券研究部图3:交技发展09年毛利分解6%10%智能交通系统集成10%工业自动化设备销售租金及物业管理收入84%资料来源:公司公告,中信证券研究部图5:交技发展的现金流与盈利能力ROE(右轴)(%)经营性现金流(左轴)ROE(右轴)(%)504030200302002006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图2:交技发展历史营运表现毛利率(右轴)(%)营业收入(左轴)毛利率(右轴)(%)40035030025020050020502006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图4:交技发展历史盈利表现净利率(右轴)(%)净利润(左轴)净利率(右轴)(%)30252050200620072008200950资料来源:公司公告,中信证券研究部图6:交技发展的营运效率流动比率(左轴)速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)(天)9070605040302.5(x)2.0(天)9070605040302000.50.02002006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日3公司沿革产品与行业地位主要竞争优势1)技术优势。公司已经累计获得国内外专利授权162件。公司在国内率先实现并拥有无位置传感器的2)客户优势。2009年,公司超过80%的销售额来自国际著名家电厂商,如伊莱克斯、西门子、欧威尔等。高端客户高端产品的行业特点,降低了公司的营销费用(销售费用只占销售收入的2%)。成长动力制全套产品已研发完成,正在试验阶段。一旦量产,将给公司带来新的业务增长点。3)产业链整合:预期公司未来并购上游的半导体设计公司,直接设计生产芯片,进一步提高毛利率。财务状况风险客户集中风险(前五名客户销售收入占总销售收入的68%)、税收政策变化风险、汇率波动风险。盈利预测与投资建议请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日4和而泰(002402)图7:和而泰09年主营收入分解资料来源:公司公告,中信证券研究部图9:和而泰09年毛利分解5%13%15%67%家用电器智能控制器智能建筑与家居控制器电动工具智能控制器健康与护理产品智能控制器资料来源:公司公告,中信证券研究部图11:和而泰的现金流与盈利能力ROE(右轴)(%)经营性现金流(左轴)ROE(右轴)(%)70605040302005040302002006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图8:和而泰历史营运表现营业收入(左轴)毛利率(右轴)(Rmbmn)(%)3503030025020200500002006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图10:和而泰历史盈利表现净利润(左轴)净利率(右轴)(Rmbmn)(%)403530252050502006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图12:和而泰的营运效率流动比率(左轴)速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)2.00.50.0(x)(x)(天)60402002006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日5公司沿革公司创建于1978年,总部位于浙江省温岭市,是国内炊具行业的龙头企业之一。公司实际控制人陈合产品与行业地位主要竞争优势1)定位于跟随者,经营风险较低。公司在战略上主要复制竞争对手苏泊尔,在稳固炊具业务的同时,2)公司在外销市场上实力较强。通过为国外品牌的贴牌代工,公司已获得304个海外客户,分布于欧成长动力1)销售网络深化。公司通过和海尔旗下的日日顺的战略合作积极拓展三四级市场和农村市场。3)产能扩充。公司近年的产销率趋于饱和。募投项目将把公司炊具产能提高45%,而厨房小家电的产财务状况公司过去三年营收和净利润的CAGR分别达到5.4%和21.1%。由于近年产品结构向高端转移,毛利率呈上升态势,09年达30%以上并接近苏泊尔。但公司的存货周转率和应收账款周转率均低于苏泊尔,显示运营能力仍有一定差距。资产负债率和流动、速动比率在上市后已有大幅改善,接近苏泊尔的水平。