《物流上市公司资本结构与企业绩效关系实证分析》19000字（论文）

物流上市公司资本结构与企业绩效关系实证分析目录1501016421绪论 绪论1.1研究背景资本结构是企业融资方式的重要体现，资本结构也是企业高层关注的重点，资本结构不仅会影响到该公司的流动性资本营运成本和企业的绩效，更是与国家经济发展密切相关。从这个角度来看，与资本结构有关的问题是企业营运实践中非常有价值的研究主题，一直以来也学术界研究热点。20世纪以来，随着我国电商服务行业的快速迅猛的发展以及互联网信息技术的发展，推动了我国物流行业不断的革新与发展。我国的物流服务范围己经逐渐渗透到各个经济领域并发挥着举足轻重的作用。我国物流营运条件的不断优化和升级，社会物流的总效益得到了进一步提高，物流业正逐渐发展成为我们国民经济社会发展的一个重要产业和一个新的经济增长点，国家也出台一系列优惠政策大力支持我国的物流企业，对于物流行业已经是愈来愈关注。物流行业属于复合型的服务性产业，它融合了交通运输、仓储、货代、以及信息四种主要产业。物流类服务行业所涵盖的领域宽，吸纳的就业人员数量多，促进劳动生产、拉动消费功能作用大，在促进产业结构的调整、改变经济增长方式以及增强国民经济竞争能力等多个方面均扮演着重要角色。2019年中国的物流规模和总额为298万亿元，较2018年实现了14.9万亿元的快速增长，2020年上半年中国特色社会主义物流规模达202.5万亿元，预计未来将继续保持增长。虽然物流行业在互联网背景下高速发展，但是根据企业披露数据发现还是有部分企业资不抵债，面临破产风险。这不仅仅与经济大环境有关，与企业资本结构营运效率也有密不可分的关系。系统性地分析了物流行业上市公司经营管理绩效的影响因素，对于增强物流行业的综合竞争能力具有十分重要的意义。因此，本文基于当前物流行业的现实情况以及国内经济大环境，对其资本结构对于企业绩效的影响进行研究，并就改善资本结构现状中出现的问题提出相关建议，以期让物流企业的经营绩效稳步提升。1.2研究意义（1）理论意义资本结构理论自提出以来，国内外研究学者对其进行了大量研究，但尚未得出一致结论。随着经济大环境的变化以及企业竞争加剧，单一指标的企业绩效评价模型不能很厚的衡量企业的经营绩效，多种绩效评级模型更应该被公司采纳。虽然资本结构、企业绩效都已经有了广泛深入的研究，但是针对某一行业资本结构对于企业绩效影响的研究很少，基于这一背景，文章选取物流企业为研究对象，将企业资本结构分为债务结构、权益结构以及留存收益三个方面。对于我国物流上市公司企业经营绩效的衡量，本文通过因子分析构建综合绩效评分模型。旨在通过实证研究和探讨物流企业上市公司资本架构对于企业经营管理绩效的相互影响，为促进物流企业优化资本架构、提高企业经营管理水平等方面的研究和推广应用提供了一定借鉴。（2）实践意义一个公司良好的的资本结构可以促进公司的经营绩效，根据我国物流公司的行业特征和发展现状，对其资本结构的构成对经营绩效的影响进行研究，为物流行业调整结构提供依据。虽然我国现在的物流行业发展迅速，但很多公司在自身的发展过程中非常依赖自身的经济能力，并未很好的开展和运用市场资源，这并不适用行业的可持续发展。如果不合理对企业经营管理模式进行改善，企业将会在市场的更新迭代中慢慢销声匿迹，越来越不被市场所容纳。所以，基于我国物流行业的行业特征和发展现状，研究物流行业资本结构与企业经营绩效的关系将会显得非常重要。本文将从我国物流行业发展的实际情况出发，对经营绩效的影响进行深入研究，从而为后期的物流行业高效、可持续发展提出相应的建议和意见。本文所进行的相关研究，旨在帮助我国物流企业优化债务结构和股权结构，合理进行融资，从而提高经营绩效，实现企业财富最大化。1.3国内外研究现状关于国内外对资本结构和经营绩效关系的研究，主要有以下四种结论：正相关关系，负相关关系、倒U型和不相关的关系。1.3.1国外研究现状国外专家学者早就已经开始对企业内部资本结构与经营以及管理绩效之间是否存在相互影响的这个问题对其进行深入研究。上个世纪50年代，美国的经济学家Miller和Modigiani的首次论文发表并成功提出了基于MM经济模型的基础理论。REF_Ref1266890636\r\h[1]这说明了这种关系的系统化研究已经走上正轨。刚开始的时候，国外学者就把重点放在了理论上，随后更加注重实证分析，然而这两种研究的结论有很大不同。基于外文文献，本文发现外国学者们从股权结构、债务的期限结构、债务水平等方面进行研究，从而得出的研究成功非常丰硕。Frank和Coya（2006）通过研究美国360家非金融企业1950-2000年的数据，发现非金融企业的财务杠杆与企业绩效之间存在正相关关系。Allen和Emilia（2006）在相同的外部环境来验证创新型公司治理的概念。公司治理学者认为，财务杠杆可能会直接影响到公司的代理费用,从而进一步影响其业绩。研究的结果表明，美国对于银行业的统计分析数据和理论基础都是一致的，公司资本结构治理理论也在文中得到了证实，该研究推动了资本结构理论的发展。REF_Ref1280739604\r\h[3]Michael和Eric（2008）探讨了整个家族资产所有权对公司经营管理业绩和公司资本管理结构的直接影响。他们选取了加拿大上市的家族企业作为样本，并把整个家族的资产所有权从控制增强机制中提出，并得到了有效分离和综合考虑。结果可以明显发现，若以托宾Q值对一个家族企业的经营绩效管理水平表现进行综合评价，则家族企业与其他行业类型的企业相比都会同样具有类似的经营绩效水平表现,但是若直接采用ROA的方法对一个企业实际经营管理绩效的综合评估和绩效衡量,则家族式的大型企业在实际经营管理过程中表现得更为优秀，同时它的实际财务资产杠杆收入占比也明显高于其他企业。REF_Ref1280403464\r\h[4]Anthony(2010)首次通过统计实证数据分析2001-2006年南非国家和非洲地区中小型金融企业的长期资本市场结构对其经营绩效的整体影响，结果显示:大部分中小型金融企业都仅仅是因为采用长期高杠杆，且在长期进行债务融资操作时更多地还是偏向于采用长期负债方式融资；同时发现，负债融资比率越是较高的公司，绩效融资表现就一定会越优。REF_Ref1269562949\r\h[5]AbdullahHariem和TursoyTurgut（2019）试图通过对实证分析来检验一个企业经营者绩效和其他资本架构之间的相互作用。