基于股利贴现模型的座上客企业价值评估案例分析15000字

I 11.1研究目的与研究意义 1 11.1.2研究意义 11.2研究内容与论文结构 1 2 21.3.2国内研究现状 3第2章江苏座上客公司企业经营分析 4 4 52.2.1资产负债表主要数据分析 52.2.2利润表主要数据分析 52.2.3现金流量表主要数据分析 62.3财务比率分析 6 62.3.4资产管理与周转能力分析 7 82.3.3长期偿债能力分析 93.4江苏座上客竞争力分析 错误!未定义书签。3.4.1优势方面 错误!未定义书签。3.4.2劣势方面 错误!未定义书签。3.4.3机会方面 错误!未定义书签。3.4.4威胁方面……………………错误!未定义书签。I第3章江苏座上客企业价值评估 3.1基于自由现金流贴现法的企业估值 3.1.1企业自由现金流贴现模型 3.1.2计算企业自由现金流 3.1.3计算折现率 3.2基于股利贴现模型的企业估值 3.2.1股利贴现模型 3.2.2计算企业股利贴现值 3.2.3基于股利贴现模型的企业估值结果 3.3基于经济附加值法的企业估值 3.3.1经济附加值模型 3.3.2计算税后净营业利润 3.3.3计算资本总额 3.3.5计算历史经济附加值 3.3.6座上客实业公司未来经济附加值测算 3.4基于市盈率法与市销率法的企业估值 3.4.1市盈率法与市销率法 3.4.2基于市盈率的企业估值 3.4.3基于市销率法的企业估值 3.5.1估值结果比较 3.5.2估值方法评价 3.5.3最终预估结论 第4章结论与建议 26 参考文献 第1章绪论1.1研究目的与研究意义1.2研究内容与论文结构本文包括5个章节：21.3国内外发展现状1.3.1国外研究现状31.3.2国内研究现状4第2章江苏座上客公司企业经营分析行政办公室行政办公室人力资源部财务科四审计部财务科三财务部财务科二客户服财务科一技术部销售分公司四企划部销售管销售分公司二采购部销售分公司二生产部销售分公司信息部招标部投标部市场总监运营总监技术总监财务总监行政总监52.2财务报表数据总体分析2.2.1资产负债表主要数据分析资产总额2.2.2利润表主要数据分析总营业收入营业利润净利润62.2.3现金流量表主要数据分析之后由2017年的60.89亿元锐减到2018年的-65.01亿元，又在2019年增长至2017年的同200.00 2.3.1流动性分析7年的平均值分别为1.18和1.07,相对于食品零售行业平均流动比率1.16和速动比率1.012017年-2019年流动比率与速动比率■流动比率02.3.3资产管理与周转能力分析8210123总资产周转率12017年-2019年座上客实业的固定资产周转率和总资产周转率每年都有所下降，下降处，座上客实业的资产管理能力减弱，周转效率有所降低。0■存货周转天数袋应收账款周转天数■存货周转天数姿应收账款周转天数2.3.2盈利性分析(1)盈利性指标分析简介在本文财务分析中，将会采用四个常用盈利性指标：资产收益率(ROA)、权益收益率(ROE)、销售利润率、EBITDA利润率，这四个指标的数值越大，说明该企业的盈利(2)江苏座上客数据分析从图2.7可以发现。江苏座上客在2017-2019年期间销售利润率呈现先增加后减小的趋势，权益性收益率、资产收益率和销售毛利率都有一定的下降。9 ■资产收益率(ROA)必权益收益率(ROE)口消售利润率■资产收益率(ROA)露权益收益率(ROE)口销售利润率器销售毛利率2.3.3长期偿债能力分析资产负债率(3)座上客实业公司与同行业比较分析从三个食品零售公司的情况对比来看，江苏座上客与CA食品零售2019年均不存在利其财务杠杆运用较少，偿债能力较强。资产负债率方面，行资产负债率低，这就保证了江苏座上客企业在经营过程中具有可以判断，江苏座上客的长期偿债能力较强，其财务杠杆运用的较为保守，所以座上客实BY实业资产负债率第3章江苏座上客企业价值评估3.1基于自由现金流贴现法的企业估值3.1.1企业自由现金流贴现模型FCFF模型中江苏座上客公司价值等于江苏座上客公司预期的现金流量按照公司资本成本率进行折现的数值。公式为(卢文华，苏家骏，蓝小雨):公司的价值V=ΣFCFFt/(1+WACC)t(3.1)自由现金流量模型根据该食品零售公司不同阶段的增加情况，有三种不同形式的模(1)稳定增长模型(2)两阶段增长模型。第一阶段发展较快，第二阶段处于稳定发展状态。(3)三阶段自由现金流量模型EV=加快增长速度阶段的模型+过度阶段的模型+期末价值的现值，适合运用在经历三3.1.2计算企业自由现金流以2019年12月31日作为评估江苏座上客公司价值的基期，根据公式：江苏座上客公司自由现金流=息税前利润*(1-所得税税率)+折旧与摊销-资本性支出-对公式中各项目进行预测，数据主要来源于座上客实业公司2015年至2019年年报。