ESG表现对制造业企业价值的影响-基于沪深A股上市公司数据分析

ESG表现对制造业企业价值的影响——基于沪深A股上市公司数据分析 目录TOC\o"1-2"\h\u30093一、引言 52858（一）研究背景 55740（二）研究意义 6187592、现实意义 618428（三）主要内容及研究思路 61662（四）主要创新与研究方法 722983二、文献回顾 714189（一）ESG相关文献 819501（二）企业价值相关文献 810311（三）ESG表现与企业价值 96810（四）文献评析 1028330三、理论基础与假设提出 1029843四、实证结果与分析 114856（一）样本选取与变量定义 1117435（二）模型构建 1330126（三）描述性统计与相关性分析 145172（四）回归结果及分析 1622611（五）进一步检验 1716530（六）稳健性检验 2128399五、结论与展望 2324504（一）研究结论 2317966（二）建议 248974（三）未来展望 2527540参考文献 251215致谢 28摘要：近年来，随着科技的快速发展，我国从高速发展迈向高质量发展阶段，在经济高速发展过程中，部分企业片面追求经济增长对环境和社会的发展造成了严重的负面影响，基于“双碳”背景下，企业的ESG表现越来越受到关注，ESG包含三个部分，分别衡量企业在环境保护、社会治理和公司治理方面的表现，是企业可持续发展理念的体现，鼓励企业家弘扬企业家精神，积极承担企业社会责任，国家也大力推动绿色金融发展和推动上市公司高质量发展。本文将探讨在ESG方面表现较好的制造业企业是否能促进企业价值的提升。研究发现：（1）制造业企业的ESG表现与企业价值之间存在正向关联。良好的ESG实践能够提升企业的市场评价和投资吸引力，从而促进企业价值的增长。（2）在两职合一的企业中，ESG表现的提升并未显著促进企业价值的增长，而在两职分离的企业中，ESG表现的提升对企业价值的正面影响更为显著。（3）企业所在地区对ESG表现与企业价值之间的关系也有影响，沿海地区企业的ESG表现提升对企业价值的正面影响更为显著。关键词：企业ESG表现，企业价值，可持续发展引言研究背景自改革开放以来，我国在经济上取得了不俗的成就，在这个阶段，企业作为经济发展的微观主体，面临着很多新的挑战，在追求经济高速发展的同时，也带来了一些对环境和社会的负面影响，据此难以平衡企业发展速度和发展质量，国家越来越重视生态文明建设，要走与自然和谐共生的道路，由此出现了ESG的概念，ESG理念所倡导的绿色发展理念，强调企业应从环境、社会和公司治理方面共同发力。当前，全球ESG生态体系的培育发展正处于加速阶段，当前许多国家围绕气候变化、低碳转型、绿色金融等议题制定政策和行动规划。由于投资者无法像企业内部高管可以掌握企业内部信息，公司高层很可能为了自身利益而做出损害公司股东利益的决策，在投资者与决策层之间，信息不对称的问题时常显现，这导致了双方在信息获取和解读上的不对称性。投资者难以全面了解企业决策、企业发展前景等内容，让资本市场上的投资者对企业的估值会和企业价值产生偏差，从而导致低估企业的价值。企业提升自身的ESG变现并及时披露可以帮助投资者更加全面地、及时地了解企业情况，对企业价值判断能够回到合理地区间，进而提高企业的价值。制造业是推动经济增长和技术创新的关键行业，企业价值的创造不仅关乎其财务表现，还包括其对环境的保护、对社会的贡献以及良好的公司治理。一个具有高企业价值的制造业企业能够在市场中获得竞争优势，吸引投资者，同时对社会和环境产生积极影响。制造业企业价值与ESG表现的研究选题背景强调了企业在追求经济效益的同时，也需要关注其对环境和社会的影响。研究意义理论意义本文研究旨在探讨制造业企业的ESG表现与企业价值之间是否存在正向显著的关系，再进一步对制造业企业分类为国有和非国有，分析良好的ESG表现对于提升企业价值的在这两类制造业企业中的差异。本研究采用实证研究方法，深入探讨制造企业的ESG表现和企业价值，旨在为制造企业改善ESG表现、提高企业价值提供有益信息，推动制造业企业对ESG的深入理解和创新决策，并为企业的可持续发展奠定坚实基础。现实意义通过探究制造企业的经济、社会及环境责任（ESG）表现与其企业价值之间的相关性，可以发现企业的ESG表现对其涉及的利益相关者都会带来重要的影响，并因此塑造可提高ESG表现的实践模式，从而达成提升企业价值的有效机制。不仅为制造业企业提供了关于ESG表现实证数据支持，希望能够为企业提供有力的决策依据。本文研究发现，那些在ESG方面表现优异的公司，其企业价值也很显著，本文将立足于制造企业ESG表现的实际情况，深入探讨ESG表现是如何影响其企业价值的，这一研究不仅有助于揭示ESG与制造业企业价值之间的内在联系，更能为制造企业优化ESG战略、提升企业价值提供建议。主要内容及研究思路主要内容第一部分：引言。介绍ESG概念、研究背景，在制造业企业中的重要性，阐述该研究对于企业在可持续发展等方面能够做出的潜在贡献，明确要研究的核心问题是什么和预期达成的目标。第二部分：文献回顾。回顾ESG的起源、发展及在企业评价中的作用，探讨不同理论视角下ESG与企业价值关系的假设和论证。第三部分：理性分析与提出假设。