医药-上市公司24年三季度业绩回顾：整体增长承压寻找结构亮点

wangzaicun@发布日期：2024年11月3日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。前三季度，医药行业全板块营业收入和扣非归母净利润同时下滑，主要原因是收入增长放缓后成本及管理费用等仍然各细分子行业表现分化加剧。综合考虑收入及主业利润增速，表现靠前的细分子行业分别是原料药、高值耗材、化学制剂及血制品等，符合我们预期；经营压力较大行业整体增长仍然承压，Q3没有出现期待中的明显刚性。单三季度显示行业整体压力没有明显改善，行业整体收入同比和环比各细分子行业表现分化加剧，寻找结构亮点。综合考虑收入及主业利润增速，表现靠前的细分子行业分别是原料药、高值耗材、化学制剂及血制品等，符合我们预期；经营压力较大的子行重点板块情况。①制药及创新药：化学制药板块持续走出22年的经营谷底，收入稳健，利润增速较往年明显改善，其季度波动主要来自于龙头公司授权费用确认节奏及部分公司的经营调整；创新药公司持续推进商业化、国际化及降本增效，龙头公司表现较好。②CXO：受去年同期高基数及下游需求增速放缓影响，板块增速放缓，各家订单分化。常规业务及海外订单仍较稳定。③器械：单季度增速较Q2有所回落，主要受设备及IVD板块等影响。行业内部分化明显，高值耗材整体恢复最好，政策扰动有关。④中药：行业受高基数及政策扰动整体承压，但华润三九、云南白药、东阿阿胶等OTC头部品牌公司仍表现出较好的经营韧性。⑤血制品：Q3经营波动，主要来自白蛋白等品种的竞争格局变化。⑥原料药：行业供需逐步恢复至正常节奏，同时板块内公司积极推进制剂和CDMO转型，贡献业绩增量。⑦连锁药店：环比有一定改善，各行业结构性机会；6）看好出海方向领先创新药创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是核心的选股依据。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、百济神州、荣昌生物、科伦药业、新诺威、和黄医药、再鼎医药等。出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗底部主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业长期看好：药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业、诺泰生物等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司，代表性公司：爱康医低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业，代表性公司包括华润三九、东阿阿胶、云南白药、片仔癀、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、天士力、以岭药业；②连③医药流通及综合性药企：华润医药、九州通、国药控股、上海医药、国药一致、国药股份。其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。1三季度业绩回顾：整体增长承压，寻找结构亮点12233445原料药：下游去库存基本结束，供需逐步恢复至正常节奏56生物制药产业链上游：短期利润端承压较大，6生物制药产业链上游：短期利润端承压较大，7科学试剂：经营环比改善，海外拓展以及并购整合有望成为趋势7科学试剂：经营环比改善，海外拓展以及并购整合有望成为趋势889疫苗：销售承压，期待增量新品贡献疫苗：销售承压，期待增量新品贡献血制品：24Q3血制品：24Q3业绩波动，关注浆站拓展及并购整合风险提示风险提示1三季度业绩回顾：整体增长承压，寻找结构亮点1三季度业绩回顾：整体增长承压，寻找结构亮点前三季度行业整体增长承压前三季度行业整体增长承压会计数据同比增长同比增长同比增长营业收入18.7418.72-0.09%37.1936.80-1.05%54.7754.35-0.76%营业成本13.2713.552.13%26.3726.470.39%39.0139.290.71%销售费用2.652.51-5.27%5.314.97-6.25%7.597.31-3.77%管理费用0.910.932.46%2.76%2.792.862.43%研发费用0.660.660.18%0.88%2.112.10-0.66%财务费用0.110.04-66.68%0.030.07158.09%0.090.24169.85%投资净收益0.160.10-39.60%0.310.28-10.30%0.470.39-15.29%公允价值变动净收益0.04-0.04-204.32%0.11-0.06-159.34%0.130.00-97.83%营业利润2.452.21-9.80%4.884.41-9.52%6.946.20-10.65%利润总额2.432.21-9.16%4.844.38-9.40%6.886.15-10.68%归母净利润-10.43%3.823.43-10.15%5.454.83-11.30%扣非归母净利润-6.95%3.333.11-6.73%4.744.33-8.76%数据来源：Wind，中信建投7单三季度显示行业整体压力没有明显改善单三季度显示行业整体压力没有明显改善三季度（单季）数据显示，行业整体收入同比和环比会计数据（算术2023Q12024Q1同比增长2023Q22024Q2同比增长2023Q32024Q3同比增长环比增长营业收入18.7418.72-0.1%18.4518.08-2.0%17.5817.55-0.2%-2.9%营业成本13.2713.552.1%12.92-1.4%12.6412.821.4%-0.8%销售费用2.652.51-5.3%2.662.46-7.5%2.282.342.6%-4.9%管理费用0.910.932.2%0.920.953.3%0.960.982.1%3.2%研发费用0.660.660.0%0.730.741.4%0.720.7-2.8%-5.4%财务费用0.110.04-63.6%-0.080.03-137.5%0.060.17183.3%466.7%投资净收益0.160.1-37.5%0.150.1820.0%0.160.11-31.3%-38.9%公允价值变动净收益0.04-0.04-200.0%0.07-0.02-128.6%0.020.06200.0%-400.0%营业利润2.452.21-9.8%2.43-9.5%2.06-13.1%-18.6%利润总额2.432.21-9.1%2.412.17-10.0%2.04-13.2%-18.4%归母净利润-10.5%-9.9%1.63-14.1%-18.6%扣非归母净利润-7.1%-6.1%1.41-13.5%-20.8%数据来源：Wind，中信建投8各细分板块间表现两极分化各细分板块间表现两极分化2024年前三季度，各细分子行业表现分化加剧。