(1)利润总额公司在2016年利润增长较快，利润增速达到40%,2017年利润总额降幅较大，接近50%,2019年降幅达到21.25%,2014、2015和2018年利润总额增减幅度较小，大约维持在增减5%左右，由以上6年数据计算可得，利润总额增长率算数平均数为-4.66%,后四年的算数平均数为-6.54%,总体呈现利润总额回落趋势。2016年国家出台食品零售行业的税因而2016年江苏座上客企业产销量呈直线上升趋势，而2017年及以后，优惠政策减少，同时受食品零售行业整体竞争日益激烈，江苏座上客的产品竞争优势减弱，海外市场受贸易摩擦等因素影响，未来增长率很可能会继续下降。(2)利息支出如表3.3,江苏座上客企业利息支出呈现由增到减趋势。由数据可知过去6年，2018年利息支出最高约为3.7亿元，2018年利息支出最低约为0.17亿元，6年利息支出的算数平均数约为1.59亿元。近几年座上客实业公司扩充产借款金额，使得座上客实业公司利息支出较多，而到2019年随着产销受到国内国外冲击，利息支出也随之减少，但通常情况来看，一般一个食品零售公司达到一定的业务规模后，利息支出利息支出(3)折旧与摊销折旧与摊销增517,299,519297,222,099.6585,437,206.4638,548,681.8616,701,351.07折旧与摊销增24927关于折旧部分，由表中可以看出公司折旧与摊销持稳定水平，逐年增长，2014年公司与诺博食品零售公司签订股权收购协议，收购其100%股份，此外还以25%股份入股亿新公司。计算可得，座上客实业公司2014-2020年折旧摊销增加率的算术平均数为26.16%。根据以往经验，假设未来的折旧摊销平均增加率为25%。预测结果如下(朱晓龙，林海燕，邓宏):折旧与摊销05(4)资本支出表3.62014-2019江苏座上客资本支出(元)资本支出增加额165,417,801.55-1,384,474,852.14840,150,688.78-921,292,173.76489,426,107.67538,326,252.92资本支出增加率2.34%关于资本支出部分，由上表可知，2016增加额较大，计算6年的平均资本支出的算数表5.72020-2024江苏座上客资本支出预测值(元)数据来源：根据江苏座上客年报计算(5)营运资本表3.82014-2019江苏座上客营运资本(元)营运资本增加额982,330,976.12-565,488,876.872,072,234,918.14-263,689,402.261,334,772,195.152,155,485,490.98由以上数据可知，近几年江苏座上客营运资本具有一定波动性，但总体来说增幅较大，2016年江苏座上客公司的营运资本增加率接近25%。由上表六年营运资本增加率计算算数平均数约为9.77%,考虑到江苏座上客公司处于成熟期，并且近年来经营情况并不乐观，营运资本不一定会持续高速增加，所以假设座上客实业公司未来的营运资本将以平均10%表3.92020-2024江苏座上客营运资本预测值(元)2020202120222023(6)所得税税率加利息支出息税前利润息税前利润*(1-税加折旧摊销150,000,000.00150,000,000.00150,000,000.00150减营运资本增加13,902,362,030.01,529,259,823.1,682,185,805.1,850,404,386.22,035,444,824.8减资本支出企业自由现金流3.1.3计算折现率(1)计算公司资本结构江苏座上客公司的资本结构是指公司各种资本的价值及构成比上客公司包含债务资本与股权资本(权益资本)两大部分，并且一般债务资本成本要低于50,000,000.0049,800,000.00一年内到期的非流动负债433,299,009.08404,9资本总额债务资本比例权益资本比例(2)计算债务资本成本率息支出的比值作为座上客实业估算后的债务资本成本率(杨之渊，周文明，陈乐心)。利息支出(3)计算权益资本成本本文采用资本资产定价模型(CAPM)来计算权益资本成本：兑期与大多数企业的持续经营期不匹配，并且短期的国债利率比长期的波动大，不能反映市场风险溢价为市场上的平均收益率与无风险利率的售公司财务绩效研究中指出，我国国内的股票市场比较的风险报酬，而采用近五年的国内生产总值的增长率为市场风险溢价(成峰，2021)。将数值带入CAPM公式，计算得江苏座上客权益资本成本E(Ri),如下图3.13:无风险利率(4)计算加权资本成本债务资本比例权益资本比例企业已进入平稳经营阶段，因此假设永续增长率为3%,根据公式3.1.4基于自由现金流贴现法的企业估值结果根据上文中预测的企业自由现金流，以及估算的各种数据，最终得到江苏座上客内在企业价值大致为1997亿元，并由江苏座上客财报计算可得其股权价值为2798亿元，而截至到2021.3月其总市值为2808亿元，较为接近。