说明研究需要用到的理论，并且提出本文假设。第四部分：实证结果与分析。说明实证研究的逻辑和步骤，如何选择样本数据，运用Stata16.0进行数据分析，展示ESG表现与企业价值之间关系的主要实证分析结果。第五部分：结论与建议。分析实证结果，根据研究结果对制造业企业提出建议，对政府、企业提出展望。2、研究思路研究思路主要遵循“发现问题—提出问题—分析问题—解决问题”。明确研究问题：探讨制造业企业ESG表现与企业价值的关系，基于现有的文献和理论，提出假设，选择适当的数据源，对收集到的数据进行清洗、筛选，构建模型，使用Stata16.0，对样本数据进行描述性统计，了解数据的基本特征，运用回归分析等方法，检验制造业企业ESG表现与企业价值之间的关系及其显著性，对实证分析结果进行解释，与理论预期和现有研究进行对比，基于研究结果，为企业如何提升ESG表现方面提出建议。主要创新与研究方法主要创新本文选题比较新颖，紧扣当下社会经济热点，创新性地结合定量和定性指标，构建一个综合性的ESG评估模型，能够更全面地反映制造业企业在环境、社会和治理方面的表现，还研究ESG表现随时间的变化趋势及其对企业价值的长期影响，提供跨期视角下的研究见解，针对制造业企业的特点，深入探讨ESG表现对制造业企业价值的影响机制，可以为其提高其ESG表现提供指引。2、研究方法本文采用实证研究分析方法，先系统地梳理相关领域的理论和研究，分析有什么研究方法，构建理论框架，提出假设，从国泰安获取样本数据，选用2015至2022年沪深A股制造业上市企业数据，从万得数据库获取华证ESG评级数据，进行变量的定义及其衡量方式，使用Stata16.0进行数据分析包括描述性统计、相关性分析、回归分析等，解释实证分析的结果及其与预期假设是否相同。二、文献回顾在探讨ESG（环境、社会和治理）表现与企业价值之间的关系时，学术界和实践界已经进行了广泛的研究，以下是对相关文献的回顾，总结了ESG表现与企业价值之间的不同观点和发现，梳理和归纳国内外的文献。ESG相关文献ESG包含环境、社会和公司治理三个方面的因素，是一种对企业表现进行全面考察的评估系统，也是一种推动企业实现可持续发展的评估指标，近年来，随着ESG概念不断深化，社会经济发展离不开绿色可持续发展，国家大力推进及相关机构的推动，企业开始注重ESG行为，进而促进ESG信息披露的规范发展。当前，各研究机构正在努力制定和完善适用于自身的ESG评价体系，相较于国际上的研究机构，在国内的相关工作起步较晚，而且评估方法还需进一步完善。国际上，ESG评级主要由指数公司负责进行，具有较大影响力的有明晟（MSCI）、汤森路透（ThomsonReuters）、富时罗素（FTSERussell）等。我国ESG研究尚处于初级阶段，相关数据的收集与整理主要由第三方机构负责，当前我国涉足ESG评价体系研究的机构数量有限，有商道融绿、华证以及社会价值投资联盟等机构。关于ESG的评定标准，董江春等（2022）将国际上的ESG标准分为CRI标准、SASB标准、TCFD标准、CDSB框架、CDP问卷、EPIC标准、WEF标准、IIRC框架等八类标准，李峰（2022）从上海的社会责任投资实践中得出，我国要制定统一的ESG评定标准，因国内采用自愿披露原则，各企业披露质量差异过大，参差不齐，不利于实施统一的监管。马险峰（2021）认为ESG信息披露对于资本市场意义重大，国内起步较晚，与国际ESG发展状况存在差异，不应直接套用国际统一的标准，需要因地制宜，ESG信息披露制度的制定需要符合我国经济发展的行情。帅正华（2022）认为提高企业的ESG表现能够有效缓解投资者和企业信息不对称，能有效监管企业管理者行为决策，减少非效率投资。徐光华（2022）等人研究发现企业披露ESG信息有助于其提高企业价值，并且ESG披露效果与产权性质、区域发展等因素有关。王禹（2022）等人从税制绿色化角度研究真个指定与执行对企业ESG表现的影响，研究发现在《环境保护税法》颁布实施之后对重污染企业的ESG表现产生了显著影响，就是随着政策的出台实施能促进企业承担社会责任，提高其ESG表现。企业价值相关文献1906年，美国经济学家IrvingFisher提出了资本价值理论。1958年，MM理论也被提出，该理论从财务管理角度对企业价值进行了深入探讨，包含了股票价值和债务价值两个层面，成为了企业价值概念的重要解释。在此基础上，还有学者从利益相关角度出发，认为除了权益和债务外，还包括职工退休补贴以及其他许多方面，随着学术界不断增加对企业价值的研究，其内涵以及相关含义方面也在不断丰富。企业价值常作为衡量其未来盈利能力和长期增长潜力的关键指标。在评估企业价值时，托宾Q值、市净率（M/B比率）以及众多财务比率等指标被广泛运用。这些指标不仅为企业的战略决策提供了重要参考，而且对于揭示企业的内在价值和市场表现具有重要意义。其中，最常使用托宾Q值去衡量，M/B比率在流通股占比较大的欧美资本市场中更具适用性，其能够更准确地反映这些市场中企业的市场价值与账面价值之间的关系，在国内学者常使用托宾Q值来衡量企业的市场价值。创新是影响企业价值的因素之一，学者Lee（2018）等人研究发现企业本身的产品创新能力及目标群体的创新能力都是影响企业的价值提升的因素。