基于股利贴现模型的零食工坊企业价值评估案例分析15000字

I 11.1研究目的与研究意义 1 11.1.2研究意义 11.2研究内容与论文结构 1 2 21.3.2国内研究现状 3第2章零食工坊公司企业经营分析 4 4 52.2.1资产负债表主要数据分析 52.2.2利润表主要数据分析 52.2.3现金流量表主要数据分析 62.3财务比率分析 6 62.3.4资产管理与周转能力分析 7 82.3.3长期偿债能力分析 93.4零食工坊竞争力分析 错误!未定义书签。3.4.1优势方面 错误!未定义书签。3.4.2劣势方面 错误!未定义书签。3.4.3机会方面 错误!未定义书签。3.4.4威胁方面……………………错误!未定义书签。I第3章零食工坊企业价值评估 3.1基于自由现金流贴现法的企业估值 3.1.1企业自由现金流贴现模型 3.1.2计算企业自由现金流 3.1.3计算折现率 3.2基于股利贴现模型的企业估值 3.2.1股利贴现模型 3.2.2计算企业股利贴现值 3.2.3基于股利贴现模型的企业估值结果 3.3基于经济附加值法的企业估值 3.3.1经济附加值模型 3.3.2计算税后净营业利润 3.3.3计算资本总额 3.3.5计算历史经济附加值 3.3.6零食工坊实业公司未来经济附加值测算 3.4基于市盈率法与市销率法的企业估值 3.4.1市盈率法与市销率法 3.4.2基于市盈率的企业估值 3.4.3基于市销率法的企业估值 3.5.1估值结果比较 3.5.2估值方法评价 3.5.3最终预估结论 第4章结论与建议 26 参考文献 第1章绪论1.1研究目的与研究意义1.2研究内容与论文结构本文包括5个章节：21.3.1国外研究现状31.3.2国内研究现状4第2章零食工坊公司企业经营分析行政办公室行政办公室人力资源部财务科四审计部财务科三财务部财务科二客户服财务科一技术部销售分公司四企划部销售管销售分公司二采购部销售分公司二生产部销售分公司信息部招标部投标部市场总监运营总监技术总监财务总监行政总监52.2财务报表数据总体分析2.2.1资产负债表主要数据分析年企业的资产和股东权益不断增加，负债则呈现波动增加趋势，2015年-2016年内资产的增长速度大于债务增长速度，企业与此同时处于快速增长阶段。2017年至2019年，零食工坊实业精品零食炒货企业的资产总额增速缓慢，负债也略微下降，两者相对来说处个稳定的变化区间，由此可以推测，零食工坊实业在不断发展壮大的同时，也更加注重财务杠杆的作用。零食工坊少数股东权益持续增加，与零食工坊近几年内不断扩息相关，近年来公司不断扩建子公司，这样可以帮助公司扩大经营范围，提供新的资产总额2.2.2利润表主要数据分析合并利润表反映了零食工坊在一定时期内的经营成果。如表2.2,零食工坊从2015年2016年国家出台精品零食炒货行业的相关优惠政策，2017年-2019年，一些红利政策逐渐总营业收入营业利润净利润62.2.3现金流量表主要数据分析从图2.1可知，零食工坊的筹资活动现金流量从2015年至2017年呈现出上涨趋势，之后由2017年的60.89亿元锐减到2018年的-65.01亿元，2019经营活动现金流量净额100.34投资活动现金流量净额-65.17筹资活动现金流量净额-41.12--现金及等价物净增加额-6.232.3财务比率分析2.3.1流动性分析7年的平均值分别为1.18和1.07,相对于精品零食炒货行业平均流2017年-2019年流动比率与速动比率2017年-2019年流动比率与速动比率02.3.3资产管理与周转能力分析860200■存货周转天数聚应收账款周转天数■存货周转天数姿应收账款周转天数22.132.3.2盈利性分析98.00%6.00%4.00%2.00%:销售毛利率■资产收益率(ROA)权益收益率(ROE)口销售利润率器销售毛利率5.02%2.3.3长期偿债能力分析资产负债率(3)零食工坊实业公司与同行业比较分析从三个精品零食炒货公司的情况对比来看，零食工坊与CA精品零食炒货2019年均不存在利息支付倍数，BY实业公司存在也很少。从权益乘数方面看，零食工坊的权益乘数最小，其财务杠杆运用较少，偿债能力较强。资产负债率方面，零食工坊银行贷款较少，其银行资产负债率低，这就保证了零食工坊企业在经营过中可以判断，零食工坊的长期偿债能力较强，其财务杠杆运用的较为保守，所以零食零食工坊BY实业CA精品零食炒货资产负债率第3章零食工坊企业价值评估3.1基于自由现金流贴现法的企业估值3.1.1企业自由现金流贴现模型FCFF模型中零食工坊公司价值等于零食工坊公司预期的现金流量按照公司资本成本率进行折现的数值。