银行-理财子产品发行指数周报第193期：工银农银光大发混合类建信理财产品和资产结构

工银农银光大发混合类， 建信理财产品和资产结构核心观点从发行数量来看，上周样本理财子最新理财子产品发行量子产品发行数量指数250.00；发行基准利率波动指数最新为净率为0.37%，环比下降49个bp。最新观点更新：去年下半年，建信理财产品和资产结构变化。本本周指数更新（2.10-2.14）1、三大指数环比变化情况从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数250.00，环比下降8.3%，发行数量减少。调整后理财子产品发行数量指数181.25，环比下降10.8%。从发行数量偏离度来看，最新偏离度为1.05，偏离度下降，该指数显示：上周发行的110只产品中，107只为固收类产品，3只为混合类产品。从发行风险指数来看，最新理财子产品风险指数为1.88，环比下降0.5%，风险等级下降。居民风险偏好小幅下降。从发行基准利率波动指数来看，最新指数为59.77，环比上升3.9%。从不同类型产品的发行基准利率来看，上周固收类产品平均业绩比较基准为2.64%，环比上升10个bp，混合类产品平均业绩比较基准为2.45%，环比上升2个bp。整体平均发行基准利率2、样本理财子公司发行情况从发行数量来看，上周样本理财子公司最新理财子产品发行数量为110只，发行数量下降。具体来看，发行数量增加的有3家，占比为27.3%，增加最多的是招银理财；发行数量减少的有5家，占比为45.5%，减少最多的是光大理财。发行数量最多的为光大理财，发行了18只理财产品。平均基准利率为2.63%，环比上升10个bp。其中：基准利率上升的理财子公司有7家，占比为63.6%。平均发行基准利率最高的为招银理财，为3.28%；基准利率下降的理财子公司3家，占比为27.3%。固收类产品发行平均基准利率为2.64%，最高的为招银理财，为3.28%。混合类产品发行平均基准利率为2.45%，最高的为光大理财，为2.50%。维持强于大市马鲲鹏makunpeng@杨荣yangrongyj@市场表现6% -4%相关研究报告银行行业动态报告3、重点理财子产品介绍上周重点产品共3只，是工银理财发行的1只混合类产品、农银理财发行的1只混合类产品和光大理财发行1只混合类产品。我们摘取其中1只产品：阳光橙安盈增强季开7号。4、最新观点更新：下半年，建信理财产品和资产结构变化其一、产品结构在2024年下半年，建信理财产品规模增加近1000亿，达到1.599万亿，规模增加主要来自公募理财产品和固收类理财产品。而私募理财产品和混合类产品的数量都在减少，而且混合类理财产品规模下降近100亿。其二、资产配置结构2024年下半年，建信理财的资产配置中：现金及存款和同业存单的占比大幅上升，分别增至33.52%和27.29%，规模增加近2000亿，而存放同业及债券买入返售、债券和权益类投资占比则有所下降，非标准化债权投资大幅减少，公募基金保持稳定，同时，衍生品和QDII的占比小幅调整。整体来看，建信理财更加注重流动性和风险控制，在市场不确定性加剧的背景下，增强了流动性资产的配置，减少了高风险资产投资。请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业动态报告 1 2 4 6 7 7 9 9九、最新观点更新：下半年，建信理财产品和资产结 9 图表目录 2 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 5 5 6 6 6 6 7 7 7 8 8 9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业动态报告一、理财子产品发行指数简介理财子公司数量在增加，而且发行的产品数量也在增加，但是市场上尚缺少一个综合指数来反映全部理财子产品发行情况。我们竭力编制的这个理财子产品发行指数，就能够发挥这种功效，可以成为投资者和投资机构把握理财子产品市场的一张名片。理财子产品发行指数是反映银行理财子产品发行活跃度、投资组成、风险偏好以及基准利率变化的重要指标，是居民理财投资意向的晴雨表。我们编制的理财子产品发行指数由三大指数组成，分别是发行数量指数、发行基准利率波动指数以及发行风险指数。理财子产品发行指数具有以下功能：1）帮助投资者了解银行理财子公司发行产品的活跃情况及最新的产品投资组合动向；2）帮助投资者了解银行理财子公司发行产品的基准利率走势辅助其对未来走势以及销售情况进行预判。理财子产品发行指数对于其他资管机构有重要的借鉴作用。