辛琳（2019）等人对新兴产业上市公司价值提升进行分析，认为可以通过技术创新推动产品多元、改变公司治理策略，以提升品牌知名度，减少成本，从而实现企业价值的提升。以及企业价值也会受到各方利益相关者的影响，王海杰(2019)等借助大数据分析发现，企业与供应商之间的合作关系能够帮助其更好的留住顾客、服务顾客，建立其区域优势，实现价值的提升。企业自身的资源也能够影响企业价值，吴梦云（2018）等通过实证分析发现，企业隐藏价值和内在价值能够被人力资源、资本因素正向影响，且对制造业而言，资本是影响企业价值水平提升的重要因素。ESG表现与企业价值关于环境方面对企业价值的影响研究，段新生和李雪（2020）在探讨环境不确定性对企业价值作用的过程中引入了企业创新作为中介变量。研究发现，环境不确定性对企业价值产生了明显的负面作用。然而，企业通过创新活动能够显著缓解这种不利影响。李莎（2022）等研究显示，企业在环境保护方面的投入与企业价值之间存在U型的关联。随着企业对环保的资金投入逐步增加，企业的市场价值初期呈现下降趋势，但在达到一定程度后，环保投入的增加将带动企业价值的提升。张荣光等研究聚焦于高污染和高耗能行业的上市企业，结果揭示了环境规制对企业产生正面效应的机制。关于社会责任方面对企业价值的影响研究，张亮亮、周国辉（2024）研究发现企业社会责任存在供应链传染效应，具体表现为客户社会责任越好，越有助于推动供应商履行企业社会责任，客户驱动的供应商社会责任表现提高了供应商企业的绿色技术创新能力和企业价值。吴珊和邹梦琪（2022）发现当社会责任信息披露较好的企业面对违规处罚时会更加积极主动地披露社会责任信息，以降低对企业价值的损失，这是对企业价值的保护效应。郝颖（2023）认为ESG理念是适应当下可持续发展地需求而出现的，随着社会公众认知视角的转变，统一考虑经济价值和社会价值，为了企业的可持续发展应要企业将其社会责任和公司发展战略相结合。关于公司治理对企业价值方面的影响，王海军（2022）等发现企业的ESG评级与企业价值呈正相关关系，当企业的ESG评级得到提升时，其市场估值亦相应上升；相反，评级的降低则会导致市场估值的下降。Arayssi（2020）等发现独立董事和女性董事会给企业价值带来正面的影响，当独立董事和女性董事在董事会的比例得到提高时，会给企业塑造企业的正面形象，提升企业的社会价值。Xie（2019）等将企业的信息披露水平分为三个层级，分析发现中等信息披露水平的企业主动披露公司治理方面的信息时能够有效提高公司治理水平效率。文献评析通过文献梳理发现，国内学者关于ESG研究的时间稍晚于西方学者，ESG是近年来的社会经济热点话题，是对企业进行全面考察的评估系统，提升ESG表现能够有效提高企业价值，国际上的ESG评价标准于国内可能会出现“水土不服”情况，各学者建议要制定统一的评级标准。企业价值受多种因素影响，，但是关于企业在环境、社会和治理（ESG）方面的表现如何影响其价值的研究文献尚不充分，许多学者倾向于将ESG进行分解并研究其对企业价值的单一影响，因此有必要从整体系统的角度深入探讨ESG表现对企业价值产生的影响。利益相关者理论主张，企业不应只局限于追求股东利益的最大化，而应当超越这一局限，对多方利益相关者肩负起ESG责任。这一理论强调了企业在社会责任和环境保护方面的作用，认为这有助于企业建立良好的社会形象，吸引投资者，从而提升企业价值。研究表明，良好的ESG表现能够提升企业价值，这一关系在不同的行业、地区和企业类型中表现出异质性。例如，非国有企业、地处东部的企业以及非重污染行业的企业在ESG表现方面表现出对企业价值提升更为显著。三、理论基础与假设提出利益相关者理论由Freeman首次提出，主张企业可视为与众多利益方签订的契约网络。在这一理论视角下，各方利益相关者的参与和贡献被视为企业发展的关键要素。企业管理层在决策时应考虑到所有利益相关者的利益，力求实现各方利益的均衡，而非偏重特定群体。通过这种全面的利益协调，企业能够更有效地达到可持续发展的目标。利益相关者依据其与企业的联系紧密程度和对企业的影响力可划分为多个类别。例如，资本市场利益相关者主要包括股东及其他关键的资金提供方；产品市场利益相关者则涵盖了公司的核心客户、供应商以及地方社区等；而组织内部利益相关者涉及到公司的所有雇员。这会涉及到在不同利益相关者之间进行权衡，以实现企业的长期可持续发展。信息不对称理论指的是市场中交易参与者对于交易对象的信息掌握程度不同，这种信息的不平等分布可能引发市场不够有效率甚至出现市场失灵的情况，也可能会导致市场参与者做出不利于市场效率的决策。对于企业和外部利益相关者之间信息不对称都会产生消极影响，比如投资者对企业的财务状况了解不足，可能会减少投资，影响企业的融资能力。具体到企业ESG层面，公开透明的ESG信息披露机制使企业得以展示其对可持续发展的承诺及其取得的成就。这种做法增强了企业信息的公开度，有助于减少潜在投资者和合作伙伴在进行风险评估时的成本。鉴于上述论述，本研究提出如下假设：H1：良好的ESG表现对提升制造业企业价值具有积极影响。实证结果与分析样本选取与变量定义1、样本选取本文研究以2015年至2022年期间沪深A股上市的制造业企业作为分析样本，目的是通过实证方法研究ESG表现与企业价值之间的相关性。