公式为(袁天佑，姜天翔，方文):公司的价值V=ΣFCFFt/(1+WACC)t(3.1)自由现金流量模型根据该精品零食炒货公司不同阶段的增加情况，有三种不同形式的(1)稳定增长模型企业价值=FCFF₁/(WACC-g)(2)两阶段增长模型。第一阶段发展较快，第二阶段处于稳定发展状态。(3)三阶段自由现金流量模型EV=加快增长速度阶段的模型+过度阶段的模型+期末价值的现值，适合运用在经历三3.1.2计算企业自由现金流以2019年12月31日作为评估零食工坊公司价值的基期，根据公式：零食工坊公司自由现金流=息税前利润*(1-所得税税率)+折旧与摊销-资本性支出-营对公式中各项目进行预测，数据主要来源于零食工坊实业公司2015年至2019年年报。(1)利润总额公司在2016年利润增长较快，利润增速达到40%,2017年利润总额降幅较大，接近50%,2019年降幅达到21.25%,2014、2015和2018年利润总额增减幅度较小，大约维持在增减5%左右，由以上6年数据计算可得，利润总额增长率算数平均数为-4.66%,后四年的算数平均数为-6.54%,总体呈现利润总额回落趋势。2016年国家出台精品零食炒货行业的税收补贴，并且大力扶持精品零食炒货企业的转型升级发展，同时零食工坊公司优化产品结构，因而2016年零食工坊企业产销量呈直线上升趋势，而2017年及以后，优惠政策减少，同时受精品零食炒货行业整体竞争日益激烈，零食工坊的产品竞市场受贸易摩擦等因素影响，未来增长率很可能会继续下坊未来几年利润总额平均增长率为-8%(洪天宇，卢紫烨，叶华彬，崔一鸣)。(2)利息支出如表3.3,零食工坊企业利息支出呈现由增到减趋势。由数据可知过去6年，2018年利息支出最高约为3.7亿元，2018年利息支出最低约为0.17亿元，6年利息支出的算数平均数约为1.59亿元。近几年零食工坊实业公司扩充产业链，加大利息支出也随之减少，但通常情况来看，一般一个精品零食后，利息支出很难再下降，因此，将未来利息支出预测为平均每年1.利息支出利息支出(3)折旧与摊销折旧与摊销增517,299,519297,222,099.6585,437,206.4638,548,681.8616,701,351.07折旧与摊销增24927关于折旧部分，由表中可以看出公司折旧与摊销持稳定水平，逐年增长，2014年公司与诺博精品零食炒货公司签订股权收购协议，收购其100%股份，此外还以25%股份入股亿新公司。计算可得，零食工坊实业公司2014-2020年折旧摊销增加率的算术平均数为26.16%。根据以往经验，假设未来的折旧摊销平均增加率为25%。预测结果如下(邓雨泽，樊文彦，薛星):折旧与摊销189,879.98,958,987,349.911,198,7(4)资本支出表3.62014-2019零食工坊资本支出(元)资本支出增加额165,417,801.55-1,384,474,852.14840,150,688.78-921,292,173.76489,426,107.67538,326,252.92资本支出增加率2.34%关于资本支出部分，由上表可知，2016增加额较大，计算6年的平均资本支出的算数表5.72020-2024零食工坊资本支出预测值(元)数据来源：根据零食工坊年报计算(5)营运资本表3.82014-2019零食工坊营运资本(元)营运资本增加额982,330,976.12-565,488,876.872,072,234,918.14-263,689,402.261,334,772,195.152,155,485,490.98由以上数据可知，近几年零食工坊营运资本具有一定波动性，但总体来说增幅较大，2016年零食工坊公司的营运资本增加率接近25%。由上表六年营运资本增加率计算算数平均数约为9.77%,考虑到零食工坊公司处于成熟期，并且近年来经营情况并不乐观，营运资本不一定会持续高速增加，所以假设零食工坊实业公司未来的营运资本将以平均10%的增速增长。表3.92020-2024零食工坊营运资本预测值(元)2020202120222023(6)所得税税率加利息支出息税前利润息税前利润*(1-税加折旧摊销150,000,000.00150,000,000.00150,000,000.00150减营运资本增加13,902,362,030.01,529,259,823.1,682,185,805.1,850,404,386.22,035,444,824.8减资本支出企业自由现金流3.1.3计算折现率(1)计算公司资本结构零食工坊公司的资本结构是指公司各种资本的价值及构成比例，一般而言，零食工坊公司包含债务资本与股权资本(权益资本)两大部分，并且一般债务资本成本要低于权益50,000,000.0049,800,000.00一年内到期的非流动负债433,299,009.08404,9资本总额债务资本比例权益资本比例(2)计算债务资本成本率文彬)。