银行理财子作为大资管行业的重要参与者，理财子产品的发行动态对于居民投资意向具有前瞻性。市场上的其他资管机构与银行理财子既有竞争关系也有合作关系。样本选取：我们选取了11家理财子公司作为样本标的，涵盖了大行、股份行、城商行以及农商行。其中包括全部大行理财子公司，即工银理财、农银理财、中银理财、建信理财、交银理财及中邮理财；股份行包括招银理财、光大理财和农银理财；城商行代表为宁银理财，农商行为渝农商理财。除农银理财和渝农商理财开业时间在2020年下半年外，其他理财子均在2019年已经开业。选取时间：我们选取的理财子公司发行时间始于2020年8月至今，以周为单位。起始基准指标发行周为2020年8月3日当周。目前所有理财子公司样本标的理财子产品发行在选取时间内均为正常运行状态。计算方法：发行数量指数：当周发行数量/基准指标发行周数量x100。发行数量指数（调整加权当周发行数量/加权基准指标发行周数量x100。固定收益类产品/混合类/权益类理财产品发行权重为1/3/5。发行数量偏离度：加权当周发行数量/当周发行数量。发行基准利率波动指数：当周发行理财产品发行风险指数：当周发行理财产品的平均风险注：基准指标发行周为2020-08-03。请务必阅读正文之后的免责条款和声明1银行行业动态报告图表1：理财子产品发行指数的逻辑与分解二、三大指数环比变化情况从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数250.00，环比下降8.3%，发行数量减少。调整后理财子产品发行数量指数181.25，环比下降10.8%。从发行数量偏离度来看，最新偏离度为1.05，偏离度下降，该指数显示：上周发行的110只产品中，107只为固收类产品，3只为混合类产品。从发行风险指数来看，最新理财子产品风险指数为1.88，环比下降0.5%，风险等级下降。居民风险偏好小按照募集规模上限测算，上周募集资金规模1815.2亿，2025年募集资金规模约为0.70万亿。从发行基准利率波动指数来看，最新指数为59.77，环比上升3.9%。从不同类型产品的发行基准利率来看，上周固收类产品平均业绩比较基准为2.64%，环比上升10个bp，混合类产品平均业绩比较基准为2.45%，环比上升2个bp。整体平均发行基准利率为2.63%，环比上升10个bp。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银行行业动态报告图表2：理财子产品发行数量指数图表3：理财子产品发行数量偏离度图表4：理财子产品发行风险指数图表5：理财子产品发行基准利率波动指数请务必阅读正文之后的免责条款和声明图表6：理财子不同类型产品发行基准利率走势请务必阅读正文之后的免责条款和声明图表7：理财子产品基准利率与十年期国债利差走势银行行业动态报告三、样本理财子公司发行情况从发行数量来看，上周样本理财子公司最新理财子产品发行数量为110只，发行数量下降。具体来看，发行数量增加的有3家，占比为27.3%，增加最多的是招银理财，环比增加7只固收类产品；发行数量减少的有5家，占比为45.5%，减少最多的是光大理财，环比减少8只固收类产品和1只混合类产品。发行数量最多的为光大理财，发行了18只理财产品。平均基准利率为2.63%，环比上升0.1%。其中：基准利率上升的理财子公司有7家，占比为63.6%。平均发行基准利率最高的为招银理财，为3.28%；基准利率下降的理财子公司3家，占比为27.3%。固收类产品发行平均基准利率为2.64%，最高的为招银理财，为3.28%。混合类产品发行平均基准利率为2.45%，最高的为光大理财，为2.50%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明图表10：理财子产品发行数量环比变动请务必阅读正文之后的免责条款和声明图表11：理财子产品发行基准利率环比变动4银行行业动态报告图表12：样本理财子公司理财产品发行数量明细发行数量环比变动理财子公司合计混合类权益类合计混合类权益类建信理财5500-3-300工银理财87100000农银理财651001-1000-4-400交银理财00-4-40066000000招银理财007700光大理财10-9-8-10信银理财004400宁银理财00-5-500渝农商理财004400合计11010730-10-8-20图表13：样本理财子公司理财产品发行基准利率基准利率环比变动(bp)理财子公司平均混合类权益类平均固收类混合类权益类建信理财3.19%3.19%4949工银理财2.11%2.07%2.40%农银理财2.20%2.20%22交银理财2.67%2.67%-14-142.95%2.95%3535招银理财3.28%3.28%3838光大理财2.56%2.57%2.50%2728信银理财2.60%2.60%-11-11宁银理财2.82%2.82%88渝农商理财2.60%2.60%-7-7合计2.63%2.64%2.45%从不同期限的产品发行数量来看，上周选取样本的理财子公司发行的理财产品一年以上产品发行量占比44.8%，环比下降3.6%。