使用的ESG表现数据来源于万得数据库，研究中涉及的其他样本数据则来源于国泰安数据库，这样的数据来源选择确保了研究的全面性和数据的准确性。所获取数据为2187家企业，样本数量为11377，为了确保所获取数据的有效性，第一，从样本中排除数据缺失的样本；第二，剔除ST和已退市的企业样本数据，剔除33家企业，562个样本数量，本文所研究数据为2154家企业，样本数量为10808。本文所有的数据处理及回归均使用Stata16.0操作软件来进行处理。变量定义解释变量本文旨在深入探讨ESG表现与制造业企业价值之间的联系，目前，学术界在衡量企业ESG表现时，方法各异，尚未形成统一的指标体系。在国内，企业的ESG评级数据主要依赖于第三方研究机构的提供，在本次研究中，为了确保研究数据的准确性，本研究使用了万得数据库所提供的信息来评估企业的ESG表现。在量化ESG评级时，本研究采用了打分法，将企业ESG表现按照C到AAA的不同等级，转换为1至9的数值范围。其中数值越高，代表企业的ESG表现越显著，显示出企业在环境、社会和治理方面的卓越表现。如表1所示。表1ESG评级AAAAAABBBBBBCCCCCCESG赋值987654321被解释变量在当前的研究中，学者们通常采用两大类指标来衡量企业价值，一类是基于市场价值的指标，另一类是基于账面业绩的指标。企业价值涵盖了公司在经济活动中所有价值的总和，主要包括内部会计价值和外部市场价值两个方面。内部会计价值主要关注的是公司的会计利润，大多数用总资产收益率（ROA)、净资产收益率（ROE）和销售利润率表示。外部市场价值主要关注公司长期和整体的经济利润，多数用托宾Q和每股经济增加值表示。本文选用总资产收益率（ROA）来衡量企业价值。控制变量参考现有研究文献，选取一些具有代表性的指标作为控制变量，所选取的控制变量反映企业的财务状况、运营效率、市场评价、流动性、治理结构和所有权结构等多个方面的特征，本文将这些可能影响企业价值的因素作为控制变量。选用两职是否合一、产权性质、地区差异作为分组变量可以研究在管理实践、企业内部治理结构和外部环境存在差异的情况下，企业ESG表现和企业价值在不同差异下的表现。具体选取的变量及定义如下表2所示。表2类型名称符号定义说明解释变量企业ESG表现ESG华证ESG评级被解释变量总资产收益率Roa净利润/总资产两职是否合一Dual董事长和总经理是否为同一人，是为1，否为0分组变量产权性质Soe国有企业取值为1，非国有企业取值为0地区差异Area沿海地区取值为1，非沿海地区取值为0上市年限Listage（当年年份-上市年份+1）取对数资产负债率LEV年末总负债除以年末总资产总资产周转率Turnover营业收入/平均资产总额营业利润率Profit营业利润/营业收入控制变量托宾Q值Q（企业股权市场价值+负债账面价值）/总资产账面价值现金总资产占比Cf经营活动产生的现金流量净额/年末总资产董事会规模Lbs董事会总人数的自然对数第一大股东持股比例Top1第一大股东持股数量/总股数（二）模型构建为研究ESG表现与企业价值之间的关系，构造如下模型：ROA=（三）描述性统计与相关性分析1、描述性统计为确保选取的数据和变量的合理性，进行了描述性检验，得出了相应的回归分析结果，详细内容展示在表3中。解释变量ESG表现中最大值为8，平均值为4.203，这反映出ESG评级主要集中在BB至B的区间内，而均值为4.02，则进一步说明企业的ESG表现普遍较为优良。被解释变量企业价值的均值为0.04，其最大值与最小值之间的差距不大，这表明所选样本企业在其内在价值上虽存在差异，但这些差异相对较小。控组变量“两职合一”的均值为0.375，这一结果揭示了在样本中，担任董事长与总经理职位不同的企业数量占比较高。在控制变量方面，资产负债率的最大值达到1.604，而最小值仅为0.008，这显示出样本企业在负债水平上表现出较大的波动。表3变量样本量均值标准差最小值最大值roa108080.0430.093-3.1640.604esg108084.2031.06918dual108080.3750.48401soe108080.2230.41701area108080.7420.43701listage108088.0367.802032lev108080.3730.1970.0081.604turnover108080.5860.34305.057profit10808-1.03793.641-9486.4948.062q108082.2291.7220.70156.813cf108080.0510.075-0.7030.92lbs108082.0910.1921.6092.833top1108080.3360.1410.0340.92、相关性分析通过对数据的整理及分析，相关性分析结果如表4所示。可以观察到制造业企业的价值与其ESG表现之间存在明显的正向关联。具体而言，相关性系数为正值0.232，并在10%的显著性水平上具有显著性，这与研究假设H1的预期结果一致。相关性分析可以揭示变量之间存在的关系及其紧密程度，具体结果以回归分析为准。资产负债率（LEV）与企业价值（ROA）呈现负相关关系，因其对企业价值具有明显的消极影响，企业的资产负债率越高越会面临财务风险。