通过对1993年至2016年期间在德国成立上市的非金融机构公司进行了研究，证实了其企业绩效与资本结构之间存在着良好的正相关性。研究还进一步发现，采用国际财务报告准则会提高了样本的企业绩效，一个看似合理的解释是税收盾的好处和发行债券的成本较低。REF_Ref1268588143\r\h[6]1.3.2国内研究现状国内对资本结构与企业绩效关系的研究晚于国外，随之我国市场经济的发展，相关的研究也愈来愈多。连玉君和程健（2006）在委托代理理论的基础上进行研究。分析了1998-2003年A股上市公司的数据，研究了上市公司资本结构与经营绩效的关系。结果表明，在增长机会较少的情况下，资本结构与企业绩效之间存在显著的负相关关系；如果企业有更多的发展机会，则两者的趋势是相同的。REF_Ref1290689348\r\h[9]陈德萍和曾智海（2012）研究内容为我国创业板上市企业资本结构对企业经营绩效造成影响的研究。通过联立方程模型对数据分析，结果表明资本结构与创业板上市企业绩效存在影响。REF_Ref1290689348\r\h[10]蔚利芝、郭淑娟（2016）通过对我国沪深两市77家上市公司的研究，得到了银行借款、股权融资和债券融资三大指标对公司绩效的影响。研究表明，债券融资和股权融资对企业管理水平和经营绩效有正向促进作用，银行借款对管理水平和公司绩效则存在一定的负向促进作用。REF_Ref1290689348\r\h[13]王译、徐焕章(2017)研究了我国制造行业，研究数据是沪深A股制造行业2011到2015年数据，所选用的研究方法是实证检验，结果发现：资产负债率与经营绩效存在相关关系，且表现为显著醒的负相关。长期负债率与经营绩效则呈现正相关。REF_Ref1290689348\r\h[14]朱文莉等(2018)研究对象为我国物流行业上市公司，得出物流企业的资产负债率和其在实际经营中的绩效之间存在显著正负相关的因素。说明物流企业应选择较低的资产负债率。REF_Ref1290689348\r\h[15]刘国栋、李娟章(2019)将家电类上市公司作为研究的对象，结果表明其资本组织结构对其经营管理绩效存在显著的正向影响。企业选择一种适合自己发展的资本架构，既能够规避投融资的风险又能够实现收益的最大化。同时过低或者是过高的负债比率，也会直接影响到企业的健康和可持续发展，因此选择均衡的负债比率，可以有效地保证其资金的流动性，促进其企业的发展和经营成功。REF_Ref1290689348\r\h[16]李传宪、赵紫琳（2020）基于债务多元化的背景，认为民营企业债务结构和绩效有关，研究样本来源于690家民营上市公司，经过2013到2017年数据的初步筛选，进一步探索债务结构与财务绩效指标之间的关系。该研究的成立意味着，民营企业资产负债率与绩企业管理水平和效益指标呈倒U型关系。短期负债比率与企业效益有关且是正向促进的关系。REF_Ref1290689348\r\h[19]1.3.3文献评述目前已有许多专家和学者针对企业资本结构及其对于企业价值的影响进行研究，但是得出的研究结论有很大差异，可能是因为研究对象不同、选取的指标有所差异、实证方法不同。并且针对具体某一个行业的研究比较缺乏，随着我国市场经济和电商的迅速发展，物流这个行业正在服务业中扮演着越来越重要的角色和地位，本文选取我国物流行业上市公司近年来相关数据，对公司经营现状以及资本结构与企业绩效进行了具体研究。1.4研究内容与思路方法1.4.1研究方法本文主要采用了以下研究方法：（1）文献研究法。本文分析了目前学者的研究现状，并对其所采用的研究方法进行了探讨，希望通过阅读大量国内外相关文献，对本文的研究有所启示。（2）影响因子定量分析法。本文通过对各种变量地计算分析，构建了一个对应物流公司整体绩效能力地综合绩效评价模型。从其整体盈利能力、偿债能力、发展能力及营运能力四个不同维度综合筛选得到8大评估指标，通过因子分析综合计算可以得到物流企业整体绩效能力评估指标得分。（3）回归分析法。选取2010-2020年物流上市公司的相关数据，首先建立面板数据，剔除存在的不合理数据，然后对解释变量以及被解释边变量进行回归分析。最后根据模型的回归结果，提出有效的建议从而帮助物流企业合理优化资本结构。1.4.2研究思路本文分六个章节对我国物流行业上市公司资本结构对企业绩效的影响进行阐述:为绪论部分，首先提出了本文的研究背景以及研究意义，对目前国内外的研究现状进行了梳理，最后对本文的研究内容与研究思路进行了阐述。相关基础理论。梳理了本文用到的相关理论，主要分为资本结构理论和企业绩效评价理论两部分。为后面章节提供了理论基础。第三章我国物流上市公司行业现状分析。分别从物流行业资本结构现状以及企业绩效现状两方面进行分析，更加全面的了解目前我国物流上市公司的行业现状。第四章为研究设计，选取了解释变量、被解释变量以及控制变量，提出了研究性的数学假设并进一步研究构建了数学模型，为第四章实证理论阶段设计做好了一些基础性的理论准备。第五章实证分析。首先对选取的财务指标进行因子分析构建综合绩效评价模型，将53家我国物流行业上市企业作为研究对象，选取其2010-2020年财务数据进行描述性统计及相关性分析以及回归分析，得到回归结论。第六章总结和提出的建议。根据前一章节论文进行了实证探索，得出研究结果并提出对物流行业优化资本结构、健康高效发展的相关建议。本文的研究思路如下图。图1-1研究思路示意图Fig.1-1Schematicdiagramofresearchideas2相关理论2.1资本结构理论国内外许多专家和权威学者对于资本结构基本理论的深入探索与发展研究早已经历了几个漫长的重要历史发展阶段，从不同的视角逐渐发展形成了许多不同的理论。本节对论文中所用的理论进行梳理，具体如下。(1)传统折中理论传统的折中收益理论又被广泛称为折中理论，它其实是一种介于前两个理论之间的一种折中收益理论。该理论观点认为：一个企业资本管理结构不仅会影响企业实际资本成本，而且存在一个最优化的资本结构使得企业绩效最好。传统折中研究理论主要是泛指学者初期针对资本结构对于公司资本成本产生的重大实质影响进行的理论探索。这个时期大多理论来自于推测，没有数据以及模型的严格支撑，没有在实践中得到检验。(2)MM理论及其修正MM理论具体指的是公司在不充分考虑到企业所得税情况下，一个企业的市场价值不受筹资手段和方式等因素的影响。不管企业选择了债务融资或者权益融资，只能影响企业价值在债权人以及股东之间的分配，企业绩效不会因此发生变化。