利息支出(3)计算权益资本成本本文采用资本资产定价模型(CAPM)来计算权益资本成本：无风险收益率Rf一般采用的是国债收益率，一般采用五年或十年期，由胡晓明、冯军债承兑期与大多数企业的持续经营期不匹配，并且短期的国债利率比长期的波动大，不能市场风险溢价为市场上的平均收益率与无风险利率的食炒货公司财务绩效研究中指出，我国国内的股票市场比较不稳定，因此本文不参考股票市场的风险报酬，而采用近五年的国内生产总值的增长率为市场风险溢价(成峰，2021)。将数值带入CAPM公式，计算得零食工坊权益资本成本E(Ri),如下图3.13:无风险利率(4)计算加权资本成本债务资本比例权益资本比例企业已进入平稳经营阶段，因此假设永续增长率为3%,根据公式3.1.4基于自由现金流贴现法的企业估值结果根据上文中预测的企业自由现金流，以及估算的各种数据，最终得到零食工坊内在企业价值大致为1997亿元，并由零食工坊财报计算可得其股权价值为2798亿元，而截至到2021.3月其总市值为2808亿元，较为接近。3.2基于股利贴现模型的企业估值3.2.1股利贴现模型股利贴现模型中，将股东每年从零食工坊企业获得的现金股利(1)零增长模型股利的增长率为0,计算公式为：(3)多阶段增长模型假设一段时间按照g₁增长，一段时间按照g2增长，以此类推。3.2.2计算企业股利贴现值首先从零食工坊实业公司所披露的年报中整理统计出其2015年一2019年现金分红情每股股利从历年数据上看到，零食工坊公司2015年一2019年间的分红率波动较大，在22%至51%区间，五年的分红率算数平均数为37%。我们假设未来公司将按照37%的分红率来派发现金股利，则零食工坊公司未来的现金股利将由每股收益决定。近五年内，每股收益的波动幅度也比较大，其平均数为0.73元。采用假设的37%分红率与每股收益平均值，计算3.2.3基于股利贴现模型的企业估值结果DDM模型中有零增长模型与不变增长模型，若选用零增长模型进行预估，则计算公的WACC(加权平均资本成本),计算出零食工坊公司每股价值=0.23/11.73%=1.96元若选用不变增长模型计算，则计算公式为V=D₁/(k-g),其中Di=Do(1+g)为下一期股这里选用不变增长模型计算得出的价值作为零食工坊2019年末的DDM估值，即零食工坊2019年末的DDM估值为2.41元。3.3.1经济附加值模型零食工坊企业的经济增加值等于税后净营业利润减去权资本和债务资本。经济增加值为正，说明零食工坊企业正在创造价值，其公式为(丁天经济附加值法是一种可以有效评估零食工坊实业精品零食炒货公司资金运用以及为股东权益者创造价值的能力的评估方法(袁天佑，姜天翔,方文，2021)。EVA指从零食工坊公司税后营业利润中扣除债权人的权益以及股东的资本成食炒货公司若想持续经营并长期盈利，其盈利一定要高于精品零食炒货公司的资本成本 (包括债权人的债务资本以及股东的权益资本)。 3.3.2计算税后净营业利润税后净利润加：财务费用加：研发费用加：营业外支出调整合计*(1-T)递延所得税费用税后净营业利润3.3.3计算资本总额一年内到期的非流动负债调整事项：研发费用利息支出营业外支出(1-T)营业外收入(1-T)资本总额3.3.4计算加权平均资本3.3.5计算历史经济附加值税后净营业利润资本总额3.3.6零食工坊实业公司未来经济附加值测算近五年内资本总额较为稳定，其增长率的算数平均数为36%,因此我们将36%作为资税后净营业利润资本总额(2)零食工坊未来EVA计算税后净营业利润资本总额15104905.4620542671.434064123.234009866.143784342(3)估值计算元(4)估值结果分析开始时间结束时间最终价最低价最高价总手1.46亿2479亿换手率阳线阴线3.4基于市盈率法与市销率法的企业估值3.4.1市盈率法与市销率法3.4.2基于市盈率的企业估值计算出11家可比精品零食炒货公司平均市盈率为52.56倍，3.4.3基于市销率法的企业估值3.5估值方法比较与评价3.5.1估值结果比较估值方法FCFF估值DDM估值EVA估值市盈率法市销率法在2020年1月1日到至今，零食工坊公司股价出现明显上升，涨幅高达345%,股价3.5.2估值方法评价