总资产周转率（Turnover）、营业利润率（Profit）、托宾Q值、现金总资产占比（Cf）等指标均与企业价值（ROA）存在显著线性关系。因此，本文选取的研究变量是科学恰当的。表4Variables(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)(10)(1)roa1.000(2)esg0.232*1.000(0.000)(3)listage-0.172*-0.153*1.000(0.000)(0.000)(4)lev-0.355*-0.153*0.365*1.000(0.000)(0.000)(0.000)(5)turnover0.144*0.072*0.130*0.192*1.000(0.000)(0.000)(0.000)(0.000)(6)profit0.028*0.0030.012*0.012*0.020*1.000(0.004)(0.744)(0.221)(0.199)(0.034)(7)q0.111*-0.079*0.001-0.153*-0.055*0.0051.000(0.000)(0.000)(0.917)(0.000)(0.000)(0.563)(8)cf0.420*0.134*-0.034*-0.196*0.170*0.029*0.094*1.000(0.000)(0.000)(0.000)(0.000)(0.000)(0.002)(0.000)(9)lbs-0.0040.0060.201*0.113*0.049*-0.006-0.060*0.021*1.000(0.686)(0.539)(0.000)(0.000)(0.000)(0.504)(0.000)(0.027)(10)top10.145*0.119*-0.083*-0.046*0.127*0.003-0.061*0.133*-0.037*1.000(0.000)(0.000)(0.000)(0.000)(0.000)(0.745)(0.000)(0.000)(0.000)***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1（四）回归结果及分析在本文中，假设H1提出制造业企业的价值与其ESG表现之间呈现出正相关关系，为了验证这一假设进行了回归分析，结果如表5所示。在表5中，先对解释变量ESG和被解释变量ROA进行回归，结果显示系数为正数0.007，且在1%的显著水平上显著，再加入控制变量listage、lev、turnover、profit、q、cf、lbs、top1进行回归分析，回归系数均为正数0.003，而且显示在1%的显著水平具有显著性。这一结果支持了制造业企业价值与其ESG表现之间存在正相关关系的观点。换句话说，制造业企业拥有优异的ESG表现对企业价值具有显著且积极的促进作用。因此，可以确认本文的假设H1是合理的。表5ROAROA(1)(2)ESG0.007***0.003***(6.43)(5.17)listage-0.001***(-5.69)lev-0.165***(-32.13)turnover0.078***(23.04)profit0.00***(2.83)q0.002***(5.93)cf0.145***(17.22)lbs0.016***(2.86)top10.059***(5.30)cons0.013***-0.007(2.70)(0.899)yearYesYescodeYesYesN1080810808Adj-R0.0050.240*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01进一步检验学术界对于企业是否应合并董事长与总经理职位以促进发展的问题尚未达成共识。依据委托代理理论，若董事长与总经理的角色集中于一人，可能会削弱董事会对高级管理层的监督效能。在缺乏充分监督的环境中，总经理可能因追求个人利益而做出有损于股东和企业整体利益的决策，这可能会对企业价值造成负面影响。与此相对，当董事长与总经理职位分离时，有助于增强独立董事的监督职能，确保企业决策更符合股东和企业的整体利益，从而有助于保护企业价值，并有效缓解委托代理问题。在现代管理理论看来，两职合一的结构能够实现决策和执行的高度一致性，这有助于降低沟通成本、提升决策效率，进而增强企业的管理效能。企业的ESG表现对企业价值的影响在不同所有制的企业中表现出明显的差异性。这是由于国有企业与非国有企业在治理结构上存在差异，进而导致ESG表现与企业价值之间的关系在不同产权性质的企业中表现出不同的效应。会因为其差异展现出不同的社会责任和环境治理行为，如国有企业可能会更注重社会效益和政策导向，非国有企业则更侧重于市场表现和经济效益。不同地区的企业ESG表现对企业价值的影响呈现出显著差异。因为企业所处地区经济发展不平衡，而企业ESG表现通常与当地经济发展水平相挂钩，我国沿海地区相比于非沿海地区经济水平较为发达，人才储备较好，当地政府较好的资金实力，完善的法律法规政策及扶持力度，企业更愿意提升自身ESG表现，也有因为不同地区社会文化背景不同，所产生的对企业价值观和行为准则有不一样的影响。