风险1)原材料和劳动力成本上升对利润率的影响;2)小家电行业竞争加剧带来售价下跌的风险;3)人民盈利预测与投资建议EPS0.45/0.66/0.85元中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日6爱仕达(002403)图13:爱仕达09年主营收入分解6%炊具小家电94%资料来源:公司公告,中信证券研究部图15:爱仕达09年毛利分解资料来源:公司公告,中信证券研究部图17:爱仕达的现金流与盈利能力经营性现金流(左轴)ROE(右轴)(Rmbmn)0 0资料来源:公司公告,中信证券研究部图14:爱仕达历史营运表现营业收入(左轴)毛利率(右轴) 00资料来源:公司公告,中信证券研究部图16:爱仕达历史盈利表现净利率(右轴)净利润(左轴)净利率(右轴)050资料来源:公司公告,中信证券研究部图18:爱仕达的营运效率流动比率(左轴)速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)1.2v14000资料来源:公司公告,中信证券研究部中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日7公司沿革服装的生产和贸易业务。公司股权结构中,自然人周国建持有3000万股,占发行后总股本的22.5%,是本公司控股股东,同时也是公司的实际控制人。产品与行业地位企业。服装收入是公司主要的收入和利润来源,服装销售收入占比60%,占09年营业利润的67%,从地区主要竞争优势1)抢占产业链价值高点,毛利率领先优势显著。公司毛利率持续高于东方市场和新民科技,主要是因2)形成了从蚕茧收烘、缫丝织绸到成衣制作的丝绸产业链。在国内丝绸行业中,主营业务收入和竞争成长动力公司的募集资金将投产600吨天然纤维针织面料及90万件无缝真丝针织内衣项目,真丝宽幅面料及特望使公司产能、产业链和研发能力上新台阶,有效提升公司技术水平和国际化水平。财务状况2007-2009年公司营业收入年均复合增长-1%,净利润年均复合增长11%。公司资产结构中,2009年公负债为主,流动负债占比98%左右。风险受金融危机和人民币升值影响较大。2)行业竞争风险,丝绸行业市场竞争激烈。盈利预测与投资建议中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日8嘉欣丝绸(002404)图19:嘉欣丝绸09年主营收入分解资料来源:公司公告,中信证券研究部图21:嘉欣丝绸09年毛利分解资料来源:公司公告,中信证券研究部图23:嘉欣丝绸的现金流与盈利能力经营性现金流(左轴)ROE(右轴)00资料来源:公司公告,中信证券研究部图20:嘉欣丝绸历史营运表现营业收入(左轴)毛利率(右轴)(%) (%) 55000资料来源:公司公告,中信证券研究部图22:嘉欣丝绸历史盈利表现净利率(右轴)(%)净利润(左轴)净利率(右轴)(%)050资料来源:公司公告,中信证券研究部图24:嘉欣丝绸的营运效率流动比率(左轴)速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)(天)(天) 00资料来源:公司公告,中信证券研究部中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日9公司沿革四维图新成立于2002年,总部位于北京。公司是中国领先的导航地图和动态交通信息服务提供商,车产品与行业地位航地图销量为50万张,四维图新占据69%的市场份额,已经连续七年在该领域市场份额超过60%。汽车、GPS手机和PND手机的市场规模分别为34.7万辆、371.2万部和107.8万台。2009前三季度公司在G机地图市场占有率达到68.6%,北京灵图软件为17.1%;在PND地图市场占有率为18.7%。公司主要客户包括Nokia、电装(中国)投资有限公司、上汽集团等。主要竞争优势1)市场寡头优势:导航电子地图行业有严格的资质限制,同时具有初始投入资金大、技术密集、客户主流汽车公司;消费电子领域包括全球12家主流消费电子导航设备厂商。成长动力1)主营业务有望高速增长。预计未来6年城镇居民家庭轿车的需求复合增速将达到12%。从车载导航财务状况2007-2009年公司营收和净利润的CAGR分别达52.1%和29.4%。近三年综合毛利率基本稳定在90%左因此经营现金流情况较理想。流动和速动比率均在4.5左右,偿债能力良好。风险业务集中风险,客户集中风险(前5大客户销售金额占营业收入比例为63%),产品技术风险。盈利预测与投资建议公司技术优势明显,毛利率保持在较高的水平。