综合考虑收入及主业利润增速，表现靠前的细分子行业分别是原料药、高值耗材、化学制剂及血制品等，符合我们预期；经营压力较大的子行业分别是医疗设备、科研试剂、疫苗及扣非归母净利增速预测市盈率2023H12023Q1-Q320232024Q12024H12024Q1-Q32023H12023Q1-Q320232024Q12024H12024Q1-Q32024E2025E 医药行业整体3.81%1.9%0.7%-0.1%-1.05%-0.76%-23.67%-22.50%-23.80%-6.95%-6.73%-8.76%21.3514.88原料药3.13%0.62%1.23%2.21%-17.30%-24.16%-69.03%9.40%8.06%27.34%14.5610.31其他器械-48.20%-40.68%2.25%8.01%-85.01%-81.71%-82.89%10.10%11.89%24.59%19.1314.15高值耗材1.68%2.53%14.05%14.01%-4.88%-4.04%8.31%12.59%22.60%22.91%41.9331.91化学制剂8.43%5.09%3.48%3.81%9.96%4.63%5.87%6.50%19.84%18.63%39.3821.33血制品1.77%16.50%0.94%-5.57%7.48%24.26%19.21%9.03%23.39%12.07%4.524.0622.13%13.27%0.41%-0.58%42.97%24.98%22.51%40.28%10.31%2.12%35.7317.23综合器械10.09%8.07%4.99%2.11%11.29%11.86%7.62%13.00%10.79%1.82%13.7111.43医药分销15.12%9.72%-0.15%1.32%1.49%0.59%1.38%0.40%1.69%0.56%26.4217.6414.32%10.10%-2.12%-2.43%33.46%26.32%18.65%-3.92%-2.94%-5.99%29.9627.82医疗服务32.94%25.16%2.83%1.90%205.52%80.34%101.36%-7.48%-11.62%-11.15%21.6416.40其他生物药1.72%0.47%-1.16%0.18%-10.34%-15.24%-17.36%-8.08%-15.58%-11.19%13.8410.97医药零售21.05%17.54%7.13%6.59%25.52%19.37%3.52%-0.94%-16.05%-19.70%13.2410.68体外诊断-57.61%-54.29%-4.39%-4.72%-84.42%-84.02%-85.72%-12.46%-18.19%-25.51%19.6016.47CRO/CMO3.53%0.32%-12.80%-9.24%-1.48%-4.74%-12.98%-35.63%-34.55%-33.89%25.5421.92生物药7.26%8.38%-13.86%-17.96%-6.11%-10.72%-16.36%-33.31%-37.20%-38.89%35.0228.32医疗设备24.51%19.30%-1.22%-3.64%35.24%21.88%11.15%-14.97%-19.01%-39.74%13.178.25科研试剂-25.89%-23.70%8.41%7.24%-87.45%-81.66%-81.23%-36.10%-21.83%-41.61%31.6022.27疫苗生物制药上游13.37%15.40%15.56%10.14%-11.15%-19.17%-31.20%-43.02%-51.70%-81.93%-57.38%疫苗生物制药上游13.37%15.40%15.56%10.14%-11.15%-19.17%-31.20%-43.02%-51.70%-81.93%-57.38%-90.05%-65.63%-99.89%29.5910.49 27.0320.08-14.0%-16.33%-15.90%-15.22%数据来源：Wind，中信建投9各细分板块间的扣非增速排名变动各细分板块间的扣非增速排名变动就扣非增速排名的变化来看，原料药、其他器械、CRO/CMO和生物药板块增速排名有所上升，上升较快的是原扣非增速扣非增速排名23Q123H12023Q1-Q320232024Q12024H12024Q1-Q32024H12024Q1-Q32024H1vs2024Q1-Q3医疗信息化-191.05%-219.49%-151.58%-2.23%-18.82%43.35%105.60%110原料药-21.23%-17.30%-24.16%-69.03%9.40%8.06%27.34%826其他器械-91.88%-85.01%-81.71%-82.89%10.10%11.89%24.59%532高值耗材-7.61%-4.88%-4.04%8.31%12.59%22.60%22.91%34-1化学制剂19.75%9.96%4.63%5.87%6.50%19.84%18.63%45-1血制品34.81%7.48%24.26%19.21%9.03%23.39%12.07%26-420.13%42.97%24.98%22.51%40.28%10.31%2.12%770综合器械18.03%11.29%11.86%7.62%13.00%10.79%1.82%68-2医药分销16.39%1.49%0.59%1.38%0.40%1.69%0.56%99029.97%33.46%26.32%18.65%-3.92%-2.94%-5.99%0医疗服务28361.07%205.52%80.34%101.36%-7.48%-11.62%-11.15%0其他生物药-14.58%-10.34%-15.24%-17.36%-8.08%-15.58%-11.19%0医药零售31.42%25.52%19.37%3.52%-0.94%-16.05%-19.70%0体外诊断-87.55%-84.42%-84.02%-85.72%-12.46%-18.19%-25.51%0CRO/CMO8.30%-1.48%-4.74%-12.98%-35.63%-34.55%-33.89%2生物药-3.31%-6.11%-10.72%-16.36%-33.31%-37.20%-38.89%269.63%35.24%21.88%11.15%-14.97%-19.01%-39.74%-2科研试剂-89.76%-87.45%-81.66%-81.23%-36.10%-21.83%-41.61%-2疫苗-1.21%-4.40%-11.15%-19.17%-51.70%-57.38%-65.63%0生物制药上游1.32%-15.22%-31.20%-43.02%-81.93%-90.05%-99.89%20200数据来源：Wind，中信建投102化学