两职合一和两职分离对企业ESG表现的影响可能不同，企业ESG表现和企业价值之间的关系也会因产权属性、地区差异存在差异，均具有分组变量的特点，基于此，本文将探究两职是否合一、不同产权性质和地区差异的情况下，哪一方更能提高企业ESG表现促进企业价值的提升。1、两职是否合一经过表6的数据分析，企业ESG表现在提升企业价值方面的作用在两职合一和两职分离的企业中存在显著差异。在实行两职合一的企业里，尽管ESG表现的回归系数为正值0.002，但其并不具有显著性。而在两职分离的企业中，ESG表现的系数同样为正值0.002，却在5%的显著性水平上具有显著性。从而可以得出结论，对于两职分离的企业，企业ESG表现良好能提升企业价值，但是对两职合一的企业并没有显著性的影响。表6两职合一两职分离(1)(2)ESG0.0020.002**(1.01)(2.20)listage0.0000.000（-0.36）(-0.42)lev-0.235-0.197***（-13.77)(-24.13)turnover0.094***0.047***(7.92)(9.26)profit0.0000.87***(1.64)(65.55)q0.0030.005***(2.92)(7.48)cf0.298***0.129***(2.92)(9.91)lbs0.0180.021**(1.05)(2.42)top10.081**0.027(-0.45)(1.57)cons-0.0190.005(-0.45)(0.22)yearYesYescodeYesYesN41536945Adj-R0.1570.533*p<0.1,**p<0.05,***p<0.012、产权性质如表7所示，在企业的环境、社会和治理（ESG）表现对企业价值提升的影响上，国有企业与非国有企业显示出了不同的特点。如表7所示，对于国有企业而言，ESG绩效的系数虽为正，数值为0.001，但这一结果并不显著。相反，在非国有企业中，ESG绩效的系数为正，数值为0.002，并且这一结果在5%的显著性水平上具有意义。这一对比结果揭示了不同所有制企业在ESG表现对企业价值影响方面的差异，凸显了非国有企业中ESG表现对企业价值提升作用的显著性。综合上述分析，可以得出，在非国有制企业内，企业ESG表现的优化确实有助于企业价值的显著增长。相对地，在国有制企业中，尽管ESG表现向好，但其对企业价值的正面影响并不突出。表7国有企业非国有企业(1)(2)ESG0.0010.002**(0.67)(2.20)listage0.0000.000（0.91）(-0.42)lev-0.145***-0.197***（-16.77)(-24.13)turnover0.037***0.047***(8.21)(9.26)profit0.114***0.87***(32.73)(65.55)q0.003***0.005***(3.64)(7.48)cf0.083***0.129***(6.19)(9.91)lbs0.0040.021**(0.46)(2.42)top10.029*0.027(1.80)(1.57)cons0.0310.005(1.50)(0.22)yearYesYescodeYesYesN24156945Adj-R0.5250.533*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01地区差异如下表8所示，企业ESG表现促进企业价值的提升在沿海地区和非沿海地区企业中存在差异。如表8所示，在非沿海地区的企业中，ESG表现的变量系数虽为正数0.002，但其回归结果并未显示出显著影响。相比之下，沿海地区企业的ESG表现变量系数为正数0.003，且在1%的显著水平上显著。由此可知，对于沿海企业良好的ESG表现更能促进企业价值的提升，而对于非沿海企业并没有显著性的影响。表8沿海地区非沿海地区(1)(2)ESG0.003***0.002(3.54)(1.62)listage-0.002***0.000（-6.16）(-0.95)lev-0.159***-0.129***（-25.01)(-12.92)turnover0.089***0.041***(20.87)(6.98)profit0.000**0.072***(2.46)(26.41)q0.002***0.002***(4.03)(3.78)cf0.147***0.107***(14.42)(7.31)lbs0.018***0.011(2.67)(1.14)top10.058***0.023(4.18)(1.14)cons-0.013***0.017(-0.81）(0.67)yearYesYescodeYesYesN78142994Adj-R0.2460.385*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01（六）稳健性检验为了确保研究结论的可信度，本研究通过更改解释变量和减少控制变量的方式重新进行了数据回归分析。替换解释变量在基础回归分析时，本研究以华证ESG评级作为解释变量的基准。为验证结论的稳健性，本研究采纳了另一种赋值策略，即根据企业ESG评级相对于均值的位置进行分类。据此策略，评级高于均值的（从BB到AA）被编码为1，而等于或低于均值的评级（从C到B）则编码为0。