修正后的MM理论被广泛称为与企业资本结构相关理论，该经济理论完全反对其MM经济理论的观点。认为在充分考虑了企业所得税成本前提下，债务性融资这种方式仍然可以通过充分利用企业税盾拉动效应来大幅降低利用企业的所得税，使其大大降低了利资本成本，从而提高公司价值。因此随着企业资产负债率增高，企业的总价值越大。(3)米勒模型米勒模型是基于修正MM理论并且考虑了个人所得税影响后进行的综合分析，该理论的一个主要结论就是企业的价值会受到整体资本结构的影响。当一个企业的所得税率较高时，应该通过增加负债来进行债务性的融资，运用税盾的效益来降低资本成本。当同时满足个人所得税提高、且股本收入的税率比债务利息低时，应增加股权融资。虽然米勒模型修订了MM理论，但由于研究假设没有改变，依然很难得到实践。(4)信号传递理论该理论认为，企业内部管理者比资金提供者掌握更多的内部信息，因此企业不仅仅只有利润可以代表企业价值，股利宣告也是经营者想外部传递经营号外的信号。信号传递理论在风险金融和企业财务管理方面的广泛应用最早已经开始于2001年Ross的一项研究，他发现了掌握企业内部财务信息并拥有高质量风险投资市场机会的企业总经理，能够通过对公司资本配置结构或者是对股利分配政策等多种类的选择将这些信息直接传递出去给潜在的风险投资者。(5)优序融资理论公司在进行新项目融资时，从成本角度出发，融资公司就应当先开始考虑选择内部盈余进行一轮融资。因此，公司应该充分考虑留存收益的价值，优先选择使用低成本的留存收益进行融资。目前对于现代经济市场经济资本结构理论的学术探索和理论研究已经进入了一个崭新的发展时期。该理论上的研究不但延续了以前的只是比较注重对于企业税收、破产等外部影响因素的探索和理论研究，而且正在尝试通过对于我国企业内部各种影响经济因素的综合分析，通过内外相互交叉结合的研究方式，为对于企业资本结构改革的深入探索以及理论研究发展指明了新的理论思路和研究方向。2.2企业绩效评价理论企业绩效评价是企业在某一经营时期企业效益的评价。企业绩效涉及的范围非常的广泛。目前为止学术界对企业绩效的评估标准主要可以分为两个大类，单一指标的绩效评价和多重指标的绩效评价理论。第一类是选取单一的绩效指标进行评价和比较企业的绩效，例如:净资产收益率、托宾Q值、总资产收益率以及企业的经济附加值。第二类采选综合绩效指标法，采用企业经营的主要指标计算综合化指标来反映企业绩效，目前应用较多的方法是平衡积分法和因子分析法。单一绩效评及理论单一绩效评价理论主要包括：净资产收益率、托宾Q值、总资产收益率以及企业的经济附加值。1.净资产收益率净资产收益率=净资产收益率是衡量企业一段时间经营绩效的重要财务指标，是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的综合性指标，反映企业资本营运的综合效益。从一般意义上讲，如果一个企业的净资产收益率越高，这个企业的运营效益越好，该公司管理者为股东创造的收益越大，对企业投资人、债权人的保证程度就越高。2.托宾Q值托宾Q值=该理论是公司利用运算价值市场与资产重置成本的比重，1作为临界值，会影响投资方购买新产品的意愿。如果Q值是大于1的，那么企业就会选择购置新产品，而放弃通过并购或者收购的方式进行规模扩建的方法，实现利用低采购得到更多投资品，提高自身的获益:反之亦然。上述理论的运用，需基于在完全有效的市场，且不存在股权分置的假设条件下，所以在运用这一指标衡量时，需慎重考虑。因为我国的市场发展时间不长以及不完善等问题，所以在使用，上述指标时，会有很多限制。3.总资产收益率托宾Q值=总资产收益率表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力，是评价企业资产运营效益的重要指标。4.经济附加值（EVA）经济增加值是指企业通过经营活动来获取利润，该利润用来弥补企业经营该活动而付出的企业成本，从而为股东创造该有的财富价值，而为股东创造财富价值，就是该指标的核心所在。一般来说，当EVA值大于0时，则代表该经营活动为股东创造了财富价值。多重指标的绩效评价理论其实，按照企业评价的状况，企业使用单一指标的时候，由于只存在一个指标，所以应用起来是相对比较简单且容易操作的，但存在很大的片面性和局限性。因此，我们不能仅仅凭借一个指标来衡定一个公司的效益，而是要选择更多更为全面的多项绩效评价理论，因此，则诞生了下面的多重指标的绩效评价理论。1.平衡计分卡平衡计分卡是是绩效管理的工具，是在企业总体发展战略达成共识的基础上，通过科学的设计，将四个纬度设计适量的绩效指标一个战略管理与实施体系。它的主要目的是将企业的战略转化为具体的行动，为企业的战略搭建执行平台，以提升企业的战略执行力。平衡计分卡为企业提供的绩效指标具有可量化、可测度、可评估性，有利于全面系统的监控企业战略的执行，促进企业战略与远景的目标达成。2.因子分析法因子分析法是指在尽可能保证信息完整（不损失信息或者损失的信息尽可能的少）的情况下，将多个指标降维，用少量的起支配作用的潜在指标来表示。因子分析要求原始的变量之间有较高的相关性，这样才能用少数指标来反应所有的原始变量。这种方法为我们处理数据提供了极大的方便，在单一指标无法准确衡量的情况下，可以通过因子分析法采用多个指标来反映，提高准确度。3我国物流上市行业现状分析3.1物流行业资本结构现状3.1.1债务结构1.负债总体结构负债总体结构是指企业负债占资本的比例，为了预测和分析公司的财务风险，本文将资产负债率确定为其中一个重要的衡量指标。表3-12016-2020年物流上市公司资产负债率Tab.3-1Asset-liabilityratiooflistedlogisticscompanies年份最大值%最小值%平均值%201692.2026014.7252042.65709201798.1978011.4003041.51718201897.3384014.2682043.982772019169.81205.8221043.29080202088.5274014.0661038.87032从表可以看出，2016-2020年物流行业上市公司该指标平均值保持在40％左右，既利用了财务杠杆，又避免了因负债比例过大引起较大的财务风险。然而，也存在个别现象:例如申通快递，2016-2019年资产负债率都一直保持在30%左右，从偿债角度看表现为拥有极强的能力；而中国铁物在2017-2019年资产负债率一直高于90％，如果长期处于这种情况下可能导致企业面临财务危机，中国铁物甚至在2019年达到了169.81%，资不抵债。