Dayton制造公司外汇风险管理策略外汇风险管理策略

Dayton制造公司外汇风险管理策略

Dayton制造公司是美国一家燃气轮机设备的本土制造商，

ScoutFinch是Dayton的首席财务官。ScoutFinch刚完成了一项

协议一一出售价值为100万英镑的轮机发电机给一家英国的公司

Crowno相对于Dayton现有的经营规模而言，这笔销售已相当巨

大。Dayton当前也没有其他的外国客户，因而这笔销售的外汇风险

受到了格外的重视。这笔在三月完成的销售将在三个月后，即六月

份收到货款。为了分析公司面临的外汇风险，ScoutFinch收集了

以下的金融和市场信息：

•即期汇率：$1.7640/£

•三个月的远期汇率：$1.7540/£（对英翳每年贴水为每年

2.26%）

•Dayton的资本成本：12.0%

・英国三个月的借款利率：10.0%（或每季度2.5%）

・英国三个月的投资回报率：8.0%（或每季度2.0%）

・美国三个月的借款利率：8.0%（或每季度2.0%）

・美国三个月的投资回报率：6.0%（或每季度1.5%）

•场外（银行）交易市场100万英镑的六月看跌期权；执行价格为

$1.75（接近平价）；费用是1.5%

•场外（银行）交易市场100万英镑的六月看跌期权；执行价格为

$1.71（价外）；费用是1.0%

•Dayton的外汇咨询商预测三个月后的即期汇率将达到$1.76/£

如同许多制造类企业一样，Dayton的利润率相对较低。如果英

镑相对于美元升值，Scout和Dayton公司都会非常高兴，因此它们

关注的是英镑相对美元贬值的可能。当Scout对这份合约作预算

时，她确定最低可接受的利润率对应的销售价格为170万美元。因

此，预算汇率，也就是最低可接受的单位英镑兑换美元的汇率，就

为$1.70/£0任何低于预算率的汇率都将导致Dayton在交易中蒙受

损失。

要求：请帮助Dayton设计外汇风险管理策略。

答：Dayton公司可以有四种外汇风险管理方法

1.选择不对冲

在当前销售发生归，选择不对冲汇率风险，持有订单至六月，根据外汇咨

询商预测的三个月后的即期汇率，预计在三个月后收100万英镑*1.76=176万

美元。在三个月后，公司收到Crown公司汇来的100万英镑，卖出100万英镑

的现货，并按当天的现货价收取美元。

然而，如果三个月后英镑跌至低于1.7美元/英镑，该公司将收到低于预期

最低利润率170万美元的金额，或当英镑升值超过预期，该公司将收到超过按

照当前汇率折算的176.4万美元。

2.远期市场对冲

Dayton公司今天将以1.754美元/英镑的三个月远期汇率报价卖出100万

英镑。在三个月后，该公司将从Crown处收到100万英镑，将这笔款项交付给

银行，按照在远期外汇买卖合约中规定的汇率执行交割，并获得175.4万美

元。这一数额比未对冲头寸预期的不确定176万美元少6000美元且高于最低可

接受的利润率。

3.货币市场对冲

三个月后100万英镑贷款的现值

P=F*(P/F,2.5%,1)=100*(1+2.5%)^-1=97.56万英镑

Dayton公司今天立即在伦敦借款97.56万英镑为期三个月，然后根据

1.764美元/英镑的汇塞将该笔借款兑换成172.09万美元，并在美国进行投

资，可选的投资方案有两种：

当前资本投资方案三个月后的价值

172.09万投资美国货基市场，回报率每季度172.09*(1+1.5%)

美元1.5%=174.67万美元

172.09万投资于公司项目，根据资本成本得172.09*(1+3%)=177.25

美元到回报率每季度3%万美元

在三个月后Dayton公司收到Crown公司的汇款，再偿还这97.56万英镑贷

款和97.56*2.5%=2.44万英镑的三个月借款利息，合计100万英镑。

4.期权市场对冲

ScoutFinch还可以通过购买看跌期权来对冲100万英镑的风险敞口，以

L75美元/英镑(期权费用1.50%)的执行价购买价值100万英镑的三个月看跌

期权。

期权成本二期权规模*期权费率*即期汇率

=100万英镑*1.5%*1.764美元/英镑二26460美元

考虑Dayton公司的资本成本3%/季度，截至6月的期权成本

三个月后期权成本终值=26460美元*(1+3%)=27254美元

三个月后，若预期汇率高于看跌期权执行价1.75美元/英镑的汇率，假设

预期汇率为1.78美元/英镑，Dayton公司可以将其收到的100万英镑按照即期

汇率卖出，获得178万美元，其净收益为：

178万美元-2.7254万美元=175.2746万美元

三个月后，若预期汇率低于看跌期权执行价1.75美元/英镑的汇率，

Dayton公司可以选择行权，以1.75美元