替换解释变量后，重新进行了回归分析，并将结果整理在表7中予以展示。由表7可知，在进行解释变量替换后的回归分析中，所得结果表明，所有变量的系数均为正值，并且这些系数在5%的显著性水平上均显著。再次支持了假设H1，从而为本文的研究结论提供了进一步的稳健性证据。这表明，不论采用何种解释变量赋值方式，企业ESG表现与企业价值之间的正相关关系均得到有力支持。表7ROAROA(1)(2)ESG-10.003**0.002**(2.17)(2.01)listage-0.001***(-5.21)lev-0.173***(-33.65)turnover0.076***(22.47)profit0.00***(2.94)q0.002***(6.35)cf0.147***(17.36)lbs0.017***(3.06)top10.062***(5.57)cons0.042***0.004(38.73)(0.759)yearYesYescodeYesYesN1109811098Adj-R0.0010.236*p<0.1,**p<0.05,***p<0.012、删减控制变量删减控制变量董事会规模（Lbs)、第一大股东持股比例（Top1）再进行回归分析，更关注于ESG表现对于企业价值的影响分析，以更准确估计主要变量之间的关系。删减控制变量后的回归模型如下所示：ROA由表8可知，删减控制变量后的回归结果显示，所有系数均为正数，并且在1%的显著水平上表现出显著性。这一结果再次证实了假设H1的有效性，表明主回归结果是稳健可靠的。表8ROAROA(1)(2)ESG0.006***0.003***(8.37)(5.61)listage-0.001***(-4.05)lev-0.169***(-32.90)turnover0.075***(21.99)profit0.00***(2.93)q0.002***(18.20)cf0.155***(18.20)cons0.027***0.041***(7.71)(8.63)yearYesYescodeYesYesN1109811098Adj-R0.0400.243*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01结论与展望（一）研究结论通过以上的实证研究分析，研究结果如下所示：制造业企业的价值与其ESG表现水平密切相关，良好的ESG实践能够有效地推动企业价值的增长。随着制造业企业在环境、社会和治理方面的表现不断改善，其企业价值亦呈现出相应的上升趋势。在两职合一的企业中，其ESG表现对企业价值的正面影响并不突出，两职分离的企业具有良好的ESG表现更能促进企业价值的提升，两职分离的治理结构有助于实现董事会对管理层的有效监督，避免管理者单独决策而导致的经营危机，能有效提高企业运转效率，进而提升企业价值。提升ESG表现促进企业价值的提升在国有企业中没有显著的影响，由于社会对国有企业有天然的高期待，当国有企业提升ESG表现时并没有给社会公众带来惊喜感，所以提升效应较弱。非国有企业在增强ESG表现方面取得进步对企业价值的正面影响尤为显著，其提升ESG表现是为了赢得更多的经济回报，这种以经济回报为导向的ESG实践能促进企业价值的增长。在沿海地区，制造业企业ESG表现与企业价值之间呈现出更为显著的正向关系，而在非沿海地区，这种关系并没有显现出显著性。这意味着，沿海地区的制造业企业通过提升ESG表现有更大的可能性促进其企业价值增长。高ESG表现意味着企业在环境保护、社会责任和公司治理等方面做了积极的努力,有效增强了企业的社会形象和品牌价值，让企业能够在竞争中脱颖而出。通过持续优化ESG表现，企业不仅能够实现环境友好和社会责任的可持续发展目标，还能够带来企业价值的增长。建议第一，企业要积极采取措施，可以通过减少能源消耗、提高资产利用效率、加强产品责任和提升员工福利等方面提升ESG表现，促进企业价值的提升。第二，两职合一的企业可以考虑优化公司治理结构，以实现更有效的监督和制衡，两职分离的企业要注重提高决策的质量和效率，减少潜在的经营风险，以此促进企业价值的提升。第三，社会对于国有企业的ESG表现抱有较高的期待，但也要努力提升其ESG表现，可以探索创新新的ESG实践提高其持续发展能力，促进企业价值的提升；非国有企业可以利用市场机制，通过提升ESG表现提升企业价值，赢得更多的经济回报。第四，非沿海地区企业也要积极了解和利用国家和地方政府提供的政策支持以降低ESG实践的成本，努力提升ESG表现促进企业价值的发展，抓住发展机遇实现可持续发展；沿海地区企业更要注重ESG表现，可以利用地区经济和市场优势增强ESG表现促进企业价值提升，增强自身竞争力、吸引投资。（三）未来展望第一，我国当前的ESG信息披露机制尚未形成一套标准化的制度体系，这导致上市公司在ESG信息的披露上，无论是在数量还是在质量层面，均存在显著的差异。尽管近年来，上市公司对于ESG信息披露的意愿和实际操作水平有所提升，但仍旧存在一些亟待改进之处。由于ESG信息披露缺乏统一的标准和格式规范，各企业间的数据难以进行有效对比，这无疑影响了评估结果的客观性和准确性。因此，建立统一的ESG信息披露标准尤为重要。通过建立行业或者领域的比较基准，提高不同企业间信息的可比性，提供更有价值的参考。