其中，发行的理财产品主要为1-3年（含）产品，占比为44.8%，环比基本保持不变；其次占比较大的是3-6个月（含）以内产品，占比29.9%，环比下降0.03个pct；半年以上期限的产品合计占比为70.1%，环比下降2.5个pct；短期限的产品占比在环比上升，半年内期限的产品占比为29.9%，环比上升2.5个pct。上周理财产品的期限在下降，理财子发行的长期产品占比在下降，尤其是一年以上产品。从不同期限产品的基准利率来看，样本理财子公司最新理财子产品的平均基准利率为2.63%，环比上升10个bp。从不同期限产品平均发行基准利率来看，1-3年（含）产品平均发行基准利率为2.77%，环比上升6个请务必阅读正文之后的免责条款和声明5银行行业动态报告bp；6-12个月（含）的平均发行基准利率2.67%，环比上升15个bp；3-6个月（含）的平均发行基准利率2.45%，环比上升4个bp。基准利率环比上升的主要原因是：各个期限产品的基准利率均在环比回升，同时混合类产品的基准利率也环比回升。图表14：上周理财子产品期限结构图表15：上周不同期限理产品发行基准利率环四、理财子产品净值变动：上周，理财子产品净值上升截至2025年2月14日，样本理财子公司理财产品有每日公布净值的产品年初至今的净值变动为1.84%。其中，净值增长最高的为工银理财，年初至今增长21.50%，高出均值19.66pct。样本理财子理财产品有每日公布净值的产品按周环比净值变动为1.51%，10家样本理财子净值变动均为正。其中，按周环比增长最高的为工银理财，环比增加19.43%，高出均值17.92pct。图表16：产品净值年初至今变动%（截至0214）图表17：产品净值按周环比变动%（截至0214）资料来源：Wind，中信建投样本理财子公司理财产品有每日公布净值的产品按月环比净值上升1.64%。其中按月环比增长最高的为工银理财，环比增加19.51%，高出均值17.88pct。样本理财子产品的破净率为0.37%，环比下降49个bp。样本理财子破净率在上周有所下降。请务必阅读正文之后的免责条款和声明6银行行业动态报告图表18：产品净值按月环比变动%（截至0214）五、资金流向和上证指数从资金流向角度看，理财子发行指数是对资金流向理财市场的反映，同时由于固收类资产具有稳定性，此指数的波动也可以反映权益市场的波动，作为观测股市波动的风向标。上周，理财子产品发行数量指数环比下降8.3%，上证指数环比上升3%。预计流向权益市场的资金在增加，而流向理财市场的资金也在减少，资金的风险偏好在提高。图表20：理财子发行指数与上证指数走势六、样本理财子固定收益类产品的收益率和发行数量2021年3月29日到2025年2月9日期间，0-6个月理财产品平均基准收益率中枢在2.9%左右，上周环比请务必阅读正文之后的免责条款和声明7银行行业动态报告上行21BP，波动幅度有所减小；6-12个月理财产品中枢在3.3%附近，上周收益率环比下行6bp；1年以上产品中枢在3.2%附近，有明显下行趋势，波动较大，收益率环比上行10bp。对于全部期限理财产品，中枢在3.1%左右，前期较为稳定，近期波动幅度有所加大，上周收益率环比上行7bp。新发产品数量方面，上周环比减少11个，低于本年度平均水平，1年以上长期限产品占比低于50%。上周债券市场呈现先强后弱的走势，10年期国债收益率围绕1.6%波动。春节后首个交易日，市场交易情绪高涨，资金面宽松推动债市走强，但随后在止盈情绪和股市反弹的压力下，债市有所回落。展望来看，短期内资金面和股市表现将是影响债市的主要因素。资金面方面，政策基调保持适度宽松，但在汇率压力下，宽松节奏可能出现反复，资金面可能出现阶段性紧张，期待后续的宽松政策。总体来看，债市短期内可能维持震荡格局，需密切关注资金面和股市的波动。权益市场方面，市场整体表现较好，主要宽基指数普遍上涨。展望后市，市场上涨还需更多政策的催化，关注后续风险偏好的提升。图表21：理财产品平均基准收益率%（截至0207）图表22：理财产品分期限发行数量（截至0207）请务必阅读正文之后的免责条款和声明8银行行业动态报告七、重点产品介绍上周重点产品共3只，是工银理财发行的1只混合类产品、农银理财发行的1只混合类产品和光大理财发行的1只混合类产品。