制药：创新持续转型，业绩走出谷底2化学制药：创新持续转型，业绩走出谷底化学制药：创新持续转型，业绩走出谷底走出行业政策短期波动，走出行业政策短期波动，2024Q1-2024Q3收入利润维持正增长化学制剂板块增速统计20212021Q1-320212022Q120222022Q1-320222023Q120232023Q1-320232024Q120242024Q1-3收入增速归母净利润增速-扣非归母净利润增速注：剔除新股及商誉问题公司、翰宇药业、誉衡药业、莎普爱思、仟源医药、莱美药业、延安必康、海南海药、哈药股数据来源：Wind，中信建投化学制药：创新持续转型，业绩走出谷底20242024年Q3单季度收入与利润增速实现正增长），特、华润双鹤、鲁抗医药、康弘药业等企业Q3出现负增长，导致利润增速整体收窄，预计部分企业存在政策影化学制剂板块增速统计2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3收入增速归母净利润增速扣非归母净利润增速注：剔除新股及商誉问题公司、翰宇药业、誉衡药业、莎普爱思、仟源医药、莱美药业、延安必康、海南海药、哈药股数据来源：Wind，中信建投化学制药：创新持续转型，业绩走出谷底龙头公司龙头公司2024Q3收入利润增速有所回落受Q3单季度增速下降的影响，单三季度去年医药市场整体销售费用率偏低，以及随着公司多个创医保，公司加大创新药药物推广导致销售费公司收入增速Q1-3Q1Q1-3Q1Q1-Q3Q1-3Q1Q1-3Q1Q1-Q3-%数据来源：Wind，中信建投14化学制药：创新持续转型，业绩走出谷底龙头公司研发持续高强度投入，费用率整体持平龙头公司研发持续高强度投入，费用率整体持平研发费用（亿元）研发费用增速研发费用率202320232023202420242024202320232023202420242024202320232023202420242024公司Q1H1Q1-32023Q1H1Q1-Q3Q1H1Q1-32023Q1H1Q1-Q3Q1H1Q1-32023Q1H1Q1-Q3恒瑞医药11.4923.3137.2549.5412.2030.3845.4914.05%6.73%6.52%1.38%6.21%30.30%22.10%20.92%20.87%21.90%21.71%20.34%22.34%22.53%复星医药9.6921.3431.5543.468.3018.6226.4820.31%17.38%10.76%1.02%-16.07%8.91%9.98%10.28%10.50%8.17%9.10%8.57%科伦药业4.9210.7616.6619.445.0310.7815.8417.89%28.99%38.30%8.27%2.27%0.21%-4.89%8.78%10.02%10.58%9.06%8.08%9.12%9.44%人福医药2.856.4110.0114.623.497.0610.9332.70%51.70%57.42%51.21%22.42%10.08%9.20%4.58%5.18%5.53%5.72%5.49%5.49%5.71%健康元3.817.6512.1216.623.777.1510.368.49%8.16%-1.70%-4.61%-1.07%-6.59%-14.46%8.36%6.50%9.58%8.15%8.69%8.68%8.71%华东医药2.655.588.4112.712.826.439.49-16.83%-1.45%6.68%25.08%6.08%15.17%12.83%2.62%2.74%2.77%3.13%2.71%3.07%3.01%丽珠集团613.352.384.917.348.00%10.15%0.72%-6.44%-25.49%9.12%9.13%10.21%10.74%7.34%7.81%8.09%华润双鹤1.102.423.805.611.303.294.7331.25%25.30%19.65%18.27%18.88%35.56%24.55%4.00%4.63%5.03%5.49%4.60%5.54%5.53%恩华药业1.102.383.855.491.433.024.368.77%24.23%32.11%20.93%30.77%26.80%13.25%9.30%9.91%10.52%10.90%10.56%10.91%10.51%现代制药1.112.443.775.691.222.454.16-5.44%1.69%4.67%9.31%9.92%0.42%10.43%3.24%3.78%4.11%4.50%3.89%4.10%4.84%贝达药业1.753.354.686.401.532.563.8462.91%5.50%-2.90%-8.54%-17.93%32.99%25.46%22.90%26.06%20.76%17.08%16.38%海思科0.922.093.425.170.842.153.786.51%16.24%23.19%15.36%-8.74%2.48%10.61%14.67%15.29%14.33%15.40%11.10%12.73%13.74%数据来源：Wind，中信建投3创新药企：商业化、国际化、降本增效持续推进3创新药企：商业化、国际化、降本增效持续推进创新药企：商业化、国际化、降本增效持续推进AA股创新药企2024Q1-Q3营业收入保持增长，亏损实现缩窄三季度来看，港股创新药企业营收增长表现较好。其中信达生物三季度产品收入超23亿元，同比增长超40%，环比增长在30%左右，业绩表现出色。荣昌生物三季度收入4.67亿元，同比增长57.10%。同时公司三季度归母净亏损3.04亿元，环比会计数据2023Q1-Q32024Q1-Q3数据来源：Wind，中信建投创新药企：商业化、国际化、降本增效持续推进AA骨创新药企2024Q1-Q3营业收入保持增长，亏损实现缩窄代码公司2023Q1-2024Q1-Q3收2023Q1-Q3亏2024Q1-Q3亏泽璟制药-U迪哲医药-U智翔金泰-U前沿生物-U盟科药业-U海创药业-U君实生物-U神州细胞-U益方生物-U迈威生物-U亚虹医药-U荣昌生物首药控股-U百奥泰数据来源：Wind，中信建投创新药企：商业化、国际化、降本增效持续推进在手现金增加，整体创新药企业股价年初至今处于下跌在手现金增加，整体创新药企业股价年初至今处于下跌状态2024年初至今，A股创新药企业股价平均下跌22.72%。整体看，创新药企业的下跌受到业绩、行业政策以及宏观环代码公司2023Q1-Q3在手现金/亿元2024Q1-Q3在手现金/亿元同比/%年初至今涨跌幅（%）泽璟制药-U迪哲医药-U智翔金泰-U前沿生物-U盟科药业-U海创药业-U君实生物-U神州细胞-U益方生物-U迈威生物-U亚虹医药-U荣昌生物首药控股-U百奥泰数据来源：Wind，中信建投4CXO4CXO：海外恢复趋势延续，国内价格底部趋稳大订单推动导致去年同期高基数，大订单推动导致去年同期高基数，24年增速放缓宏观环境及高基数影响下23年行业增长放缓。