政府可以构建一套全面且严谨的ESG数据监管与认证体系，对企业的ESG表现进行科学、公正的评级与认证工作。这一机制旨在确保企业披露的ESG信息真实可靠，提升投资者和社会公众对企业ESG实践的信任度。企业应建立一套完善的ESG管理体系，确保ESG战略与企业总体战略相一致。这包括制定明确的ESG目标和政策，建立相应的组织结构和流程，以及定期监测和评估ESG表现。也可以定期公开和透明地披露其ESG信息，包括环境保护措施、社会责任活动、公司治理结构等，同时，企业还应加强会计信息披露质量，确保信息的真实性和准确性。积极参与行业标准和政策的制定过程，与政府、行业协会和其他利益相关方合作，共同推动ESG标准的制定和实施。通过这种参与，企业不仅可以影响和塑造行业发展趋势，还可以确保自身的利益得到充分考虑。参考文献张青青.企业ESG信息披露影响绿色信贷融资规模研究——基于财务困境的中介效应[J/OL].经营与管理,1-10[2024-04-01]./10.16517/12-1034/f.20240305.001.张辉,油永华.ESG表现如何影响企业高质量发展？——兼论媒体关注的调节作用[J/OL].河北科技大学学报(社会科学版),1-14[2024-04-01]./kcms/detail/13.1303.G4.20240322.1338.006.html.李彤.ESG表现对企业价值的影响研究[D].天津理工大学,2023.DOI:10.27360/ki.gtlgy.2023.000296.陈军.ESG表现对企业经营效率的影响及机制分析[D].安徽工程大学,2023.DOI:10.27763/ki.gahgc.2023.000484.王心怡.提升ESG表现对公司价值的影响研究[D].华东师范大学,2023.DOI:10.27149/ki.ghdsu.2023.001369.王月.ESG评级标准对企业价值的影响研究[D].石家庄铁道大学,2023.DOI:10.27334/ki.gstdy.2023.000180.刘轶芳,李霞,郑依依,等.我国企业ESG表现对其经济效益的影响研究——基于沪深上市企业[J].中国环境管理,2024,16(01):34-41+26.DOI:10.16868/ki.1674-6252.2024.01.034.董越,潘海英.绿色信贷政策、ESG表现与高污染企业资本结构调整[J].资源与产业,2024,26(01):75-85.DOI:10.13776/ki.resourcesindustries.20231219.002.曲鑫江.新能源汽车企业ESG表现与企业价值[J].合作经济与科技,2024,(10):134-138.DOI:10.13665/ki.hzjjykj.2024.10.058.崔超燕,刘鹏.ESG表现对中兴通讯企业价值的影响研究[J].财务管理研究,2024,(03):70-74.陈宁,王科.数字时代企业ESG实践促进经济高质量发展：机理与路径[J].金融发展研究,2024,(02):46-54.DOI:10.19647/ki.37-1462/f.2024.02.005.孙晓艺.ESG表现对A公司市场价值的影响——基于股价波动和托宾Q值的分析[J].中国管理信息化,2024,27(02):72-74.吕靖烨,赵倩.ESG表现对煤炭企业价值的影响[J].煤炭经济研究,2024,44(02):158-166.DOI:10.13202/ki.cer.2024.02.017.黄钰,倪贝佳漪,郝慧.ESG表现与企业融资约束的相关性研究[J].现代商业,2024,(04):125-128.DOI:10.14097/ki.5392/2024.04.009.张鑫.ESG对企业价值和信息披露影响的研究综述[J].全国流通经济,2024,(04):137-140.DOI:10.16834/ki.issn1009-5292.2024.04.040.陈银娥,李春燕,谭欢,等.企业ESG表现对企业韧性的影响研究[J].财经理论与实践,2024,45(02):128-135.DOI:10.16339/ki.hdxbcjb.2024.02.016.张杭.ESG信息披露质量对企业价值的影响文献综述[J].商业观察,2023,9(32):26-28+36.田雨婉.上市公司ESG信息披露分析与思考[J].老字号品牌营销,2023,(22):113-115.肖文迪.ESG对企业价值影响的研究——基于创新研发的中介作用[J].中小企业管理与科技,2023,(21):67-69.高玲玲,牛雨虹,徐珂.考虑ESG因素的新能源汽车企业价值评估——以比亚迪为例[J].财会月刊,2024,45(01):95-101.DOI:10.19641/ki.42-1290/f.2024.01.014.陈伟利.流通企业ESG表现、技术创新与市场价值[J].商业经济研究,2024,(02):170-173.张逸涵,卞子豪,吴佳仪.ESG表现对企业经济价值的异质性影响——来自中国上市公司的证据[J].财务管理研究,2024,(01):102-114.朱爱萍,魏红山.ESG表现与企业绩效的关系——基于数字化转型的调节效应研究[J].会计之友,2024,(02):44-52.邱菊,薛棋元.ESG