我们摘取其中1只产品：阳光橙安盈增强季开7号。图表23：理财子发行重点产品介绍产品名称产品类型风险等级期限类型运作模式业绩比较基发行规模起购金额基本费超额业绩报酬主要投向（元）率合计阳光橙安盈增强季混合类二级（中1-3个月开放式净值型2.10%-2.90%20亿100元100万元0.450%30%固收类资产投资比例不高于80%，金融衍生品类资产投资比例不高于20%八、理财子公司动态1.美元利率存款普降，外资行高息优势仍存近期，国内多家商业银行针对个人美元存款产品进行利率调整，整体呈现差异化定价趋势。南京银行自2月8日起下调"鑫汇添"产品利率，3个月期、1年期利率分别由4.3%、4%降至2.1%、2.5%，降幅超50%，起存门槛为3000美元。与此同时，部分银行仍维持较高利率水平，恒丰银行北京地区针对1万美元起存客户提供3个月期4%的利率，6个月及1年期分别为3.8%、3.7%。外资银行通过结构性产品及客群分层策略保持竞争优势。渣打银行针对存量客户推出"可持续发展定期存款"，3个月期利率达4%；新开户合格优先理财客户（月均资产50万元人民币以上）可享专属利率，1-3个月期最高4.4%，6个月期4.3%，起存金额4万美元。该行强调当前利率虽较年初下调，但仍属市场高位。本轮利率调整主要受美联储货币政策传导影响。尽管市场预期降息节奏放缓，但美元处于降息周期的大趋势未变，商业银行主动调降存款利率旨在平衡负债成本与产品吸引力。未来利率走势将紧密挂钩美联储政策动向及全球经济形势，若降息预期持续弱化，美元存款利率或趋于稳定。2.黄金积存门槛上调，机构预判短期震荡长期看涨2025年以来，国际现货黄金价格持续攀升，多次突破历史高点逼近3000美元/盎司，推动黄金积存业务热度升温。为应对市场波动及管控风险，国内多家银行近期密集调整黄金积存业务规则，下调账户利率并提高投资门槛。中信银行宣布自2月15日起大幅调降积存金定/活期利率，活期利率由0.35%降至0.15%，1个月至1年期产品利率降幅最高达58个基点。招商银行同步将各期限产品年化利率下调至0.01%-0.3%，较此前最高缩水30个基点。同时，中国银行、农业银行等机构将积存金起购金额由600-650元统一上调至700元，进一步强化风险准入管理。请务必阅读正文之后的免责条款和声明9银行行业动态报告九、最新观点更新：下半年，建信理财产品和资产结构变化（一）产品结构理财产品和固收类理财产品。而私募理财产品和混合类产品的数量都在减少，而且混合类理财产品规图表24：建信理财的产品结构产品类型按募集方式按投资性质公募理财私募理财合计固定收益类权益类商品及金融衍生品类混合类合计2024H存续数量66935810279201071027存续金额14050.5947.9814998.4814776.79221.6914998.48金额占比93.68%6.32%100.00%98.52%1.48%100.00%2024存续数量65733899593956995存续金额15031.3955.9515987.2515865.45121.815987.25金额占比94.02%5.98%100.00%99.24%0.76%100.00%存续金额的93.68%。到2024年下半年，公募理财产品的存续数量降至657个，存续金额增加至亿，占比也有所上升，表明下半年建信理财新增的理财规模大部分来自公募产品。5.98%。私募理财的数量在减少，占比也在降低，但是规模基本上保持稳定，这表明下半年建信理财的私募理财产品发行节奏在放缓，依然是新发公募产品为主。请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业动态报告个，下降了3.12%。这种下降主要原因是：私募理财产品和混合类产品数量在减少，去年下半年建信理财这两类产品不仅发行数量减少，而且有较多产品到期。（二）资产配置结构2024年下半年，建信理财的资产配置中：现金及存款和同业存单的占比大幅上升，分别增至下降，非标准化债权投资大幅减少，公募基金保持稳定，同时，衍来看，建信理财更加注重流动性和风险控制，在市场不确定性加剧的背景下，增强了流动性资产的配现金及存款拆放同业及债券买入返售债券非标准化债权权益类投资衍生品代客境外理财投资（QDII)公募基金2024H穿透后4855.063461.971625.964856.0264.2166.670.0241.6580.3831.22%22.26%10.46%31.22%0.41%0.43%00.27%3.73%2024穿透后5557.384524.821361.614409.8317.9351.710.2239.54618.533.52%27.29%8.21%26.59%0.11%0.31%00.24%3.73%请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业动态报告合计15551.87100.00%16581.54100.00%去年下半年，理财整个行业，现金和银行存款占比下降，但是建信理财的这部分资产在增加而且占比提高近2.3%，预计主要原因是产品结构在调整，固收类产品规模和占比在提高，而下降，其增配了现金及银行存款。