市场一致预期公司2010-2012三年利润CAGR达35%,中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日10四维图新(002405)图25:四维图新09年主营收入分解7%电子导航地图销售系统技术服务93%资料来源:公司公告,中信证券研究部图27:四维图新09年毛利分解7%电子导航地图销售系统技术服务93%资料来源:公司公告,中信证券研究部图29:四维图新的现金流与盈利能力经营性现金流(左轴)ROE(右轴)00资料来源:公司公告,中信证券研究部图26:四维图新历史营运表现营业收入(左轴)毛利率(右轴)(%)80604020050040030020002006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图28:四维图新历史盈利表现净利率(右轴)(%)mm净利润(左轴)净利率(右轴)(%)00资料来源:公司公告,中信证券研究部图30:四维图新的营运效率流动比率(左轴)速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)(x)0200620072008资料来源:公司公告,中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日11公司沿革产与销售,是国内规模最大的非等速传动轴生产企业。公司实际控制人刘延生及其配偶史彩霞持有36.3%。产品与行业地位公司生产的传动轴主要为重卡、中卡、轻卡、皮卡和SUV、客车、工程机械以及其他一部分专用车辆配套。公司在重卡和工程机械传动轴主机配套市场占有率最大,2009年公司重卡系列传动轴的市场占有率分别达到20.1%;工程机械用传动轴的市场占有率达到56.3%。主要竞争优势1)规模和产业链优势。公司是国内品种最多、规格最全的非等速传动轴生产厂家。公司的规模优势有2)品牌与客户资源优势。主机制造商在选择零部件生产企业的时候一般需要经过严格的认证,零部件了稳定的合作关系,成为多数主机制造商非等速传动轴的独家供应商和一级供应商。成长动力2)募集资金项目释放产能及降低成本。募投项目达产后,公司将新增150万套商用车传动轴的产能,财务状况备支出而逐步改变,相应增加公司的折旧费用。风险材(圆钢、钢管)、毛坯件、万向节和支承,占生产成本的比重达70%以上。盈利预测与投资建议市场一致预期公司2009-2012年净利润CAGR达19.9%,相当于2010-12年EPS0.83/1.05/1.20元。未来中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日12远东传动(002406)图31:远东传动09年主营收入分解资料来源:公司公告,中信证券研究部图33:远东传动09年毛利分解资料来源:公司公告,中信证券研究部图35:远东传动的现金流与盈利能力经营性现金流(左轴)ROE(右轴)(Rmbmn)(%)6040200605040302002006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图32:远东传动历史营运表现营业收入(左轴)毛利率(右轴)00资料来源:公司公告,中信证券研究部图34:远东传动历史盈利表现净利率(右轴)(%)净利润(左轴)净利率(右轴)(%)00资料来源:公司公告,中信证券研究部图36:远东传动的营运效率流动比率(左轴)速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)2.00.50.0(x)(天)(x)8060402002006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日13公司沿革公司成立于1999年,总部位于河南省焦作市,主要从事高性能无机氟化物的研发、生产和销售。公司实际控制人李世江、李凌云、侯红军、李祎和韩世军(为一致行动人)合计持有26.2%的股权。深圳创新投产品与行业地位公司主持制定、修订了冰晶石、氢氟酸、氟化锂等2主要竞争优势1)技术具有一定优势。公司立足于发展循环经济,积极开发氟化盐生产新工艺,先后开发了氟硅酸钠氟化学研究所,是我国无机氟化工行业第一家国家认可实验室。盐原料供应商。国际市场上,公司产品销往美国、加拿大、澳大利亚、挪威和塔吉克斯坦等20多个国家和地区,全球最大的铝业公司美国铝业公司、力拓加拿大铝业公司和挪威海德鲁铝业公司等均是公司客户。成长动力1)替代传统氟化盐工艺带来新需求。降低能耗和减少污染是下游电解铝行业的发展趋势。随着湿法氟化盐能老工艺逐步退出市场,公司生产的高性能氟化盐面临新的市场机遇。2)新产品。公司自主研发用双反应氟化氢溶剂法生产六氟磷酸锂,目前中试已成功。如能量产将打破国外厂商垄断,成为公司新的利润增长点。财务状况上升较快。公司现金周转天数上升较快,09年达166天,对经营性现金流有不利影响。公司净资产负债率略高,流动和速动比率为1左右。风险1)氟化盐属于化工行业,周期性比较强。