2022年CXO板块整体维持高景气度，部分企业大订单执行延续至23Q3，Q4开始基本以常规业务为主，受22年行业大订单以及生物制药投融资低迷影响，2023年行业的收入同比下滑2.5%，归母净下游需求增速放缓影响下，24年行业增速放缓。202为9.2%、33.6%、33.9%，主要因为2023Q1-3部分公司仍有大订单交付，行业处于高基数。但多数公司剔除大订单后仍能2021Y2022Y2023Y2024YQ1Q1-Q3Q1-Q4Q1Q1-Q3Q1-Q4Q1Q1-Q3Q1-Q4Q1H1Q1-Q3营业收入增速归母净利润增速扣非归母净利润增速注：行业数据包括药明康德、药明生物、药明合联、泰格医药、康龙化成、凯莱英、九洲药业、昭衍新药、药石科技、博腾股份、成都先导、美迪西、博济医药、维亚生物、皓元医药、和元生物、药康生物、诺思格、普数据来源：Wind，中信建投大订单结束利润率回归常规水平大订单结束利润率回归常规水平财务指标1Q222Q223Q22221Q232Q233Q234Q232Q243Q24毛利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率销售净利率应收账款周转天数存货周转天数经营性现金流/经营活动净收益扣非后薄摊的ROE资产负债率数据来源：Wind，中信建投各板块收入增长放缓，常规业务维持景气度各板块收入增长放缓，常规业务维持景气度剔除大订单影响，CDMO整体保持增长：剔除大订单影响，药明康德化学业务24Q1-3同比增长4.6%，凯莱英24Q1-3小分子业公司收入增速扣非后归母净利润增速45.0%41.0%47.3%49.9%数据来源：Wind，中信建投受宏观环境影响受宏观环境影响CXO板块国内订单承压国内订单承压，海外恢复较好：受投融资带来下游需求的疲软，以及部分细分行业持续价格战的影响。多数CXO企业普遍表示国内订单增长压力相对较大，海外订单恢复性较好。24Q3，这一趋势有所延续，截止9月底，药明康德在手订单达438亿元，同比增长35.2%，其中TIDES事业部订单增长达196%。凯莱英新签订单同样保持较快增长，泰格新签订单继续实现双位数增长。以安评业务为主的昭衍及益诺思今年新签订单数量有所增长，但由于价格下降新签订单金额仍有所降低，考虑到目前整体价格有稳定趋势，行业订单金额改善可期。表：CXO公司订单情况泰格医药42.34.8表：CXO公司项目情况20212022202324H1I、II期及开发商业化I、II期及开发商业化I、II期及开发III期商业化I、II期及开发III期商业化药明生物9623512467056九洲药业90274329888134凯莱英31769403106143合全药业3074666131787467博腾股份3698014125352103药石科技2200+621200+35康龙化成58292729660数据来源：Wind数据来源：Wind，中信建投强调精细化管理，团队建设与业务扩张匹配强调精细化管理，团队建设与业务扩张匹配2022年国内诸多CXO企业扩展顺利，人员扩张较快。2023年，受医药行业投融资以及部分细分板块国内竞争加剧影响。临床服务企业如泰格医药、诺思格均有进行人员扩张；多数企业普遍进行人员精简，如药明康德、博腾股份、药石科技、昭衍新药、美迪西等；药明生物、康龙化成等基本稳定。2024年，行业普遍强调精细化管理，多数企业员工略有降低，进一步调整人员结构与业务模式，团队规模与业股票代码公司2019员工2020员工2021员工2022员工2023员工24H1员工002821.SZ凯莱英384054777126971997889300603456.SH九洲药业299835864083460248774877603259.SH药明康德217442641134912443614111638134300759.SZ康龙化成73931101214923194812029520342300363.SZ博腾股份207726353782533249154915300725.SZ药石科技6527631735248724552330603127.SH昭衍新药122414832140278825102585300404.SZ博济医药651715989118610911091300347.SZ泰格医药495960328326923397019348688202.SH美迪西1219164224403298260024152269.HK药明生物566666469864123731274012435301096.SZ百诚医药496765132117471786301257.SZ普蕊斯25793343363841864652301333.SZ诺思格15131873192620422042数据来源：Wind，中信建投投融资恢复持续性有待观察投融资恢复持续性有待观察40200数据来源：动脉网，中信建投402520505原料药：下游去库存基本结束，供需逐步恢复至正常节奏5原料药：下游去库存基本结束，供需逐步恢复至正常节奏原料药：下游去库存基本结束，供需逐步恢复至正常节奏行业低基数下实现较好表现，下游去库存基本结束，供需行业低基数下实现较好表现，下游去库存基本结束，供需逐步恢复至正常节奏原料药板块24Q1-3收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为2.21%、31.70%、27.34%，收入及利润端均实现正向增长，利润端表现良好，我们预计主要由于目前下游客户去库存基本结束，行业供需逐步恢复至正常节奏，部分品类供给侧变化推动价格实现较好表现。同时板块内公司积极推进原料药制剂一体化和CDMO转型，贡献业绩增量。原料药板块累计增速统计2022Q12022H12022Q1-320222023Q12023H12023Q1-320232024Q12024H12024Q1-3收入增速5.25%3.88%3.69%2.66%5.96%3.13%0.62%-2.94%-2.02%1.23%2.21%归母净利润增速-2.27%-3.36%-4.56%-13.99%-21.49%-20.44%-24.07%-65.80%5.93%12.07%31.70%扣非归母净利润增速-0.09%4.88%4.98%-8.77%-21.23%-17.30%-24.16%-69.03%9.40%8.06%27.34%数据来源：Wind，中信建投原料药：下游去库存基本结束，供需逐步恢复至正常节奏行业低基数下实现较好表现，下游去库存基本结束，供需行业低基数下实现较好表现，下游去库存基本结束，供需逐步恢复至正常节奏单季度角度，原料药板块2024Q3收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为4.39%、97.23%、96.83%。