2.债务期限结构债务的固定期限比重结构主要指的也就是流动资产负债与非流动资产负债之间所相应占的期限比重。合理的债务期限结构是保证企业生产经营活动顺利行的关键。本文选取流动负债比例作为衡量负债期限结构的一个重要指标。表3-22016-2020年物流上市公司流动负债比例Tab.3-2Ratioofcurrentassetsoflistedlogisticscompanies年份最大值%最小值%平均值%201699.9108049.1090079.97423201799.7666047.44530827744034.9072080.351302019100.00026.7836078.45814202099.8326034.7890081.87986从表3-2可以看出，2016-2020年流动负债比率平均值保持在78％以上，说明我国物流上市公司首先会选择流动负债进行债务融资。圆通速递2015-2017年流动负债比例都在90%以上，但2018-2019年该企业流动负债比例降低到了60%左右，可见调整了融资方式。企业利用流动负债筹集资金要从利弊两个方面看待，要保持在一个合适的范围，不可过度。3.1.2股权结构股权结构主要是指一个企业中各种类型的股权之间所占的比例和相互联系。本文从股权的集中程度、股权制衡度两个角度进行研究。股权集中程度评价衡量的重点就是企业股权在资本市场中所占的分配关系，代表性评价的指标包括第一次股东所持资本的比例。股权制衡程度衡量的指标就是公司其余股东对于该公司最大股东的股权制衡情况，代表性的衡量方法就是Z指数。Z指数是上市公司第一股东所拥有持股的比率和相对于第二股东所拥有持股的比率之间的倍数。表3-32016-2020年物流上市公司股权结构Tab.3-3Equitystructureoflistedlogisticscompanies指标统计量2016年2017年2018年2019年2020年第一大股东持股比例（%）最大值76.1676.1676.1676.1659.30最小值11.7211.7211.7211.7214.79平均值41.3241.3440.8039.9035.44Z指数最大值49.7856.5289.3587.6456.52最小值1.001.001.001.001.03平均值9.537.889.449.829.91从表3-3可以看出，2016-2020年我国物流行业第一大股东持股比例比较集中，均值超在35％以上。从近几年数据统计中可以看到第一大股东持股比例额的最大值均达到60％，且长久物流、厦门象屿、大秦铁路和德邦股份等企业多年超过60%，说明这些上市公司存在绝对控股。3.1.3留存收益在反应物流企业内部融资现状时本文选取留存收益指标来衡量，具体情况如表3-4所示。表3-42016-2020年物流上市公司留存收益比率Tab.3-4Retainedearningsratiooflistedlogisticscompanies年份最大值%最小值%平均值%201647.27450-26.3036017.81179201747.67400-58.7565019.06833201850.42820-62.9508019.67770201950.68460-222.0675016.04248202043.099707.9108025.70795根据统计数据显示，2016-2019年我国物流行业留存收益资产比均值都在20%以下，且行业整体均值相对稳定，波动很小。3.2物流行业企业绩效现状以上一章相关理论为基础，为了更全面的了解我国物流行业上市公司近年来的经营绩效现状，本文从四大能力选取八大指标来进行分析。具体指标以及计算公式如下：表3-5物流上市企业绩效的财务指标Tab.3-5Theperformanceindicatoroflistedlogisticsenterprises为了更加直观的展示我国物流行业上市公司的企业绩效，本文将2016年-2020年的财务数据进行了统计，主要从偿债能力、发展能力、营运能力以及盈利能力四个角度进行分析，下文以图表的形式更加直观的显示。（一）我国物流行业上市公司偿债能力在衡量偿债能力的指标中本文选取流动比率和速动比率作为主要衡量的指标，近五年物流行业偿债能力如下表3-6所示。表3-6物流上市公司偿债能力Tab.3-6Debtpayingabilityoflistedlogisticscompanies绩效指标年份平均值最小值最大值偿债能力流动比率2016155.50%16.40%416.90%2017186.60%25.30%1029.60%2018172.80%29.80%792.70%2019180.80%28.60%403.60%2020205.80%83.10%626.00%速动比率2016136.90%16.40%352.80%2017170.20%25.20%929.20%2018157.20%29.70%790.70%2019164.70%26.90%415.50%2020185.90%72.80%617.20%从表中可以看出我国物流行业上市公司近五年流动比率平均值在150%以上，2017年德新交运企业的流动比率达到1029.60%，这表明德新交运流动资产总额和流动负债总额之比达到十倍，有极强的流动性。但2016-2020年也有一部分企业流动比率小于100%，资金流动性较差；从速动比率来看，我国物流行业上市公司近五年速动比率平均值大于100%，有较强的变现能力，其中2017年德新交运企业的速动比率达到929.20%。（二）我国物流行业上市公司发展能力在衡量我国物流行业上市公司发展能力的指标中本文选取总资产增长率作为主要衡量的指标，该指标可以较好的反应物流行业上市公司本期资产规模的增长情况，物流行业近五年发展能力如表3-7所示。表3-7物流上市公司发展能力Tab.3-7Developcapabilitiesoflogisticslistedcompanies绩效指标年份平均值最小值最大值发展能力总资产增长率201696.80%-30.30%1097.30%201714.70%-8.30%53.50%201818.40%-24.80%139.30%20194.00%-30.30%55.20%202011.90%-2.40%43.20%从表3-7可以看出，我国物流行业上市公司总资产增长率在2016年远远高于其他年度。