2)国家对氟化铝出口关税的调整对公司业绩有较大影响。盈利预测与投资建议市盈率分别为46/35/28倍,未来需关注氟化盐价格变化和六氟磷酸锂开发进度。中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日14多氟多(002407)图37:多氟多09年主营收入分解2%氟化铝冰晶石其他48%50%资料来源:公司公告,中信证券研究部图39:多氟多09年毛利分解3%氟化铝冰晶石其他49%48%资料来源:公司公告,中信证券研究部图41:多氟多的现金流与盈利能力(Rmbmn)00资料来源:公司公告,中信证券研究部图38:多氟多历史营运表现营业收入(左轴)毛利率(右轴)(Rmbmn)(%)1,0008006004002000200620072008200930200资料来源:公司公告,中信证券研究部图40:多氟多历史盈利表现净利润(左轴)净利率(右轴)(Rmbmn)(%)6040200502006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图42:多氟多的营运效率流动比率(左轴)速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)(x)0资料来源:公司公告,中信证券研究部中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日15公司沿革公司成立于2007年,总部位于山东淄博,前身为淄博齐翔腾达化工有限公司,实际控制人为车成聚,产品与行业地位销售甲乙酮12.2万吨,国内市场占有率由2008年的20.1%提高到41.0%。世界上较有实力的甲乙酮生产企业都有较大的生产规模,并能据此主导世界甲乙酮市场的话语权,如日本的丸善石油化工公司年产能17万主要竞争优势1)原料供应充足,稳定的优势。公司拥有完善的产品线,可进行联合装置生产,随时根据市场状况调整产品结构。生产工艺和产品质量突出,上游原料供应稳定,靠规模化的优势,公司将在竞争中稳步成长。2)产品成本优势。3)区域、交通优势。成长动力甲乙酮在未来还有很宽阔的成长空间:1)在发达国家,甲乙酮在高档涂料方面中的应用相当广泛,但是在国内仅有限度的使用。随着国家对环保要求的提升,甲乙酮作为环保型高档涂料应用将更宽广。2)甲内经济的快速稳定发展和化工产品的不断延伸,在环保、医药、汽车等领域都有广泛的高速成长需求。财务状况公司09年收入13.0亿元,净利润1.73亿元。公司09年资产负债率为47.7%,公司过去三年营收和净风险1)风险主要来源于主要原料的供应和价格波动。公司产品的主要原料为碳四、MTBE、粗丁烯-2等,易燃易爆产品,生产过程中存在一定安全隐患。盈利预测与投资建议中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日16齐翔腾达(002408)图43:齐翔腾达09年主营收入分解3%5%甲乙酮类(MEK)裂解异丁烯类叔丁醇甲基叔丁基醚(MTBE)73%资料来源:公司公告,中信证券研究部图45:齐翔腾达09年毛利分解4%9%14%9%73%甲乙酮类(MEK)裂解异丁烯类叔丁醇甲基叔丁基醚(MTBE)资料来源:公司公告,中信证券研究部图47:齐翔腾达的现金流与盈利能力经营性现金流(左轴)——ROE(右轴)(Rmbmn)(%)300250200500200620072008200960504030200资料来源:公司公告,中信证券研究部图44:齐翔腾达历史营运表现营业收入(左轴)毛利率(右轴)(Rmbmn)(%)1,4001,2001,0008006004002000200620072008200930200资料来源:公司公告,中信证券研究部图46:齐翔腾达历史盈利表现净利率(右轴)(%)净利润(左轴)净利率(右轴)(%)20050020502006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图48:齐翔腾达的营运效率流动比率(左轴)速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)2.52.00.50.0(x)(天)(x)302520502006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日17公司沿革等,有机磷系阻燃剂销售收入占85%以上。公司控股股东沈琦持有发行后总股本的33.6%。产品与行业地位燃剂生产和销售规模居国内第一,具有较大的规模优势。主要竞争优势1)规模优势和成本优势。公司通过采用新型均相复合催化剂,使反应物活化能降低,反应速率提高,2)技术研发优势。