收入端自Q2以来实现正增长，利润端自Q1以来维持增长态势，Q3板块走出此前下滑趋势，随着去库存基本结束，行业逐步恢复2022Q12022H12022Q1-320222023Q12023H12023Q1-320232024Q12024H12024Q1-3收入增速5.25%2.56%3.30%-0.17%5.96%0.32%-4.51%-13.13%-2.02%4.62%4.39%归母净利润增速-2.27%-4.35%-7.71%-63.03%-21.49%-19.46%-34.11%-626.04%5.93%17.65%97.23%扣非归母净利润增速-0.09%9.84%5.22%-120.80%-21.23%-13.73%-41.62%1776.90%9.40%6.96%96.83%数据来源：Wind，中信建投原料药：下游去库存基本结束，供需逐步恢复至正常节奏财务指标保持稳定，受汇兑损益影响财务费用有所提升财务指标保持稳定，受汇兑损益影响财务费用有所提升结构变化有关，平均销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为分别为11.37%(-3.12于部分公司制剂业务在目前院端环境下销售投入减少，控费效果理想，研发投入强度保持稳定，财务费用提升我们预计与Q3人民币汇率波动带来汇兑损益有关。销售净利率为7.92%(+2.19pct)，通过降本增效，盈利能力有所提升。22Q122H122Q1-323Q123H123Q1-324Q124H124Q1-3毛利率41.37%40.81%40.50%40.20%39.48%39.57%38.89%37.74%38.23%37.94%37.91%销售费用率13.43%13.92%14.55%14.63%14.76%14.57%14.49%14.72%11.80%11.51%11.37%管理费用率12.61%13.22%13.90%14.19%14.74%15.19%15.55%16.65%14.93%15.33%15.70%研发费用率4.53%4.96%5.16%5.49%5.54%6.02%6.13%6.85%5.52%5.73%5.93%财务费用率1.52%-0.17%-0.76%-0.13%1.69%-0.18%0.31%0.59%0.74%0.69%1.23%销售净利率11.87%11.87%10.67%8.59%6.41%7.02%5.73%-0.93%8.21%7.98%7.92%应收账款周转天数7372727279777876777877存货周转天数208219224223231239241235219224228经营性现金流/经营活动净收益28%59%126%196%88%73%160%828%117%128%145%扣非后薄摊的ROE2%4%6%0%4%资产负债率39%39%38%38%38%39%38%38%38%38%37%数据来源：Wind，中信建投原料药：下游去库存基本结束，供需逐步恢复至正常节奏细分赛道表现分化，涨价及制剂转型拉动业绩细分赛道表现分化，涨价及制剂转型拉动业绩24Q1-3从细分赛道表现来看：1）抗生素产业链相关企业表现良好，受益于供给端格局和需求景气度维持，业绩保持良好增长，环比来看Q3进入淡季出货量预计有所下降；2）维生素部分品种24年以来价格上涨明显，带动相关企业业绩表现良好；3）原料药企业近年来加速制剂一体化布局，转型较快头部企业制剂业务占比已超50%，逐步弱化公司业务周期性并成为新的增长极；4）甾体及肝素API价格底部企稳有所回升；5）专利悬崖下特色原料药赛道值得长期原料药板块龙头公司财务数据公司收入增速扣非净利润增速数据来源：Wind，中信建投原料药：下游去库存基本结束，供需逐步恢复至正常节奏主要抗生素价格维持平稳，维生素品种价格上涨明显主要抗生素价格维持平稳，维生素品种价格上涨明显——VA——VEVC泛酸钙——VA——VEVC泛酸钙VD3VB1主要抗生素价格走势主要维生素价格走势4-AA主要抗生素价格走势主要维生素价格走势6002,5005002,000\-5004001,500\_________400、30030020002020-012021-012022-012023-012024-01氢化可的松——黄体酮醋酸甲地孕酮皂素双烯20,0008,0007,0006,0005,0004,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000主要激素价格走势肝素出口价格走势8,0006,0004,0002,0002021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09数据来源：Wind，中信建投32出口平均单价:肝素:当月值——出口金额:肝素:当月值2021-112022-112023-112021-112022-112023-116生物制药产业链上游：短期利润端承压较大，期待行业触底回升6生物制药产业链上游：短期利润端承压较大，期待行业触底回升生物制药产业链上游：短期利润端承压较大，期待行业触底回升短期收入利润承压较大短期收入利润承压较大-92.86%、-99.89%、3.05%。主要由于生物制药投融资环境改变以及药企资本开支策略的变化使行业景气度有所恶化。制药装备为主营业务的公司受到影响更大。24Q3板块收入端相较于24H1降幅有所放缓，利润端降幅有所扩大，主要由于行业部分公司在海外业务以及新产品领域研发布局的费用支出所致。20212022Q12022H12022Q320222023Q12023H12023Q32023Q42024Q12024H12024Q3收入增速53.50%46.64%29.32%28.45%27.46%11.90%15.40%10.14%1.39%-14.00%-16.33%-15.90%归母净利润增速113.26%73.77%38.29%20.61%9.51%-5.42%-19.65%-31.75%-42.97%-78.40%-84.19%-92.68%扣非归母净利润增速137.55%63.85%30.27%19.54%8.27%1.32%-15.22%-31.20%-43.02%-81.93%-90.05%-99.89%合同负债增速107.30%75.56%39.73%17.41%9.07%1.87%-6.15%-13.49%-20.47%-13.03%-6.75%3.05%数据来源：Wind，中信建投生物制药产业链上游：短期利润端承压较大，期待行业触底回升短期收入利润承压较大短期收入利润承压较大24Q3板块收入、归母净利、扣非净利、合同负债同比增速分别为-15.90%、-125.57%、-140.98%、3.05%收入及利润的降幅相比一季度均有一定程度的扩大。整体板块收入下滑主要由于一方面全球市场需求疲软，市场竞争激烈，部分产品价格竞争更为激烈，另一方面部分制药装备为主的公司受客户需求端项目进程放缓，导致公司项目现场调试交付进度延迟，使得营收规模有所下降。利润端降幅进一步扩大较去年同期有一定程度下滑，我们认为主要行业竞争加剧，出现价格战现象导致毛利率有所波动，同时各项费用增加所致。