3.2基于股利贴现模型的企业估值3.2.1股利贴现模型股利贴现模型中，将股东每年从江苏座上客企业获得的现金股(1)零增长模型股利的增长率为0,计算公式为：(3)多阶段增长模型假设一段时间按照g1增长，一段时间按照g2增长，以此类推。3.2.2计算企业股利贴现值首先从座上客实业公司所披露的年报中整理统计出其2015年一2019年现金分红情况：表3.15座上客实业公司2015年一2019年现金分红情况(单位：元)每股股利从历年数据上看到，江苏座上客公司2015年一2019年间的分红率波动较大，在22%至51%区间，五年的分红率算数平均数为37%。我们假设未来公司将按照37%的分红率来派发现金股利，则江苏座上客公司未来的现金股利将由每股收益决定。近五年内，每股收益的波动幅度也比较大，其平均数为0.73元。采用假设的37%分红率与每股收益平均值，计算得出每股股利为0.23元。3.2.3基于股利贴现模型的企业估值结果DDM模型中有零增长模型与不变增长模型，若选用零增长模型进行预估，则计算公的WACC(加权平均资本成本),计算出江苏座上客公司每股价值=0.23/11.73%=1.96元若选用不变增长模型计算，则计算公式为V=D₁/(k-g),其中Di=Do(1+g)为下一期股利。我们假设g=2%,k=WACC=11.73%,计算出公司价值V=0.2这里选用不变增长模型计算得出的价值作为江苏座上客2019年末的DDM估值，即江苏座上客2019年末的DDM估值为2.41元。3.3.1经济附加值模型江苏座上客企业的经济增加值等于税后净营业利润减去全部资经济附加值法是一种可以有效评估座上客实业食品零售公司资金运用以及为股东权公司税后营业利润中扣除债权人的权益以及股东的资本成本公司若想持续经营并长期盈利，其盈利一定要高于食品零售公司的资本成本(包括债权人的债务资本以及股东的权益资本)。资价值研究一文中的确定事项以及计算框架[18],来对座上客实业公司进行EVA计算(费3.3.2计算税后净营业利润税后净利润加：财务费用加：研发费用加：营业外支出调整合计*(1-T)递延所得税费用税后净营业利润3.3.3计算资本总额一年内到期的非流动负债调整事项：研发费用利息支出营业外支出(1-T)营业外收入(1-T)资本总额3.3.4计算加权平均资本3.3.5计算历史经济附加值税后净营业利润资本总额3.3.6座上客实业公司未来经济附加值测算(1)预测税后净营业利润、资本总额根据上文对2015年-2019年江苏座上客税后净营业利润增长率进行评估，因为利润波动率较大，我们取10%为税后净营业利润的增长率。近五年内资本总额较为稳定，其增长率的算数平均数为36%,因此我们将36%作为资表3.202020年-2024年预测数据(单位：万元)税后净营业利润资本总额(2)江苏座上客未来EVA计算税后净营业利润资本总额5835928.646419521.507061473.6577615104905.4620542671.4327938033.1437995725.0751674186.104064123.234009866.143(3)估值计算阶段，第一阶段为2020年-2024年，第二个阶段为2024年以后永续增长阶段，两阶段模型一般来说，食品零售企业的永续增长率要低于本国元(4)估值结果分析开始时间结束时间总手1.46亿2479亿阳线阴线3.4基于市盈率法与市销率法的企业估值3.4.1市盈率法与市销率法3.4.2基于市盈率的企业估值计算出11家可比食品零售公司平均市盈率为52.56倍，座上3.4.3基于市销率法的企业估值3.5估值方法比较与评价3.5.1估值结果比较市盈率法市销率法我们选取2019年12月31日为估值基准日，选用最后一个交易日收盘价格作为江苏座上客股票市场价格，市值为779.04亿元。将股票市场实在2020年1月1日到至今，江苏座上客公司股价出现明显上升，涨幅高达345%,股价最高达到51.22元，目前处于30元左右，所以我们有理由认为，采用自由现金流量法、经济附加值法、市盈率法和市销率法计算出的结果，在基准日看来是高估，但是现在看来较为准确，能够较为准确的预测出座上客实业公司合理的内在价值水平。而DDM模型的3.5.2估值方法评价从估值结果上来看，FCFF估值与EVA估值较为准确，两个都是从江苏座上客公司的财务状况入手进行合理的财务数据预测，从而预测食品零售售行业的企业价值研究。但是其评估的结果与基准日相较少、江苏座上客公司2020年经营性现金流与投资性现金流存在负值模型将公司动态的现金流以线性的方式做出预测，这会影响到最后结法的适用性与江苏座上客公司实际情况不完全匹配(卢文华，苏家较适用于财务杠杆较高的企业，而江苏座上客公司财