包括基础研究及其应用的优势;先进检测手段;与研究结构的合作。3)优质的客户资源和全球营销网络。公司与大批阻燃剂应用商,经销商以及陶氏、巴斯夫、拜耳、亨成长动力财务状况中流动资产占资产总额的比重较大,2009年流近三年呈下降趋势,长期偿债能力较强,不存在偿债风险。风险1)原材料价格波动的风险。公司阻燃剂原材料成本占比95%左右,原材料成本变动对公司业绩产生较内其他生产厂商的竞争,并且竞争越来越激烈。盈利预测与投资建议请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日18雅克科技(002409)图49:雅克科技09年主营收入分解4%7%阻燃剂锡盐类硅油及胺类89%资料来源:公司公告,中信证券研究部图51:雅克科技09年毛利分解5%5%阻燃剂锡盐类硅油及胺类90%资料来源:公司公告,中信证券研究部图53:雅克科技的现金流与盈利能力经营性现金流(左轴)ROE(右轴)(Rmbmn)(%)604020020062007200820094030200资料来源:公司公告,中信证券研究部图50:雅克科技历史营运表现营业收入(左轴)毛利率(右轴)(Rmbmn)(%)6005004003002000302002006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图52:雅克科技历史盈利表现净利率(右轴)(%)净利润(左轴)净利率(右轴)(%)706050403020020502006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图54:雅克科技的营运效率mm流动比率(左轴)mm速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)1.61.41.21.00.80.60.40.20.0(x)(天)20062007200820097060504030200资料来源:公司公告,中信证券研究部中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日19公司沿革志中先生持有19.9%的股份,为公司第一大股东。涂建华和陈晓红分别持有15.5%的股权。产品与行业地位综合毛利率为97.3%。2009年中国工程造价软件市场规模达到5.4亿元,广联达的市场占有率约为53%,主主要竞争优势1)技术优势。公司自主设计开发了公司特有的软件架构,该架构包含公司的多项核心技术,包括广联达插件引擎(GPI)、广联达智能业务平台(GSP)平台、5D技术、自主知识产权数据库系统和基于上述技2)营销和客户优势:公司在全国主要省市地区建立了近40个从事销售的分支机构,并建立了1000余人的销售服务队伍(占公司总人数的比例近67%),覆盖了全国32个省市地区,形成了完善的销售网络。目前,公司拥有9万多家企业用户、直接使用的专业人员达33万人,市场占有率居行业首位。成长动力进行更新,因此客户需要定期进行定额库更新。购买新定额库的价格在4500元左右(软件初次售价在5000元左右),预计公司的存量客户资源会为公司在这一业务领域带来新的收入增长空间。程项目每年约60万个,但是已经实施企业级项目管理系统的企业仅占7%左右,未来仍有巨大的增长空间。财务状况2007-2009年公司营收和净利润的CAGR分别达32.6%和34.9%。近三年综合毛利率略有上升,由08年的95.6%上升为09年的96.3%。09年的营运周期仅为24天,其中存货周转天收账款周转天数同比下降3天至4天。公司09年经营活动现金流量为1.41亿元,同比上升129%,与经营风险技术与产品开发的风险、税收优惠政策变化的风险、宏观经济增长放缓盈利预测与投资建议公司在细分行业市场优势地位明显,但是可能会受到房地产市场波动的影响。市场一致预期公司中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日20广联达(002410)图55:广联达09年主营收入分解4%2%销售造价软件产品提供服务z销售项目管理软件产品94%资料来源:公司公告,中信证券研究部图57:广联达09年毛利分解4%2%销售造价软件产品w提供服务销售项目管理软件产品94%资料来源:公司公告,中信证券研究部图59:广联达的现金流与盈利能力经营性现金流(左轴)ROE(右轴)(Rmbmn)(%)6040200605040302002006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图56:广联达历史营运表现营业收入(左轴)毛利率(右轴)(Rmbmn)(%)35030025020050060402006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