2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3收入增速46.64%19.80%26.95%25.22%11.90%18.76%0.88%-18.82%-14.00%-18.45%-15.04%归母净利润增速73.77%22.36%-4.71%-15.62%-5.42%-31.92%-56.92%-79.30%-78.40%-91.13%-125.57%扣非净利润增速63.85%2.62%3.38%-18.22%1.32%-22.70%-61.51%-83.63%-81.93%-100.81%-140.98%合同负债增速75.56%39.73%17.41%9.07%1.87%-6.15%-13.49%-20.47%-13.03%-6.75%3.05%数据来源：Wind，中信建投35生物制药产业链上游：短期利润端承压较大，期待行业触底回升毛利率环比进一步下降，费用端持续高投入毛利率环比进一步下降，费用端持续高投入24年三季度生物制药产业链有毛利率同比下降6.96个百分点，环比下降0.96个百分点。一方面由于原材生物制药产业链上游板块累计财务数据分析费用率方面，对于耗材、CGT等新业务以及新产品的的加速布局，同时加大对高研发费用率保持在较高位置，环比增长0.86个百分点。为了应对行业激烈竞争，销售费用率一直保持在较高水平，部分制药装备公司下游客户受到下游客户调试交付进度延迟，应收账款周转天数同比有一定生物制药产业链上游板块累计财务数据分析20212022Q12022H12022Q320222023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3毛利率62.77%61.24%61.80%60.82%59.19%59.46%57.87%56.92%55.89%52.35%50.92%49.96%销售费用率9.08%7.95%7.94%7.95%8.28%7.94%9.20%9.99%10.23%9.05%10.34%10.22%管理费用率23.54%21.63%23.27%23.67%24.07%28.17%29.66%31.21%31.36%31.49%31.08%31.75%研发费用率12.42%11.78%12.82%13.23%13.10%14.71%16.01%16.90%17.00%16.22%15.45%16.31%财务费用率-0.54%-0.53%-0.93%-1.71%-1.48%-1.52%-2.61%-2.56%-2.18%-0.74%-1.29%-0.62%销售净利率29.14%29.52%32.50%30.26%27.93%23.48%19.83%17.09%15.72%11.29%9.53%6.94%应收账款周转天数6663699798存货周转天数300328362342309425390400413421385380经营性现金流/经营活动净收益141%-80%17%41%72%-99%-9%27%168%71%-37%107%扣非后薄摊的ROE14%7%9%11%2%4%4%资产负债率31%28%32%30%28%26%26%26%27%27%27%28%数据来源：Wind，中信建投36生物制药产业链上游：短期利润端承压较大，期待行业触底回升2424年Q3制药装备公司收入承压，耗材类企业经营有所改善各公司来看，24年三季度以制药装备为主的公司像东富龙、楚天科技以及森松等受到行业周期影响相对较大，短期收入和利润所有承压，以耗材类为主营业务公司例如奥浦迈以及纳微科技等经营收入出现环比改产品力逐渐增加，我们认为国内制药装备龙头企业具有较大发展空间。公司收入增速扣非后净利润增速23Q123H123Q323Q424Q124H124Q323Q123H123Q323Q424Q124H124Q3东富龙15%22%13%-22%-22%-19%14%6%-5%-29%-73%-75%-76%楚天科技13%17%14%6%-10%-16%-19%4%-9%-37%-42%-117%-138%-175%森松国际/25%/13%/-6%0%/38%/18%/-13%0%新华医疗15%14%10%8%4%2%24%17%28%23%14%15%9%纳微科技-6%-3%-17%17%15%22%-89%-70%-51%-84%126%89%27%奥浦迈-7%0%-4%-17%17%18%26%-12%-81%-85%-61%-23%-44%-46%键凯科技-8%-17%-23%-28%-30%-25%-24%-39%-57%-37%-73%-67%-73%泰林生物10%-20%-24%-28%10%19%17%-31%-39%-85%-65%-70%-37%数据来源：Wind，中信建投7科学试剂：经营环比改善，海外拓展以及并购整合7科学试剂：经营环比改善，海外拓展以及并购整合科学试剂：收入稳健增长，海外拓展以及并购整合有望成为趋势2424年前三季度收入稳健增长，利润短期承压41.6%。主营业务受到下游生物医药投融资景气度等原因增速有所波动。24年前三季度行业内主要公司不断拓展业务，加速布局CGT、mRNA疫苗等新兴领域，同时进一步开拓海外市场，进行全球化业务布局，因此各公司费用端支出依旧较高，利润端承压相对较大，但利润下滑节奏逐步放缓。2022Y2023Y2024Q1Q1-Q3Q1-Q4Q1Q1-Q3Q1-Q4Q1Q1-Q3营业收入增速25.3%30.2%26.5%30.9%-31.9%-25.9%-23.7%-26.3%0.6%8.4%7.2%归母净利润增速-10.3%2.9%-3.9%-27.9%-80.9%-77.7%-72.3%-63.5%-26.7%-22.0%-33.7%扣非归母净利润增速70.9%-1.9%-2.3%-26.4%-89.8%-87.5%-81.7%-81.2%-36.1%-21.8%-41.6%注：行业数据包括义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、百普赛斯、诺唯赞、近岸蛋白、义翘神州数据来源：Wind，中信建投39科学试剂：收入稳健增长，海外拓展以及并购整合有望成为趋势2424年前三季度收入稳健增长，利润短期承压24年单三季度行业平均整体收入同比增长5.1%，归母净利润同比下滑51.3%，扣非净利润同比下滑63.8%。由于下游生物医药客户需求疲软，国内外同行业公司竞争加剧等原因，国内科学试剂板块主营业务处于缓慢恢复状态。