在2016年有四家物流公司总资产增长率远高于正常水平，圆通快递总资产增长率高达633%，申通快递总资产周转率高达407%，韵达快递总资产周转率高达629%，而顺丰控股则达到了1097.30%的总资产周转率。这与2016年物流行业发展特点是密不可分的，主要有以下原因一是“互联网+”高效物流深入推进，催生了物流行业的新模式；二是2016年国务院办公厅重视物流行业基础设施短板转发关于《营造良好市场环境推动交通物流融合发展实施方案》，构建起了物流融合发展的新体系；三是网上购物得到发展，网络以及智能手机的普及，越来越多的人选择网上购物，这极大的促进了我国物流行业的发展。（三）我国物流行业上市公司营运能力在衡量营运能力的指标中本文选取流动资产周转率和总资产周转率作为主要衡量的指标，如下表3-8所示。表3-8物流上市公司营运能力Tab.3-8Operationcapacityoflistedlogisticscompanies绩效指标年份平均值最小值最大值营运能力流动资产周转率2016229.40%14.30%1080.40%2017222.40%20.80%1092.70%2018224.20%25.00%1005.60%2019230.40%22.50%1038.20%2020223.40%55.90%739.00%总资产周转率201689.30%8.80%396.80%201799.40%13.10%452.30%2018106.00%14.10%452.30%2019106.90%12.20%452.30%2020103.10%38.90%331.20%从表中可以看出，2016-2020年我国物流行业上市公司流动资产周转率平均值波动较小，基本维持在225%左右，最大值也基本维持在1000%左右；从总资产周转率来看，我国物流行业上市公司整体呈上升趋势。（四）我国物流行业上市公司营运能力在衡量我国物流行业上市公司营运能力的指标中本文选取流总资产报酬率和总资产利润率以及净资产收益率作为主要衡量的指标，如下表3-9所示。表3-9物流上市公司盈利能力Tab.3-9Profitabilityoflistedlogisticscompanies四大能力绩效指标年份平均值最小值最大值盈利能力总资产报酬率20168.20%0.50%31.40%20177.30%-23.80%26.60%20187.40%-21.00%31.40%20194.10%-23.80%17.90%20206.80%-15.10%16.90%总资产利润率20165.80%-1.20%23.40%20175.00%-25.20%19.70%20185.00%-22.10%23.40%20192.30%-25.20%15.20%20205.00%-12.00%13.00%净资产收益率201610.70%-4.20%43.20%20178.10%-56.70%35.20%20189.30%-35.80%43.60%20194.40%-56.70%20.90%20205.30%-56.70%17.80%圆通速递、申通快递以及韵达股份在总资产报酬率处于领先地位。2016年总资产报酬率整体水平在2016年高于其他年度，在2016年所统计到的上市公司总资产报酬率均为正值。从净资产收益率来看，嘉友国际、德新交运、申通快递和韵达股份近五年收益率高于其他公司，整体水平上总资产利润率在5%左右，但在2019年有所下降。从净资产收益率角度分析，可以明显看出该收益率在2016年高于其他年度，尤其是收益率最小值远远高于其他年度。中国铁物、德新交运、申通快递和韵达股份在净资产收益指标下表现较好。4研究设计4.1样本来源与研究方法截止到2021年3月31日，根据证监会划分标准我国物流行业上市公司共有56家，为保证准确性，剔除3家带有ST以及*ST的公司（*ST安通、ST岩石、ST长投）。采用53家物流上市公司作为本文实证研究对象，选取2010年到2020年的数据进行研究。数据来源于东方财富网、国泰安数据库。4.2变量设计4.2.1被解释变量本文被假释变量是企业绩效。通过阅读并整理相关文献发现，绩效涉及的范围非常的广泛，不同学者对企业绩效有不同的看法。目前学术界对企业绩效的评估标准主要可以分为两个大类，第一类是选取单一的绩效指标进行评价、比较企业的绩效，例如:净资产收益率、托宾Q值、总资产收益率以及企业的经济附加值。该方法在实际应用与操作中比较简单，该方法受到国内外学者偏爱；第二类采选综合绩效指标法，采用企业经营的主要指标计算综合化指标来反映企业绩效，目前应用较多的方法是平衡积分法和因子分析法。表4-1被解释变量Tab.4-1Explainedvariable随着物流行业竞争加剧，单一财务指标已经无法准确衡量企业经营情况。因此，为了能够更综合全面地用数据分析法来衡量物流上市公司的经营绩效，本文采用综合变量法，构建了一个对应我国物流上市公司整体绩效能力的综合绩效评价模型。从其整体盈利能力、偿债能力、发展能力及营运能力四个不同维度综合筛选得到8大评估指标，通过因子分析综合计算可以得到物流企业整体绩效能力评估指标得分。本文选取流动比率、速动比率等数据来衡量我国物流上市公司的偿债能力；选择总资产增长率作为衡量我国物流上市公司的发展能力；选择流动资产周转率、总资产周转率两项数据来衡量我国物流上市公司的偿债能力；选择总资产报酬率、总资产利润率、净资产收益率作为衡量我国物流上市公司的盈利能力的依据。具体符号以及计算公式见表3-1。通过STATA15软件对53家上市公司数据进行因子分析，计算得出样本我国物流上市企业综合经营绩效，将其作为本文的被解释变量。4.2.2解释变量本文的解释变量是资本结构，一直以来资本结构也是学术界讨论的焦点。企业的融资方式主要有两种：自有资本以及借入资本。本文重点从企业股权结构、负债结构以及留存收益三个角度综合考虑分析企业的资本结构。在分析公司股权结构的角度方面，选择了公司第一股东持有权的比例和Z指数(即该公司第一股东与第二大股东之间的持有权比例)作为衡量的指标；在债务结构上，选择资产负债率、流动资产负债率等作为评价的重点。在物流企业留存收益这一因素方面，本文将选择了留存收益的比率作为一项衡量物流企业留存收入结构发展现状的重要评价指标。各项指标符号以及其计算公式如下图表3-2所示。表3-2衡量物流上市公司资本结构的指标Tab.3-2IndicatorofLogisticscompanycapitalstructure4.2.3控制变量根据现有文献的显示，如果一个企业有较大的公司规模，则意味着该企业总资产较多，那么该公司面临破产的可能性则越小。