图58:广联达历史盈利表现净利率(右轴)(%)净利润(左轴)净利率(右轴)(%)604020040302002006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图60:广联达的营运效率流动比率(左轴)速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)3.02.52.01.51.00.50.0(x)(天)4035302520502006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日21公司沿革氮肥类产品的研发、生产和销售,主营产品为7-ADCA、5.5-二甲基海因、苯甲醛、氯代环已烷、碳酸氢铵产品与行业地位公司产能在行业内领先。主营产品7-ADCA、5.5-二甲基海因、苯甲醛均已经形成规模化生产能力,其主要竞争优势1)公司目前拥有专利9项,申报专利8项,其中3项专利申请已被国家知识产权局正式受理。公司主能力居国内前列,公司在医药中间体尤其是头孢中间体生产技术上具有明显技术优势。2)循环经济优势和清洁生产与节能生产优势。公司采用循环经济生产模式组织生产,显著降低生产成本,减少废气废液的排放,产生了明显的经济效益和社会效益。成长动力公司募投资金项目投向:7-氨基-3-去乙酰氧基头孢烷酸生产线搬迁扩建项目,扩建2000吨7-ADCA生财务状况负债为主,占比99%左右,非流动负债占比不到1%。公司的流动比率、速度比率较低,销售费用率在2%风险及国内外市场供应情况的影响,价格波动较为频繁。盈利预测与投资建议市场一致预期公司2010-2012年每股收益分别为0.59/0.91/1.37元,三年复合增长率4请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日22九九久(002411)图61:九九久09年主营收入分解15%医药中间体类产品医药中间体类产品其他产品氮肥类产品70%资料来源:公司公告,中信证券研究部图63:九九久09年毛利分解医药中间体类产品其他产品氮肥类产品23%63%资料来源:公司公告,中信证券研究部图65:九九久的现金流与盈利能力经营性现金流(左轴)ROE(右轴)(Rmbmn)(%)7060504030200-10-20200620072008200960504030200资料来源:公司公告,中信证券研究部图62:九九久历史营运表现毛利率(右轴)(%)营业收入(左轴)(Rmbmn)毛利率(右轴)(%)80070060050040030020002006200720082009200资料来源:公司公告,中信证券研究部图64:九九久历史盈利表现净利率(右轴)(%)净利润(左轴)(Rmbmn)净利率(右轴)(%)504030200502006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图66:九九久的营运效率流动比率(左轴)速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)0.20.0(x)(天)605040302002006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日23公司沿革公司成立于1999年,总部位于湖南省益阳市,实际控制人为刘令安,持股35.4%,上海复星等企业持产品与行业地位中所占比例为1.8%,市场潜力巨大。主要竞争优势新妇、山药、益智仁等,均为常规普通产品,价廉易得。成长动力公司的募集资金用于口服液及胶囊生产线技术改造工程项目,主要是扩大公司主要产品四磨汤口服液、财务状况公司09年收入2.8亿元,净利润4925万元,公司过去三年营收和净利润的CAGR分别为30%和11%。流动比率和速冻比率同比稍有上升。公司募集资金较多,也使得公司的ROE有所下降。风险(1)四磨汤口服液、愈伤灵胶囊等为公司的主导产品。一旦主导产品的销售价格、原材料价格出现不利变化,将直接影响公司未来的盈利能力;(2)公司生产的四磨汤口服液为国家专利产品,专利保护期至2014年2月4日,在专利保护期满后,市场上可能出现其他企业生产的同类产品,公司的经营可能面临一定的风险;(3)募集资金投资产能扩大后市场销售的风险。