因为其同行业现金及银行存款占比下降的趋势相背离，预计2025年存款利率面临继续下调的可能，非银同业活期存款和定期存款利率也将同步下调，建信理财这部单利率相对较高，建信理财在下半年加大对同业存单的配置，来提升资金的安全性和流动性，也可能2024年上半年拆放同业及债券买入返售金额为1625.96亿，占比10.46%。到下半年该金额下降至此举可能是由于债券市场的收益预期变化，或是对市场风险的评估促使机构调整其资产配置，减少对债券类资产的依赖。另一方面，债券收益的下降可能使得其他类型资产（如：同业存单）变得更加吸2024年上半年非标准化债权金额为64.21亿，占比0.40.11%。非标准化债权的占比显著下降，建信理财在加快净值化转型的步伐，尽量减少非市值法计价的资产的配置比例，还有可能是建信理财合意的非标资产在减少。请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业动态报告降至0.31%，表明建信理财在下半年减少了对股票及其他权益类资产的配置。这一变化反映了建信理财的风险偏好在降低，尤其是在市场不确定性较高的环境下，选择管衍生品的占比极低，但其增加可能表明建信理财在下半年进行了一些风险对冲操作，特别是在市场波动性加大的背景下，衍生品可作为有效的风险管理工具。然而，其占比依然非常小，表明这类投资）：险，获取不同市场的收益，但在全球经济不确定性增加的背景下，机构在这部分的投资上预计变化不占比基本持平于3.73%。公募基金的投资保持稳定，反映出建信理财依旧看重公募基金作为一种分散风险、获取市场回报的工具。在市场不确定性较高的情况下，公募基金因其灵活性和多样化的投资组十、风险提示1、经济增速不及预期导致市场预期向下，权益资产表现低于预期。疫情后，居民的消费支出增长相对缓慢，同时由于房地产市场依然处于调整阶段，固定资产投资支出增加不及预期，在消费和投资支出不及预期的情况下，权益资产表现将可能不佳，导致理财资产端收益率下降，这或许诱发理财破净。2、债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险。在经济增速不及预期，政策面效果不佳的情况下，债券市场存在调整的风险，债券市场波动将导致理财资产端收益率下行，诱发理财破净。3、投资者风险偏好持续处于低位的风险。如果经济增速不及预期，居民收入预期向下，风险偏好持续处于低位，理财子产品风险等级反而提高，出现理财产品发行困难，理财规模难以持续增长。4、财富管理市场竞争加剧的风险。财富管理产品越来越丰富，各类资管机构都在加大资管产品的发行，理财净值化后，收益率相对低于其他资管产品，这也将限制理财产品规模稳定增长。请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业动态报告分析师介绍分析师介绍中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席分析师。十余年金融行业研究经验，对银行业研究有深刻认识和丰富经验，新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大学金融与投资学硕士。中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者。银行业联席首席分析师。深入研究银行资产管理业务、银行金融科技发展。请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15%相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15%卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规前提下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作