因此拥有较大公司规模的企业，则更容易有好的企业绩效。因此本文认为企业绩效不仅与其债券结构和股权结构密切相关，还与上市公司的规模密切相关，因此本文在前人所做出的研究基础上，选取公司规模SIZE作为控制变量。因为考虑到公司规模（总资产）数值较大，本来将总资产取对数作为本文的控制变量。4.3研究假设4.3.1债权结构对企业绩效的影响经营和管理有着不同的作用和影响，对企业的决策、风险防控有着决定性的作用。债权人为了确保自身的利益不受损害，会要求经营者在投资时谨慎决策，优先选择风险较低的投资项目，同时债权人具有优先索偿权，因此负债融资能够降低企业面临的风险。虽然负债融资能够降低风险，但高收入的投资项目通常都会面临高风险，这就会导致经营者错失许多优秀的投资项目，在一定程度上减缓了企业的发展。股权融资面临的风险相对较高，但它能够监督经营者的投资行为，有利于加强企业的管理，从而减少管理成本。假设（H1)：我国物流上市企业资产负债率对企业绩效存在负向促进作用。如果物流上市公司的流动负债比例很高，说明该公司对其具有很大的依赖性，但该种债务形式有其自身的缺陷和不足，所以只要企业不能在特定的时间范围内还本付息，则会导致企业的财务危机进一步加重导致财务危机。目前学者对流动负债比例以及企业绩效也有了一定的探讨，大多数研究学者认为两者存在负向关系。这主要是由以下原因造成的：第一，应付股利作为一项重要的流动资产，它的大量存在会动摇股东对公司的信心。可能造成大股东的不满以及小股东的“用脚股票”，使得公司的股票价格下跌，与公司经营的目标相违背。第二，过高的流动负债比例会加大物流上市公司的理财难度。因为经常性短期负债地发生，需要物流公司的财务人员对其成本进行频繁精密地计算与管理，这从核算和管理方面看，大大增加了财务人员的工作量，不仅会加大成本，还可能导致核算出错。第三，过高的流动负债应付账款可能损害公司声誉，通常来说，应付张狂一般要求在三个月交付，这一规定对公司部分营运资本有了一定的限制。特别是对物流行业来说，物流行业一般存在重要的业务伙伴，如果不能交货和销售使物流公司遭受极大的损失。第四，由于短期负债的成本无法资本化，这对我国物流上市公司，特别是公司的“装饰性”账目产生了一定的影响，投资的短期效益使中小股东最关心的，但对物流行业上市公司的长期经营情况却知之甚少，因为公司股票的减持可能导致股票市场价格的下跌和资本利得的减少。假设（H2)：我国物流上市企业流动负债比例对企业绩效存在负向促进作用。4.3.2股权结构对企业绩效的影响企业的经营者对企业控制权的强弱可以通过企业的股权集中度来体现。股权集中度受多种因素的影响，例如发展需求、法律法规等，因此股权集中度在受到影响后会不断调整。股权集中度越低，企业的代理成本就会相应增加，进而不利于企业实施发展战略，损害自身的利益。我国物流公司大多数有着较高的股权集中度，但也有一些公司会因为股权集中度的问题阻碍公司的发展。物流公司面临的大环境复杂且多变，对于市场上出现的任何变化，都要求企业对其做出迅速的反映与调整，而如若股权较为分散，股东的意见就难以快速统一，会导致企业做出反应的决策成本增加，而面对竞争激烈的市场环境，就很容易被淘汰。股权相对集中，一方面有利于决策，另一方面也有利于企业的凝聚力增加。在实际生活中，大多数分散的小股东都是出于投机的目的持有股票，并不在意企业的经营和发展，企业的凝聚力较弱，相应的对企业的贡献也并不高，股权的集中度越大，为企业发展的贡献程度相对来说越高，越有益于公司的经营绩效提高。因此提出假设（H3)：我国物流行业上市公司第一大股东持股比例对于企业的绩效存在正相关的关系。企业为了避免股权的高度集中，所以会对各大股东的权力予以有效的牵制和束缚。因为本身来说物流行业易产生突发事件，面对重大突发事件时，需要其他股东在特殊的时候起到监督的作用。我国物流行业不断的革新与发展，稍有决策失误对公司打击都是巨大的，如果公司第一大股东话语权过高，第二、三股东则不能起到很好的监督作用，不利于民主决策，不利于物流公司的发展。因此提出假设（H4)：我国物流上市企业Z指数对企业绩效存在负向促进作用。4.3.3留存收益结构对企业绩效的影响留存收益由两个部分组成的，分别是盈余公积金和未分配利润，是指一个企业从生产和经营的利润提取出来、积累到整个企业内部的价值。盈余公积主要是指公司每年从税后的利润中按一定的比例向公司提取出来的具有特殊用途的资金，未分配利润主要是指公司没有特殊用途的资金，可以被用来弥补公司的亏损或者将其转增成为公司的资本。留存收益融资是国内许多企业重要的一种融资手段，该类型的融资模式不需要任何费用，被形象地比喻为"自我造血"的融资，该模式下可以很好地减少和提高企业的融资效率，是投资者首选。与此同时，留存收益较大的企业通常净利润较高，表明该企业具有很强的盈利能力。留存收益具有低成本性和易获得性的特点，有利于企业扩大经营规模，提高物流上市公司的企业绩效。在优序融资理论中，学者也反复强调了留存收益的重要意义，对于企业而言留存收益可以降低筹融资成本，因此我国物流行业上市公司如果想提高企业绩效，促进企业长久可持续的发展，应该对留存收益引起足够的重视。根据优序融资理论以及上述原因提出如下假设:假设（H5）:物流行业上市公司留存收益与企业绩效呈现正相关。4.4模型构建结合上述分析，同时结合公司规模对企业绩效的影响，针对如上提出的研究假设，为了检验研究假设是否成立，即资产负债率、流动负债比例、股权集中度和留存收益对于物流行业企业绩效是否具有影响，本文构建模模型（3.1）：F=β1DAR+β2式（3.1）中，F表示企业绩效，βi表示回归系数，ε表示随机误差效果