盈利预测与投资建议中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日24汉森制药(002412)图67:汉森制药09年主营收入分解8%40%40%11%八支装四磨汤口服液十支装四磨汤口服液其他11%愈伤灵胶囊银杏叶胶囊31%资料来源:公司公告,中信证券研究部图69:汉森制药09年毛利分解8%42%11%八支装四磨汤口服液42%11%八支装四磨汤口服液十支装四磨汤口服液其他愈伤灵胶囊银杏叶胶囊7%32%资料来源:公司公告,中信证券研究部图71:汉森制药的现金流与盈利能力经营性现金流(左轴)ROE(右轴)(Rmbmn)(%)60504030201005040302002006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图68:汉森制药历史营运表现毛利率(右轴)(%)营业收入(左轴)(Rmbmn)毛利率(右轴)(%)3002502005002006200720082009806040200资料来源:公司公告,中信证券研究部图70:汉森制药历史盈利表现净利率(右轴)(%)净利润(左轴)(Rmbmn)净利率(右轴)(%)60504030200200620072008200930200资料来源:公司公告,中信证券研究部图72:汉森制药的营运效率流动比率(左轴)速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)3.02.52.03.02.52.01.51.00.50.08060402002006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日25公司沿革公司成立于2002年,总部位于江苏省常州市。公司是国内最大的从事冰箱、空调用蒸发器和冷凝器的产品与行业地位球知名冰箱BSH(西门子)的主要供应商之一,公司丝管式蒸发器的供货量占其在滁州生产基地采购量的80%以上。公司的两器产品远销23个国家和地区,两器出口额排名全国第一。主要竞争优势1)市场优势和客户资源优势。公司2006-2009年生产的“常发”牌蒸发器和冷凝器的国内市场占有率分别达到13.3%、16.5%、13.8%和15.0%,连续多年国内市场占有率排名2)规模优势。两器产品已形成7大系列1,300多个品种,生产能力已达到2,185万套/年,收入接近10亿元。具备快速的反应速度(24小时)和强大的反应能3)技术优势。公司始终致力于产品的开发与技术创新,具有较强的新产品开发、技术创新与自主研发能力,在国内同行中具有明显的技术优势。成长动力1)下游行业快速增长,进一步提高市场份额。受益于家电下乡等政策,预计未来三年空调和冰箱的年2)向上游延伸产业链,提高盈利水平。募集资金投资生产3万吨铝箔,可降低生产成本,也可提高公司产品竞争力。同时,也可对外销售,拓展公司的经营领域。财务状况2010年中报符合市场预期。上半年公司实现净利润0.46亿元(+85.5%),EPS0.31元;营业收入7.7亿风险1)空调和冰箱增速不如预期;2)原材料(铜)价格大幅上涨的风险;3)汇率风险。盈利预测与投资建议的成长性。市场一致预期公司2010-12年EPS分别为0.69/0.90/0.99元,未来三年利润CAGR达31.3%。公中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日26常发股份(002413)图73:常发股份09年主营收入分解3%11%20%11%66%冰箱两器空调两器销售材料、废旧物资其他资料来源:公司公告,中信证券研究部图75:常发股份09年毛利分解4%5%l17%l冰箱两器空调两器销售材料、废旧物资其他74%资料来源:公司公告,中信证券研究部图77:常发股份的现金流与盈利能力经营性现金流(左轴)ROE(右轴)(Rmbmn)(%)250200500200620072008200930200资料来源:公司公告,中信证券研究部图74:常发股份历史营运表现毛利率(右轴)(%)营业收入(左轴)(Rmbmn)毛利率(右轴)(%)1,4001,2001,000800600400200020062007200820092050资料来源:公司公告,中信证券研究部图76:常发股份历史盈利表现净利率(右轴)(%)净利润(左轴)(Rmbmn)净利率(右轴)(%)7060504030200502006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部图78:常发股份的营运效率mm流动比率(左轴)mm速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)1.00.81.00.80.60.40.20.08060402002006200720082009资料来源:公司公告,中信证券研究部中小企业板投资手册(第二辑)请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年9月13日27公司沿革产品与行业地位分为测温类和非测温类两种,非测温类占