2022Y2023Y2024Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3营业收入增速25.3%36.7%19.8%42.3%-31.9%-18.5%-19.3%-32.3%0.6%16.5%5.1%归母净利润增速-10.3%39.2%-19.4%-73.4%-80.9%-72.1%-56.5%-9.4%-26.7%-16.1%-51.3%扣非归母净利润增速70.9%-45.6%-3.7%-95.6%-89.8%-83.1%-61.9%-54.6%-36.1%-5.5%-63.8%注：行业数据包括义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、百普赛斯、诺唯赞数据来源：Wind，中信建投科学试剂：收入稳健增长，海外拓展以及并购整合有望成为趋势毛利率有所下滑，销售和管理费用率提升毛利率有所下滑，销售和管理费用率提升2024年三季度度科学试剂行业平均毛利率为63.9%，较2023年同期68.2%的毛利率下降4.3个百分点；其原因主要是部分公司去年上半年依旧有性呼吸道传染病相关产品销售并且毛利率较高，同时部分公司存在因市场竞争激烈产品降价所致。2024年三季度行业内各个公司加大销售、管理费用的投入，费用率同比均有提升，研发费用率同比去年23Q3保持平稳，平均销售费用率、管理费用率、研发费用率为分别为24.0%(+1.4pct)、19.4%(+1.8pct)、表：生物试剂子行业分季度财务指标分析项目201920202021202220232023Q32024Q3毛利率70.3%75.3%73.2%68.9%66.9%68.2%63.9%销售费用率21.0%9.1%10.8%14.6%22.6%22.6%24.0%管理费用率14.6%7.5%9.6%12.3%17.1%17.6%19.4%研发费用率13.5%6.8%8.9%12.7%18.3%19.5%19.4%财务费用率-0.1%0.9%-0.3%-4.4%-6.2%-6.7%-5.5%销售净利率15.5%42.6%39.5%29.2%15.7%16.8%7.2%应收账款周转天数407511494存货周转天数331263284395537633550扣非后摊薄的ROE18.8%50.6%15.1%6.7%2.1%1.8%1.5%资产负债率24.7%17.7%15.2%17.1%18.7%18.3%19.0%注：行业数据包括百普赛斯、义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、诺唯赞，近岸蛋白数据来源：Wind，中信建投41科学试剂：收入稳健增长，海外拓展以及并购整合有望成为趋势海外业务拓展以及行业内并购整合是未来趋势海外业务拓展以及行业内并购整合是未来趋势细分板块来看，以工业端为主的公司，受到下游生物医药投融资景气度影响较大，部分公司由于去年的业务海外市场将会是重点拓展领域。由于目前国内行业内竞争加剧，海外业务拓展以及行业内收购并购将会是各公司布局重点。以百普赛斯、阿拉丁为首的公司加速布局海外业务，获得更广阔的市场空间。行业并购能够快速进入新的细分市场，整合是企业实现快速成长、增强竞争力的重要战略。目前国内未出现像赛默飞全领域布局的行业巨头，预计行业内的并购整合将会持续进行。表：科学试剂龙头企业分季度收入及扣非净股票名称收入增速扣非净利润增速2021202220232024H13Q242021202220232024H13Q24百普赛斯56.3%23.2%14.6%11.6%12.3%40.6%11.7%-23.4%-36.0%-32.9%义翘神州-39.5%-40.5%12.5%4.5%-2.3%-46.8%-59.0%-31.1%-69.1%-74.0%泰坦科技56.3%20.5%6.2%5.1%3.5%35.9%-12.2%-52.9%-85.2%-85.4%诺唯赞19.4%91.0%-64.0%13.7%13.4%-20.9%-7.3%-132.3%87.1%78.6%阿拉丁22.8%31.4%6.6%28.6%33.5%22.7%0.1%-3.3%55.1%37.4%近岸蛋白90.1%-22.6%-42.1%-20.1%-16.8%74.4%-47.9%-109.3%//数据来源：Wind，中信建投88Q3Q3板块收入增速相比H1波动不大，利润端增速下滑较多24年H1板块收入利润增速环比改善，主要由于基数效应以及行业合规要求提升常态化之后诊疗秩序恢复。24H1医疗器械板块整体营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为1.21%、-3.37%和2.31%。2024年上半年，基数和政策影响相比23年边际24Q3医疗器械板块收入略有增长，增速相比24H1波动不大，主要受医疗设备和IVD板块整体业绩下滑拖累。24Q3医疗器械板块整体营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为1.66%、-16.27%和-14.56%，预计主要系1）三季度医疗设备招投标不2022Y2023Y2024YQ1Q1-Q3Q1-Q4Q1Q1-Q3Q1-Q4Q1Q1-Q3营业收入增速归母净利润增速扣非后归母净利润增速2022Y2023Y2024YQ1Q2Q3Q4合计Q1Q2Q3Q4合计Q1Q2Q3营业收入增速归母净利润增速扣非归母净利润增速数据来源：Wind，中信建投各细分板块业绩增速分化，高值耗材板块环比改善趋势明显各细分板块业绩增速分化，高值耗材板块环比改善趋势明显高值耗材板块：Q3收入增速13.9%，扣非归母净利润增速23.6%。Q3由于部分公司产品受到集采节奏、消费环境、销售模式调整等因素影响，收入、利润增速水平环比Q2短期看有所下降，预计下半年电生理、眼科、骨科等集采逐步出清的赛道中有创新产品放量的公司业绩确定性较强，建议关注惠泰医疗、爱博医疗、爱康医疗等公司的投资机会。医疗设备板块：Q3收入增速-9.2%，扣非归母净利润增速-149.6%。Q3业绩延续上半年下滑的趋势，主要受医疗行业合规要求提升、医疗设备更新换代政策尚未落地导致部分医院暂缓医疗设备采购等因素的影响。利润端降幅远大于收入端，主要由于收入规模下降而相关费用投入保持增长，导致净利率同比下滑显著。展望四季度和明年，随着设备更新政策的逐步落地、相关配套资金的逐步到位，设备采购需求有望逐步恢复，相关公司业绩有望逐步改善。IVD板块：Q3收入增速-5.4%，扣非归母净利润增速-46.8%。Q3IVD板块仍受DRG/DIP医保控费、医保飞检等多重政策影响有所承压，同时发光集采在Q3开始落地，部分公司短期业绩受到影响。展望四季度及明年，化学发光及生化板块受集采执行影响，部分公司试剂出厂价预计有所调整，Q4及明年预计仍将有所承压。呼吸道感染预计Q4逐步进入高发期，相关公司如圣湘生物、英诺特等Q4业绩环比有望提升，同比预计延续高增长态势。其他器械板块：Q3收入增速21.2%，扣非归母净利润增速60.7%。Q3收入增速加快，九安医疗拉高整体利润表现。若剔除九安医疗，2024Q3其他器械板块整体收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+19.35%、-8.52%、+10.03%，利润端表现不如收入端，预计由于多家公司出口占比较高，美元贬值造成汇兑亏损。其他器械板块中低值耗材企业占比较高，展望后续，预计该板块在国内稳步复苏、海外新订单持续获取的情况下，增速有望呈现环比改善、同比稳步增长的态势。