5资本结构与企业绩效关系的实证分析5.1因子分析5.1.1KMO检验和Bartlett球形检验进行因子分析对要求数据之间有强相关关系，因为强相关性数据能获得能够直接反映一定变量的共同特点的少数公共因子。所以，应该使用统计学分析的软件，将其原始数据进行了预先的分析，对其影响因子分析的可靠性进行了验证。本文首先对我国物流行业多家上市公司企业财务绩效指标进行足够度的KMO检验以及巴特利特球形度检验。巴特利特球形检验演算法主要特点是以一个统计变量相关系数矩阵是一个单位阵，其作为统计变量计算方法主要是根据相关系数矩阵的行列式得到的。如果当时该两个矩阵的线性相伴水平差异较大，且其与我们原有的矩阵相伴差异概率远远都要小于显著性的相伴水平，则认为应该完全可以拒绝我们原有的这种假设，说明原始的矩阵不太有可能被认为是一个单位阵。简单的说，即原有的多个变量之间应该具有高度相关性，适宜我们用来将其作为一种影响多个因子的综合分析；反之，不宜用于因子分析。对数据进行检验结果（见表5-1）。表5-1KMO检验以及巴特利特球形度检验Tab.5-1KMOtestandBartletttestforsphericity变量名称取值取样足够的KMO度量0.676Bartlett球形度检验近似卡方2584.759df28Sig.。0.000通过因子分析法进行分析时，只有当KMO度量值达到0.5以上的时候才说明该组数据适合通过因子分析法进行分析。从表5-1中可以看到KMO值为0.676，大于0.5；同时Bartlett的球形度检验Sig值为.000，远小于0.05的显著性水平。因此，该提取的8大指标组成的系数矩阵适合进行因子分析。5.1.1提取主成分提取主成分因子。利用Stata软件进行降维，提取3个主成分因子（见表5-2），并t通过旋转获取旋转成分矩阵（见表5-3）、进一步得到成分得分系数矩阵（见表5-4）。表5-2解释的总方差Tab.5-2Interpretedtotalvariance初始特征值成分Factor1Factor2Factor3Factor4Factor5Factor6Factor7Factor8特征值3.1312.1891.1190.90.4730.1220.0540.013方差贡献率0.3910.2740.140.1130.0590.0150.0070.002累计贡献率0.3910.6650.8050.9170.9760.9920.9981旋转平方和载入特征值2.9152.0621.462方差贡献率0.3640.2580.183累计贡献率0.3640.6220.805由表5-2，根据主成分特征根大于1，共提取3个因子，累计贡献率为0.805。因此提取的这3个因可以代替8个被解释变量指标。表5-3旋转成分矩阵Tab.5-3RotationcomponentmatrixVariableFactor1Factor2Factor3Uniquenessx10.0990.971-0.0590.044x20.1020.970-0.0680.045X30.2720.0620.4020.761X40.092-0.3750.6980.364X50.087-0.0030.8890.202X60.9750.1150.0760.031X70.9740.1450.0350.029X80.952-0.0190.0910.086经过旋转，我们可以根据解释程度对3个因子进行命名。比如指标因子1对于总资产报酬率、总资产利润率、净资产收益率这些指标的诠释作用力度大，因此本文把因子1命名为物流行业盈利能力指标；同理，因子2对于我国物流行业上市公司总资产增长率、流动比率、速动比率这三个指标的诠释力度大，因此被命名为该因子为物流行业偿债和发展能力指标；因子3对于我国物流上市公司流动资产周转率、总资产周转率的解释作用力度大，命名为营运能力因子。表5-4成分得分系数矩阵Tab.5-4ComponentscorecoefficientmatrixVariableFactor1Factor2Factor3x1-0.0500.4970.094x2-0.0480.4940.086X30.0420.0690.279X4-0.023-0.0990.461X5-0.0870.1290.665X60.346-0.023-0.056X70.348-0.013-0.082X80.349-0.090-0.063根据表4-4，得出3个主成分因子得分关系式如下：F1=−0.050X1−0.048XF2=0.497X1+0.494XF3=0.094X1+0.086X为了进一步地评价我国物流上市公司的综合能力，分别以三个因子的方差贡献率除以累积贡献率作为因子权重，构建我国物流上市公司综合财务绩效评价函数模型。具体表达式如下：F=0.45217F1+0.32050F根据表达式是可以看出，因子1盈利能力因子对物流上市公司综合财务绩效的权重最大，因此物流行业公司应注重公司的盈利能力指标，从而更有效的提高企业经营水平；因子3营运能力因子对物流上市公司综合财务绩效的影响最小。5.2描述性统计经过5.1小节的计算，可以计算出2010-2020年53家物流上市公司的综合经营绩效F。物流上市公司的企业综合绩效F与资产负债率、流动负债比率、留存收益比例、第一大股东持股比例、Z指数以及控制变量公司规模组成了描述性统计矩阵图。本节在剔除不合理数据后，通过STATA15软件进行分析，具体结果如表5-5所示。表5-5描述性统计Tab.5-5Decriptivestatistics选取指标N均值标准差极小值极大值F3460.0010.599-2.4272.446DAR3460.4260.2050.05821.698SDAR3460.8090.1880.1491.000RER3460.1460.564-5.6640.547CR134639.9414.0311.7276.16Z34610.4615.371.00089.35SIZE34622.031.32118.4925.71由表4-5可以看出物流上市公司企业的综合经营绩效极大值2.446、极小值2.427，差异较大，说明物流企业之间经营能力存在较大差异；2010-2020年资产负债率均值为42.6%，说明大多数公司保持较好的负债水平，但也存在个别企业资产负债率较大，中国铁物在2019年资产负债率达到了169.8%；流动负债比率均值在80%左右，说明流动发债占负债总额的比例较大；留存收益比例在物流上市公司中差异较大，最大值0.547，最小值-5.664。第一大股东持股比例极大值76.16%、极小值11.72%，大多数公司保持在40%左右。Z指数均值保持在10%左右。5.3相关性分析本文利用stata15对所使用的变量进行pearson相关性检验，结果见表5-6。表5-6各指标相关性检验Tab.5-6Thecorrelationtestofeachindex企业绩效资产负债率留存收益资产比流动负债比率第一大股东持股比例Z指数公司规模企业绩效1资产负债率-0.476***1留存收益资产比0.460***-0.316**1流动负债比率0.025-0.053-0.0841第一大股东持股比例0.337***0.089*0.153***-0.2091Z指数-0.200**-0.04800.0740-0.0770.329***1公司规模0.500**0.258***0.154***-0.209***0.301***0.113**1从5-6中可以看出，解释变量之间相关系数最高的是资产负债率，相关系数为0.316，表现为弱相关关系。因此解释变量之间不具有显著的线性关系。从解释变量与被解释变量看，从表中还可以看出，物流公司绩效与解释变量在95%甚至99%的水平上呈现较强的相关关系。物流上市公司效益与资产负债率存在相关关系且且表现为显著性的负相关。物流上市公司绩效与留存收益比率在１％的水平上显著正相关，说明留存收益资产比融资比例越高，越有利于公司绩效的提高。物流上市公司的绩效和第一股东持股权比例显著正相关，证明物流行业股权集中度的提高，更有助于统一意见，企业的绩效水平也就相应地提升得更高。企业的绩效和流动负债的比例、Z指数之间的相关性不明显。5.4回归结果为了分析物流上市公司的资本结构对企业综合绩效的影响程度，按照建立的多元线性回归模型，回归结果如表4-10所示。表5-7回归结果Tab.5-7RegressionresultsFCoef.St.Err.t-valuep-value[95%ConfInterval]SigDAR-1.111.162-6.840-1.43-.791***SDAR.025.1630.15.88-.296.345RER.16.0652.47.014.032.287**CR1.014.0026.040.01.019***Z-.005.002-2.38.018-.009-.001**Size.058.0252.29.023.108.008**Constant1.194.5712.09.037.072.317**R-squared0.454Numberofobs347F-test17.773Prob>F0.000***p<.01，**p<.05，*p<.1根据模型得出的回归结果，可以得到资产负债率与企业绩效实在存在相关关系的，且表现为显著性负相关关系，这说明我国物流企业资产负债率应保持的较低的水平。这与本文所提出的假设是一致的。同时，留存收益在5%的显著性水平上与企业绩效的显示正相关的关系，表明其留存收益可以在一定范围内促进企业的发展。从公司股权结构情况来看，股权集中度从整体看和物流企业效益之间呈现促进作用。也就是说，应该适当地集中公司股权。这样才能更好地提高公司的管理水平，改善企业的绩效。而Z指数则是与企业绩效保持在1%显著性水平之间负相关。

6总结与建议6.1研究结论(1)资产负债率和经营业务绩效之间存在明显的负相关本文通过实证分析发现，物流行业的资产负债率和经营管理绩效之间存在明显的负相关性。这个研究结论与权衡理论的内容相符合。这意味着相对来说较低的债务水平有利于我国物流上市公司健康的发展。一般意义上，我们认为资产负债率超过65%是偏高的，此时公司的偿债能力会降低，财务风险也会加大，经营状况相对不稳定。当前我国物流行业的竞争非常激烈，物流企业为了更好提高绩效水平需要不断扩大自身的规模，去便于占有更多的市场份额。但是一个企业规模的扩张需要源源不断地输入大量的资金，这样才能发挥财务杠杆的作用促进公司的发展。但是物流上市公司应该在一个合理的范围内选择适合自己资本结构、经营管理的资产负债率。(2)流动资产比率与经营绩效没有显著关系流动资产比率与经营绩效关系不显著，通过对近几年物流企业数据统计分析发现物流企业流动资产比率均值在80%左右，没有很大的波动。留存收益与经营绩效存在显著正相关留存收益与经营绩效存在相关关系，且呈现显著正相关。一直以来留存收益融资是国内许多企业重要的一种融资手段，该类型的融资模式不需要任何费用，该模式下可以很好地减少融资费用并且提高企业的融资效率，是投资者首选。与此同时，留存收益较大的企业通常净利润较高，表明该企业具有很强的盈利能力。留存收益具有低成本性和易获得性的特点，有利于企业扩大经营规模，因此提高企业绩效。(4)第一股东的持股比例与经营绩效有显著的正相关结果证明股权集中度越高，物流上市公司的管理水平和经营绩效越好。这表明我国物流上市公司第一大股东愿意去考虑企业的可持续发展能力，主动承担监督责任。物流公司大多数分散的小股东都是出于投机的目的持有股票，并不在意企业的经营和发展，企业的凝聚力较弱，相应的对企业的贡献也并不高，股权的集中度越大，为企业发展的贡献程度相对来说越高，越有益于公司的经营绩效提高。(5)Z指数与企业经营绩效负相关根据研究，物流行业Z指数显示出了与企业管理和经营绩效的显著性负相关。这也表明，我国物流企业中上市公司的第一大股东需要受其他股东的牵制，避免因为个人原因作出不利于公司发展。Z指数大的企业，表明第一大股东与第二大股东之间力量悬殊，可以适当地增加其他股东所持股的比例来牵制第一大股东的行为，从而保证物流公司运行活力，进而促进该公司整体经营业务绩效的改善。6.2我国物流行业资本结构优化建议本文通过数据处理、模型建立以及实证研究，根据得到的相关结论以及物流行业现状，从三个方面对物流企业健康发展提出对策建议:6.2.1控制债务融资根据本文分析，我国物流行业上市公司2016年到2020年资产负债率均值都在在40%左右，且实证研究表明物流行业的债务融资增大公司价值会减小。物流公司管理者要加强风险监管，建立全面的风险监管系统。过高的公司资产负债率将导致长期企业偿债和盈利能力下降，长期的资产负债率太高的公司将会直接面临一定的财务风险。物流服务行业发展作为支撑我国经济发展的一个支柱性行业，更要做好风险监控，利用过高财务杠杆追求短期利益的行为是不可取的。这就要求债务融资过高的企业及时改变融资方式，将融资方式更多的转移为权益融资。6.3.2保证相对集中的股权结构实证结构表明物流行业企业绩效的提高与股权集中程度相对集中有关，从整体看，股权结构集中度越高对我国物流上市公司企业的经营越有利。物流行业应保持股权的相对集中。因为当一个公司股权集中时，第一大股东可以掌握着公司的决策，不会存在相互推卸责任的情况，从而可以显著性地提高物流公司经营决策效率。总体来说，物流行业在保持股权集中的前提下，要保证有其他大股东对第一大股东牵制，从而保证物流公司运行活力。6.3.3加大内部融资力度根据本文分析，我国物流行业上市公司2016年到2020年留存收益比率均值低于20%左右，且实证回归结构表明物流行业的公司价值会虽留存收益比率的增大而增大。根据本文统计数据，我国物流行业2016-2019年留存收益资产