表：医疗器械各细分板块增速统计Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3数据来源：Wind，中信建投高值耗材：院内诊疗有所恢复，经营趋势整体向好2424年前三季度院内诊疗有所恢复，高值耗材板块经营情况改善24年前三季度，院内诊疗有所恢复，且部分公司集采影响逐渐出清入端增速更快。2024Q1-Q3高值耗材板块整体收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为14.01%、19.40%、22.91%。24年前三季度院内诊疗量有所恢复，板块收入、利润端均保持稳健增长，同时由于成本优化、费用等方面的控制，利润端增速高于收入端。但分季度看，Q3由于部分公司产品受到集采节奏、消费环境、销售模式调整等因素影响2022Y2023Y2024YQ1Q1-Q3Q1-Q4Q1Q1-Q3Q1-Q4Q1Q1-Q3营业收入增速归母净利润增速扣非后归母净利润增速表：高值耗材板块增速统计2022Y2023Y2024YQ1Q2Q3Q4合计Q1Q2Q3Q4合计Q1Q2Q3营业收入增速扣非后归母净利润增速注：行业数据包括大博医疗、爱朋医疗、凯利泰、冠昊生物、正海生物、健帆生物、欧普康视、南微医学、心脉医疗、爱博医疗、高值耗材：院内诊疗有所恢复，经营趋势整体向好2424年前三季度板块毛利率同比有所下降，费用控制良好高值耗材板块整体毛利率、净利率同比有所下滑。2024Q1-Q3，板块整体毛利率、净利率同比均有所下降，预计由于1）部分公司产品结构变化等因素影响，毛利率有所下降，如欧普康视、爱博医疗产品结构调整，低毛利产品占比增加；2）部分高值耗材公司产品价格受到集采、医保降价的影响，如费用端整体控制良好，销售费用率同比下降趋势明显。2024Q1-Q3，高值耗材板块销售费用率同比下降2.08个百分点，管理费用率同比增加0.7个百分点，研发费用率同比下降0.3个百分点，销售费用率同比下降趋势明显。一方面收入体量增加对销售费市场推广等销售费用投入有所降低。2022Y2023Y2024YQ1Q1-Q3Q1-Q4Q1Q1-Q3Q1-Q4Q1Q1-Q3毛利率（%）销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）销售净利率（%）应收账款周转天数存货周转天数经营性净现金流/经营活动净收益扣非后摊薄的ROE(%)资产负债率(%)注：行业数据包括大博医疗、爱朋医疗、凯利泰、冠昊生物、正海生物、健帆生物、欧普康视、南微医学、心脉医疗、爱博医疗、高值耗材：院内诊疗有所恢复，经营趋势整体向好整体有所恢复，板块内分化明显整体有所恢复，板块内分化明显昊海生科整体有所恢复，板块内业绩分化明显：2022年院内诊疗量下滑明显，相关高值耗材的终端使用量受影响，各公司收入端增速均放缓；2023年在低基数基础上高值耗材整体有所恢复，大部分公司收入均实现增长，利润端表现有所分化，主要系产品结构变化、集采政策影响、费用控制等因素。24Q1-Q3大部分公司收入、利润已经明显呈现改善趋势，但部分公司仍受到集采执行昊海生科收入增速2022Y2023Y2024YQ1Q1-Q3Q1-Q4Q1Q1-Q3Q1-Q4Q1Q1-Q3大博医疗爱朋医疗凯利泰冠昊生物正海生物健帆生物欧普康视南微医学心脉医疗爱博医疗惠泰医疗春立医疗威高骨科三友医疗数据来源：Wind，中信建投高值耗材：院内诊疗有所恢复，经营趋势整体向好昊海生科整体有所恢复，板块内分化明显昊海生科整体有所恢复，板块内分化明显扣非归母净利润增速2022Y2023Y2024YQ1Q1-Q3Q1-Q4Q1Q1-Q3Q1-Q4Q1Q1-Q3大博医疗爱朋医疗凯利泰冠昊生物正海生物健帆生物欧普康视南微医学心脉医疗爱博医疗惠泰医疗春立医疗-威高骨科三友医疗数据来源：Wind，中信建投高值耗材：院内诊疗有所恢复，经营趋势整体向好整体有所恢复，板块内分化明显整体有所恢复，板块内分化明显爱博医疗：公司24Q3实现营业收入3.90亿元（+49.11%归母净利润1.10亿元（+23.38%扣非归母净利润1.05亿元形眼镜业务不断爬坡，公司视力保健业务快速增长。预计24Q4公司业绩延续高增长趋势，展望25年，预计高端晶体占比将不断昊海生科：公司24Q3实现营业收入6.70亿元（+0.22%归母净利润1.06亿元（-13.13%扣非归母净利润0.91亿元（-22.02%受人工晶体集采执行、消费环境影响，短期业绩有所承压。眼科业务整体承压，人工晶体国采全面执行，预计出厂价相应有所调整；OK镜及医美业务受消费环境影响短期增速预计有所放缓。24全年预计公司业绩有望实现一定增长，展望欧普康视：公司24Q3实现营业收入5.48亿元（+1.55%归母净利润1.98亿元（-12.84%扣非归母净利润1.90亿元（-7.74%）。前三季度OK镜销售收入小幅下降，主要原因除高端消费疲软、减离焦框架镜等近视防控产品分走部分潜在用户、OK镜品牌竞争加剧等因素外，公司顺应行业趋势，降低产品售价、增加技术服务收入，以及开展各类促销活动等也是主要影响因微电生理：公司24Q3实现营业收入9250万元（-2%归母净利润0.2受到国内部分区域更换配送商及海外部分项目收入确认延后的影响。24Q3公司三维电生理手术量超过6000台，其中国内约5000台，国外约1000台。随着国内更换配送商的影响结束，预计24公司高端房颤耗材有望保持快速放量趋势，同时有望借助集采续约的机会加速新产品入院，驱动明年手术量和业绩实现较好的惠泰医疗：公司24Q3实现营业收入5.24亿元（+23%归母净利润1.86亿元（+27%扣非归母净利润1.80亿元（+53%收预计主要受医疗行业合规要求提升的背景下行业手术量增速有所放缓以及公司部分产品集采后出厂价下降的影响。扣非净利润增速远高于收入增速，一方面去年Q3受电生理集采执行后出厂价下降的影响，综合毛利率有所下降，随着规模效应和成本优势显现，今年Q3电生理毛利率有所提升；另一方面，公司Q3期间费用增速低于收入增速，导致费用低于扣非净利润，主要系去年同期非经常损益基数较高所致。预计24Q4业绩有望延续前三季度的增长态势。展望2025年，冠脉业务有望维持稳健增长，外周业务有望维持高增长。此外，公司高密度标测导管、压力感应消融导管、脉冲消融导管等新产品数据来源：Wind，中信建投50高值耗材：院内诊疗有所恢复，经营趋势整体向好整体有所恢复，板块内分化明显整体有所恢复，板块内分化明显心脉医疗：公司24Q3实现营业收入1.82亿元（-31.65%收入端大幅下滑主要系市场环境变化，本集团调整产品价格及推广策略，影响本期销售额；归母净利润1.50亿元（+37.57%扣非归母净利润1.15亿元（+9.56%）。利润端大幅增长我们预计主要由于Q3政府补助资金到账以及公司子公司Lombard估值提升导致公司原先持有Lombard股权带来的投资收益相关。整体业绩基本符合市场预期。四季度由于公司核心产品胸主和腹主支架在Q3大幅下调全国各地的挂网价格，我们预计渠道存货的处理会